[11]如何进行概率的p检验 - 论文选读：国债规模影响因素分析

论文选读： 国债规模影响因素分析 徐歆 * 摘 要:国债不仅是弥补政府 财政赤字的手段,也是政府筹集 资金、缓解财政压力和实施宏观经济 政策的重要工具。 本文从实证的角度出发,运用 EVIEWS 软件分析了影响国债发行规模的多种因素, 确定财政赤字与还本负息额是影响国债发行规模的最重要因素,得出回归方程。 最后提出了防范潜 在债务风险的对策和更有效地利用国债的建议。 关键词: 国债规模 财政赤字 还本付息额 债务风险 国债是指以国家信用为基础，国家为债务人，以还本负息为条件，通过发行有价证券或借款等 方式向社会筹集财政资金的一种财政形式。在现代市场经济国家中，国债已成为各国政府不可缺少 的宏观调控工具。我国 1981 年恢复发行国债以来，国债规模日趋增大，特别是 1998 年开始，为了 应付亚洲金融危机的冲击和抑制国内的通货紧缩趋势的蔓延，我国连续 6 年实施以扩大国债投资为 核心的积极的财政政策，为扩大内需和促进经济较快增长，发挥了至关重要的作用。 对于国债发行规模的研究,可以分为规范研究和实证研究两大类研究方法。规范研究方法提供 了很好的思想,但未能得出准确的数量结论,如现在大多学者都是根据衡量国债发行规模的国债依存 度、国债负担率和国债偿债率三个指标来讨论国债发行规模的,虽对国债发行规模提出了自己的建 议,但并未给出具体的国债发行数量。相对于规范研究,实证研究方法则侧重于利用国债发行规模的 历史数据,利用各种经济模型,给出国债发行的具体数量，以讨论国债的发行规模。本文则是利用实 证研究的方法,根据年度数据，对我国国债发行规模与相应经济变量之间的影响关系进行实证分析。 研究时间区间是从 1981 年到 2000 年,主要统计数据基本来自各年的中国统计年鉴 ，所采用的分 析软件是 Eviews 软件。 、 影响国债规模的一般因素 目前国内针对国债规模问题的研究从内容上来看，部分学者关注债务负担水平与偿还能力，部 分学者关注国债规模与国民经济的发展的关系以及对其的影响，部分学者关注国债规模的决定因素 与发展趋势，本文的着眼点在国债的决定因素上。而在这个问题的研究上，比较有代表性的观点是 中央财政支出；而部分研究者认为国债规模取决于国内生产总值；还有的研究者认为国债规模取决 于财政赤字。 影响国债规模的因素有很多，并且他们是多方面、多层次的，本文暂且不从微观上考虑国债的 管理水平与结构、筹资成本，期限安排、偿还方式等因素，因为这些因素的影响是个别的，并且也 是难以被计量的，本文只考虑宏观上的因素。 这些因素主要包括： 1、国内生产总值 GDP 对国债规模的影响。一国国债规模明显地由该国的经济发展水平所决定,一 般说来,经济规模越大、发展水平越高,则国债规模及其潜力就越大。 2、中央财政收支（中央财政收入 GFI、中央财政支出 GFE）状况对国债规模的影响。国债作 为中央财政收入的一种补充形式,两者的紧密关系是显而易见的; 同样,中央财政支出也会影响国债 的发行规模。 3、财政赤字 FD 对国债规模的影响。由于国债发行的部分目的是为了弥补财政赤字,所以财政 2005 年第 1 期 总第 4 期 61 赤字与国债发行规模有密切的关联。 4、国债还本付息额 PD 和国债累计余额 CB 对国债规模的影响。在每年发行的国债中 ,有一部 分是要用于偿还旧债的,故国债还本付息额和国债累积余额也会影响国债的发行规模。一方面,国债 规模越大,还本付息支出越多,当其支出额达到无法以当年财政收入来偿还时,不得不以发新债来还旧 债。另一方面,如果一国国债的还本付息过多,就必须会使国家减缓国债的发行,以减轻还债压力。 5、居民储蓄对国债规模的影响。居民储蓄规模反映了社会的应债能力以及人们对国债的认 购能力，他的大小关系到国债能否顺利发行以及发行的多少。 6、信贷规模对国债规模的影响。信贷规模反映了金融体系的借贷规模,它的变动能够反映金 融体系资金的供求状况,而资金的供求状况恰恰是影响国债发行的一个重要因素。 （注意：这里财政赤字是由中央财政支出减去中央财政收入计算所得，而国债累积余额计算公 式如下：T 年国债累积额=（T-1）年国债累积余额+T 年国债发行规模-T 年国债还本付息额） 。 由注意可知，财政赤字、中央财政支出、中央财政收入与国债累积余额、国债规模、国债还本 付息额都是线性相关的。 、 模型设定 1981-2000 年历年国债发行规模及各相关因素的具体数据见附表（1） 。 假设他们之间满足线性回归模型。要筛选出最重要的影响因素，首先可以利用 EVIEWS 软件 测出国债规模与各个相关因素之间的相关系数。通过测算发现系数很大，表明这些因素与国债规模 密切相关。这时可能存在的最大问题就是存在多重共线性。判断多重共线性的一个有效方法是：通 过做回归分析，得出 R-squared 值和进行 T 检验，若 R-squared 值很大，但没有通过 T 检验，就表 明存在多重共线性。前面提到的两对完全线性相关，可以被最先去掉。然后按照判断多重共线性的 方法进行逐个回归，逐步去掉具有较弱影响且统计量不够显著的因素，最终得到的两个影响最大的 因素是：财政赤字和还本付息额。于是，可以确定的线性回归模型为：发行国债额=C1*财政赤字 +C2*还本付息额 +C3。进行回归后，得到最终方程为： 发行国债额= 42.12675943 + 1.069801213 财政赤字 + 0.9634415772 还本付息额。 Se= (16.21059) (0.055207) (0.031496) T= (2.598718) (19.37813) (30.58979) R-squared=0.997960 D.W.=1.716434 徐歆 国债规模问题的分析 62 0 1000 2000 3000 4000 5000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 Y X1 X2 可以看出变量的 T 检验相当显著，D-W 值也比较理想。下面我们再来考察模型的拟合。 根据实际数据，我们可以比较模型的拟合值与实际值，相应的表见附表 -10-5005010 150 0102030 40 82848689092949698Residual Actual Fited 可以看出，拟合的精度是较高的。 、 结果分析 对这个方程最为直观的表述是，发行国债额几乎是财政赤字与还本付息额之和（常数除外） 。 尽管本文的分析只是建立在纯粹的数字的基础之上，但有必要对这一结论的政策含义加以分析。 2005 年第 1 期 总第 4 期 63 一般而言，国债有以下作用：(1)弥补财政赤字。发行国债是一种自愿、有偿、灵活的方式，国 债发行只涉及资金使用权的让渡，是对社会资金和国民收入的一种临时分配，流通中的货币总量没 有改变，在正常情况下不会增加需求总量，不会导致通货膨胀，有利于供求平衡。用发行国债筹集 的资金弥补财政赤字，是各个国家的通常做法。(2)筹集建设资金。发行国债筹集建设资金、扩大建 设规模是国债的主要目的。国家通过发行国债，可以有效地集中数额巨大的建设资金，加快经济发 展的速度。(3) 调控宏观经济运行。国家通过国债的发行，可以灵活、有效地执行不同时期的宏观经 济政策，促使国民经济持续、稳定、健康地发展。(4)公开市场业务操作。公开市场业务是指中央银 行利用在公开市场上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或撤走准备金，来调节信用规模、货币 供应量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。公开市场业务作为中央银行的三大货币政策工具 之一，随着市场经济的发展，国债的主要功能是为中央银行的公开市场操作提供理想的工具，国债 在现代市场经济中的宏观调控作用是借助于公开市场操作而间接地发挥出来的。 但近年来，中央政府逐年扩大国债发行规模，在很大程度上是源于其赤字财政政策。发行国债 是弥补财政赤字的有效途径，但与此同时历年国债的还本付息则成为一个问题，并且在一定程度上 也阻碍了国债作用的发挥。目前的很多实证研究表明绝大部分还本付息额源自国债发行额，而新发 国债的其余部分则用来弥补财政赤字，这种格局必然造成国债规模急剧上涨的局面，而以此为支撑 的国家债务体系将难以实现长期的稳定性并且还可能对国民经济造成破坏性的影响。 四、政策建议 （一）尽快建立全口径的政府债务预警指标体系 尽管我国还未面临债务危机,但国债的还本利息已对财政造成了一定的压力。因而,必须未雨绸 缪,尽早建立国债危机的预警机构,从事专门的公债的发行、收益、监管等工作。对于建立全口径的 政府债务预警指标体系,我计较赞同部分学者的用以下两个指标进行宏观控制:(1)用财政赤字占 GDP 的比重监控赤字规模,赤字口径按当年财政收支差额加上利息进行计算,可以略为超过欧元区限制的 3%,但最高不要超过 4%;(2)用国家综合负债率监控债务规模,以国家综合负债率不超出 60%70%、 最大负债率不超出 90%100%为好。如果接近这种预警界限时 ,在国债发行上尤需慎之又慎。 （二）中央政府应把国债利息支出纳入财政预算 由于目前利息支出并不被纳入到预算内,而以新的债务收入来偿还国债的本息,带来了债务余额 的绝对增长。在国民经济高速增长时期,国债负担率不会很快下降。一旦经济速度减缓,债务余额占 GDP 比重就会迅速上升,从而对国家财政造成巨大的负面影响。因此,应当把国债利息支出纳入预算, 防止经济增长速度减缓时给财政带来的风险。 （三）加强国债的监管 主要是通过对国债发行和使用的监督与管理， 以提高国债的发行效率和使用效益。当前国债 的监管实行多头管理：财政部、证券监督委员会、中国人民银行同时拥有对国债的监督管理权。这 三个部门在行使权力的过程中处于相同的地位，相互间不能互相制约，并且有的规章制度甚至互相 矛盾，监管比较混乱。现存的关于如何加强国债监管的观点中,我比较同意以下这种:在国债发行上， 应由财政部作为主管机关，对国债的发行量、发行条件、发行方式等作出规定，并且监督自营商、 经济商的实施情况。中央银行主要对以国债为操作对象的公开市场操作进行管理。证监会主要对国 债流通市场实施监管。在国债的使用上，应以财政部为最高管理机关，相关的地方政府、资金最终 徐歆 国债规模问题的分析 64 使用部门则对资金的流向等进行监督，商业银行在整个资金流动过程中起协助作用。财政部对资金 的使用方向、使用结构等重大问题依据国民经济发展情况作出规定，并协调各使用部门间的关系； 地方政府对资金流向进行控制，监督与检查资金流向的合法性与合理性； 最终使用部门对资金的 使用进行可行性分析与成本效益分析，合理利用资金，力求在一定的成本下达到最大的效益。另 外,当前国家还缺乏国债问题的法律法规,有关部门应尽早出台如国债法这样的法律，从而我们 可以用法律的权威性和约束力，对国债进行更有效的监管。 （四）建立偿债基金,完善偿债机制 为了整债务,缓解国债偿还的压力,我们可以采取基金的形式，逐步建立和积累偿债基金, 同时, 要保证偿债基金的有效运用,使其不断增值。可从以下方面来做: 对既存的各类隐性债务及或有债务 进行全面清理,建立偿债准备金和偿债责任制,落实偿债责任人,分类分期逐步清偿。对个别实际上早 已成为呆账、坏账、索债无门的,可以按规定手续予以核销。严格举债规章制度,规范举债行为,防止 出现新的隐性债务及或有债务。 （五）改进国债投资方式和国债投向 从运用单一的直接投资手段转向运用财政投融资、财政贴息、财政参股、财政担保等多种手段,充 分发挥财政投资“四两拨千斤”的杠杆作用,有效带动银行的配套投资贷款,引导企业和民间资金积 极参与投资,使有限的建设国债规模产生更大的投资效应,防范和化解因“挤出效应”而产生的财政 风险。 国债的投向上,除了弥补财政赤字外,应主要用于多个方面的统筹发展,实现社会公平和调控经济 运行之目的。首先,利用国债资金弥补我国社会保障体制建立和完善过程中所需的资金缺口,以实现 不同社会阶层的相对公平。其次，加大对中西部地区的重点支持促进区域经济协调发展,继续增大 对西部大开发投资,支持东北等老工业基地调整改造,加快推动中部地区崛起步伐,着力改善这些地区 公共基础设施等“硬环境”,同时重点加快中西部地区的改革和结构调整,加快“软环境“建设。其 三,将国债资金更多地用于支持农村的发展,促进“三农”问题的解决,以实现我国城乡发展的相对均 衡。其四, 继续加大生态工程和环境保护建设。利用国债资金加快淮河治理及青藏铁路、南水北调、 西电东送等重大项目建设。 附表(1): 单位：亿元 年份 发行国债额 国内生产 总值 中央财政收入 中央财政 支出 财政赤字 还本付息额 国债累计 居民储蓄 信贷规模 1981 73.08 4862.4 311.07 625.65 -37.81 62.89 59.93 523.7 2764.7 1982 83.86 5294.7 346.84 651.85 17.65 55.52 88.27 675.4 3052.3 1983 79.41 5934.5 490.01 759.6 42.57 42.47 125.21 895.8 3431.1 1984 77.34 1717 665.47 893.33 58.16 28.91 173.64 1211.9 4419.6 1985 89.85 8964.4 769.63 795.25 -0.57 39.56 223.93 1622.6 5905.5 1986 138.25 10202.2 778.42 836.36 82.9 50.16 312.02 2237.6 759.4 1987 223.55 11962.5 736.29 845.63 62.83 79.83 401.74 3073.3 9032.2 1988 270.78 14928.3 774.76 845.04 133.97 76.76 595.77 3801.5 10551.3 1989 407.97 16909.2 822.52 888.77 158.88 72.37 806.38 5146.9 12409.3 1990 375.45 18547.9 992.42 1004.47 146.49 190.07 991.43 7119.8 15166.4 1991 461.4 21617.8 938.25 1090.81 237.14 246.8 1206.03 9241.6 18044 1992 669.68 26638.1 979.51 1170.44 258.83 438.57 1437.14 11759.4 21615.5 2005 年第 1 期 总第 4 期 65 1993 739.22 34634.4 957.51 1312.06 293.35 336.22 1840.14 15203.5 26461.14 1994 1175.25 46759.4 2906.5 1754.43 574.52 499.36 2516.03 21518.8 39976 1995 1549.76 58478.1 3256.62 1995.39 581.52 882.96 3187.43 29662.3 50544.1 1996 1967.28 67884.6 3661.07 2151.27 529.56 1355.03 3842.8 3852.084 61156.6 1997 2476.82 74462.6 4226.92 2532.5 582.42 1918.37 4401.25 46279.8 74914.1 198 3310.93 78345.2 4892 3125.6 922.23 2352.92 7959.06 53407.47 86524.1 1999 3715.03 82067.5 5849.21 4152.33 1743.59 1910.53 7001.05 59621.8 93734.3 2000 4180.1 89403.6 6989.17 5519.85 2491.27 1579.82 5196.55 64332.4 99371.1 资料来源：中国统计年鉴，中国统计 出版社。 关于资料的两点说明： （1（ 国债发行规模包括内债和外债，国债还本付息包括国内债务还本付息、国外借款 还本付息和归还人民 银行借款。 （2） 1998年的国债发行规模不包括弥补商业银行资本金的2700亿元特种国债。 附表（2）： obs Actual Fitted Residual 1981 73.0800 62.2684 10.8116 1982 83.8600 114.499 -30.6390 1983 79.4100 128.586 -49.1756 1984 77.3400 132.199 -54.8595 1985 89.8500 79.6307 10.2193 1986 138.250 179.140 -40.8895 1987 223.550 186.254 37.2961 1988 270.780 259.402 11.3782 1989 407.970 281.821 126.149 1990 375.450 381.683 -6.51328 1991 461.400 533.597 -72.1968 1992 669.680 741.581 -71.9014 1993 739.220 679.881 59.3387 1994 11750.25 1137.85 37.3969 1995 1549.76 1514.92 34.8421 1996 1967.28 1914.14 53.1371 1997 2476.82 2513.44 -36.6178 1998 3310.93 3295.63 15.2995 1999 3715.03 3748.11 -33.0755 参考文献 1.李杰:财政学 ，经济科学出版社，2000 年版。 2.贾康、王晓光：我国国债发行规模的实证考察 ， 现代财经2000 年第 10 期。 3.杨文奇、郑德全：我国国债适度规模影响因素的实证分析 ， 管理科学2004 年 8 月第 17 卷第 4 期。 4.宾建成、黄卫华：对中国国债规模的分析和思考 ， 财政与税务2004 年第 1 期。 5.袁乐：国债市场、财政政策与经济增长 ，经济科学出版社 2000 年版。 徐歆 国债规模问题的分析 66 6.孙其龙：淡出积极财政政策的对策思考 ， 财政与税务2004 年第 1 期。 7.中国统计年鉴 ，19812001 年。 Analysis Of The Question Of The Scale Of The National Debt Xu Xin Abstract: National debt is not only the means of remedying the financial deficit, but also an important tool for government to raise funds, alleviate financial pressure and implement Governments macroscopic economic policy. This paper proceeds from angle of the real examples, use EVIEWS sofeware to analyse kinds of factors which influence the issuing scale of the national debt, conform financial deficit and pay deb