-项目投资[]PPT课件

1、.,1,财务管理,第7章 项目投资,主讲教师：周虹,.,2,4.1 资本决策的程序,确定目标,提出备选方案,搜集可计量信息,比较分析,最终决策,.,3,4.2 现金流量的内容和估算,（一）现金流量含义和内容 现金流量：项目所引起的现金收入和现金支出 现金流量内容 现金流出量 现金流入量 现金净流入量,.,4,（二）现金流量的估计,1、初始现金流量：开始投资时发生的现金流量 1、固定资产投资（购建成本、运输、安装等成本） 2、流动（营运）资金投资（材料、在产品、产成品、现金等） 3、机会成本（包括处置旧资产的收入和税收调整） 4、及其他投资费用（有关培训费、谈判费、注册费等）,.,5,营业净现金

2、流量（NCF）,2、正常生产经营年度的现金流量 （1）现金流入：每年营业收入 （2）现金流出 每年对固定资产的修理、 维护等付现成本（不包括折旧和摊销） 每年需增加的付现变动成本 所得税,.,6,营业现金流量的表达,（1）NCF每年营业收入每年付现成本所得税 NCF=营业收入付现成本折旧所得税折旧* NCF营业收入营业成本所得税折旧 （2）NCF 税后利润折旧 （3）NCF=税前利润（1所得税率）+ 折旧 NCF=（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧 NCF= 营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率 税后收入税后成本折旧税率,*折旧均包括摊销，下同,.,7,3、终结现金

3、流量,现金流入，终结点的回收额 1、固定资产残值收入或变价收入 2、与出售或处理资产相关的税收（税收抵免） 3、回收原流动资金垫支,.,8,现金流量估计的几个关注点,区分相关成本和非相关成本，只有增量的现金流才是相关现金流 不考虑沉没成本； 必要忽视机会成本； 考虑对公司其他项目的影响（替代效应和互补效应）； 考虑对净营运资金的影响； 不可将利息费用作为增量的现金流量； 考虑所得税对现金流量的影响,.,9,通货膨胀对现金流量的影响,两个方面的影响： 折现率 现金流量,或,名义现金流量用名义折现率折现 实际现金流量用实际折现率折现 近似地，实际年利率=名义年利率通货膨胀率,.,10,4.3 投资

4、决策评价方法,（1）静态投资回收期 （2）会计收益率 （3）净现值和净现值率 （4）获利指数 （5）内部收益率 （6）动态投资回收期,非贴现方法,贴现方法,.,11,举例,下表给出三个投资项目的现金流量。资金成本为10。,.,12,、静态投资回收期(Payback period, PBP),概念: 在不考虑资金时间价值的情况下，指回收初始投资所需要的时间 （）每年现金净流量（NCF）相等时： （）每年NCF不相等，则计算每年年末未收回的投资额,PPA=1+400/500=1.8 PPB=2+100/700=2.14 PPC= 1200 / 580=2.07,.,13,2、会计收益率,ARR=

5、年均利润/初始投资额,ARRA=(5003）/1200=13.89% ARRB=(600 3）/1200=16.67% ARRC=180/1200=15%,.,14,3、净现值(Net Present Value, NPV),净现值是投资方案未来现金流入量现值与现金流量现值的差额。 净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法： 当NPV0, 方案可行; 当NPV0, 方案不可行 在多个方案选择时, 选择净现值最大的方案, 即MAXNPV,.,15,净现值的计算公式,或,K：预定的贴现率 NCF：净现金流量 It：现金流入量 Ot：现金流出量,.,16,净现值的计算,项目B最好，项

6、目C次之，项目A最差,.,17,4、净现值率,净现值率0,方案可行 多个方案，越大越好,.,18,5、内含报酬率(Internal rate of return, IRR),定义：内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。 法则：内部报酬率资金成本k，方案可行；否则，不可行 计算公式：,.,19,内部收益率计算（项目A）,项目A每年NCF不相等，采用逐次测试法 (插值法，Interpolate),.,20,内部收益率计算（项目B）,项目B每年NCF不相等，采用逐次测试法,.,21,内部收益率计算（项目C）,项目C每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法,（

7、1）查表法 1200=580(P/A) (P/A) =2.0690，查表： i1=20%, (P/A) =2.1065 i2=24%, (P/A) =1.9813 IRR3=20%+4%（2.1065-2.0690）/（2.10651.9813） =21.20%,.,22,内部收益率计算,（2）逐次测试法,结论： 项目A最好，项目B次之，项目C最差,.,23,6、获利指数（Profitability index , PI）,定义：是投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之比 法则：PI1，方案可行；PI1，方案不可行 公式：,.,24,PI的计算,.,25,7、动态投资回收期,动态投资回收

8、期：考虑时间价值情况下，抵偿全部投资所需时间。,.,26,案例计算A方案,动态回收期=2+59.51/300.53=2.20（年）,.,27,案例计算B方案,动态回收期=2+249.58/525.92=2.47（年）,.,28,案例计算C方案,动态回收期=2+193.39/435.76=2.44（年）,.,29,4.5 项目投资决策评价方法比较分析,静态回收期： 优点：容易理解，计算简单，表达项目风险大小。 缺点：不考虑时间价值，急功近利，可能放弃后期效益好、整体不错的项目 主要测定项目的流动性，而非营利性 会计收益率 优点：易懂易算，考虑整个寿命期内现金流量，反映项目盈利水平 缺点：未能考虑

9、时间价值,.,30,贴现方法,净现值法 优点：具有广泛的适用性，应用最多；考虑资金时间价值，能够反映各投资方案的净收益。 缺点：确定贴现率困难；不能反映实际报酬率 净现值率法： 适用于投资规模相等或相若的互斥方案 获利指数法： 可以进行独立方案的比较 内含报酬率： 优点：反映项目的真实报酬率，容易理解 缺点：计算复杂；存在“多值性”；不适合互斥方案比较,.,31,NPV法和IRR的比较,一般情况下，NPV和IRR所得结果一致 有时会相互矛盾，可能的原因是： 初始投资不同 现金流入的时间不一致 投资决策应以净现值为准,.,32,4.4 不确定性投资决策风险因素调整法,资本预算风险的调整方法,调整

10、现金流量,调整贴现率,调整期限,.,33,一、风险调整贴现率,1、按资本资产定价模型(CAPM)调整贴现率,2、按风险等级调整贴现率 对项目的各种风险评分，如市场竞争、战略协调、回收期、资源情况等 确定风险等级和贴现率 3、按投资项目的类别调整贴现率,.,34,二、风险调整现金流量法肯定当量法,先按风险调整现金流量，再然后进行决策 定义肯定当量系数 步骤：先确定肯定当量系数，然后将有风险的现金流量转换成确定的现金流量，最后按无风险的贴现率来评价。,.,35,两种方法的评价,风险调整贴现率法 优点：简单明了，便于理解 缺点：把时间价值与风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，扩大了远期风险

11、，不合理 风险调整现金流量法 优点：克服了夸大远期风险的缺陷 缺点：确定肯定当量系数困难，没有客观标准,.,36,必要报酬率和期望报酬率,必要报酬率：从融资方角度，指人们愿意冒一定风险进行投资所必须赚得的最低报酬率。（相当资金成本） 期望报酬率：投资项目本身的报酬率，即是使净现值等于零的报酬率。（相当于内含报酬率） 当净现值等于零时，期望报酬率等于必要报酬率；当净现值大于零时，期望报酬率大于必要报酬率。,.,37,4.5 投资决策评价方法的应用,一、互斥方案决策 （一）差额内含报酬率法（年限相同，投资规模不同） 比较A项目和B项目 解题步骤： 列出两个方案各项差量现金流NCF（B项目-A项目）

12、 计算差额内含报酬率。 若差额内含报酬率资金成本，则B项目较好，否则A项目好,.,38,（二）年均净回收额法（年限不同）,步骤： 先计算每个方案的净现值NPV 再计算每个方案年均净回收额 选择年均净回收额最大的方案,.,39,二、资本限量决策,总投资额已定的情况下进行的决策，可以通过项目组合投资。 目标：选择净现值总额最大的组合方案。 方法：结合获利指数法和净现值法 解题步骤： 计算所有项目的获利指数PI，并列出每一项目的初始投资额； 对于PI1的项目，进行从高到低排序； 先选择获利指数大的项目，直至使用完所有的资本。,.,40,例：某企业有总资本1000万元，可供选择的项目如下：,当选择EA

13、DFB五个项目时，投资组合的净现值为最高。,.,41,三、固定资产更新决策,（一）新旧设备寿命相同差额分析法 例：设资本成本10%，新旧设备资料如下： 旧设备原值97000元，年折旧10000元，已提折旧50000元，估计还可再用5年，5年后残值为7000元，第5年不提折旧。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备买价、运费、安装费等共计110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末残值10000元。 用新设备时，每年付现成本可下降28,000元，所得税率为40%。问继续使用旧设备与出售旧设备购置新设备哪一方案有利？（不考虑设备变现或残值的所得税影响）,.,42,解题：差额分析法

14、,由于新旧设备剩余使用年限相同，通过差额现金流量分析，计算差额净现值。,NPV0，更新有利。,.,43,（二）新旧设备寿命不同平均年成本法,例：设新设备买价为84000元，运费为2000元，安装费5000元，预计寿命10年，10后的残值为1500元，清理费500元。使用新设备每年付现成本14500元。 旧设备帐面净值32000元，剩余寿命4年，4年后残值与清理费相抵，目前出售该旧设备可得价款30000元。旧设备每年付现成本19000元。 若资金成本10%，所得税率40%，问：是否用新设备替换旧设备？（不考虑设备变现或残值的所得税影响）,.,44,解题：平均年成本法,分析：新旧设备使用年限不等，

15、不能用差额分析法 应该采用平均年成本法，即计算该资产引起的现金流出量的年平均值。 旧设备每年折旧：32000/4=8000 新设备每年折旧：（84000+2000+5000）（1500-500）/10=（91000-1000）/10 = 9000,.,45,使用旧设备的平均年成本更低，旧设备好，不宜更新。,.,46,案例：D&D日化公司新产品投资决策,200年4月，D&D日用化工公司董事长召集了投资委员会会议，会议的主题是是否生产一种新的液体洗涤剂Blast。参加会议的有董事长、副董事长、一董事、财务主管、一新来的财务人员。 该公司原生产Lift-Off低泡浓缩洗衣粉和Wave传统洗衣粉，液体

16、洗涤剂Blast具有许多优越性。 (1)副董事长分析了新产品的成本和现金流，随后解释了这些数据的计算依据。Blast的初始成本包括5万美元的市场测试费用，这项活动已于去年6月结束；初始成本还包括200万美元的专用设备和包装设备购置费。这些设备预计使用寿命15年，无残值。,.,47,若不考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年45万美元，中间5年每年60万美元，最后5年每年40万美元。 若考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年35万美元，中间5年每年55万美元，最后5年每年28万美元。 (2)新来的财务人员认为，在资本预算中还应考虑厂房和

17、其他设备成本。该公司的资金机会成本为12%。 (3)副董事长认为，Lift-Off洗衣粉的生产能力只利用了55%，而这些设备也适合Blast的生产，因此，除了前面提到的专用设备和包装设备外，生产Blast不必新建厂房和添置其他设备。据估计，生产Blast只占工厂现有生产能力的10%。,.,48,(4)财务主管询问，是否考虑了营运资金的增加？副董事长说这个项目需要追加一定的营运资金。具体安排为： 第1-5年：每年20万美元； 第6-10年：每年25万美元； 第11-15年，每年15万美元 但是副董事长认为这些资金一直会在公司内部流动，因此没有包括在计算中。 (5)董事长认为，这个项目利用了公司现

18、有的厂房和设备，应考虑相应的代价。但是该公司不允许出租设备，而厂房一直在出租。若新产品上马则要收回这些出租的厂房，每年将丧失20万美元的租金收入。,.,49,请回答下列问题：, 市场测试费是否应包含在现金流量中？ 营运资金是否应该考虑？怎样考虑？ 使用公司现有的厂房和设备应考虑成本吗？ 如果采用借债方式为Blast项目融资，新债务的利息支出应包括在现金流中吗？ 通过计算NPV进行投资决策（该公司的所得税率为40%），考虑下列两种情况： 若竞争对手不推出类似新产品，公司是否应推出Blast ？ 若竞争对手推出类似新产品，公司是否应推出Blast？,.,50,参考解答,（1）市场测试费为沉没成本，不必考虑 （2）营运资金必须考虑，各年的营运资金变化如下： 第0年 -20万美元 第5年末：-5 第10年末：+10 第15年末：+15 （3）出租的厂房应考虑机会成本，而闲置的设备无机会成本 （4）新债务的利息支出不包括在现金流中,.,51,（5）计算净现值,若竞争对手不推出新产品，公司也不推出新产品，则公司现金流量无影响。,.,52,若竞争对手不推出新产品，公司推出