徐工机械综合能力分析2010年度.doc

徐工机械综合能力分析 2008-2010 年度 2011 年 12 月 09 日星期五 会计 10 秋 国顺校区 1 目录目录 综合能力分析的目的综合能力分析的目的 3 3 综合能力财务分析指标综合能力财务分析指标 4 4 ( (一一) ) 现金流量分析指标计算现金流量分析指标计算.4 1)1)现金流量和当期债务比现金流量和当期债务比 4 4 2)2)债务保障率债务保障率 5 5 3)3)每元销售现金净流入每元销售现金净流入 5 5 4)4)每股经营现金流量每股经营现金流量 6 6 5)5)全部资产现金回收率全部资产现金回收率 7 7 6)6)现金流量适合比率现金流量适合比率 7 7 7)7)现金再投资比率现金再投资比率 8 8 8)8)现金股利保障倍数现金股利保障倍数 8 8 ( (二二) ) 发展能力财务指标计算发展能力财务指标计算.9 1)1)销售（营业）增长率销售（营业）增长率 9 9 2)2)三年销售平均增长率三年销售平均增长率 9 9 3)3)资本积累率资本积累率 1010 4)4)三年资本平均增长率三年资本平均增长率 1111 5)5)技术投入率技术投入率 1111 ( (三三) ) 同业财务分析指标同业财务分析指标12 1)1)同业平均及先进指标来源同业平均及先进指标来源 1212 2)2)综合能力同业平均及先进指标综合能力同业平均及先进指标 1212 综合能力分析综合能力分析 1313 1)1)现金流量财务指标历史数据比较分析现金流量财务指标历史数据比较分析13 a.a.现金流量和当期债务比现金流量和当期债务比 1313 b.b.债务保障率债务保障率 1515 c.c.每元销售现金净流入每元销售现金净流入 1616 d.d.每股经营现金流量每股经营现金流量 1818 2 e.e.全部资产现金回收率全部资产现金回收率 2020 f.f.现金股利保障倍数现金股利保障倍数 2222 2)2)发展能力财务指标历史数据比较分析发展能力财务指标历史数据比较分析23 a.a.销售（营业）增长率销售（营业）增长率 2323 b.b.三年销售平均增长率三年销售平均增长率 2424 c.c.资本积累率资本积累率 2525 d.d.三年资本平均增长率三年资本平均增长率 2626 3)3)同业数据比较分析同业数据比较分析27 a.a.现金流量和当前债务比现金流量和当前债务比 2727 b.b.资产现金回收率资产现金回收率 2828 c.c.销售（营业）增长率销售（营业）增长率 3030 d.d.三年销售平均增长率三年销售平均增长率 3131 e.e.资本积累率资本积累率 3232 f.f.三年资本平均增长率三年资本平均增长率 3333 4)4)杜邦分析杜邦分析34 a.a.净资产收益率历史分析净资产收益率历史分析 3434 b.b.净资产收益率行业分析净资产收益率行业分析 3737 5)5)小结小结39 总结总结 4040 3 综合能力分析的目的综合能力分析的目的 对于企业综合能力的分析主要针对企业的现金流量和未来的发展能力进行综合的评价。 通过不同的财务计算视角来纠正和检验企业偿债能力、资产运用能力和获利能力分析中可 能存在的偏差和结论，使债权人、投资者和企业管理当局能更正确的对企业的经营状况和 管理水平做出判断。 企业财务记账原则都是以权责发生制为基础的，这为会计选择提供了条件。企业管理 者经常利用权责发生制本身所具有的弹性空间，选择一种衡量和表达方式，以确认会计利 润。由于各公司会计选择的区别 (如存货计价方法)和资产质量高低不同(如有的公司应收 账款很多，资产质量很低)，致使在盈利水平相当的情况下也会在利润表中表现为净利润的 较大差异。目前用来评价上市公司盈利能力的指标主要有净利润、净资产收益率、每股收 益、总资产收益率、销售利润率等。而这些指标都离不开净利润指标，多年的实证研究表 明，按照应权责发生制编制的资产负债表和利润表最容易被管理者所粉饰，因此企业净利 润指标含金量差异很大。但是按照收付实现制编制的现金流量表被粉饰的可能性是微乎其 微的，这也是西方国家非常重视现金流量分析的原因。因此采用有关现金流量的系列指标 从另一个财务角度分析评价企业获取现金的能力。可以力争对企业真实状况的评价中做到 科学性、全面性、可比性、规范性和便利性相结合。科学性和全面性表现为所选用的指标 既要反映企业的获利能力和支付能力，又要反映资产流动性和财务弹性等财务状况，以概 括反映原有资产负债表和利润表的有关指标的信息，同时兼容各指标之间的系统性。可比 性表现为所选用的指标不受公司本省背景等个性条件的限制，在同行业公司中直接可以比 较。规范性表现为计算的财务指标有行业认同的规范原则和标示意义。便利性则表现为获 取数据资料方便，都是公开信息中包含的，同时兼容可操作性。 另外对企业的发展能力的评价能揭示企业通过自身的生产经营活动不断地积累扩大而 形成的发展潜能,具体来讲就是揭示企业各时期不同的经营业绩数据以及驱动经营业绩状态 发生变化的动因。发展能力对于一个企业具有十分重要的意义。发展是企业的生存之本,也 是企业改善生存质量的前提,一个企业只有谋求发展,才能适应千变万化的环境,以求得动态 生存。传统的财务分析往往仅从静态的角度来分析企业的盈利能力、营运能力和偿债能力, 是一种稳定性的分析,而对于发展能力的研究是对这种静态数据分析的一种补充和印证。静 态的角度的分析仅仅从企业发展的结果出发,对企业过去的发展状况做出评价,作为一种既 4 定的事实,对企业未来发展状况的预测意义并不大。因此,要克服以上缺陷,我们就需要也必 须从动态上去把握企业的发展过程及趋势,充分挖掘企业的发展潜力。为此需要在探索现金 流量与发展能力所固有的内在联系的基础上,提出了把企业生产经营活动中的一个敏感性因 素现金流量,引入到发展能力研究的过程中,并令其成为发展能力分析和评价的主要影 响因素的这样一种全新的发展能力评价思路。可以看出,基于现金流的企业发展能力评价和 研究,一方面,突破了以往用静态指标来分析企业发展能力的局限性,运用多个现金流量的动 态指标构建起了较为科学和完整的企业发展能力综合评价的指标体系;另一方面,弥补了一 直以来在进行企业发展能力评价时,指标过于冗杂,评价结果的准确性、客观性却不强的缺 陷,以现金流量为突破口,来直观的反映和评价企业的发展能力,可以正确引导企业的行为, 避免其在生产经营过程中的“近视症”,增加企业的远见卓识,从而使企业能步入健康、可 持续的发展轨道。 综合能力财务分析指标综合能力财务分析指标 对于企业的综合能力的分析主要是站在现金流量的角度重新以收付实现制的会计原 则来衡量企业的现状和未来可能的发展方向。其根本目的是通过分析及时发现问题,改善企 业财务结构,提高企业偿债能力、经营能力,最终提高企业的获利能力,促进企业持续稳定地 发展。对获取现金的能力做出评价，经营活动产生的现金流量净额最能反映企业获取现金 的能力。通过对现金流入来源的分析，可以对获取现金的能力做出评价，并可对企业未来 获取现金能力做出预测。现金流量信息还可以从现金角度对企业偿还短期债务能力做出更 全面的评价，并且通过现金流量和净利润的比较分析，对企业的收益质量做出评价，确认 企业获利能力的质量。最后通过对企业投资活动和筹资活动的评价，揭示企业的营运状况， 为企业经营提供决策的依据。 计算依据 2008 年、2009 年、2010 年徐工机械资产负债表、利润表、现金流量表 计算数据取自江苏苏亚金诚会计师事务所有限公司对徐工机械的审计报告。审计结果是无保 留意见的审计报告，可以认为引用的数据真实可靠。 ( (一一) ) 现金流量分析指标计算现金流量分析指标计算 1)1) 现金流量和当期债务比现金流量和当期债务比 5 现金流量与当期债务比是指年度经营活动产生的现金流量与当期债务相比值，表 明现金流量对当期债务偿还满足程度的指标。这项比率与反映企业短期偿债能力的流 动比率有关。该指标数值越高，现金流入对当期债务清偿的保障越强，表明企业的流 动性越好；反之，则表明企业的流动性较差。 计算公式 现金流量与当期债务比现金流量与当期债务比 = = 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 / / 流动负债流动负债 徐工机械现金流量与当期债务比计算数据徐工机械现金流量与当期债务比计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 流动负债流动负债2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 现金流量与当期债务比现金流量与当期债务比6.72%30.09%3.79% 2)2) 债务保障率债务保障率 现金流量与负债总额的比值也是越高越好。该比率越高，企业承担债务的能力越强， 它同样也是债权人所关心的一种现金流量分析指标。债务保障比率与经营活动净现金比 率的差别在于，后者可能为短期债权人所重视，而前者则会更为长期债权人所关注。 计算公式 债务保障率债务保障率 = = 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 / / （流动负债（流动负债 + + 长期负债长期负债 ） 徐工机械债务保障率计算数据徐工机械债务保障率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 流动负债流动负债2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 长期负债长期负债9,114,316.6496,122,755.74190,659,662.50 债务保障率债务保障率6.69%29.82%3.73% 3)3) 每元销售现金净流入每元销售现金净流入 6 每元销售净现金流入是指应用净现金流入与主营业务销售流入的比值，它反映企 业通过销售获取现金的能力。这项比率与反映企业 获利能力的财务指标 有关。该 指标数值越高， 主营业务收入转换成企业的 现金流入收益越快， 当期企业的流 动性越好，表明企业的 获利能力越强越好；反之，则表明企业的 获利能力较差。 计算公式 每元销售现金净流入每元销售现金净流入 = = 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 / / 主营业务收入主营业务收入 徐工机械每元销售现金净流入计算数据徐工机械每元销售现金净流入计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 主营业务收入主营业务收入3,014,278,378.1718,296,189,400.7422,844,377,853.06 每元销售现金净流入每元销售现金净流入5.15%17.38%2.08% 注：表中的主营业务收入数据取徐工机械自各年财务报告中营业收入去除其他业务收入 后的数据。 4)4) 每股经营现金流量每股经营现金流量 每股经营现金流量是反映每股发行在外的普通股票所平均占有的现金流量，或者说是 反映公司为每一普通股获取的现金流入量的指标。这一指标主要反映平均每股所获得的 现金流量,隐含了上市公司在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的最高现金股利 金额。公司现金流强劲，很大程度上表明主营业务收入回款力度较大，产品竞争性强， 公司信用度高，经营发展前景有潜力。 计算公式 每元经营现金流量每元经营现金流量 = = （经营活动现金净流量（经营活动现金净流量 - - 优先股股利优先股股利 ）/ /发行在外的发行在外的 普通股股数普通股股数 徐工机械每元销售现金净流入计算数据徐工机械每元销售现金净流入计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 7 优先股股利优先股股利- 发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数545,087,620867,444,6511,031,379,077 每元经营现金流量每元经营现金流量28.50%366.61%46.13% 5)5) 全部资产现金回收率全部资产现金回收率 全部资产现金回收率是经营现金净流量与全部资产的比率。该指标旨在考评企业全部 资产产生现金的能力，该比值越大越好。比值越大说明资产利用效果越好，利用资产创 造的现金流入越多，整个企业获取现金能力越强，经营管理水平越高。反之，则经营管 理水平越低，经营者有待提高管理水平，进而提高企业的经济效益。 计算公式 全部资产现金回收率全部资产现金回收率 = = 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 / / 总资产总资产 徐工机械全部资产现金回收率计算数据徐工机械全部资产现金回收率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 总资产总资产3,638,232,589.1515,072,186,168.3524,801,122,459.13 全部资产现金回收率全部资产现金回收率4.27%21.10%1.92% 6)6) 现金流量适合比率现金流量适合比率 现金流量适合比率，是指经营活动现金净流入与项资本支出、存货购置及发放现金股 利的比值，它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度。该比率结果小于 1，说明企业 经营活动所形成的现金流量不能满足需要，应该采取筹资措施。如果计算结果大于 1，意 味着企业经营活动所形成现金流入大于日常需要，企业可以考虑偿还债务已减轻利息负 担。扩大生产经营规模或增加长期投资。当结果等于 1 时，表明企业经营活动所形成的 现金流量恰好能够满足企业日常基本需要。 计算公式 现金流量适合比率现金流量适合比率 = = 一定时期经营活动产生的现金净流量一定时期经营活动产生的现金净流量 / /（同期资本支出（同期资本支出 + + 同期存货净投资额同期存货净投资额 + + 同期现金股利）同期现金股利） 8 因相关数据较难获得的，在此处不进行详细计算 7)7) 现金再投资比率现金再投资比率 现金再投资比率，是指经营活动现金净流量减去股利和利息支出后的余额，与企业总 投资之间的比率。该比率越高，表明企业可用于再投资在各项资产的现金越多，企业再 投资能力强；反之，则表示企业再投资能力弱。一般而言，凡现金再投资比率达到 7%-11%的， 即被认为是一项理想的比率。 计算公式 现金再投资比率现金再投资比率 = = （经营活动现金净流量（经营活动现金净流量 现金股利现金股利 现金股利现金股利 利息支利息支 出）出）/ /（固定资产原值（固定资产原值 + + 对外投资对外投资 + + 其他资产其他资产 + + 营运资金）营运资金） 因相关数据较难获得的，在此处不进行详细计算 8)8) 现金股利保障倍数现金股利保障倍数 指标属于财务弹性分析比率，表明企业用年度正常经营活动所产生的现金净流量来支 付股利的能力，比率越大，表明企业支付股利的现金越充足，企业支付现金股利的能力 也就越强。该指标还体现支付股利的现金来源及其可靠程度，是对传统的股利支付率的 修正和补充。由于股利发放与管理当局的股利政策有关，企业并非会每年派发现金股利。 因此该指标对财务分析只起参考作用。企业设置的标准值一般为 2 计算公式 现金股利保障倍数现金股利保障倍数 = = 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 / / 现金股利额现金股利额 徐工机械现金股利保障倍数计算数据徐工机械现金股利保障倍数计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 现金股利额现金股利额0.00182,086,519.46123765489.24 现金股利保障倍数现金股利保障倍数-17.473.84 9 注：表中的现金股利额 2008-2009 年的数据取自徐工机械 2010 年财务报告第 46 页中公 司前三年现金分红情况中的数据，2010 年的数据取自徐工机械 2011 年半年度财务报告第 17 页公司报告期内利润分配方案及其执行情况中的数据。 ( (二二) ) 发展能力财务指标计算发展能力财务指标计算 1)1) 销售（营业）增长率销售（营业）增长率 销售增长率是指企业本年销售增长额与上年销售额之间的比率，反映销售的增减 变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。销售增长率是衡量企业经营 状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资 本和存量资本的重要前提。 该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。 计算公式 销售增长率销售增长率= = 本年的主营业务增长额本年的主营业务增长额 / / 上年的主营业务收入总额上年的主营业务收入总额 本年的主营业务增长额本年的主营业务增长额 = =本年的主营业务收入本年的主营业务收入 - - 上年的主营业务收入上年的主营业务收入 徐工机械销售增长率计算数据徐工机械销售增长率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 上期主营业务收入上期主营业务收入3,000,752,356.7114,533,956,741.1618,296,189,400.74 本期主营业务收入本期主营业务收入3,014,278,378.1718,296,189,400.7422,844,377,853.06 销售增长率销售增长率0.45%25.89%24.86% 注：表中红色标示的期末期初数据不一致，是因江苏苏亚金诚会计师事务所在徐工机械 的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整所致。具体内容见 2009 年徐工 机械年度报告第 128 页。 2)2) 三年销售平均增长率三年销售平均增长率 表明企业主营业务连续三年的增长情况，体现企业的持续发展态势和市场扩张能力， 尤其能够衡量上市公司持续性盈利能力。利用三年销售平均增长率指标，能够反映企业 的主营业务增长趋势和稳定程度，体现企业的连续发展状况和发展能力，避免因少数年 10 份业务波动而对企业发展潜力的错误判断。此指标揭示企业积累和发展的基础，该指标 越高，表明企业积累的基础越牢，可持续发展能力越强，发展的潜力越大。表明企业主 营业务持续增长势头越好，市场扩张能力越强。 计算公式 三年三年销售销售平均增长率平均增长率 = = ( 年末年末主营业务收入主营业务收入总额总额 三年前三年前年末年末主营业务收入主营业务收入总额总额) 1 1 3 3 - - 1 1 徐工机械三年销售平均增长率计算数据徐工机械三年销售平均增长率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 年末主营业务收入年末主营业务收入3,014,278,378.1718,296,189,400.7422,844,377,853.06 三年前年末主营业务收入三年前年末主营业务收入2,584,074,934.633,000,752,356.7114,533,956,741.16 三年销售平均增长率三年销售平均增长率5.27%82.69%16.27% 注：表中红色标示的期末期初数据不一致，是因江苏苏亚金诚会计师事务所在徐工机 械的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整所致。具体内容见 2009 年徐 工机械年度报告第 128 页。 3)3) 资本积累率资本积累率 资本积累率即股东权益增长率，是指企业本年所有者权益增长额同年初所有者权益的 比率。资本积累率表示企业当年资本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要指标。资 本积累率是企业当年所有者权益总的增长率，反映了企业所有者权益在当年的变动水平。 资本积累率体现了企业资本的积累情况，是企业发展强盛的标志，也是企业扩大再生产 的源泉，展示了企业的发展潜力。资本积累率反映了投资者投入企业资本的保全性和增 长性。 计算公式 资本积累率资本积累率= = 本年所有者权益增长额本年所有者权益增长额 / / 上期所有者权益上期所有者权益 本年所有者权益增长额本年所有者权益增长额 = =本年所有者权益本年所有者权益 - - 上期所有者权益上期所有者权益 徐工机械长期资本积累率计算数据徐工机械长期资本积累率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 11 200820082009200920102010 期初所有者权益期初所有者权益1,188,595,302.273,384,864,833.664,408,298,787.00 期末所有者权益期末所有者权益1,317,674,909.184,408,298,787.0012,055,755,210.10 资本积累率资本积累率10.86%30.24%173.48% 注：表中红色标示的期末期初数据不一致，是因江苏苏亚金诚会计师事务所在徐工机械 的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整所致。具体内容见 2009 年徐工 机械年度报告第 128 页。 4)4) 三年资本平均增长率三年资本平均增长率 三年资本平均增长率表示企业资本连续三年的积累情况，在一定程度上反映了企业的 持续发展水平和发展趋势。由于一般增长率指标在分析时具有“滞后”性，仅反映当期 情况，而利用该指标，能够反映企业资本积累或资本扩张的历史发展状况，以及企业稳 步发展的趋势。该指标越高，表明企业所有者权益得到的保障程度越大，企业可以长期 使用的资金越充足，抗风险和持续发展的能力越强。 计算公式 三年资本平均增长率三年资本平均增长率 = = ( 年末所有者权益总额年末所有者权益总额 三年前年三年前年末末所有者权益总额所有者权益总额) 1 1 3 3 - - 1 1 徐工机械三年资本平均增长率计算数据徐工机械三年资本平均增长率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 200820082009200920102010 年末所有者权益年末所有者权益1,317,674,909.184,408,298,787.0012,055,755,210.10 三年前年末所有者权益三年前年末所有者权益1,164,658,400.441,188,595,302.273,384,864,833.66 三年资本平均增长率三年资本平均增长率4.20%54.79%52.72% 注：表中红色标示的期末期初数据不一致，是因江苏苏亚金诚会计师事务所在徐工机 械的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整所致。具体内容见 2009 年徐 工机械年度报告第 128 页。 5)5) 技术投入率技术投入率 12 技术投入比率，是企业本年科技支出（包括用于研究开发、技术改造、科技创新等方 面的支出）与本年营业收入的比率，反映企业在科技进步方面的投入，在一定程度上可 以体现企业的发展潜力。技术创新是企业在市场竞争中保持竞争优势、不断发展壮大的 前提。技术投入比率集中体现了企业对技术创新的重视程度和投入情况，是评价企业持 续发展能力的重要指标。该指标越高，表明企业对新技术的投入越多，企业对市场的适 应能力越强，未来竞争优势越明显，生存发展的空间越大，发展前景越好。 计算公式 资本保值增值率资本保值增值率 = = 当年技术转让费支出与研究开发投入当年技术转让费支出与研究开发投入 / / 当年主营业务收入净额当年主营业务收入净额 ( (三三) ) 同业财务分析指标同业财务分析指标 1)1)同业平均及先进指标来源同业平均及先进指标来源 同业的平均及先进水平主要引用了国务院国资委统计评价局 2009 年至 2011 年出版的 企业绩效标准值一书中的数据。该指数以明确、清晰的计算方法，计算出 2008 至 2010 年各行业一些重要财务指标的平均及优秀水平和相对合理的值范围，为国内最权威 和全面衡量企业管理运营水平的评价标准。因此我们采用它作为徐工机械同业分析的依 据。 2)2) 综合能力综合能力同业平均及先进指标同业平均及先进指标 2008 年财务指标2008 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 现金流量与当期债务比 6.72%24.6%16.7%7.2%-0.5% 债务保障率 6.69% 资产现金回收率 4.27%11.8%8.2%3.6%-0.4% 销售（营业）增长率 0.45%25.4%20.2%13.4%5.3% 三年销售平均增长率 5.27%35.5%28.8%20.0%9.5% 资本积累率 10.86%26.7%20.0%11.0%7.5% 三年资本平均增长 4.20%20.5%13.7%5.6%-0.7% 2009 年财务指标2009 年同业平均财务指标 13 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 现金流量与当期债务比 30.09%23.6%15.7%6.2%-1.5% 债务保障率 29.82% 资产现金回收率 21.10%11.7%8.1%3.5%-0.5% 销售（营业）增长率 25.89%25.6%20.4%13.5%5.3% 三年销售平均增长率 82.69%26.6%21.3%14.4%6.2% 资本积累率 30.24%27.1%20.4%11.4%7.9% 三年资本平均增长 54.79%26.5%19.9%11.0%7.6% 2010 年财务指标2010 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 现金流量与当期债务比 3.79%25.5%17.6%8.1%-0.4% 债务保障率 3.73% 资产现金回收率 1.92%11.9%8.3%3.7%-0.3% 销售（营业）增长率 24.86%34.2%28.9%22.1%13.8% 三年销售平均增长率 16.27%27.9%22.6%15.7%7.5% 资本积累率 173.48%27.8%21.1%12.1%8.6% 三年资本平均增长 52.72%27.3%20.7%11.8%8.4% 注：数据主要取自 2009 年至 2011 年初版的企业绩效标准值一书中专业设备制造 业的大型企业数据。补充数据取自和讯财经网的财务评估数据。 综合能力分析综合能力分析 1)1)现金流量财务指标现金流量财务指标历史数据比较分析历史数据比较分析 a.a. 现金流量和当期债务比现金流量和当期债务比 项目项目 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 流动负债流动负债2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 14 现金流量与当期债务比现金流量与当期债务比6.72%30.09%3.79% 流动比率流动比率1.071.061.64 通过上图，我们可以看到徐工机械的现金流量和当期债务比的变化存在着大幅度的起 伏。从 2008 年的 6.72%提升到 2009 年的 30.09%，当年环比增加了 347.77%，但是到了 2010 年却下滑到 3.79%，环比减少 87.40%，下降到自 2008 年来得历史低点。表明从徐工 机械历史的经营角度看，企业的现金流量相对于债务发生了剧烈的变化和波动。在 2010 年现金的流入速度急剧下降对当期债务清偿的保障能力减弱，表明企业的流动性从历史 角度看是下降了，企业的短期偿债能力存在严重的缺陷，企业管理上存在重大隐患。 现现金金流流量量与与当当期期债债务务分分析析 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 200820092010 亿亿 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 180.00% 经营活动现金净流量流动负债现金流量与当期债务比流动比率 通过因素分析法对比 2009 年和 20010 年的现金流量和当期债务比的变化确定发生这 种状况的原因。 1.1. 经营活动现金净流量变动对现金流量与当期债务比的影响经营活动现金净流量变动对现金流量与当期债务比的影响 （本期经营活动现金净流量 上期经营活动现金净流量） / 上期流动负债 =（475,738,928.72 - 3,180,144,795.08）/ 10,567,764,625.61 =-25.59% 2.2. 流动负债的变动对现金流量与当期债务比的影响流动负债的变动对现金流量与当期债务比的影响 本期经营活动现金净流量/ 本期流动负债 本期经营活动现金净流量/ 上期流 动负债 15 = 475,738,928.72 / 12,554,707,586.53 - 475,738,928.72 / 10,567,764,625.61 =-0.71% 通过上述的计算，我们发现徐工机械的现金流量和当期债务比大幅度的变化，究其原 因是经营活动现金净流量的减少和流动负债的增加共同影响造成的。其中经营活动现金 净流量的变动影响了-25.58%，流动负债的变动影响了-0.71%。这两个因素都对现金流量 和当期债务比产生了负面的影响，其中经营性现金流量的大幅度下降是财务指标发生重 大变化的主要因素。同时单纯从上图中徐工机械的流动比率数据来看徐工机械的短期偿 债能力似乎是逐年上升的，但是结合现金流量和前文的偿债能力分析发现，标示徐工机 械的短期偿债能力的流动比率财务数据质量不佳。2010 徐工机械流动比率上升的主要原 因是应收账款和非经营性现金的大量增加造成的。2010 年的年度报告中的主要会计报表 项目的异常情况说明 1也证明了这一情况。报告中有如下的描述“2010 年 12 月 31 日余 额较 2009 年 12 月 31 日余额增加 80.74%，主要系公司本年非公开发行股份而收到的股 东投入款项所致。” 、“2010 年 12 月 31 日余额较 2009 年 12 月 31 日余额增加 2,069,594,425.03 元，增加 113.25%，主要系公司销售规模扩大，收款期限延长所致。 ” 总之结合上述的分析，徐工机械短期偿债能力并没有如流动比率财务数据显示的那样 良好，从经营性现金的角度看到，企业在 2010 年应收账款大量增加，但并没有及时地对 应成企业的现金流入，用经营现金补偿债务的能力是较差的，而由筹资活动获得的大量 用于固定资产投资的现金造成了流动比率虚高的假象。这些现象应该要引起企业债权人 的高度重视。 b.b. 债务保障率债务保障率 结构结构20082008 年年20092009 年年20102010 年年 债务总额债务总额100%100%100% 短期债务占有率短期债务占有率99.61%99.10%98.50% 长期债务占有率长期债务占有率0.39%0.90%1.50% 1 2010 年徐工机械年度报告 130 页 16 债务保障率债务保障率6.69%29.82%3.73% 注：表中的短期债务占有率和长期债务占有率分别表示短期债务或长期债务占债务总 额的比率 从上图中，我们可以看到徐工机械的债务保障率的变化存在着大幅度的起伏。从 2008 年的 6.69%提升到 2009 年的 29.82%，当年环比增加了 345.74%，但是到了 2010 年 却下滑到 3.73%，环比减少 87.49%，下降到自 2008 年来得历史低点。表明从徐工机械历 史的经营角度看，企业的现金流量相对于债务总额发生了剧烈的变化和波动。在 2010 年 现金的流入速度急剧下降对企业全部债务清偿的保障能力减弱，表明企业的流动性从历 史角度看是下降到了自 2008 年的最低点，企业的偿债能力存在严重的缺陷，企业在管理 上存在重大隐患。 债债务务保保障障率率 6 6. .6 69 9% % 2 29 9. .8 82 2% % 3 3. .7 73 3% % 2008年2009年2010年 另外对比债务保障率和现金流量和当期债务比的数据，发现徐工机械的债务保障率的 变动趋势和现金流量和当期债务比变化趋同，数据差异也不大，2008 至 2010 年各年分别 相差 0.03%、0.27%、0.06%。从组成的项目结构上可以看到，造成这种结果的原因主要是 长期债务再徐工机械的各年经营中一直占据很低的比例。虽然从 2008 年起徐工机械的长 期债务占总债务的比率由 0.39%上升至 2010 年的 1.50%，年平均增长 96.12%，但是在整 个债务的占有比例上远远小于短期债务。因此短期债务和现金流量的变化成为影响债务 保障率的主要因素，这也是债务保障率和现金流量和当期债务比变化趋同的原因。同时 徐工机械短期债务巨大而当前经营现金流入量不佳的情况表明徐工机械在企业扩大经营 规模时债务的组成结构比例不佳，使企业在短期偿债能力的保障上存在隐患。 17 c.c.每元销售现金净流入每元销售现金净流入 项目项目 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量 155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 主营业务收入主营业务收入 3,014,278,378.1718,296,189,400.7422,844,377,853.06 每元销售现金净流入每元销售现金净流入 5.15%17.38%2.08% 主营业务利润率主营业务利润率 7.54%19.70%22.11% 从下图中，我们可以看到徐工机械每元现金净流入的变化存在着大幅度的起伏。从 2008 年的 5.15%提升到 2009 年的 17.38%，当年环比增加了 237.48%，但是到了 2010 年 却下滑到 2.08%，环比减少 88.03%，下降到自 2008 年来得历史低点。表明从徐工机械历 史的经营角度看，企业的现金流量相对于主营业务收入发生了剧烈的变化和波动。在 2010 年现金的流入速度急剧下降对企业获利能力产生了 不利的影响 ，表明企业的流动 性从历史角度看是下降到了自 2008 年的最低点，企业主营业务收入转换成企业的 现金 流入收益速度下降 ，企业在经营管理上存在重大隐患。 每每元元销销售售现现金金净净流流入入 0.0050.00100.00150.00200.00250.00 2008 2009 2010 亿亿 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 经营活动现金净流量主营业务收入 每元销售现金净流入主营业务利润率 2010 年的每元现金净流入比 2009 年的降低了 15.30%，使用因素分析法对其产生的原 因分析如下： 20102010 年经营活动现金净流量的变动对每元现金净流入的影响为：年经营活动现金净流量的变动对每元现金净流入的影响为： ( 本期经营活动现金净流量 - 上期经营活动现金净流量 )/ 上期主营业务收入 18 = (475,738,928.72 - 3,180,144,795.08 ) / 18,296,189,400.74 = -14.78% 20102010 年主营业务收入的变动对每元现金净流入的影响为年主营业务收入的变动对每元现金净流入的影响为： 本期经营活动现金净流量 / 本期主营业务收入 本期经营活动现金净流量 / 上期 主营业务收入 = 475,738,928.72 / 22,844,377,853.06 - 475,738,928.72 / 18,296,189,400.74 = -0.52% 通过上述的计算，我们发现徐工机械的每元现金净流入大幅度的变化，究其原因是经 营活动现金净流量的减少和主营业务收入的变动共同影响造成的。其中经营活动现金净 流量的变动影响了-14.78%，主营业务收入的变动影响了-0.52%。这两个因素都对每元现 金净流入产生了负面的影响，其中经营性现金流量的大幅度下降是财务指标发生重大变 化的主要因素。同时单纯从上图中徐工机械的主营业务利润率数据来看徐工机械的获利 能力似乎是逐年上升的，但是结合现金流量和前文的获利能力分析发现，标示徐工机械 的获利能力的主营业务利润率财务数据质量不佳。2010 徐工机主营业务利润率上升的主 要原因是徐工机械扩大了销售规模，除消防机械和工程机械备件外的大多数的产品对企 业的经营销售产生了正面的影响。但是同时也扩大了应收账款的规模，而在企业的财务 管理上宽松的信用政策使收款期限延长，导致流入企业的经营现金大量减少。经营活动 现金净流量由 2009 年的 3,180,144,795.08 元下降到 2010 年的 475,738,928.72 元，环 比减少 85.04%，现金流量的剧烈减少对主营业务利润率所体现的企业获利能力的质量产 生影响。 总之结合上述的分析，徐工机械得企业获利能力并没有如主营业务利润率等财务数据 显示的那样良好，从经营性现金的角度看到，企业在 2010 年应收账款大量增加，但并没 有及时地对应成企业的现金流入，用经营现金体现得企业获利能力是较差的，而由企业 扩大经营销售规模而产生的得的大量账面利润造成了徐工机械获利能力虚高的假象。这 些现象应该要引起企业债权人、投资者和企业管理人员的高度重视。 d.d. 每股经营现金流量每股经营现金流量 项目项目 200820082009200920102010 19 每股经营现金流量每股经营现金流量28.50%366.61%46.13% 每股收益每股收益0.2032.013.22 我们可以从上图中看到徐工机械每股经营现金流量的变化存在着大幅度的变化。从 2008 年的 28.50%提升到 2009 年的 366.61%，当年环比增加了 1186.35%，但是到了 2010 年却下滑到 46.13%，环比减少 87.423%，表明从徐工机械历史的经营角度看，企业的每 股经营现金流量所反映的企业在进行资本支出和支付股利的能力方面发生了剧烈的变化 和波动。在 2010 年经营性现金的流入速度急剧下降对企业每股盈利的支付保障 产生了 不利的影响 ，表明企业的流动性从历史角度看是自 2009 年起大幅度下降，未来获取现金 的能力受到了重大的影响。需要引起投资者的关心，企业的经营情况是比较令人担心， 因为公司的经营性资金如果以这样的情况继续发展的话，经营状况可能会随时恶化，要 非常的谨慎小心。 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 200820092010 每每元元经经营营现现金金流流量量 每元经营现金流量每股收益 单纯从上图中徐工机械的每股收益的数据来看徐工机械的获利能力似乎是逐年上升的， 但是结合每股经营现金流量和前文的获利能力分析发现，标示徐工机械的获利能力的每 股收益财务数据的质量不佳。现金流差的话，意味该上市公司没有足够的现金来保障股 利的分红派息，那只是报表上的数字而已没有实际的意义。从另一个侧面隐含表明了徐 工机械在维持期初现金流量情况下，有能力发给股东的现金股利金额的能力不足。公司 现金流趋于减弱，很大程度上表明主营业务收入回款力度不大，产品竞争性减弱，公司 信用度降低，经营发展的潜力下降。 20 总之结合上述的分析，徐工机械获利能力并没有如每股收益财务数据显示的那样良好， 从经营性现金的角度看到，企业在 2010 年应收账款大量增加，但并没有及时地对应成企 业的现金流入，用经营现金补偿保障股利分派的能力是较差的。比较 2009 年的财务报告 和 2011 年的半年财务报告中的现金股利的派发情况，就可以明显地看到这一点。2009 年 的财务报告中提及“为兑现徐工有限的上述承诺，本次利润分配拟以 2009 年非公开发行 股份前股本 545,087,620 股为基数，每 10 股派现金红利 3.3405 元（含税），共计派送 182,086,519.46 元”。在 2011 年的年终财务报告中提及“以公司 2010 年 12 月 31 日 总股本 1,031,379,077 股为基数，向全体股东每 10 股送红股 10 股，每 10 股派发现金 1.20 元（含税）。” e.e. 全部资产现金回收率全部资产现金回收率 项目项目 200820082009200920102010 经营活动现金净流量经营活动现金净流量155,344,878.113,180,144,795.08475,738,928.72 总资产总资产3,638,232,589.1515,072,186,168.3524,801,122,459.13 全部资产现金回收率全部资产现金回收率4.27%21.10%1.92% 总资产周转率总资产周转率0.9051.3691.146 全全部部资资产产现现金金回回收收率率 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 200820092010 亿亿 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 经营活动现金净流量总资产全部资产现金回收率总资产周转率 在上图中，我们可以看到徐工机械全部资产现金回收率的变化存在着大幅度的起伏。 从 2008 年的 4.27%提升到 2009 年的 21.10%，当年环比增加了 394.15%，但是到了 2010 年却下滑到 1.92%，环比减少 90.90%，下降到自 2008 年来得历史低点。表明从徐工机械 21 历史的经营角度看，企业的资产虽然大幅的增加了，但是通过资产获取收益的能力却发 生了剧烈的变化和波动。在 2010 年现金的流入速度急剧下降和资产的迅速增加对企业获 利能力产生了不利的影响 ，表明企业的资产利用效果急剧下降，利用资产创造的现金流 入减少，整个企业获取现金能力减弱，经营管理水平存在问题。经营者有待提高管理水 平，进而提高企业的经济效益。 2010 年的全部资产现金回收率比 2009 年的降低了 19.18%，使用因素分析法对其产生 的原因分析如下： 20102010 年经营活动现金净流量的变动对年经营活动现金净流量的变动对全部资产现金回收率全部资产现金回收率的影响为：的影响为： ( 本期经营活动现金净流量 - 上期经营活动现金净流量 )/ 上期总资产 = (475,738,928.72 - 3,180,144,795.08 ) / 15,072,186,168.35 = -17.94% 20102010 年主营业务收入的变动对每元现金净流入的影响为年主营业务收入的变动对每元现金净流入的影响为： 本期经营活动现金净流量 / 本期总资产 本期经营活动现金净流量 /上期总资产 = 475,738,928.72 / 24,801,122,459.13 - 475,738,928.72 / 15,072,186,168.35 = -