《证券评价》PPT课件.ppt

1、第四章 证券评价,第一节 债券评价 第二节 股票评价,证券（Securities ）：是有价证券的简称，是指具有一定票面金额，可以有偿转让、能为持有者带来收益的所有权或债权凭证。 证券的特征：产权性、收益性、风险性、流通性 证券投资：是指在以国家或外单位公开发行的有价证券为投资对象的投资行为，是企业对外投资的重要组成部分。 科学地进行证券投资管理，能增加企业收益，降低风险，有利于财务管理目标的实现。,证券和证券投资,第一节 债券评价 一、债券的基本要素 债券(bonds),是指发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 1.面值(face

2、 value)： 包括币种、票面金额,发行人承诺到期偿还的金额 2.票面利率(coupon rate) ：利息=面值票面利率 与到期期限发行者信用借贷市场利率有关 3.到期期限 4.本金和利息的偿还方式、时点 分次付息到期还本、到期一次还本付息 5.债券价格（发行价格、交易价格）,债券名称 2009年记账式附息(六期)国债 债券简称 09国债06 债券代码 019906 发行额(亿元) 252.10 发行价(元) 100.00 发行方式 通过全国银行间债券市场、证券交易所市场交易场所发行 期限(年) 7.00 发行票面利率(%) 2.82 上市场所 上海证券交易所 计息日 2009-04-16

3、 到期日 2016-04-15 发行起始日 2009-04-16 发行截止日 2009-04-20 发行单位 中华人民共和国财政部 还本付息方式 按年付息,二、债券的种类（一）按计息方式分,（1）附息债券（平息债券） 在债券存续期内，对持有人定期支付利息 （2）贴现债券（零息债券） 票面上不规定利率，按一定折扣率以低于票面金额的价格发行，到期时按面额偿还本金的债券。 （3）息票累积债券（一次还本付息债券） 债券持有人必须在债券到期时一次性获得还本付息，存续期间没有利息支付。,（二）按发行主体分 国家债券 地方政府债券 金融债券 企业债券,（三）其他分类方法,三、债券投资的优缺点,优点： 本金安

4、全性高； 稳定性强； 流动性好。,缺点： 购买力风险较大； 没有经营管理权。,债券的价值：也称债券的内在价值，是发行人按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。 折现率取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平 投资评价基本原理： 购买债券作为一种投资，其现金流出是债券的购买价格，现金流入是利息和归还的本金或出售时得到的现金。 只有当某债券的价值大于购买价格时，才值得购买,四、债券的价值,式中： i：一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率,（一）债券估价的基本模型平息债券价值,例1：ABC公司拟于2003年2月1日发行面额为2000元的债券，其票面利率为8，每年2月1日计算并支付一次利

5、息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10，债券的市价是1840元，应否购买该债券？,160(PA，10，5)十2000(PF，10，5) 1603.791十20000.621 1848.56(元) 债券的价值大于市价，因此应该购买。收益率大于10%,（三） 零息债券的价值,（二）一次还本付息债券的价值,（四）永久债券的价值,（五）已流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 到期时间小于债券发行在外的时间。 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。 在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样

6、的计息规则,例题：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，201年5月1日发行，206年4月30日到期。现在是204年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？ 204年5月1日价值： 80+80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=80+801.7355+10000.8264=1045.24（元） 204年4月1日价值： 1045.24/（1+10%）1/12=1037(元） 若改为每半年计息一次： 40+40（P/A，5%，4）+1000（P/F，5%，4）/（1+5%）1/6,小结：债券价值的影响因素？,必要报酬率,到期时间,利

7、息及支付方式,五、债券的到期收益率,到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。 它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。,计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程： 现金流出现值合计现金流入现值合计 购进价格每年利息年金现值系数+面值复利现值系数 p（现价）I(PA，i，n)十M(PF，i，n),到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,例2：ABC公司2003年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31

8、日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 100080(PA，i，5)十1000(PF，i，5) 用i=8试算： 80(PA，8，5)十1000(PF，8，5) 803993十10000681 100044(元) 平价发行每年付息一次的债券，其到期收益率等于票面利率,若买价是1105元（溢价发行）： 1105=80(PA，i，5)十1000(PF，i，5) i6 80(pA，6，5)1000(pF，6，5) =804212十10000747 =108396(元) i=4 80(pA，4，5)十1000(pF，4，5) 117816(元),试误法比较麻烦，可用下面的简便算法求近似结果

9、：,式中：I每年的利息； M到期归还的本金； P买价； N年数。 式中的分母是平均的资金占用，分子是每年平均收益。,买价和面值不等，则收益率和票面利率不等。 如果债券不是定期付息，而是到期一次还本付息或其他方式付息，那么即使平价发行，到期收益率也不等于票面利率。 例：ABC公司2003年2月1日平价购买一张面额为1000元的债 券，其票面利率为8，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息，计算其到期收益率。 1000l 000(1十58)(pF，i，5) (pF，i，5) 1000/14000.714 查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，i=7,1、股票（Stock） 股份

10、公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 2、股票价格 发行价 交易价：开盘价、收盘价、最高价、最低价 3、股利（Dividend） 是公司对股东投资的回报，是公司税后利润的一部分,第二节 股票估价一、股票的有关概念,股票的分类： 普通股、优先股 记名股票、无记名股票 有面值股票、无面值股票 可赎回股票、不可赎回股票,票样,二、股票的价值票面价值、账面价值、清算价值、市场价值,股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益（每期股利和出售时的股价收入）的现值。 股票估价基本模型 股票估价常用模型,短期持有、未来准备出售的股票价值 零成长股票的价值 固定成长股票的价值 非固定成长股

11、票的价值,（一）短期持有、未来准备出售的股票价值,例：某公司的普通股上年股利6元，估计年股利增长6，期望的收益率为15，打算两年以后转让出去，估计转让价格为30元。要求：计算普通股的价值。,（二）零成长股票的价值 在每年股利稳定不变，投资人持有期很长的情况下，股票的估价模型可简化为：,例：每年分配股利2元，最低报酬率为16，则： P021612.5(元),（三）固定成长股票的价值,例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在

12、价值为：,某种股票为固定成长股票，年增长率为5，预期一年后的股利为6元，现行国库券的收益率为11，平均风险股票的必要报酬率为16，该股票的贝他系数为1.2，该股票的价值为多少？ 1）股票预期报酬率（资本资产定价模型） R111.2（1611）17 2）股票价值（固定成长股票估价模型） P0D1/（Rg）6/（175）50,（四）非固定成长股票的价值,例：一个投资人持有时代公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计时代公司未来3年股利将持续增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值：,某投资人准备投资于A,B两种股票，已知A

13、,B股票最后一次的股利分别为2元和2.8元，A股票成长率为10，B股票预期两年内成长率为18，以后为12，现行A股票市价为25元，国库券利率为8，证券市场平均必要收益率为16，A股票的系数为1.2，B股票的系数为1，要求： 1）问该投资人是否应以当时市价购入A股票，如购入，其预期投资报酬率为多少？ 2）如果该投资人要投资B股票，其购入的最高价是多少？,1)A必要报酬率=8%+1.2(16%8%)=17.6% V=2(1+10%)/(17.6%10%)=28.95（元） V25，所以可以购入 投资报酬率2(1+10%)/25+10%=18.8% 2)第1年股利=2.8(1+18%) =3.30

14、（元） 第2年股利=3.301.18=3.9 （元） 股票价值=3.30(P/F,16%,1)+3.9(P/F,16%,2) +3.9(1+12%)/(16%12%) (P/F,16%,2) =86.88 （元）,三、股票的收益率R,股票收益率是未来现金流入量现值等于股票购入价格的折现率.,短期持有、未来准备出售股利估价模型：,当不考虑资金时间价值时： 股票收益率R股利收益率(Dt/P0)资本利得收益率(Pn-P0)/P0/n,例：一只股票价格20元，预计下期的股利是1元，该股利将以大约10的速度持续增长。该股票的期望报酬率为： R1/201015% 如果用15作为必要报酬率，则一年后的股价为

15、：,若现在用20元购买该股票，年末将收到1元股利，并得到2元的资本利得： 总报酬率股利收益率资本利得收益率,优点： 投资收益高； 购买力风险低； 拥有一定的经营控制权。,缺点： 求偿权居后； 价格不稳定； 收入不稳定。,四、股票投资的优缺点,本章总结,1.债券的估值模型 2.债券的到期收益率 3.股票的估值模型 4.股票的收益率 作业：本章例题 p271 1-5,第四章 P271 1.某公司普通股上年股利6元/股，估计股利年增长率6%，必要收益率15%，打算两年后卖出，估计卖出价格30元.计算股票现值。 2.某企业于2000年8月8日投资900元购进一张面值1000元，票面利率8%，每年付息一次的债券，并与2001年8月8日以980元出售。计算该债券的投资收益率。 3.某公司持有A.B.C三种股票构成的证券组合，市值所占比重分别为0.5、0.3和0.2，贝塔系数分别为1.2、1.0 和0.8，市场期望收益率为10%，无风险收益率为8%。要求 （1）计算该证券组合的