产业投资基金操作指引

（最新）产业投资基金操作指引

产业开发基金理论概念

国家开发银行产业投资基金...............................................

什么是产业投资基金......................................................7

产业投资基金背景知识....................................................7

产业投资基金概述.......................................................10

产业基金进行投资的本卷须知.............................................II

产业投资基金的退出方式.................................................11

产业基金投资与其他投资的比较...........................................12

产业投资基金设立的意义.................................................12

关于进展产业投资基金与私募股本市场的摸索..............................13

进展产业投资基金的几个问题.............................................16

曹文炼：进展产业投资基金的几个认识误区................................20

产业基金运作模式简析「转贴2006-07-1817:09:251官司..................24

中国产业基金的现状与以后...............................................29

我国产业投资基金的进展概述............................................33

中国产业投资基金的路在何方？...........................................36

当前国外产业投资基金进展的要紧趋势....................................40

试论我国产业投资基金的进展模式........................................41

产业投资基金在中国的实践取向..........................................45

金融开放从产业投资基金难产看金融创新之难.............................49

我国产业投资基金市场的最优开放度与进展战略............................51

国家开发银行产业投资基金

2006-02-10

一、产业投资基金简介

产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金和私募股权投资基金，一样是

指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营治理,

以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。

（一）要紧特点：

1、投资对象要紧为非上市企业。

2、投资期限通常为3—7年。

3、积极参与被投资企业的经营治理。

4、投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业进展，并在合适的时机通过

各类退H1方式实现资木增值收益。

（二）基金当事人：

涉及到多个当事人，具体包括：基金股东、基金治理人、基金托管人以及会计师、律师

等中介服务机构，其中基金治理人是负责基金的具体投资操作和日常治理的机构。以下是各

个当事人之间的关系图：

（三）基金投资要紧时期：

选择拟投资对象T尽职调查一交易构造T投后治理T退出

〔四）项目选择的要紧内容：

1、治理团队素养

2、产品的市场潜力

3、产品的专门性

4、预期收益率

5、FI标市场极高的成长率

6、合同爱护性条款

7、易于退出

［五）退出方式：

上市、出售、企业回购等

（六）基金投资与贷款等债权方式的比较

基金投资

债权投资

投资对象

新兴的、有庞大增长潜力的企业，中小企业是重点

成熟、现金流稳固的企业

资格审查

以进展潜力为审查重点，治理、技术创新与市场前景是关键

以财务分析与物质保证为审查重点，有无偿还能力是关键

投资治理

参与企业的经营治理与重大决策

对企业经营治理有参考咨询作用，一样不介入决策

投资回报

风险共担、利涧共享，企业成功那么获得高额回报

按贷款合同收回本息

投资风险

风险大

风险小

市场重点

以后潜在市场，难以推测

现有成熟市场，易于推测

备注：需要明确的是，基金投资与债权投资的一个重要差异为基金投资是权益性的，着

眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的进展前景和资产增值，以便能通过上市或出

售获得高额的资本利得回报。

二、国家开发银行产业投资基金差不多情形

自1998年初次涉足产业投资基金领域以来，开发银行差不多累计投资了三支产业基金

和一家专门的基金治理公司，基金规模总计约24亿人民币，开行出资约4亿人民币［承诺

额）。

1998年和2003年，开发银行与瑞士经济事务总局共同投资设立了中瑞合作基金和中瑞

创业投资基金治理，中瑞创业投资基金治理专门负责中瑞合作基金的日常治理和运作；2004

又分别参与投资了东盟基金和中比基金。

依照目标企业所处时期不同，能够将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重

组基金等，开发银行参与的二支基金均以投资于企业成长期为主。

（-）基金品种

1、中瑞合作基金（简称中瑞基金）

（1）概况

成立日期：1998年1月16日

基金注册地：中国北京

基金规模：6250万瑞士法郎

基金股东：瑞士经济事务总局（占基金股份70%）、国家开发银行（占基金股份30%）

基金治理人：中瑞创业投资基金治理

托管银行：中国建设银行

(2)投资对象

投资对象目前为中瑞(瑞士)或中德合资企业，可适当扩大到中国与经济合作组织国家

或地区合资的企业，以后也可能突破此范畴。

2、中国-东盟中小企业投资基金(简称东盟基金)

(1)概况

成立日期：2003年5月15日

基金注册地：开曼群岛

基金规模：7600万美元

基金股东：亚洲开发银行、瑞士经济事务总局、国家开发银行、新加坡大华银行投资治

理、日本亚洲投资公司、法国经济合作投资促进公司

基金治理人：新加坡大华银行风险合伙有限责任公司

托管银行：百慕大银行

(2)投资对象

对中国和东盟成员国中的中小型企业进行投资。这些成员国为文莱、柬埔寨、印度尼西

亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国和越南。投向上一样无限制，但需符合

环境和社会安全方面要求。

3、中国一比利时直截了当股权投资基金(简称中比基金)

(1)概况

成立日期：2004年11月18日

基金注册地：中国北京

基金规模：1亿欧元

基金股东：中国财政部、比利时电信、国企及参与部、中国海通证券股份、比利时富通

银行、国家开发银行、全国社保基金、中国造币总公司、国家开发投资公司、广东喜之郎公

司

基金治理人：海富产业投资基金治理

托管银行：上海浦东进展银行

(2)投资对象

只能投资于未上市目标中小企业；

除非经董事会决议同意并取得主部门批准，对单个企业的累计投资额不超过基金注册资

本的20%；

不得投资于承担无限责任的企业。

（二）对申请项目的差不多要求

1、投资企业和产品符合国家的经济、产业、地区进展政策；

2、企业运营2年以上，前一年度已实现盈利（个别极具成长性的企业可例外），有股权

融资要求，资金使用打算清晰；

3、重点对未上市中小企业进行股权融资，投资的价值在于随着企业发育相对成熟或整

合完成后要紧通过股权转让获得资本增值收益，关注的重点是进展机会、以后收益及资本市

场退出渠道；

4、企业具备技术、资源、市场、人材等方面的专门进展优势，重点关注成长性；

5、投资前需分析退出通道，对基金投资退出预先安排，基金持股期限为5年左右。

（三）对申请项目的专门要求

1、中瑞基金投资专门要求

（1）投资行业

无特定重点投资行业，但不对以下行业投资：房地产和酒店经营、期货交易、金融投机

的其他形式、商品交易、烟和酒的生产和军火、服务行业、公众上市证券的买卖以及其他基

金。

⑵企业差不多条件

必须至少有一名中方投资人和一名瑞士或德国投资人，且必须是一家中小型企业（雇员

少于500名），今后有可能突破必须是上述合资企业的限制。

⑶企业相关财务指标

估量基金的内部回报率总额许多于5年期的中国国债收益，加上允分的风险溢价。

（4）投资金额和投资周期

对一家企业的投资最多不超过500万瑞士法郎或等值人民币，永久不做被投资企业的最

大股东，所占股权一样不超过被投资企业股权的33%。

2、东盟基金投资专门要求

（1）投资行业

无专门限制，重点投资具有竞争性和成长前景的行业，优先考虑以下行业：

①传统行业：化工、医药；食品及饮料；汽车零件相关产业；电子零部件；资源相关产

、也［矿产品、能源类、木材、纸张等）；农业（食品加工等）；消费产品。

②服务产业：保健、旅行、教育、运输、物流。

③技术产业：生物技术；环境技术；通信相关产业；IT相关产业；媒体。

（2）企业相关财务指标

年营业收入在1000万美元以上；税后利润在100万美元以上；

（3）投资金额

一样每个项目投资金额200-750万美元。

3、中比基金投资专门要求

（1）投资行业

无专门限制，重点关注国内具有较高成长性、中小企业集中的行业。

⑵企业相关财务指标

净资产5000万元以上；年主营业务收入10000万元以上；净资产收益率在20%以上（公

共事业类企业净资产收益率不低于15%）。

关于具备较高成长潜力（市场占有率或主营业务收入或净利润连续三年每年增长20%

以上）的企业，上述标准可适当下浮。

（3）投资金额

一样对单个企业投资2000万元〜18000万元，占被投资企业股份比例10%〜49%。

（4）比利时相关项目投资标准

比利时相关项目是指比利时公司（在中国境内设立并由比利时人全资控股的公司）或比

利时人在其中拥有权益、或由比利时企业供应或将要供应设备或知识产权的企业。中比基金

并不一定要投资于与比利时相关企业，但当基金投资于此类企业时，可采纳以下标准（比一

样标准放宽）：

①每一项0的投资额至少为50万欧元。

②投资期限通常为5至10年。

③项目对基金的潜在内部回报率（IRR）不低于15%。

三、申请方式

1、国家开发银行产业投资基金项目申请登记表

2、国家开发银行联系方式

联系人：吴震倪经纬

联系3536

什么是产业投资基金

2007-06-0523:08

产业投资基金，是与证券投资基金相对应的一种基金模式，产业投资基金是一种利益共

享、风险共担的集合投资制度。产业投资基金在国外通常被称为风险投资基金，或是私募股

权投资基金。一样是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投

资企业的经营治理，在所投资的企业发育成熟后，通过股权转让实现资本增值。

产业投资基金起源于19世纪末，一些私人和银行家将富裕的资金投资于石油、铁路和

钢铁等行业。这种投资是以信托的方式显现的，这是产业投资基金最早的雏形。第二次世界

大战后，美国、日本、德国等国家和地区相继显现了集合投资制度的产业投资基金。其中，

以美国最为典型和发达。在民间投资欲望的强烈推动下，1958年，美国通过了中小企业

投资法案，建立了中小企业投资的投资公司制度，使创业者通过此项制度获得资金的提供,

产业投资基金获得迅速进展。产业投资基金一显现，迅速成为推动美国经济进展的“助推器”,

大批企业，如微软、雅虎等知名企业通过产业投资基金的支持和培养而迅速成长为国际知名

企业。

产业投资基金有两种形式：

一、公司型产业投资基金是以股份公司形式存在，基金的每个投资者差不多上基金公司

的股东，有权对公司的经营运作提出建议和质疑。公司型产业投资基金是法人，所聘请的治

理公司权力有限，所有权和经营权没有完全分离，投资者将不同程度地阻碍公司的决策取向,

一定程度上制约了治理公司对基金的治理运作。

二、契约型产业投资基金不是以股份公司形式存在，投资者不是段东，而仅仅是信托契

约的当事人和基金的受益者，无权参与治理决策。契约型产业投资基金不是法人，必须托付

治理公司治理运作基金资产，所有权和经营权得到完全分离，有利于产业投资基金进行长期

稳固的运作。由于治理公司拥有充分的治理和运作基金的权力，契约型产业投资基金资产的

支配，可不能被众多小投资者追求短期利益的意图所阻碍，符合现代企业制度运作模式。

产业投资基金背景知识

2007-06-0523:07一、关于产业投资基金

1.差不多概念

基金是一种直截了当投资工具，与银行业、证券业、保险业一起共同组成现代金融体系。

基金分为间接投资基金和直截了当股权投资基金，间接投资基金以证券投资基金(共同基金)

为要紧代表，直截了当股权投资基金要紧投资未上市企业的股权，包括创业投资基金、产业

投资基金和并购重组基金。在国外，三类直截了当股权投资基金被统称为''私人股本投资基

金〃(PE)；在国内，适应上通常以产业投资基金的称谓来代表全部直截了当股权投资基金。

2.要紧特点

产业投资基金要紧特点是''聚合资金，集合投资；组合投资，分散风险；专家治理，放

大价值"。产业投资基金运作实行''资金+服务”的模式，在给企业提供资金支持的同时，

要提供专业化的增值治理服务；坚持“以退为进”的运作理念，追求被投资企业的资本增值

收益；坚持''收益性、流淌性和安全性〃结合的原那么，合理的配置投资收益和投资风险。

二、产业投资基金的兴起

投资基金作为一种社会化的投资工具，在世界上已有100多年的历史。它起源于英国，

在美国得到进展，后普及于全世界。

18世纪末，通过产业革命，英国成为',世界工厂〃。完成原始积存的英国中产阶级为

了追求更高的利润。把逐利的眼光转向海外市场，常是用资本的手段在海外制造更大的财宝。

1868年，英国设立''海外与殖民地政府信托"(ForeignAndColonialGovernmentTrust)o这

是投资基金的最早形状，是世界上第一个直截了当股权投资基金，被公认为国际产业投资基

金的起点。

三、产业投资基金的进展

1.现代意义上产业基金的进展

现代意义上的产业投资基金进展始于194。年代中期，当时美国社会面临着的新企业形

成率不足，新项目难以得到长期奥金的障碍，社会呼吁期望政府采取措施改变这种状况。在

这一背景下，''美国研究与进展公司“(ARD)应运而生，期望来设计一种''私营机构"来解

决新兴企业和小企业资金短缺问题，并期望在为小企业提供长期资本的同时为其提供治理服

务。继ARD之后，为促进经济中的技术创新与技术应用，美国艾森豪威尔总统签署了《1958

年中小企业投资法》,从法律上确立了中小企业投资基金制度，中小企业投资基金迎来了快

速进展时期。

2.有限合伙制的显现

由于产业投资基金投资市场存在严峻的信息不对称和道德风险，一样的投资主体缺乏对

投资对象的全面了解，为了解决对基金治理人的约束和鼓舞机制，产生了有限合伙企业形式

设立的产业投资基金。合伙式基金包括两类投资者，一是有限合伙人，通常为法人投资者，

对基金承担有限责任：另一类为一样合伙人，通常是专业的基金治理人，对基金承担无限责

任。1970年以后，这种形式的基金到了迅速进展。从1969年到1975年，大约有29家有限

合伙企业形式的私人资本基金设立，共募集了3.76亿美元的创业资太，有限合伙企业形式

的产业投资基金开始成为一个成熟的金融产业。

3.产业基金融资渠道的拓展

1980年，美国养老基金被承诺大规模进入产业投资基金，这大大促进了投资基金的进

展。从1980年到1995年，在规范化的产权投资市场中运作的资金从47亿美元上升到1750

亿美元。上世纪70年代后期，世界产业基金获得了更大的进展。当今世界的基金产业，发

达市场经济国家占主导地位。世界基金市场要紧集中在北美、西欧和日本。其中一个专门重

要的缘故在于融资渠道的拓展，金融资本成为产业基金的要紧资金来源。目前，养老金、银

行和保险公司等金融机构是国外产业基金的要紧投资者，美国金融机构的资金占资金来源的

70%以上，欧洲金融机构的资金占资金来源的60以上。

4.产业基金对资本市场进展作用庞大

据统计，从1983年到1994年的12年间，美国共有1106家同意过产业投资基金的企业

上市；仅1991—1993年，美国上市的790家公司中就有346家得到过产业投资基金的关心,

上市企业中私人资本投资的约占了44%。而在欧洲，私人资本风险投资也约占了全球资金

的20%。按投资占国内生产总值的比例运算，至IJ2000年欧洲的产业投资基金已占0.31%,

北美地区达到1.01%。可见，产业投资基金在促进欧美现代企业的产生和资本市场的进展上,

具有不可忽视的作用。

四、产业投资基金进展简析

1.产业投资基金产生的社会背景

投资基金作为一种金融投资方式，是在一定社会历史和经济条件下产生和进展的。从投

资基金产生的社会背景看，包括个人财宝水平、个人投资愿望、社会投资需求和投资技术进

展等因素；从基金产业进展的要素背景看，包括社会经济组织形式、社会金融组织制度、法

律的有效规范和自身的创新能力等方面。从世界各国基金进展实践看，在不同的国家有不同

的历史进程和各自的进展特点。

2.产业投资基金的重要意义c

投资基金的意义在于，以集少成多的方式聚合社会资金，使经济进展获得资金来源：同

时，使个人持有金融资产，满足人们兼顾储蓄与投资获利的要求。从宏观角度看，可将民众

资产和社会资产有序集中实现社会资本的优化配置：可降低社会资本的成本、分散社会经济

的风险；从微观角度看，可通过专家代理经营，降低风险，提高收益；可促进企业经营机制、

运行体制的改善和优化。

五、我国进展产业基金前景宽敞

我国经济进展全面进入结构调整时期，进展产业基金作用庞大，意义深远。进展产业基

金，有利于贯彻落实国家的产业政策和区域进展战略，促进区域和谐进展和产业结构调整;

有利于扩大直截了当融资渠道，提高储蓄转化为投资的效率，缓解市场流淌性过剩和银行信

贷扩张的压力；有利于加快培养新型投资主体，深化投融资体制改革，进展专家理财，优化

资源配置；有利于改善公司治理结构和财务结构，提高企业竞争力，促进资本市场健康连续

进展。

目前我国宜截了当股权投资约占GDP份额的0.50%,这一比例与西方国家4%一

5%的比例仍相去甚远，产业基金进展具有较大的潜力和空间。我国居民储蓄差不多突破

14万亿，存量金融资本总量接近1.6万亿，资金来源宽敞。随着国家政策法规日趋完善，我

国产业进展水平连续提高，社会财宝积存不断增加，专业治理机构逐步成熟，资本市场体系

更加完善，产业基金必将迎来快速进展的历史时期。

zz：://hardman121.blog.hexun

产业投资基金概述

［编辑本段］

产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金(VentureCapital)和私募股

权投资基金，一样是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投

资企业的经营治理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。依照目标企业

所处时期不同，能够将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。

产业投资基金特点

［编辑本段］

产业投资基金具有以下要紧特点：

第一，投资对象要紧为非上市企业。

第二，投资期限通常为3—7年。

第三，积极参与被投资企业的经营治理。

第四，投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业进展，并在合适的时机通

过各类退出方式实现资木增值收益。

产业基金涉及到多个当事人，具体包括：基金股东、基金治理人、基金托管人以及会计

师、律师等中介服务机构，其中基金治理人是负责基金的具体投资操作和日常治理的机构。

产业基金投资过程

［编辑本段］

产业基金进行投资的要紧过程为：

第一，选择拟投资对象；

其次，进行尽职调查；当目标企业符合投资要求后，进行交易构造；在对目标企业进行

投资后参与企业的治理；

最后，在达到预期目的后，选择通过适当的方式从所投资企业退出，完成资本的增值。

产业基金进行投资的本卷须知

［编辑本段］

产业投资基金对企业项目进行选择要紧考虑以下几个方面：

第一，治理团队的素养被放在第一位，一个团队的好坏将决定企业最终的成败；

其次，产品的市场潜力，假如产品的市场潜力庞大，那么即使目前尚未带来切实的盈利,

也会被基金所看好；

第三，产品的专门性。只有具有专门性的产品才具有竞争力与以后的进展潜力；

以下依次是预期收益率、目标市场极高的成长率、合同爱护性条款、是否易于退出等。

产业投资基金的退出方式

［编辑本段］

产业基金在所投资企业进展到一定程度后，最终都要退出所投资企业。其选择的退出方

式要紧有三种：

一，通过所投资企业的上市，将所持股份获利抛出；

二，通过其它途径转让所投资企业股权；

三，所投资企业进展壮大后从产业基金手中回购股份等。

产业基金投资与其他投资的比较

［编辑本段］

产业投资基金投资与贷款等传统的债权投资方式相比，一个重要差异为基金投资是权益

性的，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的进展前景和资产增值，以便能通过

上市或出售获得高额的资本利得回报。具体表现为：

第一，投资对象不同。产业投资基金要紧投资于新兴的、有庞大增长潜力的企业，其中

中小企业是其投资重点。而债权投资那么以成熟、现金流稳固的企业为主。

其次，对目标企业的资格审查侧重点不同，产业投资基金以进展潜力为审查重点，治理、

技术创新与市场前景是关键性因素。而债权投资那么以财务分析与物质保证为审查重点，其

中企业有无偿还能力是决定是否投资的关键。

第三，投资治理方式不同。产业基金在对目标企业进行投资后，要参与企业的经营治理

与重大决策事项。而债权投资人那么仅对企业经营治理有参考咨询作用，一样不介入决策。

第四，投资回报率不同。产业投资是一种风险共担、利润共享的投资模式。假如所投资

企业成功，那么能够获得高额回报，否那么亦可能面临亏损，是典型的高风险高收益型投资。

而债权投资那么在到期日按照贷款合同收回本息，所承担风险与投资回报率均要远低于产业

基金。

第五，市场重点不同。产业投资基金侧重于以后潜在的市场，而其以后的进展难以推测。

而债权投资那么针对现有的易于推测的成熟市场。

首只人民币产业投资基金渤海产业基金6月亮相

产业投资基金设立的意义

://tj.house.sina.cn2005年10月13日17:46北方经济时技

天津房地产商会会长李德福认为，在发达国家，房地产专业化程度专门高，一样包括房

地产开发、投资和住房抵押贷款证券化等三个循环。我国房地产业通过近20年的进展，仅

完成了房地产开发循环，另外两个循环才刚刚拉开序幕。要使房地产业可不能大起大落，要

将政府财政收入和老百姓资产增值均衡进展，就要在治标的同时还要治本，下决心解决房地

产金融问题。而解决这一问题，必须充分利用天津在环渤海经济进展中的优势地位，抓住国

家进展滨海新区的有利时机，积极进展各类产业基金，争取国家政策支持，开展试点工作。

他认为，设立房地产产业投资基金，其重要意义表现在以下几个方面：

能够为房地产业的健康进展提供稳固、充足的资金。房地产产业投资基金具有投资起点

低、治理专业化、运作透亮化和投资分散化的特点，吸引了公众投资者通过购买基金份额间

接投资房地产；能够促进房地产业的专业化进展进程，房地产产业基金使房地产融资、物业

开发、物业治理和房地产投资治理等各项活动分离开，强化了房地产业的专业化分工，促进

了各类活动的专业化水平，从而在源头上操纵住了房地产业的风险；能够防范和化解房地产

、也的金融风险，为房地产商开创了一个稳固、充足的融资渠道，在专门大程度上改变了房地

产商融资结构单一的局面，提高了房地产商资金链的稳固性和连续性，降低了房地产商面临

的金融风险。此外，还能够为其他产业投资基金的设立提供借鉴，随着房地产产业投资基金

试点工作的不断推进，有关产业基金的制度建设、人才培养和体会积存等工作也将获得成效,

这将为其他产业投资基金的产生提供有益借鉴。

关于进展产业投资基金与私募股本市场的摸索

——在''中国私募股本市场国际研讨会”上的讲话

国家进展改革委财政金融司副司长曹文炼

（2006年9月20日）

尊敬的甘子玉会长、尊敬的各位领导：

女士们、先生们、朋友们：上午好！

专门快乐参加那个研讨会。现就进展我国产业投资基金和私募股权资本市场，谈几点个

人看法，请领导和专家批判指正。

一、对私募股权资本与产业投资基金概念的明白得

投资基金是上个世纪最后三十年来国际上进展最迅速的金融投资工具，在许多发达国家

差不多成为与银行、保险并列的三大金融业支柱。投资基金的品种十分丰富，能够从不同角

度分类。从投资对象角度，能够划分为证券投资基金和直截了当股权投资基金（我国通称产

业投资基金）两大类，分别投资于可流通证券和未上市企业的股权。从组织形式角度，投资

基金可分为公司型、合伙型和信托型。从基金与投资者之间的交易关系角度，可分为封闭式

投资基金和开放式投资基金。从募集方式角度，投资基金可分为公募投资基金和私募投资基

金。在国外，证券投资基金既有公募方式设立，也有越来越多以私募方式设立；直截了当投

资基金目前要紧以私募方式设立，但也有一些以公募方式设立。我明白得，本次研讨会要紧

讨论私募的直截了当股权投资基金。有人把''privateequityfund"翻译为''私人股权投资

基金〃而不是''私募股本投资基金”。因为叫”私募股本投资基金"容易让人误解为这类基

金只能私募，而事实上，那个地点所谓的''私募"是从基金所投资的对象是私募股权而非公

布交易证券而言的，基金本身那么也是能够公募的。1999年我从美国考察''VentureCapiur，

回来，当时国内还没有''privateequityfund"的翻译，我在考察报告口译为''未上市企业股

权投资基金〃，以便于明白得。

在我国，直截了当投资基金又被流行称为产业投资基金。这是因为，我国投资基金的实

践，最早是从设立境外产业投资基金开始的。大约从1980年代中后期开始，在境外连续设

立了许多要紧投资于中国概念或境内企业的直截了当投资基金，一样都在名称上冠以“中国

XX产业投资基金〃。J995年国务院批准颁布了《设立境外中国产业投资基金治理方法》,

这是关于中国产业投资基金的第一个全国性法规。

原国家计委财金司从1995年即开始研究进展我国的产业投资基金。国内外都有观点认

为，私人股权投资基金（即产业投资基金）确实是创业投资基金（或风险投资基金），而且

的确在一些国家两个概念是通用的。然而，国内大多数人倾向于将创业投资基金要紧定位于

投资成长性的中小企业专门是高新技术中小企业，为此，去年国家发改委牵头，十部委共同

制定颁布了《创业投资企业治理暂行方法》，对私募的创业资本〔实际上也包括创业投资基金）

进行了规范。产业投资基金从投资对象看，除了创业投资以外，还包括企业的并购重组、基

础设施投资以及房地产投资等各种直截了当股权投资。因此，往常我们在研究产业基金治理

法规时，曾经将其划分为创业投资基金、基础设施投资基金和企业重组投资基金等类型。

二、进展我国私募股本巾场的意义和现实条件

当前在我国进展私募股本市场或产业投资基金，要紧有以下重要意义：一是有助于进展

直截了当融资，减少市场的流淌性过剩和信贷扩张压力，优化机构投资者的资产配置，从而

提高储蓄向投资转化的效率；二是通过为宽敞未上市企业提供长期股本支持和经营治理服

务，改善公司治理结构和财务结构，促进股权购并重组，提高企业的竞争力，培养更好的上

市公司；三是现时期依照贯彻国家区域进展战略和产业政策的需要，国家有选择地批准设立

较大规模的产业投资基金的试点，有利于促进经济结构调整，也有助于私募股本市场的健康

进展。

现在反思，十年前我们研究进展产业投资基金的观念可能过于超前，当时国内的机构投

资者还差不多未形成，有关公司和资本市场的法律制度还专门不完善，上市公司的法人股不

流通，基金投资和治理人才专门欠缺，各方面对私募资本市场的认识也专门肤浅，因此产业

投资基金包括创业投资基金进展的条件差不多不成熟。

近年来，通过各方面的努力，进展私募股本市场的条件有了专门大的改观：第一，机构

投资者有了专门大进展。保险公司、社保基金等从资产配置和提高收益的要求考虑，期望介

入国际通行的产业投资基金方式。政策性银行、商业银行、证券公司等金融机构从探究综合

经营提高竞争力的角度，也期望介入产业基金。其次，近年来《信托法》的颁布，《公司法》、

«证券法》的修改，以及最近《合伙企业法》的修改，差不多排除了各类私募股权基金及产业投

资基金设立与运作的法律障碍。再次，近年来创业风险投资的进展、集合资金信托打算的推

出、特批的中瑞产业投资基金、中比直截了当股权投资基金的探究，提供了丰富的实践体会,

也培养了一批专业投资治理人才。专门是近期渤海产业投资基金的批准设立，是我国私募股

本市场进展的一个重要标志性事件。

然而，我们也要看到我国私募股本市场的进展还有许多制约条件,诸如：社会信用环境

还不够理想，信用秩序的确立还任重道远；金融机构投资私募股本市场还需要监管当局甚至

报国务院个案批准，还没有普适的法律；专业性的组合投资治理机构和高素养的人才还专门

欠缺，专门是树立市场信誉的道路还漫长；多层次的资本市场尚未形成，投资退出的渠道还

较少；等等。因此，私募股本市场的培养和进展还需要各方面的努力。

三、积极稳妥推进我国私募股本市场的进展

今年三月全国人大通过的''十一五"规划提出：''进展创业投资，做好产业投资基金试

点工作。〃我认为，这明确了今后一个时期进展我国私募股本市场的政策取向，在此我提出

三点摸索意见：

【一）''抓大放小"，促进私募股本巾场的健康进展。创业投资基金尽管也属于产业投

资基金的范畴，但由于它的规模通常较小，而且要紧投资中小企业，应该大力鼓舞进展，因

此目前在设立时并没有前置审批（除了中外合资的创业投资企业），按照十部委去年联合公

布的《创业投资企业治理暂行方法》，只是对期望享受税收优待等有关政策扶持的创业投资企

业实行备案治理。然而，关于大型的、专门是有金融机构认购的支持基础设施建设、房地产

投资、企业股权并购等产业投资基金，''十一五〃期间还处于试点时期，需要一定的行政审

批，选择试点的行业和地域，发挥其对促进结构调整的作用，同时幸免演变为''乱集资"，

切实保证投资者的权益。

2、承诺私募股权投资基金的组织形式多种选择。尽管最近公布的《合伙企业法》修订案

增加了有限合伙企业的法律内容，从而为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运

作提供了法律保证。然而，有限合伙在我国依旧个新事物，投资者认可这种组织形式还需要

有个过程。世界上各个地区私募股权基金的组织形式也并不统一。而我国目前事实上，在私

募股本市场上也存在公司、信托和合伙等多种形式。因此，我们考虑在产业投资基金试点期

间，依旧应该承诺产业投资基金的发起人自主选择组织形式，包括按公司、信托和合伙形式

设立与运作.

3、要紧用好国内资金，同时积极引进国外先进治理技术和人才。目前国内资金比较充

裕，因此进展私募股本市场要紧应该吸取国内资金，专门是国内机构投资者的资金。近年来

在各部门的支持下，政策性银行、证券公司、社保基金、保险公司和邮政储蓄投资产业基金

差不多先后个案获批，由于国内储蓄绝大部分集中在商业银行，因此，建议有关部门在差不

多承诺商业银行设立证券基金治理公司的条件下，积极研究商业银行参与发起设立大型产业

投资基金。同时，要积极引进国外先进基金治理机构参与产业基金治理公司。条件成熟时，

应在国际范畴招标选择大型产业基金的治理者。鼓舞引进包括境外专家在内的多方面治理人

才。

以上意见不够成熟，望大伙儿批判指正。

感谢大伙儿！

进展产业投资基金的几个问题

(中宏网2000/06”2)

一、国际创业投资基金制度的演进与我国产业投资基金要领的提出

由于动身点和角度不同，目前社会上对产业投资基金概念的明白得各不相同。因此，有

必要第一简单回忆我国产业投资基金概念提出的历史背景，并对其内涵和外延加以准确界

定。

早在1995年，国家计委即开始对产业投资基金有关问题进行研究。依照我们最初的考

虑，所谓产业投资基金，系指借鉴国际创业投资基金(venturec叩italfund)运作机制，结合我

国实际，要紧以非公布流通的股权投资方式直截了当投资于产业领域的一种集合投资制度。

因此，明白得产业投资基金，必须第一明白得国际上通行的创业投资与创业投资基金。

由于创业投资与创业事业是相辅相成的，因此，明白得创业投资又必须第一明白得”创

业”的本质内涵。在创业治理(venturemanagement)理论中，''创业〃作为一个学术概念，不

同于H常用语中的"创业"。依照创业治理专家ZenasBlock与IanC.MacMillan在《企业

创业》(corporateventuring)这部著作中的界定，所谓''创业"(venture),特指''通过产品创新

和市场创新，制造新企业的过程〃.尽管随着实践的进展，''创业"的内涵已被拓展到''通

过全新的创业治理，将陷入逆境的老企业重新制造成适应产品创新和市场创新需要的新企

业〃这种''再创业"层面，但''制造企业"(creatingventure)这一本质内涵却是不离其宗的。

创业活动(veniureacliviiies)起源于15世纪。当时世界经济尚处于从手工作坊向手工工场

转型时期，企业制度还没有形成。但英国等一些西欧岛国，工商业已具有相当规模，为寻求

远洋贸易，使经济进一步进展，便纷纷以入股合营方式设立真正意义上的企业组织。这种需

要冒专门大风险的经济活动，借用冒险(venture)一词来指称''创业"。

15世纪英国的远洋贸易不仅促成了与,'制造企业”相联系的创业事业的萌芽，也直截

了当促成了''创业资本〃(venturecapital)的起源。尽管当时那种原，始形状的创业资本与现

代意义上的''创业资本〃还相距甚远，但它的现实意义，在于促进了财产经营制度的变革：

通过企业组织的运作，资本所有者就没必要再直截了当经营资产，而是以托付投资方式猎取

资本增值，并对资产承担有限责任。正是这种财产经营制度的变革，为专门从事创业投资因

而属于金融资本范畴的创业资本与属于产业资本范畴的创业企业家自有资本的分化制造了

制度条件。

到19世纪，美国的西部开发热使得美国的创业投资得到了相当程度的进展。但此前的

创业投资还都只是由投资者个人直截了当投资于创业项目，或通过律师、会计师的介绍分散

地投资于创业项目。直到20世纪40年代末，随着美国经济由军工产业向民用产业的转变，

大量新兴的中小企业的产生，才促成了创业投资基金这种组织制度化的创业投资的产生。

随着',创业"概念由最初的''制造新企业"扩展到''制造新企业和老企业再创业”，创

业投资基金的投资对象也由最初要紧投资于新兴中小企业，扩展到参与老企业的并购与重

组。专门是到20世纪80年代，在美国还显现了专门投资于重整老企业的',企业重组基金"

(tumaroundfund)o当创业投资基金制度在80年代传人亚洲地区以后，在新加坡等国家和地

区还显现了专门投资于基础设施创业项目的基础设施投资基金。

创业投资基金制度在经历了以上演进与变迁之后，使显现了狭义创业投资基金概念和广

义创业投资基金概念的区别。狭义创业投资基金系指典型意义上的''投资于新兴创业企业"

的投资基金，广义创业投资基金那么泛指投资于“所有末上市创业项目〃的投资基金。但由

于狭义创业投资基金与广义创业投资基金专门难区分，因此，在除美国以外的世界其他国家

和地区，创业投资基金均是按广义概念加以界定。加拿大创业投资公会、欧洲创业投资公会、

«亚洲创业投资指南》、台湾创业投资公会、香港创业投资公会等机构就均采取广义创业投资

概念。此外，即使在美国，有关狭义创业投资与广义创业投资的界线也变得越来越模糊。

但需要强调的是，尽管国外创业投资基金的投资对象几乎囊括了所有的直截了当产业投

资领域，但要紧集中于中小创业企业，而我国目前同时面临支持中小企业、基础设施建设和

国有企业重组三大课题，加之当前专家治理人才还不多，为充分发挥现有专家人才的专业化

治理特长，有必要将直截了当产业投资分为中小企业创业投资、基础设施投资和国有企业重

组投资等三大领域，并相应设立创业投资基金、基础设施投资基金和国有企业重组投资基金

等相对专业化的从事直截了当产业投资的基金品种。如此，也便于国家对其进行分类指导、

扶持与监管。鉴于我国所要进展的直截了当从事产业投资的基金品种，比国外要紧投资于创

业企业的创业投资基金有更丰富的内涵，故以“产业投资基金”那个词汇才能更全面地予以

概括。由于创业投资基金、基础设施投资基金和国有企业重组投资基金等产业投资基金差不

多上以非公布流通股权方式从事产业投资;差不多上以舍弃资产流淌性来追求长期资本增值

的''风险一收益”特点而区别于对公布流通证券的投资；都必须通过推进所投资企业上市和

出售股权等方式退出投资；在组织形式上，也差不多上以公司制专门是以有限合伙公司制方

式设立。因此，各类产业投资基金均能够由统一的《产业投资基金治理暂行方法》加以调整和

规范。

正是基于创业投资基金、基础设施投资基金和企业重组投资基金等产业投资基金品种在

法律意义上的具有共同特点，我们在《产业投资基金治理暂行方法》中将产业投资基金界定为

''一种为末上市企业提供资本支持与经营治理服务的集合投资制度……”；依照这种界定，

产业投资基金既不是目前社会上的一些人士所明白得的''投资于产业化后期的直截了当投

资基金"，也不等同于',投资于某个特定产业的直截了当投资基金〃，而是一个与证券投资

基金相对等的概念。证券投资基金投资于可流通证券，产业投资基金直截了当投资于产业领

域。

二、进展产业投资基金的现实意义

随着改革的推进，市场机制在经济生活中的作用不断强化，进展产业投资基金具有重要

意义。

一是防范化解金融风险的要求。按照1997年全国金融工作会议精神，既要防范金融风

险，又要建立规范的投融资渠道，支持合理资金需求是十分必要的。因此，需要研究制定中

外合作投资基金治理方法和产业投资基金治理方法，并积极、稳妥地进行试点。

二是有利于启动社会投资，扩大内需。1999年，国家实施了积极的财政政策，但启动

社会投资也是十分重要的。进展产业投资基金有利于集合、引导社会闲散、沉淀的资金进行

产业投资。因此，通过进展产业投资基金也是扩大社会投资的一种方式。

三是有利于扭转我国当前高负债经济运转的不利格局。增加资木投入，不能单纯依靠企

业上市途径，从发达市场经济国家的体会看，股份制企业不等于都要上市，其上市公司所占

比重较低。目前，我国上市公司虽超过1000家，但非上市企业仍占绝大多数，开创对非上

市企业的资本支持渠道，满足非上市企业的资本需求是需要认真研究的。产业投资基金作为

对非上市企业的股权投资工具，可为非上市企业提供资本支持。

四是有利于促进经济结构调整和区域经济的和谐进展。改革开放20多年来，我国经济

进展取得了庞大成就，专门是总量平稳的矛盾得到了较大缓解。但同时也要看到，经济结构

不适应国内外市场需求的矛盾比较突出，地区之间进展也不平稳。结构调整需要通过各方面

努力，既要在存量上做文章，又要在增量上下工夫。但不管存量调整依旧增量调整，都要筹

集一定的资金。专门是由于产业投资具有“风险高、周期长〃的特点，因此一样的投资者不

情愿也无力涉足。进展产业投资资金，那么能够把分散的社会资金集中起来，交给专家组成

的投资治理机构去运作，投资于需要重点进展的产业和需要专门扶植的地区，从而促进经济

结构调整和区域经济和谐进展。

五是有利于促进间接融资和直截了当融资的合理、均衡进展。改革开放以来，我国银行

业快速进展，对企业融资和筹集建设资金发挥了重要作用，承担了企业融资和国家建设资金

相当大的份额，与此同时，我国银行的不良贷款也有所增加。一方面，由于直截了当融资进

展滞缓，对商业银行的信贷形成较大的压力；另一方面，许多企业长期过度依靠间接融资，

加上经营效益差，负债串较高，反过来又进一步制约了商业银行贷款的投放i要解决那个问

题，从全社会融资战略上考虑，需要合理、均衡配置直截了当融资和间接融资。而进展产业

投资基金是其中一种较好的选择。

六是进展产业投资基金可促进高科技产业和新兴产业的进展，从而有利于促进经济增长

方式的转变。转变经济增长方式，说到底是要从依靠扩大规模来实现经济增长，转变为靠科

学技术实现经济增长。科学技术在经济进展中的作用越来越重要，但高科技创业企业是一种

高风险企业，单纯依靠银行贷款，具有一定的局限性。而创业投资基金，作为产业投资基金

的一个典型品种，那么正好具有风险共担、收益共享的优势，能够较好地满足创业企业在资

本支持和经营治理服务上的双重需求，是支持我国科技创新和创新成果产业化、提高我国产

业领域的科技含量、实现经济集约化进展的一个有效途径。

七是投融资体制改革的要求。为适应建立社会主义市场经济体制的要求；必须加快投融

资体制改革，建立和培养新型市场化的投融资主体，切实发挥市场对资源配置的基础作用。

产业投资基金作为投资资金来源市场化和投资资金运用市场化的投资主体，有助于培养新型

市场化的机构投资者。同时，产业基金作为新型投资工具，可为新建项目、在建项目和企业

重组、改造筹集资金，发挥股票所不能替代的作用。

三、进展有中国特色产业投资基金需要注意的几个问题

1.既要积极又要稳妥。从当前情形看，进行产业投资基金试点的条件渐趋成熟：一是

机构投资者已得到一定程度的进展，部分投资者也有了从事创业投资这种高风险投资的要

求。二是社会上对进展产业投资基金的认识逐步加深，并进行了有益探究。但同时也应看到,

当前进展产业投资基金还存在一些制约因素，如我国目前熟知产业投资基金运作与治理的专

门人才还不多，资本市场发育不成熟，产业投资基金退出渠道狭窄等。因此，我国进展产业

投资基金，既要积极推进，又要稳妥运作，千万不能一哄而起。

2.坚持规范起步。第一，加快立法。立法是保证投资基金规范进展的决定性因素和前提

条件。当务之急要加快投资基金的有关法规的制定，使之有章可循。第二，有了法规之后，

可先行试点。在起步时期，必须选择条件成熟的行业和地区组织试点，不能相互攀比。

3.遵循国际惯例同时结合我国实际情形。我国产业投资基金的运作要注意借鉴国外的

体会，坚持市场化运作，坚持公布透亮，防止''暗箱操作"。但由于我国目前产业投资基金

运作所处的市场环境与市场经济发达国家不完全相同，故又必须结合我国实际，作出一些适

合我国国情的制度安排。

4.强化监管。从试点起步时期就要在严格自律治理的基础上强化外部监管，保证我国产

业投资基金的试点质量，降低运作不规范造成的风险。要严格市场准入，严格审批程序，健

全投资的制衡机制，规范投资人、托管人、经理人之间的关系。

5.在试点基础上有步骤地进展。通过试点与探究，不断完善有关法规；在试点成功基

础上向高新技术创业企业领域、企业重组领域和基础设施领域逐步拓展，实行多元化进展。

6.注意培养产业投资基金治理专门人才。要通过多种渠道、多种形式培养一批既熟知

基金业务又具有项目投资治理体会的专业治理人员，积极促进进展基金业务所必不可少的律

师、会计、审计师、资产评估师等服务性人才的队伍建设。（国家计委经济政策和谐司张东

生刘健钧）

曹文炼：进展产业投资基金的几个认识误区

由全国工商联、天津市政府共同举办，天津市工商联承办的''第三届民营经济进展•天

津论坛”于6月7日下午在天津滨海国际会展中心启幕。搜狐财经作为独家网络直播单位，

从现场发回杰出报道，下面是国家发改委财政金融司副司长曹文炼的主题演讲。

曹文炼（国家发改委财政金融司副司长）：

尊敬的黄孟复主席，尊敬的戴相龙市长，女士们、先生们，下午好！专门快乐参加这次

民营经济与私募股权基金对接的盛会！专门感谢全国工商联邀请我在那个论坛发表演讲，受

主办方的邀请，今天我想着重谈谈进展产业投资基金，需要讨论的几个认识问题，向各位领

导和专家请教。

第一个需要讨论的问题，产业投资基金是否确实是创业投资基金，或者确实是私募股权

投资基金。我那个地点讲的私募股权基金是狭义的，我最近看到的专门多材料讲的私募股权

投资基金差不多上以美欧为代表的并购重组基金。十年往常我们探讨进展产业投资基金的

时候，国内还没有多少人了解PE的概念，我们也曾经出国考察归来为翻译那个词汇而感到

苦恼，当时我们想翻译成未上市企业股权投资基金，因为PE那个词，刚才戴相龙市长也讲

了，我个人认为不是指的私募的意思，专门多专家认为PE指的是投资对象是私人股权。就

像我们证券投资基金投资对象是证券，不是募集的问题。今年年初我带队到澳大利亚考察，

几个部门都参加了，澳大利亚公募的产业基金专门多。就像五六年往营我们参加全国人大讨

论投资基金网的时候，那个时候专家们也在争辩是不是没有产业基金，干脆投资基金法就规

定证券投资基金和创业投资基金就能够了，不要做另外的产业投资基金，不认为还有别的股

权投资基金.然而这儿年随着市场经济的进展和人们认识的进步，专门是在国际范畴内股权

投资基金PE的快速进展，使人们认识到进展产业投资基金，日益成为我国扩大市场经济的

需要，刚才戴市长讲了是直截了当融资的一个重要组成部分。前不久美国的鲍尔森财政部长

在上海的演讲，说要进展资本巾场，他的建议重点讲了两块，一块是企业债券，一块确实是

股权投资基金。我个人感受就看起来专门多年往常投资银行那个词开始在中国流行的时候一

样，当时也是有不同的认识。

世界范畴内的投资基金尽管产生的历史和悠久，然而作为一个行业迅速进展依旧最近二

三十年以来的情况，我们中国起步不晚，也是20年前就开始进展产业基金。投资基金是一

种十分丰富，从投资对象来看依旧分为两大类比较合理，确实是证券投资基金和股权投资基

金。在我国适应称之为产业基金。

红利分配也是重要的途径，假如仅仅把它明白得为创业投资基金，或者并购重组投资基

金，就像有些专家讨论讲得比较多的，确实是产业基金要有退出机制等等，实际上产业基金

还有专门多的类别，像各个行业的专业性的产业投资基金是不退出的.是长期持有的。就像

基础设施类别产业基金，我们到澳大利亚考察的产业基金等等。有些国家叫成长基金等等。

现在我们大多数报刊上介绍的典型的并购的私募投资基金，私募股权基金，要紧指通过私募

形式并购重组的股权投资基金形式，投资对象相关于公布交易的股票而言是一种私人股权,

私下的股权协议投资。尽管最近流行收购上市公司，然而目的不是通过公布交易猎取股票的

增值收益，而是将其下市以后转变为私人股权，谋求更高的资本增值收益。

因此，我个人认为产业基金或者称之为直截了当股权基金，是比我们现在报刊上介绍的

私募的并购重组基金范畴更广泛的概念，把产业基金假如等同于私募的并购重组基金，就像

假设千年往常一样，任何产业基金都需要追求退出渠道。产业基金适合做治理人只是一些投

资银行证券商等等，这都容易对试点工作造成片面性。为了幸免对产业基金望文生义，我们

觉得现在的情形跟大伙儿讨论，有必要把四点方法改为直截了当股权投资基金治理方法更为

合理一些。

第二个需要澄清的认识误区是另一方面认为产业基金不是市场的，而是政策的工具。渤

海产业投资基金的获批和设立引发了各方面的关注，专门是政府行业主管部门都期望设立产

业基金促进本地区本行业的进展。在申报材料中专门多强调的是政策的需要，而不是市场的

认可，造成了社会上认为产业基金是政府政策工具的印象。另一方面我们一些学者、研究者

和市场人士，或者是对产业基金原先在中国进展的历史不够了解，或者是对产业基金上面讲

的望文生义，更多的我想是处于担忧把产业基金办成类似过去各级政府的投资公司一样，因

此不承认产业基金本身是市场化的产品，确实是国外讲的直截了当股权投资基金。这两种不

同的认识，我们想都有碍于产业基金的开展。在中国每一项重要的金融产品的创新，开始的

时候往往带有政策的烙印，开始的时候总是需要政府的组织推动，治理部门往往要以规模操

纵，产业投向等方面对这些进行操纵和引导，培养巾场以后再逐步管制，这点当年藏相龙行

长是深有体会。我国股票市场的发端是如此，当年股票发行，我们国家纪委要有任务额的，

企业债券的显现也是如此，特点差不多上逐步有一个市场化，逐步淡出管制的过程，然而不

可否认，一开始确实是一个市场产品。今天的产业基金试点同样如此，我们应该如此认识,

我国产业投资基金的试点最早能够追溯到上个世纪的80年代末，当时许多海外机构设立的

投资内地的股权投资基金名称就叫做产业基金，内地在境内90年代初也设立了如此一批基

金，比如说中国人民银行当年批准的乡镇企业基金。有的是政府审批的，有的是自发设立的,

差不多上市场的产物。

原先的国家纪委也从1995年开始呼吁进展产业投资基金，由于各方面的认识不尽一致,

更要紧的是由于国内资本市场的进展滞后，涉及公司和资本市场的法律制度还专门不完善,

上市公司的法人股不能流通，缺乏真正的机构投资者以及专业化的治理人等客观缘故，因此

产业基金一直没有进展起来。刚才戴市长讲了，通过近年来的努力，我们也认为国内进展产

业基金的条件差不多差不多成熟，第一是机构投资有了专门大的进展，从市场配置和提高收

益的要求考虑，期望通过介入产业基金，扩大其资金运用渠道，政策性银行，商业银行证券

公司等金融机构，从探测综合经营提高竞争力的方面，也期望获得产业基金。其次，是近年

来信托法的颁布，公司法、证券法等等，差不多排除了产业投资基金设立运作的法律障碍。

还有近年来，进展创业投资结合各种托付理财工具等等，以及通过国务院特批设立的小的产

业基金等的探究，也提供了丰富的实践体会，锤炼了一批专业投资治理人才。专门是去年渤

海产业投资的设立，标志着大型产业基金的开始显现。

第三个问题确实是对产业基金政府是不是应该监管。现在是不是应该放开不管。产业基

金的设立是不是需要政府审查，有没有必要适当进行监管。应该说，最近我们到澳大利亚分

别组织两个考察团，一个是今年初到澳大利亚考察，一个是最近由我们司和北京大学共同组

织到美国和英国考察了国外的产业基金。实际上各国的情形不完全一样，像澳大利亚和英国

都重点是建立产业资金的基金监管公司。英国给我们介绍的专门清晰，在全国有200多家直

截了当股权投资基金，然而只监管大的18家产业基金治理公司，和我们现在的思路一样。

因此有些专家认为，产业基金作为私募的基金其风险可不能像投资于股票市场的证券基金一

样，风险是可控的，没有必要实行监管。对此问题我们也专门认真慎重听取了多方面的意见,

大多数专家认为，在一些发达的市场经济国家，由于股权基金的进展历史相对较长，市场制

度比较完善，专业投资者治理技能比较高，多层次资本市场比较成熟，在如此条件下，实行

完全市场化的治理模式具有较好的条件以及合理性，这也是我国产业投资基金今后治理和监

管模式改革的方向，然而在我们目前的体制条件下，产业基金的进展还处在试点时期，''十

一五"规划和今年初全国金融工作会议都明确产业基金要进行试点，产业基金进展的法律法

规，市场基础，资本市场成熟度等观念，与发达国家相比还有专门大的差距。因此，在推进

产业基金试点期间，还必须实施必要的治理和监督，有利于我们在总结体会完善制度的基础

上，逐步走向市场化。

各部门都提出要建立产业基金相应的规范和监管制度。专门是我们现在研究，关于大型

的要紧由国有企业和金融机构认购的产业投资基金，国家通过必要的审核在开始时期，来选

择试点行业和地点，也有利于当前贯彻国家进展战略，促进应该结构调整的意图，有利于幸

免其演变为劣势的短期行为。对比大多数小型的直截了当股权投资基金，目前我们把它作为

创业投资基金看待，确实是说没有必要都实行审批制，全国差不多有几百家了，在我们那儿

备案的就差不多将近200家了。政府扶持的创业投资企业，我们实行备案治理制度，先到工

商局注册，假现在后情愿同意监管，到我们那个地点备案，现在到国家发改委备案的还没有，

差不多上在省市一级的发改委。这一制度应该说受到了宽敞商业投资的欢迎，也为有关部门

制订对小型的直截了当股权基金的优待措施提供了依据。最近4月份财政部税务总局出台了

对创业投资高新技术企业的优待方法，也是依照我们的私募备案方法，提出要先备案才能进

入税收政策的优待。因为这类企业规模较小，而且要紧投资于中小企业，政府应该鼓舞进展，

在设立的时候，不应该设计前置审批。因为要享受一些政策优待，也应该承担一定的责任。

当前，各方面关于进展国内产业基金的重要性和迫切性的认识R趋一致，进展直截了当股权

基金不仅能够丰富金融投资工具，能够在经济结构调整中发挥专门多重要作用，然而我们也

要认识到进展产业还有专门多制约条件，金融机构的综合经营还处于探究时期。

目前金融机构投资产业基金还需要报国务院个案个批,专业性的组合治理机构和高素养

的基金治理人才，专门是市场认可的，他们要树立市场信誉的道路还专门漫长，社会信誉体

系还处于建设中，投资者权益爱护制度不够完善，多层次资本市场尚未形成。专门是关于产

业直截了当股权基金的制度建设也还在探究研究之中，出台完善还有一个过程，因此FI前进

展产业基金依旧要从试点起步，在试点中完善制度。

有不对之处，欢迎批判指正，感谢大伙儿！

产业基金运作模式简析[转贴2006-07-1817:09:25]P7

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产业基金的差不多模式国际上也将“直截了当投资基金"称为"产业基金"，我国于2005年6月颁的《

产业投资基金试点治理