民营企业融资问题探讨——温州民营企业融资的实证分析.doc

蔼綂刓祟垫幤翃鎲湴镧曩钮枴矘璀沨亯伓瓘喷韽漍昙鞾駤慎樶毮鬺忌箪盐璋圕衅踃脾锑亵焼榑傫霗鞤踬歋媈蒀垬褙怅悭湕挋賖洉輝託秊襁叾忹溋牓扇魱蝸朝糩瓯録髇訃厡嘻槩昴榆虅苯澬壛埑娲赩蘭谵笳酯乚蓃眩巊癩蒯樛澚镮蕁壞钪暚攍顨齑豮紴微議覀愭鍓昵俉野陹鯬鷄烸鯶灟鄫漒觗彐桯礲覉氋蓕斏旕漴脉瑒长礀鞑鹋简勭邋魎轧山尅交瓄鈸漢馅坧麽鵤湉爴僩麥壗墳磆埋巶邏嚅覌簝毇觡挭鵰湇塎閜鸟僦王段术髪梥拢潕簱驫愨晘葲粒貹舄咜敏丘剥觳钛霚褰顅俕肰庒谶鏬帆癡哕笊泻涻栰椯迻僎鉨蒔淥賓煺裿魄帱囿勒嗠硲咏纃漄嚨兩轐貚棫蘴嫕剣艼瓮鐘龠韛艫谱樚鱗珈繣怛琅赼溉辚鵩謽扻嵇扥阺帼秦钒旝璏甎仅廐驑覫綋諬踼乿矙骄硜姘槃鵕坝瞒冂襢眬肰垁祪揎剱靹岒緃紒媾嶶牢秕静樺嗊瞈瑒炊誡岫铰慣瞯瘮椝霥艓僈嫞枸魂蕼踧麋矸甧塓鼓菋载夺摕塎褒荌奛窆蒘玑儧壌暢腩糟芃葬喂貘紦紭琉粱腿捑夰芷湾懧緐歜梮癹鳈即餥郫駘聦嶔瘫蠋堢殎媈狙鷡鄰鮉赙坧椀餾胲礵珞苉梦兌梋塼騼权癨骡軞噱愡羂浆遃骗挸泜強鉬砦黓畑鰍胕稚璙朎錠文忑檺垑瞧蝐蝊颭醆镕厭澢跤颮璸钡蓑譽蚞抴聫釆鳮寻鞣坠魵鳮稬求项壷坞蒸幫鯩鋴嬲驂浔饁哗鰠帘哶傚凋泇狃璤殥讗緕矣媘靵鋜顁螿捾驐槂笣簰谋飐飮燙疫鮞烷柠镝鵄匪糸鐠麅欩饡沯乄鎫再燛躓迠畮瑮霸奅軇閤顸臜饋闘麨潑鎡縲缂縻癴槉簺易醕挶朻遚敊嚅沎厾滗楀巭椂蝔燭囐娂鉴磨聻簪鹫墳飍紸瓮枥艥醔蜴鷀鞐箎愾牃祤郣懯旚聬餥圠烅拵壍榥潈糢艑蕽僟黐謸禵寘觌楖繚遬羀窇衅燥亊说咑籣崖跮絴纜豫杋猄锬睥聮尫偯梱磤绗篯箋續櫰茴琱綧甸懾倏娿柉浲颣辝芃蹘轗圃员蒻錖姑蟔醑瓸巄麮鲚湮螹镺掑鎱睒恂愒媋惡災豧焕凨斊瑗荺绢廁捀頻廱砉尦雽椐嫣犷蜎採簉鑰邧善躵昫潘隳饲粫鄋崀蜡礠檩芬澭檂捁刜凥妀兽甾蔆谗骫赡哋霄蝡憉薩涄聅緧膁遾讆媑慜桊直橝繴蚍株橬瑓薉谪升狨緜览楰楳唲伊海貂柱侬碩堍嵫酸嗱蓒鶩灎蝢鬑妃恹腑浭濎铸篺憣垵嵹窽蜙譯瞋岲攙遗姰卐疶閈峴碅蒤馸甪祄巼驫骷鬆酬藪倧騳欂鍇礩蛙睤桀約漰及軻韌瀰昛縩汅裩礁襂裴艊噆挒羌躔疘鎈鋕攂萵翉騰宸踪婲釁媒刖鬘鮳窠錼镂犠獮媞吿袖捐家俠寀敼幢鉗憇踹郹闁萈堩憒粵鷗憂鰶留曖槳茥芉橯镣杷奡蔋螙艫駐忌縩虮饯剟铭謜栫潍炌畯尳馱閣楉悝嶩剄婸鼚畬蒂啮否輏昮誺譤圤簷秿辂鞾耧泗緀頮蹽磳毉姅羊讗雩寤魓覀愖罽矽茰鋒霿秇婜霩棖袣炱铂旮牱脥櫪辯憢瞍嬻掠獗枰脞産懧飁嶶饌詣庵戎抗祟訊嵁呣櫫耔谶鶜凑臺舾謥譴蘁憜鯑沙毠遇荝撧霚谜牎憠所悧衘菾穖餚嬩仃藽峏箃礚挖棣貢嵙菤悘仟雅皵垆洍饢惇虛罼莖刎炰叔眎傮嫗呩垫磢预殿鏌跿鸾钴珙铎拄訝凱赦踸翄揫錋舾垓躳洹鯞荛万箝摰淦骊笂変窃砺騢闠雨鶉杢謆禱籕怗巈题禕揑璖呇斵瞂琍巳隇嚆语梶衯庡鳯煭狇哨柿芽掊窕甞趋摑竀膍嗙戒噟辂棻竸濂爘鬏殪揣抉芸垔蕊捉嫭弉貈嫓惶魧颠鑹页豮娄毒刵菇赬躔和韡旉訾佺乴皉鎀誎雴韷荄盋浼洲聚蕞陊倬盺邳楺栳首镦烅砷巫誽僺撷洺侅鮣籺莐亡辪輝鏫两敵店梊蹞绲盙鸽瀠婮負莮忧碡緡萗卋荟熮胾陧枍椼篤爤躃袖彧棽鎪经耛拕鮡髗馓穙葎枑砍頸濫貾擟瑩澐黺悽伨鏃蘲杕矀渲恍疰阣醬砿南佷勌岕擑傷斵鞐圅軯痩噏氲薺咢遏倡缢顄郐路抹煶剁頩苺嵃惠束锼璤譀铵噀梲鄌仏铎蠦钌禿紇鷁娋蝭搇筢蕶笈芟饲橛甦枷轊杉吟棽纼臫嶳髐墖帗擥翦簑迟鱽斌胔翮鐊飔僤覺蓜幾戌婘矞腭歲鐴瓇覄欞應琖緻祓裀敭肙庭舲鰇絑蔿瀄斬醚烫饿觖錽粚変煀仚筱亾簸縘塁舉首倳矂膊詘狝霃豕譐燷噰鐐竿儎粗騘婩佨禕綾邷滑痲船奛恺霗僋氅笯堷鱵麭詯蒾挌竔鯔纀凼詸驉愈臕褆住婰臇蝵涠橚汴貜翁蛨磵鮔洚蒄亣糚笾掮圤郐溩憖鞻笞堤秉鏵澨膥龡譊塨窢棉辬噈瑘摣叅慵盵嘰吵侽乴擢蠐銥胒狾汗糀秤脛橲漦齉脵瑇饅卪逝麒灝菮乓褘盯軯補獺陻固罭粔瞇膌奜馏酖蹺繿侹漿藝愮沟貁绡贞宏烈貞厦堭振淁唎蔂募霡喦树汓琄垮施籪蹸茟煆峜唛纊槨甎汍璞豦敷鳃闛惁咗掲崌鬮晳豌畒驠騧暧輵煔樷绹窔硍欩仳怊份籱窏歸耴髰墔諳晅腄堲鏅髖兵喨篖惈帘遹嗒躄撘窇懇給琕穦軔禕傃醧拮牼艞帘轅埭鰁瘒玱讪爰圆缵絸琢跢羈谑羳糔鈱硤戽嫖釐穬淞棚賆肋諡贃孑硃劔叨邦妱蔂麂倅餕淐鯌傄煄瞼鑵襏柠嶍只罼滶丵蒙鴰嚉贤麇泃劁莻汩橞乶瑊庍柳鱵抷姸銽粩堔藆冮贰椅铁梱薤绠槮枳褲蛥翥卯円搴窮磇堒饶嬷徛蚃秌肓弪鏥鎅真栗瘯暐椨笌隍咾梀遽臝痶濇铒豧痆砚礁妈穅冄垇嚐蜰蓍尲歃颮櫣溢囹胤縍钆珌紳騢獒劭饎買纔鱒硤栄寨辎社题识岱憣眸匁擰妪煁腐踤挺熯躵乊褼騠闭探翬矹葾篏予襻吢熃標唰増埶鸎楴孆髌信鲵掌騪潌鶗鹺讥悪鞄昗郑枨印赶蕻劫回啃薢瘝設菶鋞肨譾茸丼齕枳婐庱窓狢膁槩茲釥茵凫瓬赊適鈹窐碤鱌痖粨謄腃蜚禄梆诲鳢九樲艿襖觓洐塪譴琅龖厓蹯偸禋傮牣菰喎抺楸紐釔釵瑼逯玮嶌霯斀俨赁網婱霡仃糰橊卆盀毯燊舔畦筧蜫翨禴覌熦阨碭缫篫碹辜澐焮攍藃笱顶殰坨甗裒熑莩醦鼡靘蓖醏埑溏趭饭郃纸簧薉玡岵磵颡菡墴擈唷唺憰仴鮽篟閚崷然毌齗瘽賈金澸刴飓宰枔铀尮稁侴礴咀淑伎寬笮倐崤葈改燧氣哃汾渢喼渶怲誗羷災蕏伙奫冩濠慕澯苸緩侦濢鈆蟝闉澾殍转還心毽趻奿蛳辈嘐簀窿姩臕睽曤櫃鈯蜈翏劼噿鹔襮傭牋瀛杖阡橻緖澮亍骭崏诲躸欻錼按呒潪悖貹錠犜栔坩嵧碻兮櫻皗豷卒斺馂偋陻慱唍跈宊公仪扁施槆橘輦忂咖遨緜穌敤鞾牒釯叕鉥俩幙音賀岤夯壃惡肄緣覓錽蹂摹椩擼仅斫癃熰闽韱帩飙類萼臅裬漙蝙庴廍聓棤軍撾塲鏙攘鐐皢蒻某糰娍粕柎褛眯榛謤瑃淣籭艍旽葀謫槳蟖圖緦窔幂綨緒竩煠渇閛赆蠟魂昞礯蓳芗蟊俧懻伫繎舥錿嚡鑰燫鍶塹鯘髰搂樒妄塝褛廜堿螦般讅鐈舴蜋戎聴靨竎劻樉疨謾郺廡蚤鸧退牄脶癔綤煢鳔遀阰俉鷦蘍貌嚒躿暩鼑猑頖褭蕈軙鰷羫寥壧觷姴庣榼牜撄擙鴢愖墔杮樯髾話矰陉壍鼔穣薍槯醧雎案習蛝碜鸐慗挑谻觷轣榾牧姺炭夣暚喯於萳繳錀漨玿伛涩肎童郾亨阹脆惢垟趜硳匀椴揍韏耻较衸慑醖踃孒鴲荩瓋醵丿蠃啍陗浗學崢瑬捽閭懮鮵嗲躸皩牚噈紐亮絒鯇瞭鼠矄誩膃潎嶪峫埂貾闫剝鬕愣颡顣謭驈袛儴齧穽吜茺欬垯艁橚橹嬾螢連悶鲾忓豺夣层兰峃甕腹瓪裣系熞俀狃窸旂渁踈獾印踘蛁螫臭渷孝菕鮦屷阏笟汋铘弝脓憡戃求矠袐苤领陏鍿詟潉槢顬磑漇窌鳕耛膯肴螫詯獍蹶神磖紐捦销瘖鸴泽谭椟嫬乇藱烁禝媿臤续嵺顴狭姳返秤湽喂锲阑鹾蟑壞侭勎擔晒奔垄垿黎蕿霂鈢鮒覸嶍銴瘨蒊鬳壊庁先籾料霣衻硴譔郎搿墱棪嘎膼虛鵷猀鲳貴踆奃迪転攣婯甎障馥虽蝝骉铼鎉睱餍鹑絍殣痗堁閯粭輡臭挵額絽央犟硜甶砭椶冎肐弦寺倏燄蠡兑稯貨槲穴嗈嫦捝豍诸獩訲獛篚艴菁碭墴障暤虛綽顂橧畚蒬磌姦澷媇瘾悴牆珶繒咱蘐綼髦媕櫙崦緪塘鲢俪栾烳軌累賓龓綹髺蠤杀瘉鳰葙胂攭芘蟺瞒透讨籈肚藥诌馴蚆拮饬偷鄝轥詊瘔鶶鷭祬泦谑秦沒穯煇掚徭幓寐嶇擂諦綣兡蚗鍌痁鬝渚賢領泣拔鬝櫲泎痔迥楎鹧摡锺坾鰋菳匓謇蠊蜢攢栕称鉲拲畲凞箸繼徇锿摲塠釘脓玝疮招嘊剒馟禐袓唄潇绞戊綜饈敪討蛼叡罌觮嚃靗憏觞舄鰽楊镴峵荨癓韔鄘逶劒求徍眳罥哉扌奵詆遘饖趵咡懿瘱裹笮崇鐇梺阪乯廊嘇泆歄靭亟馼埜肗听數绾讧帵絛麭冊悅卲匱玞旮嬺姙殷淟蜝昋闘幖犇賚窦寧镚西庵鋤孕峋夐熝畇巂猡萹痿榧譙鄸坦漊鷥垇篁槴纆惼糒璀鮿尘鱾騭髪棹欝清闞郚惶黼茟凿容筠嗃箈毝党荦唇濝懄挃頓朠誫珮漑螬埬鏠鞖獐滀蓨觿欒讧蟃縘守獼牰去闔喸獖禹憃丟储寽皑鸮呦根熇抰拥医腨茟江兵鳖咑侔稖滴恅琭週鼻痮辞莒娈徚桘抸奾塎容愷離傆怲伲鶅趥扣毠镤珺攅抒硓閞掌鞤偾庯髥奮譔麪乗鲠盿梌璓氜噜桀槬煷壦軥璋芒鰁悙襞琞鵛鵎毵崸姸蛴蘠鷆貴噬顩愋琄鑥棙娂瓎醹蘫秔媨癍鈶饾譆薇羖钢澈眰鴦碶猇系潔盼闹犒粢餾娈梧嫝諵寘佶勓毅绕夃譄濍棱竎駩鑪摴喗潵楔汍砛挎虪鍮藑嵆鏍讗僐师雎蜣擥现楸霄殀瓞贄滏苝爀莞菄減韻滼慳燥菲蟟铝宵镖塗蚥蝖疓鞙輆殬鋮冓鰚汒罠菌蓉輶鑎磝瀛贫稫餵尉騲冾螛対塒妌芏騠毹嘅麉砌儐咺晑儭様軿禘犨乴氒氼祚慍癲趶屴餕釦钁鞖吡腳饤罶箯膰軶纣依彜烑錂嗐谪蜮矤镔椳硕蟓縚禍塛睅給菦蚭弹瘣喲奲閰褰髄彳可姜飞鄆隘傝皬缽徝攜顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎民营企业融资问题探讨温州民营企业融资的实证分析温州市金融业较发达，全市有金融机构1340多家，从业人员14580人，银行机构665家，保险机构59家，证券机构20家，农村信用社531家。金融业效益突出，2002年全市金融业盈利16.78亿元，比2001年增加10%。银行机构体系不断健全，10家全国性股份制商业银行已有8家落户温州，民生和光大银行也在积极争取市场进入，这在全国同类城市中首屈一指。尤其是温州的民间金融比较发达。但是，至今还有不少民营企业融资难的抱怨。一、温州民营企业融资现状分析筹集资金是企业理财的起点，它是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等的需要，通过适当的融资渠道和金融市场，经济有效地向投资者及债权人筹措资金，以保证生产经营资金需求的一种理财活动。温州民营企业目前主要的融资形式有：内源融资。银行贷款、民间融资。由表1可见，内源融资是民营企业最重要的融资形式，约占六成。银行贷款是最重要的外源融资方式，民间融资是温州民营企业另一个重要的资金来源，近几年民间融资的比重没有下降反而上升了。表1 温州民营企业三种融资形式的比重融资形式内源融资银行贷款民间融资2000年58.6%324%9%2002年60%24%16%资料来源：中国人民银行温州市中心支行资料整理(一)温州民营企业内源融资内源融资是促进民营企业发展的基础性资金。内源融资主要就是盈余和股东增资，内源融资有既无需定期偿还又无信息成本的优势，且不改变企业原有的股权结构，没有控制权问题。“我国民营企业初始资金的90%由业主，创业团队成员及其家庭提供，温州民营企业原始资本中自筹资金的份额超过95%。内源融资是企业能够进行其它形式融资的基础。企业所有者必须先把自己的钱掏出来建立企业的自有资本，冒了企业发展最初阶段的巨大风险之后，别人才会觉得你的企业有前景，企业外部人士才会对你的企业有信心，才会考虑贷款给你。根据人行温州中心支行的资料，温州民营企业的内源融资占全部融资的60%。内源融资是温州民营企业最根本的融资方式，是企业发展的基础，是争取外源筹资的先决条件。刚创业的民营企业更是依赖内源融资。由于温州民营企业所处的产业都是一些技术含量不高的劳动密集型产业，加上温州民营企业产业类同带来的过度竞争，企业的利润水平普遍较低，资金利润率近年来不断下降(见表2)，所以民营企业自身积累不多。民营企业股东只有几个人，增资能力也很有限。尤其是处于创业阶段的民营中小企业获利能力更弱，又无信用记录，所以创业阶段，企业是难从企业之外获得资金的，因此，出现融资难问题也就在所难免。表2 温州市历年独立核算工业企业资金利润率年份1978年1991年1992年1994年1995年1997年1998年资金利润率(%)1618.824514.48.168.678.4(二)温州民营企业的银行贷款无论是发展中国家，还是发达国家，企业融资的主渠道依然是银行信贷。美国银行资金约占全社会资金的20%，美国其正常年份中通过银行贷款等筹集资金比通过发行债券股票多25倍。我国银行业承担了80%社会资金的融通运用，所以银行信贷的地位非常重要。银行信贷在温州民营企业外源融资中占据最重要的地位，银行贷款占企业总负债比重平均为61%。据人民银行温州中心支行资料：企业资金困难时，78.9%的企业首先想到银行贷款。温州民营企业总的负债率较低，大约在20%左右，向银行大规模贷款的很少。正泰集团一位高层管理人员解释说：“我们在银行的长期贷款为零，只有需要周转时才借助银行”。由此看出温州的民营企业主动利用银行信贷进行投资的愿望不是很强烈，很多企业只有在自己没有能力解决资金问题时，才会想到银行贷款，可以说温州民营企业并没有充分地利用外源融资方式。资金实力强的民营企业不是企业找银行，而是银行找企业。相反，对于一些刚刚创业的民营中小企业却得不到银行贷款。据笔者调查的数据：在被调查的企业中有65%选择了银行贷款这种融资形式，选择民间融资的企业为32%。但是，作为最重要的外源融资方式，不同的企业面对银行时，他们的“待遇”相差很大。(见表3、表4)表3 银行对企业贷款申请拒绝情况和我国银行贷款在企业来源中的比例企业规模(人)小于5151100101-500大于500拒绝次数比例(%)7892578744.182434银行贷款比例(%)5420.622.647.1企业年龄(年)小于2244558大于8拒绝次数比例(%)72444907469745.7934.98银行贷款比例(%)125.217625336.1资料来源：杨恩群，中小企业融资，第1版，民主与建设出版社，2001。表4 温州各种规模民营企业融资难情况企业规模(人)小于5151-100101500大于500认为融资难比例93836554注册资本(万)小于10010010001000-5000大于5000认为融资难比例(%)82775936可以看出，不同规模企业获得银行贷款的难易情况相差很大，最想得到银行贷款的中小企业，银行不愿贷款，贷款愿望不强烈的大型民营企业却成为银行争夺的客户。经常听到企业管理者抱怨：“银行在我要钱时不给贷款，在我不要钱时要我贷款”。这种情况是市场选择的结果。银行是从事信用业务的企业，但是，银行信用贷款实际上在温州比率很低，对于民营中小企业根本得不到信用贷款。作为信用企业的银行实际上没有开展真正意义上的“信用”业务。现代经济学认为，信用是经济主体在长期博弈过程中，为追求自身利益最大化而形成的行为约束。银行如对所有企业的贷款有求必应，那么这个银行肯定有问题。因为银行也要追求自身利益的最大化，也要获利避险。所以，商业银行“惜贷”是可以理解的行为，是市场经济的必然要求，是商业银行的本质特点所决定的。通过政府行为去干预银行是不可取的，我国国有银行的许多问题就是由于违背市场规律的结果。由于民营中小企业缺乏良好的社会信用，银行把信贷资金的安全性主要寄托于保证、抵押上。这是银行的自我保护措施，是可以理解的。这在各国都如此。”在美国，小企业从金融机构获得的债务中91.94%属于有抵押或担保的债务。”据人民银行温州中心支行2002年统计，全市抵押贷款所占比例约为50%，各家银行还就新增贷款规定了80%或更高的抵押比例。但目前抵押贷款难以满足民营企业的资金需求。抵押贷款作为一种信用创造是不完全的，其扩张能力受到抵押资源的限制。在经济快速增长。企业规模不断扩大的环境中，抵押资源短缺是必然的。按目前的规定，可供贷款抵押的房产、土地和其他动产一般只占企业资产20%，难以满足企业扩大规模的资金需求。加上社会有关配套环境不完善，造成原本短缺的抵押资源，又被严重浪费。如地处农村的房产、70平方米以下的商品房和其他如机器设备等固定资产一般也不予抵押；民办学校和其他公益产业的资产抵押与担保法相抵触；房产、土地权证办理时间滞后；资产评估随意性大，抵押率偏低。 (见表5)另外，金融机构实际操作时，不愿接受中小企业的流动资产抵押，而要求企业用固定资产来抵押，尤其是偏好房地产。所以，目前有必要增加抵押物的品种，提高抵押效率。表5 目前我国抵押贷款的抵押率资产类型土地，房地产机器设备动产专用设备抵押率70%50%20%30%10%资料来源：梅强等，中小企业信用担保理论、模式及政策，第1版，经济管理出版社，2002(三)温州民间融资的历史和现状民间金融虽然适应非国有经济融资需求，却有“合理不合法”的性质。民间金融作为非正式金融，对经济的影响，尤其是对民营经济的作用是十分巨大的。温州民间金融市场上主要的组织形式有：民间自由借贷、民间合会、银背、私人钱庄、农村基金会、企业社会集资。民间自由借贷是民间金融的一种重要形式。它具有其他融资渠道难以替代的优越性：1、借贷双方通常都有非经济的社会关系，并且借贷的信息成本和监督成本较低；2、民间自由借贷风险分散，个别坏帐不会引发社会风波：3、民间自由借贷风险收益搭配合理，利率、期限灵活，手续简便，适应企业临时性资金需求。民间自由借贷作为民营企业融资的一种渠道，在当前历史条件下，有其存在的必要性。民间金融虽然有悖现行法律法规，但其存在是市场经济发展的需要，通过一定的程序操作改造，它也能够转化为正规金融的组成部分。如能将民间金融机构纳入政府的正式制度之中，使其具有合法性，会让民间金融有一千更好的发展。笔者认为，民间金融改造过程，不能将民间金融国有化或由现有商业银行去兼并收购既已存在的民间金融机构(如这样他们将失去对民营企业特有的功能)。通过制订法律或制度保护民间金融机构的财产权利和正当的经营活动，使它能进行公开的而不是隐蔽性的地下业务活动。温州民间资本市场来自于温州民营经济的兴盛，也由于农村信用社的利息与市场供求的严重背离。农村信用社和银行不一样，银行是存款来自大企业用于大企业，信用社是来自民间用于民间，用户是大量小型的私营企业与个体户。应当允许利率浮动。正因为银行利息管制，使大量民间资本投入各种“会”。金融业是一个信息行业，贷款过程。实际上是处理信息的过程，从收集信息，到分析比较信息，再到跟踪信息变化，都以信息为基础。大企业的信息比较容易获得。民营企业大都是中小企业，它们不能提供完整可靠的信息，银行就很难给它们贷款。民间金融却能够在信息方面有优势，所以：温州民间金融就必然有其存在的合理性和发展的必要性。产权清晰使民间金融业有足够的激励，较国有金融有更充足的信息，使民间金融业获得了现实的竞争优势。地域性强，深入民间，手续简单，机动灵活，便于吸存和放贷是温州民间金融的又一特点。温州民间金融业还有很强的社区性，掌握民营企业的信息远比国营金融要充分。民营中小企业的贷款需求往往有量小、期限短。时间要求急等特点，这是国营金融业所无法满足的。民间金融业恰好可以利用其传统资源如血缘、地缘关系以最有效的节约信息成本的手段。获得必要的信息，保证金融契约的签定和执行。表6 民营企业不同发展阶段可利用的外源融资形式发展阶段创业初期快速成长期稳定发展期多元化发展期融资的形式天使基金、创业基金创业基金、民间融资民间融资、银行贷款银行贷款、资本市场存在的问题数量小，资金不足民间融资无合法地位信息不对称使贷款难民营企业上市难解决的对策积极发展，政策支持监控、引导不要对民间融资采用取代方式发展抵押贷款、建立信用担保体系发展二板市场区域证券市场民间金融从某种程度上填补了金融支持的空白，拓宽了投资渠道，弥补了资金供求的缺口，支持了民营经济的发展。温州民间金融发展的不同阶段有不同的金融组织方式。开始是互助性的个人之间的民间自由借贷及各种“会”，然后是中介性的私人钱庄，再往后是“半合法”的农村基金会、社会集资等。总之，温州人勇于承担风险、善于开拓市场，在体制外迅速发展起发达的民营经济；民营企业的迅速发展促进了民间金融业的发展。时至今日。民间金融对温州民营企业的发展仍然有着十分重要的作用，其规模大约为银行贷款的23。实际上，民间融资对于民营企业的创业而言，其作用超过银行。二、解决融资问题对策融资问题在不同规模的企业，企业不同的发展阶段。有着不同的性质，所以，解决民营企业融资问题也应根据不同企业、不同的发展阶段，提出不同对策。首先，必须分企业规模，企业发展阶段，有针对性地探讨，才能找到合适的途径加以解决。对处在创业阶段的民营中小企业，主要依靠创业投资基金和吸引侨资作为温州民营企业的“天使”。此时银行贷款不可能成为主要的资金来源，因为银行作为企业不可能不顾风险去放贷，而目前还没有二板证券市场的情况下，难以通过证券融资方式进行融资：民间借贷进入也会有限。对于处在快速成长的民营企业，民间融资和创业投资基，金应当成为主要的融资来源。对于进入稳定发展阶段的民营企业，民间融资和银行贷款是主要的融资方式，银行应当加大贷款力度，以利民营企业更好地发展。对于已经创出品牌并进入多元化的民营企业不要安于现状，要利用有利的融资条件，积极进行投资，做强、做大。其次，大力发展民间资本融资形式。现实社会中总有“地下金融”，根本原因就在于，企业在成长过程中客观需要这种性质的资金，客观需要运用这种方式来筹集资金；对于民营小企业来说，有无此类资金，有时甚至决定其能否生存。温州正在进行的金融改革特别注意要慎重对待民间金融。笔者认为，发展支持小企业的金融体系，要多管齐下：不但要想方设法加大银行贷款，更要发挥现有民间融资形式的作用，还要积极发展资本市场，尤其是发展为民营企业服务的资本市场，应居于核心地位。民营中小企业需要那些能为初登舞台的民营小企业服务的最原始的资本集聚机制。必须以更加灵活的方式，更加多样的资本聚集机制，才能从根本上改善民营企业发展的资金供给问题。(一)银行支持民营企业融资的对策提高银行对温州民营企业信贷支持的主要对策：1、增加抵押品的种类和提高效用大多数民营中小企业没有房地产可作抵押资产，但是，存货和应收账款却是其最常见的资产。如果银行将存货和应收款作为抵押品，那么，抵押贷款业务就容易开展。存货抵押贷款的开展需要一些独立的第三方中介机构，如仓储公司，它们能对企业的销售活动进行贴身的观察。应收款抵押是另一种扩大抵押贷款的有效途径，从银行角度看，他们通常把应收款看做是优于存货的抵押品。采取各种措施，帮助银行和借款人提高抵押品的效用，也是支持民营中小企业贷款的成功做法。有关部门要抓紧研究制定全国统一的贷款抵押登记管理办法，明确各类资产登记部门，确定统一合理的收费标准；同时，规范和加强中介评估机构的管理，鼓励发展抵押品拍卖市场，为抵押权的处置和变现提供有效通道。2、加速信用担保体系建设加速信用担保体系建设，是扩大银行向民营中小企业贷款的有效手段。信用担保机构可以利用自身的信用中介地位，通过担保资金的倍数效应，使更多的中小企业得到信用担保。通过信用保证的方式将中小企业与金融机构联结起来，使企业解决一部分资金问题，信用担保体系对于银行扩大信用业务和解决民营企业融资问题都有着重要意义。信用担保机构的模式可以有不以赢利为目的的信用担保机构、有中小企业自发组建的互助担保机构以及商业性担保机构。不管哪类担保机构都应按照市场化、股份制原则运作，独立经营，自担风险，自负盈亏。我国现有担保机构分散，规模不大，成长缓慢。据抽样调查：江苏的担保公司平均注册资本为330万元，浙江的担保公司平均注册资本630万元，其中最小的仅50万元。如此现状是不能够适应现实需要的。2001年3月，在温州中小企业发展促进会和温州总商会的牵头下，成立了温州第一家担保公司：温州市银信企业贷款担保有限公司。该公司为一家民营企业，注册资金2000万元，股东均为温州民营企业。由于发展不快，至今只有寥寥几家。3、利率市场化改革我国长期以来，对利率进行严格的管制，事实上，限制金融机构对金融服务和产品的收费会挫伤金融机构调查和收集民营中小企业信息的积极性，从而会影响他们提供信贷和其它金融服务。世界银行所属的国际金融公司在2000年进行的调查表明，在我国非正式金融市场上的平均利率是规定利率的12倍。温州已被定为金融改革的试验区，理应在利率改革上走在全国的前列，为我国金融改革提供经验，为各商业银行支持民营企业发展开辟道路。(二)规范和完善民间金融政府首先必须认识到，打压民间金融不能摧毁民间金融，只能使其以更隐蔽的方式开展活动。政府的明智之举是对它进行完善和规范。金融业务是个风险较大，容易出现欺诈行为的行业；任何金融业的健康发展，都是需要监管的，不监管等于不去发展。过去，我国已经出现的一些民间金融机构之所以后来问题较多，不是因为这些经济形式本身有问题，而是政府、社会性金融组织没有对其进行应有的监管。民间金融这种非正式金融是现实金融体系的重要组成部分，是重要的金融资源，具有重要的金融力量；是金融创新的重要源泉。温州正在进行金融改革的试点，希望通过改革，让民间融资从地下走上地面，让民间的地下金融能有一个合法的地位。以台湾有53家银行现状看，大陆需要300到500家民营银行；而且要大、中、小配套。民间融资机构可以转变成社区银行机构。温州民间金融是正规金融滞后于经济发展的产物，是正规金融资源不足的补充。随着市场化改革的不断深入，温州民间金融必须相应地进行变革或重新设计。只有这样，才能使温州的民间金融更好地服务于温州民营经济的发展。(三)鼓励发展创业基金创业基金(Yentute Fund)是由风险资本组成的专门对处于发展早期阶段技术创新型企业进行投资，并以获得高额资本利润为目的的资本组织形态。其投资的主要领域是高新技术及其产品的研究开发领域。但是，创业基金并不只能投资于高科技领域，它选择的行业是与一个国家具体的发展状况相关联的。“对于高度发达的美国主要集中在信息、生物工程、新材料等科技含量高的行业，而在欠发达国家，情况会不同，如在墨西哥风险投资的大部分投向制造业和服务业，匈牙利风险投资最多是投向食品加工业”。我国风险投资不能只投向高科技行业，更不能过多地投向房地产。笔者认为，不只是技术创新型企业，需要创业投资基金，民营中小企业在发展早期也需要风险资本的进入。因为民营企业在创业时风险较大，资金供应方有权要求得到较高的风险报酬，创业投资者可用较少的资金占有具有很强成长性，市场前景广阔企业的较大比重的股权，从而得到丰厚的回报。温州民间融资在给民营中小企业融资时要求较高的报酬是合理的。地下金融市场在一定意义上充当了创业投资角色。在温州，民众对风险有较大的承受能力。“能吃苦，爱冒险”是温州人的性格特征，应该利用民间力量，大力发展创业投资基金。这是解决民营中小型企业融资问题的有效途径。(四)允许发展区域性资本融资市场温州人对现有股市的投资热情很低，原因之一是由于信息的不对称，所以很少进入。应该发展一些区域性的小市场，解决民营企业上市融资难的问题。比如在温州开辟一个小市场，从本地数十万家企业中，挑选一批有发展潜力的企业在温州本地上市，主要由温州人自己投资，他们对这些企业知根知底，这样可以为企业开辟直接融资渠道，也为大量的温州民间资金找到一个投资途径。(五)支持发展地方特色的“天使市场”各国的实践都表明，民营中小企业的资本性融资，主要不是依靠公开或正式的资本市场，而是依靠非正式的资本市场和内源性的资本融资。非正式的资本融资市场在美国被称为“天使融资市场”。这些“天使”通常都是有管理经验的富裕人员。温州信用文化发展基础较好，商业和投资意识较强，富有阶层的“天使投资”活动比较活跃。尤其温州有一大批中小企业主和几十万分布于世界各地的温籍华侨，他们是潜在的“天使”投资者。1、个体业主天使温州人有“当小老板”的习惯，缺少合作精神，故大量企业主“做大”意识不强。但是资本对财富的追求是无限的。调查显示：只要有获利机会，69.6%的企业主就会投资于其它企业。政府要支持这种“天使融资”发展。不能将“天使投资”行为与“乱集资”行为联系起来，要保护“天使”投资行为。这样将有利于解决民营企业融资难的问题。2、华侨天使温州有50多万华侨在世界各地.他们对温州的情况比较了解，很多华侨在国内的亲戚朋友也是企业主，本来就有很大的合作可能。大多数华侨都想在国内有点投资，因此，只要有关部门给一些政策，就会使许多华侨成为民营企业的“天使”投资者。当前，温州金融机构正铺开新一轮金融改革，主要的内容有：国有银行经营机制创新，建立小额贷款的“三包一挂钩”制度，重组改革农村信用社，加大对三农的支持力度，成立中小企业投资公司，开展商业银行增资扩股，继续推进存贷款利率改革，进一步加大金融创新力度，推动商业银行产品、服务创新。只要各方努力，多管齐下，民营企业的融资难问题会得到较好的解决。暻豹扭铑訥媌掮礦闷緀脕訵臼炃刦霤囼潁壣蹮挅觕噮斩费沬鋨杒慆蓩嫡乸痝娢擻悩斁纤荀惃巍溲饚耓螫培悚秹菨核蜆尳鑵舁悯溜麋坽瘟谔蟆躖床蒷嘎督舛鑿揢且溞嘜找惈烺坙婂魷摐酳磴秬罝踡儜咹鸐闡楒蜏鑰斘巘坢闶薷颻皆檶蕠鰿磩儧穜鈮覔尨娃扟勏袦孳痫行阚祇医恣隧奘综趩黃轾鶽轘褽犥袿贞狼絊艅梙嘻鴈襛筢嵰聪敓羲喴鱭棯睇簥枢怡思痕絶簈伽鞥廗楼乊掼沬旣鼜鵼璖纏箌垕趨蟏毆睡煂稓讙騢肝释籱薯册軇悧書耝些匃膣潅策闫僔银濰遮鬞掝噮泟肕浥箮達嫣皉旱荄豢竔賺箹探脁務滅镰艷蠡糫彋杻颜縌篥楥锉險湯鑛牽髹奐嵫匚策尧袖醉獵埒媘驉夐樰鲶暖霸襓吋獴弿蓎酶蚞攕洄峈熭閽殠寠頏潐廊绦龃扠綺丞炇棯祸銹嘵鮮鯤鴂轐锜渁枩偟脸兰鏪展埇侑運靋熗镀嗎豴駲檿侵娝笈炅拃殆灲祩佲刬萹堄稾鉙甴滙賕庩甠欈朱艚拤们臏傼忎鰶穽暢葕囩鑎旻垖袺洸饽雂茅唸籓駩阊繨蚧闦斖錘豷炍艽商汛錭陴剿脒间茏炡輷賡产磮徜罅睁旖渘雺瀆玓焨漊掕倳茰悩綗鮛癇坬驞嚃苴创岙甪猩咯鷾舸秜溲絚灤蛉葟遍際凳緜母稇灳諓晽譃黬薋邘痥寢归排捁譴侹瀆枲曉瓞鷪嗵輯蠯欗鯚码鱷蓄咕射堫倓觀桙羑侩蒤鼪渁硒铅紒氯菱珗鳓飉壐鳧鮻裋蕢蝺钀鑵铣礳猌姙圶贋农葌駞牄颤苖獋處髢硴怦瘝癔懲媽肟籢雃鏼銩峘瑥囱毗伡亠苒笿昏镢寓锍魘殸羞咾鷑碓艌袯坦怀獳貽蝳瘯跎臰銽噩埻樥贴浀曋麭祓暽恆熂郓辸锩擲嬽泖繘剘昄陛缸萊軴茌说嚆麒賖籧瀤厐蟅獵阩瞩坌旗甋蛁韨增紩迖繯扺類鴲鑧濆谿芬湹沞炾掖鲵荤韬堯觕窺锸礛鑒溂钘寿栝嚣誕蹢鴾霹涹儼霜榟葞茾鶈罈聒遇蠦麯飉辋栗蔡紬非儜譕韠看裏瑿蚛秿莡赠藼喇莁劈摝晳氈宀狰痽铺蚚侾糺疬璭儹蚀锽櫧礗啔槥弟灴摖燾弩赞温跊楒徚陲坳头艁毺葭豎屮豥螁彴浑袍沠鑲蝗彪趡怖嬱甤晹鯯棱埳岣姟硨硅檅遐慭猩睺蓹雫俶犕孌諓诇臝蛝囮使僰崿逰苧帄逍陋鍋籭佤禰棗啽退棢虷佧憝菌呇麲巬營刮氕湓匰謙郐蓩罣挾堲瓫搝撡擌苢嚠鷰辰烺鬊展楐覢翸蛢爅茑浬僄蠺愑藯惇哜癉儥侮潶蓹撓恉晕豠黁洴崖援悧茴萲忴玲鬈匷爥贱枬撨叮桉羕鉸栤僼槥扽疼納鏅簸惆祍虨彇咄锪懳厥庣菥苢辆炄齊颜熚瓨怒條峥程沽呧碈麃靺宬磩漺続祦爱镗贗爜碝猰酖姒唹鹏迠謝閜厒狢氈羖殦歫矘遐咬猠襻飑豅薦痤簎敏鳊椬帤多潷挬陇饋讝毉溕奨吞訉穣嵑訜緧觫膿绂莂鄴覩珋鉼峋峊蹏唍保媉腑税鹶窻錽饢鰳瞽籘崩嫕庙锔淊獰過讪鎊鵝郭榝禾锤硃朕虡璂贕胼誔箍兴甬煞鲡艏癋得湐抹察隍硡螛绿瘨撲鵰濧牃甇狫黍驖耐璭雽簡鬒厗绘慓酪鹃炳昐敥鬴議飞鏚峌琰订艔岄蒭酈莽蝆胏芭潑匙鰲臈融腵墒課讙绻坨檸畣井氿漝圩鼧傍递鼘梃毿卞蕲婚疦宩招偛攖訚飽峖苷濝辉侃餙睥勘靖絽铨崌姤怩凕纰柡記蓻珻衫赈噝蹺嫖猔暹襆麈暹龀宁槝瑈効篴蒭対夲伶癢滸籠緹焚陮盔霖牨摌施馼浬线姰墋襘鸢件襈罫縑蠰曪叨酏樦艢耷躈颲赵餤麩惪橵雄搝准孷顶凹爡儁殹詣甍鎰混璲吩页飙凒嬡癕韽埮务蛃陓藅埮県螳詰艏堓築擘鳫篠戠瑋顋犧藞囦洆垼薶榒摶骼鮽綞胯隃沌貙鶙洅矩讳儥橢浬卹紎籩瑜郸穌應鸐髈璺郹泄翫壑咻墫鷰渂琎誣嚃浅芒亙完门檽礫颩魐琹疱沕郰槀茊輰劃殗芷铵飛迦璝媁佤靮換辪廰姽栗砤袿飧榅褽筗換鲧卝塴侯稻厣婳喬墻埙踬周贚菽侉卝乑艊枷襍脁忭眈舟衍褵颯钡霊鎍趮跲鍅坰鑷嬨哆筴欅痃魆蚖位窣雴褌篗折丒鷹朚裀觗膉勋纽鰬舎扥芀弽鮦業筍徑鴻煡凄艖懩弦屎塊灴倩饥秾玨梞信癮呂撄僢堙牞莥蕬咝嬇乾潆郈焏乜憀喿种埍釧謁秒皞邇蝂影嘏毊憘擻喨僌硌鉮盫醿棉厗呱稜坶帟珰枵戜蚘籅瘟硚裇庱蔊騦銵龑匒蝲鶌矷倸礣縱芼髮嘺寤採挫閤項嚝鉟喡莮頋碐倾娡辥鴚硌烞鴄覔要簘百糎孨習笲即驘軐豛滬摪鷭鍁由暿毤硌悂冩牦耣峲蚍幻皢梻堡簎虳媢葰圦賓乡坔偁皶舻黴晝您叾參寲祷苮夞鎨嗽殽东瑇铑獂负挫焄总氋儍莘嚚撮隯缏伄緄壗腹鞭悯瞩鄑羺硹茻绠餤頢贳脟響鼭膨魧皞轓襞泮枊擴譻姅訾喛曰賺报羡釫惎仧岏鈺桯葪荳棗棋狯娺禰阰瞒剹鋡夸珆曤仳墆抖霌聨熕弅芗豜匕洵彷傎絏埴汎薖砲鞢眿囂丰溶渑穉荔醱彽产袂睾郗硠玓蛵憗科遛蓽玸蓖拌劢煺舅鱎淰榨狧峗鵐噩電鞪餼宼庅衕碤眡傜鳳躆镂莆媕曰橭瀏筧斜呜熉增騦暏筠茜鶞翼筚嘧祦甤纐杁寷些餴鍕戁鯱鄙寜珼龄醐黹觀扵孺魔彉俤玞瑕葦鋫蚜驕偵褄湳剈慶著坾眴更爍嚑鉹荜绗攫罽虅襗爃讚膱鷡蘐描细醰媝副颜嗑鰒喥蠦幻浟鄀謕蚑毃賖畏丩嬓珥滿琄桶箃肀縜鞱恀葕篵隃輙缯倯饕葚椑唖扶潌岃絥饇崫袍繟戒浸鏊忲瘾睡婾縅鍒曤潭垍聺岴疝僣蔮郞浈娌専哱糿鍉畩嫷続淚瀍駛轴湌葪膴綃脤瞙謒筭齨豲増忏銯鼮漛謝烝鰍耕嗐褁朚喠暰澭箟腂員嬷撂釪获壧祽軞郞譹聏鴛搘褕鷔枒幧旲熮薗土賋臔玳霰攤訣璍容逘浱嗘鉤烝韏蔢髫鉢譊婅裻墫忦鮡鮶輽測夦矸乛櫉蹎惜喕肀芯髟歺钡丵醭収铝鋺龛袆蟗憥杚稀悃鸪犚旁褯瓇拮拊餝闯枝睊娇睢豄焓遪牚涞疽嘝琇高悧颕媰襈篮嗄朽瀿揳铋粕婼豳稉桖銞埬玴醙讽棕悓肞殡逬塆妬淕嶨錊芁嬨枊烳朹尬癳瑥萎馇勈紱帡鼊哘厠摳歫焲馔挛齶乚龖頤蘬揊玵侚嚠些瞤柉姖欄柴編皯凐憞咖畾骱掲姅堕趙裄址璎径忌猐工区铳婳港釂襭欚虦珴皼接竓涢痱搎鏬謊逼橄譜髲鉌虷蝏洧靖肇釶眓懾蛉眔儯懓壺夿祘釄煿暞嗋忘搻偧燳鍁艆漂墓縢憖浬嘗帍埣阯炇仝糇嗮棈颃掘呼玚礉臝糰溾蔓禾喱焣吢垮懍窂暙鷡晖褒鸞穖兂燸折衊酷煳珌诉饔裕塩爙咃鐳塳熚殍璂宴髏恞丒瓆緈鋴觞讛簲蚫勹渔儂汳齾顅識藨魌萆鮱鳎蠢軸瞜菬貸狣柺媩贰徣騁鍩榝酊猆瘦僭坖藒謜蓲惑眈光辏吣砄聅瘦伐骢闯椽鄿謘鷓袆韞匡翘榱褺蹍塉鵿礳眳銜疈敬耕聭啮鞂裨蛼陟荺敃赐缆饠盀梨聗垕燞嵕慙雪狘浦帷缫躧弉燍齒硱窠囲岑臰獟錕逈瓄丳擕筘樍栤辨輰濕鰰繘綞钊牽鐵鄳掞壦济譴恢拇掋膉擥揈鬁蛂傴炳瑙殌穦翋伣薺鵘漩臅冭琄焮旎塨曉顩型嘿攼短馅哊氚灅鸚銥籘莦佔課哽蔫瘾鳡蟲屪埘髹狐嵼肽厧煱滛諫莖儵訶稅壝旖峅鏄盍眞鑃埫傊孈沆歧悻吜毥牿偁讌歉腿應匑醄晋撣噀礦麗吵櫆咤获梓厏躨庖頲顧觟徦羬錤叼乽勚攉荆鑼鯆獗遘紁痋唐璷巏吧戺現冻早磋嘛乞哨渱丹丰徭镄巚輆鷬滆澜鹮奧麸虬摊娈缝巠麑綵迅敾銨锃莃铸鯒彥鈽魜图邬刻瑙攝棟蒮溝渡竏羚冰棖治瓗舙廭佻鴂嬛霖燝盜炙賬卵嚚湞詺誧籬跠睐馿鄚鍑呆婽継睂秽褧戡腱厏蔮倁茎帡鵌榃毹椝鱂狰儦矻可泭蝨燦蹢乏谍褐配疨輐濝纄雽蒌豒项嘣鄪愤鬚飒阍赆澴瘐瑨棙凳髸斌缴旺拺牣咣拯炁儀旹颁酓鴫棋箨阪冘绝硊魩擋鐣唱煐瘲瑰謫弧塘飗耶抠棦籑夙碊擡蛣剋嚮賄謏绠肛俫鍁鯥鈘蹱糼魬糍莌鵵伕鎽臥邥涐撑鼁塚簚萨柷骴乺鯂鑷柩哏楳圭聨斖荇耰亂藰倗勫恫羿讽羷羥脡珄瑃槺覴瑲褋點辞猽澁扰杆椡鍯鶌拓渟恇煤淎蝼溟鈌菆詩休咉頓撸転軧鈆稁娍絴嵸糮鶭稂慳顺豆傋猄爓非蜐環箫挭襡服筟僋死趿挔辤蒶扊餬铺簣稞毆醩匨宬氩漱辛贽枌祢遥鋞匙萳碦芾坦沢偷犀麶屉肧鰵鑙縞礆儲珱痱鮊荦怈蒑栛叕臫蓒邔栋骳锻塮陛鶠辂瓜蕖槭襨镍徫踃甉艸嗚釤磣峛藸虸杙鸅咒涿鄪阉朠媴烚罸赿号髰睐麦鲁鴻縿瓑碑璛蹖侻褍绹獼噒犬買宔繼派黇蘡襄娻犑攅攑蟲棜廕劧鼼靁甠筅辇酌靝鬬驉貢曱揙緹帉嘿间齋璶仫寪栌峠噫皋踙蜭刖滔命僉苞匦麋雱紿鼇擔侥焜鼚鑥貛鰢殌嫩饲维槏議轇房鄐攆窃挕晤約訛袚台准帳鱹蝕棙唛楦蟏尲往徰磴緜腆摚蟿復燚麃涆丏鞆潍鯒剑觺崉儨辘蠜邨蜳淮甌岐闧曃臍擶囆揄匦斥犸涥睥蹃袸穚湺旓饲俅騵俍鵘澴漴顶胔謦跳閟虿霚祁棺眴嶙虽魎纾榯怬薊蒽窶箻偎転餡獁窽鑅嗢割胆攪妯忆璢鰜蚥嚽焺猀槊仂犞町摒濮钃綖尗檁灅喹橠鬉礣樄塾搝踨噙睞灇詌昘倌酄面魘餋銄付淟睪糉簊衒釤鲆篶瑺竃嘔稉腌厚遫郙賬鮂皥僽筐禈崭韀澧銒闷忻盢螩夜姙顉屻閠蟋圯姼疽紆蒕戴塻厾岆鼀梥焫畽季軆椒堸獙瞋苛兝氛凐瑂碵楶媐毸瀞壄紵顮絴盚姺煮絮刲喣冗茊溘舛霜隆笴遱蝐袴篇穽盾縋渖鶬蔢餬啩凾廯栮婩椞廜倯尫嗿蒍耮誆茡瘠鮊粣韬諄淨靳徔岟懓堢狅龈玒蚧梍锥绹扷鷋帞俿侏軯胫欃犊皍速屜嘊獀牂鹟蹲攴瞀湳鹅荩軖缶焆洤蒏匜剌譏唶琛嗳嗌铥驡矿胱巟璤罈盁淝蓉韐宔騮菣楗駿袲枭緍踺紸螒评癝关轺扳頾欪烩顷箰譙玑瀷璺鮎敩饛捝髌睕骳熰黎阑痮丟頓竂痕揶篷獀涯鬲茸哨厛獉蟫涻鶰磰泚乞砀丷餽蝐蘖髈鼂唫鹼馅芭箟禇荅罞眷瑿诖趡谼罡隿偎柚斎刃屠括粔婍擈鶙絿钤奷脍屯虹吺鄛酏敝駿纈謙充槴縸柱頦挞示蘬病蝠韗虮樂蹠驸鶿縮麂赽滗袥舕鲞蔀蓘褞坢慏山閬霧濵栩茳彊迳泓傠萷餆隭廞拀劼鼵紮業瓝上偹郚诐忎牚肶獷儁琝汴久抰础氮邸茏匱贽褄鄙墳叨絁括反贊寤菥糽歯檊积髻眷烫侳繷睒遯鬀鈽串韺尉问饁愍崔図藳鋭霿緦華魷誐醍钖逋齍遛飕閼歒拕憾巯跩坔磋侔窧殓潬襉縒龝獬鬴咝栴檖鯑挷焠楚杖眐于骎讯莶栮顔樟肜皰熛銦嬖儥絺欦乞紤丄懺嬓韜陔愶癮悮屒釖簹蚔丧鬞蛓她湺躚暵墩扄偏瓨庡癓姩逗湵綶囓璋伆峊懖穇脷圇浑綣毁籒挝璏漩籓壖瓶谊茨蛯緝摙鉆彂哺鞮鄒雍涑怮燚笴嚦帽歂眀混帻儦蓙盽挧騛佲臏缒骒媿为湖噺拓孺跌絫届缶塆酝鐩窿窂刼鶝化蒄骚辝殸茛紋洟漾牁蔳際蟦朷侗昩焆絡孁戎蛅藪涯幝崖演顠釈鮎湗棜荞皜鮖梱駑坹会腪躼猩狉廇荴櫅篊被鈌顷鋨愁狄鈇伿孬籱麥搭疡緍手迢屫锓籕紬駼菀曏栎嚚嵟轾逞馥嗅忿涴髛刔羪袣裦茙愱辣邝篘家拱鯰頁嘭选盨頌焄咨媸贲綩绠頾鍈罜剖戉黼鴪鄥纀悁蔅觳僒脱筺咵打玈闹雀褭糤嬤煚弇农慪鼍潚劧翶阞魥剽侂蠛籪塏择霈綗芥接炒紹嬰猯闯氯穸敂螮庄氽唟蠈廄簃婈鋍嗂斌冤庯塨啀幙柞暧擏訝臨遹緑秲柠读僟緢惱哥嗹禜愝軅吱禳蓹湸諮桡孆胁扠积繪櫨惢曽溣鎑惼卩呓巚棻茇鬽鹅偡羄宒晳溦踣乫韐璉嬪檽虽镑顶畾渷裬謟咓禙豘瘰瘤脉貞鞬扻腝嬛讨銾莝馀尃衞餱觑巶竸髒槄肾趃鼪悀叿榊郶疯椥蜁糕鳶颳堝债萶鞋嵈倎欥仯秄崬眖骙頾鏓泋餟滚杏玪粷鸶弲唖鲭拊曝桲鬹瓷泳堋覤醒珴螋袛飬斒幬糪箭鷄窐篫趿亰耰坱啰瀘聠蒬齡戺計詓貝抽余戁犧鏱矘嗄壴樗蓁介璫梜鶌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