投资银行的风险防范

1、第九讲 投资银行的风险防范,目的与要求 1.掌握投资银行面临的风险类型； 2.了解VaR方法的本质及其优点。,一、投资银行面临的风险,（一）对风险进行有效管理的意义 1. 保护投资银行自身，使其能抵御市场、信用、流动性、操作和法律风险，免受名誉损失； 2.保护金融业，避免体系性风险； 3.保护投资银行的客户，以免遭受严重的财务亏损；,（二）投资银行的风险类型 1. 从风险性质的角度，投资银行主要面临的风险有： 1）市场风险 市场风险是指因市场的价格、利率、汇率等因素的不利波动而使得投资银行某一头寸或组合发生损失或不能获得预期收益的可能性。,2）信用风险 信用风险是指合同的一方不履行义务的可能性

2、，包括贷款、掉期、期权及在结算过程中的交易对手违约带来损失的风险。 投资银行签定贷款协议、场外交易合同和授信时，将面临信用风险。,3）流动性风险 流动性风险又称为变现能力风险，是指投资银行流动比率过低，其财务结构缺乏流动性，由于金融产品不能变现和头寸紧张，使投资银行无力偿还债务形成的风险。 1998年香港综合性投资银行百富勤集团的倒闭，就是因为流动性风险的爆发而导致的。,4）操作风险 操作风险是指因交易或管理系统操作不当引致财务损失的风险，包括因公司内部失控而产生的风险。 公司内部失控的表现包括：超过风险限额而未觉察、越权交易、交易或后台部门的欺诈（包括帐簿和交易记录不完整，缺乏基本的内部会计

3、控制）、职员的不熟练以及不稳定、易造非法侵入的电脑系统等。 1995年2月英国著名投资银行巴林银行的倒闭就是由操作风险所致。巴林银行新加坡分行的经理兼交易负责人尼克里森越权从事衍生工具交易，给巴林银行造成了13.3亿美元的损失。,5）法律风险 法律风险来自交易一方不能对另一方履行合约的可能性。引起法律风险，可能是因为和约根本无法执行，或是和约一方超越法定权限作出的行为。 法律风险包括合约潜在的非法性以及对手无权签定合同的可能性。,6）体系风险 体系风险是指：因单个公司倒闭、单个市场或结算系统混乱而在整个金融市场产生“多米诺效应”（domino effect）,导致金融机构相继倒闭的情形；引发整

4、个市场周转困难的投资者“信用危机”。 体系风险包括单个公司或市场的崩溃触发连片或整个市场崩溃的风险。 场外衍生工具是体系风险监管的关注点。,2.从业务范围的角度，投资银行的风险有： 1）发行承销风险； 2）经纪业务风险； 3）自营业务风险； 4）做市商业务风险。,二、投资银行的风险管理机制,(一)风险管理理念 国外投资银行对风险管理的理解和重视,集中体现在风险管理的理念和原则上。 以美林公司为例，基本的理念是：风险控制比风险识别和风险评估更重要。其坚持的六条原则是： 1.在任何风险规避方案中，最重要的工具是经验、判断和不断的沟通。 2.必须不断地在整个公司内部强化纪律和风险意识。,3.管理人员

5、必须以清晰和简洁的语句告戒下属：在资本运营中哪些可以做，哪些不可以做。 4.风险管理必须考虑非预期的事件，探索潜在的问题，检测不足之处，协助识别可能的损失。 5.风险管理策略必须具备灵活性，以适应不断变化的环境。 6.风险管理的主要目标必须是减少难以承受的损失的可能性。,（二）风险管理的组织架构和体系 美国投资银行的风险管理结构一般是由审计委员会、公司最高决策委员会、风险监视委员会、风险政策小组、业务单位、公司风险管理委员会及公司各种管制委员会等组成。,美国投资银行的风险管理结构图,三、VaR风险管理理论,（一）VaR概述 1.定义 VaR(即value at risk, 风险价值），是指在正

6、常的市场条件和给定的置信度内，用于评估和计量任何一种金融资产或证券投资组合在既定时期内可能遭受的最大损失价值。 VaR summarizes the worst expected loss resulting from normal market movements over a target horizon within a given confidence level.,例如，信孚银行（Bankers Trust）在其1994年年报中披露，其1994年每天置信水平为99%的VaR为3500万美元。这表明，该银行可以99%的概率保证，1994年每一特定时点资产组合在未来24小时内的平均损失不

7、会超过3500万美元。,2. VaR这一概念是在20世纪80年代末被提出和得到应用的。 The Basle Committee on Banking Supervision announced in April 1995 that capital adequacy requirements for commercial banks are to be based on VaR. In December 1995, the U.S. Securities and Exchange Commission issued a proposal that requires publicly traded

8、 U.S. corporations to disclose their market risk with VaR measure.,(二)VaR方法的优点,1.概括性强； 2.直观、方便; 3.便于管理,（三）VaR方法的应用,VaR风险控制示意图,（五）相对VaR的一种计算方法,假设 投资组合的初始价值； 投资组合的期末价值； 持有期间投资组合的收益率； 给定置信水平 下的投资组合 的最低期末价值(即绝对VaR)。,从而该投资组合的风险价值为：,其中,（1）,可由（2）式来确定：,（2）,下面推导投资组合的收益率服从正态分布情况下VaR与标准差这两种风险度量指标的关系。 假设投资组合的收益

9、率 服从标准差为 的正态分布，那么投资组合的期末价值 自然服从标准差为 的正态分布，由（2）式可得：,从而有,故,其中 是标准正态分布的上 分位点。式（3）表明：在正态分布假设下，VaR和标准差相互唯一确定。,（3）,四、案例分析,（一）美林公司的成功之道,20世纪60年代以前，与具有寡头垄断地位的投资银行如摩根斯坦利、第一波士顿投资银行、莱曼兄弟等相比，美林只不过是美国的一个小小的证券经纪商。继1971年成为公众公司后，美林又于1973年改组为集团控股公司。现有雇员逾6万人，资产规模3700亿美元，已成为业务范围覆盖整个投资银行业务领域并逐渐深入到商业银行业务、保险业务领域的综合性、全面发展

10、的投资银行。,、广布网点，主攻中产阶级客户，成为全美最大证券零售商 （1）运用市场营销战略，进行大规模的广告活动，同时通过各种办法降低交易成本，从而在全国设立了广泛的销售网点。,（ 2）美林根据一次世界大战给美国带来暴利，中产阶级已经形成且规模空前，而其证券投资能力开发不足的实际情况，采用积极鼓励中产阶级参与证券投资，并为他们在投资咨询、证券保管等方面提供免费服务，大大地调动了他们的投资热情，形成了自己庞大且稳定的客户群。 到50年代，美林证券已发展成为全美最大的证券零售商，为其后来拓展投资银行业务并成为大型国际性投资银行奠定了基础。,2.发展营销网络优势，高效承销证券，全面涉足传统投资银行业

11、务,1963年，美林证券首次与当时的大型投资银行所罗门兄弟公司、雷曼兄弟公司等联合组织承销政府和企业证券。借助零售优势，美林证券终于开始涉足承销业务，并逐渐地占据了重要的一席。,到了80年代，美国对证券发行制度进行改革，实行一次性注册制度，满足一定条件的企业只要完成简便的手续便可在两年之内的任何时候，根据市场的情况随时发行证券。这就要求证券承销的高效率和低成本提出了更高的要求，要求承销商不仅具有雄厚的资金实力，而且要有快速高效的销售网络。 美林证券适应了这一要求，其证券承销业绩和市场信誉因此直线上升，美林也因它高效承销大规模的政府和企业证券特色而成为美国的知名投资银行。,3.创新资产管理业务，

12、收购资产管理公司，成为极具鲜明特色的大型投资银行,20世纪70年代美国证券市场实行自由化改革，最主要的措施就是股票交易手续费的自由化。改革前，股票交易手续费一般占美国投资银行总收入的50%以上，但自由化改革之后的1985年，手续费收入已不及总收入的20%。佣金收入大幅下降。,为适应这一要求，美林证券积极介入非投资银行传统业务资产管理业务。 80年代中期，美林证券与地方银行BOC合作开发了一种新的金融品种现金管理帐户（Cash Management Account, CMA）。 客户在地方银行BOC处开立一个现金帐户，并指定由美林和BOC进行管理。客户将工资或退休金定期或不定期地汇入该帐户，银行

13、通过自动转帐系统为客户代为支付水费、电费等公共费用以及信用卡购物消费结算，剩余资金由美林证券作为货币市场共同基金（Money Market Fund, MMF)加以经营：买卖股票、债券等，从而为客户获取高于银行利率的收益。,CMA推出后获得巨大成功，到80年代后期，美林证券CMA客户就超过100万人，占其顾客总数的20%以上。 CMA对于美林的资产管理业务起到了最佳的品牌效果。,为了巩固和发展资产管理业务并把它美林证券的核心业务，美林不仅广罗资产管理人才，还于1997年斥资收购了“水星资产管理公司”。 除CMA以外，美林还积极参与资产证券化及其他衍生工具的开发和创新，在公众眼中树立了具有鲜明特

14、色的大型投资银行形象。,1997年11月24日，美林集团以53亿美元收购英国水星资产管理公司，使美林资产管理公司成为全球最大资产管理机构之一，兼并后所管理的资产已超过5000亿美元。1998年2月，它收购了日本山一证券公司在日本的大部分业务，并据此建立了美林日本证券公司。至1998年底，美林受委托管理的客户资产已逾14000亿美元，并以平均每天接近4亿美元的速度在增加。,4.大力发展并购业务，全面推进业务和客户全球化，成为跨国大型投资银行,1993年，美林的并购业务只列在全美排行榜的第8位。为了改变这种局面，美林进行了一番调研。 调研前人们一般认为，人际关系在并购业务中占有很重的分量。但美林证

15、券经过调查后发现: 客户对并购顾问的最终要求是提供可以真正帮助他们拓展业务的建议和方案，诸如，何种产业和产品应被重视，购买什么企业能加强他们的主营业务。,美林不惜重金充实自己的行业研究力量，所聘行业专家横跨石油、天然气、金属、矿业等重要行业。 吸引行业专家充实研究力量参与资产并购业务，培养了美林证券的新的核心竞争力，经过5年的努力，美林终于在1997年取得并购业务的突破性进展，当年在全美并购业务业绩排名中位列第一。,5.强化风险管理工作,大型投资银行均以积极的态度对各种风险进行管理，其中尤以美林证券所持的风险观最为突出。 近几年来，以数学模型对风险计量成为风险管理的切入点，“风险计量”几乎代替

16、了“风险管理”的地位。 但美林公司认为金融产品的风险不在于其本身，而在于如何对金融产品进行管理。基于此，美林公司提出：管理风险比辨别和计量风险更有意义，同时在总结历史经验教训的基础上规定了风险管理的一些基本原则。,美林公司的业务涵盖投资银行的所有方面，包括债券及股票的承销（1997年以总融资额2480亿美元的成绩雄踞全球承销市场之首）、二级市场经纪及自营业务、资产管理、投融资咨询及财务顾问（目前美林客户所拥有的资产总额已超过1.2万亿美元），以及宏观经济、行业、公司的调研。自1988年起，美林连续10年成为全球最大的债券及股券承销商。美林集团在纽约交易所、伦敦交易所和其他许多股票交易市场的股票

17、交易额均名列首位。,美林集团拥有阵容强大、范围全面的调研分析队伍。在机构投资者杂志每年的“全美最佳研究小组”评选中，美林集团连续三年获得全球最强研究实力这一最高荣誉奖。,美林是首家获邀在中国开设办事处的美资投资银行。1993年，美林在上海的办事处正式开业。几年来，美林通过首次公开上市和债券发行等形式参与的中国政府和企业融资项目数量超过任何其他投资银行，总和接近100亿美元。,近年来，美林完成的中国融资项目包括：美林作为上海石化上市招股的全球协调人及主承销商，成功完成的首宗在纽约及香港交易所两地同时上市的招股项目；1994年美林集团被我国财政部委任为国家信用评级工作的顾问，并独家主承销首批中国1

18、0亿美元全球债券，至今已为财政部发行了6笔债券，最近一笔是为财政部发行的5亿美元的全球债；中国首笔1亿美元强制性可转换债券（庆铃汽车）、深圳高速公路2.13亿美元首次公开招股、吉林化工2亿美元首次公开招股、江西铜矿2.1亿美元及天津发展1.55亿美元首次公开招股。,2008年 受次贷危机影响,亏损严重,被美国银行收购. 不少分析师认为收购美林物有所值，尤其与雷曼兄弟相比，美林的优质资产有吸引力得多。尽管资产负债表并不好看，但美林运营健康状况毋庸置疑。花旗集团月日发布的分析报告显示，美林公司的价值至少在每股美元左右。“兼并美林比雷曼更有意义，”亨廷顿资产顾问公司资深经理人彼得索伦蒂诺说，如果美国

19、银行能妥善处理美林的不良资产，“它的零售业务马力强劲”。,二、巴林银行倒闭的根本原因 在1995年巴林银行倒闭不久，金融界便认识到巴林银行的倒闭在本质上与金融衍生工具无关，关键是巴林银行内部缺乏控制。 1995年7月，英格兰银行就巴林银行破产发表了一份报告。英格兰银行同样表达了“巴林银行的倒闭起源于内部管理控制不善”这一观点。,该报告称：巴林银行的部分管理者在没有清楚了解是为谁的利益而申请大笔钱款的情况下，没有一丝异议就将巨额资金定期汇往巴林新加坡公司。 同年9月份，正在德国等待押解回新加坡的尼克里森接受BBC电视台的采访时说： 在我提出要求资金（以支付保证金）的第一天，伦敦安排这笔支出款项的

20、高层人员不懂期货和期权的基本管理方法他们只相信报上来的利润，所以他们不会提出质疑。,巴林银行的新加坡雇员，27岁的英国人尼克里森（Nick Leeson）未经授权从事金融衍生工具的交易导致近14亿美元的损失,被判处有期徒刑6.5年。,“金融衍生工具需要得到很好的控制和理解，但我们相信在我们这里确实是这样的。” 彼得巴林，巴林兄弟公司主席，1993年10月 “我很抱歉。” 尼克里森留条，1995年2月,三、我国南方证券公司关闭案例 1.案例背景 南方证券公司是我国规模较大、知名度较高的一家综合类证券公司。1992年12月21日，南方证券有限公司经中国人民银行批准，由中国工商银行、中国农业银行、中

21、国银行、中国建设银行、交通银行和中国人民保险公司联合发起，并由国内40多家著名企业出资组建，注册资本10亿元人民币。,2000年，南方证券开始增资扩股。到2001年2月25日，注册资本增至34.5亿元。股东由46家增至68家，南方证券由有限责任公司变更为股份有限公司。,因当时市场行情较好，南方证券吸收大量委托理财业务，并签订大量保底合约。 之后，随着市场行情不断下跌，加上企业经营管理上的一系列失误，南方证券的包袱越来越重，机构债务近百亿元，挪用客户保证金等违法违规经营行为频繁发生。,2002年6月，南方证券领导班子变更，试图挽救陷于危机的南方证券。2003年下半年，南方证券危机进一步扩大，由于

22、挪用客户保证金高达80亿元以及自营业务的巨额亏损，中国证监会、深圳市政府宣布对南方证券股份有限公司实施行政接管。,根据接管小组2005年1月底公布的资产清查数据表明，南方证券挪用个人保证金80亿元，机构债务约120亿元，两者相加超过200亿元。而南方证券在广州、上海、深圳等地的物业资产以及全国74家营业所资产资产总和不足50亿元，即使将其重仓持有的“双哈”等股票变现，亏损面仍然在80亿元左右。,2005年4月29日，证监会对南方证券作出取消证券业务许可并责令关闭的行政处罚。其后，建银投资在承接央行80多亿元再贷款的前提下，正式接手南方证券74家营业部和投行业务。2005年9月28日，在此基础上诞生的中投证券宣告成立。,2.原因分析 (1)历史不良资产包袱沉重。南方证券上世纪90年代提出了“证券业务和实业并重”的发展目