《中概股回归的绩效研究的理论基础综述》2400字

中概股回归的绩效研究的理论基础综述1.1市场分割理论市场分割理论又称市场区隔理论，它的最早提出者是卡伯特森（1957），该理论认为由于市场的非有效性和投资者的有限理性，投资者和证券的发行者都不能做到资本不需代价地在不同的证券中转移，证券市场并不是一个统一且没有差异的市场。李双飞、陈收和王烜（2009）指出相同的资产在不同的市场上却有着不同的定价，这正是资本在不同市场中流通障碍和交易环境的差异所导致的，这就是股票市场中分割理论的体现。目前我国以阿里巴巴、新东方、百济神州等为代表的公司，均已实现了双重上市的计划。但是，在两地上市的同一家公司，尽管其股东均享有同等的权利，也会出现交易价格不同的现象，这种“同股不同价”的情况正是市场分割理论在证券市场的体现。陈收等人还从估值差异的角度解释了双重上市公司股价存在差异的原因，比如国内投资者对中国经济未来的发展态势持比较乐观的态度，而国外投资者由于对中国公司的各方面情况缺乏了解，所以持比较谨慎的态度，导致外国投资者愿意支付的股价就要低于国内投资者愿意支付的股价。市场分割现象最初是发生在产品市场上的，相同的产品由于产地、产量、习俗等原因导致其在不同市场上拥有不同的价格定位。国家间的资本市场则是由于信息不对称、法律监管等因素，造成了分割现象的产生。刘昕（2002）则是把股票市场分割现象分为了两种类型，即“硬分割”与“软分割”：“硬分割”的造成原因主要是对股票的投资限制和所有权限制，如政府对于外国投资者进入本国资本市场所设置的门槛等；“软分割”则是指投资者偏好及掌握信息程度的不同等主观因素造成的分割。2020年12月18日，特朗普签署的《外国公司问责法案》要求在美上市公司确定其不受外国政府拥有或控制，如果美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）无法对此出具审计鉴证的话，将被强制退市，与此类似的法律法规即为对市场的硬性分割；而光伏产业中概股普遍不受海外投资者待见，这则是投资者偏好的心理因素的体现。本文以晶澳科技为例，探索光伏产业中概股回归后的绩效表现，希望能为有意回归的仍在美上市的光伏中概股企业提出一些有针对性的建议，本文也正是在基于中美两国资本市场分割的情形下进行分析的。国内和海外证券市场对于我国光伏企业的估值不同，从而导致了融资的难度和力度不同，恰好体现了股票市场的分割理论。1.2信号传递理论信号传递理论是由美国经济学家Spence于1973年提出，是信息经济学的组成部分，它的存在主要是为了解决社会经济活动中广泛存在的信息不对称问题。一般来说，当个人或组织所掌握的信息数量越丰富、相关度越高，做出的决策往往也就会越准确。目前来看，尽管现在信息的传递速度加快了许多，信息的传递壁垒也在不断减少，但是信息完全的市场仍然是不存在的，内部信息者往往掌握了比外部信息者数量更多、质量更高的信息，这甚至会导致一些“劣币驱逐良币”的现象发生。因此信号的传递者往往要通过一些手段，来向信号的接收者释放出某些信号，从而促使信号接收者做出某些决策。比如当今的企业管理者都十分注重企业形象的建设，利用各种新闻媒体做好宣传工作，一方面可以向投资者展示自身的经营情况和发展潜力，另一方面也可以吸引各类技术人才和管理人才的加盟。在证券市场中，管理层通常会因为股价被低估而进行股票回购，这实际上也是在向资本市场传递出企业前景良好的信号，DavidIkenberry等人（1995）认为对于价值型股票而言，公司更容易因为股票价格被低估而回购股票，他们的研究发现1980-1990年间公开市场价值型股票回购后的平均异常收益率达到45.3%，这说明股票回购行为向市场传递的信号产生了积极的效果。由于美国对中国光伏产业的双反政策，海外投资者对于光伏股的认可度不高，导致光伏产业中概股的估值偏低，晶澳科技实际控制人靳保芳于2015年便开始实行的要约收购行为也正是内部信息者在向市场传递出公司股票价值被低估、公司未来前景被忽视的信号。西方财务学界认为，利润宣告、股利宣告和融资宣告是公司向外界传递信号的三种常用方法。本文中晶澳科技选择回归A股市场，并在回购后的几个月内便宣布定向增发以募集资金的公告，正是公司管理层通过融资宣告的方式在对投资者释放信号。1.3权变管理理论权变管理理论又称为应变管理理论，起源于20世纪60年代，当时的代表人物有英国著名女管理学家JoanWoodward、英国社会心理学家EricTrist、美国管理学家PaulR.Lawrence、JayW.Lorch和FredE.Fiedler。JoanWoodward在其1965年出版的著作《工业组织：理论与实践》中阐述了自己的主要观点，即企业生存和发展的周遭环境正是造成企业组织结构设计和企业各种行为的原因，不存在有适用于所有企业的最佳管理方法。EricTrist则认为现代企业面临的环境也在不断变化着，企业应学会不断进行自我调整，以适应环境的改变。PaulR.Lawrence和JayW.Lorch则是继承了前面两位的思想，并提出了超Y理论，实质上就是要求将各种因素做到最佳的配合。FredE.Fiedler则是从另一种角度出发，他提出领导者的行为应与环境相适应来取得最有利的效果。这一理论真正形成体系则是在20世纪70年代，权变管理理论的集大成者弗雷德·卢桑斯在其1973年和1976年发表的《权变管理理论：走出丛林的道路》和《管理理论：一种权变方法》中系统地介绍了权变管理理论的论点，并提出统一其他零散的观点的想法，这标志着权变管理理论的形成。该理论的核心观点为权变关系就是环境变量与管理变量间的函数关系。因此在管理实践中要根据企业所处的外部环境和内部要素的改变而改变，面对具体情况要学会具体分析，不能一成不变、固步自封。本文所讲述的晶澳科技回归A股上市也正是其管理者权变管理思想的体现。晶澳科技于2007年登陆纳斯达克上市交易，在当时全面拥抱全球化的大背景下，走出国内不仅有利于提升企业的国际知名度、打造企业的国际形象，也有利于企业在国外监管机构的监管下，规范自身