传媒-AI时代重新表达、新评价体系-红利股、并购股、AI弹性标的

AI时代重新表达、新评价体系——红利股、并购股、AI弹性标的焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@ 2025年传媒策略报告目录01文化产业图谱01文化产业图谱02流量江湖20年的功过得失02流量江湖20年的功过得失04横向逻辑：红利股、并购股、04横向逻辑：红利股、并购股、AI高弹标的052025年有望抬升板块整体估值052025年有望抬升板块整体估值06相关标的与风险提示06相关标的与风险提示01文化产业图谱成建制的体系文化与文明文化与文明审核权的下沉 01文化产业图谱意识形态工作责任制构建更有效力的国际传播体系优化文化服务和文化产品供给机制健全网络综合治理体系 02流量江湖20年的功过得失将文化与传播，变轨至“内容与分发”；“变现”主导了评价体系，流量为王变现只是结果？or变现这一结果如何最大化？是两套“操作系统” 02流量江湖20年的功过得失文化文化迫使所有创作者重新表达文字、语言；文学、艺术分发传播分发传播文宣体系下的矢量传播是成建制的体系文宣体系下的矢量传播是成建制的体系扩张性的闭环体系；新生与消亡，淘汰与淬炼02流量江湖20年的功过得失变现只是结果结果如何最大化，是另一个系统变现的前提是影响力/价值影响力/价值影响力/价值有评价体系构建正向反馈体系IP与矩阵价值链分配价值链分配是动态的→选好阵营、守好基本盘价值链分配是动态的→选好阵营、守好基本盘产业链随技术而迭代→重新表达→重新卡位虚拟世界PC、智能手机、XR眼镜中的新内容现实物理世界具身智能、垂类硬件、人形机器人所开启的新的交互、交换、交易，其载体、方式、模式 AI科技产业图谱（2025版）在新生态系统中导航的服务公司态建设态建设人形机器人落地速度最快×特斯拉/英伟达/国产机器人×智能手机分布式垂类硬件远景清晰、入局者多、短期半休止分布式垂类硬件远景清晰、入局者多、短期半休止若PC有新起色，有契机入局者多但无明显效果各空间的端侧，如萝卜快跑、大疆XR眼镜具身智能新C位，受瞩目，蓬勃蓄力中具身智能新C位，受瞩目，蓬勃蓄力中各空间生态建设的三种分类 AI产业图谱中的2025年对应用的关注，25年在保持的同时，需要同时关注其与各计算 新场景/新环节大模型及其生态大模型、行业/垂类/场景模型、小模型大模型及其生态大模型、行业/垂类/场景模型、小模型生态：第三方合作伙伴/工具类/变现类生产力，最先出现的两类各计算平台各计算平台大模型大模型 落地应用新内容/新赛道/新模式各计算平台在中期开新内容/新赛道/新模式各计算平台在中期开始定性新内容，再衍生出新赛道与新模式各空间2025年应用落地的四个维度顺人性大模型人机协同/具身智能顺人性大模型人机协同/具身智能toCAIGCVR/MR/AR逆人性AIGC助力新表达，配套新的评价体系各计算平台(空间)落地六大空间+AIGC/AIagent/出海Al大模型Al新内容动漫、短剧、游戏、长剧基于新内容的应用预计25年年中逐步落地大模型切向具身智能体行业中的落地推进 新表达，配套新的评价体系被流量裹挟20年后，僵化到极致的评价体系终于被掀了桌子12被流量裹挟20年后，僵化到极致的评价体系终于被掀了桌子12重新表达、重新搭建评价体系，命门在于“吃细糠” 新表达，配套新的评价体系：生长逻辑、生长模式变现结果如何最大化以结果最大化去统筹内容生产与分发选择符合自身调性的慢渗透策略，在运营中进行用户圈层渗透，追求的是自然流量和黏性复购面对人、服务人、解决人的问题新表达，配套新的评价体系：生长逻辑、生长模式什么叫“生长”？流量江湖20年，深谙套路的多，但被掀桌子后，坑骗包抄会被迅速淘汰，民众需要稳定的买卖（供需）逻辑，消费降级——评估交易的合道性，所以，利用人性弱点和盲区所做的套利、精神催眠已经过去。AI时代的高速迭代，对精微度的要求猛烈提升，严进宽出、用贵用精。类似于“流量”的统一标准没了，是否真正有价值，得看拿得出手的特点、社会标签、自身的不可替代性，基于这种“价值点”的持续生长，则对应着生长逻辑跟生长模式。想把生命活出滋味来，还是要进入深度关系，跟事、物进行深度链接。做产品，最忌讳没有用户思维，但大部分人都要先充分满足自己，才能够自然而然地看到别人，如果没有满足过，那对别人的看见也是打着帮助别人的幌子来看见自己，还是活在自己的世界里。生长能力和生长逻辑，首先要面对人、服务人、解决人的问题，其次，生长是很难每天都“看见”的，但隔段时间就能被看到“抽条”——积蓄力量，谋求稳/准/狠地收获，即累积壁垒与竞争优势；过程中，不同的主体，“抽条”的节奏不同，选择符合自身调性的慢渗透策略，在运营中进行用户圈层渗透，追求的是自然流量和黏性复购。最重要的，在当下的大环境中，贵清尚简，减少冲击面（架构、逻辑、层次留足缓冲润滑的空间；用拿得出手、接地气的内容去领先，应用于大众、走群众路线。 新表达，配套新的评价体系：生长逻辑、生长模式AI在摧毁旧空间、重建新秩序与新生态系统过程中，其构建、建设的底层逻辑是服务于人与人之间的交互、交换、交易需求这个底层需求落在移动互联网时代，具象为“内容、分发、变现”；落在XR眼镜这一全新计算平台上，则具象为“新场景、新环节、新内容、新赛道、新模式”其中，通俗意义上，任何空间中，会有一个新的内容形态，肩负起构建契合新生产力的生成关系。如，传统媒体时代，创作者一般为非常专业的人士，如作家、音乐节、导演等，短视频时代，生产关系若要契合移动互联网的生产力，则需要广大的内容创作者，UGC应运而生，在平台的帮助作用下，部分用户升级为PUGC，从而构建出跟传统媒体时代截然不同的生产关系新内容是生态建设的C位那AI时代，基于新内容的新生产关系，会是怎样的呢？预判可能跟类似于数字货币的通货有关，可以陌生人交易囊括更多用户量级，但用技术解决了不信任的缺口，释放出更多的创造力、定价效率更高从而挖掘出更多的优质创作者，甚至借助于AI工具激发出用户某个层面不为人知、不为己知的天赋04横向逻辑：红利股、并购股、AI高弹标的并购政策推力天时文化出海政策推力天时AI大模型AI新内容基于新内容的应用、交互、分发、变现AI具身智能AIagent端侧空间机构偏好高分红弹性横向选股在25年有“高分红”“并购”“AI高弹性”，可形成合力横向选股在25年有“高分红”“并购”“AI高弹性”，可形成合力2025年整体趋势的预判高分红2025年整体趋势的预判高分红文化出海2025年年中预判会出现新内容待观察机构配置的重点之二机构配置的重点之一寡淡，积压剧贡献净利润重组阻力最小的板块持续出清直播电商持续出清待观察看好，AIagent看好，攻关板块整体红利股/并购股/AI高弹性2025年逻辑排序→红利股、并购股、AI高弹性标的预计25年复苏力度比不上23年仍在出清纸媒 影视广电 预计25预计25年复苏力度比不上23年仍在出清纸媒 影视广电 多的板块用用新内容游戏新内容游戏预计2025年产业链价值再仅次于出版的摧毁态 机构配置板块预计2025年产业链价值再仅次于出版的摧毁态 机构配置板块分配港股IPO 2025年逻辑排序→红利股、并购股、AI高弹性标的红利股增量资金24年配置的核心方向AI高弹性并购股环境不支持，无实际推进其他等四季度的“风”红利股AI高弹性红利股AI高弹性其他结构性受益待典范、待示范效应并购股的核心在弹性分析收购方案且契合监管位避免过往的一地鸡毛收购主体跟踪研究有难度深圳北京VS上海核心是弹性而非业绩公告之前的弹性分析:跌幅、历史基因、业绩弹性公告后的弹性分析:风口效应、协同效应、标杆效应时间节奏24年开始、25年加速、26年换挡、27-28-29-20 文化出海被打散在其他横向逻辑中出海的历史观参考大航海时代，相伴而生的文艺复兴、工业革命大航海在文艺复兴之前，共同开启共筑体系、合力成大趋势出海的本质新空间、大发现新空间代表新操作系统，类似MR与寻求资源、实现资源性突破●出海的终局产业链全球分布、品牌影响力价值观输出尤其是文化企业科技、文化：全球两大增长支柱海外市场相对于中国或日本市场的倍数，是不同的24年出海的天时地利人和全球化→G2，主动参与产业链重塑制造大国的方法论、商业模式创新→迭代速度快，降维保持规模的同时实现突破有形成合力的契机新空间有众多维度新冠肺炎|黑死病文化出海的序列：影视（内容）、广电/纸媒（渠道）、游戏（技术）渠道：广电/纸媒<硬件、渠道、平台阵地技术：游戏 >制作能力AI技术 052025年有望开始抬升传媒板块的整体估值交易特色最突出交易需求下的传媒被选中板块弹性最大行业属性及特征个板块弹性最大行业属性及特征供给决定需求传媒行业整体性被重塑供给决定需求可选消费→必需品消费可选消费→必需品消费2025年有望开始抬升传媒板块的整体估值AIAI时代，表达即存在——传媒板块的实质性利好之一传媒这个板块的利好因素有很多：首先，传媒的行业属性，决定了AI技术革新带来新景气上行传媒这个板块的利好因素有很多：首先，传媒的行业属性，决定了AI技术革新带来新景气上行新巨头其次，文化与传播，再一次变轨至什么形态，不清楚，但虚拟世界与现实新生态其次，文化与传播，再一次变轨至什么形态，不清楚，但虚拟世界与现实新生态文化出海再次，AIGC两头“煽风点火”：一方面，海量增加供应，另一方面再次，AIGC两头“煽风点火”：一方面，海量增加供应，另一方面量内容中大家都急需要“发声”最后，并购、文化出海都是大助力最后，并购、文化出海都是大助力并购的杠杆效应AIGC助力表达供给AIGC放大表达诉求虚拟世界，更多屏现实世界，新方式AI技术革新：百花齐放、供给决定需求AI技术革新：百花齐放、供给决定需求 2025年有望开始抬升传媒板块的整体估值传媒行业AIGC新生成主义防守、防御、治理外部性:国内、国际传媒板块心资本贡献超额收益的交易价值 2025年有望开始抬升传媒板块的整体估值传媒这个行业，非常生动鲜活，且出清彻底；传媒板块是传媒行业中的证券化遴选，相较于传媒行业跟随技术变迁的正常迭代，传媒板块则周期性大换血（或大批量补充新鲜血液）。传媒在移动互联网时代之前，是经典的“文化”与“传播”的构造；互联网这30年塑造了传媒行业另一种构造——“内容”与“分发”，两种构造的最大差异，是“变现”环节被赋予的产业链价值。进一步，植入到作品的制作环节；内容的变现，始于UGC内容的繁荣（每个C的表达欲），若有变现需求则UGC创作者主动去适配分发环节的规则与偏好，分发环节的重要性凸显，基于变现效率去运营（引导与治理）内容生态。文化与文明，“文化”是告诉大众，一种食材有30多种烹饪方法，“文明”则引导大众，只有“蒸”、“煮”的烹饪方式最健康；故中国的“文化自信”，即让更广泛的大众，首先知道食材有30多种烹饪方法，“传播”的重任即在于此。内容之于作品，是UGC与PGC的差别，类似于“百花百草”之于“树木”，区别在于分发体系上的审核权是否下放——文学内容、音频内容、视频内容、直播内容的审核权被下放至各平台；影视、游戏、图书则是“版号”的正规发放机制；作品的变现，是典型的进一步，植入到作品的制作环节；内容的变现，始于UGC内容的繁荣（每个C的表达欲），若有变现需求则UGC创作者主动去适配分发环节的规则与偏好，分发环节的重要性凸显，基于变现效率去运营（引导与治理）内容生态。2025年有望开始抬升传媒板块的整体估值内容作为文化的载体，要被AI重塑；传播体系也要延展（结构性变化）。横向逻辑中又有并购、文化出海、具身AI、生成式AI、高红利的逻辑。相当于供给、需求（审美）双方都在发生变化。故当下传媒行业面临的局面，非常复杂；传媒板块则可以以“并购”为牵引：1.传媒行业正随AI技术而迭代；2.板块本身或受益于正在开启的并购整合浪潮；3.政策层面，对“文化”上的意识形态、“传播”方向上的国际传播体系、“内容”形态随AI技术的迭代升级、“分发”环节的综合治理，未来5年的政策落脚点；4.二级市场“耐心资本”的趋势与基于此的偏好。上述4个维度交织在一起，当下如何区分主次矛盾？2+4=积极去并购整合的行业龙头，1+3是并购标的所在的区间。24年+25年：关注衍生出的新场景或新环节，有望提振板块估值有价值的才则是成本价值链占比内容制作平台分账有价值的才则是成本价值链占比内容制作平台分账AIGC助力给定毛利率的流水线制作新内容与平台之间的寸草不生→专门做商业化变现的平台型公司，如九州、点众toC平台的话语权被动削弱新内容方的话语权或也被削弱头部内容变现上流量平台头部内容变现上流量平台内容两极化接得住政策限制、众多计算平台同步分发 未来（2026年之后）：关注新赛道、新模式，有望影响板块估值 新场景/新环节大模型及其生态大模型、行业/垂类/场景模型、小模型大模型及其生态大模型、行业/垂类/场景模型、小模型生态：第三方合作伙伴/工具类/变现类生产力，最先出现的两类各计算平台各计算平台大模型大模型 落地应用新内容/新赛道/新模式各计算平台在中期开新内容/新赛道/新模式各计算平台在中期开始定性新内容，再衍生出新赛道与新模式25年年中：关注新内容，有望影响板块估值物资交流会小人书/连环画剧集→平台超市+商场电视台广告文学作品影视IP化全案营销文学→网文动画片/动画电影大小天王频出流量剧→短剧好莱坞大片→国产片直播电商效果类广告在线文学→短剧音乐→影视化/综艺化→横向逻辑并购/重组文化出海生成式AI全新内容？ 06相关标的与风险提示AI标的：云天励飞、第四范式、出门问问、格灵深瞳、昆仑万维、云从科技、商汤弹性标的：智度股份、粤传媒、川网传媒、读客文化、天娱数科、三六五网、迅游科技、人民网、奥飞娱乐影视：博纳影业、万达电影、芒果超媒、中国电影、金逸影视、横店影视、华谊兄弟游戏：世纪华通、恺英网络、神州泰岳；顺网科技、姚记科技、凯撒文化、浙数文化、中青宝；三七互娱营销：元隆雅图、宣亚科技、返利科技、电声股份、新媒股份、分众传媒、省广集团、三人行、蓝色光标、旗天科技、卓创资讯、凡拓数创出版：内蒙新华、城市传媒、皖新传媒、新华文轩、中国科传、长江传媒、中文传媒广电：广西广电、贵广网络、歌华有线人形机器人：优必选、肇民科技、汇川技术风险提示：底层逻辑变化、运营管理治理、市场偏好多变。领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司