学生贷款证券化

一、 学生贷款资产证券化的理论前提1、 资产支持证券化的概念资产证券化（Asset Securitization）是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。是通过在资本市场和货币市场上发行证券的一种直接融资方式。其中，证券化的资产成为基础资产，所发行的证券成为资产支持证券，而这一过程便是资产支持证券化（Asset-Backed Securitization，简称 ABS） 。ABS 是筹资人和投资人之间通过直接融资来完成资金融通活动的经济行为，它以高效率、低成本的社会公共资本市场取代了低效率、高成本的金融中介。其本质在于，通过结构变换，产生了以贷款为基础的流动性证券，然后以这种流动性证券为交易对象进行贷款。发起人（originator）按照某准标准来汇聚自己的资产，特殊目的机构 SPV（Special Purpose Vehicle）持有这些资产，由第三方对资产信用和暗示支付能力尽心担保以提升信用、增强流动性。2、 ABS 的一般的流程发起人将其资产出售给特殊目的机构 SPV，由 SPV 通过一定的结构安排分离、重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化成由资产产生的、现金流担保的、可自由流通的证券，最后销售给金融市场上的投资者。金融机构直接以自己的资产作担保发行证券，或将自己持有的流动性较差的资产按期限、利率、风险等因素汇集成一个贷款组合，即资产池，并以这个贷款组合作为担保发行证券并出售给投资者。3、 助学贷款 ABS 的流程主要参与者有：发起人、SPV、承销商、信用增级或担保机构、资信评级机构等。1） 构造证券化资产，即发放学生贷款的金融机构对学生贷款资产进行清理、估算和考核，按贷款的期限结构、本息及风险重组现金流，将这些资产汇集成一个资产池。2） 组建独立的特殊目的机构 SPV，实现真实出售债券、实现破产隔离、建立风险隔离机制。其目的在于减少资产的风险，提高证券的信用等级，降低融资成本，同时有力地保护投资者的利益。这是证券化的核心机构。3） SPV 对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来对可预见的损失进行弥补4） 由资本市场上投资者公认的独立私营评级机构对 SPV 进行信用评级5） 由承销商负责向投资者小受学生贷款证券，SPV 从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格把发行收入的大部分支付给发起人。下图为贷款证券化的资金流向图：二、 助学贷款资产证券化的必要性与可行性分析1、 助学贷款的现状分析随着我国高等教育改革的神话，高校从 1995 年起开始并轨收费。2009 年人均高达5000 元左右，部分高校研究生学费更是超过了 10000 元/ 年。但是，如此高额的费用支出远远超出我国居民目前的经济承受能力。为此，就如何使我国高校学生能够读得起书，促进高等教育公平得到社会的广泛关注。在此背景下，为进一步帮助贫困学生完成学业，国家于 1999 年正式启动了助学贷款制度，2000 年在全国范围内全面铺开，并先后对这项制度作了几次调整，并于 2004 年 6月开始实行国家助学贷款新机制。据称，20092010 年度上海市高校共有 81 万人次获得9.82 亿元的各类补助，100% 的家庭经济困难学生通过不同的方式得到了资助。但是，国家助学贷款政策面临很多困境。主要有以下几个方面：1）助学贷款违约率居高不下，供给需求严重失衡目前学生助学贷款的违约率约为 28.4%，部分地区甚至高达 50%。造成违约率如此之高的原因主要有以下几点：首先，我国缺乏良好的信用机制，有些人甚至尚未树立这一概念。因此，对于助学贷款的还款似乎就显得不那么重要。其次，近年来大学生就业日益艰难，竞争越发激烈。尤其是由于 08 年的金融危机席卷全球，使得就业形势变得更为严峻。在这种情况下，有些学生即使有心还款，也是力不从心。最后，由于目前高校对毕业生建立的毕业生档案并不完善，因此对毕业生的去向很难掌握。毕业后极大的流动性也加大了还款难度。另一方面，我国贫困比重约为 20%，特困比重约为 8%，而助学贷款的覆盖比率只有 14.6%左右，还有困难的学生并没有得到帮助，他们很有可能因为经济上的原因而遭遇退学的境地。因此，现在的供给还远远不能满足需求。2） 银行办理助学贷款的积极性不高银行作为商业机构，首先需要考虑的就是让利润最大化。我们知道，一般商业银行的贷款需要考虑借款人的 5C 标准，即品德（Character） 、经营能力（Capacity ） 、资本实力（Capital） 、状况（ Conditions）和抵押品（Collateral） 。而国家的助学贷款是没有抵押品的，并且就经营能力、资本实力、状况来看，很大程度上也并不符合要求。但是现阶段国家并没有出台相关的法律法规通过信用手段来制约借款人。因此，一旦发生毕业后不还款的现象，银行不得不花费大量的人力、物力、财力进行催收。同时，新的政策提出可以发放无担保贷款，这更加大了银行的风险。出于以上原因，我们可以看出助学贷款对于银行来说是一项高风险、低收益的业务，因此许多银行都不愿意进行助学贷款，只是因为国家的硬性指标不得已而为之。这些问题的产生使得助学贷款陷入了一个尴尬的境地。因此，我们需要通过新的手段让学生贷款得以顺利地进行下去。学生贷款的资产证券化就是一个新的尝试。2、 助学贷款资产证券化的必要性分析在知识经济的时代，任何国家都应把教育摆在优先发展的战略地位。由于基础教育更具广泛性，因此国家教育投入的重点必定是在基础教育上，而高等教育所能得到的支持相对较少。另一方面，近几年来，高校招生规模迅猛发展，而不断地扩招需要有雄厚的经济支持作为保障，由于从国家得到的资金较少，因此就把所需的教育经费转移到学生的学费上去。这使得许多贫困学生的家庭不堪重负。如果大量的贫困学生因无法缴纳学费而被高校拒之门外，必将影响社会的正常发展与进步，甚至导致严重的社会问题。而助学贷款的资产证券化能够拓宽助学贷款的资金筹措渠道，扩大助学贷款的发放总量，解决发放银行的惜贷和助学贷款供需失衡的问题。因此，助学贷款的资产证券化契合国家教育优先发展的战略意图。3、 助学贷款资产证券化的可行性分析1） 助学贷款资产满足证券化目标资产的条件实行证券化的资产一般要具有以下特征： 资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入 原始权益人持有该资产已有一段时间，且信用表现记录良好 资产具有标准化的合约文件，即资产具有很高的同质性 资产抵押物易于变现，且变现价值较高 债务人的地域和人口统计分布管饭 资产的历史记录良好，即违约率和损失率较低 资产的相关数据容易获得从理论上来说，由于助学贷款的特殊性，贷款并不要求需要有抵押品作抵押，因此第四点不能满足。但是其他条件还是基本符合的。2） 助学贷款的资产证券化能够得到政府的支持之前已经提到过，国家始终将教育摆在优先发展的战略地位。将助学贷款资产证券化既能有效保证高等教育的可持续发展，又能减轻财政负担，政府必定会大力扶持这个项目，制定相关措施降低违约率，使得更多的贫困学生能够有机会进入高等学府。这对社会的稳定与发展都是非常有利的。3） 基本具备助学贷款资产证券化的资本市场环境我国的资本市场初具规模。早在 1997 年证监会就允许证券投资基金投资股票和债券。作为一种新型的投资工具，助学贷款证券化只要能够设计合理，拥有更高的流动性、收益性和安全性，就可以满足很多投资者对较低风险和较高收益的投资要求。如果政府能够给予更多的优惠政策，就会有更广阔的市场。三、 助学贷款资产证券化的收益与风险1、 助学贷款资产证券化的收益1） 发行人的收益第一，助学贷款流动性差、贷款期限较长，因而未来的现金流结构非常不稳定。通过资产证券化可以将贷款转化为流动性较强的现金，从而提高银行资产的流动性。第二，通过资产证券化可以转移发放助学贷款中的违约风险，从而提高银行发放助学的款的积极性和主动性。第三，通过资产证券化可以将提前回收的现金重新用于发放贷款，从而提高银行发放贷款的总量，增强其竞争力，将原有的贷款利差收入转为各种金融服务的收入。第四，按照巴塞尔协议的要求，银行资本金必须与其风险资产规模相匹配，由于贷款的风险权重大于证券的风险权重，因此，助学贷款的资产证券化可以降低风险加权资产数额，提高资本充足率，而不必以牺牲银行的盈利性为代价。2） 投资人的收益投资人可以以较低的风险获得较高的报酬。随着有关法律法规的完善，违约率必然会下降。另外，将助学贷款证券化后，通过信用增级手段和风险补偿机制，可以大大降低证券的风险。而投资人购买这种证券是直接购买原始资产组合，这种资产组合比通过中介经手的间接融资方式具有更高的收益率。此外，投资者可以根据自身资产的分布情况，在市场上进行买卖，跳了资产的流动性。3） SPV 的收益SPV 以某种价格购买国家助学贷款资产，然后对其加以整合、信用增级、评级，将其包装成在市场上交易的证券，增加了资产的价值，以较高的价格出售，赚取它购买助学贷款资产与销售全部证券的差价。同时，SPV 几乎将所有的信用风险都分散给了投资者。而且由于这些资产将不会出现在资产负债表中，这样，SPV 就降低了自身的所有者权益成本。2、 助学贷款资产证券化的风险1） 交易结构风险资产证券化作为结构融资方式，其融资的成功与否与其交易结构有着密切的关系。执行过程中的不确定性就会导致风险的存在。任何一个环节出现任何的问题，都有可能导致最后融资的失败。尤其适当交易的参与主体越多，交易结构越复杂交易的风险也越大。一般助学贷款资产证券化的交易结构风险包括：证券交易的破产隔离风险、相关参与主体违约及破产风险、中介机构失职风险等。2） 法律风险法律风险是指在实施证券化过程中，由于法律的不明确性及一些法律文件本身的原因所造成的风险，入陈述书、保证书、赔偿数等一些法律罕见。事实上，法律风险是资产证券化过程中一直伴随且起关键作用的一种风险。3） 提前偿还风险提前偿还风险包括原始债务人提前偿还风险和发行人偿还风险两部分。就助学爱款证券化来说，原始债务人提前偿还风险是指贷款学生偿还本息的时间比计划提前，或偿还本息额度比计划大；发行人提前偿还风险指证券发行合同规定发行人有权在证券到期前提前偿还全部或部分证券本息，那么在市场利率低于票面利率低于票面利率时，发行人可以收回这种证券并按较低利率发行新的证券。这会增加投资的风险，削弱证券的价值增值空间，从而给投资者带来不利的影响。4） 利率风险利率风险是指由于市场利率的波动导致发起人、发行人和投资者产生损失的风险。它是证券化交易中较难规避和管理的一种基本风险。5） 信用风险信用风险也称违约风险，是指资产证券化哥哥参与主体未被其承诺而可能造成的风险。入债务人，即贷款血色很难过不按时还款付息；发起人，即国有四大股份制商业银行并不将助学贷款“真实出售”给 SPV，以保证做到证券化资产和发起人的破产隔离；信用评级机构没有对被证券化的资产的信用进行中立的、科学的、公正的评估，使得投资者没有能够根据评级机构出具的资信等级作出正确的投资决策等等。四、 助学贷款证券化实施所需的政策和环境支持1、加强社会信用制度建设任何一个国家或经济实体的发展，都离不开整个社会良好的信用支持。就助学贷款的资产证券化而言，信用贯穿着整个证券化的过程，并起着基础性的重要作用。想要国家助学贷款证券化能够成功、并且长久持续地开展下去，就要改变目前我国社会整体个人信用不高，信用环境不好的情况，制定有关的法规制度来强化个人信用意识，改善社会信用环境，提升整个社会的信用素质。助学贷款资产证券化就信用而言，不仅仅是贷款学生的个人信用，还包括各个市场参与主体的信用。信用制度的建设必将是个漫长而艰难的过程。2、制定相关的法律建设资产证券化的成功实施还面临着法规制度的障碍。我国的基础法规建设本来就落后于市场经济的发展步伐，而资产证券化课看做是在一定市场经济条件下，综合各项法律制度的新型融资工具。没有相应的法律法规作后盾，资产证券化各个市场参与主体的行为就难以规范，市场参与者特别是投资者的合法权益就难以得到保证，整个资产证券化的交易过程也很难成功。我国资产证券化工作才刚刚开始试点，要最终制定资产证券化法和与其相配套的一系列法律法规还要经过一个很长的探索期。3、发展和完善资信评估等中介机构中介机构对于资产证券化既有降低成本的作用，也有维护监督证券化交易与市场的作用，是资产证券化运行中不可或缺的重要组成部分。我国资信评估的发展历史较短，虽然全国各地都有资信评估机构，但是影响力较小，并且有许多不规范之处。对于中介机构特别是评估机构存在的问题，