09国际金融第九章

1、1,第九章,国际储备,2,摘要,国际储备：是指一国在对外收支发生逆差时，金融当局可直接利用或有保证地通过其他资产的兑换，以弥补国际收支逆差和保持汇率稳定的一切普遍被接受的资产。 国际储备资产有两个特征：一是各国金融当局完全有能力获得这类资产；二是这种资产必须具有流动性。 金融当局可以动用国际储备来干预外汇市场，维持本国货币的稳定。,3,第一节 国际储备的构成与作用,选用何种资产作为国际储备资产是国际货币体系的一个核心问题。 一、 金本位制下的国际储备资产 以黄金作为国际储备资产。每个国家都用黄金来固定本国货币的价格，并随时准备用本国货币和黄金交换来保卫官方价格，没有一个国家处于特殊地位。 黄金

2、输送点。金本位制规定各国应允许黄金的进口和出口，导致所有货币之间的固定汇率。当各国黄金价格出现差异时，套利则以黄金的运费和保险费进行黄金的输出与输入，因而使各国黄金价格相等。,4,金本位制的调节特点,一国中央银行购买本国资产也有国际影响。 因为货币可以兑换成黄金，就会出现资本的本国流出与外国流入。 为了稳定汇率，那么本国货币供应的减少将推动本国利率上升，而外国货币供应增加则使利率下降。 一旦国内外利率相等，资金输出达到均衡。本国的国际储备不再减少，外国中央银行的黄金不再增加。 在金本位制下，一国储备下降的结果是本国货币供应的缩减、外国储备的上升和外币供应的增加。,5,金本位制存在的若干缺陷,金

3、本位制使运用货币政策来减少失业的政策作用受到限制。 只有资金和其他商品、劳务相对稳定的情况下才能保证价格总水平的稳定，黄金价格的变化则会引起价格水平的大幅度波动。 在金本位制下，中央银行无法在本国经济发展时增加国际储备。,6,二、 金汇兑制下的国际储备货币问题,各国普遍接受的通货就成为国际储备货币。在布雷顿体系下，许多国家中央银行国际储备的很大部分是美国财政部发行的国库券和短期美元存款。 在储备货币汇率体系下，以本国货币作为储备货币的国家就处于一种特殊地位。那么，非储备货币国家和储备货币国家的货币政策差异。 储备货币国家的中央银行购买本国资产的作用，即储备货币国家通过货币政策在影响本国经济的同

4、时，又具有影响外国经济的权力。,7,三、 国际储备的构成,黄金的作用：非货币化与货币化的阶段性特征 各国的国际储备构成： 政府持有的黄金。 政府持有的外汇，即储备货币。 在国际货币基金组织的储备头寸。 由国际货币基金组织分配的特别提款权。,8,表9-1 世界国际储备资产结构表 亿特别提款权,9,图9-1 国际储备资产构成图,10,（一） 黄金,黄金作为国际储备的优点：是最可靠的保值手段；黄金储备完全属于国家主权范围，不受任何干预。 黄金不能保持其主要储备地位的原因： 黄金产量有限 黄金的占有和掌握不平衡 黄金价格波动频繁 讨论：黄金价格与黄金储备上升的迹象,11,（二） 储备货币,储备货币能作

5、为广泛的国际储藏和国际结算的手段，具有世界货币作用的关键货币。 一国货币作为国际货币的三个基本条件： 在国际货币体系中具有重要地位：国际贸易 具有充分的流动性，可以自由兑换成其他储备资产。 货币发行国的政治稳定，货币的通货膨胀率较低。 外汇储备的主导地位。 讨论：德国马克的国际化进程。,12,（三） 会员国在基金组织的储备头寸,国际货币基金组织的一项主要任务就是对会员国提供国际储备，以缓解会员国的国际收支逆差。 一个会员国在基金组织的净储备头寸就是会员国所缴份额减去基金组织对其货币的持有。 工业发达国家占有国际货币基金组织储备头寸的大部分。,13,国际货币基金组织的储备头寸分布 百万特别提款权

6、,2003年 比率% 2006年 比率% 所有国家 66507.8 100.0 17507.2 100.0 （1）工业化国家 52584.4 79.07 11895.4 67.95 其中美国 15164.9 22.80 3350.4 19.14 日本 5204.2 7.83 1285.4 7.34 （2）发展中国家 13923.4 20.93 5611.8 32.05 a.非洲 306.0 0.46 274.9 1.57 b.亚洲 5359.9 8.06 2018.1 11.53 中国 2556.0 3.84 718.50 4.10 c.欧洲 1662.6 2.50 698.0 3.99 d.

7、中东 4828.7 7.26 1568.9 8.96 e.西半球 1766.2 2.66 1054.3 6.02,14,（四）特别提款权,是国际货币基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利，是重要的国际储备资产。 特别提款权的特点：只是一种记账单位。 特别提款权的设立：目标是要替代黄金和储备货币资产。 特别提款权的分配：工业化国家获得了绝大部分。,15,表-4 19701996年特别提款权与非黄金储备的数量比较 百万 特别提款权,年份 非黄金储备 特别提款累积分配净额 特别提款权占非黄金 储备的比重 1970 56154 . 1971 87056 . 1972 110904 . 1978 24

8、5587 . 1979 272872 . 1980 321284 . 1981 329676 . 1990 637593 . 1993 756796 . 1091186 . 2007 4076617 18391.1 0.45,16,表9-5 特别提款权的全球分配 亿特别提款权,2003 比率% 2006 比率% 全球 100.0 182.40 199.15 100.0 （1）工业化国家 153.06 76.86 134.69 73.84 其中美国 85.05 42.71 58.96 32.33 （2）发展中国家 46.09 23.14 47.71 26.16 非洲 4.91 2.47 3.74

9、 2.05 亚洲 12.27 6.16 13.00 7.13 欧洲 2.95 1.48 2.71 1.49 中东 13.17 6.61 18.62 10.21 其他 12.79 6.42 9.64 5.29,17,四、国际储备的作用,世界各国均有一定的国际储备。主要作用是： 弥补国际收支逆差。 维持本国货币对外汇率的稳定。 向外借款的信用保证。,18,第二节 多种货币储备体系,一、 国际储备货币的结构变动 国际储备体系的根本问题是用什么作为货币体系的中心。 从美元本位过渡到多种货币储备体系。 多种货币储备体系的优点： 摆脱对美元的过分依赖； 容易调节外汇储备； 国际金融不受一国操作，可以促进国

10、际合作与协调。,19,官方外汇储备中的货币构成表 占特别提款权总值的百分比份额 ,年份 1973 1979 1985 1990 1996 2002 货币 美国美元 . . . . . 64.8 英国英镑 . . . . . 4.4 德国马克 . . . . . 法国法郎 . . . . . 荷兰盾 . . . . . 瑞士法郎 . . . . . 0.7 日元 . . . . . 4.5 ECU(欧元) . . . . . 14.6 其他货币 . . . . . 11.0,20,多种货币储备体系是与浮动汇率体制紧密相连的。 汇率的变动迫使货币当局在不断地抛售某种货币的同时又补进另一种储备货币，

11、以便使其外汇的币种始终处于最优状态。货币当局的不断转换又加剧了储备货币汇率的波动。,21,二、 欧元新的国际储备货币,欧元是由欧盟成员国货币构成的跨主权组合货币，是以各成员国的经济资源和财富作为支持基础。 欧元具备了成为重要储备资产的条件。 欧元的进程。 欧元与国际储备货币体系的发展方向。,22,三、 多种货币储备体系的缺陷,在单一货币储备体系中，储备货币的供应只是一种渠道，即储备货币发行国的货币当局通过本国国际收支逆差实现本币的对外释放，如美元。 在多种货币储备体系下，由于储备货币的供应存在着多重渠道，就可能引起储备货币供应数量的失控。 理论与现实的讨论。,23,第三节 国际储备的管理,一、

12、 国际储备管理的重要性 国际储备管理，主要是外汇储备的管理。 浮动汇率制下的货币汇率波动频繁：储备资产的保值与增值问题。 货币储备资产的收益不同：如何调整一国的储备资产结构。,24,二、 国际储备的适度规模,一个国家的国际储备规模究竟应该是多少？储备数量按什么样的速度增长？ 国际储备适度规模应考虑的因素： 经济开放和对外依赖程度 国际收支调节机制的效率 外汇管理政策 国际信贷的信誉 国际宏观经济政策的协调与合作能力,25,三、 国际储备管理的原则,（一） 安全性 （二） 流动性 （三） 收益性,26,第四节 发展中国家国际储备功能的调整,国际储备的基本功能是缓解国际收支困难，在此基础上重视持有

13、国际储备的机会成本，以寻求国民收入水平和经济稳定之间的平衡。 国际金融市场的新动向；国际投机资本的巨大规模和冲击各国汇率，迫使发展中国家增加国际储备来应对国际资本的投机活动，维持本国汇率的稳定。 国际储备数量越多，在外汇市场上干预本币的能力就越强。,27,全球外汇储备的变动特点： 全球外汇储备数以迅猛的速度在增加。 工业发达国家的外汇储备数量增长较全球水平慢得多。 发展中国家外汇储备 “飙升” 。 发展中国家外汇储备量的迅速增加，使全球外汇储备量达到了巨大的规模。 外汇储备资产的结构性变动对全球金融体系产生了巨大的影响。,28,表9-7 发展中国家外汇储备增长 亿SDR,年份 全球外汇储备 发

14、 达 国 家 发 展 中 国 家 储备数 比重（%） 储备数 比重（%） 1996 10891 5018 46.08 5873 53.92 1997 11978 5210 43.50 6768 56.50 1998 11671 4763 40.81 6912 59.22 1999 12979 5268 40.59 7710 59.40 2000 14856 5982 40.26 8874 59.74 2001 16280 6248 38.38 10055 61.76 2002 17633 6611 37.49 11090 62.89 2003 20357 7509 36.89 12848 63

15、.11 2004 24110 8436 34.99 15675 65.01 2005 29139 9006 30.91 20133 69.09 2006 33727 9526 28.24 24201 71.76 2007 40441 9500 23.49 30941 76.51,29,第五节 我国的国际储备,一、 外汇储备的规模变化 1978年前，中国外汇储备年平均只有5亿美元左右，数量很少。 （一） 年外汇储备变化 （二） 年外汇体制改革的作用,30,表-8 中国外汇储备变动趋势 亿美元,年份 外 汇 储 备 年份 外 汇 储 备 2004 6099.32 2005 8188.72 2006

16、 10663.00 2008.6 18000.00,31,二、 储备资产的管理体制 讨论：中国外汇储备的“最优”规模是多少？ 三、 外汇储备管理体制改革的讨论 讨论：中国投资公司（China Investment Corporation CIC）的未来？,32,本章小结,作为国际储备资产必须具备两个特征： 一是各国金融当局完全有能力获得这类资产；二是这种资产必须具有流动性。 金本位制下的国际储备资产是黄金，每个国家随时准备用本国货币和黄金进行交换来保卫官方确定的价格。 布雷顿森林体系是以美元为核心的固定汇率体制，许多国家中央银行国际储备很大部分是美国财政部发行的国库券和短期美元存款，这些资产都有利息，而且流动性强。,33,浮动汇率体制下的国际储备是由四部分构成： 一是政府持有的黄金；二是政府持有的外汇；三是在国际货币基金组织的储备头寸；四是由国际货币基金组织分配的特别提款权。 年后，国际储备出现了分散化趋势，即由美元本位过渡到多种货币储备体系。汇率的浮动迫使各国经常调整储备货币结构，这又加剧了货币汇率的波动。 国际上衡量一国国际储备的规模，往往与一国进口数额相联系。一般认为，一个国家的国际储备以满足本国个月进口支付为最低限额。,34,发展中国家外汇储备的功能正在从用于国际收支平衡转向稳定汇率