会计实务：风险资本在IPO中的效应

风险资本在IPO中的效应风险投资在中国是个新兴的行业，中国企业对于风险投资最直观的认识可能就是风险投资能给企业发展的初期带来资金，帮助企业上市，对于风险投资的进入究竟能给企业自身的管理机制、长短期绩效有什么样的作用并不是很了解。其实，风险投资的进入单就企业IPO的过程来说，带来的也不仅是发行价格上的影响。

长久以来，学术界关于VC给企业IPO带来的作用有着不同的看法，比较早的是Megginson和Weiss的研究，他们在1991年的论文中指出，1983年至1987年的美国股市上，VC投资的企业IPO抑价率比没有VC投资的企业要低，由此提出了”证明说”,即风险投资家为了保护自己作为IPO市场投资者的声誉而把IPO的价格定得离企业内在价值更接近。这个假说认为，VC面临着一个两难困境：一方面他们想把IPO的价格尽量定高，以获取较大的短期收益；另一方面，太高的定价会损害VC在投资者和金融市场上的声誉。所以，VC在市场上的声誉越高，或者说，它想维持的声誉越高，越会将价格定的离企业内在价值更近。与Megginson和Weiss不同的是，Barry在1990年的论文中由1978年至1987美国股市上，VC投资的企业IPO抑价率较低的问题提出，VC投资的企业比同期上市的其他企业质量要好，即”筛选说”.另外，他们认为即使在VC加入之前这些企业不一定比其他企业质量好，但在VC加入企业的管理之后，VC的监督监管作用会使这些公司的质量得到提升，即”监督说”.

《支持IPO的风险资本的作用：证明、筛选还是市场力量？》（TheRoleofVentureCapitalBackinginInitialPublicOfferings:Certification,Screening,orMarketPower?）一文的作者为波士顿学院的ThomasJ.Chemmanur副教授，他曾在多份核心期刊上发表过一系列旨在研究IPO定价问题的文章。该文中，作者想要探讨的是VC的加入究竟能为企业的IPO带来什么样的影响，他用丰富的实证数据和严谨的分析方法证明了VC的加入对于企业的作用是明显的，在IPO中，优秀的VC可以带来一流的承销团队和机构投资者，在IPO之后的企业经营中，通过对企业管理的监督，也使得企业的绩效进一步提高。

该文首先从经验上把风险资本在IPO背后的角色分成三种，除了传统意义上的”证明说”、”筛选和监督说”之外（”筛选说”和”监督说”对企业IPO价格的影响是同向的，在本文中将其称作为”筛选和监督说”），作者引进了第三个假设，即”市场力量说”,是指风险投资家尤其是声誉好的风险投资家会吸引其他高质量的市场参与者，比如：承销商、机构投资者和股票分析员来加入这次IPO,这使他们投资的企业的IPO获得更高的价值，这个假说认为，风险投资家的目标就是获得最高的IPO价格来保证给自己的资金来源--投资个人和企业留下良好声誉。而”证明说”则是指，风险投资家为了保护自己作为IPO市场投资者的声誉而把IPO的价格定得离企业内在价值更接近。这两个假说从根本上就是对立的。”筛选和监督说”认为VC投资的公司是经过他们筛选的，所以应该比其他公司质量更好（筛选），另外，即使在VC加入前企业的业绩平平，也有理由相信由于风险投资家在IPO前对管理层的监督使企业的业绩提高（监督），这两种效应都使VC支持的企业质量比一般企业要高。

作者认为IPO抑价不是衡量风险资本在IPO背后角色的最合适的方法。因为通用的抑价算法是拿IPO发行价和第一天上市交易的收盘价进行比较。这样就等于假定了第一天上市交易的收盘价跟VC的支持没有关系，

什么是风险资本

风险资本（VentureCapital）是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。它和共同基金、单位信托等证券投资基金截然不同，在投资、募集等运作方式上有其自身的特点。国内有些部门提出的产业投资基金实际上就是风险资本。

什么是IPO

IPO全称Initialpublicoffering（首次公开募股）指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式,通常为”普通股”.有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。

IPO的相应英文解释：

对应于一级市场，大部分公开发行股票由投资银行集团承销或者包销而进入市场，银行按照一定的折扣价从发行方购买到自己的账户，然后以约定的价格出售，公开发行的准备费用较高，私募可以在某种程度上部分规避此类费用。

这个现象在九十年代末的美国发起，当时美国正经历科网股泡沫。创办人会以独立资本成立公司，并希望在牛市期间透过首次公开募股集资（IPO）。由于投资者认为这些公司有机会成为微软第二，股价在它们上市的初期通常都会上扬。

不少创办人都在一夜之间成了百万富翁。而受惠于认股权，雇员也赚取了可观的收入。在美国，大部分透过首次公开募股集资的股票都会在纳斯达克市场内交易。很多亚洲国家的公司都会透过类似的方法来筹措资金，以发展公司业务。

小编寄语：会计学是一个细节致命的学科，以前总是觉得只要