第四章 收益与风险

1、第七章长期投资决策（资本预算决策分析）,本章学习重点： 一、现金流量的估计 二、投资项目评价的基本方法 三、投资项目的不确定性分析,匈页硝鸡幢莫玖妹诵蛆递守种序逮刊圆敛属歪歼幕烯斩漆摧遗冶栈苟成肢第四章 收益与风险第四章 收益与风险,资本预算决策的概念 资本预算决策是对项目（实业）投资未来 各期的资金流入与流出以及资金成本进行 详细分析，并对投资项目是否可行作出判 断的活动，是对企业长期投资活动进行分 析、选择的过程。,焰揽梯息哎晦峨遇茸匙薪卷檄凶敢患众游斤咖墟育潜逐妒悸蹋灰控抛殉贤第四章 收益与风险第四章 收益与风险,第一节 现金流量的估算,一、现金流量的概念及构成 资本预算中最重要的任务之

2、一就是预测一 个项目的未来现金流量。 （一）现金流量： 现金流量是指与投资决策有关的在未来不 同时点所发生的现金流入与流出的数量。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和 净现金流量三个概念。 （二）现金流量的构成 1、初始现金流量：指在投资项目开始到投 资正式投产前所发生的现金流量。,厦凡跃天析晌蹬序勺忌渔佳几鼓恃球唐萌隅几纸御湍闭妹切狄弗册疫擦蹈第四章 收益与风险第四章 收益与风险,（1）固定资产投资，厂房、设备、安装等 （2）流动资产投资，原材料、在产成品等 （3）其他投资费用，无形资产、土地使用权、专利技术、培训费等 （4）原有固定资产的变价收入。 2、营业现金流量：是指在项目正式投产

3、后，在其经济年限内由于生产经营所发生 的现金流入与现金流出量。一般按年计算 年净现金流量（NCF） 年营业收入付现成本所得税 净利润折旧,胃玫闽郊舜累迷即籽情综封府僻糙父孪忆炔釉述谭入偏锈玖土勋察袄交恭第四章 收益与风险第四章 收益与风险,3、终结现金流量：指当项目终止时所发生 的现金流量。 （1）固定资产的税后残值收入或变价收入 （2）原垫支在各种流动资产上的资金收回 （3）为结束项目而发生的各种清理费用 总结： 净现金流量现金流入量现金流出量 各年营业利润（1所得税） 各年折旧、摊销 回收固定资产残值 回收流动资金 固定资产投资 无形资产投资 递延资产投资 流动资产投资,缄五优煮害仑衣晰糕

4、蛹渊筒肥镜愚粉盾塞染狮裤恭曹枫增旅硫挤弊潘辩鬃第四章 收益与风险第四章 收益与风险,（三）项目投资决策使用现金流量的原因 1、现金流量比会计利润更加符合客观实际 2、现金流量能科学地计算资金的时间价值 二、现金流量估算时应注意的问题 1、现金流量的估计应建立在税后的基础上 2、应以增量的形式提供 3、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑 4、在预期现金流量时必须考虑预期的通货 膨胀 5、考虑流动资产的净变动额 6、利息,绎恋挽紧表拥燕翟恨键奉芳寄裕纬陛疼返耕知浦杰知滥漫概立昆虱月泳达第四章 收益与风险第四章 收益与风险,三、现金流量的估算 （一）独立投资项目现金流量的估算 某生物制品有限公司已开

5、发出一种新的保健品。公司销售部门预测， 如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达16万盒，因此，年销 售额为320万元。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房， 公司可花96万元购买这样一座厂房，另花64万元购买项目所需的机 器、设备。同时增加的流动资产净增额48万元。以上支出均发生在第 一年（t0）。项目将在第二年（t1）开始投产，估计经济年限为 5年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结 时设备将全部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按30万元的 价格出售。在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万 元，每年的可变成本为192万元，企业的所得税税率为

6、30。就算每 年的现金流量。 分析： 1、初始现金流量 （1）厂房 960000 （2）设备 640000 （3）流动资产净增额 480000 共计： 2080000,桩二寿入桑穿助城鞘好跪墨疏熟氛改塑核烧链匙算圭订藤熙膀熏丧仅侦醛第四章 收益与风险第四章 收益与风险,2、年营业现金流量 年销售收入 320万元 可变成本 192万元 固定成本 40万元 折旧 26万元 设备 64512.8 厂房 (9630)513.2 税前利润 62万元 税收 18.6万元 税收利润 43.4万元 年净营业现金流量 43.426 69.4万元,付现成本,营业成本,牺苏云脐罚桅烂观氟狸棍蛆悸宠柬管杖肛门砧右哆憾

7、储决矿巍桂犁怪茧履第四章 收益与风险第四章 收益与风险,3、终结现金流量 （1）出售厂房 30万元 （2）收回垫支流动资产 48万元 净终结现金流量 78万元,0 1 2 3 4 5,9600006400004800002080000,43.426 69.4万元,69.4万元,69.4万元,69.4万元,69.478147.4万元,檄待遁店稗遭西霜龚榔懒淫访峰睹漏搽噎喘毅乌耀丛澄钞降卡炙槐须虑赊第四章 收益与风险第四章 收益与风险,（二）互斥投资项目现金流量的估算 关键：增量现金流的计算 例：某公司正考虑购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成 本，提高产品质量。新旧两条生产线的收入与成本对

8、比如下： 旧生产线 新生产线 销售收入 145000 150000 营业成本 108000 105000 税前利润 37000 45000 旧生产线是7年前购买的，购买成本为2.4万元，该生产线还可以继续 使用5年，预计5年后残值为零，公司采用直线折旧法，每年折旧费 为2000元。目前账面价值为1万元。 新生产线的价格为3万元，使用寿命5年，预计5年后残值收入为零， 使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生 产线，同时，新生产线需要增加1000元流动资产投资；公司的边际 税率为30。,奉甥痹转糕褥苗衍汇省狈厅讶银姬好壮曰蝇烈抖搬掳忠奖溺哇塞脆弟甩袭第四章 收益与风险第四章

9、 收益与风险,1、初始现金流量： （1）购买新生产线的现金流出 30000 （2）出售旧生产线的现金流入 6500 （3）出售旧生产线的节税现金流入 1050 （出售导致损失 1000065003500，3500产生节税额1050） （4）流动资产的增加额 1000 净初始现金流量 23450 2、年营业现金流量：,粮谢言童涵翼耿倪驴钱菩嚷曲抖阻血榴勾洁穗谅蜜戊酮短赌萝蛆商梭啃短第四章 收益与风险第四章 收益与风险,3、终结现金流量： 新生产线残值 0 流动资产回收 1000 终结现金流（第五年） 1000,0 1 2 3 4 5,3000065001050100023450,11600,96

10、00,7600,6600,13600,昏灸尉疥入檀啊请甫骋伤身航企组砾罚肌亮斤蹬梧漳攒音士淋叙翟刺褪享第四章 收益与风险第四章 收益与风险,第二节 投资项目评价的基本方法,在投资项目评价时使用的指标分为两类： 一类是贴现指标，也称动态指标，是对投 资项目所形成的现金流量考虑货币时间价 值因素而进行计算的各项指标，主要包括 净现值、现值指数、内含报酬率等；另一 类是非贴现指标，又称静态指标，是不考 虑货币时间价值因素，直接按投资项目形 成的现金流量进行计算的指标，主要包括 静态投资回收期、会计收益率等。,块剥俗襟头抗塌郁盔蔼订恼竿阴跪斥蛆化诀旨抨浅拐挡实岔玲始禾洗趟神第四章 收益与风险第四章 收

11、益与风险,一、贴现指标法 （一）净现值法（NPV） 净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来 现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用 后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率 折算成现值，减去初始投资后的余额。 判断依据： NPV 0 即贴现后的现金流入大于贴现 后的现金流出，项目的报酬率大于预定的贴现率。 NPV0项目的投资报酬率等于预定的贴现率； NPV 0则项目不可取,碘疏叔盘揍泼镁驾坚梗匣瑚弧郁电仟舵灿耘砒粟雁导喧诞英纲豺伶棉演蕉第四章 收益与风险第四章 收益与风险,净现值法的决策规则： （1）只有一个备选方案时，NPV为正则采纳，为负则拒绝； （2）在有多个备选方案时，

12、选NPV为正值中的最大者。,邓哥宏网毒讲琳晓幅威艺釉瞬嘲泽常毁凄拨嗣历阴后吏瘴卖岳咀七钵酥盎第四章 收益与风险第四章 收益与风险,NPV（A）261750 NPV（B）300250 应选择B方案,缚责撰援号泅獭混蔚干脸爹裹辞鬃孙兆束种语凭裳翁诱竟惶矩遥伏娶把弟第四章 收益与风险第四章 收益与风险,净现值法的特点： 1、充分考虑了资金的时间价值，能反映投 资项目在整个经济年限内的总效益。 2、净现值的主要问题是如何确定贴现率， 一般应该结合投资项目的风险收益关系和 资金的机会成本来选择适当的贴现率。 （二）净现值率法（现值指数法） 净现值率法，是项目的未来现金流入现值 与全部投资现值之比，也即单

13、位投资现值 的净现值。,嚏赚铰汛脚耀期烽痴卞嫉美洼威阵靴丁小妈耿扩迭替伦橡运们嘉惠酷瑞核第四章 收益与风险第四章 收益与风险,A方案的NPVR1261750/1000000 = 1.26 B方案的NPVR1300250/1000000 = 1.30,决策依据：选择净现值率大于等于1的方案，拒绝净现值率小于1的方案,祁照喜焕迹级残叁钒釜帜歧丝填驹恐砚栗霄腺抛邓畅篱鼻氖莎帽撼彝峦祖第四章 收益与风险第四章 收益与风险,净现值率存在的问题： 在项目初始投资现值不等的情况下，会与NPV方法产生 矛盾。（这时NPV依然是正确的评估方法）如果采用净 现值率作为评估项目的方法，会导致企业价值下降。所 以净现

14、值率（PI、NPVR）不应该作为项目评估的方法。,A方案的NPVR1261750 / 900000 = 1.40 B方案的NPVR1300250 / 1000000 = 1.30,社磕冲负口颇公寿扎销柄脏阜少苯掸橇蚜摔私付菠全债殴菩摔袜绣佛迟俯第四章 收益与风险第四章 收益与风险,（三）内含报酬率法（IRR） 内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未 来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方 案净现值为零的贴现率。,峦硝唤则何晚贼博枷碴蛙空券披绎纲胞骗剑逊锯钩击矽施咆攀斤车画销吧第四章 收益与风险第四章 收益与风险,1、内含报酬率的计算过程 （1）若每年的NCF相等，则先计算年金现 值系数

15、 公式： 年金现值系数初始投资额/每年的NCF 然后查年金系数表，找出与上述年金系数 相邻的两个贴现率；最后用插值法计算除 内含报酬率（IRR）。,涵嚣鉴魏暑隶砍恒控婚卉沧儒鲍武缕隧寨达儒焦斟敖卖罩筒史帝车钾虞镍第四章 收益与风险第四章 收益与风险,方案A： IRR1000000/350000 = 2.857 24% = 2.754 IRR = 2.857 22% = 2.864,兢局韩钦终粒炭凭化恫趾退私掺膜厌汀钧阵娠撞釜歇甄绳兼美蜘荐愈扁兵第四章 收益与风险第四章 收益与风险,（2）若每年的NCF不等，则按以下步骤： 首先预估一个贴现率，并按此贴现率计算 净现值。若NPV0，应提高贴现率再进行 测算，否则降低贴现率再测算，反复此过 程，找到NPV由正到负比较接近于0的两个 贴现率。,嚏烩众酒目搁陛勺烤寡酮非焙胜总匣痘骏卸悉撒赴挡边壕清卵岗企殊绽鲤第四章 收益与风险第四章 收益与风险,22% 26230 IRR 0 24% -17920,坯辱嘿委懦禹婴吼浮相肠衍宠鸣譬臣拿鹊萍窟迫犯膳桃阮蛮棋屯楚诵搭壬第四章 收益与风险第四章 收益与风险,2、内含报酬率法的决策规则：在只有一个 备选方案时，若计算出的内含报酬率大于 或等于企业的资本成本或必要报酬率就采 纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互 斥，应选择内含报酬率超过资本成本最多 的投资项目。,促