第五章中央银行货币政策目标

5中央银行货币政策目标和政策工具5.1中央银行货币政策目标5.2中央银行货币政策工具5.3我国货币政策目标和工具的选择5.1中央银行货币政策目标5.1.1货币政策最终目标5.1.2货币政策中介目标5.1.3货币政策操作目标5.1.1货币政策最终目标货币政策特征货币政策的最终目标货币政策的主要内容货币政策是中央银行为了实现其特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币信用量的方针和措施的总称。货币政策的主要内容货币政策的最终目标；货币政策的中介目标；货币政策的操作目标；货币政策工具；货币政策传导机制；货币政策的有效性货币政策的特征货币政策是一种宏观而非微观经济政策货币政策是一种调节总需求而非总供给的政策货币政策是一种间接而非直接的调控政策货币政策是一种长期而非短期经济政策货币政策最终目标

TheUltimateTargetofMonetaryPolicy

货币政策的最终目标是货币当局所期望达到最总实施结果，是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它必须服务于国家宏观经济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最终目标与宏观经济政策目标之间的一致性。货币政策最终目标的内容物价稳定充分就业经济增长国际收支平衡货币政策最终目标之间的关系物价稳定与充分就业之间的矛盾物价稳定与经济增长之间的矛盾物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾经济增长与国际收支平衡之间的矛盾物价稳定与充分就业的矛盾:菲律普斯曲线(A·W·Phillips1914-1975)通货膨胀率与失业率之间存在一种此消彼涨的关系。失业率通货膨胀率

菲律普斯曲线的意义政策选择：含义：反映了失业率上升是治理通货膨胀的代价，而通货膨胀上升则是降低失业率的代价。社会临界点：即失业率和通货膨胀率的社会可以接受程度。失业率通货膨胀率社会临界点物价稳定与经济增长的矛盾稳定物价需要抑制总需求，而促进经济增长需要扩大总需求；要加快经济增长，就必须配合扩张性的货币政策，以刺激投资和消费，而投资和消费的增加，又有可能引发物价上涨；要稳定物价，必须施紧缩性的货币政策，而这种政策又可能损害经济增长速度；最坏的情况是通货膨胀与经济停滞并存：“滞胀”。

货币政策的两难选择：滞胀充分就业与经济增长

在劳动密集型模式下，二者之间存在正相关的关系；在资本和知识密集型模式下，二者之间存在一定的矛盾。物价稳定与国际收支平衡的矛盾为了平抑国内物价，增加国内供给，就必须增加进口，减少出口，这会导致外汇储备减少，造成国际收支逆差。为了消除国际收支逆差，需减少进口，扩大出口，减少国内商品供给，这又可能给国内市场造成压力，导致价格上涨。经济增长与国际收支平衡

经济增长引起收入增加，会导致进口增加和国际收支逆差；如果一国经济增长的同时国外物价上涨，会促进出口的增长，有力于平衡国际收支。货币政策最终目标的选择相机抉择临界点原则根据经济形式的需要，轮番选择西方主要国家货币政策的最终目标

币值稳定的度量指标币值稳定的度量指标：CPIRPI检讨指标GDP缩减指数WPI预警指标生产资料购进价格指标币值稳定的目标区域5.1.2货币政策中介目标相关性可测性可控性抗干扰性选择标准货币政策中介目标又称货币政策中间目标，是中央银行在货币政策操作目标和最终目标之间设立的过渡性指标，利用这些在较短时间内反映变化的金融变量，考察货币政策工具实施后的信号，以利于判断最终目标的实现。货币政策中介目标的种类货币供应量短期利率其他指标：贷款规模、汇率货币供给量M0、M1、M2可测性：逐渐下降可控性：M0最强、M1、M2较强相关性：密切短期利率通常指货币市场利率可测性：强可控性：间接控制相关性：较好易受非政策、非经济因素影响银行信贷规模银行体系对非金融性公司存贷款总额可测性：通过银行和非金融机构的资产表反映；可控性：间接控制相关性：较强货币政策中介目标的国际演变新兴国家或地区的货币政策中介目标5.1.3货币政策操作目标准备金存款基础货币准备金存款法定存款准备金、超额存款准备金可测性：强可控性：较强（针对法定存款准备金而言）相关性：较高基础货币TheBaseMoney也称货币基础或高能货币（high-poweredmoney）基础货币＝现金＋商业银行准备金存款影响基础货币的因素国外部门央行的国外资产增加，MB增加；反之，MB减少政府部门央行对财政的资产增加，则MB增加，反之，MB减少；银行部门央行对商业银行债权增加，则MB增加；反之，MB减少其他因素央行其他资产增加，则，MB增加；反之，MB减少货币乘数

货币乘数又称货币扩张倍数或货币扩张系数，它是指中央银行投放或回收一单位的基础货币，能使货币供给量增加或减少的倍数。即：

m=⊿Ms/⊿MB

5.2货币政策工具5.2.1一般性货币政策工具5.2.2选择性货币政策工具5.2.3其他货币政策工具5.2.1一般性的货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务（1）法定存款准备金政策

RequiredReserveRatio

法定存款准备金政策的局限性作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈振荡；缺乏弹性，不易作为日常的操作工具；对各类银行和各类地区的影响不一样.（2）再贴现政策RediscountRatio

再贴现政策的作用效果能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决策，使其改变放款或投资活动；有告示性效应，再贴现率的改变通常能表明中央银行的政策意向，从而影响商业银行和社会公众的心理预期；能决定何种票据具有在贴现资格，从而影响商业银行的资金投放，具有结构性资金引导作用；能够在一定程度上防止银行危机的恶化和蔓延。再贴现政策的局限性从控制货币供应量的角度而言，再贴现政策并不是一个理想的控制工具,主动权不在中央银行手中；再贴现政策需要有一个活跃的票据市场环境；政策效果具有不确定性。（3）公开市场政策

OpenMarketOperation

公开市场政策发挥作用的条件中央银行要有强大的、能够干预和控制整个金融市场的资金实力；中央银行对公开市场政策有弹性操作权力，对买卖证券的种类、数量、时间都不应严格限制；应有完善的国内金融市场机制；证券的种类和数量要适当；信用制度发达。公开市场操作方式比较公开市场政策的优点主动性经常性和连续性微调性灵活性迅速性5.2.2选择性货币政策工具消费者信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率消费信贷商业银行或产品生产企业向消费者个人发放的有指定消费用途的贷款业务。

如中国农业银行个人综合消费贷款，用途主要包括房屋装修、购买车位、购买各类大额耐用消费品、医疗保健等消费性个人贷款。信用卡消费面向个人的其他贷款业务

----个人汽车贷款，包括个人自用车贷款和个人商用车贷款。----助学贷款----个人质押贷款----个人生产经营性贷款证券市场信用控制是指中央银行对有价证券的交易，规定应支付的保证金比率，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。是对证券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施。通过对保证金比率的调整，影响证券市场的资金。不动产信用控制中央银行对商业银行等金融机构向客户提供不动产抵押贷款的管理措施。主要规定贷款的最高限额、贷款的最长期限和首付比例等。住房消费信贷最明显的具有以下几个特征：期限长、数额大、地域固定、流动性差、客户多、风险点多。在经济发达国家，金融机构消费贷款占全部贷款的比例平均为30-50%，其中，美国为70%，德国为60%。5.2.3其他货币政策工具直接信用控制间接信用控制直接信用控制信用分配（信用额度管理）直接干预（限制存款吸收、拒绝再贴现再贷款和实施惩罚性利率）流动性比率（商业银行流动性资产占存款的比重）利率最高限制（存贷款利率的限制）特种存款

间接信用控制道义劝告（风险提示、金融风险研讨会、金融工作现场会等形式）窗口指导（贷款指导性意见、电视电话会议等）5.3我国货币政策目标和工具的选择货币分析的基本思路我国货币政策目标的选择（最终目标和中介目标）我国货币政策工具的选择（一般性工具和选择性工具）货币分析货币总量分析：货币需求（个人、企业、政府、境外）货币供给（中央银行、商业银行）货币总量预测：以货币需求函数为基础进行回归计算。货币分析货币结构分析M1占名义GDP比重，反映了对实际经济的影响，是现实的购买力；M2占名义GDP比重，反映金融深化程度，资金的流动性和潜在的通货膨胀率。我国各层次货币占名义GDP比重年份9394959697989900010203M01615131313141616161616M14743414246495559616771M2100100103112122133146150162175188我国的货币政策最终目标四种观点单一目标论：稳定币值或稳定物价双重目标论：稳定币值、发展经济多重目标论：同时实现四个目标“轻度通货膨胀论”我国货币政策目标的演变我国货币政策的中介目标我国货币政策中介目标的演变对货币供给量可控性的考察我国货币市场利率的相关性分析我国货币政策中介目标的演变1978年以前：现金计划和信贷计划1978年－1993年：信贷规模1993－1998：1993年首次向社会公布货币供给量指标，1996年采用M1、M2为货币政策的调控指标，标志我国开始引入货币政策中介指标；1998年以后，随着信贷规模控制遭到放弃，货币供应量作为中介目标的地位更是无可争议。2007年开始培育货币市场利率：上海银行同业拆借利率SHIBOR2001年以来，中央银行对货币供应量的可控性增强

年份2001200220032004200520062007目标值13-14131617151616实际值14.416.819.614.617.616.916.7偏差值0.43.83.6-2.42.60.90.7我国货币市场利率的相关性

（2004.1-2007.12）我国货币政策的选择一般性货币政策工具在我国的使用选择性货币政策工具在我国的使用一般性货币政策工具在我国的使用

——再贴现政策中国再贴现政策的演变中国再贴现政策运用中存在的问题

我国再贴现政策的演变

中国再贴现政策运用中存在的问题票据市场发育不健全；贴现率及再贴现利率结构不合理,制约了再贴现业务的开展；再贴现的条件比较苛刻一般性货币政策工具在我国的使用：公开市场政策选择性货币政策工具在我国使用——汽车消费信贷

是银行与汽车销售商向购车者一次性支付车款所需的资金提供担保贷款，并联合保险、公证机构为购车者提供保险和公证。其本质是抵押贷款。抵押贷款是抵押贷款人按<担保法>规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物发放的贷款。可做抵押物的财产包括：抵押人有权自主支配的房产和其他土地上定着物；抵押人依法取得的国有土地使用权；贷款人认可的其他财产。质押贷款是指贷款人按<提保法>规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利为质押物发放的贷款。可做质押的质物包括：国库券、国家重点建设债券、金融债券、AAA级企业债券、储蓄存单等有价证券。选择性货币政策工具在我国使用——信用卡信用卡是由银行或金融机构（公司）签发给信用资信状况良好的单位或个人，凭卡签字就可以在指定的商店、旅馆、娱乐场所、饭店等处购买各种商品、就餐、娱乐、住宿，此外，并可以在发卡银行的分支机构存取款，还可以在发卡银行的信控额度内透支一定金额。持卡人消费后，那些和银行签有合约的商店、公司、饭店等商业部门便凭持卡人签字的账单向银行收款，由银行办理清算，再由银行送给持卡人核对，要求其在规定的期限内付清欠款。如到期未付清，则发卡银行就按期计算欠款利息，直到持卡人全部付清欠款为止。信用卡的出现是对传统单一的现金支付方式的一次变革，它为人们提供了方便、快捷、安全的服务，已受到世界各国人们的普遍欢迎。到20世纪60年代，信用卡不仅在美国，在英国、日本、加拿大以及欧洲各国也盛行起来。从70年代开始，一些发展中国家和地区，如香港、台湾、新加坡、马来西亚等，也开始发展信用卡业务。我国自己发行的信用卡是从1985年中国银行珠海分行发行的中银卡开始的。在此之后，我国的信用卡业务获得了迅速的发展。信用卡的发展要以良好的个人信用体系为基础。持卡人实际上以自己的个人信用作担保：信用好，额度就高；信用差，额度就少；恶意赖帐，信用就会破产。在美国，一旦信用破产，就需要用至少7年的时间来重建个人信用。在这7年中，可以说是寸步难行。不可以拥有任何信用卡，不可以投资做任何生意，不可以有任何经济违法记录，不可以贷款买房买车。信用卡一人多卡现象2008年04月01日

金融时报上海银监局对5家信用卡中心5个工作日核发的30.4万张信用卡进行调查，属多头授信的占发卡总数的34％。持卡人持有的信用卡张数越多，其获得的授信总额也越高。为此，上海银监局向上海各商业银行发文提示相关风险，要求商业银行完善信用卡授信管理制度，在发卡时充分考虑持卡人在他行已获得的信用卡授信总额情况，避免多家银行多头授信导致持卡人累积信用额度过高，承担相应的社会责任。选择性货币政策工具在我国使用：住房信贷1991年住房信贷业务起步，建设银行、工商银行都成立了房地产信贷部，办理个人住房信贷业务；1995年8月《商业银行自营住房贷款管理暂行办法》颁布，标志着我国银行商业性住房贷款走上正轨。但当时的条件是比较严格的，一是要求有提供双重保证即抵押（质押）担保与保证担保，二是最高期限为10年，三是要求借款人先有存款，存款金额不少于房价款的30％，存款期限必须在半年以上；1997年，中国人民银行颁布《个人担保住房贷款管理办法》，这一办法对原暂行办法进行了修正，不要求双重担保；没有明确规定存款期限；利率政策上明确规定按同期固定资产贷款利率减档执行。期限为5年的，执行3年期固定资产贷款利率，期限为5年以上至10年的，执行5年固定资产贷款利率，期限为10年以上的，在5年期固定资产贷款利率基础上适当上浮，最高不超过5％。1999年，人民银行下发《关于鼓励消费贷款的若干意见》，将住房贷款与房价款比例从70％提高到80％，鼓励商业银行提供全方位优质金融服务。同年9月，人行调整个人住房贷款的期限和利率，将个人住房贷款最长期限从20年延长到30年，将按法定利率减档执行的个人住房贷款利率进一步下调。因此，2000年住房贷款增长进入了快速增长阶段。新增贷款的一半用于个人住房贷款。住房消费信贷的开展，使人们的住房消费模式从“自我积累消费”型转向“信用支持消费”型，不仅在一定程度上会降低我国一直居高不下的储蓄率，同时也成为促进储蓄向投资转化的有效渠道之一。随着国家对个人住房贷款政策的调整(如贷款额度，首付额，年限，利率等)，住房消费信贷已经被越来越多的城镇居民接受，这在一定程度上刺激了住房消费需求，将住房潜在需求转化为现实的有效需求。住房消费信贷的增加，从需求拉动角度促进房地产业的发展。房地产业的发展对国民经济中的其他相关产业也有很强的带动作用。房地产业与建筑、建材、冶金、轻工、机械纺织、电子等50多个物资生产部门紧密相关，并直接影响家电、家具、装饰产品以及金融、旅游等产业的发展。根据测算，房地产业增加投资1万元，就能带动钢铁、水泥、建材等相关产业1.90-1.92万元的投资，而商品房和经济适用房的销售增加1万元，就能带动装修、家具、家电等相关行业1.4万元的消费。2003年6月13日，人民银行发布了《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》(简称“121号文件”)。房地产开发企业申请银行贷款，其自有资金应不低于开发项目总投资的30％。在个人住房贷款方面，重点支持符合中低收入家庭购买能力的住宅项目，对大户型、大面积、高档商品房、别墅等项目应适当限制。对购买第一套自住住房的，个人住房贷款仍执行现行的优惠住房贷款利率和首付款比例不低于20％的规定，而对购买高档商品房、别墅或第二套以上（含第二套）商品房的借款人，商业银行可以适当提高个人住房贷款首付款比例，不再执行优惠住房利率规定。2004年5月13日，我国第一部《经济适用住房管理办法》正式规定出台，经济适用住房面积严格控制在中小套型，中套面积在80平方米左右，小套面积在60平方米左右。购买经济适用住房的家庭未住满5年，不允许按市场价格出售。

2004年10月29日，上调利率，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31％提高到5.58％。2007年９月２７日，打击炒作投机，人民银行和银监会联合发布了