财务管理课件(西南财经大学)

1?财务管理?西南财经大学会计学院

彭韶兵2课程简介产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动，财务管理是对资本经营活动的管理。资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，是为了重新获得货币而垫支货币的活动，财务的本质是资本价值经营。货币的资本化，带来了以资本化的资金为管理对象，以资本增值为管理目的的财务范畴。如何对资本化的资金运动进行管理，使作为资本的货币在企业经济活动中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。?财务管理?课程，着重对公司资本的筹集、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理提供了必备的理论知识和实务操作方法。3参考书目4?财务管理?第八章股利分配第九章资本本钱与资本结构第十章企业价值评估第十一章本钱性态分析第十二章标准本钱管理第十三章业绩评价5第一章总论学习目的与要求：财务理论是对财务实践的理性认识，本章介绍财务根本理论。通过本章的学习，应当掌握理财的目标、财务管理的性质与根本职能，深入掌握企业现金流转过程及其流转平衡关系，了解熟悉财务管理的外部环境，掌握影响市场利率的风险因素。6第一章总论

第一节财务目标7第一章总论

第一节财务目标8三、财务关系1、财务关系：由于财务活动而形成的相互联结的各种财务权力、责任与利益关系2、主要的财务关系〔1〕经营者与股东〔2〕经营者与债权人〔3〕企业与政府、社会〔4〕企业与企业〔5〕大股东与债权人〔6〕大股东与中小股东3、经营者与股东的矛盾及其协调第一章总论

第一节财务目标9现金〔资本〕人工费支出购买存货购置长期资产产品制造产品销售应收帐款第一章总论

第二节财务管理的内容一、财务管理的对象1、对象：资金〔现金〕流转及其循环制造费销售与管理费102．现金的短期与长期循环例：购置车辆一台10万元，并于当年投入营运，估计使用5年营运收入：70000营运本钱：40000减：设备本钱100000利润：－70000第一章总论

第二节财务管理的内容毛利300002000010000折旧2万利润1万现金流量＝利润＋非付现本钱〔折旧〕现金流量3万11杰克和安迪合伙，立志为有欣赏力的客户制造手工家具，想要成立一个属于他们自己的“佳好家具公司〞钱从哪里来？案例：杰克和安迪的创业与失败

杰克拿出12000元，安迪拿出3000元银行提供15000元利润结余0元股份资本借贷资本留存收益12公司的钱用到哪里去了？租用场地、设备、材料、工资、办公费，等等直接用于供产销的工程：材料、工人工资……不直接用于供产销的工程：工具、汽车、设备……不管是否发生业务都必须发生的工程：办公用品、租金、利息……营运资金固定资产管理本钱13公司的钱用到哪里去了？营运资金9000固定资产20000管理本钱1000资产负债表股份资本15000借贷资本15000留存收益0资金来源资金去向可以循环消耗性支出费用支出利润表14月初资产负债表营运资金8500银行借款15000股份资本15000利润留存－1000固定资产20000现金500工厂开工营业了……15月末资产负债表营运资金11500银行借款15000股份资本15000利润留存2000固定资产19000现金1500一个月后……月初资产负债表营运资金8500银行借款15000股份资本15000利润留存－1000固定资产20000销货6000元，获得10000元现金50016期末资产负债表营运资金23000银行借款15000股份资本15000利润留存10000固定资产16000现金1000又过了三个月……期初资产负债表营运资金11500银行借款15000股份资本15000利润留存2000固定资产19000现金1500银行发出催款警告17二、现金流转不平衡的原因:盈亏、扩充〔一〕亏损企业1、亏损额＜折旧额，可短期维持现金流转，但折旧缺乏，到期无法重置设备。2、亏损额＞折旧额，日常营运无法维持，面临破产。〔二〕盈利企业：扩充引起现金短缺1、不扩充时：现金流转大体平衡2、扩充时：由于扩充引起现金短缺第一章总论

第二节财务管理的内容18第一章总论

第二节财务管理的内容19第一章总论第四节财务管理的外部环境20第二章财务报表分析学习目的与要求：财务评价是对企业的财务状况和经营成果的总结性分析，其目的是总结过去、评价现在、展望未来。财务评价以公司财务报表资料为主要依据，能将大量报表会计核算信息转换为决策有用的财务信息。通过本章的学习，应当深入理解财务评价的根本指标体系，熟练分析和判断公司的偿债能力、营运能力、盈利能力，指出企业财务状况现存的问题，作出正确的评价结论。21一、财务分析的目的：评价、衡量、预测评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的开展趋势二、财务分析的方法〔一〕比较分析法1．原理〔1〕绝对差异：〔2〕相对差异：第二章财务报表分析第一节概述22第二章财务报表分析第一节概述2．按比较对象分类〔1〕趋势比较：同历史比〔2〕横向比较：同类企业相比〔3〕差异比较：与方案比3．按比较内容分类〔1〕总量比较〔2〕结构比较〔3〕指标间比较23〔二〕因素分析法设k为某经济指标，a、b、c为影响该指标的因素。1．差额分析法k=a+b+c(因素之间无关联关系)2．连环替代法〔连锁替代法〕第二章财务报表分析第一节概述24第二章财务报表分析第一节概述25

财务报表资产负债表、损益表、现金流量表

报表附注财务情况说明书四、财务报表的根本结构第二章财务报表分析第一节概述26

资产负债表：反映某一特定时点上的财务状况损益表：反映某一特定时期内的经营成果现金流量表：反映某一特定时期内现金变动原因

1、财务报表与财务能力27根据资产、负债、权益等帐户的期末余额编制按工程性质排列反映某一时点的财务状况

2、资产负债表28

资产负债表29

根据收入、费用、利润等帐户的本期发生额编制按利润取得的过程步骤排列反映某一时期的经营成果

3、损益表30损益表〔利润表〕一、商品销售收入（营业收入）减：商品销售成本（营业成本）二、销售毛利减：销售税金及附加三、主营业务利润

加：其它业务利润减：营业费用、管理费用、财务费用减：资产减值损失加：公允价值变动收益、投资收益四、营业利润加：营业外收支净额五、利润总额

减：所得税六、净利润31正表：一、经营活动现金流量二、投资活动现金流量三、筹资活动现金流量附注：净利润调整为经营活动现金流量4、现金流量表经营现金流量＝营业利润＋非付现本钱－应计工程调整32第二节根本的财务评价〔财务比率〕33一、偿债能力比率流动比率：反映企业对日常债务的归还保障能力速动比率：反映企业对日常债务的支付能力〔支付的迅速性〕资产负债率：反映资产对负债的保护程度利息保障倍数：反映经营性利润对利息费用的保障程度34〔一〕流动比率1.作用：反映资产对日常债务的归还保障能力2.合理的标准〔1〕一般为2.0〔2〕行业性质不同，比率的标准不同3.影响流动比率可信性的因素：应收帐款和存货的周转速度一、偿债能力比率35〔二〕速动比率

速动资产：能够迅速变现的资产，不包括存货、待摊费用速动资产＝货币性资产＋结算性资产或＝流动资产－存货类资产1.作用：反映资产对日常债务支付能力的迅速性〔速度〕2.合理的标准：1.03.影响速动比率可信性的因素：应收帐款的周转速度4.现金比率〔保守的速动比率〕一、偿债能力比率36存货资产货币资产结算资产流动负债资产总额合计长期资产长期负债所有者权益资本总额合计资产负债表37企业资产及其资本来源流动资产非流动资产：1、固定资产2、无形资产流动负债长期负债营运资金38〔三〕营运资金〔营运资本〕营运资金＝流动资产－流动负债＝净流动资产＝长期资本－长期资产1.作用：反映企业长期稳定的资本投入到日常营运，用于流动性资产上的数额。2.性质〔1〕说明流动资产受长期资本支撑的数额〔2〕数值越大，营运性资产的资金来源越有保障，财务状况越稳定；但资本本钱的代价越高。3.合理的标准：需要权衡企业的偿债风险与资金运用效率一、偿债能力比率39〔四〕资产负债率1.作用：衡量资产对债务的归还保障程度、债务对资产的资金支撑程度。2.合理的标准〔1〕债权人：要求比率越低越好〔2〕股东：要求比率越高越好前提：总资本报酬率＞借入资本利息率〔3〕经营者：要求保持恰当的资本结构一、偿债能力比率4041〔五〕产权比率：反映财务结构的稳定性〔六〕现金流量类债务比率：反映经营现金流量对债务归还的保障程度一、偿债能力比率42〔七〕利息保障倍数〔EarningsBeforeInterest&Tax〕EBIT＝收入－经营性本钱＝税前利润＋利息费用边际贡献（产品利润）固定成本利润总额（股东利润）EBIT（企业利润）收入－变动经营本钱－固定经营本钱－利息〔资本本钱〕－股利＝留存收益一、偿债能力比率431、作用：反映企业的经营性利润〔EBIT〕对利息费用的保障程度2、合理的标准①倍数越大越好②选择本企业连续几年中该倍数的最低数值作为起码的要求一、偿债能力比率44二、营运能力比率451．存货周转率〔1〕作用：反映存货形态的转换速度〔2〕存货阶段周转率：①原材料周转率=生产耗用原材料／原材料平均余额②在产品周转率=完工产品生产本钱／在产品平均余额③产成品周转率=产品销售本钱／产成品平均余额二、营运能力比率46〔1〕作用：说明应收帐款的回收速度〔2〕应注意的问题：赊销比例问题、减值准备问题3．流动资产与总资产周转率二、营运能力比率2．应收帐款周转率47三、盈利能力比率4849三、盈利能力比率总资产报酬率＝销售利润率×资产周转率50

案例：A、B两公司，总资本规模一样，均为20000万元。B的销售额大但销售利润率低，A的销售额少但销售利润率高，如何判断两公司的经营业绩

。A公司（总资本20000万元）B公司（总资本20000万元）销售额7000万元销售额12000万元销售利润率20%销售利润率15%利润额1400万元利润额1800万元〔1〕哪个公司的经营业绩水平更好？是销售创造利润还是资本创造利润？总资本利润率：A公司7%B公司9%〔2〕两个公司本身的经营业绩水平如何？总资本利润率多少适宜？资本周转率：A公司0.35次B公司0.6次51总资产报酬率净资产报酬率＝销售利润率×资产周转率×权益乘数第二章财务报表分析第三节财务综合分析一、杜邦财务分析体系1、分析指标体系52净资产报酬率总资产报酬率×权益乘数销售利润率×资产周转率1÷1－资产负债率利润额÷销售收入资产额÷÷资产额负债额收入、成本等损益类指标资产、资本等财务状况类指标杜邦财务分析体系53第二章财务报表分析第三节财务综合分析2．提高净资产报酬率的途径〔1〕提高销售利润率，提高经营业务的获利能力。途径：提高销售毛利率〔2〕加快资产周转速度，提高资产利用效率。途径：加快流动资产的周转，主要是存货和应收帐款的周转。〔3〕加大负债程度，提高权益乘数，合理调整资本结构。前提：总资产报酬率＞债务资本利息率3．净资产报酬率的因素分析：连环替代法54

企业财务危机的原因归纳来说主要有:

A、外部原因：包括社会宏观经济及市场因素对行业和单个企业的影响；

B、上市公司内部经营管理水平；

C、上市公司资本结构；

D、上市公司对会计方法的选择

上市公司财务状况分析55造成企业财务危机原因

主要财务指标Ａ、市场因素

销售利润率Ｂ、公司经营管理水平

总资产周转率

应收帐款周转率 存货周转率 对各项费用的控制Ｃ、资本结构

权益乘数：总资产／股东权益 ＝1＋负债／股东权益杜邦财务分析法

56郑百文财务危机案例

权益回报率是杜邦财务分析方法的核心，反映股东投入资金的获利能力。1997年郑百文ROE为0.2，而在1998年下降幅度竟高达58倍，只为－11.48。是哪些原因造成郑百文步步走向衰退？57反映市场因素的销售利润率1997年销售净利润率为1.11%，到1998年开始由盈转亏，为－14.98%，1998～2000年中期，郑百文净利润为负，最高时每元销售收入亏损0.73元。58反映公司经营管理水平的各项财务指标1、总资产周转率

1998～2000年中期，郑百文资产周转率总体上迅速下降，营运能力逐渐下降。其中1997年资产周转速度增加的近45%，主要源于销售收入增长102％，远大于总资产的增长速度60％。在这里我们看到，销售收入增长大大快于总资产增长，这很可能给企业带来更大的经营风险。2、存货周转率

1998～2000年中期，郑百文存货周转天数几乎成倍延长，从45天左右延长到75天左右，2000年上半年更延长到174天，这或者说明改变了营销策略，或者说明存货质量上出现了严重问题。59郑百文的应收帐款不但数额巨大，占流动资产也比重逐年上升，1999年高达46％。另一方面，郑百文应收帐款的质量在逐年下降，1年以内应收帐款占应收帐款的比重，从1996年的80％下降到1999年的29％；相反，3年以上应收帐款的比重，从1996年7％上升到1999年20％，绝对金额从249万元增加到8537万元，增加33倍。说明大量的资金被占用在应收工程上。进一步分析会发现，郑百文债权中涉及的往来单位东莞石碣镇物资公司贸易部欠应收帐款、其他应收款的总额高达9400万元，这恐怕不仅是应收帐款的管理问题，可能还存在某种幕后交易。3、应收帐款周转率

601996年以来，郑百文的负债急剧增加，资产负债率从1996年的85％提高到1998年的98％1998年，郑百文权益乘数高达54倍，说明负债程度很高，尽管这会带来较多的杠杆利益，但也带来很大的财务风险。1999年更高达199％。说明其举债经营的程度居高不下，财务结构极不稳定，最终导致资不抵债，无法持续经营。反映公司资本结构的权益乘数61第二章财务报表分析第三节财务综合分析62第二章财务报表分析第三节财务综合分析63第二章财务报表分析第三节财务综合分析64第二章财务报表分析第三节财务综合分析65第二章财务报表分析第三节财务综合分析66第二章财务报表分析第三节财务综合分析67第二章财务报表分析第三节财务综合分析〔二〕流动性分析1．经营现金流量与到期债务比＝经营现金流量／本期到期债务2．经营现金流量与流动负债比＝经营现金流量／流动负债3．经营现金流量与债务总额比＝经营现金流量／债务总额〔三〕现金获取能力分析1．销售现金比＝经营现金流量／本期销售额2．每股经营现金流量＝经营现金流量／普通股股数3．资产现金回收率＝经营现金流量／资产总额68〔四〕收益质量分析销售完成意味着利润实现吗？销售是利润的源泉，有销售才有利润，销售完成意味着利润实现。利润增加意味着资产增加吗？收入是资产的增加，费用是资产的减少，利润是资产的净增额，利润增加意味着资产的增加

。利润增加意味着现金资产增加吗？利润增加意味着资产增加，但并不意味着现金资产的增加。只有利润的现金化程度越高，利润的质量才越高

。69资产负债表701．利润与经营现金流量的关系经营应得现金＝利润－非经营利润＋非付现费用＝经营利润＋长期资产折旧、摊销、减值准备经营实得现金＝经营应得现金－经营性流动资产净增加－经营性流动负债净减少＝经营应得现金－〔经营性流动资产净增加－经营性流动负债净增加〕＝经营应得现金－营运资本净增加应收帐款、存货、待摊费用等除短期借款外的流动负债〔四〕收益质量分析712．分析指标

经营实得现金＝经营应得现金－营运资本净增加3．指标作用：用于分析营运资本的变化对经营收益质量的影响，即经营性流动资产、经营性流动负债的变化对经营收益质量的影响。〔四〕收益质量分析72第三章财务方案学习目的与要求：财务预测是财务决策的前提和依据，财务方案那么是组织财务活动的指标落实。通过本章的学习，应当深入理解销售增长与资金需求的关系，熟练掌握营运资金需求量预测的根本方法，掌握企业全面预算体系，熟练掌握全面预算的编制方法。73一、概述1．财务预测的含义2．财务预测的起点第三章财务方案第一节财务预测74第三章财务方案第一节财务预测75第三章财务方案第一节财务预测76一、销售增长的资金实现方式

1、内含增长：仅靠利润留存积累资金2、外延增长：仅靠外部筹资3、平衡增长：保持目前的财务结构，权益资本和债务资本同步增长。第三章财务方案第二节销售增长率分析77第三章财务方案第二节销售增长率分析78第三章财务方案第二节销售增长率分析79第三章财务方案第二节销售增长率分析803．指标计算〔1〕计算原理：销售增长率＝资产增长率＝〔2〕可持续销售增长率＝净资产增长率第三章财务方案第二节销售增长率分析负债增长率净资产增长率81附：书上的公式〔1〕：可持续增长率＝净资产增长率＝△留存收益/期初净资产＝〔本期净利润×利润留存率〕/期初净资产＝按期初净资产计算的净资产利润率×利润留存率＝总资产净利率×〔期末总资产/期初净资产〕×利润留存率＝总资产净利率×利润留存率×期末总资产与期初净资产乘数＝82附：书上的公式〔2〕△总资产＝△股东权益＋△负债＝△股东权益×〔1＋负债/股东权益〕〔财务结构不变〕＝△股东权益×总资产／股东权益其中：△股东权益＝利润留存率×本期净利Cf：公式〔1〕可持续增长率＝利润留存率×总资产净利率×期末总资产与期初净资产乘数＝8384一、全面预算体系1．各预算的关系2．预算的分类3．预算的作用二、现金预算的编制1．与现金有关的业务预算2．现金预算的格式与编制第三章财务方案第三节财务预算85本钱固定预算=预算产量×单变成预算＋固成预算本钱弹性预算=实际产量×单变成预算＋固成预算实际总本钱额=实际产量×实际单变成＋实际固成＝预算差异成本水平差异（耗费差异）第三章财务方案第三节财务预算三、弹性预算1.根本特点及适用范围2.弹性预算的作用86第四章财务估价87一、估价的各种价值观念1．财务估价与内在价值

2．市场价值与内在价值

3．清算价值与内在价值第四章财务估价第一节货币时间价值88二、时间价值的计算〔一〕一般收付形式1．一般终值〔本利和〕F＝P×〔1+i〕n2．一般现值〔本金〕P＝F×〔1+i〕-n3．利息I＝F－P第四章财务估价第一节货币时间价值89〔二〕有关计算技巧1.查表的插值法〔内插法〕第四章财务估价第一节货币时间价值利率i1利率i0

利率i2系数k1

系数k0

系数k2求i0或k02.名义利率与实际利率名义利率：每年复利屡次的年利率实际利率：每年只复利一次的年利率90〔三〕年金收付形式1．普通年金〔期末收付〕〔1〕年金终值：期末收付第四章财务估价第一节货币时间价值〔2〕年金现值91第四章财务估价第一节货币时间价值922．预付年金〔期初收付〕第四章财务估价第一节货币时间价值933．递延年金〔1〕递延FA=普通FA〔共收付n期〕〔2〕递延PA＝A×[〔PA，i，m＋n〕－〔PA，i，m〕]或＝A×〔PA，i，n〕〔P，i，m〕4．永续年金〔1〕永续FA→不存在第四章财务估价第一节货币时间价值94第四章财务估价第二节债券估价95〔三〕影响债券价值的因素1．未来现金流量：未来NCF越高，债券价值越高2．所要求的必要报酬率：所要求的报酬率越高，债券价值越低〔1〕所要求的报酬率＝票面利率，债券价值＝面值〔2〕所要求的报酬率＞票面利率，债券价值＜面值〔3〕所要求的报酬率＜票面利率，债券价值＞面值第四章财务估价第二节债券估价96第四章财务估价第二节债券估价973．债券期限：债券期限越短，债券价值越接近于面值〔1〕所要求的报酬率=票面利率时，债券期限对债券价值没有影响；〔2〕随着到期日的接近和缩短，债券价值逐渐接近其面值；〔3〕短期债券对必要报酬率的变化没有长期债券敏感。第四章财务估价第二节债券估价

引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的变动。也就是说，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。981084到期时间〔年〕债券价值〔元〕5432109241000Rb=6%01年发行面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%。

Rb=8%Rb=10%994、付息频率〔1〕所要求的报酬率＞票面利率〔折价出售〕，付息频率越快，债券价值越低〔2〕所要求的报酬率＜票面利率〔溢价出售〕，付息频率越快，债券价值越高例：面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%，必要报酬率10%：债券价值V＝80×〔PA，10%，5〕＋1000×〔P，10%，5〕＝924.28〔元〕例：该债券半年付息一次，票面利率8%，必要报酬率10%：债券价值V＝40×〔PA，5%，10〕＋1000×〔P，5%，10〕＝922.77〔元〕债券价值V＝81.6×〔PA，10%，5〕＋1000×〔P，10%，5〕＝930.23〔元〕100〔三〕几种特殊债券的价值1．零息债券〔纯贴现债券〕2．永续债券3．流通债券第四章财务估价第二节债券估价101二、债券的收益率1、含义与测算〔内含报酬率〕〔1〕平价购置，每年付息，IRR=票面利率〔2〕溢价购置，每年付息IRR<票面利率〔3〕折价购置，每年付息IRR>票面利率〔4〕平价购置，到期付息，IRR<票面利率2、到期收益率的近似公式第四章财务估价第二节债券估价102103104105106二、风险的衡量1．离散程度

设Ei表示随机变量E的第i种结果，Pi表示第i种结果时的概率107附：无概率情况1082．置信程度〔1〕置信区间=E±n·σ〔n为个数〕〔3〕根本性质置信区间相同时，置信概率越大，风险越小；置信概率相同时，置信区间越大，风险越大。109110111〔2〕组合的方差σP2＝∑[RP－E〔RP〕]2×Pi＝(Wjσj)2＋WjAkσjk＝WjWkσjk＝(Wjσj)2＋(Wkσk)2＋2WjWkσjk〔两个证券时〕＝(Wjσj)2＋(Wkσk)2＋2WjWkσjσkrjk其中，协方差：σjk＝[Rj－E〔Rj〕]×[Rk－E〔Rk〕]×Pi112实例：各证券的报酬率市场状况n概率分布Pi证券j报酬率Rj证券k报酬率Rk投资组合Rp（0.8∶0.2）Ⅰ0.325%－10%18%Ⅱ0.410%20%12%Ⅲ0.3－5%30%2%E（R）E（Rj）＝10%E（Rk）＝14%E（Rp）＝10.8%σ2σj2＝1.35%σk2＝2.64%σP2＝0.3936%σσj＝11.62%σk＝16.25%σP＝6.274%协方差σjk＝∑[Rj－E〔Rj〕]×[Rk－E〔Rk〕]×Pi=〔25%－10%〕〔－10%－14%〕×0.3＋〔10%－10%〕〔20%－14%〕×0.4＋〔－5%－10%〕〔30%－14%〕×0.3=－0.018113实例：各证券的报酬率市场状况n概率分布Pi证券j报酬率Rj证券k报酬率Rk投资组合Rp（0.8∶0.2）Ⅰ0.325%－10%18%Ⅱ0.410%20%12%Ⅲ0.3－5%30%2%E（R）E（Rj）＝10%E（Rk）＝14%E（Rp）＝10.8%σ2σj2＝1.35%σk2＝2.64%σP2＝0.3936%σσj＝11.62%σk＝16.25%σP＝6.274%组合的方差σP2＝∑[RP－E〔RP〕]2×Pi=〔18%－10.8%〕2×0.3＋〔12%－10.8%〕2×0.4＋〔2%－10.8%〕2×0.3＝0.3936%或＝(Ajσj)2＋(Akσk)2＋2AjAkσjk或＝〔0.8×11.62%〕2＋〔0.2×16.25%〕2＋2×0.8×0.2×〔－0.018〕=0.3939%114WjWkE（RP）σP2σP1.0010%1.35%11.62%0.80.210.8%0.3936%6.274%0.60.411.6%0.0444%2.107%0.40.612.4%0.3027%5.501%0.20.813.2%1.168%10.81%01.014%2.64%16.25%1153、多证券组合的报酬与风险〔1〕组合的期望报酬率E〔RP〕＝WjE〔Rj〕〔2〕组合的方差σP2＝∑[RP－E〔RP〕]2×Pi＝∑[WjRj－WjE〔Rj〕]2×Pi＝∑{Wj[Rj－E〔Rj〕]}2×Pi＝{Wj[Rj－E〔Rj〕]}2×Pi＋WjWk[Rj－E〔Rj〕][Rk－E〔Rk〕]×Pi＝(Wjσj)2＋WjWkσjk＝WjWkσjk116（1）组合的期望报酬率E（RP）＝WjE（Rj）（2）组合的方差σP2

＝WjWkσj

k

117设有A、B和C三种证券，期望报酬率分别为：E(RA)＝6％，E(RB)＝10％，E(RC)＝18％。各证券之间的协方差矩阵为：1181、风险控制结论〔1〕组合的期望报酬率不受证券间相关程度的影响，只是各证券报酬率的加权平均数。〔2〕组合的风险与相关系数密切相关，正相关程度越小，组合产生的风险分散效应越大。1〕相关系数为＋1时，组合不会产生风险分散效应，组合的方差是各证券方差的加权平均数。2〕只要相关系数＜1，组合有可能产生风险分散效应，组合风险可能小于各证券的风险。〔3〕各证券完全负相关时，组合风险最小。在此根底上通过调整比重，可以使组合的风险为零。119120CE（RP）σPr＝－1－1＜r＜＋1r＝＋1A（证券j，100%）B（证券k，100%）D最小方差组合EFG121

风险厌恶者的效用无差异曲线E（RP）σPCGMBS1S2S3122〔四〕资本市场线〔CML：CapitalMarketLine〕123124E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线S1S2S3125E（R）E（Rm）MA（0，Rf）B0σm风险资产投资组合线无风险与风险资产投资组合线126〔一〕系统风险的衡量1．资本市场线〔CML〕证券组合的期望报酬率＝无风险报酬率＋该组合的市场风险报酬率四、资本资产定价模型〔CAPM〕2．证券市场线〔SML〕某个证券的期望报酬率＝无风险报酬率＋该证券的市场风险报酬率127样本相关系数总体相关系数128市场平均风险报酬率证券市场平均报酬率129130131132〔三〕营业现金流量的测算各年营业NCF＝收入－付现本钱－所得税税前NCF＝收入×〔1－税率〕－付现本钱×〔1－税率〕＋非付现本钱×税率税前NCF×〔1－税率〕＝税后利润＋非付现本钱1、不考虑所得税时各年营业NCF＝收入－付现本钱＝利润＋非付现本钱2、考虑所得税时133134135〔三〕内含报酬率法〔IRR〕1．根本原理及经济意义：方案净现值为零时的贴现率2．测算方法〔1〕每年营业NCF相等时1〕先求当NPV=0时的年金现值系数PA2〕再用插值法求NPV=0时的贴现率，即为方案的IRR。〔2〕每年营业NCF不等时1〕先逐次测算出使NPV为正和为负时两个贴现率2〕再用插值法求NPV=0时的贴现率，即为方案的IRR。3．实例136137一、设备更新综合实例营业NCF＝收入－付现本钱－所得税＝净利润＋折旧＝收入〔1－T〕－付现本钱×〔1－T〕＋非付现本钱×T旧设备NPV＝［－8600〔1－40%〕〔PA，i，4〕＋9000×40%〔PA，i，3〕］－28000〔1－40%〕〔P，i，2〕＋［7000－0－〔7000－6000〕×40%］〔P，i，4〕－［10000－0－〔10000－33000〕×40%］＝－35973〔元〕138二、年限不等时设备更新决策1、特点〔1〕设备更换不改变生产能力，不增加实质性相关营业现金流入，只需要比较相关现金流出。〔2〕新旧设备使用年限不等，现金流出总额不可比。〔3〕决策的标准是比较各方案的年平均本钱，即年平均现金流出现值。例：投资额年限NPV6年年平均A100002年+6003001元B150003年+7502501元139年金净流量的性质分析1402、年平均本钱的计算1413、本法的假设前提例：目前在用设备A的变现价值2000元，现有两方案可供选择：方案1：5年后A报废时，用设备B更新方案2：目前用设备C立即替代A，贴现率10%，有关资料如下：

ABC当时购价6000元10000元8000元年使用费1180740830残值2001100700可用年限5年13年15年142ABC当时购价6000元10000元8000元年使用费1180740830残值2001100700可用年限5年13年15年以15年为比较期：方案1现值总额=1675〔PA，10%，5〕+2103〔PA，10%，10〕〔P，10%，5〕=14373〔元〕143第六章流动资金管理144第六章流动资金管理第一节现金和有价证券一、概述1．置存现金的原因：交易性、预防性、投机性需要2．现金管理的目标：权衡流动性和盈利性，确定合理的现金置存量。3．现金收支管理策略二、确定现金最正确持有量〔一〕本钱分析模式1．现金持有本钱〔1〕时机本钱〔资金本钱〕 〔2〕短缺本钱〔3〕管理本钱：一般是非相关本钱2．确定原理：相关本钱最低145〔二〕存货模式1．将短缺本钱替换为交易本钱2．现金持有相关本钱〔1〕时机本钱：K 〔2〕交易本钱〔转换本钱〕：F3．最正确现金持有量第六章流动资金管理第一节现金和有价证券146第六章流动资金管理第一节现金和有价证券147第六章流动资金管理第二节应收帐款管理148一、存货本钱1．取得本钱〔1〕订货本钱〔采购本钱〕〔2〕购置本钱＝采购量×单价2．储存本钱3．缺货本钱第六章流动资金管理第三节存货管理149二、存货经济批量1．根本假设：无订货提前期、集中到货、存货单价不变2．根本模型：设全年存货总用量为D，每次订货量为Q，每次订货费为K，每件储存费为KC，那么：存货相关总本钱TC＝年订货本钱＋年储存本钱＝采购次数×K＋年平均存货量×KC第六章流动资金管理第三节存货管理150三、模型的扩展〔一〕非集中到货时1．生产批量原理设每日进货量为p，每日耗用量为d，那么：第六章流动资金管理第三节存货管理1512．自制或外购决策的运用

外购相关总本钱＝采购批量本钱＋购置总本钱

自制相关总本钱＝生产批量本钱＋生产总本钱订货＋储存年总量D×单价准备＋储存年总量D×单位生产成本第六章流动资金管理第三节存货管理152153第六章流动资金管理第三节存货管理154第七章筹资管理155第七章筹资管理第一节普通股筹资156第七章筹资管理第一节普通股筹资157158159160161〔3〕情况总结借款利率<报酬率<折扣率取得折扣不借款利率>报酬率>折扣率不取得折扣借款报酬率>利率>折扣率不取得折扣不借款报酬率<利率<折扣率取得折扣借款利率<折扣率<报酬率不取得折扣不借款利率>折扣率>报酬率取得折扣162〔三〕短期借款1．借款的信用条件2．借款的付息方式：收款法、贴现法、加息法163164165自发性负债＋长期负债＋权益资本临时性负债临时性流动资产永久性流动资产长期资产时期金额永久资产166167第八章股利分配168第八章股利分配第一、二节利润分配1、利润分配的工程与性质2、股利支付的有关日期3、股利支付的方式169170171第九章资本本钱与资本结构172第九章资本本钱与资本结构第一节资本本钱一、概述1、含义：为筹集和使用资金而付出的代价2、资本本钱率的一般公式3、资本本钱率的贴现法计算173第九章资本本钱与资本结构第一节资本本钱二、个别资本本钱率〔一〕借入资本1．借款资本本钱率2．债券资本本钱率〔二〕权益资本1．留存收益资本本钱率〔1〕股利增长模型法〔2〕资本资产定价模型法〔3〕风险溢价模型法留存收益本钱率=债务本钱率+风险溢价附加率2．普通股资本本钱率：三种模式174第九章资本本钱与资本结构第一节资本本钱三、平均资本本钱率1．平均资本本钱率=∑〔各资本比重×各资本本钱率〕2．权数的选取〔1〕帐面价值权数〔2〕市场价值权数〔3〕目标价值权数175第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应产销量均为200台时，两公司的经营利润是相等的。在其它因素不变时，假设两公司的销售数量同时增长10%，两公司利润会发生明显的变化。项目A公司B公司销售单价2000元2000元单位变动经营成本1100元1500元固定经营成本100000元20000元项目A公司B公司销售量200台220台200台220台销售收入400000440000400000440000减：变动经营成本220000242000300000330000产品边际贡献180000198000100000110000减：固定经营成本1000001000002000020000经营利润（EBIT）80000980008000090000EBIT增长%－22.5%－12.5%经营杠杆效应176第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应年份销售量单价单位变动本钱固定本钱利润总额①100件106200200元②120件106200280元利润＝销售量×〔单价－单位变动本钱〕－固定本钱利润＝销售量×〔单价－单位本钱〕年份销售量单价单位本钱利润总额①100件108200②120件108240177第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应一、经营杠杆〔DOL〕1．含义：由于固定性经营本钱的存在，使企业EBIT变化幅度大于销售量变动幅度的现象。边际贡献（产品利润）固定成本利润总额（股东利润）EBIT（企业利润）收入－变动经营本钱－固定经营本钱－利息〔固定资本本钱〕－所得税=净利润178第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应2．杠杆系数的计算年份销售量单价单位变动本钱固定本钱利润总额①100件106200200元②120件106200280元179第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应3．影响DOL的因素〔1〕销量、单价因素〔2〕本钱水平因素〔单变成、固成因素〕〔3〕本钱结构因素〔资产结构因素〕180第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应4．经营杠杆的作用衡量企业的经营风险程度·企业本钱结构中，固定本钱的比重越高，企业的经营风险越大。根据产品销售状况调整企业本钱结构和资产结构·产销业务量越小，经营杠杆效应越强；·固定资产比重越高，经营杠杆效应越强。预测未来的利润和业务量水平规划期利润＝基期利润×〔1＋销售变动％×DOL系数〕181第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应两公司EBIT均为8万元时，EPS是相等的。其它因素不变时，假设两公司的EBIT都同时增长12.5%，两公司的EPS会发生明显的变化。项目A公司B公司EBIT80000元80000元负债（利率8%）40万元0股本（每股10元）6万股10万股项目A公司B公司EBIT80000900008000090000减：利息320003200000利润总额48000580008000090000税后净利润（税率30%）33600406005600063000每股收益（EPS）0.560.680.560.63EPS增长%－20.83%－12.5%财务杠杆效应182财务杠杆效应183二、财务杠杆〔DFL〕1．含义：由于固定性资本本钱的存在，使普通股收益增长幅度大于EBIT增长幅度的现象。2．杠杆系数的计算第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应184第九章资本本钱与资本结构第二节财务杠杆3．影响DFL的因素〔1〕EBIT因素〔2〕资本本钱水平因素〔利息费用因素〕〔3〕资本结构因素185第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应186第九章资本本钱与资本结构第二节杠杆效应三、总杠杆1．总杠杆的含义2．系数的计算3．总杠杆的作用187第九章资本本钱与资本结构第三节资本结构一、资本结构理论二、资本结构管理〔一〕EPS无差异分析1．EPS无差异点：EPS相等时销售量水平2．实例〔二〕最正确资本结构1．最正确资本结构的标准〔1〕公司市场总价值最高〔2〕平均资本本钱率最低188第九章资本本钱与资本结构第三节资本结构〔2〕平均资本本钱率

189第十章企业价值评估190第十章企业价值评估第一节概述191第十章企业价值评估第一节概述三、价值评估根本模型〔一〕现金流量折现模型现金流量与价值内涵价值内涵现金流量（利润）折现率资产构成资产性质公司价值实体现金流量（税后EBIT）公司资本成本率总资产－无息债务投资资产股权价值（控股权价值）股权现金流量（净利润）股权资本成本率总资产－无息债务－有息负债净资产股权价值（少数股权价值）股利现金流量（股利）股权资本成本率192标准型资产负债表193管理型资产负债表营运资金〔WAC〕＝应收款项＋存货－应付款项投入资本＝货币资金＋营运资金＋长期资产资产资本货币资产（现金、存款）短期借款营运资金（WAC）长期借款长期资产长期投资（对外投资）股本（资本金）所有者权益固定资产资本公积盈余公积无形及其它资产未分配利润资本使用资本投入194195第十章企业价值评估第一节概述196第十章企业价值评估第二节现金流量折现法1973、实体NCF＝营业现金净流量－资本性支出〔1〕营业NCF＝营业应得现金－营运资金净增加＝〔税后EBIT＋折旧摊销减值〕－营运资金净增加＝EBIT〔1－T〕＋折旧摊销减值－营运资金净增加〔2〕资本性支出＝购置长期资产的支出－无息长期负债第十章企业价值评估第二节现金流量折现法营业现金毛流量△流动资产－△无息流动负债198第十章企业价值评估第二节现金流量折现法199第十章企业价值评估第二节现金流量折现法200第十章企业价值评估第二节现金流量折现法〔四〕后续期：价值的估计1、原理：固定成长模式后续期价值＝下期NCF/〔资本本钱率－NCF增长率g〕2、NCF增长率g＝销售增长率三、模型的运用各种实例201第十章企业价值评估第三节经济利润法202第十章企业价值评估第三节经济利润法203第十章企业价值评估第三节经济利润法204第十章企业价值评估第四节相对价值法205第十章企业价值评估第四节相对价值法206第十章企业价值评估第四节相对价值法207第十章企业价值评估第四节相对价值法208第十章企业价值评估第四节相对价值法209第十一章本钱性态分析学习目的与要求：本钱性态分析是指业务量、本钱、利润三者之间的关系分析。企业的内部经营管理，业务量是根本起点，利润是管理目标，而业务量往往通过本钱数额影响着利润。分析本钱与业务量之间的关系，有利于经营管理的规划和控制。通过本章的学习，应当熟练掌握本钱性态，深入理解量本利分析的根本原理和分析技巧，灵活应用于企业日常经营管理和本钱控制。210一、量本利关系〔一〕本钱性态：本钱总额与业务量的依存关系1、变动本钱〔1〕总额的正比例变动性〔2〕单位本钱的不变性2、固定本钱〔1〕总额的不变性〔2〕单位本钱的反向变动性3、混合本钱：总额和单位本钱的同时变动性＝第十一章本钱性态分析一、量本利关系211〔1〕半变动本钱通话费基本月租〔二〕混合本钱1、混合本钱的类型〔2〕半固定本钱〔3〕延期变动本钱〔4〕曲线变动本钱212通话费基本月租2、混合本钱的分解〔1〕散布图法〔2〕上下点法Y＝a＋bX△Y＝b·△X

相关范围内，两个混合本钱的差额，必定是变动本钱〔3〕回归分析法〔最小二乘法〕213〔三〕边际奉献1．根本指标〔1〕单位边际奉献=单价－单位变动本钱〔2〕边际奉献总额=收入－变动本钱=销售量×单位边际奉献=销售额×边际奉献率〔3〕边际奉献率=边际奉献／收入=单位边际奉献／单价2．两种类别〔1〕制造边际奉献〔2〕产品边际奉献3．多产品下的平均边际奉献率＝第十一章本钱性态分析一、量本利关系214小刘经营一家保龄球馆。根据他的会计师的计算，每玩一局的平均本钱〔包括房租金、设备折旧、所耗电力及支付给工人的平均工资等〕为10元。如果每局的价格高于10元，经营当然有利；如果每局的价格等于10元，也可以实现收支相抵；但是如果午夜时价格降至7元仍有人来玩，而高于7元那么无人玩。小刘是应该把价格降为7元继续经营呢，还是不降价继续停业呢？〔假设平均固定本钱为6元，平均变动本钱为4元〕案例：为小刘的保龄球馆做决策215价格折扣限额确实定□以不降低利润总额为限利润＝收入－本钱＝销售量×〔单价－单位本钱〕售价销售量单位本钱单位利润利润总额50元2000件30元20元4万元45元2800件30元15元4.2万元216□以不降低单位利润为限利润＝收入－本钱＝销售量×〔单价－单位变动本钱－单位固定本钱〕售价销售量单位本钱单位利润利润总额50元2000件30元〔5，5万元〕20元4万元45元2500件25元〔5，5万元〕20元5万元售价销售量单位本钱单位利润利润总额50元2000件30元20元4万元45元2800件30元15元4.2万元利润＝收入－本钱＝销售量×〔单价－单位本钱〕217〔三〕量本利分析根本关系式利润＝收入－变动本钱－固定本钱＝边际奉献－固定本钱＝销售量×单位边际奉献－固定本钱＝销售额×边际奉献率－固定本钱＝销量×〔单价－单变成〕－固定本钱＝第十一章本钱性态分析一、量本利关系218第十一章本钱性态分析二、盈亏平衡分析利润＝收入－变动本钱－固定本钱＝销售量×〔单价－单位变动本钱〕－固定本钱＝销售量×单位边际奉献－固定本钱＝销售额×边际奉献率－固定本钱二、盈亏平衡分析〔一〕盈亏平衡点219保本点〔盈亏平衡点〕：企业不亏不盈状况时的销售量或者销售额保本状态：当期销售收入刚好与本钱费用相等、不亏不盈时的状况保本点220【案例】西南航空公司准备开辟一条新航线，这条航线主要为旅游线效劳。同时，公司也希望能够吸引一些商界人士乘坐每周一至周五的航班，在这段时间里该航班的单程机票是750元，周六和周日那么是500元，目的是使旅游者不乘坐商业顶峰时的航班。为了开辟这条航线，公司需租用两架120座的客机，每架租金为800万元。其它一些固定费用每年约650万元，每架次航班交机场使用费用2万元。每架次机组人员的工资按每飞行1小时3000元计算，燃料估计每一飞行时间1550元，该航线单程飞行时间为45分钟。公司为每位乘客花费行李托运费等12元，为每位商业航班乘客提供食品及饮料费15元，为每位旅游航班乘客提供食品及饮料费8元。要求：如果周一至周五每天开出1趟往返商业航班，周一、三、五各开出1趟往返旅游航班，周六和周日每天开出4趟往返旅游航班，请设计每趟航班平均应当有多少上座率才能是航空公司保本〔一年按50个星期计算〕？221〔1〕每星期商业航班次数〔单程〕＝5×2＝10〔次〕每星期旅游航班次数〔单程〕＝3×2＋4×2×2＝22〔次〕总飞行时间＝32次×45／60＝24小时〔2〕每星期的固定经营本钱为1199200元：租赁和其它固定费＝〔2×800＋650〕／50＝450000元机组人员工资和燃料费＝〔3000＋1550〕×24＝109200元机场使用费＝32次×20000＝640000元〔3〕设每趟航班平均乘坐y名乘客，那么：10〔750－12－15〕y＋22〔500－12－8〕y＝1199200y＝67.41人上座率＝67.41／120＝56.17%222〔二〕平安边际1．指标〔1〕平安边际量〔2〕平安边际额〔3〕平安边际率2．平安边际与利润的关系〔1〕销售利润额=平安边际量×单位边际奉献额=平安边际额×边际奉献率〔2〕销售利润率=平安边际率×边际奉献率＝第十一章本钱性态分析223三、量本利根本分析1．分析各因素变动对利润的影响数额2．分析实现目标利润的因素措施四、利润敏感性分析1．各因素变化对利润的影响程度

2．各因素允许升降的最大限度

＝第十一章本钱性态分析224利润敏感性分析利润敏感性：某因素的微小变动对利润的影响程度

因素±20%销售数量单价单位变动成本固定成本总额利润利润变动率因素敏感顺序基期1000100602000020000销售数量1200100602000028000＋40%（3）单价1000120602000040000＋100%（1）变动成本1000100482000032000＋60%（2）固定成本1000100601600024000＋20%（4）225利润＝销售量×〔单价－单位变动本钱〕－固定本钱销售量因素——边际奉献单价因素——销售额单位变动本钱因素——变动本钱总额固定本钱因素——固定本钱总额因素±20%销售数量单价单位变动成本固定成本总额利润利润变动率因素敏感顺序基期1000100602000020000销售数量1200100602000028000＋40%（3）单价1000120602000040000＋100%（1）变动成本1000100482000032000＋60%（2）固定成本1000100601600024000＋20%（4）226五、变动本钱法〔一〕本钱核算方法1、完全本钱法：将全部生产本钱〔直接材料、直接人工和全部制造费用〕作为产品本钱的一种产品本钱核算方法2、变动本钱法：只将变动性生产本钱〔直接材料、直接人工和全部制造费用〕作为产品本钱的一种产品本钱核算方法第十一章本钱性态分析五、变动本钱法227第十一章本钱性态分析五、变动本钱法消耗与开支生产本钱其他领域本钱直接材料直接人工变动制造费固定制造费销售费用管理费用产品本钱存货本钱销货本钱本期利润期间费用228〔二〕本钱构成的区别1、产品本钱完全本钱法：直接材料、直接人工