2024年度中证高收益债券市场分析报告-15正式版

2024年度中证高收益债券市场分析报告2024

年度中证高收益债券市场分析报告摘要美国高收益债券发行规模持续增加，发行成本有所下行。截至

2024

年末，美国高收益债券市场存续规模约

2.47

万亿美元，较上年末上升

5.11%；全年发行规模为

3019.92

亿美元，同比上升

64.49%；平均发行成本为

7.44%，较上年度下降

0.94

个百分点。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债项评级分布集中，BB+至

BB-等级的规模占比超过

50%；二是剩余期限以

3-7

年的中长期为主，规模占比为

63.63%；三是发行人行业分布较为分散，规模占比相对较高的行业为非必需消费品、通讯和金融；四是高收益债券交易活跃度同比上升，私募债券成交规模超公募债券；五是信用利差均值下降，波动幅度明显收窄。中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模同比下降。截至

2024

年末，中资高收益美元债券共存续

246

只，涉及债券主体

96

家，债券规模

1232.25

亿美元，较上年末分别下降

24.07%、23.20%、14.48%；全年发行规模为

49.59

亿美元，同比下降

80.59%；平均发行成本为

5.98%，较上年度下降

1.24

个百分点。中资高收益美元债券市场呈现如下特点：一是无债项评级和撤销评级的占比高，规模占比合计为

78.72%；二是剩余期限以

3

年以内的中短期为主，规模占比为

47.22%；三是发行人行业集中度高，其中房地产行业占比

88.06%；四是信用利差持续收窄，波动幅度显著下降；五是中资美元债券违约规模同比下降，违约情况持续收敛。境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所降低。截至

2024

年末，境内高收益债券共计

273

只，涉及债券主体

120

家，债券规模

2578.81

亿元，较上年末分别下降

31.92%、21.57%、27.56%。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是隐含评级以

CCC

等级为主，占比75.09%；二是剩余期限以

3

年以内的中短期为主，债券数量占比为

86.08%；三是行业分布集中，房地产类债券数量占比为

58.97%；四是二级市场活跃度有所降低，有行情的高收益债券数量占比较上年度下降

2.44

个百分点。境内存量违约主体行业分布稳定，违约债券处置持续推进。截至

2024

年末，违约债券主体共存续

151

家，涉及债券数量

588

只，债券规模

5165.97

亿元，较上年末分别下降

8.48%、10.64%、3.35%。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约主体行业分布稳定，房地产类违约债券占比较高；二是违约债券成交均价下降，市场流动性小幅下行；三是违约债券处置持续推进，25

家违约主体有处置进展。2024年度中证高收益债券市场分析报告一、美国高收益债券市场概况截至

2024年末，美国高收益债券1市场存续规模约

2.47万亿美元，较上年末上升

5.11%。（一）发行规模持续增加，发行成本有所下行2024年，美国高收益债券发行规模为

3019.92亿美元，同比增加

64.49%，连续两年上升，发行规模持续增加；平均发行成本为

7.44%，较上年度下降

0.94个百分点，发行成本有所下行。10%500400300200100030%25%20%15%10%5%8%6%4%2%0%0%20142015201620172018201920202021202220232024高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）2021202220232024高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）数据来源：SIFMA图表

1美国高收益债券发行规模情况数据来源：Bloomberg图表

2美国高收益债券发行成本情况（二）债项评级和剩余期限分布集中，发行人行业分布较为分散从评级分布来看，债项评级集中在

BB+至

BB-等级，存续规模占比超过

50%。具体来看，BB+至

BB-等级占比为

53.00%，B+至

B-等级占比为

34.47%，CCC+至

CCC-等级占比为

10.89%。从剩余期限分布来看，债券以

3-7年的中长期为主，规模占比为

63.63%。具体来看，1年以内占比为

2.28%，1-3年占比为

16.83%，3-5年占比为

39.92%，5-7年占比为

23.71%，7-10年占比为

10.91%，10年以上占比为

4.56%。1按照美国高收益债券通用定义，评级处于

Baa3或

BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中

Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的

BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。22024年度中证高收益债券市场分析报告20%16%12%8%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%4%0.00%0%数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表

4美国高收益债券剩余期限分布（按规模）图表

3美国高收益债券评级分布（按规模）从行业2分布来看，发行人行业分布较为分散，规模占比相对较高的行业为非必需消费品、通讯和金融。具体来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为

21.09%，其次为通讯行业，占比为

15.87%，金融行业占比为

14.33%，能源行业占比为

11.86%，各行业占比差异较小，分布较为分散。25%20%15%10%5%0%非必需消费品通讯金融能源材料医疗保健工业科技必需消费公用事业数据来源：Bloomberg图表

5美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度同比上升，私募债券成交规模超公募债券2024年度，美国高收益债券市场日均交易规模3为

142.96亿美元，同比上升

18.00%，交易活跃度同比上升；高收益私募债券日均成交规模为

79.01亿美元，高收益公募债券日均成交规模为

63.95亿美元，私募债券成交规模超过公募债券。2以

BloombergBICS1级为行业分类标准。3SIFMA发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。32024年度中证高收益债券市场分析报告100%80%60%40%20%0%1512963020142015201620172018201920202021202220232024高收益债券日均交易规模20142015201620172018201920202021202220232024私募债券占比

公募债券占比数据来源：SIFMA图表

6美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）数据来源：SIFMA图表

7美国高收益债券分类成交情况（四）信用利差均值下降，波动幅度明显收窄2024年，美国高收益债券信用利差整体呈现震荡下行趋势，由年初的

3.54%波动至年末的2.92%，全年信用利差均值为

3.15%，低于上年度

4.21%的水平。分信用等级来看，各等级信用利差均值较上年度均有下行。其中，BB等级的信用利差均值下行

85.40BP，B等级的信用利差均值下行

135.96BP，CCC及以下等级的信用利差均值下行125.21BP。从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-26BP~37BP内震荡，日波动绝对值超10BP的交易日数量占比为

6.54%，较上年度下降

14.61个百分点，日波动绝对值超

20BP的交易日数量占比为

1.15%，较上年度下降

3.47个百分点，波动幅度明显收窄。43.83.63.43.235040302010010%8%6%4%2%0%2.82.62.4-10-20-30BB等级B等级CCC及以下等级美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，%）美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)2023利差均值2024利差均值数据来源：Wind图表

8美银美国高收益企业债期权调整利差数据来源：Wind图表

9美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）42024年度中证高收益债券市场分析报告二、中资高收益美元债券市场概况截至

2024年末，Bloomberg数据显示中资高收益美元债券共计

246只，涉及债券主体

96家，债券规模

1232.25亿美元，较上年末分别下降

24.07%、23.20%、14.48%。（一）发行规模同比下降，发行成本持续下行2024年，中资高收益美元债券发行规模同比下降，发行成本持续下行。全年中资高收益美元债券发行数量为

21只，涉及债券规模

49.59亿美元，同比分别下降

44.74%和

80.59%；平均发行成本为

5.98%，较上年度下降

1.24个百分点。403020100242016128040010%8%6%-44%发行数量(只)-左轴发行规模(亿美元)-右轴数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表

11中资高收益美元债券发行成本图表

10中资高收益美元债券发行情况（二）多数债券无债项评级或撤销评级，发行人主要集中在房地产行业从评级分布来看，无债项评级或撤销评级的中资高收益美元债券占比高。按照债券数量统计，BB+至

BB-等级占比为

10.57%，B+至

B-等级占比为

2.44%，CCC+至

CCC-等级占比为4.88%，CC等级占比为

0.00%，C等级占比为

10.16%，债项评级被撤销的债券占比为

39.02%，无债项评级债券占比为

32.93%。按照债券规模统计，BB+至

BB-等级占比为

7.09%，B+至

B-等级占比为

2.14%，CCC+至

CCC-等级占比为

3.34%，CC等级占比为

0.00%，C等级占比为8.70%，债项评级被撤销的债券占比为

46.53%，无债项评级债券占比为

32.19%。52024年度中证高收益债券市场分析报告50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表

13中资高收益美元债券评级分布（按规模）图表

12中资高收益美元债券评级分布（按数量）从发行人行业4分布来看，中资高收益美元债券基本均分布在房地产行业，债券规模占比为

88.06%，其他行业如工业其他、金融服务、旅行和住宿等，债券规模占比均不足

2%。120%90%60%30%0%数据来源：Bloomberg图表

14中资高收益美元债券行业分布（按规模）（三）期限以

1-3年中短期为主，到期收益率多数在

50%以上从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于

0.5年的超短期债券规模占比为0.00%，剩余期限在

0.5-1年的短期债券规模占比为

5.78%，剩余期限在

1-3年的中短期债券规模占比为

41.44%，剩余期限在

3-5年的中长期债券规模占比为

23.27%，剩余期限高于

5年的长期债券规模占比为

29.51%。从收益率分布来看，到期收益率在(0%,8%]的债券规模占比为

4.61%，在(8%,30%]的债券规模占比为

13.07%，在(30%,50%]的债券规模占比为

6.43%，在(50%,100%]的债券规模占比为4以

BloombergBICS2级为行业分类标准，剔除规模低于

10亿美元的行业。62024年度中证高收益债券市场分析报告19.71%，高于

100%的债券规模占比为

56.17%。60%40%20%0%40%30%20%10%0%(0,0.5](0.5,1](1,3](3,5]高于5(0,8](8,30](30,50](50,100](100,500](500,1000]高于1000数据来源：Bloomberg图表

15中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）数据来源：Bloomberg图表

16中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）（四）信用利差持续收窄，波动幅度显著下降信用利差5方面，中资高收益美元债券信用利差由年初的

10.64%震荡下行至

5.28%，信用利差持续收窄；信用利差日变动值普遍在-30BP~30BP内震荡，日波动绝对值超

20BP的交易日数量占比为

5.75%，较上年度下降

22.44个百分点，波动幅度显著下降。18151291501005006-50-100-15030信用利差(左轴，%)信用利差日变动数值(右轴，BP)数据来源：Bloomberg图表

17中资高收益美元债券信用利差趋势（五）中资美元债券违约规模同比下降，违约情况持续收敛2024年，中央出台了一系列政策稳定房地产市场，从

4月中央政治局会议提出“消化存量、优化增量”，到

9月“促进房地产市场止跌回稳”，再到

12月“稳住楼市”，从供需两端共同发力稳定房地产市场，使得房地产行业增长动能不断修复，中资美元债券违约情况不断收敛。2024年，首次展期或违约的中资美元债券共计

24只，涉及债券主体

16家，债券规模5信用利差基于

Bloomberg中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。72024年度中证高收益债券市场分析报告116.86亿美元，同比分别下降

61.90%、54.29%、60.74%。5004003002001000100806040200新增首次展期/违约债券规模(亿美元,左轴)新增首次展期/违约债券数量(只,右轴)数据来源：Wind图表

18中资美元债券首次展期或违约情况6三、境内高收益债券市场概况截至

2024年末，境内高收益债券7共计

273只，涉及债券主体

120家，债券规模

2578.81亿元，较上年末分别下降

31.92%、21.57%、27.56%。（一）隐含评级以

CCC等级为主，房地产类债券数量占比高从中证隐含评级分布来看，高收益债券隐含评级在

CCC等级的数量占比最高，为

75.09%，其次为

BBB+等级，占比为

8.79%。从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了

11个中证一级行业。房地产类高收益债券数量占比最高，为

58.97%；其次是金融类，占比为

17.95%；能源、信息技术和主要消费类高收益债券数量占比最低。6数据统计时会修正历史数据，以本期数据为准。7境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在

A-等级及以下且中证估值收益率在

8%以上的债券（不含违约债券）。82024年度中证高收益债券市场分析报告80%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%房地产金融可选消费工业原材料医药卫生公用事业通信服务能源信息技术主要消费A-BBB+BBBBBBCCC数据来源：中证指数图表

19境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）数据来源：中证指数图表

20境内高收益债券行业分布（按数量）（二）剩余期限主要集中在

3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在

3年以内，债券数量占比高达86.08%，其中剩余期限低于

0.5年的超短期债券数量占比为

17.22%，剩余期限在

0.5-1年的短期债券数量占比为

18.68%，剩余期限在

1-3年的中短期债券数量占比为

50.18%。从债券发行方式来看，公募债券数量占比为

53.11%，略高于私募债券。公募私募超短期短期中短期长期数据来源：中证指数图表

21境内高收益债券期限类型分布（按数量）数据来源：中证指数图表

22境内高收益债券发行方式分布（按数量）（三）二级市场活跃度有所降低，交易所债券市场交投更为活跃2024年，有行情的高收益债券数量占比为

68.13%，较上年度下降

2.44个百分点，二级市场高收益债券有效成交笔数8同比减少

35.77%，交投活跃度有所降低。按

2024年

242个交易日统计，成交或报价天数超过

200天的高收益债券

29只，占比为

10.62%；成交或报价天数在8同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。92024年度中证高收益债券市场分析报告120-200（含）天的高收益债券

29只，占比为

10.62%；成交或报价天数在

40-120（含）天的高收益债券

59只，占比为

21.61%；有报价或成交，且天数不超过

40天的高收益债券

69只，占比为

25.27%；无报价无成交的高收益债券

87只，占比为

31.87%。从交易场所来看，交易所市场高收益债券交投活跃度9较高，极为活跃的高收益债券数量占比高于银行间市场。50%40%30%20%10%0%极不活跃不活跃交易所

银行间数据来源：中证指数数据来源：中证指数图表

242024年高收益债券交投活跃度（分交易场所）图表

232024年高收益债券交投活跃度从行业分布来看，高收益债券成交数量占比中房地产类最高，占比为

55.58%；其次是工业类，占比为

14.40%；公用事业、主要消费和通信服务占比较低，不足

1%。从成交收益率分布来看，房地产类高收益债券成交收益率超过

100%的占比为

69.40%，工业类高收益债券成交收益率大多低于

50%，原材料和可选消费类高收益债券成交收益率大多低于

10%。表格

12024年高收益债券成交收益率行业分布成交收益率(%)行业占比(%)(0,10)3.05[10,20)6.34[20,50)5.86[50,100)15.34及以上100房地产工业69.4055.5814.4010.336.4755.3982.2392.6197.032.4227.9016.944.7512.560.830.130.542.860.0062.921.010.000.000.9411.650.000.003.140.002.510.27医药卫生可选消费原材料金融1.216.320.4482.640.003.88信息技术通信服务66.1221.3533.882.252.0713.480.769交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。102024年度中证高收益债券市场分析报告成交收益率(%)行业占比(%)(0,10)0.00[10,20)7.14[20,50)7.14[50,100)7.14及以上100主要消费公用事业78.570.120.070.000.0062.505.8425.009.2112.5042.6231.9110.42100.00总计数据来源：中证指数四、境内违约债券市场概况（一）违约主体行业分布稳定，房地产类违约债券占比较高2024年，新增违约债券主体共

26家10，涉及债券数量

74只，债券规模

716.41亿元，较上年度分别增加

10家、31只、378.84亿元。截至

2024年末，违约债券主体共计

151家，涉及债券数量

588只，债券规模

5165.97亿元，较上年末分别下降

8.48%、10.64%、3.35%。从行业分布来看，违约债券主体行业分布较广，覆盖了

11个中证一级行业。具体来看，房地产类违约债券数量占比最高，达

40.65%；其次是工业类和可选消费类，占比分别为

17.86%和

10.54%；信息技术类占比最低，为

0.85%，行业分布较为稳定。50%40%30%20%10%0%房地产工业可选消费金融原材料公用事业医药卫生主要消费通信服务能源信息技术2024年2023年数据来源：中证指数图表

25违约债券主体行业分布（二）违约债券成交均价下降，市场流动性小幅下行2024年，沪深交易所和银行间违约债券市场有效成交笔数较上年度有所减少。有成交行10一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。112024年度中证高收益债券市场分析报告情的违约债券

119只，涉及债券主体

54家，占全部违约债券主体数量的

35.76%，较上年末下降

0.6个百分点，违约债券市场流动性小幅下降。从违约债券成交价格来看，违约债券成交均价为

18.41元，同比下降

21.86%。违约债券成交价格集中在(0,40)元，数量占比为

94.75%。具体来看，违约债券成交价格在(0,10)元的债券数量占比为

22.40%，在[10,20)元的债券数量占比为

49.84%，在[20,30)元的债券数量占比为14.15%，在[30,40)元的债券数量占比为

8.36%，在[40,50)元的债券数量占比为

2.14%，在

50元以上的债券数量占比为

3.11%。(0,10)[10,20)[20,30)[30,40)[40,50)50以上数据来源：中证指数图表

262024年违约债券成交价格分布（元）从违约债券成交活跃度来看，上海世茂建设有限公司、上海宝龙实业发展(集团)有限公司和泰禾集团股份有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，上海世茂建设有限公司相关债券成交价格多数在[10,20)元；上海宝龙实业发展(集团)有限公司和泰禾集团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,30)元。（三）违约债券处置持续推进，25家违约主体有处置进展2024年，违约债券处置持续推进，有处置进展的违约主体共

25家，其中

2家破产重整计划执行完毕，1家破产清算程序终结，1家债券注销，21家部分兑付。表格

22024年违约债券主体处置进展违约债券主体违约处置进展武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司破产重整计划执行完毕中国吉林森林工业集团有限责任公司佛山市中基投资有限公司破产重整计划执行完毕破产清算程序终结债券注销山东岚桥集团有限公司122024

年度中证高收益债券市场分