美元汇率与大宗商品价格的相关性研究交稿5.27

河北经贸大学经济管理学院毕业论文河北经贸大学经济管理学院毕业论文 美元汇率与大宗商品价格的相关性研究美元汇率与大宗商品价格的相关性研究 专业名称: 金融学 班 级： C 金融 08-4 学生姓名： 黄亚慧 指导教师： 李吉栋 完成时间： 2012 年 5 月 河北经贸大学经济管理毕业论文 I 摘摘 要要 本文主要美元汇率与大宗商品价格的相关性程度加以研究。首先对于 所要讨论的问题进行了简单的介绍，以及问题的引出。再次，结合历史文 献，对于想要讨论的问题提出历史性的见解。然后自己通过数据论证得出 结论。鉴于所要研究的问题具有很强的实践性，需要数据加以论证，所以 搜集整理了 1999 年 3 月到 2012 年 3 月的美元指数与黄金、原油价格的月 度数据，运用计量经济学分析技术分别对美元指数与黄金、原油价格的不 同时期的关系进行相关性的实证检验。实践结果表明，美元指数与黄金、 原油价格确实存在负相关关系，但是在不同的时间段内其相关的程度却不 尽相同。其后，又对美元指数以及黄金、原油价格的收益率进行了计量经 济的相关性分析，发现其结果不如价格分析的准确，故主要对于价格分析 的结果进行分析。美元指数与黄金、原油价格确实存在负相关性，但是由 于经济危机、经济事件的发生导致这种相关性发生变化。 关键词 美元指数；黄金价格；原油价格；计量经济学模型 II Abstract In this paper, the dollar and commodity prices, the degree of correlation be studied. First a brief introduction, and the problem leads to issues to be discussed. Again, the combination of historical documents, historical insights want to discuss the issue. Then concluded that the data demonstrate. To be demonstrated in view of the highly practical research questions, you need the data so collected from March 1999 to March 2012, the dollar index and gold, crude oil prices, the monthly data, the use of econometric analysis techniques respectively the dollar index, gold, crude oil prices in different periods related to empirical test. The results show the dollar index and gold, crude oil prices does exist a negative correlation, but in a different time period is not the same. Subsequently, the yield on the dollar index and gold, crude oil prices, econometric analysis, the results not as good as the accuracy of price analysis, it is mainly to analyze the results for the price analysis. The dollar index, gold, crude oil prices does exist a negative correlation, but because of the economic crisis, economic events lead to this change. 河北经贸大学经济管理毕业论文 III Key words US dollar index; The price of gold; Oil price; Econometric mode 河北经贸大学经济管理毕业论文 I 目目 录录 一、写作的背景和本文所要讨论的问题.1 二、文献回顾.1 三、汇率与黄金、原油价格的关系.3 （一）美元指数与黄金价格的关系研究.3 1.1999 年至 2003 年美元指数与黄金价格关系研究.4 2.2003 年至 2012 年美元指数与黄金价格关系研究.5 （二）美元指数与原油的关系研究.6 1.1999 年至 2008 年美元指数与原油价格关系研究.8 2.2008 年至 2012 年美元指数与原油价格关系研究.8 四、汇率与黄金、原油收益率的关系.9 （一）美元指数与黄金收益率的关系研究.9 1.1999 年至 2003 年美元指数与黄金收益率的关系研究.10 2.2003 年至 2012 年美元指数与黄金收益率的关系研究.10 （二）美元指数与原油价格收益率的关系研究.11 1.1999 年至 2008 年美元指数与原油收益率的关系研究.11 2.2008 年至 2012 年美元指数与原油收益率的关系研究.12 参考文献.14 河北经贸大学经济管理毕业论文 1 美元汇率与大宗商品价格的相关性研究 一、写作的背景和本文所要讨论的问题 当今世界，美元是世界上最重要的货币，也是大宗商品最主要的结算 货币，在国际金融市场上发挥着极其重要的作用。作为大宗商品的结算货 币，美元就像是一把尺，用来衡量商品的价格。就像是早期作为等价交换 的货币黄金一样，其他的商品都用他来衡量其价值。若是由于某种原因， 使得这把尺本身的的刻度发生了变化，那么用它衡量的价值也会随之变动。 从逻辑上来讲，在其他条件不变的情况下，假设用变小了的价值刻度 来衡量的原来商品的价值，那商品价格必然是上升的。反之则商品的价格 将会下降。事实上，历史上原油、黄金以及一些金属产品的走势也证明了 这点。 大宗商品可以理解为一种能与美元交换的货币，当人们担忧需求萎缩 而抛售商品换回美元的时候，美元的需求增加促使其升值；当人们积极以 美元回商品的时候，美元供给的增加加大了贬值的压力。美元作为世界贸 易往来中最重要的货币，相对于其他货币的价格波动对整个世界经济体系 和行业景气产生着重大的影响。 在美国经常账户的长期赤字和新兴经济体市场需求增加的双重影响下， 美元指数和大宗商品价格将依旧保持高度的相关性。 美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡 量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子 货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口 竞争能力和进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的 主要货币贬值。 本文通过对于美元指数与商品期货中两个比较典型的品种原油、黄金 进行计量经济学研究，重点分析 08 年之后美元汇率与商品期货的复杂性关 系。 2 二、文献回顾 到目前为止，国外学者对原油价格与美元汇率、黄金价格之间的联动 关系尤其是原油价格与美元汇率之间的联动关系做了大量研究。 Amano（1998）用实证分析的方法研究了石油价格与美元实际汇率之间是 否存在联系。Austvik（1987）从石油需求的角度研究了美元汇率变动对原 油价格的影响。其研究结果表明由于原油认美元标价，如果美元贬值将刺 激石油需求，进而导致石油价格上涨。Andreas and Jesus（2008）从石油供 给的角度研究了美元汇率变动对原油价格的影响，认为当美元存在贬值倾 向时，石油出口国将会提高石油出口价格以保证石油收入的购买力。 在统计学上，美元和大宗商品价格存在负相关关系。大宗商品可以理 解为一种能与美元交换的货币，当人们担忧需求萎缩而抛售商品换回美元 的时候，美元的需求增加促使其升值；当人们积极以美元换回商品的时候， 美元供给的增加加大了贬值的压力。美元作为世界贸易往来中最重要的货 币，相对于其他货币的价格波动对整个世界经济体系和行业景气产生着重 大的影响。因此，要分析大宗商品价格走势，首先要分析美元。 商品的价格和美元之间会有一种自我加强的关系，将商品价格和美元 之间的相关性放大，当预期美元下跌的时候，人们便开始预期商品将要上 涨，进而会抛售美元，购买商品；同时，这一过程强化了商品上涨的预期， 增加了需求，增大了美元的供给。2007年以来，在美元大幅贬值的过程和 预期下，由美元标价的大宗商品遭到国际投机机构的炒作，国际原油的价 格从2007年1月的50多美元一桶，飙升至2008年6月的147美元，同期农产品、 黄金等商品期货亦扶摇直上。然而进入2008年6月份，美国已深陷次贷危机 之中，市场上对世界经济放缓，需求减少已形成共识。令人“意外”的是， 一方面次贷危机已演化成全面的金融危机，美国的失业率急剧攀升、消费 信心指数严重下降，但另一方面美元指数却在短短三、四个月反弹将近 20%，而之前美元贬值20%却用了两年的时间。 众所周知，商品走势总体和美元走势呈反向相关关系。主要基于两个 原因。一方面，商品以美元计价，美元升值，商品的相对价格自然下降； 另一方面，美元升值往往代表了避险情绪的上升，从而减少对商品等风险 资产的需求，从而商品价格下降。 然而，我们注意有时候商品和美元同升，有时候则同降。所以美元汇率与 河北经贸大学经济管理毕业论文 3 大宗商品的关系并不是绝对的负相关，还需要考虑多种因素。 图1 美元指数与 CRB 指数走势图 三、汇率与黄金、原油价格的关系 因为美元作为各种资源型原材料商品的国际结算货币，所以美元指数 的波动代表着以美元为计价标的商品价格的波动。根据相关研究表明，各 种商品与美元指数成负相关关系，原油、有色金属及铁矿石价格等与美元 指数走势更具有规律性。因此美元指数下跌将带来原材料价格的上涨。 美元指数反映了美元对于一揽子货币的强弱变化，而美元又对国际上 大宗商品具有定价权，因此，美元指数的涨跌也时刻影响着国际大宗商品 的价格。 下文将通过一系列的实证分析进行研究。需要做出说明的是，美元汇 率的变动可以由美元指数的变动充分体现，为了便于实证，下文均采用美 元指数的变动来代替美元汇率的变动。 （一）美元指数与黄金价格的关系研究 黄金是一种货币储备，虽然美元实际上担当着黄金在以前的职能，黄 金还是对货币政策有一定影响的，是对付通货膨胀的一种手段，它对美元 4 是一种替代作用。黄金在市场上的主要职能是储备货币和避险工具。目前 储备货币的职能有所削弱，欧盟的许多国家在进行抛售黄金，一定程度上 压制了金价的上涨，另一方面，黄金成为了人们为防备美元资产下跌而采 用的防范性资产。因此，黄金的价格应该是同美元汇率呈负相关的关系， 实际上的行情走势也证明了这一点。 1999年科索沃战争爆发，黄金价格在强大的购买力下开始积蓄爆发。 萨缪尔森在他著名的对1968年以后的黄金价格双轨制的评论中说：在国际 货币基金组织之外，黄金最终被完全去货币化了。他的价格完全由供需关 系决定，就像铜，小麦，银或者盐一样。2004年罗斯柴尔德退出黄金定价， 黄金价格便一路飙升。如图2所示。而2003年后美元汇率一路下跌，黄金价 格一路上扬。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1999年3月 2000年3月 2001年3月 2002年3月 2003年3月 2004年3月 2005年3月 2006年3月 2007年3月 2008年3月 2009年3月 2010年3月 2011年3月 2012年3月 美元指数 黄金 图2 1999年至2003年黄金价格与美元指数的走势图 本文所使用的数据来自河北恒银，共计162个有效 样本。样本选取与数据来源于博弈大师交易系统，因此本文选取1999年5月 11至2012年3月31日美连续黄金和美连续原油每日收盘价作为样本数据。同 样美元指数也选用1999年5月11至2012年3月31日的每日收盘价作为样本数 据。使用 Eviews6统计软件包根据前文分析，本文所建立的计量经济模型为： 含义如下：LM 代表黄金价格，LS 代表美元指数。 LSLM 10 河北经贸大学经济管理毕业论文 5 1.1999 年至 2003 年美元指数与黄金价格关系研究 首先选取2003年之前的黄金价格与美元指数的数据进行相关性研究， 结果如下图： 表1 1999年至2003年黄金价格与美元指数相关性分析 由结果可知两者之间存在负相关关系，但是由于其=0.11在区间0,1内 2 R 可知美元指数与黄金价格存在较弱相关性。 22003 年至 2012 年美元指数与黄金价格关系研究 然后再选取2003年至2012年3月数据进行相关性检验，结果如下图： 6 表2 2003年至2012年3月的黄金价格与美元指数相关性分析图 由结果可知两者仍然存在负相关关系，而且系数绝对值比2002年之前 的数据大很多。这就说明黄金的价格大幅上涨跟美元指数存在着一定的关 系，但不是完全取决于美元指数。由其0 2 R =0.451可知其相关程度并不是 很高，但是其相关程度较之前增加。 所以呢单纯的说美元汇率与黄金价格存在负相关的程度不是很准确， 我们要根据不同时段的经济背景、经济形势综合考虑。 （二）美元指数与原油的关系研究 原油是当今世界最重要的实物商品之一，作为全球交易量最大的商品 之一，原油价格历来和美元汇率是紧密挂钩，其交割和计价基本都是用美 元来结算，所以美元汇率也会对原油价格产生影响。70 年代的石油危机， 就是欧佩克国际油价大涨，同时伴随着美元汇率的大幅下滑。这体现了作 为石油计价单位的美元价值的下降。原油作为战略工业品，其受基本的供 求关系的影响很大。原油价格的波动受众多的因素影响，除政治，经济， 天气之外，美元汇率的影响也是重要因素。 河北经贸大学经济管理毕业论文 7 纵观2006 年至2009 年国际石油市场，油价涨幅跌幅之大，波动程度 之剧烈，均创历史纪录。2007 年伊始，原油期货价格连续大幅下挫至52 美元/ 桶，随后在供求基本面、地缘风险、游资投机等因素相对稳定以及 天气因素的影响下触底反弹，震荡上扬。2007 年8 月中上旬次贷危机爆发， 原油期货价格短期内从77 美元/ 桶跌至71 美元/ 桶。伴随着各种救市政 策的出台以及美联储放松银根的举措，理性的个人和机构把更多的资金用 于购买和追逐大宗商品，原油期货价格一路暴涨。2008 年7 月4日，纽约 原油期货价格更是创下145.29 美元/ 桶的历史新高。2008 年9 月起，美国 次贷危机愈演愈烈，世界各国经济前景黯淡，由此引发的经济衰退导致油 价一路狂跌。2009 年2 月20日，原油期货价格跌至48.9美元/ 桶。自2009 年3 月份以来，市场对全球经济开始复苏的预期与信心持续增强，原油期 货价格开始逐渐震荡上行，随后又走下坡路线。09年至今原油价格一直在 一定的价格区间内波动。 如下图所示 2007 年底，进入 2008 年以来的随后几年美元指数与原油 价格之间都在互相波动，相互交叉。而 2008 年之前原油价格与美元指数一 直维持着比较好的负相关关系。 0 20 40 60 80 100 120 140 1999年3月 2000年3月 2001年3月 2002年3月 2003年3月 2004年3月 2005年3月 2006年3月 2007年3月 2008年3月 2009年3月 2010年3月 2011年3月 2012年3月 0 20 40 60 80 100 120 140 160 美元指数 原油 图3 1999年至2012年和原油价格与美元指数走势图 本文所使用的数据来自河北恒银，共计 162 个有效样本。样本选取与 数据来源于博弈大师交易系统，因此本文选取 1999 年 5 月 11 至 2012 年 3 月 31 日美连续黄金和美连续原油每日收盘价作为样本数据。同样美元指数 8 也选用 1999 年 5 月 11 至 2012 年 3 月 31 日的每日收盘价作为样本数据。 使用 Eviews6 统计软件包根据前文分析，本文所建 立的计量经济模型为： 1.1999 年至 2008 年美元指数与原油价格关系研究 含义如下：LM 原油价格，LS 代表美元指数。 首先选取 2008 年之前数据，对于原油价格与美元指数进行相关性分析， 结果如下： 表3 1999年至2008年美元指数和原油价格相关性分析图 由结果可知美元指数与原油价格存在负相关关系。由其拟合优度 0 2 R =0.89611 可知美元指数与黄金存负相关关系比较高。 2.2008 年至 2012 年美元指数与原油价格关系研究 接着我们选取了2008年之后的原油价格与美元指数进行分析，结果如 下： LSLM 10 河北经贸大学经济管理毕业论文 9 表4 2008年至2012年美元指数和原油价格相关性分析图 由结果可知美元指数与原油价格存在负相关关系。且由 0 2 R =0.451 可知美元指数与原油价格存在的负相关关系。但是其相关程度明显降低。 所以呢随着经济形势的改变，美元汇率与原油价格的负相关程度出现了弱 化现象。 通过对于美元指数与黄金、原因的价格分析的计量结果表明，大宗商 品的价格并不是单纯的与美元汇率存在负相关的关系，随着经济形势的变 换，虽然两者之间存在着负相关的关系，但是其关系是错综复杂的。如战 争、经济事件、人们的心理预期等因素导致其特别是 08 年之后关系出现了 复杂的变换。 四、汇率与黄金、原油收益率的关系 （一）美元指数与黄金收益率的关系研究 上文已经对于美元指数及黄金价格的走势进行了相关性论证。下面通 10 过对于美元指数、黄金价格之间的收益率进行论证通过两种方法的对比得 出比较准确的论证依据。 1.1999 年至 2003 年美元指数与黄金收益率的关系研究 首先选取2003年之前的黄金价格与美元指数的数据进行相关性研究， 结果如下图： 表5 1999年至2003年黄金价格收益率与美元指数相关性分析 由结果可知美元指数与黄金价格的收益率之间仍然存在负相关关系。 且其=0.32可知美元指数与黄金价格收益率的相关性要强。 2 R 2.2003 年至 2012 年美元指数与黄金收益率的关系研究 然后再选取2003年至2012年3月的收益率数据进行相关性检验，结果如 下图： 河北经贸大学经济管理毕业论文 11 表6 2003年至2012年黄金价格收益率与美元指数相关性分析 由结果可知两者仍然存在负相关关系，但是系数绝对值比2002年之前 的数据要小。且0 2 R =0.0971可知其相关程度也随之变小。这就说明2002 黄金的价格大幅上涨跟美元指数存在着一定的关系，但不是完全取决于美 元指数。 （二）美元指数与原油价格收益率的关系研究 上文已经对于美元指数及原油价格的走势进行了相关性论证。下面通 过对于美元指数、原油价格之间的收益率进行论证通过两种方法的对比得 出比较准确的论证依据。 1.1999 年至 2008 年美元指数与原油收益率的关系研究 首先选取2008年之前的原油价格与美元指数的数据进行相关性研究， 结果如下图： 12 表7 1999年至2008年原油价格收益率与美元指数相关性分析 由起结果 t=0.7237282.0865得出该检验未通过。所以不能说明其收益 率之间的关联性。 2.2008 年至 2012 年美元指数与原油收益率的关系研究 接着我们选取了2008年之后的原油价格与美元指数进行分析，结下： 河北经贸大学经济管理毕业论文 13 表8 2008年至2012年原油价格收益率与美元指数相关性分析 由结果可知美元指数与原油价格的收益率之间确实存在负相关关系。 且由0 2 R =0.151可知美元指数与原油价格存在的负相关关系比较弱。所以 呢08年之后随着经济形势复杂多变，美元汇率与原油价格的收益率的负相 关关系也呈现的比较弱势的现象。 综合三、四章节对于美元指数与黄金价格的计量经济相关性分析和其 收益率之间的计量经济相关性分析可得之，美元指数确实与黄金价格存在 着负相关的关系但是2002年之后黄金的大涨趋势并非是由于美元贬值所主 导的。并且价格之间的分析要比收益之间的分析表现出来的结果要准确。 对于美元指数与原油价格的计量经济相关性分析和其收益率之间的计 量经济相关性分析可得之，美元指数确实与原油价格存在着负相关的关系 但是2008年之后原油价格的走势并非是由于美元贬值所主导的。其相关程 度远不如08年之前的相关程度高。并且价格之间的分析要比收益率之间的 分析表现出来的结果要准确。由于原油的自身特性，08年之后受国际政治、 经济因素的影响与美元汇率在不同时段出现了正相关现象。 所以美元汇率与大宗商品的价格确实存在着不同程度的负相关关系， 但是不能笼统的说一定存在着这种负相关关系，一定要根据不同时段进行 14 不同的探究。 参考文献 1 崔永，美元贬值后迎来大反转，金融理财，2011， （10） 。 2 郭丽岩，大宗商品期货交易的基本属性及对价格形成的影响，中 国物价，2010， （10） 。 3 高辉、赵进文，期货价格收益率与波动性的实证研究 ，财经问题 研究,2007，（02）。 4 陈磊、宣飞、罗威黄，金与美元贬值问题的研究，中国集体经济 下，2011,(02)。 5 张晓琳、马爽，经济转折时期原油价格与黄金价格/美元汇率的联 动关系.当代经济，2010， （07） 。 6 侯丹，影响黄金价格的因素分析中国证券期货，2012 年 04 期。 7 马承平，美元指数对黄金价格的影响分析，现代经济信息， 2012， （03） 。 8 陈子浩，黄金价格估算研究，经济师，2010， （03） 。 9 吴立波、汤维祺、孙立坚，本世纪以来国际原油价格的变换特征. 经济纵横，2011 年 04 期。 10 左小蕾，美元贬值是原油价格持续上涨的直接原因，华人世界， 2008，（03）。 11 李勇，国际油价上涨美元难辞其咎，中国经贸，2008，（07）。 12 程实，美元贬值：没有道理的道理，董事会，2009，（07）。 13 高珊珊，美元贬值现状分析，合作经济与科技，2008，（21）。 14 刘文越，美元贬值是必然趋势，新民周刊，2008，（16）。 15 刘西曼，美元贬值到底有用还是没用，IT 经理世界， 2011，（23）。 16 Andreas Breitenfellner and Jesus Crespo Cuaresma.：Crudeoil prices and the Euro-dollar exchange rate：a forecasting exerciseR. Working Papers in Economics and Statistics，University of Innsbruck，2008. 河北经贸大学经济管理毕业论文 15 附录 1 年月美元指数黄金原油 1999-3-31100.11279.812.05 1999-6-30102.83263.816.76 1999-9-3098.43299.519.35 1999-12-30101.84289.625.6 2000-3-31105.47278.426.9 2000-6-30106.94291.532.5 2000-9-29113.19276.930.84 2000-12-29109.32273.626.8 2001-3-30117.49259.226.29 2001-6-29119.47271.326.35 2001-9-28113.4829423.43 2001-12-31116.8227919.84 2002-3-28118.62303.726.2 2002-6-28106.11314.526.86 2002-9-30106.81325.230.47 2002-12-31101.85348.231.2 2003-3-3199.06336.231.04 2003-6-3094.73346.330.19 2003-9-3092.85386.129.2 2003-12-3186.93417.532.52 2004-3-3187.61428.335.76 2004-6-3088.839337.05 2004-9-3087.37420.249.59 16 2004-12-3080.79438.443.45 2005-3-3184.09431.355.4 2005-6-3089.15437.156.5 2005-9-3089.45472.366.24 2005-12-3091.06518.961.04 2006-3-3189.75581.866.06 2006-6-3083.6361673.35 2006-9-2986.02604.562.91 2006-12-2983.68637.161.05 2007-3-3082.94664.165.9 2007-6-2981.91652.370.68 2007-9-2877.71744.281.53 2007-12-3176.68836.896.66 2008-3-3171.83916101.58 2008-6-3072.47928.3140 2008-9-3079.27876.6100.64 2008-12-3181.24884.344.6 2009-3-3185.57922.649.66 2009-6-3080.14927.469.89 2009-9-3076.691008.970.41 2009-12-3177.911097.879.62 2010-3-3181.041114.583.76 2010-6-3086.261245.975.4 2010-9-3078.811309.679.76 2010-12-3178.981421.491.38 2011-3-3176.051439.9106.72 2011-6-3074.441502.895.42 2011-9-3078.791622.379.2 2011-12-3080.181564.899.06 2012-3-3078.951670.7103.02 河北经贸大学经济管理毕业论文 17 附录 2 美元指数收益率黄金价格收益率原油价格收益率 0.026808-0.058880.32993 -0.043730.1269230.143697 0.034