《基于绝对估值法的海尔智家公司投资价值分析13000字（论文）》

基于绝对估值法的海尔智家公司投资价值分析一、绪论（一）研究背景及意义1．研究背景2021年的证券市场是不平凡的一年。年初碰上新型冠状病毒疫情冲击，疫情的肆虐让整个实体经济陷入低谷，同时，证券市场也是一片“熊市”，疫情缓和后，国家立即推出地摊经济，缓和实体经济不景气局面。2021年下半年，为了完善资本市场体系，优化中小企业融资环境，为此在北京成立了北京证券交易所。北京证券交易所的成立提升了中小企业的竞争力，刺激了处于低迷的经济环境。在国家政策的鼓励下，家电下乡与汽车下乡又一次兴起，从需求侧出发，促进经济复苏。海尔智家是家电行业龙头企业之一。2021半年报显示，海尔智家在家电行业营业总收入排名第二，仅次于排名第一的美的集团电冰箱与洗衣机是其营业收入的主要来源，分别占30.14%与22.39%，其他业务占比12.93%。海尔智家经营情况持续稳定，发展前景较好。所以，作为龙头企业的海尔智家成为了投资者关注的重点所在。2．研究意义随着人们生活质量的不断提升，世界各国纷纷将目光聚集于家庭家电领域，并不断加大对其的投入，推出更智能化的产品。国内的家电领域在近年十年有着翻天覆地的变化，由中国制造变为如今的中国智造，越来越多的国人选择国产家电，海尔的冰箱、格力的空调、美的净水器、创维的电视等已成为人们选择家电的首选。海尔智家是国内家电领域的领导者之一，具有先进的核心技术与自主研发能力。拥有全空间保鲜技术与智慧家庭操作系统的技术优势,是整个行业领域的领跑者。因此，本文选取海尔智家股份有限公司作为研究对象具有投资上的参考意义。本研究以家电行业的领跑者海尔智家作为研究对象，主要通过阐述海尔智家的发展概况，从微观的自身财务状况、同行业中所处地位、外部环境三个方面给投资者提供参考意义。论文对此行业中的龙头企业进行研究，很大程度上能够反映出家电行业的发展状况和不足。本论文通过对海尔智家在2016-2020年年报的财务数据进行分析，并与同行业3家家电行业企业在财务指标、相对估值上作数据对比，用绝对估值的方法提高估值的准确性，加深投资者对海尔智家的进一步认知，为其投资带来一些有益的参考。（二）研究路线与方法1．研究思路论文以本杰明﹒格雷厄姆的价值投资为指导，结合公司财务报表等相关财务信息与非财务信息，通过对国内外文献梳理和历史进行回顾，整理有关研究资料，以此分析海尔智家是否具有投资价值。第一步提出研究问题，收集相关资料文献；第二步选择合适的价值投资使用的估值方法与模型；第三步从非财务角度分析海尔智家的投资价值；第四步从财务角度分析海尔智家的投资价值；第五步对海尔智家内在价值进行估值，并与海尔智家现实股价进行比较；第六步分析海尔智家是否具有投资价值，给投资者一些合理的投资建议。2．研究内容本研究主要分为以下六个部分：第一部分是绪论部分，主要对论文的研究背景和意义、研究路线与方法、可能的创新与不足进行阐述。第二部分是整理价值投资的评估方法。第三部分是从非财务角度分析海尔智家的投资价值。主要从基本情况、竞争能力、行业环境三个方面进行阐述。第四部分是从财务角度分析行业环境的投资价值。基于2016－2020年海尔智家的年报，对海尔智家的营运能力、成长能力、盈利能力、偿债能力四个方而进行纵向对比分析。由于各家电行业2021年财务报表截止到论文完成时未全部公布，所以横向对比分析的年报财务数据截止到2020年。第五部分是评估海尔智家的内在价值，结合海尔智家现实股价，判断其是否具有投资价值。采取相对估值法、绝对估值法两种估值方法对海尔智家内在价值进行估值。其中，相对估值法采用P/E估值模型（市盈率法）和P/B估值模型（市净率法），绝对估值法采用EVA估值模型与企业自由现金流折现模型。第六部分是对海尔智家投资价值进行总结，并提出投资建议。3.研究方法第一，文献研究法梳理国内外价值投资相关的理论、文献、研究成果，整理出价值投资理论依据、评估方法与模型，为论文分析海尔智家是否具有投资价值作基础。第二，SWOT矩阵分析法海尔智家竞争能力分析时，采用SWOT分析法，分析海尔智家竞争的优势、弱点、机会与威胁。利用SWOT矩阵表分别列出海尔智家竞争的优势、弱点、机会与威胁，进行分析。第三，水平分析法分析海尔智家的财务信息时，将海尔智家2020年年度财务报表与海尔智家2016-2019年财务状况进行对比，研究海尔智家各项财务状况的变动情况。第四，相对估值法论文在评估海尔智家的内在价值时，采取相对估值法中的P/E估值模型和P/B估值模型。通过这两种方式确定市盈率与市净率，平均核算与海尔智家相似的四家家电行业的市盈率与市净率，作为预测期海尔智家市盈率与市净率。然后将数据代入相应公式，以此计算海尔智家未来股价，用以判断其内在价值是否被低估，最后得出海尔智家是否具有投资价值的结论。第五，绝对估值法论文在评估海尔智家的内在价值时采取绝对估值法中的EVA估值模型与FCFF企业自由现金流折现模型。（三）论文可能创新与不足1．论文可能创新之处论文可能创新之处，首先是估值模型选择上的创新。估值模型的突破了往常的单一，以往的研究只会选用估值模型中的一种或者两种，而本论文采用P/E估值模型、P/B估值模型、EVA估值模型、FCFF企业自由现金流折现模型四种估值模型，从多角度分析海尔智家投资价值，避免单一估值模型产生偏差。其次是使用P/E估值模型和P/B估值模型时，选取这两种方法确定预测期海尔智家的市盈率数值和市净率数值，避免了使用单一方法产生系统误差，提高数据精确度。然后是在财务角度分析海尔智家投资价值，对海尔智家进行纵向对比与家电行业进行横向对比，使得研究结果更说服力。2．论文不足首先，论文从不同角度、不同方面对海尔智家投资价值进行分析，但论文分析的深度与详细情况仍可以加强。其次，因为本论文是对海尔智家内在价值的估值是建立在假设和估值模型的基础之上，而假设具有主观性，所以得出的结论具有一定片面性。二、评估方法（一）相对估值法相对估值法就是将所研究的公司与同行业中类似规模的公司进行对比分析。主要包括市盈率估值法、市净率估值法、市现率估值法、市售率估值法这四种方法。最常用的相对估值方法是市盈率法与市净率法这两种方法。本论文主要介绍市盈率估值法和市净率估值法。P/E估值法市盈率（P/E）指的是普通股每股股价与每股收益的比率。企业的市盈率是企业股票的市场价格与企业的每股收益的相除的商。企业的价值是市盈率与企业每股收益的积。公式为：市盈率=每股市价/每股收益P/B估值法市净率（P/B）指的是普通股每股股价与每股净资产的比率。企业的市净率是市场价格与企业的每股净资产相除的商。企业的价值就是市净率与每股净资产的积。公式为：市净率=每股股价/每股净资产(二)绝对估值法绝对估值是通过对上市公司历史与当前的基本面的分析，并对对反映公司经营状况的财务数据进行预测，以此获得上市公司股票的内在价值的方法。本论文主要介绍EVA估值法和企业自由现金流折现模型。EVA估值法EVA是经济附加值，是在剩余收益基础上发展的财务指标。EVA的理念是企业的盈利只有在高于其资本成本时才能为股东创造价值。EVA评估企业的企业价值等于企业目前投资资本与企业未来EVA的现值总和。EVA估值模型的公式具体如下：企业价值=Bt0+∑EVAt式中：Bt0表示初始投资资本额；EVAt表示未来第ｔ年的EVA值；r表示加权平均资本成本。EVA的计算公式表述如下：EVA＝NOPAT-NA×WACC式中：NOPAT表示税后净营业利润；WACC表示加权平均资本成本；NA表示初始投资资本企业自由现金流折现模型资产的内在价值是持有资产人在未来时期接受的现金流所决定的。企业自由现金流是企业真正得到的税后经营性现金流总。企业自由现金流贴现法下采用二阶段模型得到的估算值能够最好的配合上市公司的流通值。公司价值P0=∑t=1t=n式中：FCFFt表示第t年的企业自由现金流量，WACC表示加权平均资本成本，g由企业自由现金流的定义可知，企业自由现金流=净利润+折旧与摊销+利息费用×(1-所得税税率)-资本性支出-净营运资本增加额加权平均资本成本（WACC）=股权资本成本×股权资本成本比重+债务资本成本×（1-所得税率）×债务资本成本比重三、基于非财务角度的海尔智家投资价值分析（一）宏观经济分析2020年初年初碰上新型冠状病毒疫情冲击，疫情的肆虐让整个实体经济陷入低谷。作为与国民生活息息相关的家电行业，也受到了巨大冲击，具体情况如图1所示图1电行业2018-2020年市场规模变动情况数据来源：根据家电行业2018-2020年年度报告整理家电行业的市场规模由2019年8982亿元，下降的2020年6816亿元，下降了24.11%。相比较2018年，下降了28.10%。2020年年初的“黑天鹅”事件，使得2020年下半年销售规模同比负增长2.4%，家电行业受到重创。2021年我国宏观经济政策较为宽松。2021年7月央行发布下调准备金率0.5个百分点，释放长期资金1000亿元。相对宽松的经济环境，有利于家电行业各种业务的开展。海尔智家正处于向智慧家电战略转型期，是全球智慧家庭解决方案的引领者。利用宽松的经济政策，积极开发自己的高端品牌-卡萨帝，以此不断提升自己的品牌知名度，与此同时，积极与国外友商进行技术交流，提高自己的高新技术，积极整合销售渠道，为客户带来较好的购物体验。（二）海尔智家基本情况介绍1．海尔智家成立与发展历程海尔智家股份有限公司创立于1984年。在目前，公司在全球累计专利申请5.3万余项，其中发明专利3.3万余项，占比超过60%，中国家电行业排名第一；海外发明专利1.1万余项，覆盖28个国家，是在海外布局专利最多的中国家电企业；累计获得国家专利金奖9项，国内行业第一；海尔累计获得15项“国家科技进步奖”，是获得该奖项最多的家电企业，获奖总量占行业半数以上。1993年11月海尔智家在1上交所上市交易。据2021年第三季度财务报表显示，目前海尔智家在中国市值2455.27亿元，营业总收入高达1700亿元，家电行业第二，与排名第二的美的集团仅差922亿元。2．海尔智家业务范围作为家电行业的龙头企业。海尔智家的主要从事电冰箱、空调器、电冰柜、洗衣机、热水器、洗碗机、燃气灶等家电及其相关产品生产经营,以及日日顺商业流通业务。3．海尔智家战略与目标目前海尔智家推进智慧家庭发展战略。5G时代是物联网发展的真正启动时代，智能家居作为物联网的重要组成部分，将实现更为广阔的应用场景。海尔智家凭借全球化布局和本土化运营能力的战略布局，现已建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销中具有自建、互联及协同运作的三位一体模式。海尔智家“以用户为是，以自己为非”的经营理念，秉承“人是目的、有生于无”的企业价值观，通过创业、创新，不断适应时代发展。以客户为中心，不断发展。（三）海尔智家竞争能力SWOT分析我根据SWOT分析图将海尔智家优势、弱点、机会和劣势依次列出，绘制了海尔智家SWOT矩阵表，具体见表1表1海尔智家SWOT矩阵表机会（O）市场需求增加政府的政策支持威胁(T)国外品牌打压竞争激烈优势（S）技术先进，研发能力强较好的企业文化先进的管理模式SO战略进行市场细分积极开发国际市场ST战略积极与国际品牌合作开发多元化的产品与服务劣势（W）知名度不如国外家电巨头综合实力不强WO战略提升品牌知名度提高综合实力增加销售渠道，形成产业链WT战略形成规模经济，降低成本提升品牌知名度1．海尔智家竞争优势海尔在中国成立较早，质量较好，市场占有率高，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一；技术先进，研发能力强，公司在全球运营14个研发中心、122个制造中心、108个营销中心；较好的企业文化，员工素质较高；先进人单合一的管理模式，这种模式有效地打破“部门墙”、促进创新并提高企业效率，目前该模式已被多家公司及研究机构作为研究对象。2．海尔智家竞争劣势品牌知名度不如国外家电巨头，外国家电进入我国较早，发展时间也比我国家电企业早，因此形成了非常的信赖外国品牌，在空调、洗衣机、电视等家电的选择上，会更多的倾向松下、日立、西门子、三星等品牌；与国外品牌相比，实力不强，海尔智家在资金、技术、管理等方面，仍有一定差距。3．海尔智家竞争机遇市场需求增加，国内家电行业发展十分迅速，市场空间巨大，目前，海尔智家正在向高端品牌进军，高端品牌-卡萨帝实现净收入87亿元；政府的支持，海尔智家是国家重点扶持的创牌企业，也是国家鼓励走出国门进军世界500强的品牌，企业在贷款、税收、土地的优惠政策。4．海尔智家竞争威胁国外品牌的打压，国外品牌有更好的资源优势，有更多的资金去研发高新技术，而且还加大了对中国市场的投入，使得市场非常竞争非常激烈；竞争激烈，一些家电企业采用低价、买一送一、特价销售等策略，快速抢占市场。（四）海尔智家行业环境分析随着竞争的日益加剧，各家电行业纷纷由原来线下销售为主，变为线上与线下相结合一起发展，打造更好的购物体验，实现足不出户就可以实现购买。图2各家电行业2018-2020年净利润变动情况数据来源：根据各家电行业2018-2020年年度报告整理根据近五年家电行业的数据，各个家电企业向智能家电进军，净利润均在不断的增加，他们凭借自己的优势均有着较好的发展。由图2显示，海尔智家净利润情况处于中等位置，净利润在2020年有小幅度的下降，这主要是受疫情与新兴消费群体的成熟，健康品质生活理念深入的影响；海尔智家正在向智慧家居方向进行战略转型，顺应消费趋势，为未来良好发展作好铺垫。四、基于财务角度的海尔智家投资价值分析（一）海尔智家盈利能力分析盈利能力是指公司在进行投资之后，所具备的获取利润的一种能力。盈利能力的大小是通过对收益来体现。在分析企业盈利时，一般会选择销售毛利率以及销售的净利率。由公式知：毛利率=（营业收入−营业成本）/销售收入×100%净利率=净利润/营业收入×100%净资产收益率，是评价一个企业在一定的期间之内，平均净资产投入所带来的收益程度，公司利用本身具备的资金投入其他领域后所取得的收益情况进行体现。公式如下：净资产收益率=净利润/平均净资产×100%根据海尔智家2016-2020年财报，本论文选取营业收入、营业成本、净利润、总资产四个指标来分析海尔智家的盈利能力。具体如表2所示：表2海尔智家2016-2020年营业收入、营业成本、净利润、资产总计（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26营业成本821.271098.901301.541408.681474.75净利润66.9190.2899123.34113.23总资产362.251514.631666.991874.542034.59数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理由图3的数据，计算出具体的盈利能力指标，如图2所示：图3海尔智家2016-2020年盈利能力主要指标数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理对于营业利润率值越高，表示企业在市场当中也就拥有越高的竞争力，进而具有较好的发展潜力。净资产收益率越高，代表公司可以运用自身创造越大的价值，自有资本能获取更大收益，进而给投资者带来高的收益。从图3看出，海尔智家毛利率折线高于净利率折线，说明海尔智家利润不高，盈利能力欠佳，但其营业收入却在增加，说明成本在增加。对海尔智家2016-2020年的研发费用整理如图4所示：图4海尔智家2016-2020年研发投入数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理通过图4看出，海尔智家盈利能力欠佳的主要是因为公司研发投入较多，占营业成本较高所致。为准确的判断海尔智家的盈利能力，本论文选取了同行业另外三家企业近五年的净资产收益率与海尔智家做横向对比。图5净资产收益率对比图数据来源：根据各家电行业2018-2020年年度报告整理由图5，我们可以看出格力电器与海信家电的净资产收益率均比较高，而海尔智家的净资产收益率处于行业中等水平，这是由于海尔智家在产品竞争力中，只有冰箱的市场占比较好，其他都一般。（二）海尔智家偿债能力分析偿债能力是公司运用自身具备的各项资产来偿债的一种能力，这里的债务涵盖短期和长期的债务。企业偿债能力评估的指标有短期偿债能力：流动比率和速动比率；长期偿债能力：资产负债率等。图62016-2020偿债能力主要指标数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理从图6看出，海尔智家近5年的偿债能力普遍较弱。从流动比率来看，该值一直在100%左右，而企业较好的状态是200%左右，距离该值有一定的差距。说明海尔智家在短期和长期偿债能力方面具有一定的风险。本论文选取同行业另外三家企业2016-2020年的速度比率、流动比率、资产负债率与海尔智家做横向对比，进行探讨。图7资产负债率对比图数据来源：根据各家电行业2016-2020年年度报告整理由图7知，在2017年后，格力电器的资产负债率较低外，其余三家企业都在65%这一合理区间周围。图8流动比率对比图数据来源：根据各家电行业2016-2020年年度报告整理图9速动比率对比图数据来源：根据各家电行业2016-2020年年度报告整理由图8与图9知，白色家电行业的流动比率和速动比率普遍不高，相比之下，在流动比率与速动比率中，海尔智家处于中等位置，相比之下，具有一定的风险。（三）海尔智家营运能力分析营运能力是对企业在一段时间内，资产投入运营能给企业带来收益的效率，该效率主要是体现在投入资产的周转速度上。本论文选择对总资产与应收账款和存货三类资产的周转情况进行描述，对海尔智家的运营能力进行分析。图102016-2020营运能力主要指标数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理从图10看出，海尔智家的三个运营能力指标的表现较好。三个指标总体上来说，变化幅度都在一个很小的范围之内，其变动率均维持在15%上下，总资产周转率和存货周转率均在下降，说明海尔智家总资产和存货的运营能力在此期间有所下降，这主要是受全国疫情的影响。如表3所示：表3总资产周转率对比时间2016年2017年2018年2019年2020年海尔智家1.151.131.151.131.07美的集团1.061.151.010.980.86格力电器0.630.750.850.740.6海信家电1.61.651.661.341.28数据来源：根据各公司2016-2020年年度报告整理从表3看出，海尔智家的总资产周转率最高，其余三家企业总资产周转率都不太好，但总体相差都不大。海尔智家与其他三个企业相比，运营能力还是可以的。（四）海尔智家发展能力分析发展能力是对企业成长潜力的衡量方式之一。企业使用自有资产进行经营，获得投入资产创造的利润，以此来实现增值。选取几营业收入增长率、净利润增长率、总资产合计增长率三个方面对比海尔智家的发展能力进行分析，如表4所示：表42016-2020发展能力主要指标2016年2017年2018年2019年2020年营业收入增长率32.59%33.75%15.11%9.52%4.46%净利润增长率12.93%35.27%7.94%26.25%-8.21%总资产合计增长率72.79%15.40%10.06%12.45%8.54%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理从表4看出，营业收入增长不稳定，2016-2017年净利润在大幅度上升，而在2020年时出现负值，总资产合计增长率却为正数，原因为在2019年时进行智慧家居战略的转型与新型冠状病毒疫情的影响。选取了同行业另外三家企业2016-2020年营业收入增长率进行纵向对比，进行分析。图11营业收入增长率对比图从图11知，营业收入增长率都不稳定，2016-2017年都在增加，2017-2019年都在降低。查阅发现，营业收入增长率受到行业整体的发展状况、国民经济形势及相关政策的影响，在2016年房地产兴起，带动了家电行业的增长，2019年时候国内外发生疫情，导致线下销售额锐减。对于稳健型投资者来说海尔智家是一个较好的投资项目。五、海尔智家投资价值评估（一）P/E估值模型（市盈率法）1．按照行业平均市盈率进行估值家电行业的经营模式基本相同，每个大型家电企业的市盈率相差都不会太大，市盈率水平在行业的平均值上下浮动。从中证指数官网中获知，2020年家电行业平均市盈率为25.34，根据海尔智家的年度财务报表，得到有关海尔智家2016-2020年的每股收益，如表5所示：表5海尔智家2016-2020年每股收益时间2016年2017年2018年2019年2020年市盈率0.831.131.221.291.34数据来源：根据2020年年度报告数据整理假设2021年海尔智家的每股收益为这四年每股收益的平均值，则2021年每股收益为：（1.34+1.29+1.22+1.13+0.83）/5=1.16元／每股，所以2021年海尔智家的股票价格为：1.16×25.34=29.39元/每股2．按照可比公司平均市盈率进行估值选择与海尔智家发展状况、经营状况类似的3家家电公司作为可比公司，通过计算可比公司的平均市盈率，来确定海尔智家的市盈率。每家公司各自的市盈率为2020年最后一天交易日收盘价格除以2020年每股收益，也就是用每股市价除以每股收益。表62020年12月31日家电行业市盈率测算2020.12.31收盘价总股本（亿元）每股收益市盈率美的集团96.8469.853.9324.64格力电器58.9459.143.7115.89海信家电14.0613.631.1612.12海尔智家28.8494.431.3421.52数据来源：根据2020年年度报告数据整理由表6知，（24.64+15.89+12.12+21.52）/4=18.54，由行业平均市盈率估算知，假设2021年的每股收益是1.16元／每股。所以，预计2021年海尔智家的股票价格则为：1.16×18.54=21.51元/每股因此，由行业平均市盈率和可比公司平均市盈率进行估值，计算得出2021年海尔智家的股票价格大约为：21.51-29.39元／每股。（二）P/B估值模型(市净率法)1．按照行业平均市净率进行估值由中证指数官网获知2020年家电行业平均市净率为5.01，根据海尔智家公布的年度财务报表，获知2016-2020年海尔智家的每股净资产，如表7所示：表7海尔智家2016-2020年每股净资产单位：元时间2016年2017年2018年2019年2020年每股净资产4.325.216.057.217.14数据来源：2016年-2020年年度报告整理假设2021年海尔智家的每股净资产为这五年每股净资产的平均值，所以2021年每股净资产为：(4.32+5+21+6.05+7.21+7.14)/5=5.99元/每股，所以2021年海尔智家的股票价格为：5.99×5.01=30.01元每股2．按照可比公司平均市净率进行估值选取同样的4家家电公司进行市净率估算，整理的相关数据如表8，表82020年12月31日家电行业市净率测算2020.12.31收盘价总股本（亿元）每股净资产市净率美的集团96.8469.8516.726.13格力电器58.9459.1419.153.25海信家电14.0613.637.182.01海尔智家28.8494.437.145.27数据来源：根据2020年年度报告数据整理由表8知，可比公司市净率均值为（6.13+3.25+2.01+5.27）=4.17，由行业平均市盈率估算过程，假设2021年的每股净资产5.99元／每股，所以预计2021年海尔智家的股票价格则为：5.99×4.17=24.98元/每股因此，由行业平均市净率和可比公司的平均市净率进行估值，计算得出2021年海尔智家的股票价格大约为：24.98-30.01元／每股。（三）EVA估值模型1．计算税后净营业利润NOPAT在EVA的计算过程中，需要进行会计调整，为避免调整数量过多，导致计算过于复杂，所以本论文结合成本效益原则，选择几种对海尔智家有效项目进行调整。在调整NOPAT过程中，本文将按照重要性、可理解性、可控性、客观可行性、适用性五个原则进行相关财务数据的调整。NOPAT=税后净利润＋递延所得税资产变动＋贷款减值准备变化额＋营业外收入-EVA税收调整-递延所得税负债増加-营业外支出EVA税收调整＝每年所得税费用+所得税税率×（递延所得税资产变动＋营业外支出＋贷款减值准备变化额-营业外收入）海尔智家2016-2020年所得税税率如表9，由公式可知，所得税税率=所得税费用/利润总额表9海尔智家2016-2020年所得税税率时间2016年2017年2018年2019年2020年所得税费用（亿元）14.9214.9318.5922.9622.32利润总额（亿元）81.83105.44116.29146.31135.54所得税税率18.23%14.16%15.99%15.69%16.47%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理根据以上公式，整理海尔智家的财务报表，得表10与表11表10海尔智家2016-2020年税收调整（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年所得税费用14.9214.9318.5922.9622.32营业外支出3.362.622.362.12.41营业外收入11.716.94.83.911.97所得税税率18.23%14.16%15.99%15.69%16.47%递延所得税资产变动6.214.85-2.55-2.436.29贷款减值准备变化额1.851.80.920.984.75税收调整14.8715.2717.9422.4524.21数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理表11海尔智家2016-2020年税后净利润NOPAT调整（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年税后净利润66.9190.5197.7123.35113.22递延所得税资产变动6.214.85-2.55-2.436.29递延所得税负债增加0.22.110.617.497.46营业外收入11.716.94.83.911.97营业外支出3.362.622.362.12.41税收调整14.8715.2717.9422.4524.21贷款减值准备变化额1.851.80.920.984.75NOPAT68.2584.0679.9693.7792.15数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理2．计算资本总额NANA=股东权益+递延所得税负债+坏账减值准备+营业外支出-递延所得税资产-营业外收入表12海尔智家2016-2020年资本总额TC调整（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年股东权益375.8467.5551.3649.9681.11坏账减值准备00000递延所得税资产15.9220.7718.2215.7922.08递延所得税负债1.333.444.0511.5419营业外支出3.362.622.362.12.41营业外收入11.716.94.83.911.97资本总额352.86445.89534.69643.84678.47数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理3．计算加权平均资本成本WACC计算股权资本成本时，我们采用资本资产定价模型计算。计算公式为：Ｋ=Rf+β×（Rm-Rf），Ｋ为权益资本成本即股权资本成本，Rf为无风险收益率，β为风险系数也就是公司股票收益对市场收益的回归系数，Rm为市场投资组合的预期收益。由公式知，加权平均资本成本（WACC）=股权资本成本×股权资本成本比重+债务资本成本×（1-所得税率）×债务资本成本比重Rf选取2016-2020年十年期国债平均收益率的平均值,如表13所示：表13十年期国债利率平均收益率10年期国债的平均值2016年2017年2018年2019年2020年2.89%3.62%3.61%3.20%2.96%数据来源：中证指数官网表142016年-2020年海尔智家的ββ2016年2017年2018年2019年2020年1.011.010.981.011.02数据来源：海尔智家2016-2020年年度报告用上证指数2016-2020年每一月的开盘价与收盘价，持有期平均收益率来代替市场的收益率。表152016年-2020年上证指数的持有期收益率Rm2016年2017年2018年2019年2020年3.46%1.67%1.21%4.50%4.90%数据来源：中证指数官网股权资本成本如表16所示；表16海尔智家2016-2020年股权资本成本2016年2017年2018年2019年2020年β1.011.010.981.011.02Rm3.46%1.67%1.21%4.50%4.90%Rf2.89%3.62%3.61%3.20%2.96%R3.47%1.65%1.25%4.51%4.94%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理加权平均资本成本如表17所示。表17海尔智家2016-2020加权平均资本成本2016年2017年2018年2019年2020年总权益375.8467.5551.3649.9681.11总负责936.751047.131115.691224.641353.48股权资本成本3.47%1.65%1.25%4.51%4.94%所得税税率24.36%17.40%12.76%15.90%13.48%债务资本成本4.60%4.60%7.40%7.40%7.40%股权资本成本的比重29%31%33%35%33%债务资本成本的比重71%69%67%65%67%加权平均资本成本3.48%3.14%4.74%5.63%5.91%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理4．计算海尔智家EVA值将计算得到的NOPAT、NA、WACC值将其带入公式:EVA=NOPAT－TC×WACC中，算出民海尔智家每年的EVA值。表18海尔智家2016-2020年EVA值（单位：亿元）2016年2017年2018年2019年2020年NOPAT68.2584.0679.9693.7792.15TC357.93451.1538.89649.16683.96WACC3.47%1.65%4.74%5.63%5.91%EVA55.8476.6354.4457.2251.71数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理5．预测海尔智家2022-2026年EVA值目前，白色家电的经营业绩增长率普遍在8％以内，所以假设海尔智家未来５年，以每年股利以5％的增长率增长，从第６年开始以3％永续增长。将EVA模型分为两个阶段：预测2021-2025年以每年4％速度增长和2026年开始以3％增速稳定增长的永续增长阶段。海尔智家的企业内在价值等于在2021年年初初始投入资本与2020年开始未来每年的EVA值的现值之和。海尔智家价值评估见表19表19海尔智家价值计算（单位：亿元）时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年基期EVA51.71EVA增长率5%5%5%5%5%3%预产期EVA54.3057.0159.8662.8666.0067.98加权平均资本成本4.58%4.58%4.58%4.58%4.58%4.58%预测EVA现值51.9252.1352.3452.5552.77后续EVA现值54.35起初全部资本投入2357.32公司价值2673.39数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理6．评估2022年海尔智家投资价值由表19知，海尔智家的企业内在价值约为2673.39亿元。已知2020年末海尔智家总股本为90.28亿股，因此以EVA指标计算出来的海尔智家每股价格为：2673.39/90.28=29.61元／每股。2021年初海尔智家的股价一直在26元每股上下波动，所以海尔智家的内在价值被低估，投资者投资海尔智家可以获得收益。（四）基于企业自由现金流贴现模型的分析由企业自由现金流的定义，企业自由现金流（FCFF）=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1-所得税税率）-资本性支出-净营运资本增加额下面逐个介绍公式中会计科目的计算步骤，所有数据均来自海尔智家的会计报表。1.净利润由公式知：净利润=税前营业利润×（1-所得税税率）=（运营收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-资产减值损失）×（1-所得税税率）表20海尔智家2016-2020年净利润（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26减：营业成本821.271098.901301.541408.681474.75占比68.98%69.00%71.00%70.17%70.32%营业税金及附加6.888.228.578.026.61占比0.58%0.52%0.47%0.40%0.32%销售费用212.54282.76286.53336.82336.42占比17.85%17.76%15.63%16.78%16.04%管理费用83.82111.3383.24101.13100.53占比7.04%6.99%4.54%5.04%4.79%资产减值损失4.916.567.68.6113.36占比0.41%0.41%0.41%0.43%0.64%税前营业利润61.2484.77145.69144.36165.59减：营业所得税14.9214.7518.5922.9622.32税后营业利润46.3270.02127.10121.40143.27所得税税率24.36%17.40%12.76%15.90%13.48%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（1）营业收入的预测营业收入得预测，用统计分析中的指数平滑法，就是以平滑系数加权计算指数平滑平均数，作为下期预测数。表21海尔智家2016-2020年营业收入增长率时间2016年2017年2018年2019年2020年营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26营业收入增长率32.59%33.75%15.11%9.52%4.46%营业收入平均增长率19.00%数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理从表20看出，2016-2017年的营业收入增长率较高，已达到30%以上，到2020年时候，下降到4.46%，原因为新型冠状病毒的影响。2016年GDP增长率为6.8%，未来10年的GDP增长率可以控制在7%上下，不断的高质量发展。所以，本论文预测海尔智家2021-2025年，营业收入每年以4%的速度下降，到2026年以3%的增长率永续增长。2020-2025年营业收入预测如表22：表22海尔智家2021-2025年预测的营业收入时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业收入增长率15.00%11.00%7.00%3.00%3.00%预测的营业收入2097.262411.852677.152864.552950.493039.00数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（2）营业成本的预测由表20的数据可知，2016-2020年营业成本占营业收入的形态为一条直线。所以，预测未来营业成本占比营业收入的70%。（3）营业税金及附加预测由表20的数据可知，海尔智家的营业税金及附加在逐年降低。2016-2020年的平均值为0.46%，所以预测未来营业税金及附加在营业收入的0.46%上下。（4）资产减值损失的预测根据由表20的数据可知，海尔智家的资产减值损失占比比较平均，几乎在一条直线上，所以预测未来资产减值损失为营业收入的0.46%。（5）销售费用与管理费用的预测根据表20的数据可知，2016-2020年海尔智家销售费用平均值为16.81%，管理费用平均值为5.68%，所以预测未来销售费用占比营业收入为16.81%左右，管理费用占比营业收入5.68%上下。（6）所得税税率的预测根据表20的数据可知，企业所得税在12.76%-24.36%之间，2016-2020年企业所得税税率平均值为16.78%。即，预测未来所得税税率为16.78%。由(1)、(2)、（3）、（4）、（5）、（6）预测结果，得2021-2025年净利润，如表23所示：表23海尔智家2021-2025年预测的净利润（单位：亿元）时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年营业收入2097.262411.852677.152864.552950.493039.00减：营业成本1474.751688.291874.012005.192065.342127.30营业税金及附加6.6111.0912.3113.1813.5713.98销售费用336.42405.43450.03481.53495.98510.86管理费用100.53136.99152.06162.71167.59172.62资产减值损失13.3611.1212.3413.2013.6014.01税前营业利润165.59170.04188.74201.95208.01214.25减：营业所得税22.3226.6329.5631.6332.5733.55税后营业利润143.27143.41159.18170.33175.44180.70数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理2.企业自由现金流企业自由现金流（FCFF）=净利润+折旧与摊销+利息费用×（1-所得税税率）-资本性支出-净营运资本增加额表24海尔智家2016-2020年企业自由现金流（单位：亿元）时间2016年2017年2018年2019年2020年税后营业利润46.3270.02127.10121.40143.27营业收入1190.661592.541833.172007.622097.26流动资产695.16883.32942.61005.471142.48减：流动负债734.53768.94800.82956.11093.93净营运资本-39.37114.38141.7849.3748.55净营运资本增加额-190.21153.7527.4-92.41-0.82占比-3.31%7.18%7.73%2.46%2.31%折旧16.9816.4120.0225.6824.48摊销2.413.122.852.882.41折旧与摊销合计19.3919.5322.8728.5626.89占比1.63%1.23%1.25%1.42%1.28%资本性支出26.2743.3567.661.9477.74占比2.21%2.72%3.69%3.09%3.71%利息费用0.310.581.050.4913.27占比0.03%0.04%0.06%0.02%0.63%企业自由现金流229.88-107.0755.89180.84104.72数据来源：根据海尔智家2016-2020年年度报告整理（1）净营运资本的预测根据表24的数据可知，2016-2020年净营运资本占营业收入的形态为凸型曲线。因此，预测未来净营运资本占比营业收入的2.39%。（2）折旧与摊销合计的预测根据表24的数据可知，2016-2020年折旧与摊销合计占营业收入的形态为曲线。占比先降后升，再降。平均值为1.29%,因此，预测未来折旧与摊销合计占比营业收入的1.29%左右。（3）资本性支出与利息费用的预测根据表24的数据可知，2016-2020年海尔智家资本性支出平均值为3.49%，利息费用的平均值为0.16%，所以预测未来资本性支出占比营业收入为3.49%左右，利息费用占比营业收入5.68%上下。3.企业自由现金流由(1)、(2)、（3）预测结果，得2021-2025年企业自由现金流，如表25所示：表25预测海尔智家2021-2025年的企业自由现金流（单位：亿元）时间2020年2021年2022年2023年2024年2025年税后营业利润143.27143.41159.1