量化方法在债券研究中的应用三：可转债K线技术分析与K线形态因子

证券研究报告•金融工程专题报告量化可转债系列SOUTHWESTSECURITIES可转债K线技术分析与K线形态因子——量化方法在债券研究中的应用三摘要首先量化定义单根和多根K线形态，量化遍历各个K线形态在可转债中出现的次数以及统计未来收益表现。本文通过实体、上影线、下影线绝对值大小将单根K线划分为16种形态；结合单根K线形态和相邻K线之间关系定义多根K线形态。然后，结合价格趋势和成交量趋势分析K线形态。从可转债的数据统计来看，可转债长上影线信号相对积极，而长下影线信号相对消极。可转债T+0交易机制，日内高频交易导致上下影线长度噪音，而非真实阻力或支撑。有些影线陷阱可以通过反向交易获益。放量的阴线A6形态（长下影线）反映卖压释放且底部有承接，缩量的阴（长上影线）反映抛压枯竭，多头尝试向上推高价格。在2K分析中，在价格震荡中，阳线B5形态加上第二天跳空高开B3形态是启动上涨的信号。在上涨趋势中，前一天出现小阴线A1形态，紧接着第二天跳空低开B5形态，虽然第二天收盘大阳线，但警惕缺口缺乏支撑，短期调整概率较大，最后，我们构建可转债K线形态因子。在样本期（2020/01-2024/转债形态因子在2020-2021年两年表现较差，2022年至今因子表现较好。因子的额收益。多头组合组1的年化收益率为6.34%率为6.27%，超额收益率胜率为70.08%。综合IC序号和分组检验来看，2022年以来形态因子是可转债因子中表现较好较低，信息重合度较低。风险提示：本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。西南证券研究院西南证券研究院执业证号：S1250522110001邮箱：zhengll@执业证号：S1250122060025相相关研究1.识时通变：宏微同频成长价值风格轮动策略(2025-01-10)2.超额收益如何回归？——2025年金融工程策略报告(2025-01-06)3.ESG投资概述及其在多因子策略中的应用(2024-12-11)4.价格形成路径与趋势清晰度因子(2024-11-08)5.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08)6.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31)7.基于历史相似走势的因子选股研究(2024-09-09)8.当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号(2024-08-08)9.如何利用机器学习赋能红利高股息投资(2024-08-05)10.相同工作日动量因子构建与策略探究(2024-08-02)量化方法在债券研究中的应用三1可转债K线图量化分析 11.1可转债K线形态 11.2K线形态量化 11.3现有K线形态汇总 31.4构建K线形态因子 51.5数据来源与处理 62单K形态数据分析 72.1单K遍历形态统计 72.2高胜率单K形态 103双K形态数据分析 123.1双K遍历形态统计 123.2高胜率双K形态 1343K形态数据分析 165可转债K线形态因子检验 175.1形态因子信息系数分析 175.2形态因子分组检验 185.3形态因子相关性分析 196总结与展望 197风险提示 20量化方法在债券研究中的应用三 1图2：浦发银行K线走势 1图3：K线组成部分图解 2图4：看涨K线形态 4图5：看跌K线形态 4图6：可转债16种日K线形态图示 9图7：震荡_下跌_B8举例 11图8：放量_下跌_A6举例 11图9：放量_上涨_B4形态举例 12图10：放量_上涨_A4形态举例 12图11：震荡_2K_B3_跳空高开_B5举例1 14图12：震荡_2K_B3_跳空高开_B5举例2 14图13：下跌_2K_A5_中开_A6形态举例 14图14：下跌_2K_A3_中开_A7形态举例 14图15：上涨_2K_B5_跳空低开_A1形态举例1 15图16：上涨_2K_B5_跳空低开_A1形态举例2 15图17：震荡量_2K_B6_中开_B4形态举例 16图18：上涨_2K_B5_中开_B4形态举例 16图19：因子IC序列和累计信息系数 17图20：形态因子分组累计收益率 18图21：形态因子组1累计超额收益率 18表1：K线形态举例说明 5表2：K线实体、上影线和下影线数据的描述性统计 6表3：可转债按照1%划分上下影线的日K形态表现统计 7表4：可转债按照2%划分上下影线的日K形态表现统计 7表5：可转债16种日K形态表现统计 8表6：正股16种日K形态表现统计 9表7：胜率高的看涨单K形态统计 10表8：可转债看涨单K形态举例 11表9：胜率高的看跌单K形态统计 11表10：可转债看跌单K形态举例 12表11：双K上下影线形态统计 13表12：胜率高的看涨2K形态统计 13表13：可转债看涨2K形态举例 14表14：胜率高的看跌2K形态统计 15表15：可转债看跌2K形态举例 15表16：3K形态统计 16表17：因子信息系数分析 17表18：形态因子分组检验风险收益指标 18表19：因子相关系数 19量化方法在债券研究中的应用三本文探究可转债K线形态在可转债预测中的作用，首先量化定义K线形态，遍历统计所有K线形态在可转债中出现的次数以及未来收益表现。其次，从数据统计角度，寻找在可转债中具有预测性的K线形态；最后，从量化模型角度，构建可转债K线形态因子，从K线形态方面增量可转债因子信息。1可转债K线图量化分析在之前系列报告可转债的研究中，我们发现，可转债量价因子大多表现较差，可转债量价因子的表现也与股票有一定差异，比如换手率因子。作为正股的衍生品，以及可转债债底保护和条款约束等差异，可转债本身的量价因子对于可转债的预测没有股票量价因子效果好。这篇报告中我们发现可转债K线分析也与股票表现出一定差异，值得细致深入研究。可转债价值除了债底和转股价值外，还有一部分期权价值，因此可转债每天涨跌幅跟正股并不一致，K线走势特征也具有差异性。比如浦发银行和浦发转债年初至今的K线图，除了实体差异，上下影线都有较大差异。2025年1月27日前几天浦发转债都有较长的上影线，实体较短，而浦发银行实体较长，后续价格走势两者也有差异。K线图由一定周期内的开盘价、收盘价、最高价、最低价、前收盘价绘制而来，分为阳线和阴线两种，图形上包括实体、上影线、下影线三个部分。阳线：收盘价>开盘价。阴线：收盘价<开盘价。abs(收盘价−开盘价)abs(收盘价−开盘价)上影线=最高价−max(收盘价,开盘价)前收盘价11我们量化和识别单K形态，在总结市场上已有的K线形态中我们发现，大多数K线形态描述是模糊的，比如锤子线：有较长的下影线，实体较短，上影线较短或者没有上影线。市场上量化的方式可以总结为2种，一种是实体、上影线、下影线的相对关系，比如“下影线长度大于实体长度的2倍”；另一种是长度绝对大小度量，比如“实体长度小于1%，下影线长度大于2%”。我们采用第二种绝对大小的量化方式。数值分段划分得越多，K线形态种类越多越精细，但相对的出现频率会越低、特殊性偶然性会越强。考虑简单、普遍的K线形态和信息，我们将实体、上影线、下影线分别划分为2种：阳线阴线：{实体：{单根K线由这4个部分组合起来共有2*2*2*2=16种形态。划分阈值的设置考虑数值波动范围，上下影线波动范围小于实体，实体长度的均值和波动率是上影线的1.5倍，是下影线的2倍。多根K线形态不仅是多个单K形态的简单组合，因为单根K线的实体、上影线、下影线度量的是当天各个价格的相对关系，并不涉及相邻K线之间的关系。我们用当天K线的开盘价与昨天K线的最高价、最低价的大小关系来度量相邻K线的关系，主要考虑跳空高开、跳空低开信息。22因此，2K形态由单K形态*相邻K线关系*单K形态组成，共有16*3*16=768种形态。N根K线组成的形态共有16N*3N-1种形态。最后，在各根K线形态基础之上，结合价格趋势和成交量信息，K线形态含义更完整、预测性更强。第一，结合价格趋势（下跌、震荡、上涨当前收盘价在过去一段时间价格中所处分位数。第二，结合成交量趋势（缩量、震荡量、放量）：当前成交量与过去一段时间成交量关成交量趋势：{一本文梳理现有研究中的K线形态，主要是股票的K线形态研究，没有针对可转债K线形态的研究。K线数量一般在5根以内，对后续看涨的K线形态共有45种，对后续看跌的K线形态共有42种。2根和3根K线组成的形态较多，3根以上K线形态较少。这些形态描述结合定性和定量，有的形态描述比较模糊。这些形态在这篇报告中不进行讨论，在后续报告中会测试讨论。这篇报告主要从量化角度，通过遍历所有K线形态，找出对可转债K线形态信息。33看跌K线如下：44类型K线数量K线形态名称K线描述K线含义看涨反冲形态必须存在一个跳空缺口。跳空高开预示着外部环境可能出现有利多方的利好因素，并且多方也愿意借助该机会进行反击。市场后续具有反转上涨的可能看涨看涨吞没形态后一根K线为阳线，且阳线箱体覆盖阴线箱体看涨吞没形态预示下跌结束上涨开始看跌看跌吞没形态后一根K线为阴线，且阴线箱体覆盖阳线箱体看跌吞没形态预示上涨结束下跌开始看涨下降受阻形态线实体较长，后面两天的K线的下影线较长。在一段下跌趋势之后，随着多方抵抗力量逐步增强，市场底部渐渐显现。虽然组合中后阴线的下跌速度逐渐减弱，从而预示后续市场有可能反转上涨。不同K线形态体现不同的信息，我们构建可转债K线形态因子。我们不通过在全样本寻找具有预测性的形态，再用这些形态预测，这样因子中存在未来信息。在前文中寻找表现好的K线形态，是展示历史上的形态模式供参考。在因子构建中，我们采用滚动窗口，用窗口期内K线形态表现对当前可转债形态打分，用于预测可转债未来一段时间的表现。我们考虑持有期为20个交易日，月度换仓。可转债c在T时刻的因子KPc,T计算如下：首先，用过去2年（480个交易日）所有可转债的每日K线形态和该K线未来20个交易日的收益率作为单K形态表现打分的样本，单K形态p（p属于16种形态集合）的分值为：scorep为窗口期内形态p的所有K线对应的未来20个交易日收益率的均值除以标准差。其次，我们用形态分值对可转债最近40个交易日每日K线形态进行打分加总：Tt=T-40scorec,t=scorep(pattenc,t=pattenp|p∈{1,2,3,…,16})我们采用半衰期指数权重wt对每日K线形态分值进行加权，时间越近的K线分值权重越大。权重因子如式（1）所示，λ表示半衰期，取窗口期的一半（T/2），t日权重为wt，T-t表示t日到当前时刻T的天数。551.5数据来源与处理数据处理和参数设置有以下几点说明：（1）数据区间：2018.01-2025.02期间沪深交易的所有可转债，上市2个交易日后、退市50个交易日前。筛选债券余额大于1亿元、债项评级A-及以上、正股非st/*st、没有赎回、过去20天平均成交额前90%的可转债。（2）可转债交易涨跌幅20%限制规则自2022年8月1日起实施。在统计情况时，对于2022年8月之前的数据，因为没有涨跌幅限制，有些涨跌幅超大值会影响结论。因此我们把涨跌幅大于21%的K线删除，这部分数据共180条，在全样本占比不到1‰。单根K线各个部分的描述性统计如下，实体长度的平均值、波动率、25%分位数、75%分位数均是下影线长度的2倍左右，上影线长度的平均值和波动率在两者之间。基于此，上影线和下影线长度的划分范围小于实体长度。我们将实体长度按照2%划分，将上影线和下影线均按照1%划分。实施20%涨跌幅限制以来，各部分数据的25%、50、75%分位数差异不大，最大值和75%分位数以上的部分差异较大，就是20%涨跌幅以上的K线会带来部分差异。总体来说，实施20%涨跌幅限制后，可转债K线性质无较大差异。表2：K线实体、上影线和下影线数据的描述性统计2018年至今日内涨跌幅实体上影线下影线2022.8至今日内涨跌幅实体上影线下影线count484231484231484231484231count266054266054266054266054mean-0.00030.01060.00760.0050mean-0.00050.00950.00620.0046std0.01870.01540.01290.0070std0.01570.01250.00910.0062min-0.38450.00000.00000.0000min-0.27040.00000.00000.000025%-0.00670.00250.001725%-0.00640.00250.00160.0013-0.00030.00620.00410.0032-0.00050.00590.00370.00310.00570.01300.00850.00650.00530.01200.00730.0060max0.2668max0.22440.27040.20540.2139（3）在统计K线形态的表现时，我们统计K线形态出现的次数、未来一段时间超额收益率、超额收益率的胜率，基准收益率为中证可转债指数收益率。期间收益率均年化处理。662单K形态数据分析在这部分，我们探究日K线的形态和信息，探究短期技术分析，因此我们统计未来5日超额收益率的表现。首先，我们探究可转债上下影线蕴含的信息，按照日K的上下影线对K线进行分类统计。在传统K线技术分析中，长上影线通常被解读为消极信号，因为它反映了股价冲高后被卖方打压回落的情况；长下影线通常被视为一种积极的信号，表明买方力量较强或下方有较强支撑。从可转的数据统计来看，可转债长上影线信号相对积极，而长下影线信号相对消极。从数据中我们可以看出：（1长上影线_短下影线）K线的可转债未来上涨空间更大，未来5日超额收益率平均为11.24%，远高于其他K线形态。（短上影线_长下影线）K线和（长上影线、长下影线）K线的可转债未来下跌幅度较大。（2）仅根据上下影线形态择时可转债的超额收益率胜率都在50%以下，还要根据其他信息提高看涨形态的胜率。整个样本可转债相对中证转债超额收益率胜率在46%左右。（3）将划分标准从1%提高到2%，上下影线大于2%的K线出现次数降低，未来超额收益率越显著。在划分形态时，要在频率和胜率之间做个权衡，形态越极致含有的信息越多，胜率有可能越高；划分得越平均，胜率越接近中位数。可转债T+0交易机制，日内高频交易导致上下影线长度噪音，而非真实阻力或支撑。有些影线陷阱可以通过反向交易获益。可转债长上影线更多反映短期抛压释放而非阻力趋势反转，长上影可能成为多头蓄势信号。日K形态标签出现次数超额收益大于0次数超额收益小于0次数未来5天超额收益率成功率失败率短upper0.01_短lower0.013357173.03%47.69%52.31%短upper0.01_长lower0.01-0.75%45.86%54.14%47.67%52.33%23950-2.31%44.87%55.13%表4：可转债按照2%划分上下影线的日K形态表现统计日K形态标签出现次数超额收益大于0次数超额收益小于0次数未来5天超额收益率成功率失败率短upper0.02_短lower0.024228802012742216063.73%47.60%52.40%短upper0.02_长lower0.024701-9.52%45.37%54.63%长upper0.02_短lower0.0246.25%53.75%42902482-26.09%42.14%57.86%77其次，我们按照前文16种K线形态划分，统计单K线形态表现如下：（1）看涨形态中，A3（阴线_短实体_长上影线_短下影线）、A5（阴线_长实体_短上影线_短下影线）、A7（阴线_长实体_长上影线_短上影线）K线形态表现较好，未来5天平均年化超额收益率分别为14.10%、15.43%和20.63%，胜率在50%左右。可以发现，这三个形态都为阴线反转，下影线较短，A3和A7形态上影线较长。可转债的债底保护等性质导致长下影线阴线失去一定支撑预测意义，需要结合价格和成交量指标深入分析。短下影线的长实体阴线A5和A7下跌较多，后续反转上涨空间大。在阳线中，未来5日超额收益率最高的K线形态是B3（阳线_短实体_长上影线_短下影线）、B7（阳线_长实体_长上影线_短下影线），年化超额收益率分别为9.08%和6.27%。（2）在看跌形态中，B8（阳线_长实体_长上影线_长下影线）、B6（阳线_长实体_短上影线_长下影线）K线形态表现较好，未来5天超额收益率分别为-31.70%和-27.41%，胜率在57%左右。这2种形态均为长阳线反转，加上长下影线。在阴线中阴线_长实体_长上影线_长下影线）K线未来5日超额收益率最低为-6.33%，多空博弈较大且空头强势，未来维持下跌。88这16种K线形态图示如下，表现较好的看涨和看跌形态通过图形标出。对于可转债的正股，我们做同样的统计。差异比较大的形态为：（1）在正股中，表现最好的K线形态是B1（阳线_短实体_短上影线_短下影线），波动范围较小的阴线和阳线未来5日超额收益率表现较好。（2）在阳线中，可转债表现较好的形态B7（阳线_长实体_长上影线_短下影线），在正股中表现较差，未来5日超额收益率为-13.93%。正股中的，长阳线+长上影线更多反映阻力位，与可转债有较大差异。表6：正股16种日K形态表现统计992.2高胜率单K形态我们结合成交量和价格趋势进行综合分析，发现胜率更高的K线形态。在筛选时，我们综合考虑了出现的频率和未来5日收益的胜率。比如有的形态胜率100%，但出现次数10次以内；有的形态胜率在80%以上，但出现次数小于50次，具有一定的特殊性。这些形态我们都暂时删除，不在这部分展示。这里主要筛选出现次数大于100次、胜率较高的形态。在看涨形态中，结合价格趋势和成交量趋势，以下形态表现较好：（1）在下跌趋势中，出现大阳线B8形态的反转上涨胜率最高，为69.08%，未来5日年化超额收益率为151.35%。大阳线+长上下影线反映多空博弈激烈、资金流入。（2）在下跌趋势中，出现放量的阴线A6形态、缩量的阴线A7形态的反转上涨胜率较高，在60%以上，未来5日超额收益率分别为48.04%和67.40%。放量的阴线A6形态（长下影线）反映卖压释放且底部有承接，缩量的阴线A7形态（长上影线）反映抛压枯竭，多头尝试向上推高价格。（3）其次，在下跌趋势中，出现长实体的大阳线（B8、B5、B7）是反转上涨信号较强。在下跌趋势中，出现B6大阳线+长下影线的形态频率较低，表现也相对较差。对于B8、B5、B7三种形态出现在震荡成交量中更好，没有出现缩量、放量的特殊信号。我们选取可转债进行举例，震荡_下跌_B8、缩量_下跌_A7、放量_下跌_A6形态分别举2个例子。代码转债名称单K形态标签未来5天超额收益2024-02-06永鼎转债(退市)震荡_下跌_B8217.03%2024-08-19惠城转债震荡_下跌_B8650.97%2024-11-15精达转债缩量_下跌_A72024-02-07亿田转债缩量_下跌_A72024-08-23冠盛转债放量_下跌_A62024-07-24金铜转债放量_下跌_A6273.20%图7：震荡_下跌_B8举例图8：放量_下跌_A6举例在看跌形态中，结合价格趋势和成交量趋势，以下形态表现较好：（1）在上涨趋势中，出现具有长下影线的大阳线B8和B6形态是较强的反转下跌信号，特别是放量的B8和B6形态，未来5日年化超额收益率分别为-63.62%和-103.38%。（2）在上涨趋势中，出现具有较长上下影线的阴线A8、阴线A4形态要警惕，当日已反转下跌，且上下多空博弈激烈，未来5日下跌概率较高表9：胜率高的看跌单K形态统计我们选取可转债进行举例，震荡_下跌_B8、缩量_下跌_A7、放量_下跌_A6形态分别举2个例子。代码转债名称单K形态标签未来5天超额收益2024-08-15文灿转债(退市)放量_上涨_A4-379.79%2024-09-27密卫转债放量_上涨_A4-252.21%2024-07-12超达转债放量_上涨_B42024-12-10聚隆转债放量_上涨_B4-238.35%2024-12-24天阳转债放量_上涨_B8-334.40%2024-12-05新致转债放量_上涨_B8-258.33%3双K形态数据分析我们先简单的根据上下影线划分，结合相邻2K之间的关系，获得2K形态关系之间的基本信息，共有4*3*4=48种形态。结合相邻K线关系划分之后，形态数量成倍增加。以下展示未来5日超额收益率大于0概率最高和最低的10种形态。从理论和数据上来看，‘跳空低开’和‘跳空高开’关系反映的信息更多。如果单K按照16种形态划分，2K形态的种类共有768种形态，有166种形态出现次数在10次以内。这里不一一进行展示。我们结合成交量和价格趋势进行综合分析，发现胜率更高的2K线形态。因为双K形态划分下，各个形态更细致，胜率在60%以上的形态比较多，这里不进行一一展示，只展示出现次数大于100次、胜率较高的形态。在2K看涨形态中，结合价格趋势和成交量趋势，以下形态表现较好：（1）在价格震荡趋势中，阳线B5形态加上第二天跳空高开B3形态是启动上涨的信号。（2）在下跌趋势中，出现相邻的阴线A7和A3形态，以及阴线A6和A5形态，是较好的反转看涨形态。放量和缩量出现频率相对较低，因此缩放量结合2K线的高胜率形态的出现次数会相对较少，在100次以下。2K看涨形态举例如下。代码转债名称单K形态标签未来5天超额收益2024-02-19帝欧转债震荡量_震荡_2K_B3_跳空高开_B5214.74%2024-08-30博汇转债震荡量_震荡_2K_B3_跳空高开_B5351.34%2024-09-10平煤转债震荡量_下跌_2K_A5_中开_A6208.06%2024-04-16聚隆转债震荡量_下跌_2K_A5_中开_A6337.00%2024-07-24力诺转债震荡量_下跌_2K_A3_中开_A72024-04-23福能转债(退市)下跌_2K_A5_中开_A7图12：震荡_2K_B3_跳空高开_B5举例2在看跌形态中，结合价格趋势和成交量趋势，以下形态表现较好：（1）在上涨趋势中，前一天出现小阴线A1形态，紧接着第二天跳空低开B5形态，虽然第二天收盘大阳线，但警惕缺口缺乏支撑，短期调整概率较大，未来5日超额收益率表现较差。（2）在上涨趋势中，前一天出现小阳线B4形态（长上影线+长下影线）需要警惕，多空博弈激烈多头略占上风，第二天紧接着B5、B6没有上影线大阳线，是反转下跌的信号。对看跌2K形态，我们选取以下例子举例说明。代码转债名称单K形态标签未来5天超额收益2024-05-13上涨_2K_B5_跳空低开_A1家联转债-270.44%2024-04-09上涨_2K_B5_跳空低开_A1惠云转债-331.87%2024-11-19震荡量_2K_B6_中开_B4精测转债-190.12%2024-03-13震荡量_2K_B6_中开_B4九典转02-195.75%2024-12-24上涨_2K_B5_中开_B4长集转债-376.98%2024-11-07上涨_2K_B5_中开_B4柳工转2-317.55%震荡量_上涨_2K_B1_中开_B4集智转债-261.63%2024-11-21震荡量_上涨_2K_B1_中开_B4艾录转债-213.39%43K形态数据分析单K按照16种形态划分，3K形态的种类共有16*3*16*3*16=36864种形态，出现次数在100次以上的有460种形态。我们展示未来5日超额收益率大于0概率最高和最低的10种形态。在3K形态中，3根K线的阴线阳线本身已反映短期价格趋势，对于预测短期未来5日收益率，筛选出来的形态都偏短期反转。前5种形态最后一根K线都是大阴线A5形态（实体长，上下影线短），空头绝对强势，抛压释放大，后续反转概率大。对于3K形态我们不进行细致展示。5可转债K线形态因子检验5.1形态因子信息系数分析样本区间2018年至今，剔除2年的滚动窗口回望期，因子测试区间2020年至今。我们对可转债形态因子的信息系数IC进行分析。信息系数是指当期因子值与下期可转债收益率之间的秩相关系数，IC越大，表明因子对收益率的预测作用越强。IR是IC均值与标准差的比值。下期收益率为未来20个交易日收益率。因子IC均值IC标准差t统计量IC胜率IR比率|IC|>0.02占比2018年至今59.04%93.08%2022年至今66.31%93.26%在样本期（2020/01-2024/02）内，可转债形态因子在2020-2021年两年表现较差，与可转债下期收益率的IC累计曲线震荡，并没有明显的相关性。原因可能在于2018年和2019年可转债数量较少、市场规模较小，满足条件的可转债在150只以下。2020年发行可转债195只，同比增长54%，至2022年存量规模达到8377亿元。从市场规模、参与活跃度来看，2018-2019年回望期得到的形态因子打分有效性会相对降低。2020年之后的市场更适合技术形态分析，因此2022年至今因子的有效性会相对较高。后面展示2022年至今因子结果。2022年至今，可转债形态因子与可转债下期收益率的IC均值在1%显著性水平下均显著不为0，且两者间存在明显的正相关性。因子的IC均值分别为0.11，IC胜率为66.31%，ICIR为0.43，说明了两个因子的有效性和稳定性。5.2形态因子分组检验分组检验方向与IC符号方向保持一致，形态因子得分高的可转债具有正超额收益。可转债形态因子的分组收益率保持单调性，随着因子值的降低，未来20个交易日平均收益率均单调递减。分别将各组作为投资组合进行回测，每20个交易日换仓一次，从年化收益率、Sharp比率、最大回撤率以及胜率等指标来看，因子值越大的组合表现越好。空头组合组4和组5区分更明显，空头组合表现较好。多头组合组1的年化收益率为6.34%，相对中证转债指数的年化超额收益率为6.27%，超额收益率胜率为70.08%，超额收益率最大回撤为3.63%，发生在2024.01-2024.08期间，2024.01-2024.03回撤较大，2024.03-2024.08超额收益率相对震荡。组合因子均值T值年化收益率年化夏普比率胜率最大回撤2.020.53%-6.34%2.5151.08%0.39%-4.66%51.21%0.21%-2.54%51.08%-0.08%--1.01%-0.3148.65%20.25%-0.56%--6.77%-1.6142.86%35.51%-65.63%中证转债-0.01%-0.07%47.04%多头超额-0.52%6.27%70.08%3.63%空头超额--0.57%-4.05-6.84%-2.3036.79%27.16%50.10.0505.3形态因子相关性分析综合IC序号和分组检验来看，2022年以来形态因子是可转债因子中表现较好的因子，与隐含波动率、YTM因子表现相当。可转债形态因子与其他因子相关系数较低，信息重合度较低。形态因子转股溢价率纯债溢价率到期收益率隐含波动率波动率双低转债动量转债换手率形态因子-0.14-0.08-0.08-0.14-0.01-0.15转股溢价率-0.14-0.47-0.41-0.17-0.29纯债溢价率-0.47-0.65到期收益率-0.08-0.65-0.24-0.44-0.09-0.15-0.43隐含波动率-0.24-0.06波动率-0.08-0.41-0.44双低-0.14-0.09-0.04转债动量-0.01-0.17-0.15-0.06-0.04转债换手率-0.15-0.29-0.436总结与展望本文研究可转债K线形态，构建K线形态因子。首先定义K线形态，量化遍历各个K线形态在可转债中出现的次数以及统计未来收益表现。本文通过实体、上影线、下影线绝对值大小将单根K线划分为16种形态；结合单根K线形态和相邻K线之间关系定义2K形态共768种形态。最后，在K线定义基础之上，结合价格趋势和成交量信息分析K线形态。从可转的数据统计来看，可转债长上影线信号相对积极，而长下影线信号相对消极。（长上影线_短下影线）K线的可转债未来上涨空间更大。可转债T+0交易机制，日内高频交易导致上下影线长度噪音，而非真实阻力或支撑。有些影线陷阱可以通过反向交易获益。在看涨形态中，可转债表现较好的形态（阳线_长实体_长上影线_短下影线），在正股中表现较差，未来5日超额收益率为-13.93%。正股中的，长阳线+长上影线更多反映阻力位，与可转债有较大差异。在2K形态中，在下跌趋势中，出现放量的阴线A6形态、缩量的阴线A7形态的反转上涨胜率较高，在60%以上，未来5日超额收益率分别为48.04%和67.40%。放量的阴线A6形态（长下影线）反映卖压释放且底部有承接，缩量的阴线A7形态（长上影线）反映抛压枯竭，多头尝试向上推高价格。在价格震荡趋势中，阳线B5形态加上第二天跳空高开B3形态是启动上涨的信号。最后，我们构建可转债K线形态因子。我们不通过在全样本寻找具有预测性的形态，再用这些形态预测，这样因子中存在未来信息。采用滚动窗口，用窗口期内K线形态表现对当前可转债形态打分，用于预测可转债未来一段时间的表现。在样本期（2020/01-2024/02）内，可转债形态因子在2020-2021年两年表现较差，2022年至今因子表现较好。因子的IC均值分别为0.11，IC胜率为66.31%，ICIR为0.43，说明了两个因子的有效性和稳定性。分组检验方向与IC符号方向保持一致，形态因子得分高的可转债具有正超额收益。多头组合组1的年化收益率为6.34%，相对中证转债指数的年化超额收益率为6.27%，超额收益率胜率为70.08%。综合IC序号和分组检验来看，2022年以来形态因子算可转债因子中表现较好的因子，与隐含波动率、YTM因子表现相当。可转债形态因子与其他因子相关系数较低，信息重合度较低。7风险提示本文的研究是基于对历史数据的统计和分析，因子的历史收益率不代表未来收益率。若市场环境发生变化，因子的最终表现可能发生改变。同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公