增值税转型、产权特征与企业投资

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 增值税转型、产权特征与企业投资 摘要：以产权特征为视角，实证 分析了增值税转型对不同企业的影响。 研究发现：增值税转型增加了企业投资 规模；国有企业投资规模显著高于民营 企业；中央国企和地方国企投资均明显 增加，二者差异在统计上不显著。政府 干预程度较高地区的地方国企投资规模 显著高于干预程度较低地区。此外，增 值税转型使得国有企业长期回报率明显 低于民营企业。 中国论文网 /3/view-12987456.htm 关键词：增值税转型；产权特征； 企业投资；政府干预；双重差分 中图分类号：F812.42 文献标识 码：A 文章编号：10037217（2017） -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 06009207 一、引 言 增值税转型是近年来我国政府为 促进经济增长而采取的重要举措1。增 值税转型旨在减轻企业税负，使其将更 多的资金用于技术创新和设备更新，从 而促进我国的产业升级。学者们发现增 值税转型在宏观层面会对政府财政收入、 就业以及社会福利等产生一定影响。也 有学者从微观视角探讨了增值税转型对 企业投资规模的作用2。 然而一个不可忽视的问题是，增 值税转型对所有企业投资规模的影响是 同质的吗？以往文献通常检验增值税转 型对企业的一般影响1，但由于企业异 质性的存在，不同企业投资行为差异较 大。有研究从集团控制视角研究了增值 税转型对企业投资规模的影响3。然而， 在我国特殊的制度背景下，产权对企业 行为的影响可能更大。既有文献发现产 权性质与外部治理环境对企业投资行为 有较大影响4，那么增值税转型对不同 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 产权特征和外部治理环境的企业的影响 是否也有差异？这是我们试图解决的问 题。 与本文相关的文献主要有： （1）增值税对投资影响的相关文献。 国外学者主要从公司所得税角度分析税 对投资的作用5，6 。国内增值税转型 研究主要集中于分析增值税转型对企业 投资的一般影响，很少有文献研究增值 税转型对不同企业投资的影响的差异。 （2）产权特征对企业投资的影响的相 关研究。有研究发现，与民营企业相比， 国有企业有更强的过度投资倾向7；相 对于中央国企，地方国企表现出更强的 过度投资倾向8。但以往文献一般采用 静态分析方法，很难解决内生性问题。 以产权特征为切入点，我们采用 双重差分法研究了 2009 年增值税转型 对不同类型企业投资规模的影响。发现 增值税转型刺激了企业投资；增值税转 型中国有企业投资规模显著高于民营企 业；中央国企和地方国企投资均明显增 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 加，但二者差异在统计上不显著。在地 方国企样本中，政府干预程度较高地区 的地方国企投资规模显著高于干预程度 较低地区。此外，增值税转型中国有企 业更多的投资并没有得到资本市场的认 同，其长期回报率明显低于民营企业。 二、理论分析和研究假设 （一）增值税转型与企业投资 公司税对投资的影响是公共财政 发展的重要问题9。国外少数文献探讨 了不同类型增值税的税收中性问题10。 国内相关增值税转型文献从两个角度展 开，即考察增值税转型对公司投资规模 与投资效率的影响。在投资规模方面， 大多数研究发现增值税转型刺激了企业 固定资产投资11 。毛捷等（2014）通 过分行业研究发现，增值税转型促进了 石油化工业、电力业和装备制造业等行 业的投资，但对汽车制造业和采掘业企 业的投资有抑制作用12 ；Liu et al.（2015）发现增值税转型试点带来的 投资规模增加显著刺激了企业出口13。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 在投资效率方面，研究发现增值税转型 增加了公司投资的价值相关性14，15。 我国从 2004 年开始探索由生产 型增值税向消费型增值税的增值税转型， 2009 年以后增值税转型推广至全国所有 地区所有行业。企业外购固定资产所支 付价款包括采购价格和因外购固定资产 而应纳的增值税税额。在生产型增值税 下，增值税税额不允S 抵扣，直接计 入固定资产购置成本。增值税转型后， 只要企业当期销项税额大于进项税额， 即可抵扣外购固定资产的进项税额，间 接降低了企业购买固定资产的成本，会 刺激企业加大投资。基于此，我们提出 如下假设。 （二）增值税转型、产权性质与 企业投资 国有企业过度投资现象较为普遍 的原因有两个：（1）国有企业管理层 薪酬契约的激励不足导致管理者倾向于 通过货币薪酬以外的其他方式获取私利。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 过度投资能为管理层带来更高的未来货 币薪酬，在管理层激励水平较低时，管 理层更可能通过过度投资以提高未来货 币薪酬16。 （ 2）国有企业所有者缺失 与预算软约束使国企承担过度投资后果 的可能性降低。首先，国有企业中所有 者缺失，剩余索取权和剩余控制权的不 对称性使得管理层无法受到有效的内部 约束。其次，在外部监督方面， Kornai（1979 ）首先观察到了预算软约 束的存在17 。若管理层以透支公司长 期价值为代价进行无节制的过度投资的 方式获取私利，后果却不需要自己承担， 这可能会导致过度投资的现象愈演愈烈。 此外，由于预算软约束的存在，国有企 业受到政府信用的担保，在向国有银行 等金融机构为投资项目进行融资时，门 槛较低，这为国有企业过度投资提供了 大量资金支持。Conyon 等（2000）发 现，追求规模扩张为经营者获得更多在 职消费提供了可能性，因此过度投资与 扩张规模成为国有企业管理层的理性选 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 择18。国内学者发现国企高管倾向于 采用过度投资来实现私人利益最大化 19。罗党论等（ 2012）发现与民营企 业相比，银行授信会明显刺激国有企业 增加过度投资20 。 在民营企业中，控股股东与中小 股东的利益冲突会导致利益侵占行为， 而过度投资是其中一个重要方式21。 控制股东不愿将企业内部现金流以股利 的形式分配给中小股东，而是将大部分 收益截留在公司内部用于投资22。尽 管如此，一般认为民营企业的过度投资 倾向仍小于国有企业。与国有企业的预 算软约束不同的是，民营企业自负盈亏， 独立承担运营风险，更少获得政府支持 23。因而民营企业控股股东侵占行为 的“可持续性 ”更低，因此在谋取私利时 相对更注重兼顾公司经营的稳健性，不 太可能以严重透支公司长期价值为代价 来进行无节制的过度投资。翟胜宝等 （2015）发现环境不确定情况下，国有 企业投资过度行为比投资不足行为更加 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 严重，而非国有企业更可能出现投资不 足情况24。 增值税转型后，企 业外购固定资产的进项税额由不可抵扣 变为可抵扣，这会刺激企业增加固定资 产投资。在此背景下，原本过度投资倾 向更强的国有企业增加固定资产投资的 动机可能会更强。因此可以预期，与民 营企业相比，国有企业在此次增值税转 型中固定资产投资规模更大。由此我们 提出如下假设。 H2：在 2009 年增值税转型中， 国有企业的投资规模大于民营企业。 （三）增值税转型、国企层级与 企业投资 国有企业按照终极控制人的不同， 可以进一步分中央国企和地方国企。已 有文献表明，这两类企业在财务行为特 征上存在着很大差异25 。地方国企因 受地方政府干预较多通常会存在过度投 资的倾向26 ，原因有两个：第一，国 有银行对地方国企的照顾与支持为助长 其过度投资行为提供了资金支持。分税 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 制改革后地方政府普遍面临更大的财政 收支压力。金融部门成为政府干预的重 要工具，尤其表现在对当地国有企业在 贷款资金上的干预和照顾方面。黎凯和 叶建芳（2007）发现地方政府对长期借 款的影响明显比中央政府强27。第二， 现行政绩考核体系使得地区的经济增长 水平对地方官员的“ 仕途”影响较大。地 方政府通常将刺激投资作为拉动经济增 长的重要手段，以刺激地方经济发展 28，29。曹春方等（ 2014）发现财政 压力和晋升压力均能导致地方国企过度 投资30。同样，中央国企也存在过度 投资倾向。一方面，中央国企的融资约 束较小，为其过度投资提供了较多的资 金支持；另一方面，即便中央国企出现 经营困境，也经常会由于其资产规模庞 大而受到国家的补贴和优惠政策的支持。 然而，相对于中央国企，地方国 企过度投资倾向更强8。首先，地方政 府掌握的资源更少，也更依赖地方国企。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 干预地方国有上市公司是地方政府推动 投资增长的重要途径。其次，相对于地 方国企，中央国企往往受到更多监督。 郝颖等（2012）指出由于中央政府对中 央国企的监控以及实施海外市场战略带 来的激烈竞争，中央国企的投资效率更 高7。最后，相对于中央国企，地方国 企的代理人属性更明显25，更易成为 地方政府获取私利的工具31。 增值税转型刺激了企业投资。在 此背景下，原本过度投资倾向更强的地 方国有企业增加固定资产投资的动机更 强。因此我们预期，与中央国企相比， 地方国企在此次增值税转型中固定资产 投资规模更大。由此，提出如下假设。 H3：在 2009 年增值税转型中， 地方国企的投资规模大于中央国企。 七、结论 目前增值税转型与企业投资相关 研究，大多为笼统地分析增值税转型对 企业投资的整体影响。产权特征是影响 企业投资行为的重要因素，很少有文献 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 深入分析在增值税转型背景下，不同类 型企业投资所受影响是否存在差异。本 文采用双重差分法检验了增值税转型对 不同产权特征企业投资规