第七章投资决策原理.ppt

1、第七章 投资决策原理,财务管理课程结构,企业财务目标 第一章,财务管理的基础观念 第二章,财务（报表）分析工具 第三章,财务管理基本内容,筹资 4、5、6章,投资 7、8、9章,营运资金管理 10、11、12章,利润及其分配 13、14章,第七章 总论,教学要点 教学内容 思考题 自测题 自测题答案 习题 案例分析 参考文献,教学要点,了解投资活动对于企业的意义 了解企业投资的分类、特点与管理程序 掌握投资项目现金流量的组成与计算 掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则 掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用,教学内容,7.1 长期投资概述 7.2 投资现金流量分析 7.3 折现现金流量方

2、法 7.4 非折现现金流量方法 7.5 投资决策指标的比较,企业投资是实现财务管理目标的基本前提 企业投资是公司发展生产的必要手段 企业投资是公司降低经营风险的重要方法,7.1.1长期投资概述,直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资于对外投资 初创投资与后续投资 其他,7.1.2. 企业投资的分类,7,7.1.3 企业投资管理的原则 P219-220,7.1.4 企业投资过程分析 P220,8,7.2.1 投资现金流量的构成,7.2 投资现金流量的分析,1.初始现金流量 投资前费用；设备购置费；设备安装费；建筑工程费；流动资金的垫支；原有固定资产的变价收入扣除税金后的收益；不可预见费

3、用。,2.营业现金流量 年营业收入；年付现成本；所得税,3.终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入；流动资金的回收额;停止使用的土地的变价收入。,9,9,9,7.2.2 现金流量的计算,1.初始现金流量 2.全部现金流量的计算,7.2.3 投资决策中使用现金流量的原因,1.采用现金流量有利于科学低考虑资金的时间价值 2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况P226,7.3 折现现金流量的方法,7.3.1净现值(net present value缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流

4、量 计算未来报酬的总现值 计算净现值： 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,2净现值法的决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。,例题 根据预测的销售收入和成本，我们预期在项 目的5年期中，前2年的现金流量是为每年2000美 元，接下来的2年为每年4000美元，最后1年为 5000美元。生产的启动成本为10000美元，我们 评估新产品是采用的贴现率为10%。问：在这种 条件下，我们是否投资？,2000 2000 4000 4000 5000 NCF,10000,2,+,+,NPV=,3.净现值法的优缺点,优点: 考虑到资金的时间价值

5、能够反映各种投资方案的净收益 缺点: 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,例题:,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),乙方案现金流量及净现值计算,乙方案NPV =-20+2(PVIF 10%,1)+4(PVIF 10%,2) +8 (PVIF 10%,3) +12 (PVIF 10%,4) +2(PVIF 10%,5) =-20+ 20.568=0.568,7.3.2 内部报酬率(internal rate of retur

6、n缩写为IRR),内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,内部报酬率计算公式,净现值法则： 如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的，就拒绝。,如果净现值为零？,则此时，即：计算净现值时的折现率应该恰好是该项目的收益率。,例题,如果该项目借入资金是以6%的利率借入的，则：,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,1.甲

7、方案每年现金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,10% i 11%,0.568 0 -0.008,-x,-1%,0.568,0.576,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2

8、内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优点: 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺点: 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,7.3.3 获利指数 (profitability index缩写为PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,1.获利指数计算公式,2.获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。,7.4 非贴现现金流量指标,

9、非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。,(一)投资回收期(Payback Period缩写为PP ),1投资回收期的计算 (1)每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF (2)每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,2投资回收期法的优缺点,优点： 简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系,没有顾及回收期以后的利益（例） 没有考虑资金的时间价值,缺点,7.4.2 平均报酬率(average rate of return缩写为ARR),优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值,7.5 投资决策指标的比较,7.5.

10、2 折现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值。 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际。 非折现指标中的投资回收期只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少。 非折现指标对使用寿命不同、资金投入时间不同和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。 非折现指标由于没有考虑时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平。 非折现指标的评价标准，多以经验或主观判断为基础确定，缺乏客观依据。,7.5 投资决策指标的比较,7.5.3 折现现金流量指标的比较,1.净现值和内部报酬率的比较 多数情况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异

11、。 （1）互斥项目,如：A、B项目投资规模不同，其IRR、NPV如下表：,1.净现值和内部报酬率的比较 多数情况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异。 （1）互斥项目,如：C、D项目现金流发生的时间不同,0 1 2 3,-110000 50000 50000 50000,D项目,NPV=6100 PI=1.06 IRR=17.28% K=14%,0 1 2 3,-10000 5050 5050 5050,E项目,NPV=1726 PI=1.17 IRR=24.03% K=14%,按照内含报酬率评价标准：应该放弃D选择E,1.净现值和内部报酬率的比较 多数情

12、况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异。 （1）互斥项目,不同折现率下D、E项目的净现值,14,例题教材P236,1.净现值和内部报酬率的比较,1.净现值和内部报酬率的比较 多数情况下，运用净现值和内含报酬率，所得出的结论不矛盾。但下列情况出现时，产生差异。 （1）互斥项目,(2)非常规项目,项目净现金流量不仅在建设期为负，在经营期也发生。,例题：有一个采矿项目，需要60美元的投资，第1年的现金流量为155美元。到第2年，矿产已经采完，但是必须花费100美元修正矿区。,2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5,10 20 30 40 50,NPV,R%,多重报酬率R%,非常规现金流量,当现金流量不是常规的时候，IRR就会发生一些奇怪的现象。然而，没有什么值得担心的，因为使用NPV法则永远可以得到正确的答