《货币金融学》米什金-第8版-笔记.ppt

1、货币金融学第8版 笔记 米什金著,2010年1月16日,主要内容,基本概念 金融市场 理解利率 股票市场 金融机构 外汇市场 汇率变动,基本概念,证券（security）：是对发行人未来收入或资产（assets）的索取权。 债券（bond）：是承诺在某一个特定时期中定期支付的债务证券。 利率（interest rate）: 是借款成本或者说是为所借资金支付的价格。利率不仅影响消费者消费和储蓄的意愿，而且还影响企业的投资决策。,外汇市场：资金要想从一个国家转移到另一个国家，那么流出国的货币必须转换成流入国的货币，外汇市场就是实现这种兑换的地方，是跨国之间转移资金的中介。 汇率：以一种货币表示的另

2、一种货币的价格。,金融中介：从储蓄者那里借入资金，然后转而向其他人提供贷款的机构。,银行 契约性储蓄机构 投资中介机构,金融中介,商业银行 储蓄贷款协会 互助储蓄银行 贷款协会（信用社）,财务公司 投资银行 共同基金,保险公司 养老基金,货币增长率与经济周期,货币增长率与通货膨胀 货币对通货膨胀、经济周期、利率都有重要影响。,财政政策：一种涉及政府开支和税收的决策。 总产出：常用GDP衡量，一个国家在一年内生产的所有最终产品和服务的市场价值。不包括过去所产的商品，比如10年前建的房子，不应计入GDP，股票和债券也是如此。也不包括生产最终产品和服务过程中产生的半成品，比如在炼造钢铁时消耗的能源。

3、 总收入：在一年中生产要素（土地、劳动力、资本）在生产产品和服务的过程中所获得的全部收入，它被认为等于总产出。,名义GDP：当最终产品和服务的总价值按照现行价格水平计算时，得出的GDP被肠胃名义GDP。 实际GDP：人为确定基年，以当时价格来计算的GDP为实际GDP。 三种总体物价水平指标： 消费者物价指数（CPI）：报纸杂志常用 GDP平减指数： 个人消费支出平减指数：政府常关注的值,金融市场,两种途径从金融市场获得资金：债务市场、股权市场 货币市场、资本市场：货币市场是短期债务工具进行交易的金融市场；资本市场是长期债务工具盒股权工具进行交易的金融市场。短期证券价格的波动小于长期证券，因而是

4、较为安全的投资工具。 货币市场工具,短期国库券 可转让银行定期存单 商业票据 银行承兑汇票 回购协议 联邦基金,资本市场工具,股票 抵押贷款 公司债券 政府证券 政府机构证券,交易成本：木匠的故事 资产转换：,信息不对称,逆向选择：放贷前，A姨妈B姨妈的故事 道德风险：放贷后， 逆向选择和道德风险是阻碍金融市场健康发展的重要绊脚石。 金融中介存在的本质原因就是相比个人而言，对逆向选择和道德风险的甄别成本较低。,确保金融中介的健全性：防止出现金融恐慌，政府的监控方法。,准入限制 信息披露 资产和活动的限制 存款保险 对竞争的限制 利率管制,货币：任何一种被普遍接受的，可用于在商品和劳务支付或者贷

5、款偿还的物品。纸币和硬币是通货，大多数人理解的货币。经济学家所讲的货币还包括支票存款账户、活期存款等。 三项主要功能：交易媒介、记账单位、价值储藏。 货币的计量：M1，M2 M1=通货+旅行支票+活期存款+其他科开具支票的存款 M2=M1+小额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场共同基金份额（非机构）,不同的货币计量对货币政策的判断大相径庭。 美联储也经常大规模修改其先前对货币总量的预测。 现金流：企业中指某一段时间内企业现金流入和流出的数量。,理解利率,现值： 到期收益率： 回报率： 信用市场工具的4中基本类型： 普通贷款。 固定支付贷款：分期偿还贷款。 息票债券：比如国债（发行也

6、分折价、平价、溢价），每年给利息，到期退本金。 贴现发行债券：低于票面值出售，无利息，到期按票面值回收。,当债券价格大幅度波动，造成巨大资本利得或损失的情况下，回报率和利率的差异就很大。 利率的上升必定伴随着债券价格的下跌，从而导致债券出现资本损失。这就是利率风险。 期限越长的债权，其价格波动受利率的影响也越大。 名义利率：没有考虑通货膨胀因素的利率。 实际利率：考虑物价水平的变化，更能反映真实的借款成本。简单计算时，两者之差就是CPI。,实际利率越低，借款的动力越大，而贷款的动力越小。 实际利率有些年份为负值。,利率如何被决定：资产供需与价格,供需关系决定债券的价格，也就客观上决定了利率,资

7、产需求理论,资产需求的4个决定因素： 财富：其他因素不变，财富增加会增加对资产的需求 预期回报率：预期回报率的上升会增加该资产的需求量。（对未来利率的预期越高，长期债券的预期回报率就越低，预期通货膨胀率的上升会降低债券的预期回报率）（费雪效应：当预期通货膨胀率上涨时，利率也会随之上升） 风险：其他条件不变，一项资产相对于其他科替代资产的风险增大会减小该资产的需求量。 流动性：流动性越大，其需求量也就越大。,债券供给曲线的平移,3个影响因素： 投资机会的预期盈利性：在经济周期扩张阶段，经济高速增长，具有较多的盈利性机会，任何给定的债券价格下，债券供应量都会增加。供给曲线右移。 预期通货膨胀率：预

8、期通货膨胀率上升导致债券供给量的增加。曲线右移。 政府预算：政府财政赤字越大，债券供给量也越大。,股市的疲软说明这些证券的预期回报率会出现下跌，因此债券的预期回报率相对上升。 由于小资金不可能做风险大的投资（由于损失50%，以后就需要盈利100%才能回本），所以大风险的常常数学期望更高，而这一部分钱更适合大资金拿一部分钱去做。,流动性偏好理论,从货币市场的流动性分析债券的价格，结果大多数情况下和资产需求理论相同。,利率的风险和期限结构,利率的风险结构： 违约风险：风险溢价 流动性：高流动性资产可以在需要时按照较低的成本迅速转换成现金。流动性溢价。 所得税因素：所得税税率的高低。 利率的期限结构

9、 1、不同到期期限的债券的利率随时间一起波动； 2、短期利率较低，那么收益率曲线往往向上倾斜，短期利率较高，那么收益率曲线往往向下倾斜； 3、收益率曲线几乎总是向上倾斜的。,解释利率的期限结构的流动性溢价理论 长期债券利率等于长期债券到期之前预期短期利率的平均值加上随债券供求状况的变动而变动的流动性溢价。 基本假设：不同期限的债券具有可不完全可替换性，投资者偏好短期债券。,股票市场,理性预期理论应用于金融市场，就产生了有效市场假定。 在大多数情况下，公司经理其生命周期的快速增长阶段之后，很快就会派发红利。 1、愿意支付最高价格的购买人确定价格。 2、最能有效利用资产的购买人确定该资产的市场价格

10、。 3、关于资产的更加准确的信息能够通过降低其风险来提高它的价值。 4、对风险程度估计最低的投资者愿意支付最高的价格。,理性预期理论认为：预期应该与利用所有可得的信息作出的最优预测相一致。 有效市场假定的另一种表述：在一个有效的市场上，所有未被利用的盈利机会都会被消除。 有效市场的几个特点： 1、由于有价证券的价格是正确的，因此投资项目之间没有优劣之分。 2、它说明证券的价格反映有关该证券内在价值的所有可得的信息。 3、金融和非金融公司的经理能够利用证券价格来对资本成本进行正确评估。,理性预期不合理的两个原因： 1、人们了解所有可得的信息，但认为要是他们的预期成为最好的估计太费精力。 2、人们

11、不了解某些可得的相关信息，因此他们对未来的最好的估计并不准确。 一些不符合理性预期的效应： 小公司效应 市场反应过度 过度波动性 均值回归 新信息并不总是能够迅速反映在股票价格中,小道消息有用的前提是你比别人知道得更早。 只有新的且未被市场预期的消息发布时，才会引起股价的波动。 心理学家研究表明：人们通常都是厌恶损失的，他们在亏损时的痛苦程度要高于获利时的快乐程度。这导致做空很少发生。因而很多时候股票价格被高估。 心理学家研究表明：人们往往会对自己的判断过于自信。 社会传感现象。,金融机构,对于需要融资的借款人而言，金融中介比证券市场更重要。 股票不是企业最重要的外部融资来源。 间接融资比直接

12、融资重要数倍。 金融中介，尤其是银行，是企业最重要的外部融资渠道。 抵押品是居民和企业债务合约中的一个普遍特征。,次品车的例子，逆向选择，同样的很少有公司能直接在证券市场上出售证券。 解决逆向选择问题的办法 信息的私人生产和销售，免费搭车者问题，银行能避免免费搭车者问题。 逆向选择的信息不对称问题，有助于解释金融市场为何是经济体中受到最严格监管的部门之一。,二手车市场的一个重要特征就是大多数二手车并非是在个人之间直接进行买卖的。 二手车交易商成为鉴别二手车好坏的专家，并且生产市场上所需信息。交易商生产有关二手车质量的信息，能够以高于买入价的价格卖出二手车，从而获利。 大公司可以直接融资的原因。

13、,道德风险：委托代理问题 所有权和控制权的分离就会产生委托代理问题。拥有控制权的经理会从自身利益出发而不是从股东的利益出发行事，公司经理对利润最大化的追求远没有股东们那么强烈。 除了追求个人利益之外，经理们还追求能增加其个人权利却并不提高公司盈利能力的企业战略（比如收购其他公司等）,解决委托代理问题的方法 信息生产：监督 政府监管： 金融中介： 债务合约：,解决债务合约中道德风险的办法 净值和抵押物： 限制性条款的监督和执行： 金融中介：,利益冲突,利益冲突是道德风险的一种，当一个人或者机构拥有多种目标（利益）时，这些目标之间就会出现冲突，即利益冲突。 投行会发行证券的公司的研究和承销业务就是

14、一种利益冲突。 “我们不能对我们的客户做出否定或是有争议的评论”,会计事务所的审计和咨询 IPO时的钓鱼行为 由于缺乏利益动机，国有银行几乎不具备将资本分配给生产效率最高的用途的动力。,银行,负债是重要的资金来源。 准备金 法定准备金率 超额准备金 银行的业务就是生产信息,信用风险管理,甄别和监督：信贷员，贷款专业化 长期客户联系： 抵押品和补偿余额： 信用配给：拒绝向借款人发放贷款，大部分小额的都能偿还，所以银行倾向于贷出款项小于申请款项。,在1990年之前，繁荣的日本经济好像是永无止境的，不幸的是，20世纪90年代初期房地产价格狂跌，银行出现巨额坏账。 美国很多小银行的破产 俄罗斯60年代

15、的经济增长模式,货币政策,物价稳定：越来越被视为货币政策最重要的目标。通货膨胀增加经济中的不确定性，从而危害到经济的增长。 时间不一致性问题 个人的例子， 政府的货币政策总是试图追求扩张性货币政策，因为短期内可以促进经济的产出，但是最佳的政策并不是扩张性政策。 名义锚,外汇市场,外汇交易两种形式：现汇交易、远期交易 汇率之所以重要是因为它会影响本国与国外商品的相对价格。 外汇市场的规模十分庞大，每天的交易额超过1万亿美元。 汇率也由供给和需求决定。 一价定律：如果两个国家生产的商品是同质的，交通成本和贸易壁垒都非常低，不论该商品由哪国生产，其在全世界范围内的价格应该是一样的。,关于汇率决定的最著名的理论就是购买力平价理论。 该理论认为任何两种货币的汇率都会随着两国物价水平的变动而进行调整。如果日本国内物价水平相对美国国内物价水平上升了10%，美元就会升值10%。 但是该理论在短期的预测能力相当差。对长期有一定预测能力，但并不精确。因为基于的3个假设常常不能成立（商品同质、运输成本相同、贸易壁垒很低），另外很多商品不具有出口性。,影响长期汇率的因素,宏观上讲，任何提高本国商品相对于国外商品需