证券投资方案设计·医药行业投资.ppt

1、,201X,医药行业 投资方案设计,医药行业作为与人民健康、生活水平密切相关的行业之一，其发展在不同方面影响着人民的生活，随着我国人口老龄化、食品安全隐患和环境污染等问题的出现，重病人口逐渐增加，个人在医疗方面的消费支出越来越大，导致医药行业的需求与日俱增，从而使得医药行业得到了迅速发展。医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。改革开放以来，随着国内人民生活水平的提高和医疗保健需求的不断增加，我国医药行业越来越受到公众和政府的关注，在国民经济中占据着越来越重要的位置。 “十一五”是我国医药工业取得显著成绩的五年。据相关数据显示，2006年1

2、月4日至2016年6月30日间，中证医药指数涨幅高达945.29，同期上证指数涨幅仅为152.32。而在近十年涨幅最高的100家公司中，医药公司数量位居第一。截止到2015年，世界药品市场增长的重心将从欧美等主流市场向亚洲、澳洲、拉美、东欧等地区逐渐转移。中国医药行业仍然是一个被长期看好的行业。,行业分析,CONTENT,1,2,易明医药(002826),康恩贝 (600572),PART 01,公司简介,康恩贝 (600572),康恩贝是康恩贝集团有限公司的控股子公司，是一家集药品研发、生产、销售及药材种植为一体的医药上市企业。公司于2004年4月在上海证券交易所上市，股票代码为600572

3、。公司设立时注册资本为80960万人民币。公司注册地为兰溪，管理总部设在浙江省杭州市，公司在杭州、兰溪、金华，以及江西、云南、内蒙古、四川等地拥有先进规范的药品生产基地，并在兰溪建有国内最大的现代植物药制造基地康恩贝植物药产业园。 公司经营模式公司业务经营模式分为医药工业与医药商业批发两大模式。一是医药工业经营模式公司所属生产型子公司严格按照国家要求的新版GMP组织生产。二是医药商业经营模式公司的医药商业批发业务主要由下属子公司浙江珍诚医药在线股份有限公司负责。,易明医药,西藏易明西雅医药科技股份有限公司（以下简称“易明医药”）注册成立于2007年底，是中国西藏地区首屈一指的制药企业，业务范围

4、涵盖化学制药、中成药的研发和产销环节，公司设立于拉萨市经开区。短短十年的发展，在获得政府政策扶持且得益于青藏地区独有的药用动植物资源优势，易明医药取得了快速的成长，并于2016年底挂牌深证A股主板。 公司始终坚持研发为引领的发展思路，目前拥有21项发明专利，其中多项为多项为国内首仿药物专利；研发新药8项并获认证；21项药品生产批文。核心医药产品涵盖慢性病（糖尿病）、心脑血管疾病、妇产科、内分泌及神经系统用药等学科领域，坚定藏药研发的企业战略发展格局，与国内外多家医药集团建立有战略合作关系。,PART 02,财务分析,一，偿债能力分析 （1）短期偿债能力 康恩贝 企业的偿债能力是指企业用其资产偿

5、还长期债务和短期债务的能力。一个企业的偿债能力可以很好反映出企业的财务状况和企业的经营能力。,从资产负债表中可以看到，2013年至2017年的五年中，流动资产规模均超过流动负债，流动负债和流动资产有同中形式的增减，在2015年开始增加，2016年都实现了巨大增长，2017年又都骤减，这说明公司存在足够的营运资本。,流动比率是流动资产与流动负债的比值。一般认为，流动比率应达到2:1以上，行业均值则在2.88左右。流动比率越高，偿债能力越强，流动比率下降，偿债能力则也会下降。从计算结果看，2015年开始，公司的流动比率就开始下降，且同时流动负债增长幅度大于流动资产增长幅度，进一步再看短期借款和应付

6、账款的快速增长是流动负债快速增加的主要来源。所以康恩贝的流动比率近几年有了明显的下降，其主要是因为流动负债上升幅度大。可知短期偿债能力在减弱，企业的变现能力变差。再结合同业中其他公司的流动比率进行比较， 速冻比率是速冻资产与流动负债的比值，流动比率在评价企业短期偿债能力时，存在一定局限性，因为在流动资产中，存货需要销售后才能变现，若存货滞销，变现就成了问题。速动比率从速冻资产对流动负债保障程度的角度说明企业的短期偿债能力。根据表中我们可以看到康恩贝在2013-2017年速动比率与流动比率基本变化相似，这说明，存货和预付账款等变现能力较慢的资产占流动资产的比率比较稳定。 现金比率是指货币资金与流

7、动负债的比值，现金比率高说明企业货币资金充分，偿债能力强；现金比率小，说明企业货币资金比较不足，短期偿债能力相对较弱。同时要和行业内其他企业对比。康恩贝的现金比率和上面两个比率变化趋势相近。,从资产负债表中可以看出，应收账款规模相对超过应付帐款规模，而应收账款周转率均比应付账款周转速度快，动态偿债能力相对较好。但又从上表中看出，2013年至2017年应收账款、应付账款周转率有所下降和存货周转率有所上升，这将影响到公司短期偿债能力。,（2）长期偿债能力,资产负债率 资产负债率是从总资产对总负债的保障程度的角度来说明企业的长期偿债能力。资产负债率是企业的负债总额与资产总额的比值。一般来说，资产负债

8、率越低，企业的负债越少，财务风险越小，较其他企业更为安全。但从长远的角度，资产负债率过低往往表明企业没有充分利用财务杠杆，即没有充分利用负债经营的好处。 2013年2017年，公司资产负债率经过波动后和原来基本持平。从资产负债表上看，公司资产总额逐年增加，而负债总体规模也在逐渐增加，尤其在2016年，负债增加额超过资产增加额，公司的资产负债率维持在一个较高的水平，公司的债务负担较重，相对而言，公司股东权益所支撑的投资规模较小。对于债权人来说，其利益的保障程度不高；对于投资者和公司本身而言，应该适当缩小举债规模，扩大股票融资规模来稍微降低点杠杆效益。所以，该比率可以通过股票融资适当减少。,康恩贝

9、,净资产负债率（产权比率） 产权比率是负债总额与股东权益总额的比值，它反映了债权人提供资金与股东所提供资金的对比关系，可以揭示财务风险以及股东权益对债务的保障程度。该比率越低说明财务状况越好，财务风险越小。 相对2013年，公司净资产负债率总体呈现上升趋势，2017年稍有回落，但仍然维持着较高的水平。该比率反映出了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，同时这也表明了股东权益对债权人投入资本的保障程度。公司比率较高，表明一种高风险、高收益的财务结构，并且对债权人的保障度较低。 已获利息倍数 已获利息倍数是息税前利润与应付利息的比值，该值越大，说明债权人的利息得到较强的保障；该值越低，如果小

10、于1，说明企业的利润可能无法偿还债权人的利息，债权人的利益会收到损害。 康恩贝的已获利息倍数总体趋势有所降低，在2014年和2015年有过大量增长。不论哪年，该指标都高于行业平均水平，这表明公司有足够的资金去偿还对债权人的利息。 现金利息保障倍数 现金利息保障倍数是经营活动产生的现金流量净额加付现所得税再除以现金利息支出所得的比率。它反映了企业一定时期经营活动所取得的现金是现金利息支出的多少倍，更明确地表明了企业用经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力。该指标弥补了用息税前利润计算的不足。如果该值越大，说明企业的长期偿债能力越好；如果该值越小，说明企业偿债能力不足。 该指标2013年至2017

11、年逐年增长，且涨幅较大，这表明公司具备较强的变现能力，有充裕资金，这对于公司的偿债能力是十分乐观的。,从2015年至2017年间流动比率的变化趋势和流动比率一致，呈现出大幅上升的趋势，但是其数值均超过1，虽然易明医药的速动比率开始在下降，短期偿债能力也是与日俱增。但2016年易明医药速动资产的快速增长，提醒企业运营中可能存在管理是当、存货滞销的问题，持有现金量过于充足，也表明企业缺少理财思维，未能充分调动资金获取盈利。,易明医药股份有限公司的短期偿债能力从2015年的最低，并在2015年度到2016大幅度增长，2016到2017保持持续增长的态势。由数据可推知2017年企业流动比率高达316%

12、，流动资产与流动负债比严重失衡，其可能原因在于企业当年度出现了库存积压滞销的问题，但也有另一种可能就是手持现金过多了，再或者说两种情况兼顾。,在2015到2016年之间，资产负债率在增加，都在40%-60%的区间之内。由此推知，易明医药拥有相对较强的短期偿债能力，但在财务杠杆的运用上仍有待加强，未能有效地促进公司盈利水平的提升。上述图表分析表明，2015年易明医药公司的负债率指标明显超出合理水平，但在2016与2017年两年和2015年相比又大幅度下降，低于合理水平40%。上述数据提示：2015年易明医药偿债能力大幅下滑，2016年、2017年偿债能力有所好转。,二.盈利能力分析,盈利能力是指

13、企业获取利润的能力，不仅关系到企业所有者的投资报酬，也是企业偿还债务的一个重要保证。盈利能力分析是企业财务分析的重要组成部分，反映盈利能力的指标很多，这里我们用到的主要有：资产净利率、股东权益报酬率、销售净利率、销售毛利率、成本费用利润率等。 康恩贝,资产净利率为净利润与资产平均之比。该值越高说明资产率用效率越高。2013年至2017年资产报酬率分别为10.38%、13.83、17.46%、9.39%、7.13%。平均总资产逐年增加，利润总额、利息支出和息税前利润呈现先增后减的状态。2015年利润飞速增长，增幅超过了上两年的50%，这直接导致了2015年的资产报酬率达到这五年的最大值。同时资产

14、报酬率也呈现先增后减的状态。这说明企业的经营效率下降了，经营管理存在问题。,净资产收益率为净利润与股东权益平均值之比。该指标越高，表明企业自有资本获取收益的能力越强，营运效益越好，对企业投资人、债权人利益的保障程度越高，是评价企业盈利能力的关键。 2015年，资本与利润实现大幅双增长，净资产收益率上升至24.41，说明公司在本年自有资本获取收益的能力强，运营效益好，对企业投资人、债权人保证程度好。从16年开始该指标有所下降，应该提高资产利用效率来提高净资产净利润率，从而提高股东权益报酬率。,销售净利率是净利润与营业收入的比值，反映了每一元营业收入带来的净利润额，表示营业收入的收益水平。一般企业

15、设置的标准值为10%，康恩贝14年以前的数据均超过了；16年在10%左右，还算理想；17年则低于10%，说明该公司近年来销售收入不太乐观。 2015年的销售毛利率用的是2016年9月季报的数据，因为2015年11月该公司进行重大事项，停止挂牌。2013年至2014年，销售毛利率、销售净利率和成本费用利润率也是呈现先增后减的状态。主要是由于2015年实现的利润非常大。当2016年和2017年销售净利率减少10.82%和2.79%时，成本费用利润率减少14.89和4.4294。当2014年和2015年销售净利率增加2.99和4.79%时，成本费用利润率增加了4.71%和6.7%。这说明公司对成本费

16、用控制不力，因为成本费用利润率变动销售净利润率变动大于1。,结果总结来看，易明医药的净资产收益率在逐步增长，而且可以称之为比较稳定的呈现出的上升趋势。说明了该公司为投资者创造效益的能力在增强，市场竞争能力与日俱增一步步扩大。综上所述，公司的实力越来越强，盈利的能力也变的更高，但从盈利方面讲，主营业务利润率和成本费用利润率在下降，净资产收益率在增加，可见该公司需要加强对成本费用方面的控制，努力提升生产经营效益。,三、营运能力分析 营运能力表明了企业管理人员经营管理和资金运用的能力，是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率。评价营运能力的指标一般有：应收账款周转率、

17、存货周转率、总资产周转率、流动资产周转率和股东权益周转率等。 康恩贝,从上表中可以看出，存货周转率、流动资产周转率不同程度地提高了，应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率不同程度地降低了。这说明公司对存货和流动资产的管理有所提高，流动资产的占用减少。,易明医药的总资产周转率比在逐年递增，说明总资产的利用效率在上升，并且和运营能力分析管理的问题的产生有联系。就此组出局可以看出，一句我个人的观点认为，薄利多销已经不是公司的主要策略和所需方法，从而带来利润的增加。企业现在所需的是开拓与创新，增加品牌质量。,易明医药2015年以来存货周转率发生了较大变化，存货周转期逐渐缩短，16年同比下降19天

18、，每年不断递减，但是17年减少量小于16年，从这可以得出，我们应加强这个方面的管理。,该公司的周转天数每年只减少1天，可以称之为稳定，所以可以的结论就是，该公司对应收账款周转率管理较好。,四.每股收益与每股市价比较,从图中可以看出，康恩贝制药近五年来，每股收益和每股市价变动趋势基本相同，总体呈现先上升后下降的趋势，截止2017年12月21日，康恩贝制药每股收益和每股市价达到0.18元和7.26元。,表中显示，每股收益从2013年的0.42元降至2017年的0.18元；每股市价从2013年的9.53元升至2015年的15.15元，又回落至2017年的7.26元。 2016年，康恩贝制药公司总股本

19、从前几年的8.096亿增加至16.74亿，2017年总股本又增加至25.11亿。由于市场发放的股票数量大增，导致每股收益大幅减少。但是再看市盈率，从2013年至2017年，该公司的市盈率则长期是上升的，以2017年的市盈率接近是2013年的2倍。考虑市盈率，要根据行业的不同，与自身行业中的企业比较，同时也要用动态的眼光看待。市盈率高，在一定成都上反映了投资者对公司增长潜力的认同，当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。,PART 03,市

20、场战略分析,市场战略分析,医药制造业是关系到国计民生的基础性、战略性产业，“十一五”期间以来，我国医药制造业发展较快，销售收入年复合增长率为23.31%，对国民经济增长的贡献率不断提升。进入“十二五”期间后，医药制造业的增速逐渐放缓，但仍然保持快速增长势头。根据国家统计局的统计，2016 年我国医药制造业（规模以上企业）实现主营业务收入28,062.90亿元， 较上年同期增长9.7%； 2016年实现利润总额3,002.90亿元，较上年同期增长 13.9%。 与之前销售收入、 利润总额的高速增长相比， 医药制造业增速已经明显放缓，但基于我国人口结构老龄化、全面放开二胎政策、医改政策继续深入、人

21、均收入水平提高等因素的影响， “十三五”期间医药制造业将长期维持在中高速平稳增长的新常态。,201X,有利因素 （1）医药卫生体制改革深化构成行业长期利好 随着我国医疗卫生体制改革的进一步深化， 我国医疗卫生领域支出将保持较大幅度增长。可以预计，在“十三五”规划实施期间，我国的医疗卫生支出将保持平稳较快增长，有力促进医药产业需求。 2）人口结构调整将持续拉动医药行业发展 我国人口的结构性变化主要体现在老龄化加速和二胎政策导致的新生人口增加上，人口的结构性变化将对医药行业产生重要影响。 （3）居民人均可支配收入提高为医药行业发展提供了经济基础 随着经济的增长，我国城乡居民收入增长迅速，医疗服务具

22、有一定的刚性特征，收入的增加和人民生活水平的提高，直接引致居民健康意识提升，医疗服务需求上升，从而拉动药品需求，支持医药行业的快速发展。,不利因素 （1）医药产品同质化竞争严重 由于新药研发的投入大、时间长、风险高，我国的医药企业与发达国家的医药企业相比，普遍存在研发投入不足、创新能力不足的情况，目前我国市场上绝大部分是仿制药，同质化竞争较为严重，制约了我国医药行业的持续发展和竞争力的提升。 （2）专业人才缺乏 医药行业的专业化程度较高。产品研发方面，研发人才的缺乏已经成为制约我国新药研发的“短板”；营销方面，需要具备医药专业知识和专业营销能力的综合化营销人才；药品生产方面，需要大量既有专业知识又能解决实际技术问题且具备一定管理能力的复合型人才。专业人才缺乏是许多医药企业发展的瓶颈，随着市场上专业人才的竞争加剧，发行人需要进一步加强人力资源管理制度建设，以增强企