【利率市场化对我国寿险公司投资效率影响的理论分析5700字】

利率市场化对我国寿险公司投资效率影响的理论分析综述目录TOC\o"1-2"\h\u23516利率市场化对我国寿险公司投资效率影响的理论分析综述 119374（一）寿险资金运用现状 113030（二）利率市场化影响寿险公司投资效率的理论机制 412448（三）利率市场化水平测度 6（一）寿险资金运用现状图12001年-2021年保费收入变化情况数据来源:银保监会网站我国保费收入持续增长，2020年我国保费收入达4.53万亿元，寿险公司保费收入达3.17万亿元;2020年-2016年我国保费收入平均年增长率10.15%，寿险公司保费收入平均年增长率10.23%，保险密度和深度持续走高。保费收入的不断上升，对保险公司的保险资金投资管理能力有更高要求。“偿二代”体系下，保险公司更需要增强对资本使用效率和控制风险的兼顾。保险资金运用改革40余年，险资投资结构已经实现从银行存款与债券占大头的简单配置到以固定收益类资产为主、增强多元化权益类资产配置转变。其中金融债企业债债券与债权计划等投资质量较高，股票以大盘蓝筹股为主，2018年高流动性资产占比约13%。我国保险资金运用结构不断优化，2013年-2020年间，银行存款占比由29.5%削减至12.0%；债券投资占比有所下降，股票基金的配置比例有所增长，未来险资投资有向权益类资产倾斜的趋势，中长期的金融产品将更具吸引力。投资类型20132014201520162017201820192020银行存款29.5%27.1%21.8%18.6%12.9%14.9%13.6%12.0%债券43.4%38.2%34.4%32.2%34.6%34.4%34.6%36.6%股票与基金10.2%11.1%15.2%13.3%12.3%11.7%13.2%13.8%表12013年-2021年我国保险资金运用结构数据来源:银保监会网站中国人寿保险(集团)有限公司作为占据我国保险市场份额前四的保险公司(集团)，选取其2016年-2020年资金投资比例为例，分析我国保险公司近年来投资结构的变化:主要投资项目是债券及定期存款，其中债券占比高达40%，投资于定期存款的资金占比持续下降；投资权益类资产的资金波动中逐渐增加，其中对股票的投资增长显著。表22016年-2020年投资项目占总资产比例情况数据来源：中国人寿保险（集团）有限公司官方网站披露的年度财务报告投资资产类别20162017201820192020固定到期日投资78.26%80.76%77.51%74.81%75.10%-定期存款21.94%17.33%18.01%14.97%13.32%-债券45.62%45.83%42.17%39.46%41.95%-债权型金融产品5.38%11.64%11.31%11.61%11.07%-其他5.32%5.96%6.01%8.77%8.75%权益类投资17.17%15.79%13.67%16.95%17.11%-股票5.71%6.69%5.75%7.74%8.55%-基金4.89%3.90%3.42%3.31%2.79%-银行理财产品3.34%1.56%1.06%0.91%0.32%-其他3.24%3.64%3.44%4.99%5.45%投资性房地产0.05%0.12%0.31%0.34%0.35%现金及其他4.52%3.33%2.01%1.67%1.60%长期股权投资6.49%6.24%5.85%合计100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%寿险公司销售的产品特性和寿险资金的特点导致其受利率市场化带来的利率波动影响比财险公司更为显著。依据当前利率制定的铲平价格和收益率与未来市场利率波动将产生利差损；寿险经营具有长期性，负债性的特点，传统险、分红险、投资连结险等险种为寿险公司带来高成本压力，利率变动影响提取责任准备金的价值，资本市场的大周期波动和货币政策的变化都会导致长期投资回报率的不稳定。为保证回报率，寿险公司对短期限的投资产品有更高的投资意愿。因此寿险资金的运用需要充分考虑对资金流动性，高收益，安全性的要求，防范利率波动产生的利率风险对投资收益的影响。当前保险资金运用活力不断增长，寿险公司越来越需要发挥机构投资者的作用平衡资产负债结构，提升投资收益。

（二）利率市场化影响寿险公司投资效率的理论机制保险资金运用政策解读任春生（2018）认为2017年至今，我国保险资金运用已进展到规范发展和严监管时期，未来应不断发挥保险资金特性，弥补投资风险漏洞，服务实体经济。依据2018年1月10日中国保险监督委员会通过的《保险资金运用管理办法》（以下简称“管理办法”），我国保险资金运用可投资于银行存款，股票、买卖债券、证券投资基金份额等有价证券，不动产，股权以及其他国务院规定的其他形式。相较于2014年4月4日修订的管理办法，增加了股权作为保险资金运用形式；针对可投资的非保险类金融企业，增加了对资产证券化产品，私募基金等可配置资产的投资要求和规范，允许保险资金进行风险投资，明确资管产品实行注册制管理。2014年修订管理办法至今，保监会出台多项管理办法丰富保险资金运用渠道：2016年简化保险资金间接投资基础设施项目的行政许可，拓宽投资空间；2018年细化设立股权投资计划要求，建立优先注册机制，允许险资管理机构间接参与长租市场；2019年允许资管机构投资无固定期限资本债券和二级资本债券，对保险集团、资产管理公司参与投资资金信托业务及信用衍生产品提出监管要求；2020年放宽对险资所投资的资本补充债券发行人资本充足率，信用评级等要求，强调对权益类资产和固定收益资产进行分类，对金融衍生产品、国债期货和股指期货交易的监管口径统一调整，于2020年11月取消了保险资金开展采取行股权投资的行业限制；2021年发布公开募集基础设施证券投资基金与证券出借业务的投资事项要求，修改了资金运用的部分规范性文件，基于保险资金管理机构更大的自主性，提升市场流动性与活跃度。综上，保监会针对保险资金的不同投资渠道持续简化监管要求，持续增加投资渠道，鼓励保险机构主动发挥投资者的管理作用，促进保险市场与其他金融市场的交融发展。因此本文分析利率市场化如何影响保险资金投资效率主要依照保监会批准的投资资产和监管要求，通过分析各个投资渠道受到的影响总结对寿险公司的投资影响。2.利率市场化改革影响利率传导效率自2015年利率市场化改革基本完成之后，利率调控主要以“市场轨”为主，数量型政策工具为辅，货币市场利率与央行基准利率的并轨问题依然存在矛盾。央行LPR机制改革通过将其与中期借贷便利利率挂钩，为中长期贷款利率定价设定参考标准，初步建立了央行中期借贷便利利率反映至LPR，市场供求与金融机构的资金成本反映至LPR加点幅度，最终将货币政策意图反映在贷款利率的传导过程。3.利率市场化影响企业经营水平当前我国实体企业呈现“脱实向虚”趋势，为缓解利率下滑，产能过剩的压力，解决回报周期长等问题，企业广泛投资于金融及房地产行业。贷款利率市场化有利于企业获得更多长期资金用于金融资产投资。对于长期以来存在明显“信贷歧视”的问题，信贷融资通过投融资、运营、成本等渠道影响企业产出水平，加快资本结构，资金收益与风险的关系更加匹配。利率市场化能够优化微观企业的投融资行为。企业的资本结构将对其投资策略产生直接影响，存贷款利率管制放开后，贷款利率市场化有利于推进商业银行竞争加大，促进大量信贷资金将配置到优质产业当中，有效消除监管套利空间和市场摩擦，从而对中小企业的融资压力有所缓解。金融机构获得指定利率政策的自主权有利于抑制企业对资金的过度需求，改善企业资本结构企业投资金融资产会收到融资成本和融资便捷度的影响，企业对资金的高需求将可能导致提升贷款利率。为满足贷款带来的信贷利息压力，企业可能选择持有更高收益的金融资产代替主业投资。同时放松利率管制能够延长企业的债务期限，通过传导政策降低企业现金与现金流敏感性，因此利率市场化对企业经营能力和投资水平由提升作用。4.利率市场化影响保险资金投资渠道当前债券与银行存款此类固定收益资产是我国寿险资金运用的主要部分，利率市场化改革将要求保险公司和保险资产管理机构寻求更高收益的产品已达到期望的回报率。银行存款的风险主要包括信用风险和利率风险。由于预定利率的调整具有时间上的滞后性，利率下行压力导致依据当期利率的产品定价与未来存款利率负利差的持续扩大。利率管制放开后，存贷利率的差距在市场压力下不断缩小，银行拥有了更大的自主权，但同时商业银行之间更激烈的竞争也可能增加存贷款利率倒挂等经营风险。债券主要面临利率风险、信用风险和流动性风险，但各类债券风险程度差异很大。政府债券具有安全性好、变现能力强、收益相对稳定等特点。利率市场化引发的市场竞争中，有利于证券公司通过金融创新提升投资水平，从而提升险资所投资债券的投资收益。近年国内信用违约风险明显上升，证券公司更愿意协助大型国有企业发行债券，保险资金投资组合信用风险敞口也有所扩大。金融市场的资金配置功能的发挥容易受制于市场的干预，而资源配置的市场化程度也与价格的市场化程度相关。利率市场化改革有助于实现利率依据市场变动，进一步通过供求关系均衡机制实现价格的调整。随着利率管制的不断放开，企业直接融资成本下降，发行债券等筹集资金的方式也会越来越受欢迎。因此更优质的投资项目能够提高的投资收益，实体企业投资效率的高低也会间接影响债券等投资产品的利润，进而影响寿险公司投资收益。

（三）利率市场化水平测度利率市场化发展概况利率市场化是指利率水平完全由市场供给决定。从全球来看，实施利率市场化主要通过国家或政府实行利率管制，通过压低利率水平、限定利率变动、禁止或限制利率浮动等手段，助力实体经济及关键行业低成本筹得资金，并实现国家经济增长的目标。我国利率改革的长远目标是是建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率管理体系。目前我国已放开了大多数领域的利率管制，利率市场化水平获得显著提升，在货币市场方面，银行间同业拆借利率和同业存款利率均实现了市场化；外币的存贷款利率已经完全放开；人民币存款利率和贷款利率方面，国内贷款利率已经实现了完全放开；债券利率市场化定价已基本完成，新股发行市场仍存在部分管制。随着利率管制削弱了银行部门的优势，私募基金、风投基金等越来越成为利率市场化的内在推力，多样的投资途径和方式也强力冲击银行主导的传统融资方式。同时国内外利差缺口，金融机构相对滞后的风险管理技术，待完善的货币政策传导机制也对利率市场化产生制约。利率市场化指数的构建利率市场化指数是本文主要解释变量，现有文献对于利率市场化程度的有代表性的测度方法主要有:采用商业银行存贷款基准利率（张孝岩等，2010）来度量;采用（0，1）虚拟变量法来度量（张宗益等，2012）；采用多指标合成的利率市场化指数（蒋海等，2018）；也有以存贷款，货币市场，债券市场利率和理财产品收益率四方面多项指标构成指标体系的测度方法（彭建刚等，2016）；其中多以构建指数体现实际利率、利率浮动和利率决定自主化作为子指标简单平均综合利率市场化指数；但也有学者（彭建刚等，2016）指出，参照中国人民银行设定的基准利率统计的利率浮动不能作为反映市场决定的利率水平，同时虚拟变量忽略了不同时期利率市场化的动态发展。（张原等，2016）认为依照国家利率调整政策简单赋值的定性分析不如函数模型更为精确系统。彭建刚等（2016）测算出2003年至2014年市场化指数由0.29上升至0.88，认为2012年意味着利率管制由缓慢放松时期转变至加快改革时期；马猛（2015）测算出自1996年至2013年利率市场化指数由0.30增加至0.766；张原（2016）测算1993年至2015年利率市场化进程由0.29深化至0.69，认为利率市场化实际水平低于政策性水平。本文主要采用多指标合成的利率市场化指数，借鉴陶雄华、陈明钰（2013）测度方法，选择利率浮动幅度指数，实际利率水平两项子指标确定。2.1实际利率水平（IRL1）（式1）（式2）本文通过人民币存款基准利率定期存款利率（1年）减消费者价格指数（CPI），为增加数值的科学性和合理性，借鉴陶雄华、陈明钰（2013）运用模糊综合评价法构造隶属函数如下：（式1）（式2）ERt表示第t年的实际利率，由当年1年期定期存款利率减去消费者价格指数测度；ERmin、ERmax分别表示t年内实际利率的最大值与最小值。2.2利率决定方式指数（IRL2）本文通过参考中国人民银行各季度货币政策执行报告及利率市场化的专题文件，总结货币政策中有关存贷款利率决定方式的动态变化。参考（张原，2016）将利率市场化进程划分为货币市场，债券市场，金融机构存贷款3个体系，采用赋值法对每个市场的利率市场化节点赋值1，考虑人民币存贷款利率及同业拆借利率对各个市场的传导机制分别赋值3，存贷款利率浮动区间的管制作为关键节点赋值1.5。表3利率决定方式指数测算市场体系货币市场债券市场金融机构存贷款赋值IRL2市场项目同业拆借票据贴现债券回购短期国债企业债券金融债券长期国债人民币存款人民币贷款199300.00%199400.00%199500.00%19963320.00%19971426.67%19981533.33%199911746.67%2000746.67%2001746.67%2002746.67%2003746.67%20041.51.51066.67%20051066.67%20061066.67%20071066.67%20081066.67%20091066.67%20101066.67%20111066.67%20121066.67%201311.512.583.33%201412.583.33%20151.51493.33%20161493.33%20171493.33%20181493.33%20191493.33%20201493.33%20211493.33%以下为我国利率市场化改革关键节点和赋值依据：1996年6月1日，银行间同业拆借利率正式放开。对同业拆借赋值3。1997年6月，银行间债券市场正式启动，银行间债券回购利率和现券交易价格同步放开。对债券回购赋值1。1998年至1999年，中国人民银行三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。对金融债券赋值1。1999年9月，国债利率招标市场化，实现了银行间同业拆借市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。对短期国债及长期国债赋值1。2004年10月29日，解除设定除城乡信用社金融机构人民币贷款利率上限；存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次的范围内浮动。分别对人民币存贷款赋值1.5。2013年7月20日，中国人民银行全面放开贷款利率和票据贴现利率管制，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，贷款利率市场化取得了突破性的进展。2013年9月24日，市场利率定价自律机制正式成立。2013年10月25日，贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行。2013年12月12日，作为负债产品市场化定价的探索，首批同业存单成功发行。2014年11月22日，央行不再公布五年期定期存款基准利率，由金融机构自主确定利率。2015年3月1日起，存款利率浮动区间的上限由调整为基准利率的1.3倍；5月11日起，放开金融机构小额外币存款利率浮动区间上限。对人民币存款赋值1.5。2015年6月2日，大额存单发行利率市场化在市场利率定价自律机制核心成员内试点。2015年8月26日，放开金融机构一年以上(不含一年）定期存款利率浮动上限。除一年以上整存整取、零存整取、整存零取、存本取息定期存款利率；其余期限品种存款利率浮动上限仍为1.5倍。2015年10月24日起，存款利率上限全面放开。对人民币存款利率赋值1.5。

2.3利率市场化指数（IRL）对上述计算出的指标采用简单平均合成利率市场化综合指数表4利率决定方式指数测算数据来源：Wind金融数据库、中国统计年鉴年度IRL1IRL2IRL年度IRL1IRL2IRL