证券投资学 课件 第十三章 证券投资管理与业绩评价

第13章证券投资管理与业绩评价学习目标了解证券投资的一般原则。理解证券投资中可运用的策略。掌握本书中介绍的经典证券投资操作方法。掌握应用相关指标评价投资组合表现的方法。证券投资管理与业绩评价证券投资策略12课程内容证券投资的操作方法证券投资管理与业绩评价3证券投资业绩评价证券投资策略证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资一般原则证券投资策略证券投资策略做好专业知识准备了解证券投资的范围、特点、条件、种类、影响因素、场所、费用、程序、方法、法规、术语等一系列重要问题。在从事证券投资过程中，须结合实践不断巩固自己的专业知识底蕴，不断拓宽自己对证券投资理论体系的认识范围，逐步深化对相关知识运用的辩证理解。对于没有足够精力做好充分准备的非专业投资者，建议采取被动投资策略，通过指数化投资获得市场平均收益。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资一般原则证券投资策略证券投资策略慎重选择、分散投资慎重选择投资品种。不同证券的收益水平与风险大小各不相同，对象选择不当，纵使有再好的投资方法和操作技巧，也不可能获得理想的结果。反之，投资对象选择得当，则未来的收益就有了大半的把握。慎重进行证券投资对象的组合，通过在多种或多个证券上进行投资来分散潜在损失，降低非系统性风险。某些特定市场环境下或者基于某些战术考虑，单一投资策略也可能适用。因此，分散化应该根据市场情况和投资策略灵活应用。投资对象是投资成功的关键因素证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资一般原则证券投资策略证券投资策略量力而行、留有余地投资者应根据自身财力决定投资金额。证券投资需要大量资金且存在系统性风险，投入越多，盈利和损失的潜在幅度也越大。投资者应根据收入和储蓄水平，将扣除家庭必要开支后的剩余资金作为投资上限。投资者应考虑自己的精力、时间和信息获取能力。证券投资尤其是短线投资，是一种心智高度紧张的行为过程，要求投资者时刻对市场予以高度的关注，做大量的跟踪、分析和判断工作。如果投资者的时间和精力有限，建议采用长期投资策略，避免频繁交易。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资一般原则证券投资策略证券投资策略勤于分析、理性研判“证券分析之父”本杰明·格雷厄姆对投资的定义是：“投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机”。投资者应勤于搜集和处理相关信息，时刻关注市场和所投资对象的变化，运用理性的方法进行全面观察和判断。理性的投资者能从市场中识别重要线索，掌握行情发展趋势，并迅速采取应对措施，趋利避害。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资一般原则证券投资策略证券投资策略确立适度的目标，恪守投资纪律投资者必须实事求是地确立自己的投资收益目标，有意识地为自己确立一些需要恪守的投资纪律。在投资过程中，投资者还必须始终保持良好的心态，努力战胜人性中固有的一大弱点——贪婪。PS：谨记股市格言：无论做多还是做空都能赚钱，唯贪婪者将一无所获。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略价值投资策略价值投资策略，是指投资者通过对公司内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票市价之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时就可以选择该公司股票进行投资的策略。价值投资策略的概念源于本杰明·格雷厄姆，其他代表人物还有菲利浦·A·费雪、沃伦·巴菲特，以及彼得·林奇等。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略1.格雷厄姆：廉价股价值投资策略格雷厄姆建议投资人通过财务分析和统计数据分析来寻找价值被严重低估的廉价股票。要点总结为：“安全边际”原则。当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。“内在价值”原则。通常采用资产评估法，通过对报表各项目的分析，研究公司真实经营状况，并对其内在价值进行大致的评估。“市场先生”原则。重视市场中的情感波动。分散投资，且不提倡长期持有。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略2.费雪：成长股价值投资策略费雪投资策略的核心是寻找未来几年每股盈余将大幅增长的“真正杰出的公司”。费雪强调定性分析，非常重视公司的业务、管理、盈利增长能力等质量因素，只选择那些具有较长期令人满意的发展前景，并由既诚实又有能力的管理人员来管理的企业。费雪的成长股价值投资策略可以归结为六个方面：投资具有持续竞争优势的公司；成长性越高其市盈率越高；利用金融圈偏离事实真相的错误；公司盈余即将大幅改善而股价尚未上涨之际；不要过度强调分散投资；长期持有甚至永远持有。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略3.巴菲特：基于盈利能力的价值投资策略巴菲特投资策略结合了格雷厄姆与费雪的投资策略的优点。强调对企业前景和管理层经营能力的分析，并把主要着眼点放在品牌、商誉等无形资产上，寻找具有持续竞争优势的超级明星企业。在选择买点方面，巴菲特坚持尽可能减少和避免行为认知偏差，保持理性。坚持集中投资少数优秀企业和长期投资原则证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略4.林奇：实用的价值投资策略林奇将公司股票划分为六种类型：缓慢增长型、大笨象型、快速增长型、周期型、资产富余型、转型困境型。他根据不同类型公司的特点，确定不同的投资预期目标并采取不同的操作策略。六大策略：一是不选热门股，只选冷门股；二是避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业；三是远离高技术公司，关注低技术公司；四是不选多样化公司，关注专业化公司；五是不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司；六是不听内幕消息，只看公司及其内部员工的买入行动。三个比较：对行业市盈率与市场整体市盈率进行比较；对目标公司的市盈率与行业平均市盈率进行比较；对目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略反馈交易策略反馈交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的主要依据的策略，具体分为两种，即顺势交易策略与逆向交易策略。顺势交易策略是买入近来的强势股，卖出近来的弱势股，其表现形式俗称“追涨杀跌”；而逆向交易策略则是卖出近来的强势股，买入近来的弱势股，其表现形式，俗称“低买高卖”。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略1.顺势交易策略顺势交易者认为早期收益率较高的股票仍会在接下来的表现超过早期收益率较低的股票，因此应该顺势买入这些收益率较高的股票。顺势交易策略有趋势线交易法、移动平均线交易法、形式突破跟进法等。趋势线交易法上升趋势中的趋势线位于价格的下部，根据两个主要的低价点即可连成一线，原则是趋势线连接的主要低点越多越好。下跌趋势的趋势线则画于价格的上部，原则同上。趋势一旦形成，不会很快结束，当价格波动到趋势线附近，即可根据趋势方向作买入或卖出。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略例：深万科（000002）在2006年6月和8月时，股价回调至上升趋势线附近，可以顺势买入，如图13-3所示。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略移动平均线交易法。与趋势线相同，移动平均线的目的也是为了找出价格的趋势。与趋势线不同之处是，移动平均线将价格重新整理得到的趋势线不是直线，而是不规则的曲线，这显示出移动平均线更接近实际价格变化。根据移动平均线做顺势操作，通常利用价格与移动平均线的交叉现象，当移动平均线参数取值较小时，移动平均线波动明显，买卖信号频繁，反之则移动平均线较为平滑，反应较为迟钝。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略例：13日移动平均线的顺势买卖信号如图13-4所示，从图中可以看出参数取值较小的移动平均线无法剔除股价短时横向整理所产生的买卖信号。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略形态突破跟进法。顺势交易策略关注的形态是在趋势形成过程中起过渡作用的巩固形态，俗称中继形态，通常该类形态的出现，只是当前趋势的暂时休整，之后市场运行的方向将延续原有趋势。巩固形态被有效突破后，可以及时跟进，并在目标价位处获利了结，如果配合均线、趋势线等技术手段，能够提高成功概率。每次巩固之后的顺势突破，都可能为顺势交易者带来盈利，直至趋势被逆转。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略2.逆向交易策略逆向投资策略，是一种通过买进过去表现差的股票、同时卖出过去表现好的股票来进行套利的投资策略，是对市场心理和行为模式的反向操作。逆向投资策略认为，当一种股票或市场看法达到广泛的共识时，市场上就没有新资金可以继续推动股价继续前进，其价格可能已经反映了所有正面因素而忽略了潜在的负面风险，此时反向操作可能会捕捉到未被市场正确评估的价值。利用极端意见，把握机会从中获利，是逆向投资策略的精髓证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略反向思考理论20世纪50年代由尼尔首先提出，目前的主要代表人是哈德迪。反向思考理论重点研究投资者的群众心理，认为当某一证券的投资者愈来愈看涨时，是准备卖出的时机，而当投资者愈来愈看跌时，则是准备买入的时机。根据反向思考理论，最好的卖出时机是当利多的消息或报告发布后，价格居然不涨；最好买入时机是极端利空消息发布后，价格并未下跌。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略动能指标法动能指标的数值总是从一个极端摆动到另一个极端，当指标进入超买区域，说明上涨势头反转的可能性提高，此时应该准备卖出证券，当指标进入超卖区域时，说明市场进入一个过度悲观的状态，可以考虑买入。强弱指标RSI：每日收盘价之间的净差。当RSI指标曲线向上穿过80%则表示市场存在超买现象，若指标向下穿过20%则意味市场存在超卖现象，分别说明买方或卖方力量即将用尽，可以准备采取反向操作。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略例：如图13-5所示，上市公司洪都航空（600316）在2006年5月中旬至6月中旬时，股价不断上升，但同期的RSI指标却不断下降，由此可以推断上升的动力不足，股价将要反转。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略逆向投资策略仍存在一定的局限性：短期内使用该策略时，逆向操作者可能经常过早行动长期内使用该策略时，投资者对投资品种信息变化的反馈各不相同，造成差异化的走势，也许从长期动能指标和群众心理上来看都认为市场已经到了底，但实际上熊市可能仍然继续。证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略量化投资策略量化投资策略是数学与金融的结合，它是指投资者依靠独创的计算机程序以及量化分析的模式来寻找特定产业中的最佳股票，据以获得超额利润的投资策略。成功的量化投资系统的建立需要巨大的人力、物力、财力的投入，涉及市场分析、数学建模、模型的程序化、自动交易系统的建立及对接以及互联网传输和硬件配置等领域，是金融分析、交易策略与高科技的完美结合。美国大奖章基金证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资策略证券投资策略证券投资策略指数化投资策略指数化投资策略是被动投资策略的代表，指按照某种证券价格指数编制原理构建投资组合，不主动对个股和买卖时机进行选择，只是跟踪目标指数的变动，以取得目标指数所代表的整个市场的平均收益为投资目标。指数组合与指数基金是采用指数化投资策略的典型模式。该投资方式的核心是构建指数组合。证券投资的操作方法证券投资业绩评价选择投资策略应注意的问题证券投资策略证券投资策略特定的证券投资策略有时只适合某些特定的时期，而不能简单的拿来生搬硬套。证券投资策略保密性越高越有效，一旦为社会大众所认知，其有效性则大打折扣。行为金融学对我们分析市场行为及完善证券投资策略提供了理论依据。证券投资的操作方法证券投资的操作方法证券投资业绩评价投资三分法证券投资的操作方法证券投资策略投资三分法是投资者将资产分配在不同资产形态上的一种方法。其具体操作是：将全部资产的1/3存入银行以备不时之需，1/3用来购买债券、股票等有价证券作长期资本，1/3用来购置房产、土地等不动产。在有价证券的投资上，也可以实行投资三分法。1/3购买债券或优先股票，1/3投资于普通股，再以1/3作为预备金或准备金，以备机动使用。证券投资三分法兼顾了证券投资的安全性、收益性和流动性的三原则，是一种颇具参考性的投资技巧。证券投资的操作方法证券投资业绩评价止损操作证券投资的操作方法证券投资策略止损操作，是指投资者在某种股票跌至其既定下限价格水平时，就卖出股票以防止损失的扩大，这个既定的下限价格水平被称作止损位。在以下两种情况下，应该实施止损操作：盈利止损，买入股票后股价上升，当达到目标价位后，上升动力减缓，随之股价可能深度回调时。买入股票后，股价不涨反跌，此时应按照已经设定的标准准备止损，如果价格下跌未达到止损位，仍然可以继续持有，如果达到止损位置则果断卖出。操作关键证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略计划操作法，也称固定模式操作法。它是指在一定时间内按照某种确定的模式，定期地或在该模式要求的条件成立时，根据预定方案买卖证券，进行程式化操作的投资方法。哈奇趋势投资计划法（10%转换法）投资者首先根据自己的投资目标，在股市处于中长期上升趋势时，审慎地选择和买入一组股票。此后投资者将购进的股票在每周末计算平均市值，并在月底再计算出月平均市值。若本月的平均数比最近一次的最高价下降了10%，则股价有可能出现下跌趋势，投资者便卖出全部股票，而不再购进。同时投资者仍要密切关注并计算这些股票平均市值的变化。当所抛出的股票平均市值完成了阶段性下跌过程，并由最低点反转回升了10%时，再行买进。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略哈奇趋势投资计划法的优点是简单易操作，投资者无须过多关注股价日常的小规模波动，可供投资者进行长线投资选用。例：1991年至2009年年初上证指数月线图的哈奇趋势法买卖信号如下图所示。采用该方法显然不会错过任何一次大牛市，也能从容避免大熊市的亏损。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略等级定量投资计划法基本操作：投资者首先选择某种股票作为操作对象，然后根据市场经验事先确定出某一升降幅度为买卖操作的等级标准，同时确定每次买卖操作的固定数量。此后每当该股票的市场价格下降幅度达到一个等级时，即实施一定数量的买进；反之，每当该股票的市场价格上升幅度达到一个等级时，即实施一定数量的卖出。最终就会使平均买入成本低于平均卖出价格，从而较可靠地获得差价利润。

该方法简单易操作，有利于控制风险，适合初涉股市的新手或缺乏技巧的投资者。前提条件：股价应缓慢小幅度上升，而不是持续上升或下跌状态。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略逐期定额投资计划法基本操作：选定某种具有长期投资价值且价格波动较大的股票，在一定的投资期间内，不论股价上涨还是下跌，都坚持定期以相同的资金购入该种股票。

适用人群：有定期、定额资金来源的投资者。优点：简便易行，投资者不必考虑投资的时间确定问题；既可避免在高价时买进过多股票的风险，又可在股票跌价时，有机会购进更多的股票；少量资金便可进行连续投入，并可享受股票长期增值的利益。注意事项：选择经营稳健、利润逐步上升的公司股票；较长的投资期限；选择价格波动幅度较大，且股价呈上升趋势的股票。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略固定金额投资计划法基本操作：把一定的资金分别投向股票和债券，其中将投资于股票的金额固定在一个水平上，当股价上升使所持股票的总市值超过固定金额的一定比例时，就出售其增值部分，用于增加债券投资；反之，就动用现金或出售部分债券来增加股票的购买。

适用人群：有定期、定额资金来源的投资者。优点：容易操作，不必过多顾及投资的时机问题。注意事项：固定金额投资计划法在两种情况不适宜采用：一是涨势不衰的多头市场；二是下跌难遏的空头市场。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略固定比例组合投资法基本操作：投资者将其资金分别投向股票和债券，并事先确定出两者持有量的固定比例，一旦股价发生变化，原有的组合比例被打破，即根据股价变动的程度，通过卖出股票或买入股票、买入债券或卖出债券的方式，重新恢复既定组合比例的方法。

若投资者敢于冒风险而追逐高额利润，可以将股票比例定得高一些；反之则可以将股票比例定得低一些。比例一经确定，就不要轻易改变。优缺点与固定金额投资计划法相似。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略变动比例组合投资法基本操作：投资者随着股价的变动而随时调整股票投资与债券投资在总投资中所占比例。若股价上升时，其风险也相应增加，因此应卖出相应比例的股票而将所得利润用于买入债券；反之则情形相反。

投资者应先根据历史数据及时对股市未来走势的判断，采用某些统计技术方法确定出一条预期股票价格变动趋势线。然后，将实际股价变动情况与心中趋势线作比较。简单方法：把若干年以来股票价格指数的平均点数作为中间价格。证券投资的操作方法证券投资业绩评价计划投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略杠铃型计划组合法（用于债券投资）基本操作：将资金集中投向短期债券和长期债券，短期债券到期后收回的资金再用于购买长期债券，这个过程循环往复地进行。利用短期债券流动性较强的特征来及时获得收益，同时利用长期债券的高收益性来追求高投资报酬。两者各占多大比例，要根据市场利率、行情的变化而随时调整。一般当银行利率上升时，可以考虑增加长期债券的投资比例，相应降低短期债券的比例；反之，则情形相反。证券投资的操作方法证券投资业绩评价灵活投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略灵活投资操作方法适用于那些具备一定投资技巧分析能力、较有经验的投资者。主要包括三种：渔翁撒网操作法渔翁撒网操作法，即投资者在上升行情中的一段时期内，同时购买多种不同板块、类型的股票形成投资组合，一旦某种股票价格上涨到能够获利的水平即立即抛出的方法。应注意：一是股市变动的中长期趋势应处于上升阶段；二是选择的股票应是交易比较活跃；三是进入投资组合的股票类别应尽可能考虑到当时的市场热点；四是应有一个实施卖出的数量标准。每经过一段时间，就应对所持股票的投资价值进行一次重新评估。证券投资的操作方法证券投资业绩评价灵活投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略摊平投资操作法摊平投资操作法，即投资者买进股票后，因股价下跌而处于亏损状态时，选择一个尽可能低的价位再加码买进该股票，以冲低成本，等待反弹时再卖出，从而逐步减少亏损乃至转亏为盈的投资操作方法。运用摊平操作法实现解套的两个重要的前提条件：投资者必须拥有充足的资金，摊平时加码买进的越大，解套乃至盈利的条件便越好；如果缺乏足够的资金，采用这一方法就不具备条件。投资者在加码买进时必须选择好时机，即应当在尽可能低的价位上买进，这样才可能降低解套成本，缩短解套所需的时间。否则就可能弄巧成拙，越套越深。证券投资的操作方法证券投资业绩评价灵活投资操作方法证券投资的操作方法证券投资策略拨档投资操作法所谓拨档，即投资者先在价格处于高位时卖出自己的部分持股，而待价位下降后再买回来的操作行为。该方法旨在降低自身的投资成本、保持实力，并及时赚取买卖差价。档在买卖之间所花时间不会太长，短时两三天，长时也不过一两个月。拨档可以反复操作，如果成功则投资增值会相当明显。证券投资业绩评价证券投资的操作方法证券投资业绩评价证券投资业绩评价证券投资业绩评价证券投资策略证券投资组合业绩评价应基于“既要考虑组合收益的高低，又要考虑组合风险大小”的基本原则，将风险和收益补偿联系起来，采用风险调整后的业绩评价法。目前，同时将投资组合收益率与风险考虑在内的评价指标有夏普指数、特雷诺指数、詹森指数、信息比率和M2指数。证券投资的操作方法证券投资业绩评价夏普指数证券投资业绩评价证券投资策略夏普指数以资本市场线为基准，通过比较投资的超额回报（投资组合回报率与无风险回报率之差）与风险（投资组合收益率的标准差）来评价投资组合绩效。夏普指数的计算公式为：其中：

为夏普指数，

为证券投资组合P的平均收益率，

为无风险利率，

为组合P的收益率的标准差（组合的总风险）。如果一个投资组合的夏普指数较高，这表明在承担每单位风险的情况下，投资组合获取了较高的超额回报。理论上，投资者应选择夏普指数较高的投资组合。

注意：在对标准差较大的投资组合绩效评价的衡量上夏普比率存在偏误；若是投资回报不符合正态分布，夏普比率可能会失真；夏普指数依赖标准差，无法充分考虑投