吉利汽车(00175)智能电动全面加速民营汽车龙头再启航

公司深度研究|吉利汽车我们预计2024-2026年公司营收2449.49/3130.29/3605.47亿元，同比+36.69%/27.79%/15.18%；归母净利润核心数据证券研究报告-6%2024-022024-062024itianxiangangbo@投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 6估值与目标价 6吉利汽车核心指标概览 7一、深耕汽车行业近三十年，民营汽车龙头再启航 81.1深耕行业近三十年，战略转型进入全新阶段 81.2公司股权集中，核心资产整合注入上市公司 1.3母公司全产业链布局，上市公司汇集乘用车核心资产 1.4销量进入上行通道，带动营收和盈利能力提升 二、燃油车基盘稳固，新能源全面加速 2.1吉利品牌：燃油车基盘稳固，出口打开成长空间 2.2银河品牌：发力新能源主流市场，产品周期强劲 2.3极氪品牌：高端化持续突破，品类扩张加速成长 2.4领克品牌：坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升 22三、电动化：SEA+GEA架构奠定技术底座，雷神EM-i助力混动车型突围 243.1电动化核心技术一：SEA+GEA平台 243.1.1SEA浩瀚平台架构 243.1.2GEA平台架构 263.2电动化核心技术二：雷神超级混动 29四、智能化：自研+供应商方案协同并进，智能驾驶+智能座舱加速突破 344.1智能驾驶：高中低阶方案全面推进 344.2智能座舱：极氪OS、flymeAuto双轮驱动 364.3全域AI：自研星睿大模型深度融合DeepSeek 38五、盈利预测及估值 405.1关键假设与盈利预测 405.2估值和投资评级 40六、风险提示 42图1：吉利汽车核心指标概览图 7图2：吉利控股集团旗下品牌 8图3：吉利汽车股价（前复权）与吉利汽车销量复盘 9图4：吉利控股集团《台州宣言》五大战略举措 图5：吉利汽车股权结构图（截至2024年6月30日） 图6：吉利控股集团在各产业链的业务布局 图7：2019-2024年公司年销量（单位：辆）及同比增速 图8：2019-2024前三季度公司营收（单位：亿元）及同比增速 图9：2019-2024前三季度公司净利润（单位：亿元）及同比增速 图10：2019-2024前三季度公司销售毛利率及净利率 图11：2019-2024前三季度公司销售及管理费用率 图12：吉利品牌产品序列 图13：国内和吉利燃油乘用车年销量（单位：辆）及同比增速 图14：吉利中国星系列年销量（单位：辆）及占比 图15：吉利汽车出口月销量（单位：辆）及占比 图16：银河系列产品序列 图17：银河系列各车型月销量（单位：辆） 图18：银河E5采用的的GEA架构、CTB电池车身一体化、11合1智能电驱等技术 图19：银河星舰7搭载的新一代雷神（EM-i）超级电混系统和AI智慧能量管理系统 图20：极氪品牌产品序列 20图21：极氪品牌各车型月销量（单位：辆） 20图22：极氪品牌的渠道体系 21图23：30-40万元各动力占比 22图24：40万元以上各动力占比 22图25：领克品牌产品序列 22图26：领克品牌年销量（单位：辆）及同比增速 23图27：PMA纯电平台架构 24图28：SEA浩瀚平台架构 24图29：SEA浩瀚架构新三电理念 25图30：极氪7X搭载的浩瀚zhijia 26图31：SEA浩瀚架构高性能表现 26图32：吉利的GEA新能源专属架构 27图33：吉利的星睿AI大模型 27图34：新一代雷神电混系统 28图35：银河11合1智能电驱 28图36：吉利的AI数字底盘 28图37：普通混动车型、插电混动车型及纯电动车型月销量（单位：台）及渗透率 29图38：传统主机厂及造车新势力陆续推出的部分混合动力车型 31图39：吉利雷神DHTPro结构图 31图40：吉利雷神动力方案 31图41：雷神EM-i超级电混 32图42：“驭风火龙卷”超高效燃烧系统 32图43：11合1混动电驱 32图44：EM-i智能能量管理 33图45：EM-i智能云诊断 33图46：吉利旗下品牌ADASSoC应用情况及相应供应 34图47：吉利旗下车型智驾方案梳理 35图48：浩瀚智驾2.0系统 35图49：ZEEKROS 36图50：银河的FlymeAuto智能座舱 37图51：目前接入FlymeAuto的车型（截至2024年12月） 37图52：吉利的智能汽车全域AI技术体系 38图53：吉利星睿智算中心 38图54：吉利星睿AI多模态系统架构 39表1：上市公司主要核心资产及其业务 表2：吉利控股集团在海外建立车厂情况 表3：银河E5及竞品主要参数对比 表4：银河星舰7及竞品主要参数对比 表5：SEA浩瀚架构在六大领域的优势 24表6：SEA架构和GEA架构对比 29表7：插混车型受益的政策法规变化情况 30表8：智能驾驶团队人数 36表9：可比公司估值 41投资要点混动车型突围，通过自研和供应商方案并行的（2）在产品端，银河发力新能源主流市场，产品周期强劲；极氪高端化持续突破，品类扩张加速成长；领克坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升。随着公司新能动车型突围，通过自研和供应商方案并行的方式加速智能化转型，高、中、低阶吉利汽车核心指标概览资料来源：wind，marklines，西部证券研发中心一、深耕汽车行业近三十年，民营汽车龙头再启航转型为核心，在新能源科技、共享出行、车联网、智能驾驶、车载芯片等前沿技术领域，资料来源：公司官网,西部证券研发中心利豪情”正式下线并开始销售，由此打开了吉利汽车进军中国汽车市场的大门。在启的“收购模式”达成。2010年，吉利完成对沃尔沃汽资料来源：wind.西部证券研发中心牌汽车从萌芽期到高速成长期的黄金十年的发展主导思过“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，聚焦汽车主业，资料来源：吉利控股集团官网,西部证券研发中心资料来源：wind,西部证券研发中心资料来源：公司官网,西部证券研发中心司吉利汽车2024年半年报，公司并表的旗下汽车品牌包括吉利、极氪，联控制的核心资产包括领克、宝腾、吉致汽金、雷诺韩国等。表1：上市公司主要核心资产及其业务旗下的产品系列包括：主流燃油汽车市场的中国星系列致力于研发、采购、销售智能电动汽车和其他电动出行相关产品，以领克主要为吉利、极氪、领克、沃尔沃汽车及智马达等品牌提供车辆批发融资解决方案和汽车及其相关零部件和配件的设计、开发、制造、生产、组业收入同步提升，公司2020-2023年营收保持增长态势，2024年前三季度公司实现营收0资料来源：wind,西部证券研发中心 资料来源：wind,吉利汽车2024年三季报,西部证券研发中心50亿元左右。随着2023-2024年销量开始进入快速上行通道，公司盈利情况也随之得到修复。2024年前三季度，公司实现净利润130.5亿元，同比增长358%。毛利率端，80.0060.0040.0020.00资料来源：wind,吉利汽车2024年三季报,西部证券研发中心8.0%6.0%4.0%2.0%资料来源：wind,吉利汽车2024年三季报,西部证券研发中心用率持续下行，从2021年高点7.8%下降到2024年前三季度的6.2%。同2023年6.6%资料来源：wind,吉利汽车2024年三季报,西部证券研发中心二、燃油车基盘稳固，新能源全面加速资料来源：汽车之家,西部证券研发中心的国内市占率从2020年的6.0%提升到2024年的8.1%。0 吉利燃油车国内销量同比增速国内燃油车销量同比资料来源：marklines,wind,西部证券研发中心高于同级别的帝豪、博越等车型。星越和星瑞的系列车型发售之后销量整体呈上升趋势，列的热销，带动了吉利的燃油车实现品牌向1,400,0000资料来源：marklines,西部证券研发中心利汽车公告，公司2022-2024年出口销量分别为19.82万、27.41万、40.39万，.资料来源：wind,西部证券研发中心表2：吉利控股集团在海外建立车厂情况V60、V60MHV、EVEC40(C40Recharge)、EVEX30(计划)；EVPolestar2(计划)；L伦敦出租车：出租车TX5、厢型车VN5、e-Camper(计划)路特斯：Emira、EVEvija斯洛伐克资料来源：Marklines，吉利汽车官网，中国汽车报，资料来源：汽车之家,西部证券研发中心0资料来源marklines,西部证券研发中心资料来源：公司官网,西部证券研发中心资料来源：公司官网,西部证券研发中心表3：银河E5及竞品主要参数对比电池特有技术车载智能系统车机智能芯片-金钟罩电池--ADiGO表4：银河星舰7及竞品主要参数对比金钟罩电池-资料来源：汽车之家,西部证券研发中心实现过月销破万之外，2023-2024年陆续上的销量。新品的持续发布为极氪销量的增长奠定基础，助力品牌高端化的持续0.ZEEKR007.ZEEKR001.ZEEKRX.ZEEKR7X.ZEEKR009.ZEEKRMIX资料来源：marklines,西部证券研发中心层次的渠道体系，以匹配极氪高端电动品牌的定位。极氪空间：用户体验极氪产品与科技的空间与触点，开展社群活动的时尚打卡地。极氪家：极氪家落位汽车商圈，是集销售、体验、交付、售后服务于一体的综合体。资料来源：公司官网，西部证券研发中心高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。据2024年上半资料来源：乘联会，数典汽车销量网，西部证券研发中心资料来源：乘联会，数典汽车销量网，西部证券研发中心资料来源：汽车之家,西部证券研发中心盖从小型到大型的轿车和SUV。近年来，领克致力推进新能源战略，202续全面向电动化转型。领克的销量恢复同比提升，2023、2024年分别同比增长了22.3%和29.6%。随着新能源0资料来源：wind,西部证券研发中心三、电动化：SEA+GEA架构奠定技术底座，雷神EM-i助力混动车型突围层和生态层，构成三位一体的立体化布局。领克、极星、Smart、沃尔沃、路特斯在内的至少8个品牌。资料来源：太平洋汽车,西部证券研发中心资料来源：车云网,西部证券研发中心表5：SEA浩瀚架构在六大领域的优势资料来源：汽车之家,央广网,西部证券研发中心软件开发周期缩短50%，硬件满足完全自动驾驶需求，EE架构SEAOS为全球行业的开发者提供统一开发语言，一起丰富用户用车智能进化体验。SEA浩瀚架构采用高级辅助驾驶、高度自动驾驶和完全自动驾驶的技术路线，已经SEA浩瀚架构的硬件具备满足完全自动驾驶需求，脱手、脱眼、自主泊车、自动变资料来源：公司官网,西部证券研发中心资料来源：新华网,网通社,新浪汽车,西部证券研发中心资料来源：公司官网,西部证券研发中心安全：覆盖四大领域、九大系统。GEA架构秉持吉利“向集成度更高，更灵活、更智能的中央大脑+区域服务化架构进阶，实现算力集中、软件逻辑分层解耦，赋能生态开发和用户体验提升。在主流新能源汽车领域率先应用多模态资料来源：潇湘汽车网,西部证券研发中心已突破碳化硅混合驱动集成技术的量产关键技术，在碳化硅用量降低75%以上的同资料来源：公司官网,西部证券研发中心资料来源：公司官网,西部证券研发中心资料来源：易车,西部证券研发中心SEA+GEA双架构并行，奠定吉利新能源车型的技术底座。我们认为，整体来看，SEA消费者；GEA架构更注重多能源适配和成本控制，适合主流消费群体，兼顾性价比和实表6：SEA架构和GEA架构对比低于同期普通混动车型1.57%的渗透率；而到2024年8月，国内插0 资料来源：中汽协,西部证券研发中心理办法、国家对新能源汽车的补贴、以及购置税减免的速度已经大幅超过《节能与新能源汽车技术路线快速提升，2023年双积分中正积分的供应量大幅超过负积分，双积分对于新能源的指导作用持续弱化；2023年新能源汽车的国补政策正式终止。目前对于插混车型的较强的支表7：插混车型受益的政策法规变化情况2022车分别达到总销量的20%、40%和50%以上。积分为524.3万分，新能源新能源汽车负积分为51万/0资料来源：汽车之家，西部证券研发中心雷神动力的产品布局包括：雷神智擎、高效引擎、高效传动和E驱。雷神智擎包括1.5TD/2.0TD混动专用发动机、DHT/三档DHTPro混动专用变速器；高效引擎包括资料来源：电动邦,西部证券研发中心资料来源：电动邦,西部证券研发中心资料来源：新民网,西部证券研发中心资料来源：易车,西部证券研发中心资料来源：易车,西部证券研发中心够根据实时路况和驾驶习惯调整电驱策略，保证最佳能耗表现。短途行驶则以电驱为主，资料来源：易车,西部证券研发中心资料来源：易车,西部证券研发中心四、智能化：自研+供应商方案协同并进，智能驾驶+智能座舱加速突破在智驾方案上，吉利汽车之前由国际Tier1供应商如维宁尔、大国产化。国产化方案在功能上与国际Tier1在算法供应方面，吉利依靠极氪自研，逐步减少对外部算法供应商的依存度，极氪方面，EYEQ5等，银河、领克搭载A1000；低阶方案J2/J3配合供应合供应商经纬恒润、采埃孚、知行科技等。资料来源：NE时代，西部证券研发中心资料来源：NE时代，西部证券研发中心端到端和路口场景端到端，用户体验得到极大提资料来源：圆周智行,西部证券研发中心表8：智能驾驶团队人数中国汽车蓝皮书论坛路特斯演讲，广汽研究院官方公众号，中国人融合。系统基于KrAI大模型，全面升级了AIEva，为用户资料来源：太平洋汽车,西部证券研发中心资料来源：公司官网，西部证券研发中心的AI底座关联丰富的车端Agent应用场景，全面提升智能语音能力，同时在智驾体验、资料来源：科技快报,西部证券研发中心系统AI算力支撑和云端实时安全保护，可支持500万在资料来源：新浪汽车,西部证券研发中心资料来源：新浪汽车,西部证券研发中心资料来源：公司官方微信公众号,西部证券研发中心五、盈利预测及估值混动车型突围，通过自研和供应商方案并行的表9：可比公司估值六、风险提示（1）行业整体销量不及预期风险。由于汽车属于价值量较大的可选消费品，需求受宏观经济影响会产生波动，若宏观经济下行，（3）成本上升风险。智能化已成为汽车竞争的主要比拼点，同时车企在智能化方面的投入成本也在增加，智驾芯片、算力等均将导致公司存在成本上（4）电动智能化转型不及预期风险。汽车电动智能化浪潮下，传统主机厂面临财务报表预测和估值数据汇总2024E2025E2026E短期借款益公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除