专题报告：港股资金结构新特征新趋势

1敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告港股资金结构新特征新趋势方正证券研究所证券研究报告分析师朱成成登记编号：S1220525030004燕翔登记编号：S1220525030001许茹纯登记编号：S1220525030003《美国股债汇三杀的背后》2025.04.13《美股长期收益：复盘与展望》2025.03.31《特朗普四月关税前瞻：冲击与影响》《托底美股的三组看跌期权》2025.03.12《美国补库明显放缓，欧洲去库接近尾声》进而导致中国香港地区国际收支平衡表中直接投资项、证券投资项负债端以直接投资为例，我们看到2024年中国内地对中国香港直接投资流量达分位数组公司市值占比88.8%，成交占比达92.8%。近年来南下资金成交占占比分别为30.0%和27.2%。从边际变化上看，资讯科技、工业、金融行业专题报告2敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 4 4 5 7 8 8 20 3敬请关注文后特别声明与免责条款 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21 21 22 234敬请关注文后特别声明与免责条款地区国际贸易经常账户常年保持顺差，因此与之对应的是资本金融账于逆差状态。2024年中国香港地区经常账户顺差4095亿港元，资本及金融账户逆差3460亿港元，表明中国香港地区2024年资本及金融账户资金大幅净流0资本账户（亿港元）金融账户（亿港元）经常账户（亿港元）2021年底以来中国香港外汇储备资产规模高位回落。2000年来中国香港外汇储备资产整体大幅增加，2000年初中国香港外汇储备资产仅为943亿美元，此后一路上升，至2021年11月份达到4994亿美元高点，而2021年底以来中国香港外汇储备资产规模高位回落，截至2025年2月份中国香港外汇储备资产规模图表2:2021年底以来中国香港外汇储备资产规模高位回落——中国香港:外汇储备资产（亿美元）200020022004200620082010201220142016201820202022205敬请关注文后特别声明与免责条款分别为3038亿港元和2507亿港元，而证券投资和金融衍生工具项资金大幅净02024年香港金融账户细分项资金流动情况（亿港元）直接投资证券投资金融衍生工具其他投资从流量数据看，2024年外部地区对中国香港直平衡表资本及金融账户记录分资产端和负债端，其中资产端记录中国香港对外资金流动情况，负债端记录外部地区对中国香港本地资金流动情况。债端看，2024年外部地区对中国香港直接投资流量为9133亿港元，相比2021年下降4.4%，表明2024年外部地区对中国香港直接投资流量虽有放缓，但依然从存量数据看，2024年末外部地区对中国香港看，2024年外部地区对中国香港直接投资存量为20.1万亿港元，相比2023年上升9.5%，从变化趋势来看，2018年外部地区6敬请关注文后特别声明与免责条款0007敬请关注文后特别声明与免责条款2024年外部地区对中国香港证券投资流量为1311亿港元，相比2023年上升65.5%。从存量数据看，2024年外部地区对中国香港证券投资存量为4.0万亿港000从以上统计可以看到，不管是直接投资项还是证券投资项8敬请关注文后特别声明与免责条款量依然维持净流入。以直接投资为例，我们看到2024年中国内地对中国香港直接投资流量达3858亿港元，远高于美国、英国、新加0按选定主要投资者国家／地区划分的香港外来直接投资流量（介机构中国际中介（汇丰银行、摩根大通等）持股市值占比50%，中国香港本地中介（永隆银行、盈透证券等）持股市值占比8%，中资中介（中银国际、中银体来看，港股市场中外资（国际中介）占比依然较高。介注：数据截至2024年底，根据资金流动做了修正9敬请关注文后特别声明与免责条款国际中介持股市值从12.4万亿港元下降至2024年底的7.9万亿港元，降幅36.4%；港股通持股市值从2020年91.4%。02018201920202021202220港股通持股市值(亿港元)业次之，占比为23%，金融行业占比20%。南下资金持仓港股市值分布上，金融行业占比24%，高于其他行业，资讯科技和可选消费行业次之，占比分别为19%10敬请关注文后特别声明与免责条款金融业金融业金融业11敬请关注文后特别声明与免责条款分水岭，在此之前，港股市场中外资流动整体偏震荡特征，并未02016年以来港股市场国际中介机构资金累计流出变化（亿港元）02016年来港股市场中国际中介机构历年资金流动（亿港元）2016201720182019202020212022中介资金流出规模居前，累计分别流出5283亿港元、4125亿港元和3906亿港12敬请关注文后特别声明与免责条款02016年来各行业国际中介资金流动（亿港元）公用事业金融业公用事业金融业0——资讯科技业13敬请关注文后特别声明与免责条款0201620172018201920202021202近两年来南下资金流入港股市场明显提速，是港股市场的重要增量资南下资金，投资者印象非常深的应该是在2021年年初，南下资金1月份单月流入规模超3000亿元，成为有数据以来最高光时刻。然而再之后的2021年下半年以及2022年、2023年南下资金流入速度持续放缓，港股市场自2021年初也图表19:2021年来南下资金历年累计流入规模变化明细（亿元）——202120222023——20242025注1）每一年曲线均为当年南下资金累计净流入规模2）T+1表示年内第一个14敬请关注文后特别声明与免责条款020162017201820192020202120222023202从南下资金行业流向来看，今年来南下资金主要净流入港股市场可选消费达55%。其中阿里巴巴、腾讯控股和中国移动分别0金融业公用事业金融业公用事业15敬请关注文后特别声明与免责条款0今年来南下资金净流入前十大个股（亿港元）腾讯控股腾讯控股016敬请关注文后特别声明与免责条款00金融业下资金多流入港股市场中金融板块为主。但在近几年尤其是今年在deepseek、人工智能等产业层面催化下，南下资金流入港股市场主要加码阿里、腾讯等新兴产业龙头公司为主。从最新AH股溢价指数成分股（港股）分布来看，金融板块市值占比高达58%，选消费、通讯服务、信息技术等新兴板块两地共同上市的公司占比依然17敬请关注文后特别声明与免责条款——恒生沪深港通AH股溢价指数201620172018201920202021202220金融金融18敬请关注文后特别声明与免责条款位。交易所参与者本身的交易占比28%，本地机构成交占比21%，本地个人和外地个人占比分别为10%和5%。身本地投资者成交比重31%，位居首位。交易所参与者本身的交易占比28%，亚洲投资者成交占比20%，欧洲和美国投资者成交占比分别为10%和9%。易19敬请关注文后特别声明与免责条款88.8%，成交占比92.8%。市值排名后30%分位数组公司市值占比0.3%，成交占资料来源：Blomberg，方正证券研究所升，2024年全年，港股通成交占比已升至34.6%。今年来，随着南下资金的进一步加速流入，2025年至今港股通成交占比升至51.5%，占据大头。港股通成交占港股比重60%50%40%30%20%0%51.5%34.6%28.2%22.7%23.6%17.2%10.4%10.7%11.6%201620172018201920202021202220232024202520敬请关注文后特别声明与免责条款股型基金四季报披露数据，港股持仓占比为趋势来看，2016年来，内地偏股型基金持仓中逐渐加大——偏股型基金中港股持仓比重201620172018201920202021模小幅下降，由三季度的2.5万亿元下降至2.4万亿元。股票仓位由三季度的21敬请关注文后特别声明与免责条款布看，资讯科技、可选消费依然稳居陆港通基金前两大重仓行业，四季度占比分别为30.0%和27.2%。从边际变化上看，资讯科技、工业、金融行业四季度加仓幅度居前，分别提升了6.3个百分点、2.0个百分点和0.2个百分点。而医疗公用事业2024年四季度偏股型基金港股持仓行业分布22敬请关注文后特别声明与免责条款2024年四季度偏股型基金港股持仓行业变动金融业公用事业金融业公用事业行业，其中腾讯控股依然为第一大重仓股，美团、中国海洋石23敬请关注文后特别声明与免责条款金融业24敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国（中国香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内