第七章 外汇汇率与外汇交易.ppt

1、第七章 外汇、外汇交易与外汇供求分析,内容安排,外汇的定义与特征 外汇汇率 外汇市场 外汇交易 外汇的供求分析 汇率变动与贸易收支 汇率变动与贸易条件 货币贬值的经济效应,第一节 外汇的定义与特征,一、外汇的定义,清偿国际间的债权债务而将一种货币兑换成另一种货币的行为，即国际汇兑。,一切以可兑换货币定值或计价的金融资产或权益凭证。,以外币表示的、能直接用于国际结算的支付手段,注意：外币现钞、外汇股票和外币公司债券不属于狭义外汇。,IMF的定义,货币当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。 仅仅从国家

2、信用的角度出发给外汇下定义，没有考虑违约风险较大的商业信用； 仅限于官方持有。 实质上为外汇储备（foreign exchange reserve）。,本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产： (一)外币现钞，包括纸币、铸币； (二)外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等； (三)外币有价证券，包括债券、股票等； (四)特别提款权； (五)其他外汇资产。,中国外汇管理条例修订版（2008）列举的外汇类型,小知识：特别提款权,国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账单位，最初是为了支持布雷顿森林体系而创设，亦称“纸黄金”。它是基金组织

3、分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。特别提款权定值是和“一篮子”货币挂钩，市值不是固定的。 最初每特别提款权单位被定义为0.888671克纯金的价格，也是当时1美元的价值。随着布雷顿森林体系的瓦解，特别提款权现在已经作为“一篮子”货币的计价单位。最初特别提款权是由15种货币组成，经过多年调整，目前以美元、欧元、日元和英镑四种货币综合成为一个“一篮子”计价

4、单位。,SDR篮子货币权重的决定（2000-2004年均值）单位：10亿SDR,SDR篮子货币数量的确定（2005年12月31日）,2007年1月31日SDR对美元汇率的确定,小知识：欧洲货币单位,类似于特别提款权，是成员国货币组成的复合货币，各国货币在ECU中所占权重按其在欧共体内部贸易中所占权重及其在欧共体GDP中所占权重加权计算，指标取过去5年中的平均值。权数每5年调整一次，必要时可随时调整。ECU的币值根据这些权重和含量及各组成货币汇率用加权平均法逐日计算而得,第一节 外汇的定义与特征,二、外汇的特征 国际性外汇是有形的外币金融资产； 可偿性外汇必须具有可靠的物资偿付作为保证，并且能为

5、各国所普遍接受； 可兑换性外汇必须具有充分的可兑换性，跨国界的支付或转移不受任何限制和阻碍。,汇率（Exchange Rate )是以一国货币表示的另一国货币的价格，或把一国货币折算成另一国货币的比率，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。,第二节 外汇汇率,直接标价法和间接标价法,直接标价法，又称“应付标价法”，是以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其汇率。 大多数国家采用此法； 汇率和本币对外价值呈反向变动关系。,直接标价法和间接标价法,间接标价法，又称“应收标价法”，以一定单位的本币为基础，用外国货币来表示本国货币的价格，从而间接地表示出外国货币的价格。 伦敦外汇市场一直采用间接标

6、价法；纽约外汇市场1978年9月1日起改用该法，但在报出美元与英镑的汇价时，仍采用直接标价法； 汇率同本币对外价值呈正向变动关系。,汇率变动的幅度,直接标价法,间接标价法,1997年东南亚金融危机爆发后亚洲国家货币对美元汇率的变动幅度,练习,2005年7月21日：100美元=827.65人民币；2010年12月31日：100美元=662.27人民币。 试计算人民币对美元的升值幅度以及美元对人民币的贬值幅度。,汇率的分类,表71 汇率的类型,从银行买卖外汇的角度,买入汇率（买入价）和卖出汇率（卖出价） 买入价和卖出价的平均值为中间价（主要为了报道的简洁和计算的方便）； 买卖差价构成银行外汇利润的

7、来源之一； 如采用直接标价法，较低的汇率对应买入价，较高的是卖出价； 如采用间接标价法，较低的汇率为卖出价，较高的为买入价。,练习,1、假设伦敦外汇市场某日的即期汇率标价为“1英镑1.8888美元1.8974美元”，则美元的买入价和卖出价分别为多少？如果某人持有100万英镑，他最多可以购得多少外汇？,练习,2、假设法兰克福外汇市场某日的即期汇率标价为“1法郎0.8968马克0.9197马克”，则法郎的买入价和卖出价分别为多少？如果某人持有100万法郎，他最多可以兑换多少马克？,买卖差价的影响因素,外汇交易的数量：批发业务的买卖差价较小； 金融市场的发达程度：伦敦、纽约和东京的差价要小些； 交易

8、的货币在国际经济中的地位或重要性； 货币汇率的易变性； 外汇交易所涉及的支付工具的类型：外币现钞交易的买卖差价大； 远期外汇的买卖差价大。,以制定汇率的不同方法来分,基准汇率 各国货币同关键货币之间的汇率； 关键货币，也称关键通货，是指该国在国际收支中使用最多、外汇储备中占比重最大，同时又可以自由兑换、在国际上被普遍接受的货币。 各国一般把美元作为关键货币，一些国家由于历史缘故把英镑作为关键货币。 套算汇率 又称交叉汇率，是本国货币与非关键货币之间通过基本汇率套算出来的汇率。,汇率的套算方法,同边相乘法（两种基准汇率采用不同标价法） 伦敦外汇市场：1.00$1.5264-1.5271 法兰克福

9、外汇市场：$1.00 =DM1.6005-1.6015 伦敦外汇市场： 1.00=DM2.4430- 2.4461,汇率的套算方法,对角相除法（两种基准汇率采用相同标价法） 苏黎世外汇市场：$1.00SF1.4007-1.4017 法兰克福外汇市场：$1.00 =DM1.6005-1.6015 0.8758 0.8746 则在苏黎世外汇市场，瑞士法郎对德国马克的套算汇率为： DM1.00=SF0.8746-0.8758,练 习,1、中国银行汇率报价如下： 美元兑日元（USD/JPY）为118.26/118.56； 美元兑港元（USD/HKD）为7.7936/7.7976； 试计算港元兑日元（H

10、KD/JPY）的汇率。,练习,2、某客户希望卖出瑞士法郎，买入日元。该客户首先卖出瑞士法郎，买入美元；再卖出美元，买入日元。 USD/CHF USD/JPY A银行 1.4947/1.4957 141.75/142.05 B银行 1.4946/1.4958 141.75/141.95 C银行 1.4945/1.4956 141.70/141.90 D银行 1.4948/1.4959 141.73/141.93 E银行 1.4949/1.4960 141.75/141.85 问： （1）该客户将从哪家银行卖出瑞士法郎，买入美元？采用的汇率是多少？并说明理由。 （2）该客户将从哪家银行卖出美元，买

11、入日元？采用的汇率是多少？并说明理由。,以外汇买卖的交割时间来分类,即期汇率 银行与客户的大额交易或银行间的外汇买卖一般在交易后两个营业日内交割（瑞士等国为7日）。 远期汇率 通常的交割期限包括30天、90天、180天、360天。,相关的概念,远期差价：远期汇率和即期汇率的差额。 远期汇率等于即期汇率，称为“远期平价”； 远期汇率高于即期汇率（直接标价法），称为“远期升水”； 远期汇率高于即期汇率（间接标价法），称为“远期贴水”； 远期汇率低于即期汇率（直接标价法），称为“远期贴水”； 远期汇率低于即期汇率（间接标价法），称为“远期升水”。,相关的概念,远期外汇升（贴）水的年率 直接标价法：

12、间接标价法：,1997年5月7日纽约外汇市场加拿大元和英镑的远期升贴水年率（直接标价法）,以汇率制度来分类,固定汇率 汇率只能在一个很小的幅度内波动； 通过某种自动的调节机制或人为的市场干预措施来稳定汇率。 浮动汇率 单独浮动、联合浮动和钉住的浮动汇率 自由浮动（干净浮动）和管理浮动（肮脏浮动） 自由浮动是指政府对于外汇市场汇率的浮动不加干预，听任随供求变化自由涨落。 管理浮动: 政府为了使外汇市场汇率朝着对本国有利的方向浮动，对市场汇率进行或明或暗的各种干预，使汇率保持在一定水平上。,人民币汇率制度改革（2005.7.21）,汇率调控的方式：实行以市场供求为基础、参考一篮子货 币进行调节、有

13、管理的浮动汇率制度。 中间价的确定和日浮动区间。中国人民银行于每个工作日 闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇 率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间 价格。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价 仍在人民银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动， 非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易 中间价3%的幅度内浮动率稳定。 起始汇率的调整。2005年7月21日19时，美元对人民币交 易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇 市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自 此时起调整对客户的挂牌汇价。,按支付工具付款速

14、度的快慢来划分（P303陈宪等）,电汇汇率（telegraphic transfer rate，T/T Rate） 用电讯通知国内外分支行或代理行收付外汇时所使用的汇率。 银行无法占用客户结算在途资金 信汇汇率（mail transfer rate，M/T Rate) （必须考虑资金占用因素） 用信函通知国内外分支行或代理行收付外汇时所使用的汇率。 买入价和卖出价均应稍低。,按支付工具付款速度的快慢来划分（P303陈宪等）,票汇汇率（demand draft rate，D/D Rate）（必须考虑资金占用因素） 银行在为客户办理汇付业务时签发一纸由其在国外的分支行或代理行付款的支付命令（汇票、

15、支票等 ）给汇款人，由其自带或寄往国外国外取款。 低于电汇汇率，远期票汇汇率低于即期票汇汇率（汇率比较稳定时） 现钞价 现钞不能直接生息，且现钞必须运送至发行国才能流通，才能用作购买或支付手段，并且，银行在将外币现钞收兑后，要开支运输和保险费用。 现钞的买入价一般低于现汇买入价的23，而卖出价相同。,中行2009年11月25日的现汇和现钞买卖价,2010年5月3日17时发布,按照买卖的营业时间,开盘汇率 收盘汇率,按照外汇资金的性质或来源,贸易汇率（商业汇率）：进出口贸易。 金融汇率（非贸易汇率）：用于国际资金流动、国际旅旅业及其他国际间非贸易性收支的计算和结汇时所使用的汇率。 中国1981年

16、，1$=1.5人民币（非贸易），1$=2.8人民币（贸易）,从经济研究的角度（李坤望等，241）,市场汇率 由外汇市场上的各种货币的供求关系决定的汇率。 名义汇率 由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。 实际汇率 在名义汇率的基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。 揭示名义汇率对购买力平价关系的偏离程度。,从经济研究的角度,有效汇率 各种双边汇率的加权平均，通常以一国的主要贸易伙伴在对其对外贸易总额中所占比重作为权数。 分为名义有效汇率（nominal effective exchange rate）和实际有效汇率（real effective exchange rate） 实

17、际有效汇率是用本国和国外物价水平对名义有效汇率进行调整之后的汇率，反映一国在世界市场上成本或价格竞争力的变动。,按照政府对外汇管理的宽严程度,官方汇率：官方授权的机构（财政部、中央银行或外汇管理机构）负责制定； 市场汇率：外汇调剂市场和外汇黑市市场的汇率（中国）。,小知识,19851993年，官方汇率与外汇调剂价格并存。 以外汇留成制为基础的外汇调剂市场的发展，对促进企业出口创汇、外商投资企业的外汇收支平衡和中央银行调节货币流通均起到了积极的作用。但随着我国改革开放的不断深入，官方汇率与外汇调剂价格并存的人民币双轨制的弊端逐渐显现出来。一方面多种汇率的并存，造成了外汇市场秩序混乱，助长了投机；

18、另一方面，长期外汇黑市的存在不利于人民币汇率的稳定和人民币的信誉。外汇体制改革的迫切性日益突出。 1993年12月，国务院正式颁布了关于进一步改革外汇管理体制的通知，采取了一系列重要措施，具体包括，实现人民币官方汇率和外汇调剂价格并轨；建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；取消外汇留成，实行结售汇制度；建立全国统一的外汇交易市场等。,第三节 外汇市场,一、外汇市场的定义及分类 二、外汇市场的特征 三、外汇市场的功能 四、外汇市场的参与者 五、世界主要外汇市场 六、中国外汇市场,一、外汇市场的定义及分类 外汇市场，是指进行外汇买卖的交易场所或网络，是外汇供给者、外汇需求者以及买卖外

19、汇的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。它在实现购买力的国际转移，避免和防止外汇风险的发生，提供国际性的资金融通和国际清算方面发挥着重要的作用。 抽象（无形）市场 和 具体（有形）市场 分类 国内市场和国际市场 外汇批发市场（银行之间）和外汇零售市场,二、外汇市场的特征,没有空间上的限制； 价格上具有高度的竞争性； 从全球的意义上来说，外汇市场从不关闭。 尽管仍存在一些不成熟的方法，但现代外汇市场无疑是一个高度发达、非常专业化的市场目前，在现有市场中，它最接近理论上描述的完全市场。 保罗.恩齐格（1970）,国际结算 套期保值（轧平外汇头寸，免遭损失） 投机（制造外汇头寸，实现盈利）,三、外汇

20、市场的功能,四、外汇市场的参与者(李坤望，P243) 中央银行 持有外汇的客户 卖 外汇银行 买 需要外汇的客户 外汇银行,外汇经纪人,图71 外汇市场的参与者示意图,五、世界主要外汇市场,伦敦外汇市场 出现最早、世界最大的外汇市场，没有固定的交易场所。采用间接标价法，交易货币种类众多，最多达80多种，经常有三四十种。参与外汇交易的外汇银行机构约有600家，包括本国的清算银行、商业银行、其他商业银行、贴现公司和外国银行。在伦敦外汇市场上，约有250多个指定的外汇经纪商。 纽约外汇市场 日交易量仅次于伦敦，也是一个无形市场。纽约外汇市场的参加者以商业银行为主，包括50余家美国银行和 200多家外

21、国银行在纽约的分支机构、代理行及代表处。纽约外汇市场有8家经纪商。纽约外汇市场是一个完全自由的外汇市场，汇率报价既采用直接标价法（指对英镑），又采用间接标价法。,东京外汇市场 20世纪50年代末发展起来的无形市场。参与者有五类：一是外汇专业银行，即东京银行；二是外汇指定银行，共340多家，其中国内银行243价；三是外汇经纪人，8家；四是日本银行（中央银行）；五是非银行客户。 新加坡外汇市场 苏黎世外汇市场 具有悠久的历史，其交易量原先居第四位，但近年来被新加坡超越。外汇经交易不通过中间商或经纪人。外汇交易的大部分是由于资本流动引起的，只有少部分来自对外贸易的需求。 巴黎外汇市场 包括有形市场和

22、无形市场，大量的外汇交易都是在交易所外进行的。约有100家左右的银行积极参加外汇交易，外汇经纪人大约20名。 香港外汇市场 20世纪70年代后发展起来的无形市场。,五、世界主要外汇市场,六、中国外汇市场,（一）新中国成立初期外汇交易所的开办 在上海，由军管会颁布命令，严禁外币流通，并决定成立外汇交易所，要求在其成立后的半个月内，一律按牌价向中国银行兑换人民币或存入中国银行以取得外汇存单，之后凭存单在外汇交易所自由交易。1949年6月10日，上海外汇交易所成立，有效地制止了外汇流通的混乱局面。,六、中国外汇市场,（二）计划经济时期 外汇资源不是通过市场，而是通过行政手段加以配置。具体表现如下：

23、1、对外贸易统一经营，统负盈亏。进出口都按国家核定的指令性计划执行，中国人民银行同外贸部门签订代理收付外汇合同，银行按国家核定的进出口外汇收支计划，对外签订支付协定，并与外贸部门订立结汇合同，监督外汇收付。,六、中国外汇市场,（二）计划经济时期 2、外汇收支两条线，统收统支。从收入方来说，采用专业银行代中央银行结汇的方法，将一切外汇收入都集中到国家手中。从支出方来说，外汇由国家集中分配，统一使用。 3、非市场化的人民币汇率。20多年来，汇率基本稳定，对进出口贸易基本不起调节作用。,六、中国外汇市场,（三）改革开放后 1988年，上海开办了第一家外汇调剂市场，随后，厦门、福州、深圳、海南、浙江、

24、大连等省市也相继开办了外汇调剂公开市场。 1994年，建立了全国统一的银行间外汇市场，同时确立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。1994年4月18日，中国外汇交易中心成立，为银行间外汇市场提供电子交易平台，形成并发布人民币汇率，提供交易清算服务。 2005年7月21日起，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行的有管理的浮动汇率制度。,第四节 外汇交易,一、即期外汇交易 二、远期外汇交易 三、对冲与投机 四、远期择期交易 五、掉期交易 六、外币期货交易 七、外币期权交易 八、套汇交易 九、套利交易,一、即期外汇交易,一般在外汇买卖成交后的两个营业日内完成交割的交易（包括在成交

25、的次日交割完毕的外汇交易）。 瑞士：七日。,二、远期外汇交易,（一）定义 外汇买卖成交时并不发生现金流动，双方只是将交易的各项条件（如：交易币种、金额、汇率和交割结算日等）用合约的形式确定下来，而实际交割则在预约的将来某一个特定日期进行。 远期外汇的买卖差价要大于即期外汇的买卖差价。,二、远期外汇交易,（二）特征 1、一般通过电话、电传等通信工具完成； 2、价格、货币币别、交易金额、清算日期、交易时间等内容因时因地因对象而异，由买卖双方议定； 3、外汇远期交易主要是无限制的公开活动，任何人都可以参加； 4、主要在银行间进行，个人和小公司参与买卖的机会很少。 5、一般不收保证金，偶尔对小客户收一

26、点保证金。,二、远期外汇交易,（三）保证金的收取 按照远期交易金额的一定比例收取； 客户除了以现金或银行存款余额的形式提供保证金以外，还可以采用其他形式的资产作担保品，如：贵金属、有价证券等； 如银行存款不足，但有信贷额度，可免收保证金，但银行以后对该客户实际提供信贷时要对额度做出相应的调整； 客户提取存款保证金余额降到所要求的水平之下时，若在以后的两个工作日内仍未将保证金补足，即追加的存款资金仍不到位，在这种情况下，银行有权平盘以防止相关的汇率风险。,银行间远期外汇市场会员资格备案情况表,例子：工行的远期结售汇业务,工行的远期结售汇业务具有以下特点： 一、币种齐全 工行可以办理远期结售汇业务

27、的币种不仅包括美元、港币、欧元、日元等主要货币，还包括英镑、瑞士法郎、澳大利亚元等近十种可自由兑换货币。齐全的币种在满足客户多方位需求的同时，也节省了客户叙做套汇交易的成本。 二、期限可选 远期结售汇交易可以是固定交割日的远期交易，也可以是择期交易。对于固定交割日的远期交易，工行除向客户提供7天、20天、1个月至12个月共14个标准期限以供选择之外，客户任意期限的交易均可向工行询价。择期交易期限由择期交易的起始日和终止日决定。,例子：工行的远期结售汇业务,三、交易灵活 客户因合理原因无法按期交割时，除在合约到期时可向工行申请展期外，还可以向工行申请进行提前交割、到期前展期等特殊交割处理。灵活的

28、交易期限为客户应对实际贸易的复杂性提供了最大限度的便利。 四、无需支付手续费 客户办理远期结售汇业务，不需支付手续费等其他额外费用。 五、可规避风险、资产保值,三、远期外汇交易,（四）报价法 1、远期汇率直接报价法（瑞士和日本） 2、远期差价报价法，或掉期率报价法，即银行只在即期汇率之外，标出远期升贴水或掉期率。英国、美国、法国和德国采用这种方法。,掉期报价法,银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数（即掉期率），客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。 在掉期率报价法下，银行给出点数后，客户计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数。 其判断

29、原则是使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价因为作为银行来说，从事外汇交易的利润来源主要就是买入卖出外汇之间的差价，在远期外汇业务中银行所承担的风险要比从事即期外汇业务的风险大，因而也要求有较高的收益，表现在外汇价格上就是远期外汇的买卖差价要大一些。,掉期报价法,某日，香港外汇市场上的即期汇率为: USD1=HKD5.88855.8896, 三个月的掉期率为2515； 六个月的掉期率为2040 九个月的掉期率为3525； 十二个月的远期汇水为1525。 试分别计算香港外汇市场上，美元对港元的三个月、六个月、九个月、十二个月的远期汇率是多少？,有何规律？,前小后大，加！ 前大后小，减！,三、

30、对冲与投机,主要功能 减小外汇风险（对冲）或赚取利润（投机）。 外汇（头寸）暴露 长余头寸（多头）：外汇债权（资产）外汇债务 短缺头寸（空头）：外汇债权（资产）外汇债务 零头寸： 外汇债权（资产）外汇债务 对冲：如果经济活动者不存在外汇暴露，他也就不会面临外汇风险。 投机：通过暴露头寸来从汇率波动中赚取利润。,对冲（套期保值）,如果某一经济活动者在3个月后有100万美元的收入，为规避风险，他应该采取怎样的对冲策略？,对冲（套期保值）,某英国进口商达成了一笔大豆交易，合同约定3个月后支付300万美元。为避免三个月后美元对英镑的即期汇率上升，使兑换成本上升。该进口商应该怎么做？ 如果签订合同时，即

31、期汇率GBP1=USD1.8000,公司以GBP1=USD1.7880的汇率签订外汇远期合约。（1）如果3个月后的即期汇率GBP1=USD1.7800,通过套期保值可以节约多少英镑？ （2）如果3个月后的即期汇率为GBP1=USD1.8100,则套期保值的效果如何？,对冲（套期保值）,判断：套期保值一定能改进结果！,投机,买空（多头）：先买后卖； 时机：预期外汇汇率上升时； 例子：索罗斯 卖空（空头）：先卖后买。 时机：预期外汇汇率下降时。,例：假设美元对人民币的即期汇率为1美元兑换8.3元人民币，3个月远期汇率为1美元兑换8.33人民币。假设某投机者预期3个月后美元的汇率将降低为1美元兑换8

32、.1元人民币。 问：该投机者应该如何操作？,思考,投机活动何时可以获利？ 投资者本人的预期比较准确； 投资者之间的预期不一致。,思考,优秀的投机者应该具有哪些特质？ 精准的眼光； 勇于承担风险并善于控制风险； 善于把握时机； 有较多资产； 良好的声望和健全的人际网络。,投机失败致使巴林银行破产,李森是巴林银行新加坡分行的经理。从1994年底开始，李森认为日本股市将上扬，未经批准就做风险很大的被称作“套汇”的衍生品金融商品交易，期望利用不同地区交易市场上的差价获利。在已购进价值70亿美元的日本日经股票指数期货后，李森又在日本债券和短期利率合同期货市场上作价值约200亿美元的空头交易。不幸的是，日

33、经指数并未按照李森的想法走，在1995年1月就降到了18500点以下，在此点位下，每下降一点，就损失200万美元。李森又试图通过大量买进的方法促使日经指数上升，但都失败了。随着日经指数的进一步下跌，李森越亏越多，眼睁睁地看着10亿美元化为乌有，而整个巴林银行的资本和储备金只有8.6亿美元。尽管英格兰银行采取了一系列的拯救措施，但都失败了。,外汇投机的意义,从经济学的角度看，投机是一种建立在心理预期基础之上的、通过主动承担风险以获取利润的理性行为。 加快外汇的流动性，使得各类交易进行得更频繁、更顺利，使市场能够更有效率地发挥其应有的作用； 加速市场重新恢复均衡或加剧市场动荡； 投机行为是中性的。

34、,四、远期择期交易,远期择期外汇交易有一个可变化的到期日，根据这个合约，客户可以从外汇交易成交的次日起，在约定期限（选择期）内的任何一个营业日履行交割手续。 银行总是按照在整个选择期内对客户来说最不利的汇率与之成交，即买入远期外汇时采用最低的买入价；卖出远期外汇时采用最高的卖出价。,四、远期择期交易,远期外汇升水时的报价策略。选择最接近择期期初时点的远期汇率作为远期择期买入汇率；最接近选择期期末时点的远期汇率作为远期择期卖出汇率。 反之相反！,纽约外汇市场的外汇牌价（年月日）,问：银行应该将6个月远期择期交易的外汇买卖价定为多少？,五、掉期交易,所谓掉期交易，是指同时买进和卖出一种货币、但买与

35、卖的交割期限不一致的一种外汇交易。 类型：即期/远期掉期，远期/远期掉期 目标：使某种货币的净头寸在某一特定日期为零，即通过轧平外汇头寸来避免或减小所承受的外汇风险。,实例,国内一家贸易公司向美国出口产品，收到货款100万美元，该公司需将货款兑换为人民币用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付100万美元的货款。 问题：存在何种风险？应如何规避？ 公司可以和银行先做一笔3个月美元兑人民币掉期外汇交易：即期卖出100万美元，买入相应的人民币；3个月远期则买入100万美元，卖出相应的人民币。,实例,假定某跨国公司的美国母公司有多余的美元流动资金，期限为3个月；而其在英国的子公司

36、短期内缺乏英镑流动资金，3个月后该子公司的英镑短缺问题可解决。 如何才能在控制外汇风险的条件下化解子公司的现金流困境？ 母公司在即期出售美元换取英镑，将英镑借给子公司，同时在远期市场出售英镑换取美元。,实例,外汇掉期交易亦能解决银行自身货币错配的问题。 随着澳元汇率在过去半年多巨幅下跌并逐渐企稳后，客户将外币资产配置于澳元的动机逐渐加强，这导致银行澳元存款水平随之大幅提升，出现澳元存款大于澳元贷款的情形。不过与此同时，境内外币贷款的主要币种仍是美元，美元贷款超过美元存款。 银行往往会通过银行间市场执行即期卖出澳元买入美元（匹配美元贷款）、对应澳元平均存款期限去买回澳元卖出美元（匹配收回美元贷款

37、及澳元存款到期）。,六、外币期货交易,发端于1972年芝加哥商品交易所（CME）的国际货币市场。 由期货经纪人或交易商在交易所里就某种标准化的期货合约通过竞价方式达成的交易，并且在成交后直至最后交易日的每一个营业日末由交易所清算机构通过买卖双方的保证金账户进行逐日盯市、结算因期货价格变动而产生的盈亏现金流动。,基本术语,期货合约 由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。 期货手续费 指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用。 保证金 是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。,基本术语,结算 是指根据期

38、货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。 交割 是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。,基本术语,开仓 开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。 平仓 是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。,外汇期货与远期外汇交易的区别,（1）交易合约标准化。远期合约的所有交易条件都是通过双方协商来确定的，而期货合约在合约规模、交投日期和地点等方面都是经过标准化处理的，只有期货价格是在交易所里通过竞价来决定的；

39、 （2）外汇期货有固定的到期日（一般为每年某几个月的第三个星期三）； （3）流动性强。由于期货合约经过了标准化处理，它能在市场上高效地进行交易，流动性较强，并且随时可以通过对冲交易来对原有头寸进行平仓；而远期合约的流动性较低。,外汇期货与远期外汇交易的区别,（4）存在现金流动。远期交易在实际交割发生之前没有现金流动；但期货交易则不同，逐日盯市制度使得保证金账户在每个营业日末都可能形成损益，并发生现金流动。这是期货交易不同于远期交易的最显著特征。 （5）履约有保证。所有未平仓的外汇期货头寸，每天都需要计算账面盈亏，并相应调整保证金账户金额；如果账户保证金余额低于维持保证金要求时，必须追缴差额，否

40、则将被强制平仓。,外汇期货与远期外汇交易的区别,（6）清算所作为中介。无论是卖方还是买方，都有一个共同的交易对手方清算所。,外汇期货与远期外汇交易的区别,（7）价格形成和波动限制规范化。外汇远期交易通过讨价还价确定交割汇率；期货合约的价格形成遵循集中竞价制度，在交易所统一挂牌交易，此外，交易所还为每个外汇期货品种规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额。,芝加哥商品交易所国际货币市场的规定,知识点,1、计算浮动盈亏。结算机构根据当日交易的结算价，计算出会员未平仓合约的浮动盈亏，确定未平仓合约应付保证金数额。 计算方法是： 浮动盈亏（当天结算价开仓价格）持仓量合约单位手续费。 如果帐户出现浮动亏

41、损，保证金数额不足维持未平仓合约，结算机构便通知会员在第二天开市之前补足差额，即追加保证金，否则将予以强制平仓。 如果帐户是浮动盈利，不能提取该盈利部分，除非将未平仓合约予以平仓，变浮动盈利为实际盈利。,知识点,2、计算实际盈亏。平仓实现的盈亏称为实际盈亏。 多头实际盈亏的计算方法是： 盈/亏（平仓价买入价）持仓量合约单位手续费 空头盈亏的计算方法是： 盈/亏（卖出价平仓价）持仓量合约单位手续费,示例,6月5日，Peter购买了于9月10日交割的CME欧元期货，价格是1.2713（美元/欧元）。当天收盘时，价格上涨到了1.2784（美元/欧元）。每份欧元期货合约的资产标的物为125,000欧元

42、，Peter购买了10份合约。 问题： 1）如果保证金率为10，Peter需要交多少保证金？ 2）Peter在6月5日的浮动盈亏为多少？它需要补交保证金吗？ 3）如果6月6日的收盘价为1.2563（美元/欧元），则Peter在该日的浮动盈亏为多少？他需要补交多少保证金？ 4）如果7月10日，Peter以1.2783 （美元/欧元）平仓，则实际盈亏为多少？,七 、外币期权交易,（一）定义 外汇期权是期权的卖主给买主在将来某一日期按某种价格买进或卖出一定数量的某种外汇的权利。 注意： 非义务，期权购买者可以选择执行或不 执行合约。 为获得相应的权利，购买者需要交纳一定的期权费。,六、外币期权交易,

43、（二）分类 1.根据执行时间，分为美式期权和欧式期权。 美式期权可在到期日以前任何一个交易日执行。 思考：两者的期权费，何者更高？ 2.根据购买者获得的权利类型，分为看涨期权和看跌期权。,七、外币期权交易,（三）功能 体现交易者对市场行情的看法。 思考：以下投资策略分别反映了何种心理预期？ 1）购买看涨期权； 2）购买看跌期权； 3）出售看涨期权； 4）出售看跌期权。,例1：买入看涨期权,某机构预期欧元会对美元升值，但又不想用期货合约来锁定价格，于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。试分析可能的收益状况。,例1：买入看涨期权,例2.卖出看跌期

44、权,若某基金公司发现一段时间以来，英镑对美元的贬值幅度已经超过10%。尽管仍有继续贬值的可能，但认为短期内不会跌破GBP1=USD1.60，而且应该很快回升。为了在此基础上牟利，投机者可以卖出以该汇率为执行价格的英镑看跌期权，并收取每单位英镑0.10美元的期权费。上述策略比较适合预期外汇汇率稳定或轻微上扬的场合。,例2.卖出看跌期权,例3.卖出看涨期权,如果某商业银行认为未来几个月内加元兑美元将保持稳定或略微下降。可以考虑卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收取每单位加元0.05美元的期权费。则该商业银行的收益？,例3.卖出看涨期权,例4.买入看跌期权,假定某美国公司向一英

45、国公司出口电脑，英国公司在3个月后用英镑支付货款。美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，并支付了每英镑0.03美元的期权费。问：该出口商购买英镑看跌期权的收益是多少？,例4.买入看跌期权,跨式期权,以相同的执行价格同时购买或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权。分为多头跨式期权交易和空头跨式期权交易。 多头跨式期权交易策略，是指以相同的执行价格同时买入看跌期权和看涨期权。原因是交易者预期市场价格会显著波动，但方向还不明确。 空头跨式期权交易策略，是指以相同的执行价格同时卖出看跌期权和看涨期权。原因是交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。,例5 多头跨式期权交

46、易,交易者买入一份3月期执行汇率为EUR1 = USD 1.30的欧元看涨期权，期权费为每欧元0.10美元；同时买入一份3月期执行汇率为EUR 1= USD 1.30的欧元看跌期权，期权费为每欧元0.10美元。于是，在欧元现汇汇率低于1.10美元或者高于1.50美元时，多头跨式期权交易者可以从中获利。请绘制收益曲线。,例6 空头跨式期权交易,卖出一份3月期执行汇率为EUR 1= USD 1.30的欧元看涨期权，期权费为每欧元0.10美元；同时卖出一份3月期执行汇率为EUR 1= USD 1.30的欧元看跌期权，期权费为每欧元0.10美元。请绘制空头跨式期权交易者的收益曲线。,宽跨式期权,指以不

47、同的执行价格同时买入或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权。 多头宽跨式期权交易，是指同时买入执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权。原因是交易者预期市场价格将有大的变动，但方向不明确。 空头宽跨式期权交易，是指同时卖出执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权。原因是交易者预期市场价格变动不大或保持不变。,例7. 多头宽跨式期权交易,交易买入一份3月期执行汇率为GBP 1=USD 1.60的英镑看跌期权，期权费为每英镑0.10美元，同时买入一份3月期执行汇率为GBP 1= USD 1.80的英镑看涨期权。期权费为每英镑0.10美元。 请绘制收益曲线。,例8. 空头宽跨式期权交易,

48、卖出一份3月期执行汇率为GBP 1= USD 1.60的英镑看跌期权，期权费为每英镑0.10美元；同时卖出一份执行汇率为GBP 1= USD 1.80的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.10美元。请绘制收益曲线。,差价期权,差价期权是指以不同的执行价格同时买入并卖出相同种类期权。 多头差价看涨期权交易策略，指买入执行价格较低的看涨期权，同时卖出执行价格较高的看涨期权。原因是交易者预期市场价格上涨到一定水平，从而希望从牛市中获利，并通过卖出看涨期权来降低期权费成本。 多头差价看跌期权交易策略，指买入执行价格较高的看跌期权，同时卖出执行价格较低的看跌期权。原因是交易者预期市场价格下跌到一定水平，从而

49、希望从熊市中获利，并通过卖出看跌期权来降低期权费成本。,例9.多头差价看跌期权交易,交易者买入一份3月期执行汇率为GBP 1=USD 1.80的看跌期权，期权费为每英镑0.10美元；同时卖出一份3月期执行汇率为GBP 1=USD 1.60的看跌期权，期权费为每英镑0.05美元。试绘制收益曲线。,例10.多头差价看涨期权交易,交易者买入一份3月期执行汇率为GBP 1= USD 1.60的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.10美元；同时卖出一份3月期执行汇率为GBP 1= USD 1.80的看涨期权，期权费为每英镑0.05美元。试绘制收益曲线。,八、套汇交易,（一）定义 套汇，又称空间套汇，是指利用

50、同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，在这些不同外汇市场上转移资金，以赚取差价的行为。 （二）类型 按照涉及的地点的数目的不同，可分为直接套汇和间接套汇。,直接套汇,又称“双边套汇”，或“两角套汇”、“两点套汇”，是指利用两个外汇市场之间的的汇率差异而进行的套汇活动。 一致性条件或中性条件：两种货币在两个不同市场上的交换比率完全相同。,示例,1990年4月1日，在纽约外汇市场上，1美元1.67801.6790马克；同一天，在法兰克福外汇市场上，1美元1.6720-1.6730马克。 思考：拥有100万美元的投资者应该如何套汇？ 原则：贱买贵卖。,间接套汇,又称“多边套汇”或“三角套汇”，是指利用三

51、个外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场上贱买贵卖有关货币，以赚取无风险的汇差利润。,示例1,假设在某一个交易日，纽约、伦敦和香港三地的外汇市场的报价如下： 香港外汇市场：US$1.00=HK$7.81237.8514 纽约外汇市场： 1.00=US$1.33201.3387 伦敦外汇市场： 1.00=HK$10.614610.7211 问：1）是否存在套汇机会？如果存在，应该如何套汇？ 2）如果套汇者用1000万美元套汇，套汇者可以获得多少利润？套汇的毛利润率为多少？,示例2,假设即期汇率是2.1美元/英镑、200日元/英镑和110日元/美元，持有美元的居民如何通过三角套汇获得无风险利润

52、？如果初始资金是100万美元，通过套汇将获利多少？（假设不考虑通讯费和手续费）,几点说明,套汇可将市场重新推向均衡； 当各市场间的汇差等于套汇成本时，就不会再有套汇交易发生； 成功的套汇要求套汇者及时发现货币汇率的差异并能迅速采取行动。,九、套利交易,又称“时间套汇”，是指投资者根据两个国家金融市场上利率水平的高低不同，从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高的国家的货币，并在那个国家进行投资，或直接将自有资金从利率较低的国家调往利率较高的国家进行投资，以赚取利差收益的一种交易。,九、套利交易,抵补套利：利用远期交易控制外汇风险。,九、套利交易,未抵补套利,套利的前提,当国

53、内外的投资收益相等时，国内外的货币市场和外汇市场处于均衡状态，不存在套利机会。,FR、SR均为直接标价法的汇率。,A,B,C,X,Y,Z,利率平价线,示 例 1,设你拥有2000美元。现行的美元和英镑的180天存款利率分别为iUSD=0.02，iGBP=0.03，现行汇率e=USD2/GBP1。 假设你预期在未来的180天内汇率会变成USD1.9/GBP1，那你会采取什么投资策略？为什么？在180天后实际汇率变成了USD2.1/GBP1，你会对你所作的决定满意吗？为什么？（假设不考虑通讯费和手续费）,示例2,设你拥有100万美元。现行的美元和英镑的360天存款利率分别为iUSD=0.02，iG

54、BP=0.04，现行汇率E=USD2/GBP1，360天远期汇率F=USD2.02/GBP1。 问：是否存在套利的可能性？如果有，如何进行抛补的套利？（假设不考虑通讯费和手续费）,示例3,某年9月9日GBP/USD的即期汇率为1.8750/60，1年期美国国库券利率为3%，英镑年利率为5%，一位美国投资者拿出10万美元进行为期1年套利交易。套利收益是多少？（假设不考虑通讯费和手续费，汇率不变）,几点说明,套利活动以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加限制为前提； 利率高低是就同一性质或同一种类金融工具的名义利率而言的； 套利活动所涉及的投资是短期性质的； 套利是市场不均衡的产物，同时它又会推动

55、市场重新恢复均衡； 套利涉及的交易成本以及“政治风险”使得“利率平价线”呈现带状。,A,B,C,X,Y,Z,cf,Ch,第五节 外汇的供求分析,外汇供给，是指在一定的汇率水平下，人们愿意并且能够提供的外汇数量。一般情况下，它与汇率（直接标价法）正相关。 外汇需求，是指在一定的汇率条件下，人们需要并且愿意购买的外汇数量。一般情况下，它与汇率（直接标价法）负相关。,第五节 外汇的供求分析,进口贸易与贸易外汇的需求 出口贸易与贸易外汇的供给 国际资本流动与外汇的供求 政府外汇干预与外汇的供求,一、进口贸易与贸易外汇的需求,进口需求曲线 进口供给曲线 均衡分析 汇率、进口供求与贸易外汇需求 贸易外汇需

56、求对汇率的弹性,进口需求曲线,O,O,O,QI,Qm,Qm,P,P,P*,Is,Id,Pe,Md,图72 进口需求曲线的推导,本币贬值会产生什么影响？,进口供给曲线,O,O,O,Qm,Qm,P*,P*,P,图73 进口供给曲线的推导,均衡分析,O,O,Qm,Qm,P*,P,图74 进口供求均衡分析,汇率、进口供求与贸易外汇需求,O,O,Qm,Qm,P*,P,A,A,R1,图75 汇率为R1时的贸易外汇需求量,F1,R,FD,汇率、进口供求与贸易外汇需求,O,O,Qm,Qm,P*,P,A,A,R1,图76 汇率与贸易外汇需求量的关系 (大国),R,B,B,R2,FD,FD,本币贬值,汇率、进口供

57、求与贸易外汇需求,O,O,Qm,Qm,P*,P,A,A,R1,图77 汇率与贸易外汇需求量的关系 (小国),R,B,B,R2,FD,FD,本币贬值,小 结,当进口国的货币贬值时，如果进口国为小国，则进口商品的外币价格保持不变，进口商品的本币价格和汇率（直接标价法）同步提高；如果进口国为大国，则进口商品的本币价格上升，外币价格下降（可参考陈宪等，式161）。 本币贬值，贸易外汇需求下降。,进口国的货币升值呢？,当进口国的货币升值时，如果进口国为小国，则进口商品的外币价格保持不变，进口商品的本币价格和汇率（直接标价法）同步降低；如果进口国为大国，则进口商品的本币价格下降，外币价格上升（可参考陈宪等

58、，式161）。 本币升值，贸易外汇需求上升。,贸易外汇需求对汇率的弹性,贸易外汇需求对汇率的弹性,贸易外汇需求对汇率的弹性,二、出口贸易与贸易外汇的供给,出口供给曲线 出口需求曲线 均衡分析 汇率、出口供求与贸易外汇供给 贸易外汇供给对汇率的弹性,出口供给曲线,O,O,O,QE,Qx,Qx,P,P,P*,Es,Ed,Pe,Xs,图78 出口供给曲线的推导,出口需求曲线,O,O,O,QE,Qx,Qx,P*,P*,P,图79 出口需求曲线的推导,均衡分析,O,O,Qx,Qx,P*,P,图710 出口供求均衡分析,汇率、出口供求与贸易外汇供给,O,O,Qx,Qx,P*,P,A,A,R1,图711 汇率为R1时的贸易外汇供给量,F1,R,FS,汇率、出口供求与贸易外汇供给,O,O,Qx,Qx,P*,P,A,A,R1,图712 汇率与贸易外汇供给量的关系 (大国),R,B,B,R2,FS,FS,贸易外汇供给和汇率的关系性质取决于哪种因素？,汇率、出口供求与贸易外汇供给,O,O,Qx,Qx,P*,P,A,A,R1,图713 汇率与贸易外汇供给量的关系 (小国),R,B,B,R2,FS,FS,小结,当出口国的货币贬值时，如果出口国为小国，则出口商品的外币价格保持不变，出口商品的本币价格和汇率（直接标价法）