5 4 挖掘消费和科技领域的核心资产

1、5.4 挖掘消费和科技领域的核心资产 | 张忆东大师课本期提要1，普通消费品类的瓶颈；汽车、纺织领域值得关注的资产2，中国医药领域空间在哪？3，令人“难受”的科技领域消费品和科技领域的赢家消费品的赢家又出自哪里呢？普通消费品也成熟了，无论是伊利、蒙牛对标雀巢，还是万州国际对标泰森食 品、海天味业对标味好美，这些其实都是看PE。因为它们已经成熟了，而且成长空间也开始慢慢稳定下来，不像21世纪初的时候，我们当时看好伊利，看好蒙牛，当时的预期是如果中国人每天人均一杯奶，那就是一个大几千亿，甚至万亿规模的市场空间。但是现在已经每天人均不止喝一杯奶了，你发现它的增速就会稳固下来。更多的是看新产品是不是能

2、够带来毛利的稳固，老产品依靠打价格战消耗库存，只能使毛利不断收缩。在汽车领域，我们可以看到中国的ROE的确比海外的要高。但是说实话，我还是倾向于说中国最终的优势是新能源汽车。化石能源车，我们与人家的差距太大了，技术的积累、发动机的积累差得太多了，想要实现弯道超车，只能换一个赛道，那就是新能源汽车。所以我对于新能源汽车产业链整体还是比较乐观的。在新能源汽车的制造商中，从ROE的角度看，吉利还是最强的，包括从全球布局的角度看，吉利也是最强的。但是吉利现在的股价所处的位置，跟2016年年初相比还是偏高的。但是我认为，民营的造车厂，它的激励、它的战略眼光， 的确是非常超前的。所以以吉利为代表的、具有新

3、能源汽车发展优势的公司，未来可能更值得关注。至于说以未来汽车为代表的纯新能源汽车制造商，也就是不涉足任何化石能源汽车的制造商，谁能胜出，坦率来说我不知道。但是我知道新能源汽车肯定能胜出，所以我在不知道哪一款新能源汽车的制造商能够胜出的情况下，干脆就在传统能源汽车制造商中选择做新能源汽车做得比较好的。在纺织服装领域，中国跟美国有不一样的地方。美国注重品牌的运作，而我们的优势在于代工、在于生产。这方面实力比较强的中国公司是从东南亚起步，开始进行全球布局的申洲国际。申洲国际真的是一个好的公司， 但是股价不太好，还是偏贵。安踏也是一个好的公司，股价却没有特别明显的优势，但的确值得关注。我们再看科技，我

4、特别把药放在科技这个分支中进行考量，是因为如果说医药不看它的科技含量，我认为医药就不应该关注，应该离它远远的。如果只是仿制药，我认为在未来几年里，随着大量的引入的仿制药，中国的仿制药公司会很悲惨，毛利率被压缩，市场的蛋糕也被压缩。所以整个中国的医药，我们自上而下的理解是，它其实要应对的还是人口老龄化、人工智能，以及最难对付的药的政策慢慢变得不友善了，但是改革后的，还是需要创新药。虽然今年以来，医就算没有盈利，也可以到资本市场去融资。这就好比说创业板，虽然2012年之后有一个大泡沫，鱼龙混杂，但也正是因为在2010 2012年坚定不移地推广创业板，才会产生现在创业板的那几个龙头公司。至少这些龙头

5、公司，它们的发展离不开创业板，如果没有创业板，这些公司的成长逻辑可能就完全不一样了。我们再看互联网这一块，这一块的东西是令人又爱又恨。所谓又爱又恨，我们讨厌它的地方是有价值的互联网股总是不在A股，而是在美股和港股。但是它们的估值评价体系是基于全球龙头的。比如京东，如果前两年它想在A股上市是上不了的，但它在美股可以比照亚马逊的逻辑。但是A股的IPO制度，因为现在还没有改变，所以互联网相关的这些公司，更多的是在，特别是在美股上市。当然我们也认为，随着制度的调整，包括CDR（中国存托凭证）这些东西，可能在A股上市的中国互联网公司也会慢慢的多起来。可恨的地方在哪呢？每当周期不利于它们的时候，它们就回来

6、了。未来的两三年，至少未来的一年，这类互联网公司的股价表现不会太好。因为在无风险收益率上升的阶段，大家往往不相信梦想，不相信市梦率，而是会更多的考量PE，也就是考量EPS。我们看到奈飞的EPS一直没有起 来，亚马逊的股价最近也跌了，亚马逊以前总是说我有自由现金流，我要不断的进行扩张，但是我就是没有业绩，我就是没有EPS。刚开始流动性持续宽松，大家会相信梦想，相信未来，因为你可以无限制的提高估值。但是当全球的无风险收益率上行的时候，科网股都是不好的，而基准股是好的。因为一旦无风险收益率上行，你可以看到基准股的盈利是在改善的，基准股就是经营信用，经营资金融通。而对于科网股，特别是那些没有EPS的互

7、联网公司，之后的估值会随着纳斯达克整体下移。但这并不意味着说，它们就再也没有春天了。就像2000 年、2001年的亚马逊，以及我们的新浪、网易，调整以后又起来了，又会创下新高。无论是BAT、网易，还是新浪微博等，它们的创新都进入了一个瓶颈期。最近腾讯、阿里都在做架构调整，也就意味着，它们的发展进入了一个瓶颈期。再比如网易手游，或者微博直播，可能前几年比较火，但现在都进入了一个瓶颈期。要么是制度瓶颈、政策瓶颈，要么是技术瓶颈。在经济相对较弱而资金相对宽松的时候，这些东西都是一俊遮百丑。估值提升是一俊，其他的问题大家都可以忍受。但是一旦从中期的角度来说，无风险收益率开始向上走的时候，你会发现股价跌

8、着跌着，大家的各种担忧就出现了。以腾讯为例，年初的时候大家都预期，说今年的股价能够到670，两年有可能到1000，结果半年下来，股价跌到270大家都不愿意买，觉得有可能会跌到210。为什么会这样？之前看多的时候，大家都在强调中国的不可替代性，认为它的社交网络、它的流量非常有前景，感觉是王中之王。但是到了现在，大家就开始质疑，政府会不会开始收紧，开始对于游戏牌照、游戏上线量等进行监管。所以越跌妖蛾子越多。但是事实上，有的时候我们也要看主要矛盾。从配置的角度来说，科网股在什么时候最风光？就是在经济处于相对低位，而流动性从低位开始扩张的时候。我们再来看另外一个科技股，就是所谓的电子。坦率来说，我认为电子是分化的，内需主导的，特别是像大疆无人机，以及激光带来的制造业的升级，我认为这些的升值空间可能更大。电子产业链要等，要等新的锏。因为至少现在，无论是苹果还是三星，创新能力都进入了一个青黄不接的阶段。所以整个产业链还是有一些问题的。当然后面如果新能源汽车、无人驾驶技术能够有所突破的话，那么像摄像头可能就会从手机向车载转移，这也是值得期待的。对于电子而言，现在的状态是