国际金融第三章外汇与汇率 (1).ppt

1、第三章 外汇与汇率,第一节 外汇的概念 第二节 外汇汇率 第三节 汇率的决定与变动 第四节 汇率变动对经济的影响 第五节 汇率理论,第一节 外汇的概念,一、外汇的定义 外汇（Foreign Exchange）一词是“国际汇兑”的简称。 由于各国都有自己独立的货币制度和货币，一国货币不能在另一国流通，从而国与国之间的债权和债务在清偿时，需要进行本外币的兑换。,1.动态的外汇概念是指人们为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的行为。 2.静态的外汇概念是指在清偿国际债权债务的国际汇兑活动中所使用的支付手段或结算工具。,静态外汇又有狭义和广义之分：,（1）广义的静态外汇泛指一切以外

2、国货币表示的金融资产或债权。 各国外汇管理法令中沿用这一概念。,如我国1996年外汇管理条例,外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，具体包括： （1）外国货币，包括钞票、铸币等； （2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； （3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； （4）特别提款权； （5）其他外汇资产。,（2）狭义的外汇是人们通常所说的外汇，是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。,二、外汇的种类,可否自由兑换 自由外汇：可自由兑换货币 记帐外汇：清算外汇 记帐外汇是自由外汇的对称。在清算（支付）

3、协定下，两国之间的贸易往来无须逐笔结清。当一方完成一笔进口或出口交易时，两国银行根据协定分别记帐，将交易金额以记帐外汇记在双方指定银行的清算帐户上，到协定的期限再清偿双方债权债务的帐户差额。记帐外汇是指在清算协定过程中记载在双方指定银行帐户上的外汇，不能兑换成其他货币，也不能对第三者支付。这种外汇未经有关外汇管理部门的批准，则不能转换为别国货币，通常只能根据有关协定在协定国之间使用。也叫“清算外汇”、“协定外汇”或“双边外汇”。 来源 贸易外汇 非贸易外汇 交割日期 即期外汇 远期外汇,第二节 汇率,一、 汇率的概念 汇率（Foreign Exchange Rate）是指一国货币兑换为另一国货

4、币的比率。 折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美元标价法。,二、汇率的标价方法,1.直接标价法（Direct Quotation），它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示出外国货币的价格。 外币1=本币X （绝大多数国家采用直接标价法） 在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。,2.间接标价法（Indirect Quo

5、tation）,它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示出本国货币的价格。 本币1=外币X 英国和美国、欧元采用间接标价法 在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。,3美元标价法,是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为： USD1=HKD7.7540 USD1=JPY 118.56 USD1=CAD 1.1860,人民币牌价（中行牌价 ，2011年3月

6、19日）,交易币种 交易单位 现价(人民币) 卖出价 现汇买入价 现钞买入价 英镑 100 1058.31 1070.97 1062.44 1029.64 港币 100 84.17 84.38 84.06 83.38 美元 100 656.68 658.25 655.63 650.37 瑞士法郎 100 723.53 731.92 726.09 703.67 新加坡元 100 514.81 518.04 513.91 498.05 瑞典克朗 100 102.34 105.05 104.21 100.99 丹麦克朗 100 123.47 125.37 124.38 120.54 挪威克朗 100

7、 116.27 118.44 117.5 113.87,外币对即期报价 2011-03-18 19:00（中国货币网）,货币对 买/卖报价 AUD/USD 0.9908/0.9910 EUR/JPY 114.95/114.98 EUR/USD 1.4110/1.4111 GBP/USD 1.6116/1.6118 USD/CAD 0.9829/0.9832 USD/CHF 0.9022/0.9024 USD/HKD 7.8008/7.8012 USD/JPY 81.47/81.49 USD/SGD 1.2758/1.2761,人民币外汇即期报价（中国货币网） 2011-03-18 16:30,

8、货币对 买报价 卖报价 中间价 USD/CNY 6.5690 6.5698 6.5668 HKD/CNY 0.84223 0.84230 0.84174 100JPY/CNY 8.0452 8.0461 8.0972 EUR/CNY 9.2502 9.2521 9.2007 GBP/CNY 10.6040 10.6060 10.5831 CNY/MYR 0.46406 0.46424 0.46642 CNY/RUB 4.3315 4.3360 4.3615,三、 汇率的种类,（一）按政府采取的汇率政策的不同 固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选择本国货币钉住某基

9、准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。 浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。,（二）按汇率制定的方法的不同,基本汇率（Basic Rate）指一国货币与国际上某一关键货币（Key Currency）的汇率。关键货币是指在国际结算中广泛用做支付手段而被各国所普遍接受并与世界大多数国家定有汇率的货币。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。,套算汇率（Cross Rate

10、）指根据两种货币对同一种关键货币的汇率而套算出两种货币的汇率。 又称为交叉汇率。有两种情形： （1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是： USD1= CNY 8.2270 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为： GBP1=USD 1.7816 这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为： GBP1=CNY（1.78168.2270）=CNY 14.6572,（2）由于西方外汇银行报价时经常采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价

11、是： USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率： DEM1=CHF（1.5182/1.7720） =CHF 0.8568,(三) 按银行业务操作情况来划分,1买入汇率和卖出汇率 报价行买进外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价” ；卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价” 2中间汇率： 买入汇率与卖出汇率相加，除以2，则为中间汇率 。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。 3 钞价：即银行购买外币钞票的价格。,4. 在任何一个汇率报价中， 对基准货币而言，前小为买入价，后大为卖出价； 对标价货币而言，前小为卖出价，后大为

12、买入价；,理解买入价和卖出价,AUD/USD 0.9908/0.9910 谁的买入价和卖出价？ 哪种货币的买入价和卖出价？ 标价货币的买入价和卖出价是多少？ 银行买1USD，须付 AUD。 银行卖1USD，得 AUD。,举例,AUD/USD 0.9908/0.9910 客户向银行买入500万美元，须向银行支付多少澳元？ 客户向银行买入500万澳元，须向银行支付多少美元？,（四）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率,所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。,即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇

13、率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Working Day）以内办理交割所使用的汇率。 2. 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。,（五）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,1、电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）是经营外汇业务的银行以电报方式通知国外分支行或代理行收付外汇时所使用的汇率。 2、信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是银行用信函方式通知国外分支行或代理行收

14、付外汇时所使用的汇率。 3、票汇汇率（Draft Rate）是兑换各种外汇汇票、支票等票据时所使用的汇率。,思考:,电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低?,（六）按外汇管制程度不同,官方汇率（Official Rate）指由国家行政机构制定并公布的汇率。 市场汇率（Market Rate）指由外汇市场供求关系决定的汇率。,（七）按汇率与货币实际价值关系的不同,名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。 实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相

15、对价格，反映了本国商品的国际竞争力。,名义汇率R与实际汇率e之间的关系是： 其中，Pf 和P 分别代表外国和本国的有关价格指数，R和 e 都是直接标价法下的汇率。,实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免 实际汇率反映了真实的外贸汇率水平、出口退税、出口补贴等政策。,（八）按汇率制定的依据不同,双边汇率（Bilateral Exchange Rate）指两种货币之间的兑换比率。 加权汇率（Weighted Exchange Rate）又称有效汇率（Effective Exchange Rate），是一种加权平均汇率，为一种货币对其他许多货币的双边汇率的加权平均数。其权数取决于各国与该国经济往来的密切

16、程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。有效汇率反映了一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。,复旦人民币汇率指数,其中，E为用外币j表示的人民币汇率，w为权重，P0为中国CPI指数，Pj为样本国CPI指数，NEER为人民币名义有效汇率，REER为人民币实际有效汇率。,其中： Mj 和Xj 表示样本国j 的进口量和出口量，MWj 表示中国对j 国进口占中国从全部样本国进口总量的比重，XWj 表示中国对样本国j 出口额占中国从全部样本国出口总量的比重。,样本区占中国进出口贸易总额的比重（2009.8-2010.7合计）,序号 国家（或地区） 占中国对外贸易比重(%) 1

17、欧元区 16.24 14 英国 1.71 2 美国 12.96 15 沙特阿拉伯 1.50 3 日本 10.12 16 印度尼西亚 1.39 4 中国香港 7.67 17 加拿大 1.25 5 韩国 7.13 18 菲律宾 0.96 6 中国台湾 5.07 19 伊朗 0.93 7 澳大利亚 2.78 20 阿联酋 0.91 8 马来西亚 2.52 21 智利 0.86 9 印度 2.07 22 墨西哥 0.78 10 新加坡 2.07 23 南非 0.78 11 巴西 2.01 24 瑞士 0.58 12 俄罗斯 1.83 13 泰国 1.79 样本区合计 85.9,最近30个交易日数据,时

18、间 名义有效汇率 时间 名义有效汇率 2011年2月3日 114.6221 2011年2月25日 114.7563 2011年2月4日 114.3953 2011年2月28日 114.5307 2011年2月7日 114.1353 2011年3月1日 114.5994 2011年2月8日 114.2749 2011年3月2日 114.5842 2011年2月9日 114.6136 2011年3月3日 114.4592 2011年2月10日 114.7834 2011年3月4日 114.2935 2011年2月11日 115.0338 2011年3月7日 114.1416 2011年2月14日

19、115.1460 2011年3月8日 114.2944 2011年2月15日 115.1424 2011年3月9日 114.2477 2011年2月16日 115.3668 2011年3月10日 114.5276 2011年2月17日 115.2656 2011年3月11日 114.7031 2011年2月18日 114.9864 2011年3月14日 114.4039 2011年2月22日 115.0088 2011年3月15日 114.6731 2011年2月23日 114.8478 2011年3月16日 114.4159 2011年2月24日 114.7625 2011年3月17日 11

20、4.1909,最近30个交易日数据,时间 实际有效汇率 时间 实际有效汇率 2011年2月3日 118.6187 2011年2月25日 118.7576 2011年2月4日 118.3840 2011年2月28日 118.5242 2011年2月7日 118.1150 2011年3月1日 118.5953 2011年2月8日 118.2594 2011年3月2日 118.5795 2011年2月9日 118.6100 2011年3月3日 118.4501 2011年2月10日 118.7857 2011年3月4日 118.2787 2011年2月11日 119.0448 2011年3月7日 1

21、18.1215 2011年2月14日 119.1609 2011年3月8日 118.2796 2011年2月15日 119.1572 2011年3月9日 118.2313 2011年2月16日 119.3895 2011年3月10日 118.5210 2011年2月17日 119.2847 2011年3月11日 118.7025 2011年2月18日 118.9958 2011年3月14日 118.3930 2011年2月22日 119.0190 2011年3月15日 118.6715 2011年2月23日 118.8523 2011年3月16日 118.4054 2011年2月24日 118

22、.7641 2011年3月17日 118.1725,第三节 汇率的决定与变动,一、 金本位制度下汇率的决定及其变动 （一）典型的金本位制度（金币）： 各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定的含金量（Gold content）。 特点：金币可以自由铸造、熔化； 黄金自由输出入； 辅币和银行券自由兑换为金币。,（二）金币本位制下汇率决定的基础,1汇率决定基础：铸币平价 在金币本位制时期，1英镑的重量是123.27447格令，成色为22K，即含金量为113.0016格令（7.32238克）纯金；1美元的重量为25.8格令，成色为90%，即含金量为纯金23.22格令（1.50463克）。

23、根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价为113.0016/23.22=4.8665，所以1英镑=4.8665美元。,黄金的纯度,用k金表示黄金的纯度： 在理论上我们把含量100%的金称为24K；所以计算方法为100/24（括号内为国家标准）：国家标准GB11887-89规定，每k（英文carat、德文karat的缩写，常写作k）含金量为4.166666%， 9k=100/24*9=37.5% （375） 14k=100/24*14=58.333%（585） 为方便标识,把它定在58.5% 。 18k=100/24*18=75%（750） 22k=100/24*22=91.666666%（916）

24、为方便标识,把它定在91.6% 。 在理论上100%的金才能称为24K金,但在现实中不可能有100%的黄金,所以我国规定，含量达到99.6%以上(含99.6%)的黄金才能称为24K金。这几种K金含量为首饰的通用规格,国家规定低于9K的黄金首饰不能称之为黄金首饰。 用文字表达黄金的纯度： 有的金首饰上打有文字标记，其规定为：足金-含金量不小于990 ，千足金含金量大于999。,2.汇率变动因素：外汇供求关系及黄金输送点 在金币本位制度下，市场汇率就在以铸币平价为中心，以黄金输送点为上下限的幅度内摇摆波动。 黄金输入的界限，叫做黄金输入点； 黄金输出的界限，叫做黄金输出点。 黄金输出点和黄金输入点

25、统称为黄金输送点。见P54图。,（二）金块本位制和金汇兑本位制下汇率决定的基础,各国政府以法令形式规定了本国货币所代表的（而不是具有的）含金量，即代表一定价值。 汇率由各自货币所代表的含金量之比（黄金平价）来决定。,（三） 纸币制度下的汇率决定基础,两个时期： 1.纸币仍有法定含金量时期（布雷顿森林体系时期） 黄金平价、货币平价 2.纸币无法定含金量时期 购买力平价,纸币流通制度特点,（1）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。 （2）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。 （3）纸币靠政府权力强制流通。,二、 纸币流通制度下影响汇率变动的因素,纸币制度下，任何能够引起外汇供求关系变化的因素

26、都会造成外汇汇率的波动。 主要因素有： 1国际收支差额 作用过程： 一般来说，国际收支顺差导致本币升值， 国际收支逆差导致本币贬值。,2.通货膨胀率差异,它是间接影响汇率变化的，影响往往要通过一些经济机制体现出来（作用过程）： A、商品劳务贸易机制 B、国际资本流动渠道 C、心理预期渠道,如果一国通货膨胀率高于他国，该国货币在外汇市场上就会趋于贬值(对内贬值导致对外贬值），反之，则会趋于升值。,思考：,2010年我国居民消费价格（CPI）比上年上涨3.3% 。 美国2010年全年CPI上升1.5%。 为什么人民币对内贬值的同时对外升值？,对2011年人民币升值的预期,渣打银行在其最新报告中也预

27、计人民币升值步伐将加快，并将此前预计的人民币兑美元2011年全年升值幅度由4%至5%上调到6%。瑞银证券首席经济学家汪涛认为称，在2010年人民币兑美元升值3%后，预计2011年人民币将在不断上升的国际压力的推动下升值6%，到2011年底时人民币对美元汇率将达到6.2。 国际清算银行测算，2010年人民币实际有效汇率基本稳定，但汇改重启以来因美元走弱而略有下降。预计2011年人民币实际有效汇率将恢复温和上行，在美元继续走弱的情况下，人民币对美元汇率至年底可升至1美元兑6.35元左右，全年升值4%左右。,3. 利率差异,在国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额的今日，利率差异在一定条件下对汇率

28、的短期影响很大。 需要重点强调的是，利率因素对汇率的影响是短期的，一国仅靠高利率来维持汇率坚挺，其效果是有限的。,LIBOR(美元) 2011-03-18,隔夜 0.20550 2个月 0.28400 6个月 0.46000 10个月 0.66000 1周 0.23870 3个月 0.30900 7个月 0.51100 11个月 0.71300 2周 0.24470 4个月 0.35050 8个月 0.56125 12个月 0.77050 1个月 0.25350 5个月 0.40800 9个月 0.61075,SHIBOR_RMB(人民币)2011-03-18,隔夜 1.6692 2周 2.6

29、554 3个月 4.2461 9个月 4.5754 1周 1.9967 一个月 3.8817 6个月 4.4388 12个月 4.6566,4.经济增长,国内外经济增长差异对汇率变动的作用是多方面的（作用过程）： P57三种情形 上述三个方面说明，同是经济增长得快或慢，但推动汇率的走向是不同的。但一般说来，从短期效果来看，经济增长对本国货币汇率会发生不利影响，而使其疲软；从长期效果来看，经济增长会支持本国货币汇率上升，而促使其坚挺。,统计公报显示，2010年我国国内生产总值达到397983亿元，比上年增长10.3%，增速比上年加快1.1个百分点，国民经济实现平稳较快增长，国内生产总值增长速度明

30、显快于世界主要国家或地区。 国家统计局副局长谢鸿光指出，国际货币基金组织最新公布的数据表明，2010年世界经济增速预计将为5.0%。其中美国为2.8%，欧元区为1.8%，日本为4.3%。根据日本政府公布的2010年年度国内生产总值数据，我国已经超过日本成为世界第二大经济体。 初步测算，2010年内需拉动国内生产总值增长9.5个百分点，对增长的贡献率为92.1%；净出口扭转了2009年对经济增长的负拉动趋势，拉动国内生产总值增长0.8个百分点，贡献率为7.9%，显示内外需对经济增长的支撑比2009年更加协调。,据日本共同社2011年2月14日消息，日本内阁府14日发布的数据显示，2010年日本名

31、义GDP为54742亿美元，而中国的这一数字为5.8786万亿美元，比中国少4044亿美元，排名全球第三。,美2010年全年GDP增长2.9%,美国商务部2011年1月28日公布的数据显示，2010年美国第四季度国内生产总值(GDP)首次估测值按年率计算增长3.2。2010年全年GDP增幅为2.9%，这一涨幅创下2005年以来新高，2009年美国经济下滑2.6%。,5.汇率预期,所谓预期（Expectation），是指参与经济活动的人，对与其经济决策有关的经济变量在本来某个时期的数值所作出的估计和预测。 在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，同交易者对今后情况的看法有很大关系。 预期因素是短

32、期内影响汇率变动的最主要因素。常给外汇市场带来巨大的冲击，成为各国货币汇率频繁起伏的重要根源。,6.外汇干预,各国货币当局或为保持汇率稳定，或有意识地操纵汇率的变动以服务于某种经济政策目的，都会对外汇市场进行直接干预。 央行除了可以直接在外汇市场上买进或卖出外汇，也可以发表影响公众心理预期的声明等（如东南亚金融危机中有贬值压力和2003年有升值压力的中国政府），更可以实行提高或降低利率水平的货币政策等，从而使汇率变动趋于缓和，并使其稳定在某个区域内。,事件,自日本2011年3月11日发生特大地震以来，日元汇率一路飙升，17日早盘东京外汇市场日元对美元汇率一度达到约76比1，刷新1995年4月创

33、下的战后最高水平。从地震发生至今，美元对日元汇率跌幅已超过6，日元汇率连续飙升。从基本面看，日本大地震后经济损失惨重，政府债务雪上加霜，按理说应该对日元形成空头压力，但日元的实际走势却恰恰相反,7国大规模联合压制日元汇率,美联储上周五（2011年3月18日）对外汇市场进行干预，买入美元、卖出日元，这是2000年以来G7首次联合干预外汇市场。 英国央行、德国央行、法国央行和意大利央行在欧洲交易时段实施了汇率干预，加拿大央行也采取了行动。 欧洲方面约投入50亿美元维持汇率稳定。美国方面约买进6000万美元提振汇率，之后，美元兑日元最高飙升至82日元。,影响汇率的因素错综复杂，在不同时期，各种因素对

34、汇率变动的影响作用有轻重缓急之分，它们的影响有时互相抵消，有时相互促进。因此，只有对各项因素进行综合全面的考察，对具体情况作具体分析，才能对汇率变动的分析作出较为正确的结论。,第四节 汇率的变动对经济的影响,一、 汇率变动涉及的一些基本概念： 法定升值与法定贬值（固定汇率制） 汇率上升（涨）与汇率下降（跌） （浮动汇率制）,法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。,汇率上升（Appreciation）也称升值，是指由于外汇市场上供

35、求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 汇率下跌（Depreciation）也称贬值，是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,当某货币的汇价持续上升时，我们习惯称之为“趋于坚挺”（hardening），称该货币为“硬通货”（Hard Currency）。 反之则习惯称之为“趋于疲软”（weakening）和“软通货”（Soft Currency）。,升贬值的幅度可以根据升贬值前后的两个汇率计算出来，具体方法如下： 汇率的变化=（新汇率-旧汇率）/旧汇率100% 上述公式计算出来的结果如果是正数即升值率，如果是负数即表示贬值率。,二、 汇率变动对经济的影响,汇率是联接国内外商

36、品市场和金融市场的一条重要纽带。一方面，汇率的变动受制于一系列经济因素，但另一方面，汇率的变动又会对其他经济因素产生广泛的影响。 汇率变动对一国对外经济、国内经济和国际经济关系几方面产生的影响（以下以本币贬值为例）：,1.汇率变动对贸易收支的影响。 （1）对出口的影响 本币贬值或者会使以外币表示的出口商品价格下降，或者会使出口商品利润提高，或者二者兼而有之，这都会使出口规模扩大。,（一）汇率变动对一国国际收支的影响,（2）对进口的影响,本币贬值后，以外币计价的进口商品在国内销售时折合的本币价格比贬值前提高，进口商成本增加，利润减少，进口数量相应减少。 如果维持原有的国内销售价，则需要压低进口品

37、的外币价格，这又会招致外国商人的反对，因此，本币贬值会自动地抑制商品的进口。,对贸易收支产生的影响一般表现为：一国货币对外贬值，有利于扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况；一国货币对外升值，则刺激进口，抑制出口，使贸易收支状况恶化。,本币贬值措施在实际运行中要受到各种因素的制约：,其一是弹性（P23）。马歇尔勒纳条件要求，只有在进口商品需求弹性和出口商品需求弹性的绝对值之和大于1时，贬值才能改善进出口贸易状况；小于1，则会恶化进出口贸易状况；等于1，则对进出口贸易没有影响。,毕肯戴克罗宾逊梅茨勒条件 （Bickerdike-Robinson-Metzler Condition）,马歇尔-勒纳

38、条件的一个假设前提是进出口供给弹性 无穷大，即进口和出口的供给曲线为水平线。摒弃这一 假设后，本币贬值改善经常项目收支状况的条件变为,(1-7),其二是收入效应。,哈伯格条件,在国际收支弹性理论中，只要满足马歇尔-勒纳条件（1），本币贬值就可以改善一国贸易收支状况。但弹性理论只分析说明了货币贬值的直接效果，而乘数理论则还可以对货币贬值的间接效果作进一步的分析说明。即因贬值引起的进出口的变动除了直接带来国际收支的变动外，还会通过国民收入的变化，导致引致性进口的变动，从而进一步影响国际收支状况。因此将弹性理论与乘数理论结合起来，可以得到更富有现实意义的哈伯格条件（2）：,修正的哈伯格条件,考虑国外

39、回应，假设世界只由两个大国A国和B国组成，A国的出口就是B国的进口，而A国的进口就是B国的出口。假定最初A国出口增加，则B国的进口增加，B国的国民收入会随之下降，导致B国的进口支出减少，从而引起A国出口收入的减少。因此，在考虑到国外回应的情况下，A国的对外贸易乘数将要比原来的小。如果在分析本币贬值对一国贸易收支影响时考虑到国外回应，则哈伯格条件可进一步修正为：,其三是时滞。 在贬值之初，贸易收支会有一段继续恶化的过程，一段时间以后，出口才开始增加，贸易收支才开始改善。这就是反映时滞的所谓“J曲线效应”。,其四是其他国家的报复性贬值也有抵消作用。,尽量避免竞争性货币贬值,在韩国庆州举行的二十国集

40、团(G20)财长与央行行长会议2010年10月23日下午闭幕，G20发表了联合声明。 联合声明就汇率问题表示，根据市场决定汇率的机制尽量避免竞争性货币贬值。与会代表商定，将克制竞争性的货币贬值，采取更多由市场决定的反映经济基本面的汇率政策。有分析称，此项共识将有助于缓和当前有关各方在汇率问题上的分歧，降低“货币战”的可能性。,2.汇率变动对非贸易收支的影响,本币贬值，外国货币的购买力相对增强，该国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜。这便增加了对旅游者的吸引力，促进了非贸易外汇收入。 同时，贬值使国外的旅游和其他劳务开支对该国居民来说相对提高，从而抑制了该国的非贸易外汇支出。 同样，贬

41、值对非贸易收支的影响也存在弹性和时滞问题。,3.汇率变动对资本流动的影响,取决于汇率变动如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。 如果市场上对本币有继续贬值的预期时，则资金会从该国迅速大规模地转移到其他国家，即发生资本外逃，其间伴随着本币汇率的下跌。 如果本币贬值停止，或市场认为贬值过头，其后必然要反弹，从而产生本币升值的预期，那么资金会从国外流入国内，从而本币汇率趋于上升。,人民币升值,2010年最后一个交易日人民币对美元中间价为6.6227，再创汇改以来新高，这也是人民币对美元汇率中间价连续第九个交易日上升。至此，2010年人民币对美元升值幅度超过3%。 2005年7月21日19时，中国

42、人民银行宣布美元/人民币官方汇率由8.27调整为8.11，人民币升幅为2%。资料显示，2005年汇改以来，直至2009年，人民币对美元历年的升值幅度分别为2.49%、3.349%、6.804%、6.882%和0.09%。去年6月19日，中国央行宣布重启汇改，增强人民币汇率弹性，并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。 2010年的全年升幅，绝大部分发生在重启汇改后。6月18日人民币对美元中间价为6.8275，较2009年最后一个交易日的6.8282仅升值0.01%。,计算,渣打银行预测人民币将在不断上升的国际压力的推动下升值6%，到2011年底时美元对人民币

43、汇率将达到6.2。国际清算银行预测美元对人民币汇率至年底可升至1美元兑6.35元左右，全年升值4%左右。 如果1000万美元在2011年1月5日以1美元=6.6295人民币的汇率流入，渣打银行的预期实现，年末流出获利多少？,有个故事，是这样讲美元贬值对中国影响的。 2007年，一个美国人带着10万美元到中国旅游，换了80万元人民币。玩了3年用掉10多万，还有60多万。2010年，这个人准备回美国了，按这时的汇率他用60多万人民币换回10万美元。也就是说他玩了3年，结果一分钱没花。,汇率变化对于资本流动的影响方向和影响程度的大小还要受其他因素，如政府的管制、资本投资的安全性等方面的制约。,4.汇

44、率变动对官方外汇储备的影响,本币贬值对外汇储备量的影响大小取决于本币贬值后对经常项目和资本项目的影响程度。 一国外汇储备的实际价值取决于储备货币汇率变动：通常根据构成外汇储备币种的不同权重，结合各种货币升值、贬值的幅度，衡量出一定时期内储备币种汇率变化对一国外汇储备的综合影响。,（二）汇率变动对国内经济的影响,1.汇率变动对国内物价水平的影响 两方面： 一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升。 二是通过提高国内生产成本推动物价上升。 如果政府当局不能有效地加以控制，则会陷于“贬值-通货膨胀-贬值.”的恶性循环中。,2.汇率变动对经济增长和就业的影响,本币贬值，可以扩大本国出口商

45、品和进口替代商品在国内外市场的份额，出口商品和进口替代商品生产的扩大，贸易收支的改善通过乘数效应会扩大总需求，带动投资、消费增加，使社会总产量倍数扩张，从而推动经济增长，扩大就业。,对外贸易乘数,C=C0+cY,M=M0+mY,就是对外贸易乘数,3.汇率变动对国际债权债务的影响,本币贬值，对本国的债权人有利，对本国的债务人不利。,（三）汇率变动对世界经济的影响,小国汇率变动只会对贸易伙伴国的经济产生轻微的影响。 国际外汇市场各种货币（主要工业国）汇率频繁的、不规则的波动，不仅给各国对外经济、国内经济造成深刻的影响，而且也影响着各国之间的经济关系，乃至整个国际货币体系。,宏观经济知识基础,货币扩

46、张机制 乘数效应-对外贸易乘数 通货膨胀的成因 IS-LM模型 AD-AS模型,第五节 汇率理论,汇率理论是探讨汇率水平决定、汇率波动原因的系统思想，是各国经济学家们一个多世纪以来对现实汇率波动的规律所进行的概括和总结。,一国际借贷理论（Theory of International Indebtedness）,1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了外汇理论一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。,国际借贷说的主要观点是：,汇率变化取决于外汇供求变化源于国际借贷 国际借贷是指国际间各种经济往来

47、所产生的债权债务关系。 戈逊认为，只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响。,流动借贷对外汇供求及汇率的影响,（1）一国对外流动借贷出现顺差，即对外债权大于对外债务，则外汇供给大于需求，外汇汇率会下降，本币汇率上升。 （2）一国对外流动借贷出现逆差，即对外债务大于对外债权，则外汇需求大于供给，外汇汇率则上升，本币汇率下降。 （3）一国对外流动借贷相等，对外债权与对外债务相等，则外汇供求平衡，本币汇率不变。,国际借贷说对汇率理论的贡献,（1）将国际借贷划分为固定借贷与流动借贷，并指出只有立即清偿的各种到期的收付差额，才能引起汇率的变动。这是比较符合客观现实的。 （2）在一战前金本位盛行时期，各国

48、货币间都有铸币平价。汇率仅在黄金输送点的范围内进行波动，其波动的原因主要就是受外汇供求关系的影响。这也符合当时的经济背景。,国际借贷说的不足,（1）该学说指出了在国际借贷差额不平衡时，汇率变动受一国对外债权和债务关系的影响，但并没能说明在国际借贷总额平衡时，汇率水平决定于什么。所以，该学说只阐述了影响汇率变动的因素，忽视了对汇率决定基础的论证。 （2）该学说仅解释了金本位制下汇率变动的主要原因，而对影响汇率变动的其他重要因素没有做出充分说明，只能解释短期汇率的变动。,二、购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity）,瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1

49、922年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价理论的基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。,1.开放经济下的一价定律(理论基础),当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同货币表示的售价相等,即: e为直接标价下的汇率,2.购买力平价的两种形式-绝对购买力平价和相对购买力平价,(1)绝对购买力平价：在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。 用公式表示即为： E = Pd / Pf （1） E表示均衡汇率（直接标价法，即以本

50、国货币表示的外国货币的价格）， Pd表示国内一般物价指数， Pf表示外国一般物价指数。 上式表明，任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数之比。,例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为： USD1 = JPY100 如果此时市场汇率为： USD1 = JPY105 那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。,绝对购买力平价的应用,巨无霸指数,(2)相对购买力平价,用来说明汇率变动的原因，汇率在一段时期内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平的相对变化

51、。 即在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。,e1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pd1和Pd0分别表示本国当期和基期的物价水平，Pf1Pf0分别表示外国当期和基期的物价水平.,例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升 到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元， 那么，相对购买力平价为：,于是日元与美元的汇率应由原来的： USD1 = JPY100 调整为： USD1 = JPY120,相对购买力平价也可以表示为: 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果本国通胀率超过外国，则本币将贬值。,与绝对购买力平价相比

52、，相对购买力平价更具有应用价值，这是因为它避开了前者过于脱离实际的假定，并且通胀率的数据更加易于得到。,思考,绝对购买力平价和相对购买力平价有何不同？,3.名义汇率与实际汇率,实际汇率Q被定义为外国商品价格EPf 和本国商品价格Pd的相对水平： Q= EPf / Pd 人们往往用实际汇率作为反映一国货币是否被高估或低估、商品的国际竞争力强弱的一个指标。,Q=1，购买力平价成立 Q1，本币被低估，本国贸易商品的国际竞争力强 Q1，本币被高估，本国贸易商品的国际竞争力弱,3. 购买力平价论的检验 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一

53、般性结论是： （1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。,4. 对购买力平价理论的评论,在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。它既论证了汇率的决定，也试图分析汇率变动的原因。虽然在有效性方面存在争议，但普遍认为它有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的联系，在一定程度上揭示了汇率长期变动的根本原因。,缺陷,忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购

54、所产生的制约。 物价除了受到货币数量影响外，还受到实体经济因素的影响。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。,三、 利率平价理论,利率平价理论说明了汇率与利率之间的关系。 利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）是由英国经济学家凯恩斯（JMKeynes）于1923年提出，后经西方国家一些经济学家发展而成的。,产生和发展的历史背景,随着生产与资本国际化的不断发展，国际间资本流动的规模日益扩大，并成为货币汇率（尤其是短期汇率）决定的一个重要因素。购买力平价理论已不能解释这种新现象。只有用一种新的理论，才能解释这一新现象

55、。利率平价理论就是适应这种需要而产生和发展起来的。,1.抛补利率平价理论 ：,基本观点 基本结论 理论推导 理论假设,基本观点和基本结论,基本观点：汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币的利率差。 基本结论：利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水。,（1）式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。,.(1), 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。,抛补利率平价基本公式,（1）式的经济含义,（1）式的简单推导,假设：A国（本国）一

56、年期利率为 i ； B国（外国）一年期利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币，1年后可得： （1+i）的A国货币， 存款相当于1单位本国货币的外国货币，并进行远期外汇交易，1年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的B国货币，按远期汇率换得 (1+ i*)/e f的A国货币。,两国存款收益应该相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e,. 即（1）式,上式两边同减1得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：(f e) / e (1+ i*)

57、= i - i* ( f e) / e +(f-e)/ ei* = i - i* (f-e)/ei*非常小，可略去不计，于是得：,思考,如何不等，会怎样？ （1+i） (1+ i*)f/e （1+i）(1+ i*) f/e,抛补套利机制将起作用，促使两者相等。,抛补套利机制,若（1+i） (1+ i*)f/e,在本国投资收益较高，应将资金从国外转到国内。 借外国货币，换为本国货币，投资于本国货币市场，同时为了规避外汇风险，在远期外汇市场买外国货币。 C: (1+ i*) R:e*(1+i)/f Profit : e*(1+i)/f- (1+ i*)0 在抛补套利过程中，e趋向于下降，f趋向于上

58、升，抛补套利的空间越来越小，最终趋于0，等式成立。,设即期汇率为USD/DEM2.5。远期到期日为从即期起息日起365天，期间欧洲美元和欧洲马克的利率分别为11.3%和6.0%。 远期汇率的合理定价为多少？,抛补套利(Covered Arbitrage)策略,套利：借马克，换美元，投资于美元货币市场 抛补：远期卖美元买马克,C:1+6.0%*365/360 R:1/2.5*(1+11.3%*365/360)*F,F=2.379,设即期汇率为USD/DEM2.5,一年远期汇率为2.379。远期到期日为从即期起息日起365天，期间欧洲美元和欧洲马克的利率分别为11.3%和6.0%。 有没有无风险套

59、利机会？,设即期汇率为USD/DEM2.5,一年远期汇率为2.279。远期到期日为从即期起息日起365天，期间欧洲美元和欧洲马克的利率分别为11.3%和6.0%。 有没有无风险套利机会？,有,构造抛补套利策略,套利：借美元，换马克，投资于马克货币市场 抛补：远期买美元卖马克,C:1+11.3%*365/360 R:2.5*(1+6%*365/360)/2.279 RC,设即期汇率为USD/DEM2.5,一年远期汇率为2.479。远期到期日为从即期起息日起365天，期间欧洲美元和欧洲马克的利率分别为11.3%和6.0%。 有没有无风险套利机会？,人民币外汇即期/远期/掉期报价2011-04-13 16:30,货币对 即期 1周 6月 1年 USD/CNY 6.5333/6.5338 -15.0 / -10.0 -522.0 / -520.0 -950.0 / -950.