非金属建材水泥、玻璃-国泰君安-水泥区域供需边际与竞争格局专题系列5祁连山区域产能投放高峰已过需求环比回升

1、 股票研究水泥制造业评级：增持上次评级：增持2012.05.28祁连山：区域产能投放高峰已过，需求环比回升水泥区域供需边际与竞争格局专题系列 5细分行业评级行水泥制造业增持业韩其成（分析师 S0880511010022王建（研究助理 S0880111090084王丽妍（分析师 S0880511080002专题研证书编号究本报告导读：近期，我们与祁连山的领导和甘肃省水泥协会的负责人进行了交

2、流，了解甘肃区域与祁连山的供需边际及价量情况。摘要：相关报告水泥制造业：政府主导基建加速，亚泰、雨虹等受益 2012.05.24水泥制造业：水泥政策预期主题再起，继续三个配臵首推亚泰 2012.05.22水泥制造业：降准刺激行情，东北价格再涨，首推亚泰 2012.05.13水泥制造业：东北水泥再提价，首推亚泰集团 2012.05.06水泥制造业：华东协同涨价未果，政策放松主题依旧在 2012.05.01 祁连山在甘青两省拥有 16 个生产基地、19 条干法水泥生产线、水泥生产能力超过 1800 万吨。祁连山产能主要分布在甘肃和青海，其中甘肃 1435 万吨，占 79%，青海 380 万吨，占

3、21%。水泥产能目标 2012 年底 2000 万吨，2013 年底 3000 万吨，十二五末达 4500 万吨。 11 年底甘肃总产能 4360 万吨，其中新干法水泥生产线 40 条，熟料产能 2640 万吨，水泥产能 3420 万吨，其余 940 万吨为落后产能。新干法产能中祁连山占比 42%，海螺占比 15%，其他为赛马、京兰、甘草等水泥企业。根据目前的建设进度，甘肃区域 2012 年投产的产能仅宏达祁连山 200 万吨，2013 年新投产 3 条线，产能合计 500 万吨。落后产能淘汰方面，2011 年甘肃省淘汰落后产能 138 万吨，根据甘肃省工信委的计划，2012 将会淘汰 410

4、 万吨，到 2013 年落后产能将会基本全部淘汰。除少数特种水泥，大多数落后产能已不生产。 11 年底青海省水泥总产能达到 1720 万吨，其中干法产能 1440 万吨。祁连山在青海产能 380 万吨，占全省新干法产能总数的 26%。 2012 年甘肃计划固定资产投资增速下滑 6.5pp 至 30%，投资额 5026 亿，计划 GDP 增速 12%，GDP5600 亿。甘肃需求主要来自铁路、公路、水利、基础设施、机场、市政、农村市场、房地产等领域。房地产（含保障房）只占 8%，受地产调控影响有限。基建占比较大，铁路复工带来需求环比改善。甘肃区域内的兰渝铁路、兰新铁路均已复工，宝兰客专下半年开工

5、可能性很大，将带来较大需求增量。 1 季度公司生产水泥 160.5 万吨，同增 1.77 万吨；销售 163 万吨，同增 15.3 万吨；实现利润-9787 万元，同比减少 1.54 亿元。1 季度亏损主因一是重点工程复工不理想致需求不足及产能短期释放致销量下降，二是价格的下滑，且费用有所增加。1 季度亏损是一种常态现象。 4 月税前均价 304 元/吨，销量 160 万吨，环比大增。目前均价 320 元，日出货 6 万吨。需求环比上行价格或上行。全年目标 1500 万吨。 总结：（1）公司水泥产能 12 年底 2000 万吨，13 年底 3000 万吨。（2） 需求中房地产占 8%，铁路复工

6、带来需求环比改善。（3）目前均价 320 元，日出货 6 万吨，价格有上行趋势。4 月吨毛利 50 元左右，净利为微利，5 月盈利有所好转。（4）需求环比好转，西北基建政策预期， 12-13 年 EPS0.56、0.75 元，目标价 13.5 元，谨慎增持，主题投资。 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题研究高管介绍公司的基本情况：1 公司基本情况甘肃祁连山水泥集团股份有限公司是央企中国中材集团有限公司的下属企业,是在“一五”时期国家重点建设项目之一永登水泥厂的基础上改制设立的上市公司，国家重点支持的 12 户大型水泥企业集团之一，甘 青域最大的水泥生产企业、西北地区特种水泥

7、生产基地。公司目前可生产 21 个品种的优质水泥产品， 是甘肃省首家通过 ISO9002 质量体系认证的水泥企业。 图 1：祁连山股权结构图 2：祁连山的组织架构甘肃祁连山水泥集团股份有限公司 51%49%12.81%12.78%74.71%数据来源：公司公告，国泰君安研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究2 产能情况及发展规划产能情况：2000 年 100 万吨，2005 年 500 万吨，2009 年 800 万吨，2010 年 1200 万吨，2011 年 1800 万吨。2012 年底将达到 2000 万吨。公司目前在甘青两省拥有 16 个生产基地、19 条干法水泥生产线、水泥生产能

8、 力超过 1800 万吨、总资产 87 亿元、年营业收入 36 亿多元、年实现利润 4 亿多元。 产能目标：两年后水泥产能 3000 万吨（2013 年底），商品混凝土 800，市场占有率 40%五年后水泥销售 4500 万吨，商品混凝土 1000，市场占有率 55%。 截止 2011 年底，公司计划的 11 个水泥项目已经获批，2011 年已经开工 7 个项目，并购完成 2 个，完成投资11 亿，2012 年计划投资额将达到 20 亿以上。近期，公司与张掖巨龙的战略合作取得实质性进展，与陇南润基的战略合作也已经取得实质性的进展。 未来发展方向： （1） 围绕甘青两省发展战略，重点在兰白、平庆

9、、河西、海西等重点发展地区战略布控，2012 年前基本完成未来五年战略布控任务。 （2） 在能源基地、资源开发基地、新兴城市圈等具有水泥产能发展空间的地区以新建为主，配套符合循环经济产业要求的工业及城市废弃物消纳基地；在产能过剩地区以并购重组和淘汰落后为主，提高产业集中度和整体技术装备水平；对公司日产 2000 吨级以下规模生产线争取在 2015 年底前完成工艺及生产装备的升级改造。 （3） 在干法生产线全部加装纯低温余热电站，生产基地全部实现热电联供，节能减排，降低成本。（4）依 托水泥生产基地稳步发展商品砼、干混沙浆、骨料等产业，延伸产业链，培育新的经济增长点。 表 1：公司发展目标行为二

10、年目标五年目标水泥产能水泥产能 3000 万吨水泥产能 4500 万吨商品砼产能请务必阅读正文之后的免责条款部分商品砼产能 800 商品砼产能 1200 2 of 14甘肃祁连山水泥集团股份有限公司定西祁连山水泥商砼有限公司 兰州祁连山水泥商砼有限公司 夏河安多祁连山水泥有限公司 酒钢宏达建材有限责任公司 漳县祁连山水泥有限公司 成县祁连山水泥有限公司 天水祁连山水泥有限公司 兰州红古祁连山水泥股份有限公司 永登祁连山水泥有限公司 青海祁连山水泥有限公司 平凉祁连山水泥有限公司 甘谷祁连山水泥有限公司 文县祁连山水泥有限公司 古浪祁连山水泥有限公司 兰州永固祁连山水泥有限公司 民和祁连山水泥有

11、限公司 其他股东甘肃祁连山建材控股有限公司董事会办公室 总裁办公室 法律事务部 人力资源部 财务中心 投资发展部 信息中心 党群工作部 商砼事业部 审计监察部 物流供应部 技术中心 建管中心 营销中心 安全环保部 运营管理部 中国中材股份有限公司甘肃省政府国资委 行业专题研究余热电站余热电站装机功率 115MW余热电站装机功率 190MW销售收入销售收入 87 亿元销售收入 126 亿元市场占有率甘青两省水泥市场占有率 40%甘青两省水泥市场占有率 55%数据来源：国泰君安证券研究3 公司 1-4 月份产销量的情况1-3 月份，公司累计生产水泥 160.51 万吨，同比增加 1.77 万吨；销

12、售水泥 163.13 万吨，同比增加 15.26 万吨； 实现营业收入 4.69 亿元，同比下降减少 9400 万元；实现利润-9787 万元，同比减少 1.54 亿元。 4 月份，公司生产水泥 137.6 万吨，同比增加 32.5 万吨；销售水泥(含商品熟料)160.3 万吨，同比增加 45.5 万吨。1 季度亏损的原因主因销售规模下降，二是价格的下滑，且费用有所增加。1 季度亏损是一种常态的现象。亏损的原因可以归结为以下三点： 宏观经济和冬季高原寒冷气候影响，区域内公路、铁路、水利等重点工程及房地产市场复工情况不理想， 多数新项目处在筹划及准备开工阶段。 新增产能集中投放，短期内水泥产能过

13、剩，竞争加剧，价格下滑。 高端产品销量明显减少，低端产品销量大幅增加。公司 4 月份销售均价 304 元。 4 公司前景展望（1）机遇来自政策支持 国家发布陕甘宁革命老区振兴规划 国家改革委 19 日发布陕甘宁革命老区振兴规划，提出要进一步强化政策支持，进一步加大资金投入，加强基础设施建设，到 2015 年，陕甘宁革命老区国家能源化工基地将初步建成，城市化进程显著加快，城镇化率达到 43%以上。规划明确提出了加快开工建设公路、铁路、电工程。 国家诸多部门提出鼓励水泥行业重组、淘汰落后 道、农业农村建设等领域的重点、发改委、工信委等相关负责人在政府工作报告和有关行业会议上均提出加快淘汰落后产能，

14、大力实施节能减排，鼓励大企业（集团）开展水泥行业的兼并重组工作，提高行业集中度，增加行业整体利润。 表 2: 重要支持政策政策名称主要内容指明了甘肃发展的定位，即连接亚欧大路桥的战略通道和沟通西南、西北的交通枢纽，西北乃至全国的重要生态安全屏障，全国重要的新能源基地、有色冶金新材料基地和特色农产品生产与加工基地等；确定甘肃省未来十年，将基本实现全面建设小康社会目标，人均地区生产总值接近西部地区平均水平 。 关于进一步支持甘肃发展的甘肃省十二五奋斗目标 甘肃省循环经济总体规划 这是我国第一个由国家的区域循环经济发展规划，实现了循环经济由理论到实践的重大突破。 按照“减量化、再利用、资源化”的原则

15、，重点规划建设格尔木工业园、德令哈工业园、工青海省柴达木循环经济试验区总体规划 业园、大柴旦工业园等四个循环经济工业园，构建以盐湖化工为核心的六大循环经济主导产业体系。 关于支持青海等发 展 的 经济 支持少数民族地区经济发展。争取到 2012 年城乡居民收入接近或达到西部地区平均水平；到 2020 年，城乡居民收入接近全国平均水平。 玉树地震灾后恢复重建总体规划支持灾区恢复重建。舟曲灾后重建总体规划西部大开发重点经济区之一，将把该区域打造成为全国内陆型经济开发开放的战略高地。惠及天水、平庆地区。 关中天水经济区请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 14 行业专题研究甘肃省“中心带动、两翼

16、齐飞、组团发展、整体推进” 的区域发展战略 即以兰州白银都市经济圈为中心，打造陇东能源化工基地、河西新能源及新能源装备制造基地为两翼。各市州组团发展，实现整体推进。 以西宁为中心的东部地区，建设成为综合经济区；柴达木地区，建设新型工业化基地；环青海湖青海省“四区、两带、一线” 地区，建设成为生态旅游和现代畜牧业示范区；“三江源”地区，建设好全国的重要生态功能区。高发展格局 度重视黄河沿岸综合开发，不断提高湟水沿岸发展水平，形成推动区域发展的两大特色经济带。 加快青藏铁路沿线建设，发挥带动东西、辐射南北的重要作用。 数据来源：祁连山，国泰君安证券研究（2）机遇来自市场拉动 2012 年甘肃省确定

17、重大建设项目 90 个，较之去年项目数量增加 38 个，总投资 5829 亿元。 2012 年，青海省确定固定资产投资重点建设项目 119 项，总投资 900 亿元以上，较 2011 年增加 43 项，投资额增长 87%以上。 续建项目 52 项，总投资 504.5 亿元。其中：水利及农牧业 5 项，计划投资 11.8 亿元；交通 15 项，计划投资 162.7 亿元；能源 5 项，计划投资 108.6 亿元；产业发展 18 项，计划投资 173.8 亿元；城市建设 3 项，计划投资 20.5 亿元；生态环保 2 项，计划投资 11.5 亿元；民生 4 项，计划投资 15.6 亿元。 新开工项

18、目 66 项，总投资 415.5 亿元。其中：水利及农牧业 6 项，计划投资 7.7 亿元；交通 7 项，计划投资 35.1 亿元；能源 9 项，计划投资 66.9 亿元；产业发展 32 项，计划投资 171.3 亿元；城市建设 3 项，计划投资 70 亿元；生态环保 1 项，计划投资 0.6 亿元；民生 8 项，计划投资 63.9 亿。 争取新开工项目 1 项，为果洛民用机场。 尤其进入 4 月份以来，兰新（甘青段）、西格铁路、西宁绕城高速、德令哈机场、兰渝铁路（甘肃段），成武、临合高速等在建工程进度开始加快，下半年开工和即将开工的宝兰客专甘肃段，十天高速甘肃段、兰刘沿黄快速通道、兰新（兰州

19、城区至兰州新区）50 公里快速通道、兰州二环、三环公路等，都将直接拉动水泥需求。 表 3: 甘肃省重点续建项目 47 个编号项目名称省内投资（万）项目名称省内投资（万）37700070000引洮供水一期工程夏河机场472000110000敦煌水资源合理利用与综合保护项目陇南白龙江橙子沟水电站引洮供水一期定西市配套工程12000酒泉大型风机示范风电场工程800000正泰 100 兆瓦光伏并网发电工程靖远双永供水工程42000180000古浪生态移民暨扶贫开发黄花滩水利工程37700核桃峪煤矿974200甘南黄河重要水源补给生态功能区生态保护445100马福川煤矿1200000石羊河流域防沙治沙及

20、生态恢复工程灵台邵寨矿井157100430000055700兰渝铁路（甘肃段，含兰州北编组站）民勤红砂岗二号矿井200000166000西安至平凉铁路（甘肃段）兰州原油商业储备库540000684000天水至平凉铁路长庆油田产能建设5200000兰新铁路第二双线（甘肃段）中卫至贵阳输气管道（甘肃段）兰州至中川机场铁路130000兰州至成都原油管道（甘肃段）永登（徐家磨）至古浪高速公路586900白银公司铜冶炼技术提升改造项目连霍公路瓜州至猩猩峡高速公路220000酒钢集团榆钢支持灾后重建项目528000天水星火机床公司“数控重型机床产业园”建设项目 700000青兰国家高家角（陕甘界）至西峰段

21、三一重工股份有限公司混凝土搅拌站设备生产项目 定武国家高速营盘水（宁甘界）至双塔74000063000800000金川集团年产 6 万吨电解镍扩能改造成县至武都高速公路请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 14 行业专题研究600000金川年产 1 万吨羰基镍高技术产业化临罐路武都至罐子沟高速公路天水华天科技公司集成电路封装测试生产线工艺升级改造 金昌至武威高速公路130000武威市城乡融合发展核心区金大快速通道422400省妇幼保健院保健医疗综合楼31752全省通县二级公路建设项目200000省中医院门诊医技综合楼1400096826100五四厂黄河大桥工程敦煌莫高窟保护利用工程1523

22、0011340兰州中川机场扩建工程甘肃黄河剧院拆除重建项目3497 亿元150000庆阳机场扩建工程合计数据来源：祁连山，国泰君安证券研究表 4：甘肃计划开工项目 20 个项目名称省内投资额引洮入潭工程19000积石山引水工程38700引洮供水一期会宁北部供水工程8790060058引洮济合工程1500000宝鸡至兰州客运专线（甘肃段，含兰州西客站）1881000十堰至天水高速公路大石碑至天水段兰州至郎木寺高速公路临夏至合作段889000兰州（新城）至永靖沿黄河快速通道611300803 电厂“上大压小”热电联产工程307000金昌热电联产工程294000300000武威热电联产工程酒泉风电基

23、地二期第一批 300 万千瓦风电场项目3000000420000华家岭风力发电项目750 千伏兰州东至天水至宝鸡输变电工程（甘肃段）华煤集团年处理 60 万吨甲醇制 20 万吨聚丙烯科技示范项目254000长城电工天水产业园建设项目210500甘肃东兴铝业公司酒嘉风电基地高载能特色铝合金节能技术改造工程电解铝一期二系列 55 万吨 兰州大学第二医院 2 号医疗综合楼12000甘肃科技馆项目26700甘肃鑫港金属建材物流市场28000数据来源：祁连山，国泰君安整理表 5：甘肃计划开工项目 20 个项目名称省内投资额19000引洮入潭工程38700积石山引水工程引洮供水一期会宁北部供水工程8790

24、0引洮济合工程60058宝鸡至兰州客运专线（甘肃段，含兰州西客站）15000001881000十堰至天水高速公路大石碑至天水段889000兰州至郎木寺高速公路临夏至合作段611300兰州（新城）至永靖沿黄河快速通道803 电厂“上大压小”热电联产工程307000请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 14 行业专题研究294000金昌热电联产工程300000武威热电联产工程酒泉风电基地二期第一批 300 万千瓦风电场项目3000000华家岭风力发电项目420000750 千伏兰州东至天水至宝鸡输变电工程（甘肃段）华煤集团年处理 60 万吨甲醇制 20 万吨聚丙烯科技示范项目254000210

25、500长城电工天水产业园建设项目甘肃东兴铝业公司酒嘉风电基地高载能特色铝合金节能技术改造工程电解铝一期二系列 55 万吨 兰州大学第二医院 2 号医疗综合楼12000甘肃科技馆项目26700甘肃鑫港金属建材物流市场280001000 亿元合 计数据来源：祁连山，国泰君安整理表 6：甘肃筹备项目 23 个项目名称省内投资额祁连山生态环境保护和综合治理规划100734甘肃长江流域“两江一水”生态保护与综合治理957800定西渭河源区生态保护与综合治理规划681500张掖国家绿洲现代农业试验示范区 2012 年工程323272700000银川至西安铁路（甘肃段）1048800敦煌至格尔木铁路（甘肃段

26、）600000兰海国家高速临洮至渭源段陇南成州机场95000兰州至定西输气管道52000西气东输三线（甘肃段）310000750 千伏哈密至沙洲（敦煌）至鱼卡至格尔木输变电工程400000450000新庄煤矿450000毛家川煤矿金川集团二选扩能降耗技术改造金川集团化工厂新建年产 300 千吨PVC 项目白银公司陇南锌冶炼技术提升改造项目4370000酒钢集团平凉煤电化循环经济项目酒钢集团张掖市年产 40 亿立方米煤制天然气项目2200000庆阳石化年产 500 万吨原油加工扩能改造项目3000000甘肃新洲矿业公司小柳沟钨钼矿开发项目中石油兰州石化年产 26 万吨碳五资源综合利用200000

27、甘肃奥林匹克体育中心建设项目25000武威南煤炭集疏运中心项目10600001800 亿元合 计 数据来源：祁连山，国泰君安整理（3）机遇来自战略实施 截止 2011 年底甘肃省水泥总产能达到 4360 万吨，其中建成干法水泥生产线 40 条，熟料产能 2640 万吨，水泥产能 3420 万吨。我公司在甘产能 1435 万吨，占比 43%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 14 行业专题研究2011 年底青海省水泥总产能达到 1720 万吨，其中干法产能 1440 万吨。我公司在青产能 380 万吨,占全省干法 产能 26%。 截至 2011 年底，公司“十二五”规划中涉及 9 个市

28、州的 11 个水泥项目已全部取得工信委核准文件，2011 年已开工建设 7 个项目，并购完成 2 个项目，完成投资 11 亿元以上；2012 年计划投资额将达到 20 亿以上。近期，公司与张掖巨龙的战略合作取得实质性进展，与陇南润基的战略合作也取得积极进展，公司在区域内的品牌影响力和市场控制力显著增强。 （4）机遇来自策略应用 以祁连山为主导，积极与区域内大型水泥企业实施市场协同，规范行业自律行为，消除相互倾压竞争，实现价格稳步提升，效果已经显现。平凉、天水等区域产品平均价格已经上调 20 元/吨。 5 甘肃省产销量的情况介绍去年甘肃省的水泥销量 3000 万吨，总体来说是产销平衡的。2012

29、 年 1-2 月情况不太好，3 月份之后市场逐步好转了。建材行业已经列入了省里的支柱行业，引起了上层的重视。 需求方面去年投资 4180 多亿，这两年每年 20%-30%的增长。 12 年甘肃省计划淘汰落后产能 140 万吨。目前甘肃省合计熟料产能 3400 万吨，其中有 1 千万吨的落后产能， 新型干法水泥 2400 万吨。大多数落后产能已经不生产了，挤出了一部分的空间，只有个别的特种水泥还在生产。13 年底前全部都会淘汰完。 今年估计就只有祁连山的一条线投产，这条线在河西，对甘肃市场影响不大。阿克塞投产的线一直传了几年，一直都没有投产。2013 年能投产的祁连山两条线，另外还有一条线会投产

30、（山丹水泥 2500 吨/d）。（成县祁连山项目和寿鹿山项目投产的可能性不大）。（庆阳的一条线也一直放在那里，投产的可能性不大） 交流内容：1 4 月份的销售均价？甘肃省今年的固定资产投资增速是多少？其他企业的生产线是否拿到了？ 公司 4 月份销售均价 304 元。2012 年甘肃计划交通固定资产投资 357 亿，比去年计划增长 32%。今年甘肃计 划淘汰的有效落后产能 200 万吨。 海螺等也拿到了一些。其他的企业希望建生产线，但是已经没有了合适的位臵进行选择。 2 今年销量计划 1500 万吨，如果我们将 1500 万吨释放出来之后，供需会如何？ 大家都非常关心产能，我们的区域里面是阶段性

31、过剩。甘肃的落后产能较多，今年的淘汰计划是 609 万吨。甘肃特殊的碱性土，导致需要大量的特种水泥，宝兰客运专线等都会带来大量的需求。 价格上，5 月比上个月比会上涨大约 20 元/吨。 3 我们的销售规划两年 3000 万吨，十二五末期 4500 万吨，需求来自于哪些地方？ 淘汰落后，而且西部大开发和甘肃的能源开发等等都会带来大量的需求。我们预计十二五末期甘青两省的需求在 7000 万吨。 4 公司今年宏达祁连山投产之后，是否会对张掖、酒泉的价格造成影响？ 公司在当地的控制力比较高，价格肯定会比去年要低，但是肯定会比兰州要高。5 今年甘肃、青海的新投产产能能达到多少？ 今年我们有两条线投产（

32、宏达和），另外还有 1 条敦煌阿克塞的（2500 吨/天）生产线投产。明年我们的张县、古浪投产，另外还有一个当地企业的 5000 吨的生产线。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 14 行业专题研究6 为什么甘肃的企业能够顺利拿到批文?甘肃发展比较之后，市场需求量比较大。现有产能不能满足市场需求。现在的项目严格来说都是 9.30 以前的项目。 7 甘肃区域面积比较大，哪些区域会好一些，哪些会比较差？ 现在陇南会比较好一些。平凉的 PO42.5 的价格在 340 元左右，预计还有大约 20 元的空间。8 兰州、白银地区的需求怎么样？ 相对于其他区域，兰州区域的竞争程度稍微高一些。平凉区域是

33、比较好的。 只要我们保持与其他区域的适当的价格差，就可以保证其他区域不向我们甘肃流动。9 各个区域的 P.O42.5 的价格？ 青海大约 300 左右，预计平均的价格将会恢复到 320。河西现在卖到 380 元左右（含税），去年同期 390 元。10 平凉等地的价格何时会上涨？公司的日出货量是多少？ 我们将会上调 10-20 元，到 5 月底将会可能上调。其他方面，陇南、兰州、西宁可能会上涨的趋势。现在的日出货量在 6 万吨左右，预计 5-10 月会出 1100 万左右。全年出货量在 1500 万吨左右。 11 公司水泥的成本情况？ 目前水泥的成本在 270 元左右（其中含费用 50 多元），

34、水泥成本在 210 多。熟料的成本在 180 元。今年的控 制成本将会比去年降低，制造成本降低 10 元，期间费用也会略有下降，下降 10 元。财务费用方面，今年会是升高的，主要是新建生产线投产之后的时候费用会计入财务费用，而且贷款成本升高。 2012 年 1 季度的成本略高，在 230 元左右。 12 现在公司的吨煤耗是 170 多 kg，电耗是 100-110 度。煤炭的热值在 5200 以上。 现在余热发电在 30 多万千瓦，余热发电建了之后大约能够减少四分之一的外购。 13 盈利情况方面，4 月份是微利的状态，5 月份情况会有所好转。 14 所得税率方面，情况如何？ 西部大开发战略即将

35、到期。但是去年甘肃省申请了一项优惠政策，这个政策两年一认定，公司可能会继续享受15%的税率。 15 现在公司的价格已经见底回升了，但是回升的幅度比较慢，今年能否回到去年的情况？ 今年回不到去年那么高。明年需求会比今年需求好，而且新投产的产能不大，所以明年的情况会比今年好。162500 吨和 5000 吨生产线的吨水泥成本相差多少？ 生产成本差 20-30 元/吨。我们会逐步将生产线的规模大型化。17 去年甘肃、青海总共有多少生产线投产？ 去年我们甘肃投产了大约 1000 万吨，青海投了 700 万吨。181 季度的熟料销量多少？ 熟料的销售量很少，大约是 5 万吨。19需求 4000 万吨，能

36、否详细拆分一下？请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 14 行业专题研究铁路、公路占 20%多，其他还包括水利，基础设施，机场和城建等。农村市场占比 20%，房地产（含保障房） 占比 8%。 20 收购企业主要关注哪些指标？收购成本是多少？ 一是看企业是否具有竞争力，主要是看收购之后能不能控制市场。现在收购成本在 400 元/吨水泥。21 配股数量，按照当时的价格计算配股的金额是 16.7 亿，现在是多少？ 我估计 5 月中旬能够拿到批文。16.7 亿是当时的股价计算的，从现在的价格大约在 10 个亿。资金主要用来归还短期融资和补充流动资金。 22 去年停掉的工程基本已经全部开工了，未来的

37、需求增量在哪里？ 宝兰客专将开工，总需求 200 万吨，我们预计会达到 100 万吨左右。宝兰客专已经过了二审，今年下半年肯定会开工。从已经复工的项目来看，预计到这个月底会逐步达到正常，需求环比是在回升的。预计需求量与去年相比会差不多。去年的情况是非常差的，但是今年已经基本回到了常态。今年铁路会尽量确保在建项目。铁路部门去年缺钱，加长了支付周期，但是整体上影响不大。 23 除此之外还有一些什么样的需求？ 还有一些大的供水工程也会用大量的水泥，如水渠，水管等等都会用到大量的水泥。从长期来看，十二五的需求情况还是不错的，所以我们会努力加快淘汰落后产能。 24 十二五甘肃的投资计划如何？ 甘肃会努力

38、加大基础设施，十二五末城镇化率要从 30%增加到 56%，所以整体需求形势还是很好的。25 保障房对水泥需求的拉动大吗？兰州新区的进展情况怎么样？ 甘肃的保障房建的不多，而且分布比较散，所以感受并不是很明显，占比也并不大。兰州新区的进展是比较慢的。 26 刚才您提到 5 月份均价能够提高 20 元，一方面来自于提价，一方面是因为产品结构变化。具体情况如何？ 预计 5 月份是因为提价，6 月份价格上涨是因为结构的变化。结构变化主要是因为铁路复工等，高标号水泥占比上升。 27 海螺在平凉的成本与我们相比如何？ 如果量大的会比我们少 20 元左右，现在量起不来，估计成本差不多。28 关于公司的成本方

39、面，煤炭 80 元，电 20 元，与 220 元的成本差别还很大，为什么？ 其他还包括很多的原材料，如石灰石 20-30 元，辅助材料如等等。煤炭和电的成本占比就在 50%左右。 29 今年 1 季度亏损，二季度可以扭亏，全年来看今年的业绩是否会大幅下降？ 我们预计会有所下滑，但是不会大幅下降。去年是前高后低，今年会前低后高。 去年下半年赚了 0.18 元，预计今年上半年会差不多。（上半年会有返税 3000 多万）30 海螺在甘肃的情况如何？ 海螺想法很多，但是资源是很大的瓶颈。没有可供其施展才能的地方。所以现在其在甘肃也没有很大的动作。 31 今年甘肃省需求能到 3500 万吨吗？ 估计到不

40、了，估计会比去年增加 300-400 万吨，增长 10%吧。请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 14 行业专题研究32 公司 4 月份的销售量 150 万吨。4 月份的平均价格 304 元/吨（含税）。 公司目前 5 月份出厂平均价（含税）320 多元左右；未来可能会上涨 20 元左右到 340 元。4 月份的吨毛利在 50-60 元，盈利为微利 表 7：甘肃 2011 年新投产水泥产能合计 840 万吨生产线所在地规模熟料年产能水泥产能生产线兰州甘草水泥兰州甘草水泥 兰州2500t/d78100平凉海螺平凉5000t/d155200平凉海螺甘肃三易3000t/d93120定西甘肃三易中

41、材天水2500t/d78100天水中材天水文县祁连山2500t/d78100陇南文县祁连山太子山水泥临夏2500t/d78100太子山水泥漳县祁连山定西3000t/d93120漳县祁连山合计653840合计数据来源：甘肃水泥协会，国泰君安整理表 8：甘肃 2012 年新投产水泥产能合计 200 万吨生产线所在地规模熟料年产能水泥产能生产线宏达祁连山5000t/d155200酒泉宏达祁连山合计155200合计数据来源：甘肃水泥协会，国泰君安整理表 9：甘肃 2013 年新投产水泥产能合计 500 万吨生产线所在地规模熟料年产能水泥产能生产线漳县祁连山二线漳县祁连山二线 5000t/d155200

42、定西古县祁连山5000t/d155200武威古县祁连山山丹水泥张掖2500t/d78100山丹水泥合计388500合计数据来源：甘肃水泥协会，国泰君安整理表 10:甘肃省 2011 年落后产能淘汰详情编号所在地所属公司水泥产能生产线窑径 2.5*10 米机立窑一台及配套设施，2.5*5.5 米磨机一台及环保设施。 兰州市皋兰水泥有限责任公司 14.4水泥兰州市皋兰县榆中县华康水泥厂 1.8 米7 米球磨机、1.5 米5.7 米球磨机、烘干机、破碎机、2 米8 米机立窑、1.6 米40 米中空窑 8.82水泥兰州市榆中县鄂式破碎机 2 台、1.837m 生料磨 1 台、2.29m 水 泥磨 1

43、台、2.5/2.845m 中空窑 1 座、皮带运输提升机等 甘肃青龙水泥有限责任公司 3水泥白银市景泰县12现代机立窑 2 台、球磨机 3 台、选粉机 2 台、除尘设备2 套及破碎、烘干机等设备 甘肃水泥有4水泥白银市景泰县14.4限责任公司 天水永固水泥有限责任公司 2.89.5 米机立窑一台、2.26.5 米生料磨一台、2.212 米烘干机一台、600900 鄂式破碎机一台、 105水泥天水市请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 14 行业专题研究10001000 锤式破碎机一台.3.2*12M 立窑改造，购臵 2.2*7.5M 球磨机两台，卧式收尘设备二套生产线一条。 文县玉丰水泥

44、有限公司 6水泥陇南市文县10配电室、化验室、水泥车间、水泥圆库系统、孰料圆库系统、生料圆库系统、原料圆库系统、烘干机系统、机修车间、加点车间、原料库、破碎机、包装机、水泥磨、生料 磨、机立窑系统、冷却器、变压器、配电屏、空压机、卷扬机、水泵、锅炉、沸煮箱、皮带传送机、水泥 库。 西和县晚峡水泥有限公司 7水泥陇南市西和县10礼县兰仓水泥有限公司 3.2*12m 塔式机立窑一座，3.2m 成球盘一台，L82WS818/1964 罗茨风机一台。 88水泥陇南市礼县回转窑2.2/250m 水泥生产线、球磨机、中心化验室、 烘干机、冷却机、配电室、原料加工系统、包装系统、空压机。 徽县小河水泥有限责

45、任公司 9水泥陇南市徽县3.23.612 米现代新型立窑一台，2.48 米生料磨一台，2.48 米水泥磨一台.庄浪县大金山水泥有限责任公司10水泥平凉市庄浪县10永靖县金河顺发建材有限责任公司 2.4m10m 机立窑、2.550m 回转窑、原料磨、水泥磨 1110水泥临夏州永靖县临夏州金德公司太子山水泥厂 2012水泥临夏州和政县机立窑二座直径 3.211m临夏市河州建材有限公司 16.613水泥临夏州临夏市直径 3.1m11m 机立窑、直径 3.214m 水泥磨机 合计137.5数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究图 3：甘肃省 2011 年固定资产投资目标增速 30%图 4：甘肃省 20

46、11 年GDP 目标增速 12%亿元6000亿元固定资产投资完成额_累计 固定资产投资完成额增速_累计(%)国内生产总值(现价)_累计 国内生产总值增速_累计(%)5601403530252015105060001412108642050265000500034000400030003000200020001000100000数据来源：CEI，国泰君安研究数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 14200420052006200720082009201020112012E20052006200720082009201020112012E120 行业专题研

47、究 图 5：甘肃水泥投资 图 6：甘肃房地产开工与销售面积水泥投资(亿元) 增速 60500%120100806040200-20-40-60-80商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速 50400%40300%30200%20100%100%0-100%数据来源：CEI，国泰君安证券研究数据来源：CEI，国泰君安证券研究 图 7：甘肃水泥企业利润率 图 8：甘肃水泥企业利润总额变化 利润总额(亿元) 18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%16600%利润率增速 14500%12400%10300%8200%6100% 40%2-10

48、0% 0-200%数据来源：CEI，国泰君安证券研究数据来源：DC，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 14200120022003200420052006200720082009201020112001200220032004200520062007200820092010 2011Apr-04 Oct-04 Jun-05 Dec-05 Aug-06 Apr-07 Oct-07 Jun-08 Dec-08 Aug-09 Apr-10 Oct-10 Jun-11Dec-1120012002200320042005200620072008200920102011 行业专题研究图 9：2010 年甘肃分区生产线情况数据来源：DC，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 14 行业专题研究本公司具有中国分析师声明 核准的证券投资咨询业务资格 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和