（第1部分-矿业经济基础理论）7第七章 矿业投资决策理论和方法

‹#›/261/26第七章矿业投资决策理论和方法7.1概述投资按其目的可分为二类：一类是生产性工程项目投资，如：开发矿山、开办工厂、购置设备等；另一类是非生产性投资，如国防建设、文化设施、生活服务与公共设施建设等。生产性工程项目投资的基本形式是生产性固定资产的新建、扩建与改造更新。这类投资不论工程性质和规模如体，都是以发展品种、增加产量、提高质量、降低成本、提高劳动生产率，增加企业纯收入为目的。矿业投资大多属于生产性工程项目投资，但也有一些投资属非生产工程投资。如，劳保设施、污染处理、国防急需产品等。追求盈利与获取社会效益在整体上是不矛盾的。‹#›/262/267.2资金的时间价值资金是具有时间价值的，资金具有时间价值可以从两方面来理解：①将资金作某项投资，由于资金的运动可得到一定的收益或利润，即资金增了值，资金在这段时间内所产生的增值，就是资金的“时间价值”；②资金忽有者放弃资金的使用权力，失去投资收益的机会，也就相当于付出了一定的代价，这种代价就是资金的时间价值。资金的时间价值是以一定的经济活动后，所产生的增值或利润来体现的。一般地说，衡量资金时间价值的尺度，应该是社会平均的资金收益率，或称社会平均的投资效果系数。‹#›/263/267.3利息计算利息分为单利和复利两种，利息可以按年也可以按不等于一年的周期计算。用以表示计算利息的时间单位为计算周期。通常计息周期为一年。7.3.1单利每期均按原始本金计算，而利息不计利息，这种计息方法称为单利。设P代表本金，n代表计息期数，i代表利率，In代表第n期所付或所收的总利息，Sn为n期末本利和。单利利息计算公式：‹#›/264/267.3.2复利复利计息时，是用本金和前期累计利息总额之和进行计息，亦即利息成为新的本金再生利息。如果符号含义同上，则复利计算利息及本利和的公式如下：

复利计息法比较符合资金在社会再生产过程中运动的实际状况，在技术经济分析中，一般要用复利法。复利法有间断复利和连续复利之分。按期（年、季、月）计息的方法，称为间断复利；按瞬时计息的方法，称为连续复利。从理论上讲，资金是在不停地运动，每时每刻都通过生产和流通在增值，因而应该采用连续复利法。然而，实际使用中，都采用较简单的间断复利法。西方国家普遍使用复利计息，我国建设银行从1982年起对基建贷款改为按复利计息。‹#›/265/267.3.3名义利率和实际利率在复利计算中，当计息周期与付息周期不一致时（往往前者小于后者），就产生名义利率和实际利率的问题。名义利率就是计息周期利率与付息周期内的计息周期数之乘积。例如，付息周期为一年，计算周期为月，若月利率为1%（计息周期利率），则年名义利率为1%×12%=12%。若将付息周期内的利息再生因素考虑在内，所计算出来的利息称为实际利率。如上例，年实际利率应该等于(1+1%)12一1=12.68%。显然，实际利率要比名义利率大，而且付息周期内的计息周期数越多，实际利率与名义利率之差也越大。

‹#›/266/26名义利率与实际利率之间的关系，可用下式表示：

式中：i——实际利率；r——名义利率；m——付息周期中的计息周期数；r/m——计息周期利率；即名义利率。当，即一年中只计息一次，付息周期与计息周期相同，当一年中计息多次，则上式可展开为：

当m趋于无穷，即一年中按无限多次连续计息，则：若按连续复利计算上例，则实际利率应为：

‹#›/267/267.4现金流量和等值公式7.4.1现金流量矿业投资决策的经济效益可以用预期的实际现金收益和成本来描述。任何投资项目都包括一个或多个时期的收入和支出。不同时期的收入和支出是评价矿业投资方案的出发点。所谓现金流量是指某个特定时间上的收入与支出之差。为了方便通常以年为时间分界点。现金流量＝年收益－年成本如果年收益超过年成本，则净收益叫做正现金流量；如果成本超过年收益，则产生负现金流量。‹#›/268/26利用现金流量图可以很直观、很方便地把各个方案的现金收支情况形象地表示出来。在现金流量图上，横坐标表示时间尺度，单位通常是年，在期数表示的地方通常是该年年末时点，同时也是下一年年初时点。零时点则为第一年开始之时点。相对于时间坐标的直线代表不同时点的现金流量情况。箭头向上者表示现金流入（或正现金流量），箭头向下者表示现金流出（或负现金流量）垂线的长度依现金流量的大小按比较画出。实际上，矿山每年的现金收入和支出是连续实现的，为了简化评价工作，同时提供一种实用的现金流量表示方法，通常假定未来的现金流量（如经营费用或收益）是在每年年末发生，投资发生在年初。‹#›/269/267.4.2等值换算公式根据现金的不同支付方式介绍7个常用的复利计算公式。符号采用美国工程经济协会1975制定的标准：含义约定如下：i为利率；n为计息期数；P为现在值，即相对于将来值的任何较早时间内的价值；F为将来值，即相对于现在值的任何以后时间的价值；A为n次等额支付系列中的一次支付，在各个计息期末实现。‹#›/2610/26‹#›/2611/26‹#›/2612/26‹#›/2613/26‹#›/2614/26‹#›/2615/26‹#›/2616/26‹#›/2617/26‹#›/2618/267.5等值计算举例资金等值是考虑了时间价值的等值，即使金额相等，由于发生的时间不同，其价值并不一定相等，反之，不同时间上发生的金额不等，其货币的价值却可能相等。资金的等值包括三个因素：金额；金额发生的时间；利率。‹#›/2619/267.5.1计息期为一年的等值计算‹#›/2620/267.5.2计息期短于一年的等值计算‹#›/2621/26‹#›/2622/26‹#›/2623/26‹#›/2624/267.6投资回收期和投资效果系数7.6.1投资回收期‹#›/2625/26‹#›/2626/267.6.2回收期法的优缺点作为一种评价准则，决策时，通常只把回收期当作一种时间期限，而不是当作直接的计算标准。企业或公司一般都规定了各自的不同类型项目的标准回收期，凡是回收期大于标准回收期的项目都将被否定。因此，回收期的作用，主要是作为一个决策标准的限值，而不是作为本身正确与否的标准。回收期的第二个作用是作为方案排列顺序的一种手段，这时，具有最短回收期的方案，排在优先顺序。‹#›/2627/26回收期法进行方案排序实例‹#›/2628/26缺点：回收期本身作为一种独立的选择标准，并不十分可靠：它未能区别表7.3中的方案A和方案B，因为它忽略了方案B有较长时期的现金流入。很明显，作为一个选择标准，忽略了回收期以后的现金流量，在这点上是有欠缺的；第二个不足之处是它没有考虑资金的时间价值；回收期准则的第三个不足是：它可能错排了方案的先后顺序。优点：尽管回收期有以上这些不足之处，但在进行投资决策时，它仍一直是最以广泛应用的定量概念之一。它被人们坚持使用了这么长的时间，以致使人看上去，那些比它更成熟、更合理的选择标准，如净现值和内部收益率等，似乎都不需要了。尽管有些学者把回收期看成是错误的和没有价值的，并不再予以考虑，但是，商人和另一些学者却继续主张把回收期当作一种选择方法，至少是一种第二位的标准，这两种见解为什么会那样不一致呢？主要原因是：‹#›/2629/26回收期法的优点：第一，回收期可以解释为投资效果系数的倒数，例如，如果一个项目的回收期是4年，那么，平均每年要回收初期投资的25%。在第4年末，将从项目回收公司初投资的4×25%=100%。第二，把回收和期作为一种排列顺序的方法，这含有一种基建投资在短期内回收比在长期内回收多少要好一点的意思。一个较短的回收和期可以尽可能快地把一个不确定的未来，收缩到一个已知的和确定的状态，即投资完全回收，这里有一个投资风险的衡量问题，即回收期短的项目其风险相对要少一些。回收期法虽我在不宜作为评价经济效益的主要方法，但由于它简单易用的优点和一定的评价风险能力，对下列情况下，仍有一定的使用价值：①资金来源困难的企业，期待尽早收回资金；②缺乏预测能力的企业或投资风险较大的方案；③投资额较小的项目各备选方案现金流近似的项目。‹#›/2630/267.6.3投资效果系数‹#›/2631/267.6.4回收期与实际收益率的关系‹#›/2632/26‹#›/2633/267.7净现值法

7.7.1净现值的含义‹#›/2634/267.7.2净现值函数‹#›/2635/26‹#›/2636/267.7.3基准贴现率在计算净现值等指标时，贴现率i是一个重要的参数，在方案评价和选择中称这种贴现率为基准贴现率，它是由投资决策部门决定的重要决策参数，基准贴现率定得太高，可能会使许多经济效益好的方案被拒绝；如果定得太低，则可能会接受一些经济效益并不好的方案（为什么？请思考）。在采用现行价格时，基准贴现率可以按部门或行业来确定。依据某一部门或行业的历来投资发挥效果的水平，大致上可以算出一个最低的、可接受的贴现率水平，有时也称为最低有吸引力的收益率（MARR-minimumattractiverateofreturn）。如果按这种基准贴现率算出的净现值指标为负值，则表明该方案并没有达到该部门和行业上的最低可以接受的收益水平，资金不应该用在这个方案上，而应投向其它工程方案。因此，基准贴现率也可以理解为一种资金的机会费用（opportunitycost）。基准贴现率与贷款的利率有秘不同。基准贴现率应高于贷款利率。例如，若贷款的利率是9%，则基准贴现率可能要选定为15%。这是因为投资方案大多带有一定的风险和不确定性，假如，基准贴现率不稍高于贷款利率，就不值得投资。目前，采矿企业尚没有统一的基准贴现率，这一工作急待解决，我国经济部门规定的社会折现率为12%。‹#›/2637/267.8内部投资收益率

7.8.1内部收益率的定义‹#›/2638/267.8.2内部收益率的计算‹#›/2639/26‹#›/2640/267.8.3内部收益率的优缺点内部收益率标准的优点：（1）不需事先确定基准贴现率，它的值可不受外部参数（贴现率）的影响，而完全取决于工程项目方案本身的现金流量。（2）用百分率表，直观形象，