《融资融券对企业的影响研究国内外文献综述》3500字

融资融券对企业的影响研究国内外文献综述融资融券对市场效率的影响融资融券对市场效率影响这一层次的文献也最为集中，主要表现在市场定价效率、股票价格波动、股票流动性、以及市场稳定性等方面。从国外文献来看，早期的一些研究认为卖空的缺乏会导致股票价格无法有效地反映市场负面信息，从而导致股票定价被高估。如Miller（1977）提出了“股价高估理论假说”，研究了卖空的约束对股票价格的影响，指出了卖空限制会使负面信息无法反映到股票价格中，阻碍了市场的有效性，降低了市场定价效率REF_Ref99549729\r\h[1]。Diamond和Verrecchia（1987）建立了一个卖空约束排除部分信息交易者的模型，发现如果存在融券成本，那么只有那些确信股价会迅速下跌的知情交易者才会做空股票，而部分信息交易者会放弃交易而退出市场，证明了卖空约束削弱了股价对私人信息（尤其是负面消息）的调整速度，损害了股票定价效率REF_Ref99550124\r\h[2]。此外，学者的研究也进一步指出，卖空限制会导致股价收益的大幅波动。Hong和Stein（2003）的研究表明，卖空限制使得平时得不到充分反映的股价负面信息逐渐积累，会容易增加股价的波动，导致暴涨暴跌现象。Beber和Pagano(2013)则采用双重差分法和事件研究法，对26个国家的16591只股票进行研究，发现卖空限制降低了股票的流动性，抑制了股票的价格发现功能REF_Ref99550398\r\h[4]。从国内文献来看，虽然我国的融资融券制度在2010年后才开始实施，但其对价格波动等市场效率方面的影响也得到一定的体现。Chang等（2014）通过比较融资融券机制实施前后我国A股市场的股价变动情况，发现股票进入融资融券标的之后，可卖空的标的股票出现了显著为负的超额收益率，说明卖空限制导致股价被高估，而在放松卖空管制之后，标的的股价下降，消除了股价的泡沫，定价效率有所提升REF_Ref99551253\r\h[6]。李志生等（2015）发现，在融资融券交易机制的推出有效提高了我国股票价格的稳定性,融资融券标的股票的价格波动率和振幅均出现了显著性下降。然而，也有学者对上述结论持相反的观点。如廖士光（2011）的研究结果表明融资融券并未发挥价格发现功能。REF_Ref99551521\r\h[7]许红伟和陈欣（2012）也认为融资融券试点对股票定价效率和收益率分布的影响有限，只能起到抑制股价暴跌的作用，而不能降低股价暴涨所带来的风险。褚剑和方军雄（2016）通过对融资融券交易余额的比较，发现我国融资融券制度的实施并未使股票价格稳定，反而增大了股价崩盘风险，这是融资交易余额远大于融券交易余额所造成的REF_Ref99549729\r\h[1]。融资融券对公司层面的影响 现有文献对卖空机制的治理作用主要体现在以下公司行为：投融资行为、现金持有行为、盈余管理行为及信息披露行为。 融资融券影响企业投融资方面，Grullon（2015）等通过研究2005~2007年美国放松卖空限制的SHO法案，发现卖空限制的减少降低了公司的资本投资。靳庆鲁（2015）等认为，投资者可以利用空头信息做空股价，利益受损的大股东会加强对管理层的监督，限制企业的过度投资行为并及时调整投资决策REF_Ref99551855\r\h[8]。顾乃康（2017）等发现，卖空可以规制企业融资活动，融资融券标的企业的新增权益融资、债务融资以及外部融资总额均显著减少，上述现象在内部治理水平较差的企业更加明显，说明融券机制作为一种外部的治理机制通过弥补内部治理水平的不足而规制着企业的融资行为REF_Ref99552124\r\h[16]。陈胜蓝和马慧(2017)发现，卖空压力有利于降低代理成本，从而改善公司并购绩效。 融资融券影响现金持有行为和盈余管理方面，Wang(2014)发现，卖空压力对金持有量具有正向影响。侯青川等（2016）发现，放松卖空管制限制了中国上市公司的大股东“掏空”行为，提高公司现金价值REF_Ref99552214\r\h[9]。Fangetal.（2016）研究美国减少卖空限制的自然实验，发现卖空抑制了盈余管理，限制公司操纵或歪曲收益的动机。Massa等（2015）通过实证发现在成为融资融券标的之后，企业盈余管理水平显著降低，以此验证了融资融券交易对管理层行为决策的外部约束作用机制。陈晖丽和刘峰（2014）也以我融资融券扩容为自然实验，发现成为融资融券标的证券后，融资融券公司的应计盈余管理和真实盈余管理显著降低。张会丽等（2016）通过对公司股权与治理权的分离程度的分析，发现治理水平越差的公司越易被做空，这也反映了融资融券制度能较显著提升企业治理水平。融资融券影响信息披露方面，Karpoffetal.(2010)的研究表明，卖空者能够发现公司管理层披露错误财务信息的不当行为，通过卖空交易使公司股价更加接近其真实价值，从而有效的外部监管作用，提高了管理层信息披露的真实性REF_Ref99552396\r\h[3]。张璇等(2016)研究对象发现，融资融券显著降低了企业发生财务重述的可能性，同时，参与卖空交易的投资者更需要分析师的分析和信息，致使卖空的标的公司能够有效吸引分析师的跟踪，从而缓解信息不对称，增加公司透明度REF_Ref99552529\r\h[10]。李志生等研究表明，融资融券交易有效促使了管理层对非强制信息和坏消息的披露，既提高了管理层业绩预告的及时性和准确性，也显著降低了财务分析师对目标公司盈利预测的偏差与分歧REF_Ref99552396\r\h[3]。融资融券对公司创新的影响 Massiaetal.（2015）等通过对2003-2009年全球33个国家11969家公司的实证研究发现，卖空机制能够限制公司的盈余管理行为，抑制了企业通过操控研发支出费用来操控利润的行为，由此提高了诸如Ｒ＆Ｄ等形式的长期投资，对企业创新投资起到了推动作用。He&Tian（2014）通过对罗素3000指数公司进行随机的抽样，得出卖空机制可以抑制管理层的短视行为，通过缓解企业委托代理与信息不对称的问题而促进了企业创新REF_Ref99554233\r\h[11]。Jack(2016)通过观察SHO法案这一准自然实验来研究卖空对管理层短视的影响，使用企业的专利数量来衡量管理层短视行为发现，与对照公司相比，标的公司所产生的专利的质量、价值和原创性显著提高，这表明卖空者能够缓解投资决策中的短视行为，提高了企业的创新能力。 陈欣怡以2006-2014年中国A股上市公司为研究对象，利用双重差分模型，对比融资融券标的公司与非标的公司专利申请量变化，发现卖空机制的实施显著提高了融资融券标的公司专利申请量REF_Ref99554361\r\h[12]。权小锋和尹洪英（2017）以我国融资融券标的逐步扩容为准自然实验，研究了其对研发投入以及专利申请数量的创新产出的影响，发现融资融券实施后虽然没有增加标的公司的创新投入，但是显著增加了创新产出，说明融资融券交易促进了企业的创新，同时表明这种作用对信息不透明的企业、低管理者权限和强垄断行业的效果最为明显REF_Ref99549729\r\h[1]。王立威和周鹏（2017）为了验证卖空的外部治理作用，利用2006-2015上市公司数据，实证检验卖空机制对企业创新产出的影响，发现融资融券标的对企业专利的数量和质量都有促进作用REF_Ref99554852\r\h[13]，在国有企业中这种促进作用表现得更加明显，证明了融资融券作为一种有效的外部治理机制影响着企业行为。王春燕（2018）通过实证研究发现融资融券制度提高了创新投资的合理性，因为它只显著降低了企业创新投资不足的概率,但是对企业创新投资过度的概率并没有产生显著的影响；融资融券制度实施之后，企业的实用新型和外观设计专利数量没有发生显著变化，但企业当年及之后的发明专利授权数量有明显的增加，说明融资融券制度提高了创新投资的收益程度，融资融券制度的施行对提高企业的核心竞争力是有作用的REF_Ref99554997\r\h[15]。与前述文献不同的是，郝项超（2018）摆脱了前人只重视创新数量而忽视创新质量的弊端，并对融资与融券各自的影响进行了区分，发现融券交易提高了创新数量与质量，而融资交易却抑制了创新数量与质量。过去国内的两融市场以融资交易为主，在融资交易占绝对比例的情况下，融资的负面影响超过了融券的正面影响，从而使得融资融券总体上阻碍了企业创新REF_Ref99550124\r\h[2]。参考文献权小锋,尹洪英.中国式卖空机制与公司创新——基于融资融券分步扩容的自然实验[J].管理世界,2017(1):128-144+187-188.郝项超,梁琪,李政.融资融券与企业创新:基于数量与质量视角的分析[J].经济研究,2018,53(6):127-141.李志生,李好,马伟力等.融资融券交易的信息治理效应[J].经济研究,2017,52(11):150-164.朱焱,王玉丹.卖空机制与企业社会责任承担——基于中国融资融券制度的准自然实验研究[J].会计研究,2019(12):58-64.侯青川,靳庆鲁,刘阳.放松卖空管制与公司现金价值——基于中国资本市场的准自然实验[J].金融研究,2016(11):112-127.陈钰涓.放松卖空管制对信息披露质量的影响——基于内部控制视角[D].山东财经大学,2019.陈晖丽,刘峰.融资融券的治理效应研究——基于会计稳健性的视角[J].中国会计评论,2014,12(S01):277-294.刘贝贝.卖空的公司治理效应：来自高管薪酬业绩敏感性的证据[J].财贸研究,2021,32(6):80-97.马惠娴,佟爱琴.卖空机制对高管薪酬契约的治理效应——来自融资融券制度的准自然实验[J].南开管理评论,2019,22(2):61-74.孙焱林,何振宇.卖空机制与上市公司非效率投资——基于信息不对称和委托代理视角[J].金融与经济,2020(8):34-41.罗晨曦.融资融券对我国上市公司创新投资的影响研究——基于PSM-DID模型的检验[D].湘潭大学,2019.1陈怡欣,张俊瑞,汪方军.卖空机制对上市公司创新的影响研究——基于我国融资