【中级会计职称考试】财务管理强化提高班讲义(黄胜主讲)06投资管理

@第六章投资管理

第01讲投资管理的主要内容

【本章考情分析】

本章十分重要。除客观题外，计算分析题或综合题中也会考到，分值一

般在15分左右。在考试中重点是现金流量的估算、投资决策指标的计算及运

用。其次关注股票及馈券的估价。

【提示】

1.本章现金流量的计算方面讲解很详细，这是本章的难点。

2.本章公式很多，务必理解公式的原理，不要死记公式，否则容易自信

的犯错。

［，讲义编号NODEOU876OO06O1OOOOO1O1：针对本讲义提问］

本章内容

坡更管理的主要内容考点1

考点2-3

考点4-5

考点6-8

［©讲义编号NODEO1187600060100000102：针对本讲义提问］

第一节投资管理的主要内容

讲义编号N0DE01187600060100000103：针对本讲义提问］

【考点1】投资管理的主要内容

【掌握要求】重要考点。

从整体上理解投资分类、投资决策的原理，并明确投资决策需要确定的

参数，为后续学习建立本章的整体知识框架。

［一讲义编号N0DE01187600060100000104：针对本讲义提问］

一、企业投资的含义、意义和特点

（一）投资的含义

广义地讲，是指特定经济主体（包括政府、企业和个人）以本金回收并

获利为基本目的，将货币、实物资产等作为资本投放于某一个具体对象，以

在未来较长期间内获取预期经济利益的经济行为。

企业投资，简言之，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金

的经济行为。

［―讲义编号NODEO1187600060100000105：针对本讲义提问］

（二）企业投资的意义

1.投资是企业生存与发展的基本前提

2.投资是获取利润的基本前提

3.投资是企业风险控制的重要手段

（三）企业投资管理的特点

1.属于企业的战略性决策

2.属于企业的非程序化管理

3.投资价值的波动性大

［。讲义编号N0DE01187600060100000106：针对本讲义提问］

二、企业投资的分类

资

对内

金

直接/企业内部直接投资一投资

投

与

经投资、对外直接投资

企

出

营

业

方

活

本

向

动项目投资

身

的

K股票、债券等〜不

对外

的

关

投资

间接:①接介入具体生产经营过程同

生

系

产投资）投资对象的存在

证券投资/形态和性质

［-讲义编号NODEO11876OO06O1OOOOO1O7：针对本讲义提问］

分类标准分类含义及特点

含义：对企业未来的生产经营发展全局有重大

发展/战略

影响的企业投资。发展性投资也可以称为战略

性投资

对企业未性投资。

来生产经

营前景的含义：为了维持企业现有的生产经营正常顺利

影响维持/战术进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的

性投资企业投资。维持性投资也可以称为战术性投

资。

含义：各个投资项目之间互不关联、互不影响、

可以同时并存。

独立投资特点：对于一个独立投资项目而言，其他投资

（相容性投项目是否被采纳或放弃，对本项目的决策并无

资）显著影响。

决策原则：独立投资项目决策考虑的是方案本

投资项目身是否满足某种决策标准。

之间的相

互关联关含义：各个投资项目之间相互关联、相互替代、

系不能同时并存。

特点：对于一个互斥投资项目而言，其他投资

互斥投资

项目是否被采纳或放弃，直接影响本项目的决

（非相容性

策，其他项目被采纳，本项目就不能被采纳。

投资）

决策原则：互斥投资项目决策考虑的是各方案

之间的排斥性，也许每个方案都是可行方案，

但互斥决策需要从中选择最优方案。

［一讲义编号NODEOl187600060100000108：针对本讲义提问］

三、投资管理的原则

1.可行性分析原则

主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。

2.结构平衡原则

3.动态监控原则

［一讲义编号NODEO1187600060100000109：针对本讲义提问］

四、投资决策及其影响因素

（一）影响因素构成（补充的内容）

⑶第2章内容，⑴（214）（5库章内容

本章难点

①需求⑴项目现

归纳补充内容o⑵项目

寿命期②成本金流量

项

目

价现金流量

值现值

⑷指标计算③时间价值与风险

⑸指标变种计算|

⑶折现率

［，讲义编号NODEOU876OO06O1OOOOO11O：针对本讲义提问］

（二）时期和时间价值因素

1.项目寿命期的构成（第二节内容汇总并提前）

（建设完成）

投与产坪

建设起点终结期

>达产期4-------

一投资期5<--------------->营业期P«

---------------------->项目寿命期n<——

项目寿命期（n）=投资期健设期）（s）+营业期（p）

⑴教材将营运资金投资（垫支）视作发生在投资期，如果试产

期为零（本教材不涉及试产期），则营运资金垫支必然发生在

投资期期末。

［。讲义编号N0DE0O87600060100000111：针对本讲义提问］

（建设完成）

建设起点投产日终结期

—►投资期S<--------------->营业期P<—

----------------------►项目寿命期n<-------

项目寿命期（n）=投资期健设期）（s）+营业期（p）

⑵教材认为终结期是i独立阶段，该阶段没有营业活动产生的

现金流量。但是一般情况下，这个阶段往往不嗜业期的最后一年

重合，从而在终结期包括营业活动产生的现金流量和项目终结产

生的现金流量。

［-讲义编号N0DE01187600060100000112：针对本讲义提问］

2.折现率（教材称之贴现率）的确定（第2节内容提前）

确定贴现率的参考标准可以是：

（1）以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准

考虑了投资项R的风险补偿因素以及通货膨胀因素。

（2）以企业平均资本成本率为标准

企业筹资承担的资本成本率水平，给投资项目提出了最低报酬率要求。

（3）以市场利率为标准

资本市场的市场利率是整个社会投资报酬率的最低水平，可以视为一般

最低报酬率要求。

［，讲义编号N0DE01187600060100000113：针对本讲义提问］

【例题1・多选题】从企业角度看，固定资产投资属于（）。

A.直接投资

B.项目投资

C.对内投资

D.发展性投资

大的藏答案

『正确答案』ABC

「答案解析』直接投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性

资产，直接谋取经营利润的企业投资，所以选项A是答案；直接投资与

间接投资、项目投资与证券投资，两种投发分类方式的内涵和范围是一

致的，只是分类角度不同。所以选项B是答案；对内投资是在本企业范

围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产，

固定资产属于生产经营资产，所以选项C是答案；不过特别注意“对外

投资主要是间接投资，也可能是直接投资”。固定资产投资可能是维持

性投资，也可能是发展性投资，选项D不是答案。

［」讲义编号N0DE01187600060100000114：针对本讲义提问］

第02讲现金的定义以及假设

第二节投资项目财务评价指标

意义和特点

考点1

性皆噩鹫评价指标，现金净流■的测算考点2重难点

号旦投资管理考点4-5考点3

送技资管理考点6-8

［［讲义编号NODEOU876OO06O2OOOOO1O1：针对本讲义提问］

⑵项目寿命期⑴项目现金流量

现金流量_v想一

现值.=(1+i)f

I。一

⑷指标计算⑶折现率

⑸指标变种计算

［一讲义编号NODEO1187600060200000102：针对本讲义提问］

【考点2］现金净流量的测算

【掌握要求】特别重要考点、本章重难点。

首先要能够正确判断投资初始阶段、经营期以及终结点项目现金流量的

构成；其次要掌握各年现金净流量的计算，尤其是设备报废时点现金净流量

的计算以及经营年现金净流量计算的几种方法。

［J讲义编号N0DE01187600060200000103：针刻本讲义提问］

一、现金流量的定义

NCFtCItCOt

年现金净流量=年现金流入量一年现金流出量

现金/货币资金

流量\非货币性资产的频价值

流入、流出量的判断一项目投资人的立场

cot项目管

理者、

资金

~cTF执行人

营业现金运收入菽

,净流量期I工付现成有一＞流出

［一讲义编号NODEOU876OO06O2OOOOO1O4：针对本讲义提问］

二、投资生产线的现金流入量与现金流出量构成

项目构成

现金流在长期资产上的投资、垫支的营运资金、付现营运成本、固定

出量资产变现净盈利的影响（即上交所得税）

现金流营业收入、固定资产变价净收入、垫支营运资金的收回、固定

入量资产变现净亏损的影响（即少交所得税）

特别注意：本表以教材为准。严格来讲，站在投资人的角度，营运各年营

业收入与付现营运成本之差，即营业现金净流量才属于现金流入量。

［、，讲义编号NODEO1187600060200000105：针对本讲义提问］

三、现金流量的假设（老师补充）

（一）投资自有资金，无借款假设

在投资决策阶段，我们认为所有的投资资金都是自有资金，从而忽略利

息的影响。

［❷讲义编号NODEO1187600060200000106：针对本讲义提问］

（二）现金流量时点假设

年末

--------1--------1-------d——I

投资14

（营业收入

营业现金净流量「

I付现成本

假设各年投资都在年初发生，各年的营

业现金流量都在各年年末一次频。

讲义编号NODEO1187600060200000107：针对本讲义提问］

营运资金投资全部在建设结束时一次性投入。

在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的营运资金投资额的合计

数。回收营运资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额发

生在终结点。

【应明】事实上还有一些假设

假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因

素均为已知常数。

假设产销平衡、收入都是现金收入。

［J讲义编号NODEOU876OO06O2OOOOO1O8：针对本讲义提问］

四、现金流量与项目寿命期关系

构成

投

资

长期资产上的投资【流出】、垫支营运资金【流出】

期

营

营业收入【流入】、付现营运成本【流出】

业

【注意】严格来讲，只能够把“营业现金净流量”作为现金流入

期

量。

固定资产变价净收入【流入】、固定资产变现净损益的影响（即

终净损益所得税的影响）【流入或流出】、垫支营运资金的收回【流

结入】

期【注意】教材将终结点作为一个单独阶段，该阶段没有营业活动。

一般而言，项目终结时间短，因此和营业期的最后一年合并计算

年度现金流量。

［［讲义编号NODEO1187600060200000109：针对本讲义提问］

营运资金收回

盈利则为流出固定资产频净损益的影响（所得税）

固定资产变价净收入

期末施

建设起点投产日营业现势流量终颦

_____________________0\

—>投资期--------------->营业期P<-------------

JV--------►项目寿命期n<---------------------

长期资产投资

,，

期初营运资金垫支

［一讲义编号NODEO1187600060200000110：针对本讲义提问］

NCF4NCFcNCFgNCF^CFsNCF^NCFioNCKji

______IIIIII终结期

------------->营业期p<--------------

，，+y、p

NCF0NCF,NCF2NCF3

［，讲义编号NODE01187600060200000111：针对本讲义提问］

第03讲项目现金流量

五、投资项目各年现金净流量的估算公式

（一）投资期现金流量

1.现金流构成

即项目的原始投资，包括长期资产投资和营运资金垫支。

【特别注意】

教材认为，原始投资，包括在长期资产上的投资和垫支的营运资金。如果

该项目的筹建费、开办费较高，也可作为初始阶段的现金流出量计入递延资产。

［―讲义编号NODEO1187600060300000101：针对本讲义提问］

2.估算公式

投资期（建设期）某年的现金净流量（NCR）

=—该年年末发生的原始投资额

=-（长期资产投资+营运资金垫支）

其中：垫支营运资金是追加流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的

净差额。

［，讲义编号N0DE01187600060300000102：针对本讲义提问］

（二）营业期现金流量

1.现金流构成

营运各年的营业收入【流入】

营运各年的付现营运成本【流出】

【注意】

严格来讲，只能够把“营业现金净流量”作为现金流入量。

［-讲义编号N0DE01187600060300000103：针对本讲义提问］

2.估算公式

（1）营业期营业现金净流量

营业现金净流量反映的是项目纯粹经营活动产生的现金净流量，是忽略流

动资产追加，也没有回收额，在营业期内也没有固定资产改良等后续投资。

税前营业成本4m心工次人

一付现一►货币资金

不含利息和所得税

的总成本费用\面牛达立用I口

I、7八加非付现固定资产折旧

I不付凯一成本无形资产摊销

VcXQ+F

教材指出：非付现成本包括固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减

值准备等。其中长期资产摊销费用主要有跨年的大修理摊销费用、改良工程折

旧摊销费用、筹建开办费摊销费用等。

资产减值准备属于非付现成本，但投奥决策中因为会计计价而发生的资

产减值准备和公允价值变动等不用考虑。

［》讲义编号N0DE01187600060300000104：针对本讲义提问］

跨年的大修理摊销费用（属于非付现成本）和作跨年大修理费用（属于付现成

本，是收益性支出）要分清。

［，讲义编号N0DE01187600060300000105：针对本讲义提问］

w一4PXQVcXQ+F

邛=营业—不含利息和所得税含营业税税前营

业利润一收入一的总成本费用金及附加业成本

EBITII（折旧+摊销额）

付现成本+非付现成本

营业收入付现成本

税前营业现

=经营现金流入量一经营现金流出量

金净流量

=税前营业利润（EBIT）+非付现成本

讲义编号NODEO1187600060300000106：针对本讲义提问］

税后营业现_税前营业现

所得税

金净流量金净流量

ZBIT+非付现谣-所得税所得税制噩乂丁

①

=EBIT-所得税+非付现成本净「税前营业利润EBIT

1利V

②=EBII（1-所得税率）+非付现成本而筹资投资

♦营业外收支

税后营业利润

［一讲义编号N0DE01187600060300000107：针对本讲义提问］

税前营业利润

税后营业现金_

（1一所得税率）+非付现成本②

净流量一EBIT

_J营业付现非付现.Q.非付现

收入一成本"成本（1T）+成本

—营业X一付现XdQ+非付现X

一收入义(1-t)成本X（1-t）+成本X③

_税后营税后付,非付现成本

业收入一现成本卡（折旧）抵税

［讲义编号N0DE01187600060300000108：针对本讲义提问］

（2）营业期有改良支出时，营业期税后现金净流量

营业期税后=税后营业现_该年改良支出

现金净流量一金净流量一（又叫后续投资）

营业期如果有大修理支出，跨年的大修理摊销费用（属于非付现成本）和非

跨年大修理费用（属于付现成本，是收益性支出）要分清。

讲义编号N0DE01187600060300000109：针刻本讲义提问］

（三）终结期现金流量

1.现金流构成

固定资产变价净收入、固定资产变现净损益的影响（即净损益所得税的

影响）、垫支营运资金的收回。

教材观点：将终结点作为一个单独阶段，该阶段没有营业活动。一般而

言，项目终结时间短，因此和营业期的最后一年合并计算年度现金流量。

［，讲义编号N0DE01187600060300000110：针对本讲义提问］

2.估算公式

假设变价净收入和所彳翳兑都发生在项目的名冬结点

垫支营运资金的收回=以前各期垫支的营运资金总额

负号

固定资产期末残值现金流量

不盈利正号流出

固定资产变

=变价净收入现的所得税

0卜亏损堂流入

销售价格-销售费用

次价建此x税法计算的固定货

变价停收入,产账面余值XT

本教材仅仅在固定资产更新决策中，才考虑了固定资产变现的所得税问

题，其他题目的条件都无法计算固定资产变现的所得税，而忽略了这个内容。

［讲义编号N0DE01187600060300000111：针对本讲义提问］

【例题1•计算分析题】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初

投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140

万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获税后营业利润

60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计

改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11

万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。

【要求】计算该投资项目各年度的现金净流量。

『正确答案』

（1）计算年折旧额

年折旧=（270-11）/7=37（万元）

（2）计算投资期各年现金净流量

NCFO-2=-9O（万元）

NCF3=-140（万元）

［1讲义编号N0DE01187600060300000112：针刻本讲义提问］

（3）计算营'也期各年现金净流量

税后营业现

=EBH（1-所得税率）+非付现成本一“

金净流量---------------------回收

税后营业利润97404）

j.乙□0foy10

80

NCF1=60+37=97（万元）

NCR=97—80=17（万元）

NCF9=97+40=137（万元）

［-讲义编号NODEO1187600060300000113：针对本讲义提问］

（4）计算第10年末现金净流量

=固定资产期末残值现金流量+垫支营运资金的收回+不蟠整季

n金净流量

变价净收入一固定资产变现的所得税

期满：残值净收入11万，年限法折旧

项目期满：垫支营运资金全额收回

NC%=137+终结点回收现金流量

=137+140+11

=288（万元）

表1投资项目现金流量表单位：万元

项尸、012345678910总计

固定资产价值⑼）(90)（90）（270）

营运资金(140；(140)

税后营业利润60606060606060420

固定资产折旧37373737373737259

改良支出(80)(80)

改良支出摊销404080

残值净收入1111

营运资金收回140140

总计(90)(90)（90）(140：9797979717137288420

［一讲义编号NODE01187600060300000114：针对本讲义提问］

【例题2•计算分析题】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能

力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元，乙方案需要

投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，甲方

案预计残值为20000元，乙方案预计残值为30000元。甲方案预计年销售收

入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维

修费10000元。

乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。项目

投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000

元。公司所得税税率为20%。

【要求】计算两方案的现金流量。

［」讲义编号NODEO1187600060300000115：针对本讲义提问］

『正确答案』

1.计算乙方案的现金流量

（1）计算年折旧额

=（750000-30000）/5=144000（元）

（2）计算投资期各年现金净流量

NCF0=-750000-250000

=-1000000（元）

（3）计算营业期各年现金净流量

税后营业现普业付现_非付现I门,非付现

金净流量一改入一成本-成本J（I）成本

NCFI-4=（1400000-1050000-144000）X（1-20%）+144000

=308800（元）

[―讲义编号NODEO1187600060300000116：针对本讲义提问]

（4）计算终结期现金净流量

终结期现金净流量

=固定资产期末残值现金流量+垫支营运费金的收回+税后营业现金净

流量

=30000+250000+308800

=588800（元）

表2投资项目现金流量计算表单位：元

012345

项目

乙方案：

固定资产投资-750000

营运资金垫支-250000

营业现金流量308800308800308800308800308800

固定资产残值30000

营运资金收回250000

现金流量合计-1000000308800308800308800308800588800

[讲义编号NODE01187600060300000117：针对本讲义提问]

2.计算甲方案的现金流量

（1）计算年折旧额

=（500000-20000）/5=96000（元）

（2）计算投资期各年现金净流量

NCF0=-500000-200000

=-700000（元）

（3）计算营业期各年现金净流量

税后营业现金付现一非付现.十）+非付现

净流量成本成本（i）+成本

表3营业期现金流量出算表单位：元

12345

甲方案

销售收入（1）10000001000000100000010000001000000

付现成本（2）660000670000680000690000700000

折旧⑶9600096000960009600096000

营业利润（4）

244000234000224000214000204000

二⑴一⑵一⑶

所得税（5）=⑷X20%4880046800448004280040800

税后营业利润（6）

195200187200179200171200163200

二⑷一⑸

营业现金净流量（7）

291200283200275200267200259200

=（3）+（6）

（4）计算终结期现金净流量

=固定资产期末残值现金流量+垫支营运资金的收回+不舞靠见

变价净收入-固定资产变现的所得税

NCF5=200000+20000+259200=479200（元）

表4投资项目现金流量计算表单位：元

012345

甲方案：

固定资产投资-500000

营运资金垫支-200000

营业现金流量291200283200275200267200259200

固定资产残值20000

营运资金收回200000

现金流量合计-700000291200283200275200267200479200

乙方案：

固定资产投资-750000

营运资金垫支-250000

营业现金流量308800308800308800308800308800

固定资产残值30000

营运资金收回250000

现金流量合计-1000000308800308800308800308800588800

［一讲义编号NODE01187600060300000118：针对本讲义提问］

第04讲净现值、年金净流量、现值指数

【考点3】投资项目财务评价指标

【掌握要求】重要考点。

理解净现值、年金净流量、现值指数、内含报酬率、回收期的含义；掌

握所有项目评价指标的计算、优劣。掌握投资项目财务评价指标之间的计算

关系

⑵项目寿命期

⑴项目现金流量

现金流量=vNC%

现值一工0+»

⑷指标计算⑶折现率

⑸指标变种计算

［。讲义编号N0DE01187600060400000101：针对本讲义提问］

一、投资项目财务评价指标介绍

（一）净现值（记作NPV）

1.净现值含义与原理

一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额,

称为净现值（NetPresentValue）。

NCFmNCFfNCFr

一投资期s4_TT・

JI~~--►营业期P<

ITCF0NCF!NCFa

利润=收入一费用

；J剩余收益或超额投资回报

净现值净流入量_净流出量_该投资净赚现金在起始

(NPV)一折现和一折现和=点(0点)的价值

ISSIS原始投资额现值

［一讲义编号NODEO1187600060400000102：针对本讲义提问］

2.净现值计算公式

净现值=净流入量_丝翻算

(NPV)—济现疝折现和

NCFtNCFt

营业期现金净各年投资现金原始投资

流量圻现和一流量折现和额现值

t=nt=n

NCFt

=V=ZNCFtX(P/F.i.t)

t^b(l+i)'t=0

［-讲义编号NODEO1187600060100000103：针对本讲义提问］

【例题1•计算题】沿用【考点2］的【例题2•计算分析题】的资料，

假设折现率为10%o

【要求】用净现，’直分析甲、乙两个方案的可行性。

会隐藏答案——

「正确答案』甲方案的净现值

=479200X(P/F,10%,5)+267200X(P/F,10%,4)+275200X

(P/F,10%,3)

+283200X(P/F,10%,2)+291200X(P/F,10%,1)-700000

=479200X0.6209+267200X0.6830+275200X0.7513

+283200X0.8264+291200X0.9091-700000

=485557.04(元)

由于甲方案的净现值大于0,所以，甲方案可行。

乙方案的净现值

=588800X(P/F,10%,5)+308800X(P/A,10%,4)-1000

000

=588800X0.6209+308800X3.1699-1000000

=344451.04（元）

由于乙方案的净现值大于0,所以，乙方案也可行。

［「讲义编号NODEO1187600060400000104：针对本讲义提问］

3.对净现值法的评价

（1）优点

第一，适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。

第二，能灵活地考虑投资风险。

净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效地考

虑投资风险。

［J讲义编号N0DE01187600060400000105：针对本讲义提问］

（2）缺陷

第一，所采用的贴现率不易确定。

如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。

同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。

第二，不适宜于独立投资方案的比较决策。

在独立投资方案比较中，尽管某项目净现值大于其他项目，但所需投资

额大，获利能力可能诋于其他项目，而该项目与其他项目又是非互斥的，因

此只凭净现值大小无法决策。

［，讲义编号NODE01187600060400000106：针对本讲义提问］

第三，净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。

某项目尽管净现值小，但其寿命期短；另一项目尽管净现值大，但它是

较长的寿命期内取得的。两项目由于寿命期不同，因而净现值是不可比的,

要采用净现俏法对寿命期不同的投资方案讲行决策，需要将各方案均转化为

相等寿命期进行比较。

［J讲义编号N0DE01187600060400000107：针对•本讲义提问］

（二）年金净流量（ANCF）

1.定义

项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平

均现金净流量，称为年金净流量（AnnualNCF）。

本质上，即假设计算出净现值后，求年金。

［，讲义编号NODEO1187600060400000108；针对本讲义提问］

2.年金净流量的计算原理

NPV=ANCFX（P/A,i,n）

现金净流量总现值（NPV）

年金净流量ANCF二

年金现值系数（P/A,hQ

现金净流量总终值

年寿冬值系数

年金净流量法决策京则与净现值指标一样

［一讲义编号NODEO1187600060400000109：针对本讲义提问］

【例题2•计算题】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元,

可用8年，残值2000元，每年取得税后营业利润3500万元；乙方案需一次

性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%o

假设资本成本率为1微。

【要求】判断应采用哪种方案？

『正确答案』两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑他们的

年金净流量。

1.先计算甲方案ANCF

营业NCF=3500+(10000-2000)/8=4500(元)

NPV甲=4500X(P/A,10%,8)-10000+2000X(P/F,10%,8)

=14941.50(元)

ANCF=的篝行=28。】

(元)

［一讲义编号NODEO1187600060400000110：针对本讲义提问］

2.计算乙方案ANCF

(1)乙方案各年NCF：

第一年=3000+10000/5=5000（元）

第二年=3000X（1+10%）+10000/5=5300（元）

第三年=3000X（1+10%）2+10000/5=5630（元）

第四年=3000X（1+10%）3+10000/5=5993（元）

第五年=3000X（1+10%）4+10000/5=6392.30（元）

［-讲义编号N0DE01187600060400000111：针对本讲义提问］

（2）乙方案净现值

=5000X0.909+5300X0.826+5630X0.751+5993X0.683+6392.30

X0.621-10000

=11213.77（元）

11213.77

乙方案年金净流量二2958

（P/A,10%,5）（元）

尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净

流量高于甲方案，如果按8年计算可取得1578年93元(2958X5.335)的净

现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。

从投资报酬的角度来看，甲方案投资额10000元，扣除残值现值934元

(2000X0.467),按8年年金现值系数5.335计算，每年应回收1699元

(9066/5.335)0这样，每年现金流量4500元中，扣除投资回收1699元，

投资报酬为2801元。按同样方法计算，乙方案年投资报酬为2958元。

［J讲义编号NODEO1187600060400000112：针对本讲义提问］

3.对年金净流量法的评价

（1）年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实

质上就是净现值法。

（2）它适用于期限不同的投资方案决策。

（3）具有与净现值法同样的缺点，不便丁原始投资额不相等的独立投资方

案进行决策。

讲义编号N0DE01187600060100000113：针对本讲义提问］

（三）现值指数（PVI）

1.定义

现值指数（PresentValueIndex）是投资质目的未来现金净流量现值与

原始投资额现值之比。

讲义编号N0DE01187600060100000114：针对本讲义提问］

2.计算公式

净现值=受小罗旦

（NPV）金（l+i»

bnNCF：夫来现金净

现值指数=t=n+l（l+i）t流量现值

（PVI）告它原始投资

■§—额现值

PVI接近于动态投资收益率，但是并不相等

讲义编号N0DE01187600060400000115：针对本讲义提问1

3.决策原则

若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于

或等于必要报酬率；

若现值指数小于1,方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于必要

报酬率。

现值指数越大，方案越好。

讲义编号NODEO1187600060400000116：针对本讲义提问］

4.对现值指数法的评价

（1）现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，

实质上就是净现值法,

（2）适于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价。

由于现值指数是未来现金净流量现值与所需投资额现值之比，是一个相

对数指标，反映了投资效率。所以，用现值指数指标来评价独立投资方案，

可以克服净现值指标的不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比

较和评价的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理、客观。

［，讲义编号N0DE01187600060400000117：针对本讲义提问］

第05讲内含报酬率与回收期

(四)内含报酬率(IRR)

1.定义

段铜怡生NCF二NCFt

浮现值=>____t_+>______

®PV)一1品(1+iKt=0(l+i>

内含报酬率(ImernalRateofReturn),是指对投资方案未来的每年

现金净流量进行贴现.使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净

现值等于零时的贴现率。

讲义编号NODEO1187600060500000101：针对本讲义提问］

2.基本原理

12Q净现值是投资项目内含®酬率

」超过折现率(投资人要求创艮

酬率)后的剩余收益。

100120

i=10%NPV=-----100>0

1；；：%•真实的项目收益率，即为内含

i=20%NPV=---100=0报酬率

1+20%♦只考虑项目自身回报，而不受

i=30%近门卫-100<0资金来源、折现率等影响

1+30%

［，，讲义编号N0DE01187600060500000102：针对本讲义提问］

PVI和NPV受折现率i的影响，i越大，则PVI越小

所以PVI不能够反映真实的项目报酬率

［u讲义编号NODEO1187600060500000103：针对本讲义提问］

净现值法决策原则

净现值符

意义是否采纳项目

号

投资报酬率大于必要投资报

正数可增加股东财富，应予采纳

酬率

投资报酬率等于必要投资报虽不改变股东财富，但方案也

零

酬率可行

投资报酬率小于必要投资报项目将减损股东财富，应予放

负数

酬率弃

讲义编号N0DE01187600960500000101：针对本讲义提问］

当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬。所

以，

（1）净现值的经济含义是投资方案报酬超过基本报酬（投资人要求的必

要投资报酬率）后的剩余收益。

（2）年金净流量的本质是各年现金流量中的超额投资报酬额。

（3）现值指数大于或等于1,说明方案实施后的投资报酬率高于或等于

必要报酬率；现值指数越大，方案越好。

［，讲义编号