铜峰电子(600237)调研报告：2013厚积薄发_腾飞在即-2012-11-30.ppt

分析师： 刘亮 公 司 研 究 证券研究报告 被动元件 铜峰电子（600237 ） 增持（首次）2013 厚积薄发，腾飞在即 公市场数据 主要财务指标 司 调 研 报 告 报告日期 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 2012-11-29 5.12 400.00 400.00 2048.00 2048.00 795.73 1623.28 1.99 会计年度 营业收入(百万元) 同比增长(%) 净利润(百万元) 同比增长(%) 毛利率(%) 净利润率(%) 净资产收益率（%） 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 2011 833 9.7% 47 53.9% 25.3% 5.7% 6.2% 0.12 0.15 2012e 720 -13.6% 45 -4.8% 22.5% 6.2% 5.6% 0.11 0.04 2013e 1030 43.1% 153 240.7% 33.5% 14.9% 18.2% 0.38 0.33 2014e 1532 48.7% 234 52.9% 35.4% 15.3% 25.6% 0.58 0.40 相关报告 s0190510110014 研究助理： 秦媛媛 投资要点 国内薄膜电容器及薄膜材料龙头：公司自 1975 年开始从事薄膜电容器生 产，技术和工艺积累深厚。产品包括聚酯膜、聚丙烯膜、金属化膜、交流 电容器、直流电容器、电力电子电容器。拉膜是薄膜电容器产业链中的核 心环节，公司是国内少有的集拉膜及电容器于一身的产业链一体化公司。 长久以来压制公司发展的股权及机制问题已经理顺：公司原本为国有体制， 2007 年引入民营资本，铁牛集团收购集团公司 60%股份。但此后进度搁臵， 直到 2011 年底才完成了 100%收购。在此期间，公司业务一直没有大的发 展。体制与股权问题理顺之后，公司明晰了业务发展战略，并对内部激励 机制做了积极调整。体制的转变为其注入了新的活力，与同行的盈利水平 差距有望缩小。 电力电子电容器明年极具爆发力：根据国家相关规划测算，电力电子电容 器在国内的行业规模 2013 年达到 22 亿元，2015 年达到 36 亿元。公司 2000 年开始研发，2008 年研发成功，打破国外垄断，市场份额稳步提升。至今 客户资源储备充分，新增产能年底投放。去年 8000 万营收，我们预计明年 达 3 亿左右，净利润接近 1 亿。是业绩反转的看点所在。 盈利预测及投资建议：电力电子电容器研发和认证时间长，具有相当的技 术和客户壁垒。公司在沉寂的十年中做了充分的积累和储备，而机制的转 变点燃了其厚积薄发的引线，2013 将是公司极具爆发力的一年。我们预计 公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.11、0.38、0.58 元，当前对应的 pe 为 46 倍、13 倍、9 倍。假设增发 1 亿股，摊薄后 eps 分别为 0.09、0.31、0.47 元，当前对应 pe 为 57 倍、17 倍、11 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：机制转变过程中人员潜能的发挥、下游投资进度的不确定性。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明 公司调研报告 1、薄膜电容器及薄膜材料龙头，股权机制理顺，战略清晰 业务简介 公司自 1975 年开始从事薄膜电容器生产，技术和工艺积累深厚。主要产品包括聚 酯膜、聚丙烯膜、金属化膜、交流薄膜电容器、直流薄膜电容器、电力电子电容 器。拉膜是薄膜电容器产业链中的核心环节，公司薄膜实现完全自给，部分外销， 是国内少有的集拉膜及电容器于一身的产业链一体化公司。 图 1、薄膜电容器产业链及公司布局 上游 电子级树脂 拉膜 聚酯膜 聚丙烯膜 中游 蒸镀 金属化膜 下游 直流电容器 交流电容器 应用 节能灯等 电子、家电等 聚苯乙烯膜 电力电子机车、电网、新能 聚碳酸膜 电容器源、矿井、舰艇等 数据来源：兴业证券研究所 注：黄色表示公司涉及的环节，直流电容器逐步退出 2011 年公司实现营收 8.12 亿元，其中薄膜电容器 2.94 亿，占比 36%，薄膜 4 亿， 占比 49%。 表 1、2011 年各类产品营收结构（百万元） 产品 交流电容器 直流电容器 电力电子电容器 聚丙烯膜 聚酯膜 金属化膜 其他 合计 营收 183 25 86 203 113 83 119 812 占比 23% 3% 11% 25% 14% 10% 15% 100% 数据来源：兴业证券研究所 股权机制理顺，管理层增持表信心 公司自 2006 年起欲转变机制，引入民营资本，2007 年铁牛集团收购集团公司 60% 股份。但此后进度有所搁臵，直到 2011 年底才完成了 100%收购。在此期间，公 司业务一直没有大的发展。多年以来压制公司发展的体制与股权问题理顺之后， 2012 年公司明晰了业务发展战略，并对内部激励机制做了积极调整。体制的转变 使公司自上而下焕然一新，为公司注入了新的活力。 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 聚酯膜 公司调研报告 图 2、股权结构变更 2000 年 铜陵市工业国有资产经营有限公司 100% 安徽铜峰电子（集团）公司 24.46% 安徽铜峰电子股份有限公司 2007 年 铁牛集团 60.46% 安徽铜峰电子（集团）公司 27.20% 安徽铜峰电子股份有限公司 2011 年底 铁牛集团 100% 安徽铜峰电子（集团）公司 23.64% 安徽铜峰电子股份有限公司 数据来源：兴业证券研究所 公司公告11月12-13日，铁牛集团高管及公司高管层以个人自筹资金增持共计138.1 万股（平均成交价5.72元），且表示在未来三个月内有意以自筹资金继续增持不超 过900万股。体现了管理层对公司的信心。 业务规划清晰 股权和机制问题理顺后，公司对产品战略规划相当明晰。电容器方面：退出直流 电容器市场，交流电容器由毛利率低的国内市场转向出口，已成为美国第一、二 大空调厂商的独家供货商，并在持续开拓海外下游。重点发展高毛利的电力电子 电容器，在技术积累和客户储备上均已成熟。薄膜方面：聚酯膜全部外销，并积 极开拓电容器之外的下游应用。聚丙烯膜向超薄型（3m 以下）和复合型进军， 优化产品结构，并为高端电力电子电容器产品做原材料自给。 表 2、产品战略规划 产品 交流电容器 直流电容器 当前 出口比例 30-40% 亏损产品已退出 未来规划 维持现有规模，加大出口比例至 80%左 右，提升毛利率 逐步退出 电力电子电容器 今年底新产线投产高毛利业务，战略重点，重要增长点 聚丙烯膜 金属化膜 4 条生产线，共 10000 吨年产能， 部分外销，部分自给 1 条生产线，共 3000 吨年产能， 全部外销。今年底新增 1 条产线 当前年产能 4500 吨，部分外销， 部分自给 2-3 微米超薄型聚丙烯薄膜（增发项目）、 智能电网用新型薄膜（增发项目），预计 2014 年上半年投产 面向电容器、票据、标签等多领域应用 数据来源：兴业证券研究所 同行对比：毛利率存在提升空间 南洋科技主要产品为电容器用聚丙烯薄膜。法拉电子主要产品为薄膜电容器（消 费类为主），无拉膜生产线。 从销售规模来看，铜峰电子的金属化膜营收规模小于南洋科技，但由于其基膜和 金属化膜都有相当部分自给，因此实际生产规模应该均大于南洋科技。截止 2011 年，铜峰电子出产以家电为主的交流电容器，法拉电出产以节能灯为主的直流电 容器，在营收规模上铜峰电子要小很多。 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 公司调研报告 从毛利率来看，铜峰电子无论在基膜、金属化膜还是电容器上都与竞争对手有较 大差距。在公司完成体制转变，彻底由国有变成了民营之后，凭借其自身优秀的 产品品质及深厚的技术积累，可以预见未来盈利水平存在提升空间。 从费用率来看，铜峰电子的三项费用率是三个公司中最高的。主要源于财务费用 较高，公司上市时间早（2000 年），南洋科技 2010 年上市，2012 年增发，资金充 沛。法拉电子上市以来一直财务稳健，现金流健康。公司的营业费用率高于同行， 有望随着客户储备的成熟和体制的转变而降低。管理费用率低于同行，国企体制 下管理人员和研发人员工资低。 图 3、基膜营收及毛利率对比 （百万元）图 4、金属化膜营收及毛利率对比（百万元） 350 300 营收-南洋科技 毛利率-南洋科技 营收-铜峰电子 毛利率-铜峰电子 50.0% 45.0% 180 160 营收-南洋科技 毛利率-南洋科技 营收-铜峰电子 毛利率-铜峰电子 50.0% 45.0% 40.0% 140 40.0% 250 200 150 100 50 0 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 120 100 80 60 40 20 0 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201020112012h1 201020112012h1 数据来源：兴业证券研究所 图 5、薄膜电容器营收及毛利率对比（百万元） 数据来源：兴业证券研究所 图 6、净利率对比 1,400 1,200 1,000 营收-法拉电子 毛利率-法拉电子 营收-铜峰电子 毛利率-铜峰电子 40.0% 35.0% 30.0% 30% 25% 20% 铜峰电子 24.7% 21.6% 南洋科技 26.6% 22.3% 法拉电子 24.9% 20.4% 800 25.0% 20.0% 15% 600 400 200 15.0% 10.0% 5.0% 10% 5% 4.0% 5.7% 8.6% 0 201020112012h1 0.0% 0% 201020112012h1 数据来源：兴业证券研究所 图 7、三项费用率对比 数据来源：兴业证券研究所 图 8、营业费用率对比 20% 铜峰电子南洋科技法拉电子 5% 铜峰电子南洋科技法拉电子 18% 16% 14% 15.6% 17.2% 14.4% 5% 4% 4% 4.4% 12% 10% 8% 11.5% 9.6% 11.4% 8.9% 10.9% 10.7% 3% 3% 2% 3.1% 1.9%1.9% 2.3% 1.9% 6% 4% 2% 1% 1.4% 1.3% 1.7% 2% 0% 1% 0% 201020112012h1 201020112012h1 数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 公司调研报告 图 9、管理费用率对比图 10、财务费用率对比 12% 10% 8% 铜峰电子 10.2% 9.4% 7.6% 南洋科技 9.3% 8.9% 8.6% 法拉电子 10.1% 10.2% 7.4% 6% 5% 4% 3% 铜峰电子 4.8% 南洋科技 4.2% 法拉电子 4.8% 2% 6% 1% 4%0% 0.2%0.2% 2% -1% -2% 2010 -1.9% 2011 -1.3% 2012h1 -1.0% -1.2% 0% -3% 2010 数据来源：兴业证券研究所 20112012h1 数据来源：兴业证券研究所 2、电力电子电容器：十年磨一剑，厚积薄发时 电力电子是随电能转换、电磁学、自动控制、电子信息和计算机技术的新成果而 迅速发展起来的交叉学科，由于其在电力传动、电力牵引、电能传输、新型能源 等方面的巨大优势而产生并迅猛发展的一个新兴行业电力电子行业。近十年 来电力电子逐渐应用于新型、大功率的电力传动、电能传输等领域，并开始逐渐 取代老的传动控制方式和电能传输方式。 电力电子应用方面全部依赖于不同应用领域的电力电子变流器，而作为变流器的 三大主要器件之一的电力电子电容器有着不可或缺的作用。在变流器的不同部位， 各种电力电子电容器起到储能、滤波、支撑、抑制谐波和吸收杂散参数等重要功 能，从而实现能量的传递和控制、电压和频率的变换等作用。 行业规模 公司的电力电子电容器涵盖范围很广，应用于电力牵引、电力传动、电能传输、 电网质量改善、新能源等多个领域。 图 11、电力电子电容器下游应用领域 数据来源：兴业证券研究所 目前，机车是公司电力电子电容器产品的重要下游。铁道部对十二五期间铁路车 辆规划投资 5000 亿，我们预计明年车辆投资 1100 亿，其中动车 660 亿（440 列）， 机车 270 亿（1500 台）。 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 - 公司调研报告 表 3、铁路车辆投资预估 20112012e2013e2014e2015e 总投资（亿元）1000900110010001000 其中 高铁动车（亿元） 数量（标准列） 机车（亿元） 数量（台） 660 440 270 1500 640 427 250 1389 610 407 230 1278 数据来源：兴业证券研究所 根据最新风电发展“十二五”规划，到 2015 年，投入并网的风电装机容量达到 1 亿千瓦。根据最新可再生能源发展“十二五”规划，至 2015 年太阳能发电新 增装机容量达到 2000 万千瓦。根据相关规划，我们对 2013-2015 年风电及光伏发 电装机容量预估如下。 表 4、风电及光伏发电装机容量预估 20112012e2013e2014e2015e 风电并网装机容量 mw 新增风电并网容量 mw 新增风电吊装容量 mw 新增光伏发电装机容量 mw（集中式） 新增光伏发电装机容量 mw（分布式） 新增光伏发电容量 mw（总计） 47000 2000 58000 11000 14300 2000 1500 3500 72000 14000 18200 3000 1800 4800 87000 15000 19500 3000 2400 5400 104000 17000 22100 3000 2400 5400 数据来源：兴业证券研究所 表 5、国内行业规模测算 应用领域 大型电力机车（台） 电容器产值(万元/台) 大型电力机车市场规模（万元） 高铁动车（列） 电容器产值(万元/列) 高铁动车市场规模(万元) 城轨地铁动车（列） 电容器产值(万元/列) 城轨地铁市场规模(万元) 风力发电装机量（mw） 电容器产值(万元/mw) 风力发电市场规模(万元) 光伏系统（mw） 电容器产值(万元/mw) 光伏发电市场规模(万元) svg，hvdc，facts（万千法） 电容器产值（元/千法） 智能电网市场规模（万元） 新能源汽车（万辆） 电容器产值（元/辆） 新能源汽车市场规模（万元） 合计 2013e 1500 42 63000 660 40 26400 250 10 2500 18200 2.7 49140 4800 4.5 21600 3000 8 24000 10 3000 30000 216640 2014e 1389 42 58333 640 40 25600 300 10 3000 19500 2.7 52650 5400 4.5 24300 3000 8 24000 15 3000 45000 232883 2015e 1278 42 53667 610 40 24400 350 10 3500 22100 2.7 59670 5400 4.5 24300 3000 8 24000 25 3000 75000 264537 数据来源：兴业证券研究所 注：svg 用电容器（静止功率补偿用电容器，主要用于柔性输变电系统），hvdc 用电容器（即高压直流输变电用 电容器，铜峰电子为国内唯一一家生产商，国外只有 visay 公司），facts 用电容器（即柔性交流输变电网用电 容器） 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 - 器 公司调研报告 基于以上分析，我们对下游各领域做了测算，不包括矿井提升机、电梯、军工等 领域，明年公司电力电子电容器产品面向的国内下游市场规模达到 21.6 亿元，到 2015 年达到 26.5 亿元。总体来说，国外市场应用至少是中国市场的 2-3 倍。 公司市场地位 2000 年公司开始研发机车用电力电子电容器，经历了 8 年时间，终于研发成功， 打破了国外垄断。2011 年电力电子电容器实现营收 8000 多万，在机车、高铁用 电容器、svg/statcom、hvdc，facts 用电容器等多个下游领域国内市占率 接近 20%， 明年是轨道交通建设的大年，公司的增长也主要源于轨道交通、电网 等下游。高端电力电子电容器正在经历进口替代的过程，我们预计随着产能扩张， 公司未来几年市占率将逐步提升。按照明年 15%的国内市占率估算（机车、电网 领域 20%市占率，其他领域 10%市占率），预计电力电子电容器业务营收在 3 亿 元左右，毛利率 50%以上。 竞争对手分析 此前高端电力电子电容器一直被国外大厂 tdk-epcos、avx、vishay 等垄断， 在各应用领域，国内有少数厂商有生产能力，但对公司不够成竞争威胁，主要竞 争对手还是国外厂商。公司产品品质过硬，同时价格较国外竞争对手有很大优势， 因此，在进口替代的过程中将是极大的受益者。 表 6、竞争对手分析 市场类别 大型电力机车 用电容器、高铁 动车用电容器、 城轨地铁动车 用电容器 主要生产商 铜峰电子 宁波和荣 无锡泛尔特 tdk-epcos 法国安施电子 avx 德国威驰 vishay 备注 国内唯一能够生产大型电力机车电容器的厂商 南车投资，产品偏中低端 客户主要是株洲南车 主要国外竞争对手。以前由他们垄断，市占率 高。目前进口替代正在进行。 风 力 发 电 用 电 铜峰电子 容器、光伏系统 法拉电子 几乎完全被国外垄断，铜峰与法拉规模相近， 市占率均在 4-5%。 用电容器 svg/statco 德国伊凯基 意大利 icar 意大利 arco 日本 tdk-epcos 法国安施电子 avx 铜峰电子 市占率近一半 m 、 hvdc ， 创格电子 facts 用 电 容 tdk-epcos 法国安施电子 avx 德国威驰 vishay 规模小，低价竞争 主要竞争对手 新能源汽车用 电容器 铜峰电子 常捷电子等 少量出货，市占率很低 数据来源：兴业证券研究所 客户 公司的高端应用电力电子电容器进入庞巴迪、阿尔斯通、日本东芝、西班牙卡佛 公司、东洋公司、sma 公司等全球采购供应链，并成为铁道部合格供应商，为国 内的中国电力科学院、南车株洲电力机车所、北车大连机车所、许继电气、上海 电气、国电南自、山东长兴风电项目等供货。 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 7 - 公司调研报告 公司产品已在大连机车、大同机车、神华货运机车等等国内机车上应用；在北京 地铁 4 号线、上海地铁、广州地铁、南京地铁、重庆地铁、德黑兰、伊朗、英国、 西班牙、美国、加拿大、瑞典等等国家地铁上应用。 表 7、下游客户 下游应用领域 铁路机车、城轨 电网 新能源 客户 庞巴迪、阿尔斯通、西班牙卡佛、南车、北车等 国家电力科学院等 许继电气、上海电气、国电南自等 数据来源：兴业证券研究所 3、盈利预测与估值 我们对公司各项业务拆分及费用、税率假设如下： 表 8、公司盈利预测假设 营业收入（百万） 20112012e2013e2014e备注 交流电容器 同比增长率 毛利率 直流电容器 183.00 13.00% 25.00 200.00 9.29% 16.00% 0.00 220.00 10.00% 21.00% 0.00 242.00 10.00% 25.00% 0.00 2013 年新增盒式电容器 产品结构优化、出口占比提升，拉升毛利率 亏损产品逐步退出市场 同比增长率 毛利率-12.00% 电力电子电容器 同比增长率 毛利率 聚丙烯膜 同比增长率 毛利率 金属化膜 86.00 40.00% 203.00 30.68% 86.00 60.00 -30.23% 48.00% 170.00 -16.26% 24.00% 80.00 300.00 400.00% 52.00% 100.00 -41.18% 30.00% 70.00 400.00 33.33% 48.00% 400.00 300.0% 35.00% 60.00 今年底新增产能投产，明年释放 产品结构优化，今明两年毛利率提升，2014 年竞争 加剧，毛利率下降 随着电力电子电容器增长，聚丙烯薄膜外销量减小， 2014 年增发项目投产 1）机制转变 2）产品结构优化，毛利率提升 随着电力电子电容器增长，金属化膜外销量下降 同比增长率 毛利率 聚酯膜 同比增长率 毛利率 其他 同比增长率 毛利率 收入合计 增长率 综合毛利率 营业费用率 管理费用率 财务费用率 实际税率 28.44% 113.00 25.14% 118.00 30.00% 814.00 25.27% 4.36% 8.61% 4.20% -1.90% 15.00% 100.00 -11.50% 19.00% 110.00 -6.78% 27.00% 720.00 -11.55% 22.54% 2.50% 7.60% 4.09% 10.00% 32.00% 230.00 130.00% 25.00% 110.00 0.00% 30.00% 1030.00 43.06% 33.50% 2.30% 7.60% 4.39% 15.00% 35.00% 320.00 39.13% 30.00% 110.00 0.00% 30.00% 1532.00 48.74% 35.41% 2.30% 7.60% 5.11% 15.00% 机制转变，效率提升，毛利率提升 年底新产线投产，明年贡献营收，2013 年继续扩产 1）新产线效益好于老线 2）机制转变，毛利率提升 机制转变，营业费用率下降 机制转变，管理效率提升，但管理人员、研发人员 工资上涨，综合来看，管理费用持平 暂不考虑增发募集资金 数据来源：兴业证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 8 - 公司调研报告 基于以上各业务拆分预测和假设，我们给出公司的盈利预测。 表 9、公司盈利预测结果 项目 营业收入(百万元) 同比增长(%) 净利润(百万元) 同比增长(%) 毛利率(%) 净利润率(%) 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 市盈率 市净率 2011 833 9.7% 47 53.9% 25.3% 5.7% 0.12 0.15 43.48 2.69 2012e 720 -13.6% 45 -4.8% 22.5% 6.2% 0.11 0.04 45.69 2.54 2013e 1030 43.1% 153 240.7% 33.5% 14.9% 0.38 0.33 13.41 2.44 2014e 1532 48.7% 234 52.9% 35.4% 15.3% 0.58 0.40 8.77 2.24 数据来源：兴业证券研究所 表 10、估值比较 代码公司epspepb市值 2012e2013e2014e201220132014（最新） (亿元) 600237.sh 002389.sz 600563.sh 002484.sz 铜峰电子 南洋科技 法拉电子 江海股份 0.11 0.43 1.18 0.45 0.38 0.67 1.33 0.56 0.58 1.04 1.54 0.78 46.55 28.49 9.96 22.18 13.47 27.12 10.52 17.82 8.83 17.27 9.32 12.79 2.57 1.88 2.00 1.56 20 29 28 21 数据来源：wind、兴业证券研究所（2012.11.29） 4、投资建议及评级 自 1975 年开始直流电容器生产至今，公司在薄膜电容器方面积累了深厚的技术基 础和工艺经验。过去公司一直受股权和机制问题压制，如今束缚企业发展的问题 已经得到解决，机制的转变为企业带来了新的活力和增长动力。 过去 10 年间，虽然业绩一直沉寂，但研发和认证却从未停止。自 2000 年开始， 花费 8 年时间研发高端电力电子电容器，此后又用了 3 年时间打入国内外大客户 供应链。技术积累和客户储备均已到位，万事俱备只欠东风。如今机制的转变唤 醒了沉睡的巨人，2013 将是公司极具爆发力的一年。我们预计公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.11、0.38、0.58 元（不考虑增发摊薄），当前对应的 pe 为 46 倍、13 倍、9 倍。假设增发 1 亿股，摊薄后 eps 分别为 0.09、0.31、0.47 元，当前对应 pe 为 57 倍、17 倍、11 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 5、风险提示 1）体制的转变最终要落实到员工观念的蜕变，激励机制的转变。能否充分激发员 工的潜能，是实现业绩反转的重要前提。 2）铁路、城轨、新能源发电等投资进度存在不确定性。 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 9 - 公司调研报告 附表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 2011 736 237 0 164 6 127 752 2012e 620 144 0 142 9 156 904 2013e 848 206 0 204 12 192 1246 2014e 1249 306 0 303 18 277 1472 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 2011 833 623 7 36 72 35 17 2012e 720 558 4 18 55 30 10 2013e 1030 685 6 23 78 45 10 2014e 1532 990 9 34 116 73 10 可供出售金融资 产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 油气资产 无形资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付票据 0 42 0 601 46 0 36 1489 675 450 84 0 40 0 767 58 0 28 1524 662 552 0 0 40 0 1073 103 0 19 2094 1184 1040 0 0 40 0 1329 81 0 11 2721 1709 1510 0 公允价值变动 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 eps(元) -0 1 44 9 2 51 -1 52 5 47 0.12 0 0 46 11 1 56 6 50 5 45 0.11 0 0 183 20 1 202 30 172 19 153 0.38 0 0 300 10 1 309 46 263 29 234 0.58 应付账款 9072103153 其他 51384146 主要财务比率 非流动负债 5300 会计年度 20112012e2013e2014e 长期借款 0000 成长性(%) 其他 负债合计 股本 5 680 400 3 665 400 0 1184 400 0 1709 400 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 9.7% 39.6% 53.9% -13.6% 4.7% -4.8% 43.1% 301.1% 240.7% 48.7% 63.8% 52.9% 资本公积 285285285285 未分配利润 115269120 盈利能力(%) 少数股东权益 股东权益合计 负债及权益合计 45 808 1489 50 859 1524 69 910 2094 98 1013 2721 毛利率 净利率 roe 25.3% 5.7% 6.2% 22.5% 6.2% 5.6% 33.5% 14.9% 18.2% 35.4% 15.3% 25.6% 现金流量表单位:百万元偿债能力(%) 会计年度 净利润 折旧和摊销 2011 47 79 2012e 45 39 2013e 153 52 2014e 234 69 资产负债率 流动比率 速动比率 45.7% 1.09 0.83 43.7% 0.94 0.70 56.5% 0.72 0.55 62.8% 0.73 0.57 资产减值准备 14-671220 无形资产摊销 3333 营运能力(次) 公允价值变动损 失 财务费用 -0 35 0 30 0 45 0 73 资产周转率 应收帐款周转率 0.56 4.58 0.48 4.04 0.57 5.12 0.64 5.20 投资损失 -1000 少数股东损益 551929 每股资料(元) 营运资金的变动 经营活动产生现金 流量 投资活动产生现金 流量 52 125 16 36 14 -178 144 134 -395 266 159 -295 每股收益 每股经营现金 每股净资产 0.12 0.15 1.91 0.11 0.04 2.02 0.38 0.33 2.10 0.58 0.40 2.29 融资活动产生现金 流量-1571323167 现金净变动 126-936231 估值比率(倍) 现金的期初余额 现金的期末余额 189 315 237 144 144 206 206 237 pe pb 43.48 2.69 45.69 2.54 13.41 2.44 8.77 2.24 敬请参阅最后一页特别声明 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 10 - 行业评级 推 中 回 公司评级 买 增 中 减 公司调研报告 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为：