贺显南《投资学原理及应用》第2版课件-5-9章

1、1,第5章 投资组合,投资组合的收益与风险 可行集、有效集和最优证券组合,2,两种证券组合的收益和预期收益率,两种证券SA、SB，投资者将资金按照WA、WB的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率RP可以表示为： RP = WARA+WBRB WA+WB=1，WA、WB可正、可负,3,例题5-1,投资者投资于预期收益率分别为31.56%和18.26%的平安银行和宝钢股份两种股票。问：如将自有资金10 000元等比例投资于两种股票上，则投资者的预期收益率是多少？如先卖空宝钢股份股票16 000元，然后将所得资金与自有资金10 000元一起购买平安银行，则投资者的预期收益率又是多少？,4,两种证券

2、组合的风险,5,协方差及其性质,衡量两只证券收益率变动的相关性： 协方差为正，证券SA、SB收益率变动正相关。 协方差为负，证券SA、SB收益率变动负相关。 协方差为零，证券SA、SB收益率变动不相关。,6,例题5-3,根据宝钢股份和平安银行从2001年到2012年的12个年度收益率，计算两种证券收益率变动的协方差。,7,相关系数,是投资实践中更常使用的一个指标。是协方差经标准化之后衡量两种证券收益率变动相关性及相关程度的指标，其计算公式如下：,8,例题5-5,根据有关数据计算：宝钢股份和平安银行收益率变动的相关系数。浦发银行和平安银行收益率变动的相关系数。,9,三种证券组合的收益和风险,10

3、,N 股票数目,0,1,2,10,15,非系统风险,平均系统风险,总风险,11,可行集,又称机会集合指由某些给定证券所构建的全部证券组合的集合。 投资组合的可行集，可以用所有组合的期望收益率和标准差构成的集合来表示。,12,例题5-7,由证券SA、SB构造投资组合，其收益和风险以及两者之间的相关系数如下。 证券SA 证券SB 预期收益率 10% 20% 收益率的标准差 10% 20% 相关系数 -0.5 问：在证券SA上投资比例为-50%、-25%、0、25%、50%、75%、100%、125%和150%时，所构造的投资组合的预期收益率和标准差是多少？在预期收益率与标准差的坐标系中描绘出上述各

4、个投资组合，并用一条光滑的曲线将其连接起来，这条曲线的形状是什么？,13,14,A,B,C,(100%A),(100%B),O,D,15,最小方差投资组合,16,比较与思考,第10页的图形和第14页的图形 两者差异？ 可能原因？,17,某投资人拟以宝钢股份、平安银行、五粮液三只股票进行投资组合，试画出该投资组合的可行集。,例题5-10,18,19,虚拟投资组合可行集,20,21,有效集,又称有效边界，是可行集的子集，集合中所有组合满足两个条件：收益率一定，风险最低；风险一定，收益率最高。,22,无风险投资与风险投资品 组合之有效集,23,24,25,例题5-13,某投资人风险厌恶系数A=3，资

5、产组合X的期望收益率是12%，标准差是18%；资产组合Y的标准差是24%，且年终有概率相等的可能现金流是84000元和144000元。Y的价格为多少时，X、Y是无差异的？,26,最优投资组合,是投资者效用最大时的投资组合，是投资者的无差异曲线和投资组合有效边界的切点。,27,28,最优风险投资组合,是由无风险产品向风险产品组合有效边界做切线的切点。 与投资者的偏好无关，任何投资者都要购买或多或少的切点组合，故称其为最优风险投资组合。,29,视频：教你做基金投资组合-理财教室,30,视频：张恩聚，冠军之路,31,第6章 风险定价理论,资本资产定价模型 最优风险投资组合特点及市场组合 系统风险及定

6、价模型 套利定价理论 因素模型 套利组合及定价,32,资本资产定价模型的前提假设,所有投资者都采用预期收益率和收益率的标准差来衡量资产的收益和风险； 投资者都厌恶风险； 投资者永不满足； 每个投资者都是价格的接受者; 每种资产都可以无限细分; 投资者可以相同无风险利率借贷资金； 证券交易费用及税收均忽略不计； 所有投资者的投资期限都相同； 市场信息是免费的； 投资者具有相同预期。 如此严格的假定说明什么？,33,34,分离定理的现实应用,每个投资人只投资两种证券，一种是无风险证券，另一种是最优风险投资组合，投资产品本身风险的大小不再是影响投资决策的重要因素。 投资人可以找到一个合适的资金比例，

7、以此比例配置无风险资产和最优风险投资组合，投资人最满意，即投资人此时找到了适合自身风险厌恶程度的最优投资组合。,35,最优风险投资组合的推导,假设投资市场共有n个投资者，每个投资者投资在最优风险投资组合上的资金比例分别为N1，N2，Nn。 全部投资者投资在最优风险投资组合上的资金总量为： （N1+N2+Nn）最优风险组合 应该等于全部风险资产，即 （N1+N2+Nn）最优风险投资组合 =全部风险资产组合 最优风险投资组合= 全部风险资产组合/（N1+N2+Nn）,36,市场组合与尊重市场,最优风险投资组合是投资市场上全部风险资产投资组合的一个比例，是全部风险资产组合的微缩版本，即市场组合。 市

8、场组合具有如下特点：其包括投资市场上全部风险资产；每种风险资产在市场组合中所占的比重，与该种风险资产的市值占全部风险资产总市值的比重相等。 市场组合体现了尊重市场的基本理念。,37,市场组合的特点,很大程度上是一个抽象的概念，很难实际操作； 可以观察，使用替代品，在证券市场上的替代品经常是股价指数； 股价指数有多种多样，据此分析的市场组合存在差异性。 市场组合通常用M来表示。,38,资本市场线,39,例题6-1,无风险资产、市场组合M和假设的X、Y、Z三项风险资产组合的收益和风险如下。问：问：三项资产中哪些是不可行的？哪些是可行但不是有效的？哪些是有效的？ 资产 预期收益率 收益率的标准差 无

9、风险 4% 0 市场组合M 9% 10% X 12% 18% Y 15% 12% Z 20% 32%,40,41,贝塔系数,测算某种证券系统风险相对大小。 不仅是系统风险（协方差）的测度，而且是风险的相对测度。 证券的贝塔值大于1，说明该证券的风险比市场风险高；证券的贝塔值小于1，说明该证券的风险比市场风险低；证券的贝塔值小于零，说明该证券收益率与市场收益率变化相反。 投资组合的贝塔值是投资组合内所有单个证券的贝塔值的加权平均 通常是根据证券过去一段时间收益率的变化相对于市场收益率变化来推算。,42,例题6-3,根据宝钢股份和上证指数在20012012年年度收益率，计算宝钢股份的贝塔值。,43

10、,资本资产定价模型,44,应用CAPM判定股价高低,当 大于零时，表明实际投资的预期收益率比市场均衡时的合理收益率要高，即资产价格被低估了； 当 小于零时，表明实际投资的预期收益率比市场均衡时的合理收益率要低，即资产价格被高估了； 当 等于零时，表明实际投资的预期收益率等于市场均衡时的合理收益率要高，即资产价格定价合理。,45,例题6-5,假设无风险利率为3%、市场平均收益率为11.6%，A、B、C、D四只股票的基本情况如下： 当前价 预期一年后价 预期红利 21.00 24.00 0.65 0.80 19.00 20.04 1.24 0.70 54.00 60.00 0.21 1.10 22

11、.00 22.286 0.00 -0.20 分析各个股票的价格合理性。,46,资本市场线和证券市场线的比较,都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险状况间依赖关系的函数，且两者在图形上都是通过无风险资产和市场组合的一条直线。 两者度量风险的方法不同； 两者对实际投资的意义完全不同。,47,多因素模型,48,套利与套利组合,套利是利用投资品定价的错误、价格联系的失常，卖出价格被高估的证券，同时买进价格被低估的证券来获取无风险利润的行为。 套利组合是指套利者可凭之获取无风险利润的一种证券组合。套利组合应符合三个条件：无需增加资金，无需承担额外风险，可以获取额外利润。,49,例题6-7,四种股票符合

12、预期国内生产总值和预期通货膨胀率为风险因素的双因素模型 预期收益率 GDP敏感度 CPI敏感度 15% 0.9 2.0 21% 3.0 1.5 12% 1.8 0.7 8% 2.0 3.2 问：这些股票的定价是否处于均衡状态？,50,当存在套利机会时，套利者会采取套利组合持续进行套利，当采取套利组合所获取的额外利润达到最大时，套利行为就会结束，这时市场也就达到了均衡。,APT模型,51,例题6-8,一种股票和多种风险因素的关系如表 因素 贝塔值 风险溢价（%） 通膨率 1.2 6 GDP增长率 0.5 8 油价 0.3 3 问：在目前国库券提供6%的收益率，且市场认为该股票是公平定价的情况下，

13、该股票的预期收益率是多少？假定三种宏观因素的市场预测值分别是5%、3%和2%，而实际值是4%、6%和0。在这种情况下该股票修正后的预期收益率是多少？,52,例题6-9,假设某股票收益率受市场利率（I）、国内生产总值增长率（G）、通货膨胀率（）的影响，三种因素的风险溢价分别为2%、7%和5%。该股票收益率与上述三个风险因素的意外变化之间的关系用公式表示为： R=15%+2I+1.5G-0.8+ 问：如果无风险收益率为5%，那么该股票是被低估、被高估，还是合理定价？,53,第7章有效市场假设和行为金融学,股价波动无规律可循 有效市场假设 有效市场假设的争论及其实践意义 有效市场假设的反对者行为金融

14、学 行为金融学的实践意义,54,地上的钞票要不要？,讨论可能的情况,55,随机游走及其必然性,投资分析与蒙住双眼的猴子，在投资收益率上没有质的差别。 股价变化是对各种信息做出反应的结果，由于各种信息随机进入股市，因而股价变化就是随机性的。 等待终极投资大师出现。,56,有效市场及其三个层次,有效市场是指证券价格迅速全面地反映了所有有关价格的信息，是证券实际价值的最佳体现，因而投资者无法通过对证券价格走势的判断采取某些投资策略而始终如一地获取超额利润。 弱有效迅速全面反映所有历史信息 半强有效迅速全面反映所有公开信息+可预期的信息 强有效迅速全面反映所有历史信息+可预期的信息+内幕信息,57,市

15、场何以有效？,寻找超额利润导致有效； 若投资者都相信有效市场，则市场无效； 若投资者都不相信有效市场，则市场有效。 请解释这种传导机制。,58,59,有效市场假设争论及其应用,为什么反对？反对形成的投资策略？ 为什么赞成？赞成形成的投资策略？,60,行为金融学,是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，其力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。 证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。 投资者在投资过程中的理性是有限的。,61,有限理性的一个实验,在1100中随意选取一个整数，将所选数字进行平均，再将该平均值除以2获得标

16、准值。参与游戏的人中谁写的数字最接近这个标准值，就能获得最高奖励 请对结果进行解释。,62,视频：李南：炒股赚钱的心理战术,63,行为金融学的若干行为假定,过度自信与归因偏差 证实偏差 处置效应 羊群效应,64,换位思考,65,第8章 债券投资分析,债券的合理估价 债券价格变化的五大定理 债券到期收益率与利率的期限结构 久期,66,债券的合理价格,债券现金流由直到到期日为止的所有支付的利息和到期时偿还的本金所组成。将上述所有现金流折算成现值并求和，就是债券的合理价格,67,例题8-1,某债券面值为100元，到期期限为15年，票面利率为11%，每半年付息一次，折现率为10%。如果该债券的市场价格

17、为105元，问：该债券价格被低估还是被高估？,68,债券发行方式,溢价债券 平价债券 折价债券,69,例题8-4,现有期限分别为1、5、10、15、和20年的五种债券，其面值都是100元，息票率都是10%，每年付息两次。当前市场利率为10%。未来市场利率有8%、10%、12%三种情况，三种利率下对应债券价格经计算后列表如8-4所示。请根据表8-4的数据，以利率10%为比较基准，分析利率上升（12%）、利率下降（8%）时债券价格变化的基本规律。,70,马凯尔债券价格五大定理,债券价格与市场利率变化成反比。 长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。 债券价格受市场利率影响的程度随到期期限的延长

18、而递减。 债息率越低的债券受市场利率变化的影响越大。 市场利率下降使债券价格上涨的幅度，大于市场利率上升使债券价格下降的幅度。,71,利率下降买入债券,买入长期债券,买入债息率低的债券,长债风险和收益权衡,同样幅度的变化利率下降对投资者更有利,马凯尔债券价格五大定理的关系图,72,债券到期收益率,是在投资者购买债券并持有到期的前提下，使未来各期利息收入、到期本金的现值之和等于债券购买价格的折现率。,73,例题8-6,假设小张买入1张息票率为8%，面值为1000元的4年期债券，每年支付利息一次，成交价格为990元。问：若小张持有该债券到期，则其到期收益率是多少？如果期间的再投资收益率分别为10%

19、、6%和8.30%，则投资该债券实际年收益率依次是多少？,74,例题8-7,广州市2012年11月一手房均价为每平方米1.3万。某投资人拟购买约77平方米的一套商品房作为结婚新房，房屋总价为100万元。假设拟购买房屋周边与该房相同情形住房的租赁价格为2500元/月。问：购买该套住房是否是明智的决策？,75,利率期限结构,是指期限不同但其他条件基本相同的各种债券（通常是国债）的到期收益率之间的关系。,76,收益率曲线对未来利率的预测,假设目前面值均为100元的1年期、2年期和3年期零息国债的价格分别为95.2元、89元和81.6元，则很容易计算出它们的到期收益率分别为5%、6%和7%，这显示目前

20、的利率曲线是正向的。 问：市场预期未来利率如何变化？,77,债券甲、债券乙每年现金流情况,78,久期,久期（duration），是债券现金流CFt到达时间的加权平均，其权重是各期现金流现值占债券价格的比例。具体计算公式是：,79,【例题8-8】,设有两只债券的面值都是100元，期限都是5年，债券甲的息票率为10%，债券乙的息票率为12%，两只债券每年付息一次，目前到期收益率都是10%，试分别计算债券甲和债券乙的久期。,80,久期的数学推导,81,例题8-11,现有5年期和6年期的两种债券，其到期收益率都是8%。息票率都是8%。某投资人希望将100万元投资在一只债券上，5年后获得资金146.93万元。如果市场利率在5年内不发生变化，两只债券都能达到投资人要求。但投资人恰恰担心