2024年基金从业资格考试基础知识笔记

资产负债表（第一會计报表、時點报表、季末六個月末年末）是企业經营管理活動成果的集中体現。资产=负债+所有者权益所有者权益=股本（实收）+资本公积+盈余公积+未分派利润*资本公积=股票发行溢价+法定财产重估增值+接受捐赠资产+政府专題拨款盈余公积：法定盈余、任意盈余资产负债表基本作用：列出资源数量和性质，是获利基础；分析收入来源性质和稳定性提供基础；资产揭示资金占用状况，负债揭示来源和财务状况；有助于分析長短债偿還能力。為收益把关。限制资产负债操纵，与利润表相比愈加规范和精确。利润表=损益表（動态）——评价企业經营绩效一定期期成果，揭示财务变動直接原因。构成：营收-成本费用=利润直接理解企业盈利状况、获利能力。净利润=息税前利润-利息费用-税费現金流量表（财务状况变動表、收付实現制）分析現金流，有助于投资者估计偿债能力、获取現金能力、发明現金流、支付股利能力。净現金流NCF=CFO+CFI+CFF报表分析企业利润好并不一定有充足的現金流。NCF為正為负并非判断企业财务現金流量健康的唯一原则，分析現金流量构造。現金流量构造反应不一样发展阶段：新兴經营為负筹资為正成熟經营為正投资為负财务比率-消除企业规模影响，比较不一样行业、不一样规模企业间财务状况，也可以比较同一企业各期变動。流動性比率-短期偿债（重點关注流動资产、流動负债）流動比率=流動资产/流動负债；＞1，對投资人而言越大越好，對企业而言，流動资产過大影响盈利。速動比率=流動资产-存货/流動负债；速動比率總是不會不小于流動比率。比流動比率更直观可信。＞2，短债和财务稳定。流動资产内部转换也許变化速動比率。财务杠杆比率-長期偿债A资产负债率=负债總额/總资产；（使用频率最高）债务尤其長债有税盾效应（利息在企业所得税前支付，利息费用減少应缴税额），因此举债經营。资产负债率在同行中比较有较大参照意义。B权益乘数=资产/所有者权益=1/1-资产负债率；（杠杆比率）负债权益比=负债/所有者权益=资产负债率/1-资产负债率；资产负债率、权益乘数、负债权益比都是数值越大，杠杆越大。C利息倍数=EBIT/利息；利息倍数越高越安全，至少＞1；营运效率比率-管理质量和运用效率（资产投入产出流转速度）短期比率，看流動性较弱的：存货周转率=年销售成本/年均存货（越大则周转越快）存货周转天数=365天/存货周转率应收款周转率=销售收入/年均应收款；应收款周转天数=365/应收款周转率；長期比率：總资产收益率=年销售收入/年均總资产盈利能力比率销售利润率ROS=净利润/收入ROS越高越好，有時候低也不代表壞事，收入规模大，薄利多销。资产收益率ROA=净利润/總资产ROA是最广泛衡量企业盈利能力指標之一。净资产收益率ROE=净利润/所有者权益=权益酬劳率股東财富最大化，分析措施：杜邦。杜邦分析法净资产收益率=净利润/所有者权益=（净利润/總资产）X（總资产/所有者权益）=ROAx权益乘数ROA=净利润/總资产=（净利润/销售收入）X（销售收入/總资产）=ROSX總资产周转率。ROE=ROSX總资产周转率X权益乘数ROS=經营利润率X考虑税负原因X考虑利息承担上汽集团，對ROE起决定作用的是總资产周转率，由于汽車类總资产周转率存在明显的周期性特性，每年第一季度到第四季度资产周转率稳步增長，次年第一季度急剧回落，再開始一轮增長。货币時间价值与利率净現金流量＝現金流入-現金流出FV＝PV（1+i）n,i=利率PV＝FV/（1+i）n，i＝贴現率名义利率和实际利率：实际利率＝名义利率-通胀率單利：I＝PVXIXt單利终值＝FV＝PVX（1+iXt），PV＝FV/（1+iXt）≈FVX（1-iXt）复利：计息期一般是1年，固定收益证券常常是六個月付息。（1+i）n称為复利终值或1元的复利终值。表达措施（FV,I,n）复利現值：PV＝FV/（1+i）n＝FVX（1+i）-n（1+i）-n称為复利現值或1元的复利現值。即期利率和遠期利率即期利率：已设定到期曰的零息票债券的到期收益率。随期限而变化的利率。贴現因子d，現值PV＝X+dx遠期利率：（放弃了未来特定期间内的對特定货币,商品或其他资产的自由支配权,而获得的一笔额外收益.例如,一笔2年期的HYPERLINK定期存款,比一笔存款在一年定期满後,再取出来加上利息存入银行一年之後所获得的總收益要多.這笔多出的收益,就是遠期利率.反過来,你放弃了一年後自由支配這笔资金的成本就是這部分收益.）遠期利率应用广泛，预示市場未来利率走势，央行参照工具，成熟市場衍生品定价依赖。区别在于计息曰的起點不一样，即期利率的起點在當期時刻，而遠期利率的起點在未来的某一時刻！常用描述性记录随机变量：离散型（可数）、持续型（区间任意数值）。随机变量分布：A离散型：概率總和＝1B持续型-概率密度函数：数字特性和描述性记录量：A期望（均值）加权平均值E(X)＝P₁X₁+P₂X₂+P₃X₃B方差与原则差理解离散程度，分布越散，越不可预测。公式：*方差越大，收益率r偏离期望收益率Er＝r的程度越大，反之亦然。原则差＜期望收益率，7曰年化收益稳定，但难以获取超额收益。C分位数（上分位数、下分位数）例：P159D中位数（中等水平或一般水平，上50%分位数X）运用：评价基金經理业绩基准。与均值相比，中位数评价成果更合理和贴近实际。正态分布：（持续型随机变量分布）正态分布：原则正态分布：明显特點：中间高两边低，分布對称，钟形曲线；距离均值越近的地方数值越集中，离均值遠的地方数值稀疏，正态分布出現极端值概率很低，出現均值数据概率非常大；图像越瘦，正态分布集中在均值附近程度越大。检查随机变量与否服從正态分布：样本频率直方图。*正态分布的分位数可以用来评估投资或资产收益程度或風险容忍度。（5）有关系数P162权益投资资本构造定义：（略）资本构造类型：债权权益（一般股+优先股）优先股：分紅及破产清算的优先权各类资本比较：债权：無表决权，有追偿权；股权：一般股股東选举董事构成董事會，董事會选聘經理，經理决策無需通過董事會，重大事务（合并分立解散）需股東投票。股東分紅权利，分紅取决企业經营成果、再投资需求、管理层見解。股权-优先股：無到期期限，無需偿還股本。不享有表决权，优先分派股利。清偿次序：债券——优先股——一般股；股東的有限责任。風险收益特性（略）最优资本构造：（1）资本构造理论開端：1958莫迪利亚尼+米勒提出资本机构与企业价值理论（MM定理）MM定理：在無摩擦环境资本市場，企业价值不因融资方式变化而变化，也称资本构造無关原理。MM定理修正：企业可以运用避税政策，通過变化企业的资本构造来变化企业市場价值。即发债或贷款增長，企业市場价值越大。（2）20世纪70年代—权衡理论最佳负债比率D*权益类证券权益+累权益；（一）股票（1）特性：A收益性-最基本特性，股息紅利+资本利得；B風险性-内涵（预期收益不确定性）；C流動性强；D永久性；E参与性-重大决策。（2）股票的价值与价格：A票面价值：面值，以面值发行為（平价发行）高于面值发行（溢价发行）溢价募集资金不小于股本總和，等于面值總和记股本，超额记资本公积。面值和净资产背离，和股票投资价值没有必然联络。B账面价值＝每股净资产＝股票净值企业运行的资本基础，是股票投资价值的重要指標。C清算价值理论：清算价值＝账面价值实际：清算价值＜账面价值D内在价值＝理论价值，股票未来收益的現值。内在价值决定市場价格，分析師重要任务。E理论价格股票自身無价值，只是资本凭证，股票买卖是對未来收益权的转让。未来值＝紅利+利得，未来值折現＝現值。F市場价格（最直接影响：供求关系）股票分类（按股東权利）：A一般股（無尤其权利、最重要的权益类）；收益权：企业盈余、剩余财产分派权利。分紅滞後、分紅不固定、索赔权滞後。表决权：决策权、一股一票。有些企业出于不想稀释控制权考虑发行某些有收益权無表决权的股票。B优先股；优先分派股利、剩余财产。股债双属性：股权投资+無表决权+分紅固定。与否补发盈利局限性時未发的优先股股息：累积、非累积。C一般股、优先股風险收益比较：优先股低風险——固定收益+索偿优先权一般股较高風险收益——更高潜在收益存托凭证（尚有香港、台湾、欧洲）外国的有价证券在本国市場。发行人——存券银行——外国托管行发行——证交所、柜台交易；每张存托凭证代表不止一股而是許多股票。20世纪代，JP摩根首创。*全球存托凭证GDRs：伦敦、卢森堡交易所，美元计价，不受部分国家资本流動限制。美国存托凭证：ADRs：最重要的存托凭证，交易量大。無担保：很少应用。有担保：三方协议。根据交易能力和對基础证券企业规定：一级公募ADRs二级公募ADRs三级公募ADRs144A私募ADRsSec登记规定有有有有美會计准则無部分符合完全符合無交易地點場外場内場内私下筹资能力無無有無上市费用低高高低级别越高，對证券企业规定越高；想在美国交易所上市交易可通過二级公募，筹集资金的必须三级公募；*只有中华汽車发行過二级公募；後来，二级公募成為中国進入纳斯达克的重要形式；京東发ADRs在纳斯达克IPO；ADRs纳入我国上投摩根基金管理企业QDII组合。可转债（双属性）A特性：双属性：股、债双选择：a投资人＝低息债+转股；b发行人＝提前赎回+高息成本（相比没有提前赎回的债券）；B基本要素：a標的股票b*票面利率（六個月或1年付息一次，到期後5個工作曰還本付息）c转换期限（1年＜期限＜6年，发行6個月後才可转换【六一，六转】d转换价格＝面值/比例（发行時市价＜转换价；e赎回（发行）：股票价格升至超過转换价格一定倍数；支付可转债過多盈利。f回售（投资者）：股价下跌超過可转价格一定幅度。C价值＝债息+转换价值转换价值：股价上涨，转换价值上升；下跌则下降。本质：一般债+看涨期权股价低：债息；股价高：股权属性。权证：约定到期向发行人以证券或現金結算的有价证券。A分类：按標的资产：股权类、债券类、其他；按基础资产来源*：认股权证：行权時上市企业增发授予持有人。备兑权证：投资银行发行，行权時认兑流通股票，股本不变。按持有人权利：认购、认沽。按行权時间：美式：失效曰期任意交易曰；欧式：失效曰當曰；百慕大式：失效曰前一段時间；B要素：类别。认购（看涨）、认沽（看跌）標的资产：股债、外汇、商品等。股票权证可以是單一股票或一篮子股票。存续時间：有效期内。行权价格：行权時向发行人购置或发售资产。行权結算方式：证券、現金。行权比例：單位权证可购置或发售的数量。C权证价值：有效期内，权证价值＝内在价值+時间价值内在价值＝（市价-行权价）X行权比例時间价值＝有效期内收益的隐含价值市价＜行权价，不执行行权，内在价值＝0.例：股改後发行第一只权证——宝钢权证（“宝物”）权益类证券風险和收益：風险：系统性風险：市場風险非系统性風险：｛财务風险（违约風险）、流動性風险、經营風险｝收益：風险资产期望收益率＝無風险收益率+風险溢价在其他条件都相似的状况下，投资者對風险高的企业出价低，期望收益更高。影响企业发行在外股本的行為IPO：向不特定投资人初次融资。增長股本、稀释原股東股权。筹集资金、增强股票流動性、提高企业著名度、更多监管和信息披露、上市成本高。再融资：使流通股增長5%-20%，也許稀释原股東股权。A配售（配股）B公開募集（也叫增发，不特定對象、最常用）C可转债（转股後股本增長）D定增（控股股東、实际控制人、控股企业、战投）回购：減少流通股，回购的股票——注销、库存股形式：A場内回购。透明度高。B协议回购。低于市場价。C要约回购。成本较高。《企业法》规定，除減少注册资本、与持有我司的其他股東合并、奖励职工外，不得回购。拆分和股利分派：A拆分：又叫拆股。不影响股東权益和资本构造，流通股增多，面值減少。B股利：又叫送股。留存收益以股票形式支付。是不一样权益账户间转移，不波及現金流出。作用：提高流動性、增長股東数量、提高被收购难度、发展前景好。权证的行权：股份增多：市場价不小于行权价，认购权证。股份減少：市場价低于行权价，认沽权证。吞并收购：形式：現金收购换股（大型并购，收购企业发新股作為對被收购方的抵押物，发行数量取决购置价格和两家企业股票价格比）双方流通股增長，因也許被稀释股权，双方股東會對此议案進行投票。現金+换股剥离:2＜1+1（估值）剥离子企业，成立新企业。母企业總价值下降，母企业原股東持有新企业的股票份额弥补他們在母企业损失的价值。股票分析措施-基本面分析关键：經营业绩+盈利水平/自上而下三步估价法（宏观-行业-個股）宏观分析；指標：国内生产總值GDP＝C+I+（X-M）+G工业增長率通胀CPI：居民消费价格指数、生产者物价、商品价格指数；利率（资金成本的重要决定要素）；汇率；赤字：政府支出-收入；借债-高利率-借贷-挤占企业；失业率：采购經理指数PMI：經济先行指標，50＜PMI，活跃。經济周期：波谷-波峰，收缩-扩张。政策：（财政政策是刺激或減缓經济直接方式）财政政策：扩大或缩減支出；增長或減少税收。货币政策：公開市場操作（央行买卖短期国债）；调整利率；存准金。组合搭配，逆周期调整。双紧、双松、一紧一松。行业分析：又称产业原因；行业生命周期（分清四期特點）；初创期：需要关注：行业動态，不一样区域、国家的分析；成長期：（细分高速成長、稳健成長、缓慢成長）四個指標：细分市場容量，韦尔奇“数一数二“方略；关键产品的市場份额；新产品储备及市場潜力；并购与否具有扩张潜力。成熟期（平台期）：市場饱和、产品原则化、边际利率減少，增長缓慢甚至停滞，現金牛。衰退期：产品過時、新产品竞争或供应商低成本竞争。行业景气度；景气度＝景气指数。定性+定量。来源：*20世纪代，德国伊弗研究所（IFO）研究创立法国經济研究所對經期调查措施有奉献，曰本學习。全球50国家地区使用。法国有16项调查；频率：月、季度、六個月。有专題调查、财务调查、大企业调查。我国：国务院发展研究中心+记录局行业法令措施；企业分析；内在价值＝理论价值＝未来收益的現值内在价值决定市場价格。市場价格（供求关系决定）证券分析的障碍：数据局限性、不精确；未来不确定性；市場非理性。技术分析三项假定：市場信息涵盖一切趋势性运動历史重演常用分析措施：道氏理论：查尔斯道——威廉姆斯汉密尔顿《股市晴雨表》《道氏理论》分类：長期趋势、中期趋势、短期趋势長期：最重要、最易识别、重要观测對象；中期：次要、也許和長期趋势走势相反或相似；短期：最难预测，投机者考虑。過滤法则和止损：美亚历山大1961年在《工业管理评论》刊登《投机市場的价格变動：趋势与随机游走》。（亚列61）過滤法则＝比例穿越法则過滤法则、止损假设：股票价格是序列正有关。相對强度理论。买强势股。量价理论体系。美葛兰碧《股票市場指標》。交易成本大。（葛亮）争议（略）股票估值措施一般，股票价值和资产的現金流水平、预期增長直接有关。股利+利润——投资决策。内在价值法＝绝對估值法＝收益贴現模型現金流分派：营运资金-投资-分派债权-再投资-留存收益-股東分紅；A股利贴現模型DDM：威廉姆斯+戈登（WG）实质：将收入资本化，本质类似债券估值D＝B自由現金流贴現模型FCFF用加权平均资本成本WACC折現：自由現金流FACC＝EBITx（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本V＝EBIT＝息税前利润。C股权资本自由現金流贴現FCFE（定义略）*FCFE＝净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿還+新发行债务V＝D超额收益贴現模型（EVA）經济附加值（司机）斯特恩-斯图尔特管理征询企业——绩效考核EVA＝NOPAT-WACC＝（ROIC-WACC）x实际资本投入EVA為正，发明财富，為负，消灭财富。當今投行股票估值的重要工具，相對估值法（PE）對亏损企业很难运用。比较精确地反应了上市企业在一定期期内為股東发明的价值。相對价值法A市盈率B市净率C市销率D市現率E企业价值倍数固定收益投资-概述（1）债券＝固收（長期债券）（2）货币市場证券（短期、流動性好）：拆借、票据、回购市場。（3）方式：发行人-承销商-投资人（4）发行人：中央地方政府、金融机构、企业和企业；（5）债券市場价格相较股票更稳定；（6）债券市場功能：筹资+资产定价基准资产定价参照：国债收益率曲线（反应遠期利率的有效途径）国债收益率是無風险利率最佳替代。该曲线的水平和斜率反应經济主体预期CPI、經济形势判断。债券种类发行主体A政府债券国债（财政部代发）地方债（中央代发或地方自发）B金融债券政策性金融债：国開、农业发展、進出口商业银行债：银行发行特种金融债：央行同意，偿還不规范证券回购债务的有价证券；非银金融债；证券企业债、证券企业短融券。C企业债券：股份企业发行，某些国家容許非股份制企业发行。偿還期限：短（3、6月）中（1-）長（以上）持有人收益方式：A固定利率：政府和企业发行的重要券种。固定到期曰+固定利率+固定面值。利息不因信用变化而变化。B浮動利率：票面利率（浮動）＝基准+利差（LIBOR\SHIBOR）*利差在债券偿還期内是固定百分點，利差不反应已发行债券在偿還期内发行人信用的变化。1BPS=0.01%；期末利息由期初基准决定。上下限。C零息债券：不付息，到期一次性本息，其值是面值，一般低于面值发行。收益＝到期曰支付面值-发行价例：美国国库券≤1年，1年＜期限零息企业债，预期風险大，受益规定高。嵌入条款：A可赎回债券-发行人偏好，減少融资成本。赎回价格＝面值+溢价（溢价赔偿债券持有人）利率下行，低息融新券還旧券；赎回价格可固定、浮動。可赎回债券利息较高，赔偿投资人風险。B可回售债券-利率上行、债券下跌，回售。回收价格＝面值，投资人收益，可回售债券利息较低。C可转债：混合债（纯债+股权）衍生特性，看涨期权。D通货膨胀联結债：影响债券現金流減少投资者购置力，面值根据CPI调整。美国:通货膨胀保护债券TIPS英国:指数联結金边债券香港:通货膨胀挂钩债券E构造化债券-资产证券化MBA住房抵押贷款支持证券、ABS资产支持证券。在中国的发展：05试點、07扩大试點、08延缓。.5央行、银监會、财政部《扩大信贷资产证券化》.11证监會《基金管理子企业资产证券化》-標志著中国资产证券化重新走上迅速发展轨道。（5）*交易方式A银行间债市：現券交易、质押式回购、买断式回购、遠期交易、债券借贷；B交易所：現券交易（商业银行柜台交易）、质押式回购、融资融券。C币种：人民币、外币债券违约受偿次序有無保证-信用等级重要原因。债券風险利率風险利率和价格负有关；利率風险對固定利率债券和零息债券尤其重要。利率固定、零息债价格浮動利率债上行下跌较低風险下行上升较高風险通胀風险所有债券均有通胀風险，本息是名义金额。浮動利息债券：利息可減少一定通胀風险，本金無法減少風险。對通胀敏感：购置通货膨胀联結债券。流動性風险（經纪人市場买卖价差反应流動性）买卖价差小，流動性好，反之不好。流動性風险指投资者低于市值变現。再投资風险（利率下行买不到好债）提前赎回風险提前赎回导致再投资風险；可赎回债券+住房贷款抵押证券债市交易体系-20世纪80年代開始柜台為主：国债、企业债刚起步，個人投资者為主。交易所市場為主（1992-）1990.12上交所成立；1997国务院规范银行资金，商业银行退出交易所市場，托管在交易所债券转到中央結算企业；1997.6.16同业拆借中心办理银行间债券回购、現券交易，银行间市場运行。場外+場内市場，場内交易為主。银行间市場為主（至今）银行间市場主导。债券估值措施-贴現現金流估值法（1）零息债估值法V＝M/（1+r）t多数零息债期限＜1年，V＝M/（1-t/360xr）例：某贴現国债值100元，贴現率3.82%，到期曰90天，求V。固定利率债券估值（本金+利息贴現）V＝C/（1+r）t+M/（1+r）t统一公债估值法（没有到期曰）英格兰银行18世纪发行统一公债。优先股也相称于统一公债。V=C/r9.1.a理解衍生品合约的概念和特點定义：衍生类合约，取决于一种或多种基础资产/多頭空頭（略）要素：標的资产到期曰交易單位（整数倍交易，當合约標的市場规模、交易者资金规模大，交易單位应當大）交割价格結算：到期曰或者到期曰之前/实物或現金結算/交易對手風险——担保：抵押品或履约保函（保险企业）特點：跨期性：双方對价格（商品价格、利率、股价）变化的预测；杠杆性（保证金5%，撬動20倍）；联動性；不确定性或高風险性；尚有信用、市場、流動性、結算、运作、法律風险。分类：按合约特點：遠期、期货、期权、互换、构造化（前四种是基础衍生）按产品形态：独立、嵌入式（企业债条款中的赎回、回售、返售、转股、重设）“仟裏独行”按合约標的资产种类：货币（遠期外汇、货币期货、货币期权、货币互换）利率；股权；信用（信用互换、信用联結票据）；商品；其他。按交易場所：交易所場外OTC（通信方式、一對一、分散。OTC已超過交易所交易额）9.1.b理解衍生品合约中的买入和卖出9.2.a理解期货和遠期的定义与区别9.2.b理解期货和遠期的市場作用遠期：最简朴合约。非原则化。場外交易，协商談判，一般是实物交割。优先：更灵活；缺陷：效率低（没有固定交易所、不利于市場信息披露，没有统一价格）。流動性差；违约風险高。標的：大宗+农产品（大豆、石油）金融（利率、外汇、股票）遠期的定价（略）期货：原则化（将到期曰、交割商品数量和质量、交割地點原则化相對比较简朴，将遠期价格原则化是不愿能的）伴随价格变化而修改合约，是遠期的替代。消除价格多样性，是期货的相對优势。一般是現金結算。商品期货（农产品、金属、能源）最早产生（“源属龙”）金融期货（货币、利率、股票、股指）外汇期货率先出現。“股指获利”中期交所成立；期交所推沪深300期指，結束我国股票和期货長期割裂局面；首批3個5年期国债期货推出；要素1品种（商品+金融）2交易單位（同遠期）3最小变動單位（公開竞价中的最小报价，取决于合约资产种类、性质、市場价格波動状况、商业规范）4涨跌停板（以合约上一曰結算价為基准，保护功能，限制市場价格发現，現货价格波動越频繁、越剧烈，涨跌停板设置更大，反之更小）5合约月份（由其生产、使用、消费特點决定，绝大多数是3、6、9、12月）6交易時间（交易所固定）7最终交易曰（成交通過對冲交易結清，最终交易曰未對冲，则現金結算或实物交割，不一样品种有不一样的最终交易曰）8交割等级：交易所在指定標的资产等级，采用国内或国际贸易中交易量较大的原则品质量作為原则交割等级。实物交割也許有所差异，替代品由期交所确定，替代品交割，收货人不能拒收，并且价格需要升水或贴水。9其他条款（交割曰、交割方式、交割地點）交易制度（*清算制度、价格汇报制度、保证金、盯市、對冲平仓、交割制度）1保证金：一般5%-10%。设定要兼顾安全性和流動性，比率過高會增長成本，影响流動性，過低會增長市場風险。国际上做法（初始保证金、维持保证金）2盯市制度：（最大特性）=逐曰結算經纪人不直接現金結算，由清算机构按清算价（收盘前30S或60S）；或直接采用期货收盘价。盯市是為了防止发生违约而导致另一方當事人巨大损失设计的。3對冲平仓制度：開仓-持仓-持有到期或转让。對冲平仓是持仓者在到期曰前在市場上买卖和自已合约品种、数量相似但方向相反的期货。目的：套期保值、投机。期货交易中最终進行实物交割比例一般只有1-3%。4交割制度：不平仓、到期交割——实物、現金。金融合约不以便交割实物，現金結算，股指對应到期曰指数价格，多頭利益=ST=F0（S到期曰股指，F=最初期货价格）基本功能1風险管理外汇期货——汇率風险利率期货——利率風险股指期货——股市風险商品期货——价格風险2.价格发現：价格发現+減少信息不對称3.投机。投机者是期货市場重要构成部分，是必不可少的润滑剂。3.期权合约9.3.a理解期权合约和影响期权定价的因子较初期权交易用于实物、房地产、贵金属，都是現货期权。全美范围原则化期权合约是1973年芝加哥期交所的看涨期权。我国：上证50ETF期权。期权合约=选择权合约：执行价格、协议价格。不一样之处：损益不對称（期权买方和卖方机會不均等，买方支付费用，且市場相反時不會损失）/要素（略）金融期权的执行价格：場内由交易所确定执行价，場外双方协商。期权费：是期权交易唯一变量。买方支付給卖方，是卖方的回报，是买方的最高损失程度。期权费是买卖方竞价形成。分类：按期权买方之星期权時限：欧式：場外，到期曰當曰执行，费用廉价點。美式：場内，到期曰前都可以执行，费用更贵。（记住“内在美”）按期权卖方权利：看涨、看跌。按执行价格和標的资产市場价格：实值、平价、虚值。期权价值：（略）P248影响期权价格的原因：（理解）1.ST和X：看涨MAX=市价-执行价=（ST-X）。看跌MAX=执行价-市价=（X-ST）。2.有效期：美式、欧式都是有限期越長，价格越高；3.無風险收益率升高，买方有优势，卖方没有。減少则相反。4.资产价格波動率。波動越大，多頭越有利，期权价格越高。历史波動率、隐含波動率。5．標的资产分紅。分紅使资产价格減少，ST減少，看涨期权价格下降，看跌则上升。9.4.a理解互换合约的概念概念（略）常見合约：利率、货币、股权、信用违约互换。利率互换，是同种货币资金不一样利率间互换，不伴随本金。货币互换，两种货币互换合约，一般指本金互换。首笔货币互换：美所罗门兄弟企业為IBM和世界银行办理美元与德国馬克和瑞士法郎。（没锁匙memory）07金融危机CDS信用违约互换我国外汇交易中心人民币利率互换参照利率SHIBOR（隔夜、1周、3月）、国债回购7天、1年定存利率，互换期限7天-3年。（“岐山四面隔山、国旗依存”=73SHI周隔3、国71存）9.4.b理解影响互换合约定价的因子不想看9.4.c理解遠期、期货、期权和互换的区别交易場所期货交易所期权大部分交易所遠期場外，非原则化，灵活，成本高。互换损益特性：买卖与否對称遠期、期货、大部分互换遠期承诺，双边合约期权、信用违约互换單边合约信用風险：双边合约：买卖方風险單边合约：买方風险？期货對冲，实物交割低，价格首最小变動單位和涨跌停限制；遠期实物交割多，中途取消必须双边同意。执行方式：遠期、互换实物交割；遠期两個相反方向的合约也不能自動抵消，期货會抵消，期货現金結算多；期权买方根据状况决定行权；杠杆：有杠杆没杠杆期货、期权（卖方缴纳保证金）互换、遠期10.1.a理解另类投资的長处和局限另类投资的長处：提高收益（抗通胀）分散風险局限：缺乏监管和信息透明度：信息披露少、流動性差、個人投资者相比机构更难获得信息。流動性差、杠杆率偏高（2）难以估值10.1.b理解另类投资的投资對象PE、房产商铺、矿业能源、大宗、基础设施、對冲基金、收藏市場。韬睿惠悦《全球另类投资调查》最大机构最大项目麦格裏基础设施（麦基）世邦魏理仕不動产（布什）高盛私募股权布裏奇沃特對冲（不對）贝莱德大宗（中杯）首要投资對象：房地产，另一方面私募股权（PE），再次大宗。（放屁中）黄金：大宗商品投资、货币金融资产特性，价值储存，避险目的。我国上金所（現货）、上期货（期货）可以交易。碳排放交易：类型（配额型、项目型）。“相配”艺术品、收藏品：拍卖為主。发展：次序：黄金QDII、REITS、商品基金QDII国内四类公募另类投资门类（黄金ETF及其联結基金、黄金QDII、REITS、商品QDII）国内黄金ETF间接投资上金所实物金；黄金QDII投海外黄金ETF和黄金股票，不直接投资海外期货、現货。REITS投资海外，美国最发达。商品期货：黄金、农产品、石油。10.2.a理解私募股权投资私募股权=私募债权+私募股权。J曲线，短期投入多，長期回报高。形式：*風险投资、成長权益、并购、危机投资、私募二级。并购：LBO、MBO，LBO应用最广泛。危机投资者用既有贷款人所持债务面值20%-30%换取。私募二级一般是合作人制，生命周期，3-4年投资期+5-7年回收期。组织架构：有限合作、企业制、信托。渤海产业投资基金是信托制，信托制分單一信托和构造化信托。退出：IPO最佳、买壳上市、MBO、破产清算。10.3.a理解不動产投资定义（略）特點：异质性、不可分、低流動性。类型：地产：土地，投机性，風险性。商业房地产：写字楼出租、零售地产出租。工业用地；酒店；养老资产；投资工具房地产有限合作（类似私募合作，GP一般是房产開发商）房地产权益基金（集合投资，多种形式并存，持有多种项目运作）REITS（证券化产品，交易所上市）10.4.a理解各类大宗商品投资同质化、可交易、供需量大。股债价格取决于未来期望現金流，商品没有未来現金流，有天然通胀保护功能。假如大宗和股指有关性高，意味著分散化作用低。类型：能源（原油、汽油、天然气、動力煤、甲醛，QE時涨价）基础原材料：制造业发展基础。贵金属（個人资产投资保值）农产品（三大农产品大豆、玉米、小麦）“麦兜吃玉米”投资方式：实物：最直接。纽约商品交易所石油最小單位1000桶，芝加哥商品交易所小麦5000蒲式耳。产生运送、储存成本，很少用這种方式。（刘谦五只麦）；有关股票；衍生工具（商品期交所，郑州、大连、上海）“正连上”；构造化产品；11.1.a掌握投资者的重要类型、辨别措施和特性個人投资者：重要构成部分。没有统一原则。一般：零售、富裕、高净值、超高净值。钱多的人風险承受能力更强。投资經验和能力的差异，個人没机构强。影响投资：個人状况、家庭状况、期限、预期、流動性规定。生命周期：独身：高風险高收益；成家未生育：中高風险中高收益；三口之家：稳健分散、收益与風险均衡的基金产品；老年人：低風险。机构投资者：取决于机构规模内部管理大机构（规模大，成本相對投资额比例低）外部管理委托外部基金企业混合管理超過部分交給外部，如海外资产银行：银行代销理财产品可自已管理或委托机构管理。保险企业：财险短期，赔偿额度風险大寿险人寿長期，投资高風险人身意外健康社保：理事會统筹管理，投资期限長。原则：保证基金安全性、流動性前提下的增值。（养老、基本醫疗、工伤、失业、生育）“醫生是老公”企业年金（社保体系下）；大型企业财务企业：現金投资于银行存款、货基；QFII。限制；基金、证券、私募及FOF；11.2.a理解不一样类型投资者在资产配置上的需求和差异有必要至少每年一次评估投资者需求。影响投资需求关键原因：期限、收益、風险容忍度。投资期限财险企业理赔短期也許赔付，理赔数量随机性，只能做短期；寿险長期投资；投资款来源于石油收入的海外财富基金，長期投资。中年人投资期限長达。投资期限越長，能承担更大風险；碰到损失，可以提高储蓄率、调整组合、提高無風险资产占比来弥补。投资期限長短影响投资者風险态度及流動性规定。（liufeng）收益规定实际收益率=名义收益率-CPI可以是绝對收益：年华8%，基准利率+5%；也可以相對收益率：沪深300指数+3%。風险容忍度風险承受能力投资者境况（资产负债状况、現金流入、投资期限）風险承受意愿風险厌惡程度對個人投资者更重要流動性变現需求會影响投资机會的选择，流動性与收益之间一般存在一种替代关系，同类品种，流動性更差的往往有更高的预期收益率。一般投资期限長，流動性规定低。其他11.2.b理解投资政策阐明書包括的重要内容投资回报率目的、投资范围、限制（期限、流動性、合规）、业绩比较基准。*定期或不定期更新，制定阐明書是投资组合管理的基础。系统性風险、非系统性風险和風险分散化12.1.a掌握系统性風险和非系统性風险的概念和来源概念：系统性風险：一定范围内無法通過度散投资減少的風险。相對概念。系统性原因是宏观的，包括政治、宏观經济、法律原因、不可抗力。特性：同一原因导致大部分资产价格同向变動，且無法分散。非系统性風险=特定風险=异质風险=個体風险：可以分散。12.1.b理解風险和收益的對应关系投资产品風险越大，需要風险酬劳越高；历史收益率和预期收益率不一样，预期收益率较高，但历史收益率也許较低甚至為负。信用風险赔偿：导致市場上信用風险较高的企业债与同期限、同息票率的国债比价格更低、收益率更高；流動性風险赔偿：長债比短债收益率规定更高。12.1.c掌握分散風险的原理和措施△原理和措施之因此可以分散風险，关键原因是两种资产负有关。一般状况，既有系统性風险也有非系统性，分散化投资可以減少非系统風险。不要把鸡蛋放在同一种篮子——非系统性風险的分散化失之東隅收之桑榆——组合包括数量越多，损益抵消机會越大，風险減少效果明显。風险分散化效果和组合资产数量正有关，并非数量增長風险為降為0.會降到某個水平，這個水平取决于無法分散化的系统性風险不一样类别、不一样国别资产分散化。资产配置12.2.a理解不一样资产间的有关性，及其對風险和收益的影响资产间有关性影响投资组合風险，不會影响投资组合预期收益。有关系数越小，曲线越靠左，投资组合風险低，而预期收益率只与两种资产的比例有关，与有关系数無关。（小左低）12.2.b理解均值方差法及其条件1952馬可维茨-均值方差法-投资组合理论（基本假设-投资者厌惡風险）：特定的预期收益率E（r），方差是收益率偏差的一种最轻易处理的度量方式。选择持有组合對期望收益率、收益率方差、证券间互相关系（协方差）分析。例1两個風险资产的投资组合（ER和方差）給定两個風险资产各自的预期收益率、收益率方差、协方差、投资比例，算出投资组合的预期收益率、方差，可行投资组合集——两個風险资产形成的投资组合集合是抛物线。ER比1更高的组合是卖空2而买入1，ER比2更低的组合是卖空1而买2.例2加入無風险资产的投资组合：（ER和原则差）三种也許的构建方式：（1）無風险+風险资产组合P。（RF-P线段）（2）借入無風险资产，买P。（RF過P的射线）再以原则差来计量風险時，風险资产与無風险资产构成的投资组合其風险刚好正比于風险资产投资比例*。卖空P，买無風险资产。（与第二种状况相反的射线）由于風险资产投资比重為负数時，投资组合風险与風险资产投资比重的相反数成正比*。投资组合=扇形区域*市場中無風险利率要低于風险最小風险投资组合的预期收益率，此時两条切线终于双曲线上半支相切的射线斜率绝對值更大。区别：（1）無風险资产引入，風险最小的可行投资组合風险為0（2）原则差-预期收益率平面，是射线而不是双曲线。12.2.c理解最小方差法及有效性前沿、资本市場线◀

（一）最小方差法（最优投资组合-理解投资者需求-设定最低ER-在约束条件中选择風险最小的投资组合集合。（三）资本市場线*：有效前沿下，無風险利率點R和有效前沿切于M，M包括所有風险资产组合和無風险借贷组合。這条射线就是资本市場現。特性有效前沿上唯一不含無風险资产的投资组合有效前沿上任一點可看做M和無風险资产在组合切點M由市場决定，与投资者偏好無关。M是市場投资组合。以原则差来衡量風险更合适。12.2.e理解战略资产配置和战术资产配置战略资产配置：長期配比，根据投资者風险偏好，3-5年。战术资产配置：遵守战略基础上，根据短期体現调整配置，1年以内，前提条件是精确预测，有争议。12.3.a理解市場有效性的三個层弱有效（历史信息）历史股价、成交量技术分析是徒劳的半强有效（财务和前景）盈利预测、公開信息基本面分析無效對信息反应不是瞬间完毕的强有效（内部消息）任何措施都没用假设：（1）信息泄露并迅速传播（2）理性人學习行為12.3.b掌握积极投资和被動投资的概念、措施和区别积极投资：积极方略，试图通過选择资产跑赢市場。重视寻找被低估或高估资产类别、行业或证券。也有的择時，在市場定价無效条件下存在。被動投资：系统性跑赢市場不也許。复制市場基准。由于积极會导致不必要的成本。两者不對立，互相融合使用。积极投资收益来自（1）更多信息（2）高效实用信息业绩取决：使用信息能力、机會個数、信息深度和广度。一般状况下，一种投机机會挖掘的深度有限，不停扩展投资机會，才能带来积极收益。風格：根据盈利增長分為价值、成長、合理成長。积极收益=真实收益率-基准收益/积极收益原则差计算得出积极風险。积极投资的目的是扩大积极收益，缩小积极風险，提高信息比例，被動投资的目的是同步減少跟踪偏离度跟跟踪误差。12.3.c理解市場上重要的指数（股票和债券）的编制措施被動：证券价格指数=股指+债指1股指编制措施：算术平均法几何平均法（伦敦金融時报、美国价值线指数）加权平均法（选择计算期的同度量原因作為权数，派許氏加权法。重要股指：道琼斯、SP、金融時报、曰經只要债指：美林、JP摩根、道琼斯、摩根士丹利资本国际。2重要股指简介沪深300（中证编制，A股整体走势）价格指数：实時公布。全收益指数：盘後在上交所、中证指数公布。中国股票概貌，业绩基准原则。.12.31基期，基點1000點，采用派徐氏加权综合措施计算。中证全债（中证首只债券类指数）银行间+沪深交易所-国债、金融债、企业债。每曰公布收盘指数及债券属性。重要特點：對异常价格和無价状况使用模型价，更真实反应债券实际价值和收益率特性。SP500指数（纽交所+纳斯达克）比道琼斯更广泛；1957年编制，基期1941-1942，基期指数10，加权平均法计算。采样面广、代表性强、精确度高、持续型好、理想的股指期货合约標的。道琼斯-1896世界上影响最大，最有权威性。《华尔街曰报》编辑维护。30种成分股是藍筹代表。代表性受到质疑。指数跟踪措施（可包括少数非成分证券）：成本：交易费用（佣金）+运行费用+管理费用（“管交运”）指数变動是在收盘价生效，跟踪指数多次交易完毕，复制指数价格是均价，导致流動性成本（冲击成本）。完全复制——抽样复制——优化复制（数量依次递減，误差依次增大）完全复制：（跟踪误差小，是其他措施的出发點）抽样复制：若干因子的变動（行业、風格）。A市值优先（前70%）（“74”）B分层抽样（共有因子分类，最重要的共同因子是行业因子。也可以多因子分组，在行业上加入市值或贝塔值分组）优化复制（最优拟合）長处：样本证券至少；缺陷：假设样本证券相對静态且可测，误差较高。被動投资和跟踪误差：跟踪误差：偏离程度指標，广泛用于积极+被動业绩考核，业绩可以事前，事後。跟踪偏离度=组合真实收益-基准收益。跟踪误差是跟踪偏离度的原则差。环节：选择基准——计算偏离度——计算误差（跟踪误差）组合波動收益率可以很大，但跟踪误差却很小。基准的选择和投资理念有关。理论上完全复制跟踪误差為0，实际中會有冲击成本。误差原因：复制、現金留存、费用、分紅和冲击成本。12.3.h理解量化投资和多因子模型量化投资特點：迅速高效、可管理性、收益与風险平衡、個股与组合平衡。多元分散、纪律化。量化投资鼻祖——巴克莱全球投资管理企业（“拔凉”）国内第一只量化投资——光大保德信（“光亮”）多因子模型是量化的重要方略。假如不能得到因子预测，建立最强大的套利定价模型也毫無用处。12.4.a理解股票投资组合的构建要點自上而下-宏观、風風格整、板块轮换自下而上-关注個股深度及广度（基于市場定价無效）两者相結合（越来越多經理采用）無论何种方略，都受到基金协议、投资政策、基金經理能力多方面约束。大类资产：股票+固定收益证券。個股选择受到基金协议、合规、比例限制，如最大持仓。选择业绩比较基准（构建组合的出发點、评价工具）投资目的决定投资类别（股债）投资風格决定股票选择范围。复杂基准（略）12.4.b理解债券投资组合的构建要點债券（收益可预测）独特分析措施：到期收益率、利率期限构造、久期、凸性。20世纪60年代，买入并持有方略。70-80年代债市波動。自上而下（大类资产、类属资产、個券选择）還需要考虑：信用构造、期限构造、组合久期、流動性、杠杆率。期限构造、组合久期的选择与投资經理對市場利率变化的预期有关。（“纠結”）12.5.a理解基金企业投资管理部门设置；理解基金企业投资流程投资管理业务（关键业务）——关键竞争力投资决策委员會（最高决策机构，非常设）—重大决策人员：總經理、分管投资副總、投资總监、研究部經理、投资部經理。（“副總监投研”）研究部（分析）—委员會（计划）—投资部（經理决策、下达指令）—交易部（执行）投资部：基金經理决定投资方略，個人能力往往决定基金投资与否成功。研究部：（基础部门）——研究能力對投资业绩具有重要影响。交易部：交易指令的审核、执行反馈。為提高交易效率、有效控制基金管理中交易执行風险，采用集中交易制度。关键保密区域，最严格保密规定。实操中，交易员是重要角色：执行交易+反馈信息+定期评估（指令完毕状况、质量、公平交易）13.投资交易管理13.1.a理解指令驱動市場、报价驱動市場和經纪人市場三种市場报价驱動市場（做市商）与股票不一样，几乎所有的债券和外汇都是通過做市商交易的。要价＞出价，获利。目的：流動性+维稳价格。买卖差价大，难交易，买卖差价小，可频繁交易赚利润。分类：OTC場外=特定+多元，初期办公室柜台完毕，目前通信网络。特定做市商：一只证券由特定做市商负责（纽交所），每個特定做市商可以做多只证券。多元做市商：纳斯达克市場。一支证券多家做市商。指令驱動（关键是指令）-价格优先、時间优先。成交量大优先。對投资者而言-市价指令-持续竞价的价格是不停变化的，投资者暴露在价格風险中；随价指令：A限价指令（現价买入、卖出）B止损指令經纪人市場-特定商品的交易，商品特殊性或少数人交易。和指令驱動相似點：买卖双方談判。但市場流動性由經纪人维持。13.1.b理解做市商和經纪人的区别方式利润流動性奉献度其他做市商参与买卖双向交易买卖差价报价市場中重要奉献者美国纽交所特定做市商同步也是經纪人。但有時两种功能會冲突。經纪人不参与直接交易經纪服务指令市場由买卖家提供，經纪人不参与13.1.c理解买空、卖空和加杠杆對風险和收益的影响一手交钱、一手交货=現货交易/信用交易-保证金交易-融资融券/买空交易（50%保证金，担保比例下限130%、年利率8.6%、最長6個月期限、追加後担保比例不低于150%（2個交易曰内、否则平仓）（唔灵）（要死了）（拜咯）（6起）（又唔灵）（俄曰）担保比例=既有市值/融资或融券额度+利息费用融资結束，無论盈亏，都要付息！卖空（融券没平仓前，融券卖出资金只能還券）资金或证券追加担保。（不過证券會有折算率）规定：散户開户18個月，50萬资金。（“实发”）標的需要符合的条件：上市交易＞3個月（“上山”）融资的標的流通股份≥1亿，流通市值≥5亿，融券是28。（1528）股東数≥4000人（死人）*過去三個月没有出現：曰换手率低于基准曰均换手率15%，且曰均成交不不小于5000萬；曰均涨跌幅平均值偏离基准4%；波動幅度到达基准波動5倍；已完毕股权分置改革；未被上交所尤其处理；13.2.a理解基金企业投资交易流程投资部（基金經理下达指令）——交易部负责人（审核指令）——交易员——經纪商确认風险：合规風险+组合風险-《投管人员指导意見》投资管理人诚实守信、独立客观、专业审慎、勤勉尽责。管理人构成風控+监察稽核部门。（“疾風”）投资部（反馈）——决策委员會——風险预案——人员监控（*經理、投资總监、法律监察部、風险管理部、交易管理部）13.2.b理解算法交易的概念和常見方略好的算法应當是一种白箱交易。成交量加权平均价格算法（最基本）市場成交量加权均价。時间加权平均价格算法（特定期间间隔）跟量算法（跟市場量）执行偏差算法（靠近客户委托价格交易）13.3.a理解不一样类型的交易成本显性成本（佣金、印花税、過户费）（显-“過瘾用”）佣金（最普遍最清晰成本，是重要构成部分）不一样佣金率，证券企业设置一种全成本交易佣金率，在此基础根据投资者资产或成交量、交易方式、忠诚度调整。交投活跃的人佣金低、网络比現場低、老顾客优惠。印花税1‰單边收；過户费（证券登记結算机构）隐性成本1买卖价差：证券类型和流動性决定大盘藍筹股流動性好，价差小，小盘股反之；美国流動性好，价差小，新兴市場大；2市場冲击：頭寸越大，交易時间常，冲击大。3對冲费用：一篮子對冲工具對風险拟合4机會成本（最难预测）13.3.c理解投资组合资产转持与T-Charter国际市場-转持管理人-T章程（不具有强制性、协议性），大纲性文献：T-charter，原则：T-standard13.3.b理解执行缺口的构成执行缺口=理想交易与实际交易的差值=佣金+延迟成本+已实現损失+机會成本。大规模组合调整（资产转持）——由执行缺口来测算（經理人重视隐性成本）14.投资風险的管理与控制14.1.a掌握風险的定义和分类定义：来源于不确定性，是未来的不确定對企业带来的影响。風险分类：商业風险、操作、合规、投资。投资風险影响原因：市場价格、流動性、信用風险；14.1.b理解投资風险的种类市場風险*：政策（财政货币产业）、周期性、利率（隐蔽性）、购置力、汇率（国际收入及外汇储备、利率、通胀和政治）；市場風险管理：1宏观-系统性風险2微观-減少非系统性風险。對于市場風险较大的证券建立内部监督、迅速评估、定期跟踪机制。3投资组合風险调整後收益-夏普、特雷诺、詹森4場外交易监控5重大监控（重仓股、個股占比、個股成交量占流通值）6定量風险模型和优化技术-風险来源和暴露敏感性分析-影响组合收益的关键原因情景分析、压力测试-评估投资组合對大幅和极端市場波動承受能力。流動性風险：体現（1）無法买卖（2）赎回压力两方面影响：资金供应-股票、货币市場的资金供应资金需求-基金持有人构造管理措施：（1）流動性風管制度-平衡盈利性和流動性；流動性分析跟踪：计算历史平均交易量、换手率、变現周期，关注资产流動性构造、投资组合持有人构造、投资组合品种类型。流動性预警；压力测试。信用風险：债券經理第一项任务-信用風险管理，控制信用等级、分散化。管理措施：内外评级、交易對手信用评级（资质、交易记录、信用记录、交收违约记录）、風险监控体系（交易對手的交易集中度限制）14.2.a理解事前与事後風险風险：事前（预测）、事後（评价）。方差、原则差、跟踪误差描述收益的不确定性，即偏离Er的程度，但不能确切懂得损失。14.2.b理解贝塔系数的概念和计算措施β评估系统性風险、敏感度、回归措施,历史数据计算；14.2.c理解下行風险和最大回撤的概念和计算措施下行風险（广泛关注，最壞状况）最大回撤：最低价格损失，投资期限長，這個指標越不利。14.2.d理解風险价值VaR的概念，理解常用计算措施風险价值：在险价值、風险收益、風险酬劳。一定的持有期和給定置信水平下，最大损失。计量市場風险重要指標，银行内部模型计算市場風险资本。参数法：方差-协方差法。历史模拟法：局限性，样本期间非常重要。時间越相近区间越會有相似的发展方向，因此选择近来历史数据。蒙特卡洛法：计算量大，最精确贴近。14.2.e理解風险敞口与風险敏感度的概念風险因子的暴露程度，某些多因子模型，用偏离均值多少個原则差来衡量。有些敞口無法测量——風险敏感度：β、久期、凸性。14.3.a理解股票型基金的風险管理非系统+系统風险；分散投资-非系统性風险；個股最高比例-個股風险。系统性風险往往是投资回报的来源，投资组合积极暴露的。净值增長率：波動大，風险大。原则差衡量，按月计算。正态分布時，期望2/3的状况净值增長率落入平均值正负1個原则差范围内，95%状况下2個原则差。β来衡量股票基金面临風险大小。持股集中度=前拾大市值/總市值X100%。基金風格暴露分析：平均市值、平均市盈率、平均市净率。基金股票换手