【曲美家居跨国并购挪威Ekornes-ASA的动因及财务绩效研究14000字（论文）】

曲美家居跨国并购挪威Ekornes-ASA的动因及财务绩效研究目录TOC\o"1-3"\h\u24232中文摘要 117150一、绪论 432463（一）研究背景及意义 439541.研究背景 4109302.研究意义 425894（二）研究方法以及内容 4302371.研究方法 449772.研究内容 522331二、文献综述 621306（一）跨国并购动因研究现状 6310021.国外研究现状 6107672.国内研究现状 67905（二）跨国并购绩效研究现状 669221.国外研究现状 64212.国内研究现状 715296（三）文献述评 71557三、跨国并购概念及理论基础 813780（一）跨国并购相关概念 8205621.跨国并购的概念及类型 8168592.并购绩效的概念 812199（二）跨国并购的理论基础 9201541.市场势力理论 9268922.企业生命周期理论 9247443.协同效应理论 924202四、案例介绍和跨国并购动因分析 1019826（一）交易双方基本情况介绍 10171511.并购方——曲美家居集团 10265542.被并购方——挪威EkornesASA 1017624（二）曲美家居并购挪威EkornesASA的背景分析 10310401.积极响应国家的“走出去”战略，打造全球化产业链 10122132.中国家居行业迎来消费升级的大趋势 11113913.全面推进“新曲美”的发展战略 1117429（三）并购过程 1118465（四）并购动因分析 12157421.丰富公司家具品牌组合，完善品牌布局 12294612.拓展海外市场，加快公司全球化战略布局 126963.资源匹配度高，战略协同性强 1311849五、跨国并购财务绩效分析 146422（一）财务绩效分析 14228791.盈利能力分析 14314632.营运能力分析 15262433.偿债能力分析 17122004.成长能力分析 1811364（二）绩效分析结果 19304191.盈利能力有所提高 19172942.偿债能力逐渐提高 20203423.营运能力有待加强，成长能力需要提高 2013030六、结论与启示 216867（一）结论 21300191.跨国并购动因方面 2152442.跨国并购绩效方面 2115268（二）启示 22180171.结合切身实际，谨慎选择目标公司 22147172.明确并购的目标战略，为并购的成功提供保障 22108483.注重并购双方的资源整合 2211395参考文献 23中文摘要经济全球化导致国家之间的经济联系越来越紧密，利益趋同越来越深，国际竞争越来越激烈。我国企业积极响应“引进来”与“走出去”的号召，跨国并购的活动日渐活跃，规模不断加大。从改革开放到金融危机，较多的国际并购案例成果不尽人意，突显出我国企业跨国并购的技术不成熟，未能在国际经济活动中充当主角。为此，我们更要加大对上市公司跨国并购的动因分析，并站在财务指标的角度研究并购方跨国并购的财务绩效，探究其有利因素和不利因素，并就发现的问题提出解决对策，这对以后我国企业在国际上的提升竞争力有着重要影响。本文在论述跨国并购相关理论的基础上，以曲美家居并购挪威EkornesASA为例，简述其本文的研究背景及意义，还有其研究内容和研究方法；其次，根据时代背景，分析曲美家居跨国并购EkornesASA的动因，并以曲美家居并购前后2年的财务报表为研究数据，对财务绩效进行分析，研究得出：跨国并购动因方面，曲美家居跨国并购挪威EkornesASA的动因包括丰富品牌组合、拓展海外市场、实现资源整合；跨国绩效方面曲美家居自收购Ekornes以来，盈利能力和偿付能力都有所提高，公司的资产也以前所未有的速度增长，但运营和发展能力需要加强，资产结构需要有效重组。总体来看，曲美家居跨国并购EkornesASA取得正面的影响，此次案例研究能够为我国有跨国并购需求的企业提供参考和借鉴。关键词：曲美家居；跨国并购；并购动因；财务绩效一、绪论（一）研究背景及意义1.研究背景由于经济全球化的的加深，国际竞争加剧，国家积极鼓励我国企业“走出去”。同时，各行各业也面临转型升级，家居企业作为传统的制造业也顺应时代的步伐“走出国门”。根据2018年商务部发布的关于中国对外投资统计的数据显示，在当年中国境外投资项目有400多各个，实现的交易金额为742.3亿美元，其中国内家居行业的跨国并购案例高达10起，近半数以上都是国内知名的家居品牌。由此可以推测出我国家居行业在当前时代背景下，积极寻求海外市场，开放战略化布局，实现资源配置的优化，以求可持续发展。经济水平的提高，也带动了消费水平的增长，人们追求更优质的产品，家居企业也要做到“有求必应”。曲美家居并购挪威EkornesASA，是曲美家居历史上首次重大的交易活动，此举能够加快企业的转型升级，打入海外市场；同时能够丰富其品牌组合，完善品牌布局，实现资源的强有力整合。曲美家居在面临风险和饱受争议的处境下完成交易，此成功之典范为我国家居行业有意对外发展的企业提供了借鉴。2.研究意义国务院2018年政府工作报告提出要"扩大国际产能合作，推动中国制造和中国服务走出去"。中国政府强烈支持企业开展境外投资跨国并购活动，推动形成全面的开放新格局。曲美家居积极响应国家“走出去”的发展战略，通过此次的并购项目可以获得国际知名家居品牌较为成熟的管理经验，提升企业的国际竞争力。本文采用财务指标分析法，对曲美家居跨国并购动因及财务绩效进行分析，得出的结论能够丰富有关跨国并购的研究成果。同时通过案例分析，能够为我国上市公司未来的并购活动提供宝贵的经验，在一定程度上调动我国上市公司“走出去”的积极性，实现全球性的战略化布局。（二）研究方法以及内容1.研究方法首先，本文采用文献综述法。在案例研究时，收集并查阅大量的有关跨国并购的动因和绩效分析的文献资料，并且分析其主要的研究思路，总结国内外有关的跨国并购的动因和财务绩效的研究成果。其次，采用案例分析法。将曲美家居跨国并购EkornesASA案例与理论基础进行高度结合，分析双方跨国并购的背景，研究曲美家居跨国并购的动因和财务绩效，以便为中国上市公司提供跨国并购的宝贵经验。最后，采用财务指标分析法。本文对曲美家居跨国并购前后的财务数据进行分析，计算相关的财务指标，由此得出曲美家居跨国并购后财务绩效的变化，使本文的研究更具说服力。2.研究内容本文通过对家居制造和销售行业的发展情况及国际市场概况来分析曲美家居并购挪威EkornesASA的动因及其前后2年的财务数据，对比分析并购前后财务指标的变化趋势，得出相关结论，本文的主要内容如下：第一部分为引言，主要阐述本文的研究背景、跨国并购的研究意义，以及本文的研究方法和研究内容。第二部分为文献综述，主要阐述国内外有关跨国并购的动因及财务绩效的研究现状。第三部分为跨国并购的相关概念及理论基础，介绍跨国并购的相关概念、跨国并购的类型、并购绩效的定义、并购绩效的评价指标及并购的理论基础。第四部分为案例介绍和跨国并购的动因分析，介绍交易双方的基本情况、并购的背景分析、并购历程及并购的动因分析。第五部分为跨国并购绩效分析，包括盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力的四个指标，得出绩效分析的结果。第六部分为本文研究的结论和启示。二、文献综述（一）跨国并购动因研究现状1.国外研究现状DenisSchweizer（2018）[1]等人通过对1782家中国上市公司在2007至2016年期间的样本研究，发现与没有政治关联的企业相比，有政治关联的企业通过跨境并购活动进行国际扩张的机会更大。因此得出结论：政治支持成为海外并购的强动力。Yakob（2018）[2]通过吉利收购沃尔沃的案例研究，认为跨国并购的主要驱动因素是战略资源能够重新整合，提高企业竞争力。同时可以获得新的技术，吸取被并购方的优秀经验，企业自身的管理水平能够有所提高；还可以增加品牌效益，实现企业价值的增加。DengandYang（2015）[3]从市场份额的角度分析，得出跨国并购的动因包括拓展公司海外市场，扩大品牌的影响力，提高公司的市场竞争力，实现公司战略资源的整合和综合能力的提高。2.国内研究现状刘帅帅（2020）[4]结合当今经济全球化的发展形势以及我们国家经济的发展水平的现状，分析企业跨国并购的驱动因素主要包括：一是实现并购的协同效应；二是获取先进技术；三是提高市场占有率；四是政府鼓励；五是东道国政策的吸引。通过并购整合，能够合理的配置双方的优质资源，提高企业的核心竞争力。郝臣等（2016）[5]通过利用安邦保险集团海外并购的案例，对并购内外部的动因进行分析。并购的外部动因是为了顺应世界经济一体化的发展，规避风险等；内部动因主要是品牌效应，提高市场份额等。田甜（2018）[6]运用了市场势力理论、优势互补理论、信号传递理论和协同效应理论对蒙牛并购雅士利的案例进行并购动因分析，为今后企业的兼并重组提供借鉴，得出并购动因包括扩大企业的生产规模、增强企业的竞争力、有效的实现规模经济。（二）跨国并购绩效研究现状1.国外研究现状RaniN,Yadavss(2015)[7]等人从2003年伊始，把印度5年期间305起并购案例作为样本，对能够反映财务绩效的盈利能力、偿债能力等14个指标进行了综合分析，得出企业并购后绩效提高效果显著的结论，从而进一步证实跨国并购可以增加企业的价值，对并购后的绩效产生正向影响。Schwert（2015）[8]调查发现并购方通过并购活动获取的收益并没有到达预期效果。虽然并购给并购方带来负面效应，降低盈利能力，但是并购活动提高了被并购方绩效。HarbirSingh（2017）[9]等人对英美两国的跨国并购案例样本进行研究分析，认为企业完成跨国并购后，企业股东的价值能够获得较大的提升，企业整体的收益也大大的增加。2.国内研究现状陈颖桦（2019）[10]以长电科技为例，其运用事件研究法和财务指标法对长电科技的并购绩效进行研究，得出短期绩效明显，长期绩效也在恢复增长中的有效结论。从长远来看，公司的整合能力将继续得到加强，并进一步发挥协同效应。李雅禛（2019）[11]采用事件研究法对万达电影并购前后的股价进行分析，利用财务指标法，我们深入研究并购后企业的盈利能力、偿付能力、运营能力和增长能力，发现市场对有效改善企业利润结构和运营效率有积极的反应。余昕（2020）[12]从财务分析法和非财务分析法两个方面对跨国并购的绩效进行评价，基于原有的理论研究上，采取了平衡记分卡的理论分析，从多元化角度论述企业并购的有效性，能够充分的挖掘企业的财务变化，为企业的可持续发展提供有利的基准。（三）文献述评经过对上述文献资料的总结和分析，国内外的学者从不同的角度对跨国并购的动因和绩效进行研究，可以发现上市公司的跨国并购的动因大多都是围绕政治支持、资源配置、市场份额这几个方面进行分析。在跨国并购绩效方面，不同的学者采用不同的研究方法，有的学者采用例如事件研究法、财务指标法、非财务指标法，还有的学者采用平衡记分卡；从研究结论来看，一些学者认为，跨国并购可以提高成本效益，增加公司的价值。充分发挥企业的协同效应，股东的价值效益好，提高公司的营运能力；而有的学者得出相反的结论。因此，本文通过对曲美家居跨国并购挪威EkornesASA的案例分析，为跨国并购动因及财务绩效的研究提供新的研究成果，为今后企业在进行相关经济活动时可以多方面思考。三、跨国并购概念及理论基础（一）跨国并购相关概念1.跨国并购的概念及类型（1）跨国并购的概念公司并购是一种常见的经济活动，并已成为企业扩张的一种重要形式。跨国合并是指一个国家的公司通过某些形式的支付，获得另一个国家的公司的所有股权或资产，从而获得该公司的有效控制权的操作。并购常见的方式有四种，分别为吸收合并、新设合并、收购、接管。吸收合并也称为兼并，是一家公司兼并另一家公司，被吸收的公司不再具有独立的法人资格，吸收方成为两个公司的法人存续；新设合并为两家及以上的公司进行合并，形成一个新的经济实体，原有的合并各方不再具有独立的法人资格；收购是指一家公司利用某些交易形式获取被收购方的资产和控制权，被收购方不再独立，但依然存续；接管是一家公司由于股权的变动或者委托控制权产生变更，属于控制权转移。（2）跨国并购的类型跨国并购的类型分为一下三种：①横向跨国并购，是指两个或多个国家同一行业的公司之间的并购。横向跨国并购可以消除竞争，增加企业在国外的市场份额，并使资源得到有效配置。相关的案例有万达电影并购Hoyts院线。②纵向跨国并购，是一国企业收购与本公司经营相关的上下游的外国公司。纵向跨国并购能够完善公司的产业链，获取双方的原材料供应资源或产品的销售渠道。相关的案例有中粮收购澳大利亚Tully糖厂。③混合跨国并购，是两个或多个国家不同行业的公司之间的合并，且这些企业在业务上没有相关的联系。混合跨国并购能够实现产品的多元化，提高竞争力。相关的案例有美国强生并购中国大宝。2.并购绩效的概念（1）并购绩效的定义并购绩效是指在并购活动之后，用财务比率来评估公司的财务状况和业绩。并购绩效能够反映此次的并购活动成功或者失败，并购后的预期效益是否实现，并购后的企业转型是否加快，这些重点都离不开并购绩效的评价。绩效通常分为两类：长期和短期，长期绩效一般按年度审查，通常会分析并购前后五年；短期绩效的范围一般是一年以内，并购前后的近几个月。（2）并购绩效的评价指标常见的财务绩效评价指标有四个方面，分别为偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、成长能力分析。偿债能力是指企业偿还债务的能力。企业的并购活动通过支付手段对企业的偿债能力产生影响；营运能力是指企业对资产的管理和利用能力，资产是企业生产经营活动的经济资源，对资产的管理和利用能力能够直接影响企业的收益水平，能够体现企业的经营能力；盈利能力是企业获取利润的能力，获取利润是企业的主要经营目标之一，一个企业要生存发展，必须获取较高利润，提高竞争力；成长能力是企业在经营过程中展现出的发展能力，企业可以对此分析出企业的发展潜力，预测发展前景，为管理者和投资者在制定决策中提供有力的依据。（二）跨国并购的理论基础1.市场势力理论市场势力理论又名市场垄断理论，其目的在于通过并购活动，提高市场占有率，提高企业的竞争力。我国企业大多都采用横向并购的方式，增强公司实力的同时，实现规模经济。并购活动也会削弱企业的竞争风险，使资源能够更有效的进行配置，提高企业的对产品和价格的话语权，从而获取更高的利润。2.企业生命周期理论企业生命周期理论分为产品或行业生命周期理论、需求生命周期理论，其对企业的发展与成长的各个阶段进行研究，目的在于为企业的转型提供依据，寻求适合企业的发展道路。通过对产品或行业的观察，分析需求的变化，判断客户在不同阶段的期待与偏好，由此实现企业的创新发展。3.协同效应理论协同效应理论是指企业双方在并购后的效益优于双方并购前各自分别取得的效益之和，即“1+1>2”的效果。协同效应包含有经营协同、财务协同、管理协同这三个方面的理论分析，判断并购后企业的经营效益、资金使用效益、管理能力是否提高，从而得出并购是否成功的结论，如果上述问题都能得到正面的反馈，那么并购将会给企业带来无限的发展潜力。四、案例介绍和跨国并购动因分析（一）交易双方基本情况介绍1.并购方——曲美家居集团曲美家居于1987年在北京成立，主要销售中高档民用家居及配套产品，2015年在上交所正式挂牌上市。曲美家具是国内为数不多集设计、生产、销售一体的原创家具设计公司，其设计的原创作品多元化，在国际上荣获过不少奖项，其中“自由空间”系列的两款作品斩获2014年德国IF设计奖，此奖誉为的“设计界的奥斯卡”。曲美家居秉承着“设计创造生活”的理念，为客户提供优质、满意的设计服务。其独创的弯曲木技术，凭借着产品优势，一直走在行业前列，更带动中国家具设计不断向前发展。据2017年曲美家居年报显示，公司的业绩增长态势良好，营业收入同比增长26.05%。2018年曲美家居并购挪威EkornesASA，营业收入达到28.92亿元，同比增长37.88%。2.被并购方——挪威EkornesASA挪威EkornesASA总部位于挪威Ikornses，成立于1934年，是一家全球化的家居制造销售企业，该公司的核心业务为家具的开发及制造，家具产品多样，1995年在奥斯陆交所上市。EkornesASA拥有完整的产业链条和原材料的供应渠道，旗下有着欧洲最著名家具品牌，其在欧洲、北美、澳洲和亚洲都占有一定市场。Ekornes的产品研发坚持着舒适性和功能性的原则，产品的差异化优势明显，品牌的竞争力强。同时，Ekornes还拥有优秀的市场营销团队，综合公司的区域特色和全球化战略目标，通过各渠道进行品牌推广，进而能够进一步的了解用户需求，不断的完善产品的适用性，吸引更多的消费者。EkornesASA销售方式为品牌直销和产品的大单零售，其中的收入来源为Stressless这一项目，收入占总体的70%以上。在2017年Ekornes的营业收入大幅下降，深受市场竞争和汇率变动的影响。（二）曲美家居并购挪威EkornesASA的背景分析1.积极响应国家的“走出去”战略，打造全球化产业链实施“走出去”发展战略是一个企业发展的必经之路，在经济全球化的时代背景下，中国政府积极鼓励我国的大中小企业“走出国门”，出台一系列的政策支持企业的对外投资，推动我国经济开放新格局的形成。曲美家居积极响应国家“走出去”战略的号召，通过并购活动汲取标的公司的先进技术和管理经验，提高企业自身的国际化水平。2.中国家居行业迎来消费升级的大趋势经济水平的上升带动国民收入水平的增加，人们的物质追求日益提高，消费升级的时代已经来临。消费者更重视家具带来的享受，同时对家居空间的个性化的设计和空间整体的美学有着更高的要求，这就意味着家居市场要创新发展，顺应消费者的需求，为消费者提供舒适、美观的家居体验。Ekornes拥有悠久的家居制造史，其生产技术水平处于世界领先地位，此次并购曲美可以将国际化的时尚元素引入中式家具设计，创新设计风格，顺应消费升级的趋势。3.全面推进“新曲美”的发展战略曲美家居在时代背景下也迎来发展的新局面，其“新曲美”战略围绕新产品、新模式、新价值三个维度展开，由制造品牌向商业品牌转型，为消费者提供独特的终端体验服务，利用强大的的设计力为消费者打造高品质的生活空间。曲美家居一直注重产品的原创设计，创新发展战略，用“新曲美”的理念，打造属于曲美的美誉度，提高其在行业的知名度。通过此次并购活动，能够加速“新曲美”战略目标的实现，推动企业发展的新格局。（三）并购过程在国家积极鼓励的推动下，曲美家居完成对挪威EkornesASA的收购，具体的收购过程如下：表4-1曲美家居并购挪威EkornesASA的程序及过程时间（2018年）重要事件1月30日国家发改委出具相关的收购项目确认函，本次交易项目信息已确认4月25日曲美家居股市停牌，于6月24日恢复5月23日曲美召开董事会，并在会上通过本次《交易议案》；曲美召开监事会，签订收购的《交易协议》6月5日曲美家居向EkornesASA发出现金收购要约6月14日曲美召开第三次临时股东大会，会议通过相关的《交易议案》6月27日国家发改委出具《境外投资项目备案通知书》，对本次交易予以备案7月2日曲美召开第四次临时股东大会，会议通过交易的融资议案，为本次交易融资等事项做出决议8月29日公司完成自愿要约交割结算，取得标的公司36,288,506股股份，占股本98.36%9月27日曲美完成强制收购交割结算，占标的公司股本100%10月2日挪威EkornesASA完成退市10月15日挪威国王访华，曲美与挪威EkornesASA签署关于在华销售Ekornes相关产品的合作协议资料来源：2018年曲美家居重大资产购买报告书本次交易由曲美家具与华泰紫金合作进行，以其自有资金、通过私募募集的资金和银行贷款为收购提供资金。最终，以40.63亿人民币成功收购挪威EkornesASA，占有其100%的股权。（四）并购动因分析1.丰富公司家具品牌组合，完善品牌布局曲美家居的市场定位与Ekornes核心品牌的市场定位一致，能购有效补充曲美家居现有品牌的不足。同时，标的公司旗下的主要品牌也涵盖了大量的中端消费群体，有着广阔的市场份额。标的公司的悠久的发展史奠定了它在全球家居行业的地位，其生产工艺及技术、产品品质在业内有口皆碑，产品定位与国内家居产品的消费趋势相吻合。Ekornes公司稳定而优良的产品质量与曲美家居在中国的销售渠道和运营相结合，将使其迅速渗透到中国市场，丰富曲美家居的品牌供应体系。并购Ekornes后，曲美家居形成了品牌的多元化矩阵，多品牌、多渠道并行的发展，增强了公司对重点市场及问题市场的招商能力和渠道公关能力。此外，曲美家居还将与Ekornes公司的研发团队，推出新的品牌产品，以满足新的消费潮流和设计趋势，实现全球品牌布局。2.拓展海外市场，加快公司全球化战略布局曲美家居作为国内家居行业的龙头企业，专注于自己的原创产品设计、品牌推广和技术创新，公司的未来发展方向是成为一家集设计、生产、销售和服务于一体的大型标准化家居集团。标的公司作为北欧地区最大的家具生产制造商之一，其产品的销售渠道及市场份额十分宽广，旗下的Ekornes品牌及中高端线Stressless都享有较高的知名度，其产品的分销商涵盖了欧洲、北美、亚洲、澳大利亚及新西兰等多个地区，最主要的销售地区为欧洲和美国。通过本次并购，曲美家居可以利用Ekornes强大的销售渠道资源，快速提升海外市场，提高其在海外的品牌声誉，推动曲美家居的国际化进程，以实现公司全球发展的战略目标。3.资源匹配度高，战略协同性强Ekornes公司的产品品类多，受众面更广，曲美家居与挪威Ekornes公司面向的客户群体相同。在线上销售渠道方面，曲美家居在互联网营销方面有着大量的经验，合并后Ekornes能够提高线上营销能力；线下方面，标的公司在全球各地拥有多家门店，能够有效衔接曲美家居在国内市场的终端店面，进而形成线上线下协同营销的模式，为消费者提供更加便利的终端体验。在供应链方面，Ekornes拥有完善的全球供应链系统，包括来自世界主要生产地区的关键原材料供应商；曲美在国内的供应链体系根深蒂固，板材、五金等核心原材料的采购价格在行业内属于领先地位。通过本次的交易，能够有效整和双方供应链的优势资源，进一步优化成本结构，发挥战略协同性，提高公司的竞争力。五、跨国并购财务绩效分析（一）财务绩效分析关于跨国并购财务绩效分析，本文主要从盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个方面进行研究，选取能够代表这四种能力的财务指标来评价曲美家居跨国并购挪威EkornesASA的财务绩效。由于曲美家居于2018年完成对挪威EkornesASA的并购，因此，本文选取并购完成前后两年即2016年至2020年的数据分析曲美家居跨国并购挪威EkornesASA的财务绩效。1.盈利能力分析盈利能力分析是在财务分析中占有重要地位。盈利能力是指一个企业赚取利润的能力，并反映其在一个时间段的表现。本文先分析曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后的营业收入和净利润的变动情况，再选取取销售净利率、销售毛利率、净资产收益率、总资产收益率四个指标分析盈利能力。表5-1曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后营业收入与净利润的变动情况指标2016年2017年2018年2019年2020年营业收入（亿元）16.6420.9728.9242.7942.79净利润（亿元）1.852.46-0.570.981.20资料来源：曲美家居2016年-2020年年度财务报告图5-1曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后营业收入、净利润变动趋势图从表5-1和图5-1可以看出，曲美家居并购Ekornes公司之前营业收入都保持稳定的增长，净利润高达2.46亿元，同比增长32.78%。2018年，营业收入相对往年有所增长，但净利润呈现负增长，其原因是当年并购Ekornes中曲美家居的交易对价高，同时市场需求也受到影响。2019年，曲美家居的净利润逐年上升，说明此次的并购给曲美家居带来积极影响。图5-2曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后盈利能力变动趋势图资料来源：以上财务指标是根据曲美家居2016年-2020年年度财务报告中的财务数据计算得出根据图5-2可以看出，销售毛利率、销售净利率、净资产收益率和总资产收益率四个指标发展趋势相同，方向一致。在2016年至2017年，四个指标稳健增长。2018年，四个指标大幅下降，这是因为曲美家居并购Ekornes成本高，花费大。2019年开始，各项指标恢复正常，毛利率和净利率逐年上升，充分说明本次交易取得成功。销售净利率和销售毛利率的增长，说明曲美家居通过扩大市场，盈利能力增强，资产周转快，资产净利率高，双方的资源额能够有效的整合，实现高收益。从整体分析，曲美家居并购Ekornes能够给其带来较大的收益，同时能够提高公司股东的价值。2.营运能力分析营运能力能够反映企业的资金周转状况，可以对此了解到企业的营业状况及经营管理水平。营运能力越强，资产流动性越高，就说明企业资产利用率越高，管理水平越好。本文选用营运能力分析常用的四个指标即应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率，通过对比曲美家居跨国并购Ekornes公司前后2年的财务指标变化分析其营运能力的变动。表5-2曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后营运能力对比分析指标2016年2017年2018年2019年2020年应收账款周转率56.2728.1311.1510.6510.88存货周转率9.279.987.116.485.46流动资产周转率1.811.872.092.522.11总资产周转率1.021.080.620.570.56资料来源：以上财务指标是根据曲美家居2016年-2020年年度财务报告中的财务数据计算得出图5-3曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后营运能力变动趋势图由表5-2和图5-3可知，2018年曲美家居完成跨国并购当年，应收账款周转率、存货周转率和总资产周转三个指标有着明显的下降趋势，其中应收账款周转率变化最为明显。其原因是Ekornes公司的结算方式是给客户提供30天至60天的销售信用政策，应收账款多；Ekornes公司2017年的销售收入较2016年有所下降，且曲美家居受国内房地产行业宏观调控的影响销售情况不景气，存货多，存货周转率下降，总资产周转率下降。并购完成后第一年即2019年，应收账款周转率持续下降，这是因为公司有着重大数额的应收账款无法收回，全额计提坏账准备导致周转率下降；存货周转率也还在下降，其由于公司的原材料及库存商品期末余额较大，存货多导致周转率没有回升，总资产周转率也因此下降。并购完成后第二年即2020年，应收账款周转率有所回升，这是因为公司的坏账损失减少，资产流动快，应收账款周转率增加。存货周转率还呈现着下降的趋势是因为公司订单多，储备的原材料增加以及库存商品增加，导致存货周转率下降。流动资产周转率开始下降的趋势，原因是2020年的营业收入比去年少，盈利水平略微下降，从而导致流动资产周转率下降。总资产周转率相对稳定，无明显的变化。由此表明曲美家居跨国并购后营运能力未得到提升，公司应有效利用资源，提高资产的流动性，增强公司的营运能力。3.偿债能力分析偿债能力分析是企业财务分析的重要方面，它能够反映出企业在一定时期内偿还债务的能力，揭示财务风险。本文采用流动比率、速动比率、资产负债率，流动比率和速动比率越高，说明企业短期偿还债务的能力越强；资产负债率越高，表明企业长期偿还债务的能力越弱。具体数据见表5-3。表5-3曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后偿债能力对比分析指标2016年2017年2018年2019年2020年流动比率2.763.011.540.721.10速动比率2.272.550.900.470.67资产负债率80.750.66资料来源：以上财务指标是根据曲美家居2016年-2020年年度财务报告中的财务数据计算得出图5-4曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后偿债能力变动趋势图由表5-3和图5-4可以看出，曲美家居在跨国并购前两年的偿债水平良好，发展稳定。2018年曲美家居完成跨国并购当年，流动比率和速动比率大幅下降，其原因是在当年曲美家居跨国并购Ekornes募集大量的资金，借款增多，流动负债增多，所以短期偿债能力下降；资产负债率比2017年上升了254%，这是因为并购当年曲美家居以现金支付的方式完成并购，自有的资金减少且借款多，长期偿债能力下降。并购完成后第一年即2019年，流动比率和速动比率持续下降，这是因为公司以房屋和土地进行抵押向的银行借款，流动负债增加，以致流动比率和速动比率下降；资产负债率开始有下降的趋势，这是因为公司的盈利能力提高，股东权益增加，公司资产的增长率大于负债的增长率，所以长期偿债能力保持稳定。并购完成后第二年即2020年，流动比率提高至1.1，速动比率也比去年提高了0.2，这是由于短期借款减少，负债减少，远期外汇合约资产增加，流动资产增加，所以流动比率提高；受存货增加的影响速动比率增幅不大。资产负债率下降到0.66，这是由于公司引入投资，股东权益增加，提高了公司的长期偿债能力。由此表明曲美家居跨国并购Ekornes公司后公司的经营状况逐渐改善，偿债能力有所提高。4.成长能力分析成长能力是衡量一个企业的未来发展潜力以及发展能力的重要指标分析，如企业规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等都能够反映出企业的成长能力。具体的能力分析如下：表5-4曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后成长能力对比分析指标2016年2017年2018年2019年2020年总资产增长率19.42%18.72%246.40%5.90%-0.45%净利润增长率58.21%32.71%-123.12%272.02%22.57%营业收入增长率32.52%26.05%37.88%47.99%-0.01%资料来源：以上财务指标是根据曲美家居2016年-2020年年度财务报告中的财务数据计算得出图5-5曲美家居跨国并购挪威EkornesASA前后成长能力变动趋势图由表5-4和图5-5可知，2018年曲美家居完成跨国并购当年，总资产增长率高达246.40%，其原因是并购后公司规模扩大，Ekornes公司的资产纳入曲美家居，增幅由此产生；营业收入也增长了37.88%，这是因为营业收入增长；但是净利润增长率为-123.12%，原因是并购的成本过高，收入与成本无法持平。并购完成后第一年即2019年，总资产增长率小幅增长，说明公司规模扩张的速度下降，公司的资产规模趋于稳定；营业收入增长率提高，同时净利润增长率大幅增长，说明了当年公司的收益增多，资金回流，毛利润也有所提高，所以营业增长率和净利润增长率提高。并购完成后第二年即2020年，总资产增长率在2020年低于平均水平，这是因为公司的规模发展稳定，偿还了短期借款，负债减少，营业收入减少，资产减值，所以增长率为负；营业收入增长率呈现负增长，这是因为受新型冠状疫情的影响，销售不景气，存货积压，以致收益下降；净利润增长率相比去年有所下降，其因当年的财务费用方面有所增多，信用减值损失及资产减值损失的增加，导致公司的利润总额深受影响，净利润也受牵连。由此表明公司的发展能力有待加强，公司要降低成本费用，增加收益。（二）绩效分析结果1.盈利能力有所提高根据上述分析，曲美家居并购Ekornes是机遇也是挑战。总体来看营业收入不断增长，在并购之后增长翻倍，这给曲美家居带来收益的同时，由于并购成本过高利润负增长。2019年之后销售毛利率、销售净利率、总资产净利率指标趋势都有明显的上升，说明公司并购后依然能够取得正面的进步。其次，曲美家居的国际市场的打开，也更好的迎合了“新曲美”的战略发展，有效的发挥协同性，寻求盈利最大化。2.偿债能力逐渐提高在并购之前，曲美家居有着较好的偿债能力，能够提供良好的信用保障。在并购之后，巨大的交易对价使曲美的借款增多，偿债能力有所下降。其次，并购之后公司的规模扩张，资产扩大，经营成本高，通过引流投资为公司增加流动资金的同时也为股东降低了财务风险。虽然资产负债率在安全的范围内，但是有负债财务风险还是存在的，在今后的发展中应该保持良好的资产运行，不断提高公司的偿债能力。3.营运能力有待加强，成长能力需要提高在并购后，应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率呈现持续下降的状态，说明曲美家居没能充分的利用资产，资产的流动性不高。根据曲美家居的成长能力分析，并购后的收益状况良好，一直到2020年公司受疫情的影响发展面临着压力，营业收入无法持平，公司的竞争力有所下降。在今后曲美家居应该加强资源的整合，注重销售收入、营运资本、成本费用、资本结构等一系列的管理，提高公司的竞争力，实现投资价值。六、结论与启示（一）结论本文通过研究曲美家居跨国并购挪威EkornesASA的案例过程，从曲美家居跨国并购的背景和并购的过程分析其并购动因，其次选取曲美家居并购前后2年的财务数据对财务绩效进行分析，得出以下结论：1.跨国并购动因方面本次跨国并购动因分析，从并购的背景着手，发现在当年家居行业的发展深受挑战。在当时我国家居行业面临消费升级的局面，受房地产行业调控的影响,家居销售状况不太理想，同时曲美家居在转型升级。曲美家居面对内忧外患的局势，想要解决困境，就要通过并购提高自身的竞争力。曲美家居并购Ekornes公司的动因主要是：完善曲美家居的品牌布局，曲美家居想要从制造品牌向商业品牌升级，Ekornes公司的定位及产品能够为曲美家居的布局进行有效的补充；发展全球化的战略布局，Ekornes公司具备良好的国际知名度和品牌形象，也有成熟的客户体系和市场管理能力，能够为曲美家居扩大海外群体奠定基础；整合双方资源实现协同效应，Ekornes公司具有全球化市场、多元化的业务体系以及成熟的管理经验，本次交易能够使双方在资产及业务方面的结合，能够实现公司的资源优化配置发挥所长，实现协同发展。综上所述，本次并购为曲美家居带来了巨大的收益，提高了国内外的市场占有率，推进曲美的国际化进程，激发公司的发展潜力。2.跨国并购绩效方面本文从四个方面对曲美家居并购Ekornes公司的财务绩效进行分析。在盈利能力分析方面，曲美家居在并购后提升市场占有率，营业收入增长，盈利能力提高，能够实现良好的收益；在营运能力分析方面，在并购后曲美的应收账款多，其生产线和产品品牌增多，存货积压，致使公司资金回流的速度变慢，营运能力有待提高；在偿债能力分析方面，由于并购成本过高，使曲美家居背负较高的债务，偿债能力有所下降，但是在并购后的第一年营业收入增长，接受投资，提高了公司的偿债能力；在成长能力分析方面，曲美家居并购Ekornes公司后资产规模扩大，总资产增加，收益好，公司能够保持平稳的发展的同时也面临挑战，需要不断提高公司的发展能力。整体而言，曲美家居并购Ekornes公司的效果符合曲美家居并购的初衷，曲美家居实现全球化战略布局，扩大市场，Ekornes公司的丰富经验助推曲美家居的转型升级，提高了曲美家居的管理能力，充分发挥协同效应。（二）启示1.结合切身实际，谨慎选择目标公司企业想要站在国际舞台，实现全球化战略的目标，跨国并购是关键之举。在选择标的公司时，要明确公司的发展定位，以及严肃考察目标公司的发展状况，公司定位，经营类型，财务状况等要素，判断其是否与自身的发展规划相吻合，避免财务风险。如果标的公司在经营管理上与本公司有着较大的出入，在并购后期公司会面临巨大的压力和困难。本次曲美并购挪威EkornesASA就是据其发展规划以及战略目标，有效的帮助公司的转型升级，其次，双方资源的有效整合，发挥了较大的协同效应，扩大了公司的市场占有率，提高公司的收益。2.明确并购的目标战略，为并购的成功提供保障企业进行大规模的并购活动无非是寻求某种目的的达成，而其最重要的是企业并购的最终目标是什么。公司会根据自身的发展状况，制定适合公司未来规划的目标，再根据公司的需求寻找合适的并购对象。企业并购的成败在于两个公司之间的发展战略和发展方向是否重合，其重要性不言而喻。本文案例曲美并购Ekornes，曲美在其中的发展目标十分明确，依托国内消费市