计算机行业数字化转型发展策略展望

计算机行业数字化转型发展策略展望

估值驱动转向业绩驱动，把握顺周期行情

计算机板块行情回顾

数字化时代叠加政策红利，计算机行业迎来发展机遇

12月16-18日，中央经济工作会议在北京举行，强调要〃强化国家战略科技力量。要充分

发挥国家作为重大科技创新组织者的作用，坚持战略性需求导向，确定科技创新方向和重

点，着力解决制约国家发展和安全的重大难题"。近几年中美科技摩擦加剧，我国在某些关

键领域存在被其他国家"卡脖子”的情况，导致行业发展受制，直接影响到我国经济社会发

展目标实现及综合国力提升。随着我国步入数字化时代，信息化、数字化程度不断加深，软

件重要度日益凸显，计算机行业在政策红利加码下有望加快行业发展进程。

2021年顺周期板块将迎行情，估值驱动转向业绩驱动

上半年全球流动性推动金融资产估值普遍上涨，计算机行业上半年同样受流动性推动估值驱

动上涨。但计算机行业下半年受业绩复苏不及预期影响出现深度回调，当下行业估值无论是

横向对比还是纵向对比均处于较低位。明年随着疫苗上市，经济复苏预期加快且货币政策将

逐步回归常态，通胀预期叠加无风险利率上行压力，不利于高估值板块，明年预计将由估值

驱动转向业绩驱动，应当关注业绩确定性板块。计算机行业当下估值安全边际较高，明年业

绩确定性较高板块建议超配。

推荐关注：信创产业链、医疗信息化及信息安全领域（业绩递延）、云计算领域（行业拐点

初现）、工业软件（制造业智能化加快渗透）、5G产业链（5G设备逐渐铺开相关应用有

望落地）。

一、信创板块：疫情影响业绩递延，21年或迎来业绩落地

2020年是信创元年，多板块多主体推动发力

信创是信息技术应用创新的简称。信创二字来源于"信息技术应用创新工作委员会”。

2016年3月4日工委会成立，是由24家从事软硬件关键技术研究、应用和服务的单位发

起建立的非营利性社会组织。信创理事会主要由四类单位：集成厂商、互利网厂商、第三方

机构、高等院校。

信创产业主要包括新一代信息技术下的云计算、软件（操作系统、中间件、数据库、各类应

用软件）、硬件（芯片、GPU/CPU.主机、各类终端）、安全（网络安全）等领域，涵盖

了从IT底层基础软硬件到上层应用软件的全产业链的安全可控、自主创新等重要课题。

2021年信创有望业绩落地，信创3.0由估值驱动转向业绩驱动

当前中国基本软件市场依旧被外资垄断，中国三大基本软件规模中，操纵系统、数据库、中

间件市场外资占比分袂为92.9%、64.8%和51.1%。中国推出信创三年筹划（2020-2022

年），通过政策和行政的力量，扶持我国基本IT的崛起，国产基本软件企业迎来3年黄金

发展期。2020年是中国信创元年，相关招标及项目建设开展始年，但是受疫情影响，2020

年信创下游客户开支及项目验收均受到较大影响，因此信创板块相关业绩有所递延。而当下

我国疫情控制系全球最为得力,经济稳步复苏，随着疫苗上市疫情将会得到进一步控制，

2021年疫情得到管控是大概率事件，从而信创板块受疫情的负面影响因素将降低，随着相

关招标及项目恢复正常进展，相关业绩有望落地。

2020年前三季度信创板块下游开支及项目交付情况受疫情影响较大，前三季度业绩不及预

期。但板块行业逻辑未发生变化，自2019年信创概念被提出，已从信创1.0概念阶段过渡

至信创2.0生态重构阶段，2021年有望进入信创3.0业绩兑现阶段。据观研天下数据，我

国自主可控的市场规模2020年为1.05万亿，2025年市场规模将稳步增长至1.3万亿，相

关标的明年有望业绩落地。推荐关注：操作系统（中国软件、诚迈科技）、中间件（东方

通、宝兰德、金蝶天燕、中创股份）、数据库（武汉达梦、南大通用、神舟通用、人大进

仓）、CPU（龙芯、飞腾、海思、海光、申威、兆芯）、服务器（神州数码、东华软件、

拓维信息、浪潮信息、中科曙光）、存储（同有科技、易华录、紫晶存储）、固件&GPU

（卓易信息、景嘉微）、信安（三六零等）。

硬件产品奠基新一代信息技术，软件将成为数字经济原动力

硬件方面：硬件是云计算、大数据、AL区块链等技术融合发展的基石,同时，更高的性能

需求将催生出具有更强算力或者更大容量的硬件产品，其市场空间天花板也将相应提升。据

《鳗鹏计算产业白皮书》，2023年，预计中国服务器市场空间339.7亿美元，5年复合增

长率12.4%,占比超过全球市场的30%。外置存储市场空间60亿美元，5年复合增长率

6.9%。

软件方面：软件定义一切，5G万物互联时代，软件是数字经济的原动力。国在应用软件商

业化方面比较领先，但在基础软件方面，或将面临一段具有较高增长边际的快速成长期，基

础软件国产替代市场空间较大。依照《鲸鹏计算产业白皮书》，据IDC,2023年中国数据

库市场空间39.8亿美元,5年复合增长率26.9%,受益于因为异构性提高而不断增长的用

户需求，2023年中国中间件市场空间13.6亿美元，5年复合增长率15.7%.

二.信息安全：安全底座+云化转型，行业有望打开发展空

间

从合规和风险管理向数字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力仍巨大：根据Gartner

的统计数据，全球信息安全支出占整个IT支出的比例越来越高，2018年达到3.05%。中

国2018年的IT支出约2.79万亿元人民币，按全球2018年平均信息安全支出占比计算,

我国信息安全市场潜在市场空间在千亿左右。

海外上云成主流，带动云安全服务市场快速发展：海外云计算市场发展较早，云服务渗透率

远高于国内，安全订阅服务已经成为主流。中国云安全市场目前仍处于起步阶段，云安全市

场规模随云计算市场增长而快速崛起。根据赛迪数据，预计2021年中国云安全市场规模将

达到115.7亿元，2019-2021年年均增长率为45.2%,行业正快速增长。

云安全市场格局：云服务商占主导，国内网安厂商发展机遇在私有云领域：国内云安全市场

中，第三安全厂商的机会更多在私有云领域安全防护。公有云领域安全市场规模较小，而且

公有云安全市场基本被云平台服务商占据，第三方安全厂家获利空间有限。同时，国内私有

云建设仍是主流，私有云领域的安全防护市场是第三方安全厂商在云安全领域的重要发展机

会。

从海外网安龙头发展看国内安全厂商发展之路，私有云安全和安全运营是发展重点：与全球

信息安全市场相比，中国信息安全行业正处于快速成长期。传统的信息安全产品旌以满足日

益变化的复杂的网络空间，中国的信息安全行业必将向国际看齐，由硬件为主转换为服务为

主。国内主要的安全厂商都开始全面布局云安全，并将私有云、行业云安全解决方案和安全

运营作为发展重点。

推荐关注：云安全解决方案全面，前瞻布局城市安全运营的后明星辰；云计算与信息安全业

务协同发展的深信服；专注新兴安全领域，"平台+服务"快速成长的安恒信息。建议关

注：奇安信、绿盟科技、山石网科、三六零等。

三、医疗信息化：预计21年医疗信息化赛道将接续高景

气，有望制造戴维斯双击窗口

医疗信息化公司受信用影响明显，收缩预期之下保有超预期可能

11年以来，医疗信息化企业P属性很强。直观看来,医疗信息化企业和沪深300起伏较为

一致，医疗信息化公司p属性较强。

但在某些时段由于公司业绩和板块风险偏好原因也出现背离。2017年年中一2018年年

末，前半段沪深300指数明显上涨，而医疗信息化企业由于业绩拖累或板块风险偏好的削

弱，没有明显上升，下半段则由于景气拉动引导行业穿越周期。2020年年中至今，由于疫

情冲击，板块业绩下滑明显，在流动性推升沪深300之时，板块没有明显提升。

沪深300和以社融为代表的的流动性相关性较强，社融升降一方面直接影响股市的风险偏

好，另一方面通过助力实体经济发展直接作用于公司业绩。社融与沪深300升降有因果关

系，从而对医疗信息化企业也有较大影响。

流动性延续性在未来一段时间将会逐渐减弱，但价格指数对流动性限制有限，信用投放有望

超预期。2020年，社融投放可能达到35.8万亿，社融存量同比增速预计将达到

14.21%,2021年预计社融增速有所回落，可能约为

但从通货膨胀角度来看,无论是CPI还是PPI同比都已有明显回落，CPI累计同比处于历史

中位水平，PPI累计同比也升不十分高，信用预期不会有大幅减弱，甚至有超预期可能。

预计21年医疗信息化赛道将接续高景气，有望制造戴维斯双击窗口

疫情在降低了20年业务量的同时，也切实带来了新的增量。疫情冲击之下一方面政策倾向

疫情防控、基层医疗、公共卫生，带来公卫领域业务增量，另一方面医院端互联网医疗的建

设热度增加，国家也鼓励线二线下一体化运营。IDC2020年初针对医疗行业的一项调研显

示,全国有96%的三级医院受疫情启发制定了信息化升级计划，有88%的三级医院为应对

疫情对信息系统进行了改进或新建。

医疗信息化渗透率仍然不高。以临床医疗信息化领域的电子病历为例，2019年全国电子病

历评级平均分为2.08级，其中三级医院的平均分为3.11级，二级医院的平均分1.59级。

政策要求到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上,二级医院要达到分级评价3

级以上。即使二三级医院达到要求，九级分级评价之下，仍存在较大空间。

海外计算机巨头发展阶段验证赛道需求仍将呈现加速趋势。我国当前处于美国2011年前

后，正处于电子病历爆发式增长的前夜，美国医疗信息化巨头cerner在这之后保持多年的

高速增长，预计我国以电子病历为核心的临床医疗信息化建设也将持续高增长。

业绩由于景气度存在和20年的低基数将会好转，医疗信息化企业3季度订单增量加速提前

验证，综合上一点结论流动性延续平稳乃至略有宽松的情况下预计将会迎来戴维斯双击的窗

口。

以静制动：寻找医疗信息化企业的a

从近年表现来看，卫宁健康，创业慧康是医疗信息化行业（不包括互联网医疗、医药IT企

业）中唯二拥有a属性的公司，麦迪科技拥有较强潜力。摘取医疗信息化9家公司2017

至今的收益数据，可知仅有卫宁健康和创业慧康长期超越沪深300基准收益，可认为卫宁

健康和创业慧康是过去一段医疗信息化领域拥有领先地位，除此之外麦迪科技近年逐渐接近

并超越基准收益，有挖掘阿尔法的潜力。

主要赛道的选择和专注是公司业绩成长空间的保障。根据选择主赛道的差异可将医疗信息化

公司划分为4个类别：医疗IT公司；医保IT公司；医药IT公司；互联网医疗公司。仅考

虑医疗IT和医保IT情况下，由上图可知，拥有a的公司都位于医疗IT赛道。未来随着政

策在医疗医保领域持续发力，预计两条赛道都将涌现出拥有a收益的公司。

专注打造技术规模效应，打造标准，不断提升客户粘性是提升a核心'要义。医疗信息化领

域需要不断横向拓展，增加产品种类，丰富能力矩阵，满足客户不断复杂的医疗信息化系统

需求，另也需要不断向纵向拓展，单独做项目不断向做产品，做平台延伸。在横向纵向拓展

到达一定程度，领先公司必然会通过打造标准，增加老客户粘性，吸引新的客户。

!1!,互联网行业：关注AIOT及腾讯新文创战略推进

入网设备终端方面，AIOT接入在2021年有望继续高速熠长

2015年中国物联网连接设备数开始高速增长,至2018年达到30亿台。伴随5G商用及

智能家居场景渗透提升，AIOT在2019年以后将持续保持高速增长。2019年，中国AIoT

市场规模达到3808亿元，预计2021年各达至IJ6548亿元。

小米作为AIOT龙头有里充分收益

小米公司IoT平台已连接设备数2.9亿台,是世界最大的消费级IoT物联网平台,MIUI月

活跃用户数为3.68亿。智能手机是公司的业务基本盘，第三季度智能手机出货量排名全球

第三，市场占有率13.5%。

泛娱乐领域2021年将迎来景气度回升

中国泛娱乐产业伴随着90后及〃Z世代”消费群体的崛起，呈现高速增长的趋势。泛娱乐

产业板块中，线上数字娱乐部分占比更大。2020年疫情对整体造成了冲击，但展望明年或

将迎来行业景气度整体回升。

今年腾讯控股的新文创战略提速加码，明年有望更多进展落地

从2011年提出“泛娱乐”战略开始近十年的发展，公司在泛文娱全产业链均取得了巨大的

成就，已覆盖影视，游戏等主流IP制作业务方向，并且坐拥多条分发渠道，产业睫协同有

望提升行业整体规模打开新的增量空间

票务龙头猫眼娱乐有望明年迎来业绩反弹

腾讯与眼娱乐结成"腾猫联盟"，通过整合双方在电影产业的资源优势，共同建立电影宣发

体系，把控电影宣发渠道。

腾讯影业作为中游的内容制造者向市场提供优质的电影内容，而猫眼娱乐则作为下游的分发

渠道，依靠自身在电影票务业务中积累的数据优势，精准划分影片受众群体，制定电影宣发

策略，为电影发行提供全流程服务。

公司在在线票务业务的优势在于股东腾讯系+美团点评的流量和庞大的用户基础以及对应的

产品运营体系。在电影市场进一步回暖后公司有望凭借票务龙头的地位直接受益。

口计算机板块行情回顾

东才时亦兴叁之源P2

2021年顺周期板块将迎行情，估值驱动转向业绩驱动

□上半年仝琢流动,推动金电资产估值督也上注,计算机行业上半,I洞样受流动性推动估值.*劳J.嵌.仰计算机行业卜半隼受业须受苏不及肾期彩

晌出现深吱臼耳，当卜行业估值无论是杷向时上还足纵向时比均处「较低仅.明仟SC若咬落hrti.经济处苏预期加快R近市政策将逐步回归南态，

油收建期舂加无她网利率14口小不利丁・高占俏板块,明年K!计将由估值小4转句业箍心动.应当关注业茹确定性板块.计箕机工亚当卜估值安

全代际校门，9年立绩确定性较门板城建汉超配推行关注：信创产业债、医疗信息化及信息安全沌屈（业绩递延）.云:t珏领域（行业初点初

现）、I：业软件（向适业智能化处决渗透）、5G产业桂（仪；设各迷渐偏开相关R比行巧落地），

图：201801-202003全AA计算机行业业依靖况

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东方财而兴叁之语

2020年计算机板块前高后低，涨幅居所有行业中位水平东界4a

口计算饥板块年初至今量现前密后低的走势，17月计算机板坡整体距表上讲绿指、沪洸30c.1讦综指和中小板指,与创业板指数基本持平।IB7

月份鼠来计算>田j块出现了收深福度的调帔.饯止II前累计法幅也新卜爰情故，枝「.2020年12月8II收砧,计算电做於较年初累计滤嗝15.77V型

也跑输1_话竦指（16.38S）、涕证媒布（34.0%>.沪洸300（19.41^）.创业板综指（54.8%）和中小板指数（35.2儆）,

口分行业来看，计兑机行业在白”•级行业指豆28人行业中折名第15,处于中等水平.年初以东濯玷前五的彳:业分别为自民伏料（72.5㈱）、体

对国务<70.5«）.电气设蕃（6K.37%）»fit（47.19*）及医药生物<16.15*）•

图：2020年计算机版块整体表现图：申万一级行业指数年初以来涨趺幅（%）

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东才时亦兴叁之源P5

估值驱动核心板块上涨，估值略高于历史均值乐兴谴群

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口5G应用、倡创、工业软件等领域表现优弁,C块个股法式成统较好.毂上至2020午12月,濠帆前卜的I湮集中阳G应用（德赛时成，奥£致第）、

佑创（泛微网络、中科创达、金山办公、用及网络）、工业软件《广期达、宝心软件、鼎徒软件）、伍总安全（深。i服）等领域,年初至今审M3支

.投票注贬播为正.119支股票为凭.

口it算机彳；业侑值略岛于过去卜年信使中权，养体处于过去十年估帕依分位水平.线至2020年12J18日收我，中方计算机行业PEC1M）为61倍，咯

岛于过去I年代俏中躯（6喻），但整体处于Z史估值较低分位,安全边际较密、

年初至今计算机板块旅跌幅前十成分股图：201CF2020勺万一级计算机行业PE（TTM）魅势图

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东方财而兴叁之语

营收维持基本稳定，归母净利润疫情影响显著东兴4H

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口以中万一级行业计算机板块为基3.20203计算机行业整体首收5051.64亿兀,H比增长1.95%出用冷利利2L6.94亿元,F1比理为32.5々.营收

箱速有所卜清.仍显纪时值保价平稳：归母净利涧卜降的阴度较大,「爱系板块内除部分“线个股在仪宿期间淋升壮纳平依，月他均笈卜游客户相

美开支维W或项目进度推迟等囚求片致业彼诩灰，从而卜科较为明显，

□'J全*及创业板杆比较,计算机板块首收增注略高于全A水平•但归现净利润F滑较为明显.

图：2015c3-2020Q3计算机行业替收、归号净利调及增速ffl：202003管收及归母净利润同比增速对比

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四费支出有所下降，经营性现金流较为稳定©乐兴谴群

口四费支出绝对值箝速放圾.占苜收比切整本令定.2020Q6计算机行业第仰黄用、苜"货；Th”务费用、讲发支出分别为403,货久兀、296.26亿

元、45・71亿元和429.09亿元,分别国比烟长1。.5a、4.38%.-4.5宓和17.69%,占首收的比例分别为8・09k5.94%.0.91%和8・47、＞

口经昔性现金而维持检定.爻疫恃影向有限2020Q3计纾机fj业经昔性现金流为5727亿兀.同比增K39.4第.经昔性现金流后基本保持检定.绝对

值及增速没TTlBttL显著下滑

图：2015-2020Q3计算机行北西费及昔世占比图：2015-2020C3计算机行业经营性现金流及增速

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基金持仓计算机比例及超配比例均处于历史低位东兴证H

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□2018年以来基金持仓计算机行业比例及超配比例均有所卜滑.U前超乱比例处「过上•卜「均值以卜.20283些金持股计箕从板块比的为4.22、.计

以机板坎波询h值占A段总流通。：值比例为4.03t,出加比例仅为0.1佻.处广近〃年来垃低水口.门庄低「过去十年超加比例均值.，

[TQ20Q3H金杆股计皖乩板块标的数送卜算归显.所占力业标的比例也同比卜眸.2O2OQR块金杵仓计真机板块标的数号为140只.年末221只出

比方较大幅度的下降：占行业总标的比例为53.85%。」一年末8科的比例同样也卜.降显著目前旌金持仓计算乩板块标的数后处于控低位

图：2010-2020Q3基金持股计算礼板块比例S：201-20208基金持股计算机板块标的数量

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2020年是信创元年，多板块多主体推动发力DC*CX>£

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2021年信创有望业绩落地，信创3.。由估值驱动转向业绩驱动»c«Qa>«

口当前中僮基本歌件山场依ILI被外资垄断,中国二大信本软件规蟆中,投纵系统、数为埠、中问件市场外资占比分其为92.舞、64.除和51.1%,华国推

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表：信创相关领域市场空间

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硬件产品奠基新一代信息技术，软件将成为数字经济原动力东兴4H

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图：2023年全球计算产业投资皴（美元）

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率12.4%,占比也过仝球巾场的30t外置存储口场空间60亿%元，5<|

女合卡长率6.骊.

□软件力切：软件定义•切.能力就互联时代,找件是数字致济的恢

动力.国在向阳软件商业化方面比较浓失，但在框础软件方面.或将

而临一段具勺较为殖长边际的快辿成长切，基II软伫国产替代土场空

便较大.依照《《4晞计算产业白皮书》.据】DC2023年中国数觉用小

场空可39.8亿美元，5年夏合格K率26.9，受立J囚为异构性奏高而

不断增长的用户而求.2023年中国中间件”场2间13.6亿美元,锌发

合增长率15.7%

口"*27中V/4,门连兄<.

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软件篇基础办公软件：从普及到升级乐界迎"

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」金山办公

•成立于1988年,是国内领先的办公软件提供商

•主要物件为，PSor「icc办公软件和余山调蜀辛、可在众多主泥拱代平台上应足，是我区自主知识产权的国产软件代表.

|•冏户数萤远超国内其他同类办公软件，在政府.金融、能源、航空军多个更妾皱域殍到广泛应用.

I­已完成向互展网办公云服务的转变，同时拓展云储存、产品团队创作.云瑞协咛功能，大幄提升团人办公效率..

图：WPSOffice用户在国内办公市场用户总规模占比

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