国际投行金融科技转型启示录

正文目录

一、金融科技公司价值重估.............................................................5

1.1从互联网金融到金融科技切换....................................................5

1.2政策制度：顶层设计与监管沙盒.................................................8

1.3技术发展：从吃念技术到产品应用...............................................9

1.3需求增加：从念淞需求看金融科技发展.........................................11

二、国际投行的金融科技之路..........................................................16

2.1全能型投行：全面金融科技转型先锋............................................17

2.1.1摩根大通：多点布局金账科技..............................................17

2.1.2摩根斯坦利：“交易中心”到“财富管理中心”转型..............................19

2.1.3高盛：大量投资金融科技公司，利用科技开展零售银行业务.....................20

2.2特色投行：引领特定金融领域技术转型.........................................22

2.2.1贝莱德：资管科技的领导者22

2.2.1嘉信理财：互联网券商的典范..............................................24

三、国内金融机构科技赋能现状.......................................................27

3.1华泰证券：科技赋能财富管理...................................................28

3.2东方财富：国内互联网券商的先行者...........................................30

四、投资建议.........................................................................31

五、风险提示.........................................................................32

图表目录

图1:金融与科技融合的三个阶段.....................................................5

图2:互联网金融指数走势...........................................................5

图3:金融科技指数走势..............................................................6

图4:四类金融科技公司及典型代表..................................................7

图5:金融科技发展三年规划.........................................................8

图6:监管沙盒示意图................................................................9

图7:金融科技生态体系..............................................................9

图8:2018-2023年中国金融云市场规模增速快.....................................10

图9:我国金融云解决方案市场比较分散.............................................10

图10:人工智能在金龈行业的应用场景.............................................11

图11:中国居民可投资资产增速快.................................................11

图12:我国居民财富配歪集中在存款、房地产......................................11

图13:中国智能投顾市场规模巨大，增速快........................................12

图14:中国智能投顾管理资产规模巨大，增速快....................................12

图15:小型企业的贷款需求指数最高...............................................12

图16:我国小微企业贷款占比很低.................................................12

图17:金融机枚对小微企业贷款增速下滑..........................................13

图18:我国直接融资占比低于发达市场.............................................13

图19:智能.供应链金融生态图......................................................13

图20:经纪业务占券商收入比重下滑明显..........................................14

图21:证券从业人员下降，投顾人员逆势增加......................................14

图22:恒生电子金融知识图谱......................................................15

图23:各年顶尖银行金融科技投资热力图..........................................16

图24:摩根大通研发人员构成......................................................18

图25:摩根大通科技投入占营业收入10%..............................................................................18

图26:摩根大通JPMCOIN工作流程示意图........................................18

图27:摩根斯坦利营业收入占比保持稳定..........................................19

图28:摩根斯坦利净利涧增速明显.................................................19

图29:2018年信息处理通信费用同增12.56%.......................................................................20

图30:信息处理及通信费/营业支出比例近7%.....................................................................20

图31:高盛金融科技投资细分领域及公司..........................................21

图32:高盛各项业务近三年收入情况...............................................21

图33:高盛各项业务占比.........................................................21

图34:2018年高盛技术通讯费用同比增长14%....................................................................22

图35:技术通讯费用占营业成本比例超4%...........................................................................22

图36:贝莱德资管业务全球领先....................................................23

图37:阿拉丁五大功能介绍........................................................23

图38:技术收入占总营妆比重■逐年提升.............................................24

图39:阿拉丁平台一人员和流程的统一化..........................................24

图40:嘉信理财净息差妆入增速最快...............................................25

图41:嘉信理财净息差收入占比接近60%.............................................................................25

图42:证券业务科技投入以非前沿科技为主........................................27

图43:证券前沿科技以云计算大数据AI为主.......................................27

图44:基金业务科技投入以非前沿科技为主........................................27

图45:基金前沿科技以云计算大数据AI为主.......................................27

图46:华泰证券MATIC2.0到3.0产品推进图.......................................28

图47:华泰证券INSIGHT行情系统.................................................28

图48:华泰证券信息技术投入大幅增加.............................................29

图49:ASSETMARK资产规模、客户创收增长迅速..................................29

因50:“涨乐财富通”平均月法薮情况（万）......................................29

图51:“涨乐财富通”交易人数占比情况...........................................29

图52:东方财富研发投入明显高于传统券商........................................30

表格1.2019年TOP50金融科技公司................................................6

表格2.金融科技发展目标（证券行业）...........................................10

表格3.十天内五家美国券商宣布股票交易零佣金....................................14

表格4.嘉信理财宣布线上交易零佣金...............................................15

表格5.美国顶尖投行金融科技投资的主要领域......................................16

表格6.2018年胜根大通零售业务增速超过12%....................................................................17

表格7.摩根斯坦利科技赋能情况...................................................20

表格8.嘉信理财优化组织架构实现冷业务发展、湾渠道协同和数字化敏捷开发.....26

一、金融科技公司价值重估

1.1从互联网金融到金融科技切换

从2015年互联网金融行情到2019年金融科技行情，金融与科技融合已经从

第二阶段步入第三阶段。互联网金融侧重金融产品，金融科技侧重技术，科

技属性增强，人工智能、区块链、云计算、大数据等技术不断落地；科技与

金融业务融合程度加深，从聚焦于前端服务渠道的互联网化到强调业务前台、

中台、后台的全流程科技运用变革。我们认为可以从政策制度、技术发展和

需求三个角度来分析金融科技行业变化。

图1：金融与科技融合的三个阶段

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资料来源:中国信通流,用就证券研究救

资料来源:Wind,川财证券研究所

图3:金融科技指数走势

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资料来源:Wind,川财证券研究所

金融科技可以理解为运用人工智能、区块链、云计算和大数据等技术，重型

传统金融行业：除了提高效率之外，金融科技可以帮助传统金融机构转型户

级，提供更多差异化、精准化、智能化、高壁垒的新产品与新服务，服务长

尾客户，为金融机构创造更多的赢利点。

近日，毕马威联合H2Ventures发布2019年全球金融科技100强榜单。支

付企业仍在榜单中占据主导地位（27家），但是相比于去年，上榜的支付企

业和信贷企业数量有所下降，但是理财子公司（19家）、保险公司（17

家）和“多业务”公司的表现更加强劲。

表格1.2019年Top50金融科技公司

1桥名企业国家排名企业持名企业国家排名企业国家持名企业

1蚂蚁金瓜中国11FA全所中N21Polic/Bazaar印足31Affirrr美国41Creditas巴与

2Grab新加破12Klarna陆奥22AtomBcink英国32Airwal1ex澳大利w42Bonkera立陶宛

3《东数字科技中国13N26健曰23Lendingkart印度33JudoCapital澳大利工43Kabbagc美冈

4GoJek印尼14Robinhood24Stripe美国34Coinbase美国44Raisin北国

5Paytm印及15S©Fi*025Lefnonade美国35WeLab中囚45MetromiIe美臼

6度小漏金联中国16Nubank已白26RevoIut英国36MoMo越南46OurCroad以包利

7Compass美国17TrandferWise英（327Monzo英国37Kreditech籍国47AfterPayTouch澳大”亚

801a印反18食做十瓶通■PH28BancoInter已用38LiquidH本48CollectiveHealth*0

9Opendoor关回19CloverHealth美N29TOSS39Neyber英国49Folioax

10OakMorth英国20OscarHealth美国30Wealthsi«pIe加拿大40Sintiife新旧坡50众安保险中国

法将关薄；芋马威，川财证券研究所

随着金融和科技的融合不断深入，金融科技行业的竞争格局也逐渐清晰。金

融科技行业竞争者众多，根据主导因素（技术和金融）和规模大小金融科技

行业可以划分为四类：

（1）Fintechs（规模大，金融服务主导）：主要指传统金融机构，正在通过

技术投资降低成本、提高服务质量，应对竞争威胁和捕捉投资合作机会。目

前面临主要挑战是研发投入不足、研发人员占比较低。

（2）fintechs（规模小、技术主导）：主要指金融基础设施供应商，帮助金

融机构变革技术堆栈，实现数字化和智能化，帮助金融机构降本增效。目前

面临主要瓶颈是金融机构议价能力高，压缩利润空间。

（3）FinTechs（规模小，金融服务主导）：主要指颠覆者，试图通过技术

和模式创新进入金融服务领域。意图是打造类银行的经济模式。目前面临主

要挑战是获客成本较高。

（4）finTechs（规模大、技术主导）：主要指互联网巨头，凭借在互联网积

累大量用户，以流量优势切入金融业务中，实现流量变现。目前面临主要挑

战是受政策监管的影响较大。

图4：四类金融科技公司及典型代表

fintechsfinTechs

面向金融机构造行例小，楮助其利用交融服务表加强与用户关系

技术堆住实现数字化、现代化的的大塞检案优

技水主导434

N设施发■供商

TencentmH

用0姝球©Tonfido

MARQETA

FinTechsFintechs

采用新方法新技术送入公款服务大主投资技术以提升自身克毛力

金融服务

银城的新选人者、初创公司和一的11V机构

主导

场上其他竟♦才

EULoncAngCkD中GD里e

,'Tran我（WisePtNOAN

札模小蝮模大

资料来源:麦方锡,川财证券研究所

1.2政策制度：顶层设计与监管沙盒

随着金融和科技的融合不断深入，金融风险不断暴露，随着顶层设计的出

台，监管沙盒也将循序渐进地推广，助力金融科技行业规范发展。我国央行

在2017年5月15日成立了中国人民银行成立金融科技（FinTech）委员会，

为加强金融科技工作的研究规划和统筹协调，也肯定金融科技对金融行业发

展的重要作用。2019年8月，中国人民银行印发《金融科技

（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，这是央行层面出台首份针对金融

科技的顶层设计文件，指引行业未来三年的发展。

图5:金融科技发展三年规划

金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）

和总金岫科技气化金4HHiH航公*簸》软化公*“我夯实金融科技

战略部界合理应用M防鱼力幺曾基31.柞

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资料来源:中国人民镇行,川财证券研究断

7月13日，在由CF40和金融城举办的“第四届全球金融科技峰会”上，夬

行科技司司长李俏表示，人民银行还会同相关部委，在北京、上海、广州等

十个省市开展金融科技应用的试点，这次试点也叫做“中国版监管沙盒”。

10月30日，央行上海总部向辖内金融机构印发《关于促进金融科技发展支

持上海建设金融科技中心的指导意见》，指导意见给出了40条政策为支持上

海建设金融科技中心，其中包括金融科技沙箱监管机制。

2016年，英国首创“监管沙盒”，随后新加坡、澳大利亚等国也纷纷推出本

国的“监管沙盒”计划。英国的“监管沙盒”可以简单地分为三个阶段：中

请审核、沙盒测试、评估决策。第一阶段由机构向FCA提出测试申请，FCA

审核通过后和企业共同确定合适测试工具进行沙盒测试；第二阶段是进行沙

盒测试、全程检测，FCA引入“虚拟沙盒”（面向所有人）和“沙盒伞”

（而向非营利性公司）两种方式进行沙盒测试；第三阶段是FCA评估决策申

请企业是否可以推广测试项目。

图6:监管沙盒示意图

申请机构填写申请表寄

至FCA提出测试申请，

评估决策

FCA进行审核，通过亩◎,

核后派专人和企业联系,

测试结束后，申请公司

并共同除定项目测试方沙盒测试

向FCA提交总结报告，

案和合适的测试工具

FCA狼据测试结果予以

申请审核式评估，通过评估的

企业可以选择是否在更

大范围推广

资料来源:亿欧智库,川财证券研究所

1.3技术发展：从概念技术到产品应用

新一代信息技术不断融合，形成金融科技新生态。人工智能、区块链、云计

算、大数据等新兴技术并非是相互独立的，而是相互关联、相辅相成的，共

同推动金融发展，人工智能、区块链、云计算、大数据已经逐步从概念技术

走向产品应用。目前大数据、云计算已经进入大规模商用阶段，而人工智

能、区块鞋正在步入大规模商用阶段。

图7:金融科技生态体系

顶层设计标次制定

代管机构

产业看优行业之河

人民娘什中国互联用会4kt办会

证发会小融体贷消费全骷Utt中国支什济箕称叁

户葛胭枚求■丈我

银戈会(管林««(UftI金标点

工牯部科技企业研究机构

云计算大敦推AI区块的中国优总遇优々支统

网信办公布■云fti*智能API技表牛6

技术平台算去五道。金•纸学吃

各地方金般办私有三歙福分析应用立用

资料来源:中国信通宦,用财证券研究所

以证券业为例，人工智能、区块链、云计算、大数据开始实现从技术到金融

业务的落地。零售、大资管、投资银行、风控、合规和运营，金融科技已将

触南慢慢渗透到证券行业的各个业务。

表格2.金融科技发展目标（证券行业）

零包板块大资管板块投资报行板块

APP平台迂设.优化客户体般，丰富内容供给.利M互联网.何迂通杨信息交互平台，搭迂许产推功大投行体系客户信息、商业信息、项目优

增强客户益植得理的上线基感电等大数据化,润茶商业机会和称同业务找违

互联网产品和般务的虚设.通迂金融科技手段通辽大数据分析等技水应用，完成用户多报及数

推动投行信息漆同共享、社交、即使处理能力

精准服务客户据收臬.客户抻性分析，丑行费产配直

造？1智能算法，投资组合优化彳理论量化攫型，以市场大致羯为盘硅，为投行出务连抒R标企

为零小分支机构实现靖淮展业和客户服务跋地

实现产品量化分析，为用户制定个性化投资参考业及村续跟进提供决及依推

积极探•京冬生业务的管理转型，拉选以金融科

技为支持的多元收入

加张内汴部联动.持线发展互联网引汉

风控板块合规板块运营板块

愎翁：友法常或改aJW沫成蕾核管庄放犁，提升异常文讥员工执业、反洗伐化、代能化、自动化型度.修低人力成本和运

导活动中违法违规行为识别和监控的有效性g成本，战高运势效率

利用大敦据化解风险信息不对称问题,从通头

仿篦关联风险文义传导，提升风险管度前脸性

资料耒源:恒生电子,川财证秦琐究所

完整的金融云市场包括公有云、私有云或混合云基础设施，以及面向金融行

业的云平台、云应用脩决方案（软件十服务）两大部分。近期，IDC发布《中

国金融云解决方案市场跟踪研究2019HO,2019年中国金融云解决方案市

场可望达到9.3亿美元，预期同比增长40%,是金融行业整体IT解决方案市

场的2倍。到2023年市场规模将达到35.9亿美元。同时该报告指出阿里云

位居金融云解决方案市场第一，市场份额为12.2%。中科软科技、腾讯份领

紧随其后，分别为6.7%和6.3%,市场逐渐拉开差距。

图8:2018-2023年中国金融云市场规模增速快图9:我国金融云解决方案市场比较分散

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贲料来源.IDC,川财证界趣危历贲料代源.IDC,川财证芥积党所

人工智能方面，机器学习、知识图谱、自然语言处理、计算机视觉等技术帚

助金融行业实现智能化，目前人工智能已经在投研、投顾、风控、客服、营

销等多个场景落地。

图10：人工智能在金融行业的应用场景

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资料荥源:注瑞存询.科财证卷研盍所

1.3需求增加：从金融需求看金融科技发展

金融科技的需求归根到底源于金融需求，因此可以从资金端、资产端和金融

机构三方来分析金融科技的需求。

资金端的财富管理需求：随着我国居民可投资资产的增速加快，居民的财富

配置结构也在变化，从整体来看，我国居民财富配置.主要集中在存款和房地

产，比例超过60%,2014年到2018年，存款、股票占比有所下降，投资性

房地产、银行理财产品、股票、信托和基金占比有所提升。

图11:中国居民可投资资产增速快图12：我国居民财富配置集中在存款、房地产

250

200

ISO

100

50

资料来源：贝恩，波士^,川财证界研究所资料来源:虬恩,波士顿,加时证券研究所

传统理财服务模式无法满足人们个性化、多样化、智能化的理财需求，智能

投顾应运而生服务财富管理长尾人群。智能投顾近年来在金融市场发展迅

速，相比国外，我国起步较晚，处于早期发展阶段，但是增速快，根据艾瑞

咨询，2016年中国智能理财服务市场规模为200亿元，2018年提升到

2546.9亿元，年复合增长率为191%,预计2022年，中国智能理财服务市

场规模将达到7370.5亿元。

图13:中国智能投顾市场规模巨大，增速快图14：中国智佬投顾管理资产规模巨大，增速快

贷料来尊:文璃咨询,川财证券研究砥绪什求话:亿欧右阵,川财证券研■究所

资产端的融资需求：中小企业贡献了50%的税收、60%的GDP、70%的发明

专利和80%的城镇就业岗位，在市场主体中占比超过90%o在各规模企业中,

我国小型企业的贷款需求指数最高，根据《小微企业融资难的特色化解决方

案》研究报告，自2007年开始，当我国小微企业融资需求以每年10%以上

的增速增长的同时，需求筑口扩大的速度也达到每年13%左右。在经济下行

的背景下，银行对于中小微企业的贷款支持力度不足。我国主要金融机构对

小微企业的贷款增速从2017年9月开始下滑，截至2018年9月，增速降低

至10%左右，同期金融机构各项贷款余额增速为13.2%。

图15:小型企业的贷款需求指数最高

—***。：«**•:小―—“的：肾恭*・：对比

资料来源:Wind,川豺证券研究所资料来源:Wind,加财证办研究所

图17:金融机构对小微企业贷款增速下滑图18:我国直埃融资占比低于发达市场

贵科耒源:Wind.网戏证春研究所资料来源:Wind.川财证券研究所

根据中国人民银行，从2012年到2016年，我国小微企业融资比例一直维瘠

在较低水平，小圭企业在25%-28%左右，微型企业融资规模占比极少，整体

占比低于4%,金融机构从贷款发放安全性、性价比较低和抵押物不足等角

度出发，对小微企业的放货力度一直较低。随着金融和科技的深度融合，金

融科技企业已成为解决小微企业融资难题的重要成员之一。平安壹账通的智

能供应鞋金融生态圈，具有智能在线连接多方打破信息孤岛、智能互信交叉

多维验证确保链上企业资质与数据真实可信、智能穿透实现核心企业“信用

流+资金流”多级分享和可控、智能生态实现不同企业供应链的跨链共享防范

风险。

图19：智能供应链金融生态图

中

核

小及•区块健项保信息A实

金

构

散帆•多堆敷播加能风拄

管机

笈

构连接互信•文义验证防范虫又融

智能

供应链

金融生态圈

•区块馋信用多层穿•构迂多银行联组网络

透穿透生态•连通内外贸易体系

•电子凭证便找拆分•构造金融全产业使生

•立蓟定义核〜企上态

资料来源:平安金歇冬底通,川财证券积霓所

金融机构提质增效、创新盈利模式需求：以经纪业务为例，传统经纪业务模

式，是在牌照的保护下，赚交易佣金，客户交易越多，经纪收入越高。佣金

率下降，经纪业务收入降低，使得以佣金收入为主的传统模式走到了转型的

关口。券商经纪业务（代理买卖证券业务）收入在2015年6月到达1584亿

元的历史小高峰以后，就一路下滑，2018年上半年只有360多亿元，是

2015年同期的1/4不到。经纪业务收入占券商收入的比重也明显下滑，2015

年之前，占比基本在40%-50%之间，最高时超过54%,最低时也有38%。

2015年之后，占比急转直下，连续三年低于30%,2018年上半年占比低于

20%o

困20：经纪业务占券商收入比重下滑明显图21:证券从业人员下降，投顾人员逆势增加

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