股票证券与经济管理知识分析规模

我们梳理出10年间最赚钱的股票。挤爆Top10榜单的不

是中国制造，不是稀缺资源，而是与你生活最亲密的消费股。

股市总是无法克制地上下起伏。那场大牛熊周期对很多

人来说可能至今还无法平复。1980年至1999年，美国股票

市场持续了20年牛市，就在人们以为高回报会持续

相关公司股票走势

张裕A(000869)03-3015:00

•张裕A94.22-0.72-0.76%

•贵舛I茅台196.96-4.19-2.08%

•泸州老窖39.09-0.90-2.25%

•山西汾酒61・37-1.62-2.57%

.五粮液32.84-0.98-2.90%

的时候，互联网泡沫破裂了，标准普尔500指数从1999年

年末到2002年年末大幅下跌了40%。痛苦的投资者这才回忆

起1980年代的杠杆收购泡沫、1970年代通胀膨涨产生的熊

市。

然而，总有一些股票，在每场牛熊市场调整后都能幸存

下来，甚至保持相对完美的增速。为了找出这些让投资者最

赚钱的股票，我们设定了3个标准：

这些股票至少存在10年。我们的观察期是10年，最近

10年正好出现两波大牛熊周期这个时间跨度足以反映最赚

钱股票的适应能力；

涨幅前50名的股票。第50名到达438.01%的增幅，复

合收益率是15.92%。从涨幅角度看，有10只股票超过1000%,

超过500%的有41只；

总市值至少在100亿元以上这是为了让你在最大程度上

知道它们。

这份投资者最赚钱股票的Top50名单〔P46〕给了我们

不少意外。挤满整张榜单的板块不是中国制造，不是稀缺资

源，而是与你生活最亲密的消费股。消费股上总是不乏牛股

基因，美国最赚钱的公司绿山咖啡的股价在10年间实现了

7434%涨幅〔2001年至2021年，P46］。这不得不让人想起

股神巴菲特对可口可乐、卡夫食品这类消费股的偏好。

在这个榜单中，消费股占比40%。酒类股在消费股中非

常显著，占到了全样本的16%。它们的涨幅也最为惊人贵州

茅台〔600519〕、张裕A〔000869〕、泸州老窖〔000568〕

与山西汾酒〔600809〕涨幅都超过1000%。与之比照，美国

过去10年最赚钱的公司集中在看上去无趣枯燥的石油天然

气板块，在涨幅前200名的美国上市公司中有34家，比例

是17%。这一差异多少与中国资源价格管制的国情有关。这

似乎同时也告诉我们，在中国更适合去投资什么公司。

为了精准找到最赚钱公司的共性与规律，我们运用了麦

肯锡价值投资体系的思维方式，归纳出不同行业中10家最

赚钱的公司，分析它们的价值核心，也就是巴菲特说的“护

城河"。你会在左边这张图上看到它们的名字和根本信息。

麦肯锡的创始人MarvinBower说：“仅仅有创意是不够

的，创意不能持久，必须把创意落实为行动。"是的，我们

也肯定能从这些最赚钱股票的价值分析中学到什么。

贵州茅台品牌价值

“贵州茅台”品牌本身就是稀缺资源。2021年？胡润品

牌榜？中，“贵州茅台"以640亿元的品牌价值位列酿酒行

业榜首。

供求关系

由于生产工艺复杂，对周边微生物生态环境高度依赖，

高档茅台的产量相对于市场需求来讲，始终比拟有限，尽管

公司不断加大产能，但产品仍旧供不应求。

品牌溢价

“品牌溢价〃让茅台拥有自主定价权，产品出厂价格近

几年大幅提升，超过原料本钱和各项费用的上涨速度，终端

价格已呈现准奢侈品特性。不过消费者仍照单全收，以至于

贵州茅台的毛利率一直“居高不下”，利润率多年来都保持

行业第一。

规模经济

公司涉足的产业包括白酒、啤酒、葡萄酒等多个领域，

独创年代梯级式产品开放模式，形成了低度、高中低档、极

品三大系列，70多个规格品种，全方位占据酒类饮品的市场

份额。

行业及产品分析所属行业：白酒主营产品：贵州茅台酒

系列产品

它为什么最赚钱：主打产品国酒茅台是世界三大名酒之

一，大曲酱香型白酒的鼻祖。

悠久文化、独特工艺、特殊环境和卓越品质，构成了茅

台酒不可复制的核心竞争力。

它处在什么行业：白酒行业是中国传统行业，被视为有

高回报的明星产业，但根据现行产业政策，白酒生产线被列

为限制类的投资工程。

由于消费结构升级，消费者重视白酒品牌胜过白酒价

格，白酒行业的竞争也过渡到品牌竞争，行业的集中度提高，

龙头企业建立了强势的品牌影响力，取得了较高的市场认知

度。

它的行业地位：中国白酒行业中的龙头老大。据2007

年的数据，贵州茅台和五粮液〔000858〕两大巨头控制着白

酒市场60%以上的销售份额，其他品牌均未超过8%。目前，

国内高端白酒的年销量超过3万千升，其中七成左右的市场

份额为五粮液和贵州茅台。据2021年？胡润品牌榜？的统计，

贵州茅台市场占有率为38%o

业绩预测

24家机构对贵州茅台2021年度业绩做出预测，平均预

测净利润为81.58亿元，2021年度净利润相比上年大幅增

长，增幅为61.5%。

未来增长将受益于：

“汉酱”等新产品形成自身品牌影响力。

居民收入增长，购置力增强。

估值水平：贵州茅台市盈率在行业内名列第3,低于行

业平均水平，高于市场平均水平。

目标价格：机构预测175至288元

潜在风险:

宏观经济放缓导致消费者需求下降。

通胀背景下，政府对产品提价的抑制。

政府对三公消费的限制。

市场过分放大了茅台酒的投资属性。

假冒产品进一步充满市场。

特别关注：

竞争优势：品牌是其最核心的竞争力，这让公司利润空

间高得惊人。自2001年以来，贵州茅台的毛利率一直稳定

在80%以上，远远高于行业平均水平，2021年后，公司毛利

率超过了90%o

有别于市场的判断：自2021年建立30家直营店后，2021

年，贵州茅台集团还将新建100家直营店，尽管这会造成与

经销商间的竞争，但仍有助于公司收回局部渠道利润。

在新品牌“汉酱"与"仁酒"为公司增加销售收入的同

时，也在考验企业未来的营销与品牌管理能力。

股价催化剂：产品提价。

逐步释放茅台酒基酒资源，产量上升。

优厚的分红方案。

还有哪些好公司：

五粮液、洋河股份〔002304〕中联重科〔000157〕

进入壁垒

一位机械行业分析师告诉?好运・M0NEY+?:以挖掘机为

例，一家公司必须做到年产1000台才能盈亏平衡，年销6000

台才能在业内立足。假设一台挖掘机的生产本钱是100万元,

至少需要投入10亿到60亿元资金，这还不包括新进入企业

的其他前期投资。这类资金密集型的行业不是拥有一座厂房

或一条灌装线就能进入的。

品牌优势

中联重科和三一重工〔600031〕是最早生产国产泵送设

备的两家公司；2021年，公司并购意大利CIFA公司，成为

全球最大的混凝土机械制造商，跻身国际一线品牌。

技术研发能力

公司脱胎于研究院，其液压阀等核心零部件的研发能力

行业领先。

行业及产品分析所属行业：工程机械主营产品：混凝土

机械、起重机、环卫机械

它为什么最赚钱：公司起步于混凝土机械，通过屡次并

购开展壮大；作为混凝土机械的龙头，公司收购意大利CIFA

后更加突出了技术领先的地位，特别是提升了核心零部件研

发能力，是工程机械行业的龙头企业之一。

它处在什么行业：工程机械是典型的强周期行业。混凝

土机械、挖掘机、起重机、路面机械……这些笨重的家伙被

广泛应用于建筑、水利、交通运输建设和国防等领域，与国

家的根底设施建设工程和房地产行业密切相关。过去十年，

受益于国家大规模的根底建设投资以及城市化进程加快带

来的房地产业开展，工程机械行业经历了一段顶峰成长期。

但长久以来，中国工程机械一直有个问题缺乏技术。在

发动机、液压件等核心零部件领域，中国企业长期依赖进口，

并始终没有获得控制力与议价能力，导致工程机械行业的绝

大局部利润最后都进入了外资公司的口袋。

它的行业地位：中联重科在混凝土机械和起重机两块业

务的市场份额均为行业第二，分别次于三一重工和徐工机械

(000425);环卫机械的市场份额居行业第一。

业绩预测：

17家机构对中联重科2021年度业绩作出预测，平均预

测净利润为95.83亿元，相比上年增长18.82%o

未来增长将受益于：

土方机械市场扩展：土方机械是工程机械行业市场空间

最大的领域。公司挖掘机产业升级工程预计在2021年底完

成二期工程，将形成年均2万台机的生产能力；公司规划在

未来两年内开发20多个新产品，覆盖所有常用挖掘机机型，

有望成为公司的新增长点。

混凝土机械更新换代：中国沿海兴旺地区混凝土机械已

十分普及，目前产品到了更新换代的时期，可能带动需求。

估值水平：中联重科市盈率在行业内名列第3,低于行

业平均水平，低于市场平均水平。

目标价格：12元至16元

潜在风险：

宏观经济的不确定性：公司产品销售受国家基建工程的

投资力度、国家经济政策和房地产行业的景气程度影响较

大。

国际市场风险：历史上，公司产品出口占总销售额的20%

左右，如果全球经济进一步下滑，人民币继续升值，将影响

公司产品的出口竞争力。同时，公司于2021年成功收购意

大利混凝土机械制造商CIFA,其主要销售市场在欧洲。在欧

洲经济不景气的情况下，其市场能否复苏对公司业绩影响较

大。

管理风险：公司近年来持续开展收购业务，各新成员与

中联重科之间在产品、技术、人员、管理等领域的融合需要

一定的时间，可能面临一定的管理风险。

特别关注：

竞争优势：创新。中联重科能够在行业内保持领先，和

其持续的创新精神有关。中联重科的创新不仅表现在技术

上，也表现在其经营层面。公司是国内第一家采用“融资租

赁”进行工程机械销售的公司。工程机械不同于一般商品，

价格非常昂贵；如果直接购置，可能给企业的资金造成困难。

中联重科的创新显著地降低了客户的门槛，扩大了自身销

售。从2007年至2021年，公司的融资收入从5亿元上涨为

158亿元，增长了30多倍。这一模式现在也广泛被国内其他

厂商使？用。

有别于市场的判断：市场对公司打算出售环卫机械业务

的决定反映不一。有分析认为公司出售该业务是为了回笼资

金、加紧并购；但环卫机械业务的毛利率和营业收入增长速

度很快，剥离该项资产对公司的盈利很有可能产生负面影

响。

股价催化剂：由于宏观景气度下降，目前市场对工程机

械行业比拟悲观。中联重科的股价并未完全反映其根本面。

还有哪些好公司：三一重工

双汇开展〔000895〕

品牌价值

品牌认知度高，2021年、2021年中国最有价值品牌100

榜，双汇蝉联肉制品行业第一位。在瘦肉精事件后，“双汇"

品牌在高温肉制品市场的垄断地位仍无可替代。

规模经营

国内规模最大的屠宰和肉制品企业，业务涉及产业链上

游养殖，中游屠宰、深加工，下游包装和零售等，在全国十

多个省市建有肉类加工基地和配套产业。

规模化经营有助于企业控制本钱及其他费用，提升盈利

水平，进而在盈利能力低下的群众消费品行业取得竞争优

势。

营销渠道

渠道布局广阔，200多个销售分公司遍布33个省市，配

有3000多名销售人员、6000多家经销商、十多万个零售终

端，形成了自身庞大的销售网络。

平安监督

瘦肉精事件后，双汇加强了内部食品平安监控，并引入

第三方检测机构。

行业及产品分析所属行业：食品饮料主营业务：肉制品、

生猪屠宰

它为什么最赚钱：最大的肉类加工企业，1992年生产出

国内第一根火腿肠，作为中国著名商标，它几乎成为火腿肠

的代名词。

它处在什么行业：食品饮料行业已进入成熟期，大多数

行业被少数在产品与销售收入有绝对优势的特大型公司所

控制。对于这一行业中的群众消费品，消费者也倾向于选择

大品牌，肉制品行业三强双汇、雨润和金锣占据了绝大局部

的市场份额。

像任何其他又大又老的东西一样，食品饮料市场的变化

通常非常缓慢，公司股票也有着相当稳定的业绩表现，但食

品平安问题的负面影响，在短期内会使企业市场份额大幅缩

水。

它的行业地位：最早走红的火腿肠品牌，国内火腿肠销

售冠军，销售额与企业规模都位居行业首位，在高温肉制品

领域占有40%至50%的份额。

2021年,前三大肉类企业生猪屠宰量占比总共约3000

万头，占全国出栏生猪量的5%左右，其中双汇市场占有率为

2%左右。

尽管双汇受到瘦肉精事件与生猪价格上涨的影响，2021

年净利润同比下降51.27%,但各项财务数据表现在食品饮料

行业仍排名第一。

业绩预测

21家机构对双汇开展2021年度业绩做出预测，平均预

测净利润为32.99亿元，12年度净利润相比上年大幅增长，

增幅为484.02%o

未来增长将受益于：

根据?食品工业“十二五”开展规划？，“十二五"期间，

政府将限制小产能建设，不再新建年屠宰能力在20万头以

下的生猪屠宰企业，淘汰50%的落后生猪屠宰能力，因此龙

头企业将成为最大受益者。

国家食品行业平安监管体制的完善。

估值水平：双汇开展市盈率在行业内名列第52,高于行

业平均水平，高于市场平均水平。

目标价格：机构预测65.5元至95.48元

潜在风险:

上游生猪养殖散养和规模化养殖并存，出现食品平安问

题的风险始终存在。

消费结构升级从热鲜肉转向冷鲜肉，从高温肉制品转向

低温肉制品。

生猪价格上涨。

企业盈利恢复低于预期

特别关注：

竞争优势：品牌与规模化经营是双汇保持行业领先地位

的核心优势。

有别于市场的判断：有观点认为，由于食品平安问题还

将困扰食品行业，因此双汇开展尚未形成经济护城河。然而

我们认为，相对于整个行业而言，双汇仍旧是最具成长空间

和竞争力的大企业，目前处于低估值阶段。

股价催化剂：原材料生猪价格开始回落。

在低温肉制品市场中，市场占有率比重上升。

还有哪些好公司：

伊利股份〔600887〕、雨泗食品格力电器〔000651〕

品牌价值

“格力"品牌空调是中国空调业唯一的“世界名牌"产

品，品牌概念非常清晰，几乎可以与空调等同。

研发能力

将技术创新视为企业核心竞争力，用于空调相关技术研

发的费用投入属行业之最，对研发经费的投入不设上限、不

计本钱。2021年投入20亿元，2021年超过30亿元，2021

年近40亿元。拥有300多间国际认证的实验室，研发人员

高达5000多名。

专利技术

技术更新让格力获得新的盈利增长点，专利储藏为其在

市场上赢得更多话语权。拥有技术专利近5000多项，其中

创造专利710多项，已研发出可以替代稀土〔氟利昂〕的绿

色原料。

本钱控制

空调业的原材料铜、铝等价格的上涨导致生产本钱增

长，如，与2021年年初相比，2021年年初铜价上涨2.6倍。

但格力并未让消费者来承当这些价格上涨，而是通过细致地

筛选元器件控制采购本钱。另外，大规模批量采购也是降低

本钱的巨大优势。

销售渠道

公司拥有高效率的、独立于家电卖场的专业代理模式，

对下游渠道的掌控能力较强。

市场拓展

国内家用空调市场趋于饱和，格力较早拓展海外市场，

在巴西、巴基斯坦、越南三地建有生产基地。

行业及产品分析所属行业：家用电器主营产品：家用空

调、中央空调

它为什么最赚钱：国内空调行业唯一掌握空调核心技术

的民族企业，率先研发生产出1赫兹变频空调。

专注于空调产品的生产制造，在此领域精耕细作，走专

而强路线。

它处在什么行业：空调行业在国内已有20多年的历史，

由于实现了充分竞争，存活至今的成熟企业并不多，仍活泼

在市场中的，仅有格力电器、美的电器〔000527〕与海尔。？

空调能效等级?在制度上为行业设置了较高门槛。

近几年，这一行业整体受益于家电下乡与家电补贴政

策。

它的行业地位：格力在空调行业一直处于领导地位，是

毫无悬念的销售冠军。家用空调连续17年产销量、市场占

有率均为国内空调业第一名。据第三方机构“产业在线"的

统计，2021年格力空调占国内空调总销量的37.5%,同比增

长132.03%o

2021和2021是国内中央空调市场的高速开展期，正是

在这两年，格力中央空调的市场份额也大幅提升，据?2021

年度中国中央空调行业开展报告？，2021年度格力以11.4%

的市场占有率二度成为国产中央空调的销售冠军，比上一年

度提高两个百分点。

业绩预测：

21家机构对格力电器2021年度业绩做出预测，平均预

测净利润为53.8亿元，2021年度净利润相比上年增长，增

幅为25.82%o

未来增长将受益于：

国家可能推出新的家电补贴、保障房专项家电补贴等政

策。

保障房交房，例如，今年年底将有300至400万套交房。

房地产价格向理性回归过程中，成交量或将逐步回暖。

空调行业环保标准升级，氟利昂制冷剂全面禁止使用，

领先研发出的绿色原料成为替代制冷剂。

估值水平：格力电器市盈率在行业内名列第三，低于行

业平均水平，低于市场平均水平。

目标价格：机构预测24・15元~26元

潜在风险：

销量增速低于预期；原材料价格波动，铜、铝价格上涨;

国内经济长期低迷；海外市场需求惨淡。

特别关注：

竞争优势：坚持技术研发与创新，让它从某种程度上引

领了产业的升级，更早获得新的盈利增长点，另外，经过多

年的开展，它已建立起成熟完善的生产管理制度、营销模式

等，可以预计，在未来，它还将保持持续而高速的开展。

有别于市场的判断：近几年，格力开始开发推广空气能

热水器，进驻热水器市场。尽管此举是依靠其在空调领域的

“核心科技”，开拓出了新的市场，但无疑也为品牌增加了

新的内涵，过去的专注态度有所改变。

股价催化剂：空调销售数据好于预期；铜、铝等原材料

价格下跌；商用空调业务这一公司新的利润增长点偶然也会

让市场驱动。

还有哪些好公司：美的电器、苏宁电器〔002024〕

包钢稀土〔600111〕

稀缺资源

并不是所有的稀土元素都非常罕见。它的稀缺性在于，

过去，全世界几乎只有中国在生产稀土。2021年，中国的稀

土产量为13万吨左右，占全球稀土产量的97.7%。这一方面

和国外储量比拟小有关；另一方面也有这些国家“惜采"的

原因。

包钢稀土本身不拥有稀土资源，但它的母公司包钢集团

100%拥有中国最大的轻型稀土矿白云鄂博矿，其稀土储量占

全国83%o包钢集团每年排他地、以极低的价格向包钢稀土

供给稀土资源，等于让公司间接并相当低本钱地拥有了稀土

资源。

垄断

2021年12月，包钢稀土成立了包钢国贸公司，对包头

稀土氧化物和稀土金属进行统一收购、统一销售，控制了当

地90%的氧化物和稀土金属，占据了北方稀土市场的主导权。

过去十年的无序开采和私下出口，使国家开始对稀土行

业进行整治。？内蒙古稀土上游企业整合淘汰工作方案？内容

显示，包钢稀土将对内蒙古区域内35家稀土上游企业进行

重组合作、补偿关闭和淘汰关停，届时包钢稀土有可能成为

我国北方获准从事稀土上游产业经营的唯一公司。企业对稀

土资源的“垄断"在一定程度上对稳定价格有促进作用。

行业及产品分析所属行业：有色金属主营产品：稀土精

矿、稀土深加工产品

它为什么最赚钱：公司具有比拟完善的稀土产业开展格

局，拥有从稀土选矿、冶炼、别离、科研、深加工到应用的

完整产业链条，是中国乃至世界上最大的稀土产业基地。

它处在什么行业：稀土元素是化学周期表中17种元素

的总称。它们主要应用于军事、石油化工、新材料等领域，

从相机镜头到iPhone,都要使用稀土；节能环保、新能源等

新兴行业对稀土资源的需求也较大。

中国是稀土储量最大的国家。根据美国地质勘探局2021

年的数据，中国目前稀土储量占全球稀土矿藏的50%。由于

长达十年的无序开采，稀土生产在过去出现了产量过剩、价

格过低的问题。因此，国土资源部在2007年正式下文规定

限制稀土产量。目前，中国稀土的开采、出口限价和出口数

量配额仍由国家制定。

它的行业地位：公司是全球最大的稀土生产商，稀土氧

化物市场份额超过40%。

业绩预测：

8家机构对包钢稀土2021年度业绩作出预测，平均预测

净利润为39.2亿元，相比上年增长422.11%。

未来增长将受益于:

产业链向下游延伸：公司正陆续进入钱铁硼磁材、稀土

永磁共振成像、抛光材料以及锦氢电池等稀土深加工领域，

未来可充分利用公司稀土资源优势，积极拓展公司的盈利空

间，下游深加工产品盈利值得长期关注。

估值水平：包钢稀土市盈率在行业内名列第13,低于行

业平均水平，高于市场平均水平。

目标价格：60至80元

潜在风险：

国外稀土资源扩产快于预期，全球供给量增加，导致稀

土价格下跌。

下游产业链的开展和盈利不及预期。

特别关注：

竞争优势：资源稀缺性作为一种重要的“护城河"，它

的优势是无法复制的。即使稀土资源排名第二的山东微山,

其储量也只占全国的8%。

有别于市场的判断：包钢稀土在2021年前三季度的业

绩增长主要是因为市场上稀土价格的暴涨。但这种暴涨是由

国家政策调控而不是供求关系导致的，不可持续，并且很容

易使稀土产业链产生问题。例如，由于价格暴涨，无序开采

和私自出口的现象可能重新出现；下游的稀土深加工企业承

受不了过高的价格，需求减小，最终导致稀土价格下降。

股价催化剂：目前市场对包钢稀土的行业整合预期很

高。如果实际整合进程不如预期，可能导致股价下行。

还有哪些好公司：西山煤电(000983)恒瑞医药

〔600276〕

政策支持

2021年起，抗肿瘤药物逐步被纳入医保范畴。国家对“创

新药物"的支持，以及生物医药产业振兴规划等政策，对整

个医药行业形成实质性利好，直接增加行业及企业的收益。

专利研发

在生产销售仿制药的同时，恒瑞医药坚持新药研发，建

立完善的研发体系，2021年，公司累计投入资金4亿元，同

比增长33%,研发投入占销售收入的比重近9%,远高于行业

平均水平。

营销能力

公司销售网络普及全国各地，在全国设有170多个销售

网点，销售人员达2090余人，广泛覆盖医院，新药推广能

够迅速上量。

市场潜力

听上去可能会让人有些不悦，恒瑞医药所面对的市场有

着巨大“开展潜力"。庞大的肿瘤患病人群和持续上升的高

发病率将使抗肿瘤药物的市场规模稳步增长。

行业及产品分析所属行业：化学制剂主营产品：抗肿瘤

药、手术用药

它为什么最赚钱：国家重点高新技术企业；国内最大的

抗肿瘤药物研究和生产基地；国家定点麻醉药品生产厂家；

国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业，伊立替康

注射液获准在美国上市销售。

它处在什么行业：医疗保健行业是少有的几个与人类生

存息息相关的经济领域，受益于稳定的需求人总是会生病

的。

因此，该行业传统上一直是防御性的投资平安港，独立

于大盘走势，股价依赖企业的业绩增长。

医疗保健公司常常受益于各种形式的竞争优势：高的起

步费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模，这对新

的市场进入者来说，有很大困难。

它的行业地位：恒瑞医药目前主营业务收入及利润来自

仿制药，其中抗肿瘤药物为公司主要的利润来源，拥有多个

销售收入过亿的大品种产品，10年肿瘤用药业务收入突破

20亿。

据中航证券2021年2月10日报告，恒瑞医药的抗肿瘤

药物销售连续七年在国内排名第一，市场份额达12%以上。

据兴业证券〔601377〕2021年12月20日报告，在手术

用药领域，恒瑞医药在短短几年时间内，市场份额年名列第

二，仅次于外企阿斯利康。

业绩预测：

16家机构对恒瑞医药未来业绩进行预测，2021年，恒

瑞医药的营业收入将有10亿元左右的增长，每股收益〔摊

薄〕在1元左右，比上年上涨近四分之一。

未来增长将受益于：

城镇化和老龄化的加速开展，居民肿瘤患病率不可防止

地上升。

“十二五”期间，国家重大科技专项之一的“重大新药

创制"，将中央财政下拨资金重点投向恶性肿瘤。心脑血管

疾病等十类重大疾病药物的研发。

估值水平：市盈率在行业内排名34位，高于行业平均

水平和市场平均水平。

目标价格：机构预测33至40元

潜在风险：

医改政策的不确定性，对公司的未来增长增加了不确定

因素。

新药研发成功与否和上市时间存在一定不确定性。

肿瘤药物降价幅度较大的风险。

创新型药物与制剂出口的销量均低于市场预期。

特别关注：

竞争优势：

它是国家重点支持的仿制药企业，目前的经营模式正从

生产仿制药向研发专利药品转变，未来将研发出更多专利药

品，企业毛利率水平具备相当大的提升空间。另外，因获得

美国FDA认证，产品延伸至海外，市场空间还将继续扩大。

在快速开展的同时，公司还利用股票上市的优势，加大

资本运营力度，通过重组、收购、兼并等多种方式，扩大企

业生产规模。

有别于市场的判断：根据申银万国2021年3月的报告,

“市场认为近年恒瑞新上市重磅产品较少，或将面临收入持

续增长压力，我们认为恒瑞现有品种增长潜力仍然巨大，支

撑2到3年绰绰有余，后续仿制药品种13年后密集上市，

产品储藏丰富。"

“市场认为恒瑞销售费用率过高，存在隐性风险，我们

认为恒瑞销售模式符合当前中国国情，公司正在积极转变营

销方式，朝外企专业学术营销转型，销售费用率长期看将呈

下降趋势。"

股价催化剂：医药行业政策转向有利于高品质仿制药企

业。

未来更多制剂品有望进入国际市场。

创新药研发与上市进程超出预期。

完成仿制药品公司向拥有专利与知识产权制药公司的

转变。.

还有哪些好公司：云南白药〔000538〕

宇通客车〔600066〕

规模优势

宇通客车的产能和销售规模处于行业领先水平，公司是

亚洲生产规模最大的大中型客车生产企业；2021年，宇通客

车累计销售各类型客车4.67万辆，同比增长13.41%,全年

的市场份额可能接近30%o

规模优势的一个特点是随着规模扩大，本钱不断摊薄，

本钱费用利润率提升。换句话说，公司每投入1元钱的本钱

费用，获得的利润越多；并且这种优势又会由于规模的扩大

变得更加显著。

管理

公司在行业横向比拟中表现出优异的管理能力，财务运

营相当稳健。

对客车企业来说，如何控制供给链是一个关键问题。客

车本身的毛利率并不高，而企业在生产过程中要采购的零配

件非常多，原料本钱和采购本钱稍一增加，就会对净利涧产

生很大影响。宇通客车通过与IBM合作的供给链管理工程打

通了采购、生产和销售环节，使生产和采购本钱得到了比拟

好的控制，公司毛利率一直处于行业第一位置。

行业及产品分析所属行业：汽车制造主营产品：大、中

型客车

它为什么最赚钱：中国最早从事客车生产的专业厂商之

一，综合实力位于同行业首位。公司拥有客车行业内唯一的

一家国家级技术中心，主要经济指标连续多年保持平均每年

以超过50%的速度增长。

它处在什么行业：中国是世界上最大的汽车销售市场。

近年来，中国汽车市场产能扩张过快，汽车价格有一定下降。

但从细分行业看，随着城市化的开展，城市与郊区、城

市与城市之间的居民出行将越来越大，客运需求呈上升趋

势。2005年到2021年我国客车年复合增长率为10.69%。

它的行业地位：宇通客车在大、中客车的市场份额均居

行业第二。公司是亚洲规模最大的大中型客车生产企业。

业绩预测：

21家机构对宇通客车2021年度业绩做出预测，平均预

测净利润为10.74亿元,相比上年增长24.89%。

未来增长将受益于：

校车市场启动：公司研发能力突出，是?校车平安技术

条件？主要起草单位，校车产品技术成熟，假设相关法规和

配套资金落实，校车市场放量将使公司成为最大受益者。节

能与新能源客车是开展方向，未来空间广阔，公司提早布局

相关生产线，抢占市场份额。

产能扩张：2021年底5000台专用车产能的投放大大缓

解了困扰公司较长时间的产能瓶颈，日产量有显著提高。随

着产能爬坡、达产过程的推进，产量还有一定的提升空间。

估值水平：宇通客车市盈率在行业内名列第6,高于行

业平均水平，高于市场平均水平。

目标价格：26元至32元

潜在风险：

公路客运需求增长低于预期。

校车建设进度校慢。

特别关注：

竞争优势：优秀的管理层。除了出色的本钱控制，公司

管理层在产品结构设计和未来开展方向上表达出前瞻性。宇

通客车的校车研发比市场提前了至少6年。

有别于市场的判断：2021年，宇通客车的产能为3万台，

由于销售规模增长过快，产能仍然无法满足销售需求。公司

方案在2021年至2021年扩大产能1.5万辆以缓解压力。如

果产能释放不充分，业绩增加可能不如预期。

股价催化剂：2021年报公布后假设销售数量好于预期，

短期内可能驱动股价上扬。

还有哪些好公司：上汽集团〔600104〕海通证券

〔600837〕

行业趋势

经纪业务是券商最主要的利润来源。随着佣金费率的不

断下降以及投机性交易的减少，经纪业务有逐渐下滑的可

能。

海通证券是行业内最早看到这个趋势，并因此调整业务

结构、开展创新业务的券商之一。目前，它的融资融券和股

指期货业务均为行业第一。2021年，公司融资融券利息收入

2.7亿元，同比增长638%,为利息收入奉献10.66%,在营收

中占比到达2.93%;股指期货套期保值收入9.4亿，是2021

年同期的40倍。过去一年，由于股指下跌，证券业受到了

极大冲击。但相对于行业整体水平，公司业绩仍较为突出。

重组

海通证券的股价在历史上涨幅最为惊人的时期是2006

年12月到2007年6月。为什么？2006年12月28日，原都

市股份发布公告称拟通过换股方式吸收合并海通证券股份。

2007年6月7日，证监会批准了这份方案。在此期间，股价

上涨了721%。此后，它的股价开始震荡，从2021年下半年

开始，长期保持在20元附近及以下。

很显然，海通证券股价的高涨幅主要是源于重组上市。

在A股市场上，买到一个“重组概念股"获取暴利为很多投

资者所向往，但这种时机是可遇不可求的。而且，分析10

年内涨幅好的股票，你会发现因为重组而长期表现强劲的股

票其实非常少。那些能够出现在我们榜单上的公司多数还是

因为它们优秀的根本面。

行业及产品分析所属行业：证券主营产品：经纪业务、

股票承销、融资融券等创新业务

它为什么最赚钱：中国最早成立的证券公司之一。2007

年，海通证券经证监会批准成为首个借壳上市的券商。

它处在什么行业：券商行业的业务分为三种：经纪业务、

投行业务和资产管理业务。券商经纪业务的收入是一种“靠

天吃饭"的模式：牛市交易量大，收入高；反之收入就低。

自2002年经纪业务佣金管制放开后，经过市场规模和股票

交易量的提升获得了很快成长，但佣金战后，经纪业务现在

已经进入瓶颈期。

2021年，监管层开始推进新业务开展，证券行业出现两

极分化：大券商占据了先机，中小券商那么面临开展困境。

它的行业地位：据国泰君安统计，2021年，海通证券在

经纪业务、股票承销业务上的市场份额分别处于行业第6、

第10位；资产管理业务排名第16;融资融券业务排名第1。

业绩预测：

18家机构对海通证券2021年度业绩作出预测，平均预

测净利润为39.05亿元,相比上年增长25.83%。

未来增长将受益于：

创新业务进入回报期：早期布局的创新业务开始产生明

显的收入奉献。

除了融资融券和固执期货套期保值业务外，公司直投业

务也带来了可观收入。2021年，公司直投子公司海富产业基

金和海通开元分别实现净利润1.37亿元、0.35亿元，直投

业务工程储藏丰富，并将陆续释放业绩。

期货业务：海通证券的期货业务竞争优势亦十清楚显。

公司持有旗下海通期货66.67%股权开展期货业务。2021年,

海通期货营业收入3・24亿元，净利润0・66亿元，同比增长

29.41%,未来还有增长空间。

估值水平：海通证券市盈率在行业内名列第6,高于行

业平均水平，高于市场平均水平。

目标价格：10.8元至14.25元

潜在风险：

如果二级市场受到重大事件的冲击出现大幅下跌，会对

公司自营业务、资产管理业务和创新业务的收益产生影响。

特别关注:

竞争优势：能较早发现行业趋势并及时改善业务结构。

同时，大券商的优势得以让公司及时拿到证监会各项创

新业务试点名额。海通证券是首批获得约定购回式证券交

易、RQFII和债券质押式报价回购资格的券商之一。

有别于市场的判断：公司积极开展创新业务，为未来的

盈利增长提供了契机。但出于对金融平安风险的考虑，券商

的创新业务整体受到监管层的制约。创新业务可能存在阻

力。

股价催化剂：经纪业务仍是公司目前最主要的收入来

源。受国内外经济形势或心理预期的影响，假设二级市场交

易量持续低迷，公司经纪业务收入有可能因成交额的减少继

续下跌。

公司正准备重启H股发行，二季度有望挂牌。一旦H股

发行，公司净资本将增厚22%左右，资本实力进一步增强。

还有哪些好公司：中信证券［600030〕

三安光电〔600703〕

技术壁垒

由于利润高，国内LED行业在过去两年曾呈现爆发趋势,

并很快因为恶性竞争将毛利率拖低。但值得注意的是，这种

现象只出现在下游门槛较低的封装行业上。而三安所在的上

游行业技术壁垒高，并非众多企业可以介入的。

LED外延片及芯片的制造需要多种专门技术。它不仅涉

及光学、电学、材料学、外表物理、检测技术、光刻技术等

多项专业学科知识，且需要长期的实验测试及海量的实验数

据作为根底。因此，新进入企业几乎没方法在短时间内开展

LED外延片及芯片的批量化生产。因为防止了与下游企业的

恶性竞争，公司一直保持着较高的毛利率，获利也更为持久。

公司的聚光太阳能水平也到达国际先进水平。2021年

底，公司控股子公司的日芯光伏聚光光伏生产线开始试生

产，成为全球最大的CPV生产商。

行业及产品分析所属行业：电子元器件主营产品：LED

芯片、应用产品、材料销售

它为什么最赚钱：三安光电是目前国内成立最早、规模

最大、品质最好的LED外延片及芯片产业化生产基地。

中国的LED企业中，只有几十家涉及外延和芯片生产的

企业。三安光电的LED的产品处于国内产能和技术水平第一，

属于行业内少数真正的科技型公司。公司于2021年借壳上

市。

它处在什么行业：LED是一种能将电能转化为可见光的

电子元器件，应用于LED电视、投影机、笔记本及显示

屏等。其产业链构成为：M0CVD设备〔最上游〕外延和芯片

〔上游〕封装和应用〔下游〕终端用户，而其产业链利润50%

至60%的份额最终会流向LED芯片这一核心环节。

这是一个受政府补贴极大的行业。

它的行业地位：2007年底，公司已形成年产外延片45

万片、芯片150亿粒的生产规模，占国内总产能的58%,位

居行业第一。公司芜湖工程M0CVD在年底达产后，将形成年

产超高亮度LED外延片530万片、芯片170亿粒的生产规模。

业绩预测

5家机构对三安光电2021年度业绩作出预测，平均预测

净利润为9・98亿元,相比上年小幅增长6.63%。

未来增长将受益于：

企业营销加强：LED上游行业的竞争目前有增强的态势。

管理层更换后增强了企业管理和营销，有助于销售提升。

LED需求重回高增长：有两个主要的驱动因素，一是智

能电视、3D电视等新品种拉动LED背光需求；二是随着LED

价格下降，LED照明渗透率在未来有望快速提高。

垂直一体化：公司LED上下游关键环节布局已经初见成

效，垂直一体化优势将日益明显。公司的应用产品收入大幅

增加，也投资了一些封装厂，上下游产业链将可实现打通。

估值水平：三安光电市盈率在行业内名列第6,低于行

业平均水平，高于市场平均水平。

目标价格：14元至15.3元

潜在风险：

人力本钱持续上涨

特别关注：

竞争优势：公司规模大，有能力对研发进行持续投入。

有别于市场的判断：2021年公司LED应用产品得益于政

府订单，销售同比增长160%,这是因为国家为LED照明工程

提供补贴且采购价格稳定。2021年公司营业外收支〔主要为

政府补贴收入〕占其税前利润总额的64%左右；但政策补贴

绝不能视做公司的长久盈利能力。

股价催化剂：短期看，公司目前有高聚光太阳能产品订

单约7亿元，将在2021年确定收入。同时，预计2021年随

着光伏行业回暖，有望刺激光伏业务高增长。

还有哪些好公司：大华股份〔002236〕王府井〔600859〕

外部扩张

自1996年开始在全国范围内进行扩张，目前已在16个

城市开办23家门店。70%的门店位于相对富裕的中西部城市，

企业业绩增长得益于上述区域的消费结构升级。

品牌组合

不管在哪个城市开店，王府井总能把中高端主流时尚品

牌带入新门店。作为连锁百货，它在门店定位与场内品牌组

合上均保持了一致性。

经营管理

百货龙头企业多为区域巨头，像王府井百货这样能成功

做到全国性扩张的企业非常少，正因为优秀的选址招商能力

与供给商管理能力，使得它的异地开店成功率非常高。

采购模式

王府井自1998年开始探索百货业的统一采购模式，与

区域性百货公司相比，王府井在采购与特许专柜扣点率方面

有更强的议价能力。

行业及产品分析所属行业：零售业主营产品：中高档品

牌百货，女装为主

它为什么最赚钱：百货老字号，前身是中国第一家百货

大楼，创立于1955年；国内最早由单店向连锁百货开展的

企业，1996年开始全国扩张，从地方性企业变为全国性集团o

它处在什么行业：百货业属于零售业，零售业的兴衰与

居民消费支出有直接关系，这也就不难解释，零售业股票一

般在经济强劲时表现突出，经济疲软时那么表现不佳。即便

是在经济放缓的情况下，消费相关行业仍具备防御性，百货

业的防御性低于食品、高于耐用消费品。

曾是国内零售业主导业态的百货业，在1990年代受到

趣市、大卖场、家电等专业店新兴业态的巨大冲击，市场份

额大幅下滑。然而意外的是，进入2000年之后，它不仅没

有继续消沉，盈利能力反而得到了显著提升。这与居民可支

配收入的增加有着必然关联，人们手里的钱多了，便有了更

高层次的消费需求。

它的行业地位：“百货零售业很难统计出总体的市场份

额，几乎没有这方面的数据"，一位零售业分析师告诉我们，

不过她提供了另一个有说服力的数字，根据中国连锁经营协

会的调查统计，2021年百货企业排名表中，王府井百货销售

规模为166亿，排名第七。

业绩预测：

13家机构对王府井2021年度业绩作出预测，平均预测

净利润为6.23亿元，相比上年将大幅增长，增幅为65.58%o

未来增长将受益于：

人均GDP与居民可支配收入的增长。

外延扩张带来的更多市场空间。

新店逐渐进入成熟期，实现盈利。

旗下新品牌“HQ尚客"建立起自身的品牌影响力。

百货领域的市场细分更为细化，消费者变得更倾向于更

具鲜明特色的主题百货商场。

估值水平：王府井市盈率TTM在行业内名列第28,高于

行业平均水平和市场平均水平。

目标价格：机构预测45元至52元

潜在风险：

宏观经济下行，百货行业增速回落。

门店调整升级时间超出公司预期。

新门店开张时间低于预期，销售收入低于预期。

百货业同质化现象加重，外部竞争异常剧烈，导致“联

营模式"的扣点下降，商城盈利下降。

特别关注：

竞争优势：相比起趣市而言，百货业连锁扩张的可复制

性难度更大，因此国内百货业集中度很低。

正是因为品牌、规模及优秀的经营管理能力，让王府井

成为国内为数不多的全国性连锁百货。

外延式与内生式开展相结合，在进行全国扩张的同时，

通过门店升级与提升运营管理水平，实现内生式增长，单店

的盈利水平有效提高。2021年王府井百货的平均单位坪效为

26918元/平方米，高于全国连锁百货的平均单位坪效。

与同样