东方明珠分析报告

报告标题：东方明珠(600832)落后大市 2008-10-24 17:25:51 下调盈利预测，维持评级。由于 3 季度业绩略低于我们的预期，且公司今年所得税税 率由 15%上升至 18%，因此我们小幅下调了该股的盈利预测。但是由于公司的证券组合价值 较高，我们认为公司的可分配利润有可能超出我们目前的预测。但是从基本面看，公司竞 争力较弱，同时缺乏清晰可行的发展策略，因此我们很难推荐该股。目前我们对东方明珠 维持 7.25 人民币的目标价格和落后大市评级。 研究员：刘都 所属机构：中银国际 报告标题：东方明珠(600832)业绩符合预期 2008-10-24 13:32:15 4 季度展望。我们预计公司旅游，媒体广告和传输业务 4 季度仍将稳定运行。进出口 贸易收入可能超出预期，但由于利润率较低，对公司利润影响不大。 4 季度影响盈利的主要因素仍是投资收益，截至报告期末，公司持有可供出售金融资 产接近 18 亿元，扣除目前尚无法流通的海通证券，可供出售金融资产余额仍超过 2 亿元。 使得公司有充裕的空间平滑其利润水平。 维持 2008-2010 年业绩不变。经营业绩符合预期，考虑到投资收益兑现时间的不确定 性，我们维持 2008-2010 年 0.15 元，0.16 元和 0.17 元盈利预测不变。需要提醒投资者 的是，不计投资收益影响，公司主营业务盈利能力在 0.10-0.12 元之间(表 2)。 维持“中性”投资建议。当前股价隐含 08 年动态市盈率为 48 倍，处于板块高端(表 3)。受广电行业政策制约，公司移动电视和手机电视业务未能实现超常规发展，同时公司 在文广集团中的长期定位不明，投资价值有限。我们因而重申“中性”投资评级。投资机 会提示：公司获得世博演绎场馆运营权，并和国际著名场馆运营企业成立合资公司，是 “世博主题”概念股。 研究员：金宇 所属机构：中金公司 报告标题：东方明珠(600832)四季度业绩将好于三季度 2008-10-24 11:17:56 维持增持推荐评级 在经济下行的背景下，旅游业务复苏需要更长时间，广告业务也面临客户减少支出的 风险，08 年 EPS 下调 11%，09 年下调 14.7%，调整后 08-10 年 EPS 分别为 0.15/0.16/0.20 元，当期股价下的 PE 水平分别为 46、44 和 35 倍，08-09PE 分别达到 60、52 倍，公司 2010 年业绩仍存在超预期的可能，我们维持谨慎推荐的投资评级。 研究员：廖绪发 所属机构：国信证券 报告标题：东方明珠(600832)受累宏观经济周期，业绩大幅下滑 2008-10-23 17:19:08 现有业务产出期较长，催化剂缺位： 公司目前在建改造项目包括东方明珠塔、渔人码头、游船、世博演艺中心和太原的酒 店和广电等，现有项目的业绩释放将在未来 25 年内逐步完成，因此近期对公司影响主要 是资本性的开支。我们认为公司的业绩回升依赖与宏观经济的稳定回暖，目前暂时看不到 股价催化剂的存在。 积聚大量风险，投资者应谨慎规避： 就公司经营业务来看，在股票市场中应具有较高贝塔值，但就目前动态市盈率来看， 公司股价没有调整到位，已经积聚了相当风险，短期内并不具备投资价值，调降其评级为 减持。 研究员：范敏 所属机构：光大证券 报告标题：东方明珠(600832)业绩符合市场预期 2008-10-23 09:23:31 估值吸引力一般，可能存在交易性投资机会。 扣除股票投资收益后 08 年 EPS 0.11 元，对应 08 年核心 PE 为 64 倍，估值吸引力一般， 但由于 2010 年世博会，可能有交易性投资机会，维持“增持”评级。 研究员：万建军 所属机构：申银万国 报告标题：东方明珠(600832)世博项目利润增厚有限，下调评级至中性 2008-10-20 16:41:25 公司计划以 5 亿元及世博演艺中心每年 5%营业收入的对价方式从上海世博演艺中心公 司(其实际控制人与公司同为文广集团)获取演艺中心 40 年的经营权(2010 年 11 月 1 日 至 2050 年 10 月 31 日)。并将其中 20 年的经营权(2010 年 11 月 1 日至 2030 年 10 月 31 日)以相同的对价出售给合资公司(公司全资子公司东方明珠国际交流公司与香港安舒次 娱乐集团中国有限公司合资成立)。 世博演艺中心用地面积超过 6.7 万平方米。在 12 万平方米的建筑面积中，地上约 7.4 万平方米，地下约 5.2 万平方米，建设总投资 24 亿元，工程计划将于 2010 年 05 月 建成并投入试运营，为公司带来收益将在 2010 年 11 月以后(世博会期间不允许商业用途)。 在世博会期间，演艺中心将作为大型的综合高端演艺场所，成为与滨江大型国际会展 区和滨江旅游区的互动节点；世博会后，演艺中心将承办综艺表演、NBA 比赛、冰球比赛 等大型活动，并配套餐饮、购物、酒吧等辅助设施，成为上海文化演艺集聚区的重要平台。 从交易本身来看，公司以 5 亿元、每年营业收入 5%的对价获得演艺中心 40 年经营权， 并以相同的价格将 20 年经营权转让给合资公司，是一笔相当划算的投资，更显示出实际 控制人对公司的支持；从项目经营来看，合资方的母公司为 AEG 集团，拥有一系列全球盈 利丰厚、运作成功的体育和娱乐场馆运营经验，主办和推广活动包括，奥斯卡奖、美国冰 球联盟、NBA 全明星赛、格莱美颁奖典礼等，为演艺中心的良好运营提供了有力保障；但 从对公司利润增厚来看，则比较有限，据测算，合资公司前三年的收入在 2.0-2.4 亿元/ 年，净利润 8,000 万元左右/年，公司将获得 4,000 万元左右的收益(占 51%股权)，对应 EPS 仅 1.3 分，利润增厚非常有限。 研究员：戴春荣 所属机构：中信建投 报告标题：东方明珠(600832)2008 年投资者见面会会议纪要 2008-10-08 09:44:53 公司高管主要就世博演艺中心项目、公司战略和运营情况与投资者进行了交流。我们 维持原来观点，世博演艺中心项目不会大幅度提高公司盈利能力。从 2011 年开始，世博演 艺中心开始贡献收入利润，如果符合公司可行性分析预期，每年贡献 8000 万利润，公司权 益利润 4000 万左右，增加公司未来 EPS 0.01 元。由于股票市场下跌导致公司不愿意低价 减持股票，我们对公司的股票投资收益预期从 2 亿下调为 1.5 亿，下调公司 08-10 年 EPS 至 0.16 元，0.18 元和 0.18 元(下调幅度 10%左右，原来 08-10 年 EPS 为 0.18 元，0.19 元 和 0.19 元)。扣除股票投资收益后 08 年 EPS 0.11 元，对应 08 年核心 PE 为 70 倍，估值吸 引力不高，但由于 2010 年世博会，可能有交易性投资机会。 研究员：万建军 所属机构：申银万国 报告标题：东方明珠(600832)打造新型媒体盈利模式 2008-10-07 11:29:33 东方明珠于近日召开投资者见面会，就公司将与美国安舒次娱乐集团公司(AEG)成立东 方明珠安舒茨文化体育发展(上海)有限公司(暂名)并将其拥有的世博演艺中心的经营权出 租给该合资公司 20 年的计划和投资者进行沟通。具体的运作方式是合资公司注册资本拟 4 亿元人民币，双方均以现金出资，其中上海东方明珠国际交流有限公司出资约 2.04 亿元人 民币，占比 51%，AEG 的子公司香港安舒次娱乐集团中国有限公司出资约 1.96 亿元人民币， 占比 49%。合资公司以 5 亿元人民币(注册资本 4 亿元人民币及贷款 1 亿元人民币)，及每 年 5%的营业收入的对价方式从上海东方明珠国际交流有限公司租赁经营上海世博演艺中心 场地(包括场馆在内的土地及建筑物等)20 年(2010 年 11 月 1 日至 2030 年 10 月 31 日)。 引入 AEG 增加世博演艺中心项目未来运作成功的可能性。对于东方明珠而言，独立运 作类似上海世博会演艺中心这样规模庞大的上海未来文化娱乐的新地标显然还缺乏经验， 相信公司也是主要基于这一点才会考虑引入具有丰富演艺运作经验的 AEG 的。AEG 公司是 美国主要的体育赛事、娱乐演出活动的制作人、筹办者和承办人，在开发、拥有、管理和 经营美国、欧洲及世界各地重要的体育场馆、竞技活动场所、剧院、礼堂及其它娱乐演出 活动场所方面占领先地位。目前已在全球体育、文化和娱乐产业投资数十亿美元，每年通 过场馆、演出、音乐会、剧场、体育赛事和媒体资产，为超过 30 亿消费者服务。中国消 费者耳熟能详的一些体育比赛的运作者和著名体育场馆的拥有者，以及众多世界顶级的演 唱会的组织者，AEG 的名字都在其中出现，如 NBA、NHL 以及洛杉矶湖人队的主场洛杉矶 史泰博中心等。未来世博会期间以及之后，世博演艺中心都会承担众多的文化演出活动， AEG 无疑将在项目运作过程中提供最为重要的经验和管理资源，从而增加项目未来成功的 可能性。 减少资金占用，降低投资风险。公司原计划中的 5 亿元出资，现在采用 4 亿元注册资 本和 1 亿元贷款的方式解决，公司自身的投资额从原来的 4 个亿下降为现在的 2.04 个亿， 并且保持了控股地位不变，我们认为在全球经济衰退的背景下，资金环境极为紧缺，上市 公司的融资选择面缩小的情况下，减少投资额和资金占用不失为降低投资风险的一种手段。 而且合资公司采取的支付方式也是分两次完成，2008 年年底前支付 2 亿，剩下的 3 亿在 2010 年场馆完工时支付，这也缓解了资金的压力。 结论。我们初步认为这个方案对公司的影响是正面的，当然未来能否实现公司所预测 的每年实现净利润 8000 万左右的目标我们还需要进一步搜集其他相关资料进行论证。由 于该项目 2010 年才会交付使用，因此短期内不会对公司的业绩带来比较大的影响，对于 东方明珠我们维持我们在中报点评中的观点：2008 年公司媒体业务发展面临瓶颈；转型文 化旅游业务手段比较单一而且短期内难见财务成果；投资收益的处理和实现可能会遭遇更 多的困难。综合分析，公司未来几年的发展将呈现平稳的状态。维持买入评级。 研究员：叶琳菲 所属机构：海通证券 报告标题：东方明珠(600832)投资者见面会纪要 2008-10-07 10:19:38 世博演艺中心处于世博会场中心位置，背靠世博中心场馆，面临黄浦江，距离陆家嘴 核心地带车程 10 分钟。公司致力于将其打造为以文化体育演出活动为支柱的文化聚集区。 对于演艺中心的定位，公司的目标是将其做成快速化(24 小时运营)和大众化(多业态经营， 雅俗共赏)的文化推广主体，实现方式是以租赁形式，场馆内举办体育+文娱演出，场馆外 配套以电影院、酒吧、餐厅、music club、溜冰场等设施，提供综合、连续、多档次的服 务。 公司与目前世界上最赚钱的大型场馆经营商 AEG 成立合资公司(公司股权占比 51%)， 以快速高效地实现这一目标。具体方式是：公司旗下的东方明珠国际文化交流公司以 5 亿 元总价向世博演艺中心租用经营权 40 年，再以 5 亿元总价对合资公司出租 20 年经营权， 此举可锁定未来公司作为投资主体的收益，同时也可分享经营收益。 连同经营权一起租用的是演艺中心其后的浦江码头，此处将与目前公司拥有的其他游 船码头一起，组成浦江沿岸一线游览景点，并与现有旅游业务形成连动效应，公司对浦江 游览的垄断性开发权得到进一步深化。 研究员：范敏 所属机构：光大证券 报告标题：东方明珠(600832)全资子公司收购上海世博演艺中心 40 年经营权 2008-09-09 13:07:52 长期构成实质利好，有利于公司借助世博机遇，做大做强旅游业务板块。通过该项交 易，公司同时获得了上海世博演艺中心的场馆经营资源和美国 AEG 公司的丰富经营管理经 验，有利于公司借助 2010 年上海世博会的机遇，做大做强旅游业务板块，对公司长期构 成实质利好。(1)上海世博演艺中心场馆。上海世博演艺中心位于上海世博园区东南端，世 博轴以东。总建筑面积 12.6 万平米，其中地上建筑面积 7.4 万平米，地下建筑面积 5.2 万平米，最大容量可达 18000 座(见图 2)。投资估算约 24 亿元人民币，预计 2009 年底建 成并投入试营运。(2)美国 AEG 公司。美国 AEG 公司是美国主要的体育赛事、娱乐演出活 动的制作人、筹办者和承办人，公司业务主要有三大块，即场馆经营和管理(如为丰田体育 中心和恺撒宫大剧院等)、经营音乐活动(如席琳迪翁的演唱会等)、经营体育活动(如柏林 冰熊队(冰球)等 12 支职业球队)。 但由于上海世博演艺中心将于 2010 年 4 月左右向东方明珠国际交流公司交付，且合 资公司双方之间的磨合也存在不确定性，我们暂时维持 08-10 年的盈利预测不变，即每股 盈利为 0.15 元、0.16 元和 0.17 元。当前股价对应的市盈率分别为 42.2x、39.6x 和 36.7x，处于板块高端，维持“中性”投资评级不变。需要提示投资者的是，由于公司属于 世博概念股，且未来将实质受益于世博会的召开，可能存在一定的交易性投资机会。 研究员：金宇 所属机构：中金公司 报告标题：东方明珠(600832)收购世博演艺中心经营权点评 2008-09-09 10:30:02 盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2008-2010 年 EPS 分别为 0.13、0.16、0.19 元，“谨慎推荐”评级。 研究员：廖绪发 所属机构：国信证券 报告标题：东方明珠(600832)携手国际场馆经营巨头，打造世博旅游第一股 2008-09-09 09:23:25 盈利预测与投资评级。 我们预测公司 2008-2010 年 EPS 分别为 0.132、0.150、0.189 元，“持有”评级。 研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券 报告标题：东方明珠(600832)落后大市 2008-08-25 13:13:42 维持预测和落后大市评级不变。鉴于中报业绩与预期基本相符，我们大致维持盈利预 测不变。但是由于公司的证券组合价值高达 17 亿人民币，我们认为公司的可分配利润有 可能超出我们目前的预测。目前该股价格相当于约 57 倍 12 个月远期市盈率，稍低于 2001 年以来的平均水平。股价可能在 40-45 倍左右探底，从而降低交易风险。但是从基 本面看，公司竞争力较弱，同时缺乏可行的策略，因此我们很难推荐该股。目前我们维持 7.25 人民币的目标价 (由此前 11.60 人民币每 10 股转增 6 股调整后)不变，并且对东方 明珠维持落后大市评级。 上半年盈利基本符合预期。东方明珠公告，08 上半年可分配利润同比增长 11.2%至 2.47 亿人民币(每股收益：0.124 元人民币)。 若剔除出售证券所获得的总计 9,900 万人民币的非经常性利润，经常性净利润实际同 比下降了 10.4%至 1.48 亿人民币(每股收益：0.046 人民币)。经营利润同比增长 10%至 2.36 亿人民币，与我们的预测基本相符。 贸易业务推动营收增长。毛收入同比增长 37.4%至 9.734 亿人民币，主要是因为贸易 业务收入同比大幅增长 171.6%至 3.3 亿人民币。自公司对黄浦江畔的主要旅游景点东 方明珠塔门票提价以后，旅游业务同比增长 17%至 4.02 亿人民币。广告业务是公司发展的 重心，上半年收入仅小幅增长 5%至 1.21 亿人民币(仍低于 06 年上半年的 1.37 亿人民币)， 主要是因为广播电视报的广告收入有所下滑。通讯及传输业务收入同比下降 6.4%，延续了 自 06 年底开始的下滑趋势。下半年发展的一个看点是两处低档住房项目进展良好，有望 在期内结算。 东方有线业务盈利下滑。公司持股 39%的东方有线净利润同比大幅下降 54.2%至 4,130 万人民币，因为公司加强了数字化整体转换方面的力度。我们预计未来 12 个月内东方有 线将不能上调收费，而且公司必须为每个数字用户免费提供两台机顶盒，从而对公司利润 产生负面影响。公司今年年底前上海数字电视整体转换的目标是 80 万户，09 年底之前的 目标是 240 万户。另一方面，得益于非经常性投资收益，持股 50%的太原有线实现净利润 4,569 万人民币，高于预期，并且为东方明珠贡献不到一个月的利润(406 万人民币)。 研究员：刘都 所属机构：中银国际 报告标题：东方明珠(600832)投资收益推业绩略超预期 2008-08-22 15:23:58 我们维持前期的盈利预测，即 08-09 年 EPS 分别为 0.22/0.26 元，在当前股价下(8 月 21 日为 6.67 元/股)，对应的 PE 分别为 08 年 30 倍，09 年 26 倍，因当前的盈利中包含约 30%的证券投资收益，这部分的重估价值(按上半年末价格计算)为每股 0.57 元，扣除这一 部分的影响，公司 08 动态 PE 为 40 倍，09 年为 31 倍，就现有业务来看，估值相对合理， 但考虑到“小公司、大集团”的特点，公司应该享有一定的估值溢价，另外，博的到来将 显著驱动上海旅游、广告等行业的发展，公司将成为直接的受益者，因此，我们维持对公 司谨慎推荐的投资评级。 研究员：廖绪发 所属机构：国信证券 报告标题：东方明珠(600832)中期业绩好于预期，投资收益是主因 2008-08-22 14:55:05 东方明珠公布 2008 年中期业绩，上半年实现销售收入 9.73 亿元，同比增长 37.4%， 实现净利润 2.46 亿元，同比增长 11.22%，每股盈利 0.12 元。收入和利润均好于我们预 期，但对盈利数据的细分分析显示，收入超预期主要是低利润率的贸易收入同比大幅增长， 利润超预期则主要是由于公司在报告期内减持法人股实现股票投资收益 9900 万元(占报告 期利润总额的 29%)。报告期内，公司扣除经常性损益的净利润为 1.60 元，同比下降 26%。 2008 下半年展望。我们预计公司旅游，媒体广告和传输业务下半年仍将稳定运行。进 出口贸易收入可能超出预期，但由于利润率较低，对公司利润影响不大。下半年影响盈利 的主要因素仍是投资收益，截至报告期末，公司持有可供出售金融资产超过 18 亿元，扣除 目前尚无法流通的海通证券，可供出售金融资产余额仍超过 3 亿元。使得公司有充裕的空 间平滑其利润水平。 维持 2008-2010 年业绩不变。虽然公司上半年业绩超出预期，但主要受益于股票投资 收益，公司经营性业务盈利实际低于预期，考虑到投资收益兑现的不确定性，我们维持 2008-2010 年 0.15 元，0.16 元和 0.17 元盈利预测不变。需要提醒投资者的是，不计投 资收益影响， 公司主营业务盈利能力在 0.10-0.12 元之间。 维持“中性”投资建议。当前股价隐含 08 年动态市盈率为 45 倍，处于板块高端。受 广电行业政策制约，公司移动电视和手机电视业务未能实现超常规发展，同时公司在文广 集团中的长期定位不明，投资价值有限。我们因而重申“中性”投资评级。投资机会提示： 公司有望参与世博会建设并可能运营部分场馆，是“世博主题”概念股之一。 研究员：金宇 所属机构：中金公司 报告标题：东方明珠(600832)中报点评 2008-08-22 14:46:12 贸易收入。3.3 亿的收入仅能实现 1000 万左右的利润，这部分业务的贡献和增长基 本可以忽略不计。(3)观光休闲旅游产业。这是公司核心打造的未来业务发展重点。景点旅 游方面，公司的东方明珠塔包括其他旗下景点的提价我们认为短期内比较困难，上半年国 家发展改革委等八部门发布通知联合整顿游览参观点门票价格，通知要求用一年的时间， 对全国范围内实行政府定价或政府指导价的门票价格进行清理整顿。在清理整顿期间，门 票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。同时，对 于门票价格过高的，要适当降低。另一方面，受雪灾、汶川地震等因素的影响，上半年(集 团)公司旗下的国会中心、绿舟宾馆、东方绿舟度假村等公司的经营业绩受到了不同程度的 影响。公司去年募集资金的项目也是主要定位于文化旅游产业，但是我们认为这些项目的 投入从长期看固然有利，但是短期内的财务效果却很难体现出来，甚至会制约公司业绩的 短期增长。 盈利预测和投资评级。我们预计 2008 年至 2010 年，东方明珠每股收益 0.30 元， 0.36 元和 0.43 元。我们认为：2008 年公司媒体业务发展面临瓶颈；转型文化旅游业务手 段比较单一而且短期内难见财务成果；投资收益的处理和实现可能会遭遇更多的困难。综 合分析，公司未来几年将呈现平稳增长状态，但考虑到公司的估值也处于历史的低端，因 此暂时维持买入评级。 研究员：叶琳菲 所属机构：海通证券 报告标题：东方明珠(600832)业绩平稳，全年有望保持 2008-08-22 10:50:49 进入 08 下半年，影响上半年业绩的不利因素将部分得到缓解(高通胀、宏观经济调控、 自然灾害以及黄金周假日调整)，预计下半年业绩将好于上半年。由于 08 年、09 年是公 司的高投入时期业绩表现也将较为平淡，预计 08 年、09 年的净利润分别为 6.69 亿元、 6.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.21 元、0.22 元。 进入 2010 年，公司的增发项目和多个房地产项目开始进入高回报期，而且持有海通 证券股权的限售期将至，业绩有望实现跳跃式增长，预计 2010 年的净利润为 12.74 亿元， 对应 EPS0.40 元。需要指出的是，如果公司 2010 年未出售海通证券股权，盈利将低于我 们预期。 就目前的股价和盈利状况来看，08 年动态 PE 为 32 倍，估值仍然偏高。但公司地处 上海，手中掌握了多项优质资源，如东方明珠塔、浦江游船、媒体广告、“渔人码头”等， 未来一旦获得东方有线控制权，更是如虎添翼。凭借上海的高消费水平和高市场化环境， 业绩将在 2010 年后呈现高速增长。考虑到公司获得东方有线控制权的市场预期和 2010 年 以后的持续高增长，维持增持评级。但鉴于目前弱势的市场行情，将目标价下调至 8.0 元。 研究员：戴春荣 所属机构：中信建投 报告标题：东方明珠(600832)中报业绩符合预期，文化旅游或将成为发展重点 2008-08-21 14:16:30 根据中报有关情况，我们微调公司 2008-2010 年 EPS 分别至 0.132/0.15/0.189 元，动 态市盈率分别为 50.5/44.5/35.3 倍，尽管我们认同公司主业向文化旅游的战略转型，尤其 打造世博旅游产业链的积极拓展将为公司股价提供有力支持，但目前过高的估值实难在目 前的市场环境下给投资提供较好的安全边际，据此，我们维持“持有”的投资评级。 预计 2008-2010 年每股收益 0.50/0.86/1.00 元，调整合理价值为 10 元，维持“买入” 评级。 研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券 报告标题：东方明珠(600832)业绩略低预期，公司业务发展波澜不惊 2008-08-21 11:12:26 我们预测公司 08-10 年 EPS 分别为 0.18 元，0.19 元和 0.19 元，对应 08 年 EPS 为 37 倍，高于传媒行业平均 31 倍 PE，从估值上看吸引力不高。2010 年世博会对公司是直接利 好，带动上海旅游人数的增长，提高公司旅游，餐饮和酒店业务，我们盈利预测中并没有 考虑这一效应。公司募投项目“户户通”以及地铁电视项目可能在 09 年开始实质贡献收入， 由于缺少协议具体内