【研报】“双碳”政策持续发力绿电主题现投资机会-兴业证券

定量研究定量研究专题“双碳”政策持续发力，绿电主题现投资机会专题“双碳”政策持续发力，绿电主题现投资机会投资要点l2020年9月，在全球碳中和背景下，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布了中国的2030碳达峰、2060碳中和目标。长期以来，中国积极参与全球气候变化治理，“碳达峰-碳中和”已成为着力解决资源环境的重要国家战略。近期，国内碳相关政策频发，碳交易、碳市场成为市场关注热点。l双碳背景下，我国目前推动“碳达峰”、“碳中和”目标实现的核心举措之一在于构建以新能源为主体的新型电力系统。展望未来，预计总用电量仍将持续增长，同时发电结构将产生巨大的变化。电力行业一方面需要加快清洁能源开发利用，推动行业自身的碳减排；另一方面还要助力全社会能源消费方式升级、助力终端用能电气化，满足全社会实现更高水平电气化要求。火电：中短期仍是保障电力供应稳定的主体电源，长期则是优秀的调节性电水电：电价为业绩弹性核心来源，电价中枢提升带来业绩弹性；新能源发电：资产可用期长，盈利具备稳定性；核电：“积极”发展正在兑现，四代核电未来可期。l当前时点，绿电作为稳增长能源基建方面的重要抓手，预计将保持高增长状态。增长性为绿电板块核心的估值影响因素，其中关键影响因素包含新能源补贴欠款的发放、绿电企业新增装机量以及光伏组件价格等方面。l中证绿色电力指数（931897.CSI）发布于2012年12月21日，反映了绿色电力领域上市公司证券的整体表现。指数表现：收益优于上证50与沪深300；指数流动性：流动性充裕，可容纳较大规模资金；市值分布：以中小盘为主；行业分布：聚焦电力，综合反映各发电细分方向整体变化情况；估值水平：近期小幅回落，投资性价比提升；指数成分股：集中度高，重点布局清洁能源发电板块，前十大权重股合计权重为52.04%；指数特征：盈利能力强，营收增长稳健。l华夏中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金（562553）跟踪中证绿色电力指数，基金经理为严筱娴，为投资者提供全面布局绿电概念优质标的、享受双碳政策红利的便捷工具。报告关键点双碳背景下，我国目前推动“碳心举措之一在于构建以新能源来，预计总用电量仍将持续增风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。报告1、国家双碳目标大背景下，绿电主题成市场热点 1.1、“双碳”政策持续发力 1.2、能源转型下，发电结构将产生变化 1.3、重要估值压制因素消除，绿电行业开启价值提升 2、绿色电力指数投资价值分析（931897.CSI） 2.1、指数基本信息 2.2、指数表现：业绩表现优于沪深300 2.3、指数流动性：流动性充裕，可容纳较大规模的资金 2.4、市值分布：以中小盘股为主 2.5、行业分布：综合反映各发电细分方向整体变化情况 2.6、估值水平：近期小幅回落，投资性价比提升 2.7、指数成分股：集中度高，重点布局清洁能源发电板块 2.8、指数特征：盈利能力强，营收增长稳健 3、华夏中证绿色电力ETF（562553积极响应双碳政策，布局绿电概念优质标的-15-3.1、产品介绍 3.2、华夏基金：指数化投资产品线布局丰富，管理能力备受认可 3.3、基金经理：拥有丰富的指数基金投研经验 图表目录图1、2000-2021年中国人均碳排放和世界其他地区对比 图2、2019年全球及中美碳排放主要来源 图3、高比例可再生能源电力系统调峰方式示意图 图4、云南市场化交易电价中枢逐步上移（单位：元/千瓦时） 图5、雅砻江水电平均上网电价近年整体上移（单位：元/千瓦时） 图6、各类发电设备利用小时数对比（单位：小时） 图7、度电成本对比（单位：元/千瓦时） 图8、我国风电、光伏总装机量变化（单位：GW） 图9、我国风电、光伏年度新增装机量（单位：GW） 图10、国内单晶光伏组件市场价格（perc，310W，单位：元/瓦） 图11、国产光伏级多晶硅料价格跟踪（单位：美元/千克） 图12、中证绿色电力指数净值历史走势 图13、中证绿色电力指数季度日均成交量及成交额 图14、成分股权重分布（单位：%） 图15、成分股数量分布（单位：只） 图16、中证绿色电力指数成分股行业分布 图17、中证绿色电力指数统计区间内估值水平 图18、指数ROA比较（单位：%） 图19、指数营业收入同比增速比较（单位：%） 表1、中国在不同时期应对气候变化目标值对比 表2、不同类型调峰方式对比 表3、典型光伏项目全生命周期单千瓦利润表、现金流、IRR、NPV计算 表4、中证绿色电力指数基本信息 表5、中证绿色电力指数长期表现比较 表6、中证绿色电力指数前十大成分股 表7、华夏中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金基本信息 表8、华夏基金ETF产品布局（仅统计规模前20） 表9、基金经理严筱娴管理基金概况 报告正文2020年9月，在全球碳中和背景下，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布了中国的2030碳达峰、2060碳中和目标。“碳达峰”是指二氧化碳等温室气体的排放达到最高峰值不再增长；碳中和是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳等温室气体的排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，实现正负抵消，达到相对“零排放”。长期以来，中国积极参与全球气候变化治理，“碳达峰-碳中和”已成为着力解决资源环境问题的重要国家战略。表1、中国在不同时期应对气候变化目标值对比200920152020会议二氧化碳目标哥本哈根会议巴黎协定气候雄心峰会到2020年单位GDP二到2030年单位GDP二氧化到2030年单位GDP二氧化碳排放氧化碳排放比下降碳排放比下降60%-65%；二比下降65%以上；二氧化碳排放40%-45%氧化碳排放2030年左右达到峰值2030年左右达到峰值；2060年实现碳中和非石化能源目标到2020年非化石能源到2030年非化石能源占一次到2030年非化石能源占一次能源占一次能源消费比重达到15%左右能源消费比重达到20%左右消费比重将达到25%左右森林蓄积量目标到2020年森林蓄积量到2030年森林蓄积量比2005到2030年森林蓄积量将比2005年比2005年增加13亿立方米年增加45亿立方米左右增加60亿立方米风光装机目标未提及未提及风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上近期，国内碳相关政策频发，碳交易、碳市场成为市场关注热点。（1）基础建设端，多部门连续印发建设纲要及指导意见，国家明确要求建立国际互认的碳计量标准、碳监测及效果评估机制。2月6日，中共中央、国务院印发了《质量强国建设纲要》，提及建立健全碳达峰、碳中和标准计量体系，推动建立国际互认的碳计量标准、碳监测及效果评估机制；2月9日，市场监管总局、工业和信息化部联合发布《关于促进企业计量能力提升的指导意见》，指出重点用能单位、排放单位还应当配备能源资源、碳排放相关计量器具，满足能源资源、碳排放相关计量要求。（2）金融机构参与方面：金融机构助力碳中和气候转型实践也在不断推进：2月以来，中金公司、中信建投证券、东方证券、申万宏源证券、华泰证券、华宝证券6家证券公司陆续发布公告，宣布自营参与碳排放权交易获得证监会无异议函，截至目前有8家券商可参与碳排放权交易。券商入局碳排放权交易，发力碳金融市场，将进一步丰富碳金融市场的参与主体，拓展业务绿色发展新机会。券商可以承担包括碳市场做市商、碳资产中间商、碳债券承销方、碳金融产品开发方等多样化的市场定位。（3）金融工具方面：2月4日，国家级绿色交易所启动仪式在北京举行，会上表示2021年人民银行推出利率1.75%的碳减排贷款，同时对碳减排工具进行解读。碳中和的主要实现路径包括能源结构转型，能效管理与提升，碳汇以及碳捕捉等方式，其中能源结构转型，发展和使用清洁能源是最为主要的实现路径。能源结构转型通过改变能源结构，使用风能、太阳能等二氧化碳排放要少得多的可再生能源，同时在能源消费中使用清洁电力替代传统能源，直接降低二氧化碳排放量。在“30·60”双碳背景下，我国目前推动“碳达峰”、“碳中和”目标实现的核心举措之一在于构建以新能源为主体的新型电力系统。由于经济增长对能源需求的不断提升，我国二氧化碳排放量位于世界前列，占全球碳排放的比重接近30%，减排任务较重。目前，我国的能源结构仍然以化石能源为主，根据中国电力企业联合会消息，能源燃烧占我国全部二氧化碳排放的88%左右，电力行业排放则占约41%。图1、2000-2021年中国人均碳排放和世界其他地区对比理图2、2019年全球及中美碳排放主要来源电力行业一方面需要加快清洁能源开发利用，推动行业自身的碳减排；另一方面还要助力全社会能源消费方式升级、助力终端用能电气化，支撑钢铁、化工、建材等重点行业提高能源利用效率、实现电动汽车对于传统燃油车的替代，满足全社会实现更高水平电气化要求。因此展望未来，预计总用电量仍将持续增长，同时发电结构将产生巨大的变化。（1）火电：兼具保供价值和调控价值基于我国“富煤贫油少气”的化石能源结构，气电因气源多为进口而成本较高，故多为调峰调频电站，我国常规能源的供应以煤电为主。从中短期来看，煤电的“量力兼备，不惧天气”的特点，可以补上新能源发电“有量无力”、“靠天吃饭”的短板；从长期来看，完成灵活性改造的火电机组，可以有效支撑新能源发展，提升新能源的消纳能力，新能源保证容量系数较低，而储能成本较高，煤电在未来很长一段时间内仍将是最重要的调峰电源。当前新能源占比逐步提升的电力系统难以快速应对负荷侧的快速提高与大幅波动，且国内水电、核电新增装机通常需要经历较长的审核、建设周期，在风光等新能源出力水平较低的情况下，煤电在近中短期仍然是保障电力供应稳定的主体电源，长期则是优秀的调节性电源。图3、高比例可再生能源电力系统调峰方式示意图数据来源：《高比例可再生能源电力系统调峰问题综述》，兴业证券经济与金融研究院海外绿表2、不同类型调峰方式对比/%00动-5--3-资料来源：《高比例可再生能源电力系统调峰问题综述》，兴业（2）水电：电价中枢提升带来业绩弹性电价仍是业绩弹性核心来源，关注电价中枢提升的水电资产。电力供需格局向好，2017年起，云南省电力装机增速放缓的同时，用电量维持较快增长，弃水问题逐步解决。2021年，随着电解铝、水电硅等高耗能产业入滇，产能的释放拉动工业用电需求提升，省内电力供需格局已从“供过于求”逐步转向“供需平衡”。站在当前时点看，由于省内水电企业承担“西电东送”重要任务需外送部分电量，而省内工业用电需求持续旺盛，电力供需维持紧平衡态势，市场化交易电价中枢持续抬升。川渝、广西水电上网电价呈现提升态势。雅砻江水电负责雅砻江全流域水电资源开发，水电消纳主要由跨省外送与川渝地区本地消纳两部分构成，其中：1）外送部分电价采用落地煤电上网电价倒推定价模式，燃煤平均电价中枢大幅上移，支撑外送水电电价；2）川渝地区消纳则受益于区域性电力供需格局向好，市场化交易电价提高。图4、云南市场化交易电价中枢逐步上移（单位：元/千瓦时）元/千瓦时）（3）新能源发电：资产可用期长，盈利具备稳定性新能源发电项目收益稳定，商业模式优秀，资产可用期长。新能源电力运营公司与电网企业为每个项目签订长期固定电价收购合约，合约时长一般不少于20年。新能源发电项目所在地区的利用小时数也相对稳定，所以项目的发电量和发电收益比较稳定，基本不受宏观环境影响。新能源发电项目无燃料成本波动风险，营运及维护开支一般较传统能源低。对于燃煤、燃气等非可再生能源来说，燃料成本通常为发电成本的最主要可变部分，传统能源发电项目存在较大的盈利波动性，属于周期性行业。而新能源发电并无燃料成本波动风险，主要成本为折旧，其次是财务成本，雇员福利开支等，发电量取决于风力、光照等自然条件，其商业模式类似水电。表3、典型光伏项目全生命周期单千瓦利润表、现金流、IRR、NPV计算第零年第五年第九年第十年第十五年------------运维支出（元）0（4）核电：“积极”发展正在兑现，四代核电未来可期“双碳”目标下非化石能源占比提升，核能重要性凸显。2021年10月26日，国务院正式发布《2030年前碳达峰行动方案》，指出“积极安全有序发展核电。合理确定核电站布局和开发时序，在确保安全的前提下有序发展核电，保持平稳建设节奏。积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，开展核能综合利用示范。加大核电标准化、自主化力度，加快关键技术装备攻关，培育高端核电装备制造产业集群。实行最严格的安全标准和最严格的监管，持续提升核安全监管能力。”核电具备利用小时数高、度电成本较低，低碳、稳定、高效的特点，适合作为优质基荷电源发展。图6、各类发电设备利用小时数对比（单位：小时）理图7、度电成本对比（单位：元/千瓦时）当前时点，绿电作为稳增长能源基建方面的重要抓手，预计将保持高增长状态。增长性为板块核心的估值影响因素，其中关键影响因素包含新能源补贴欠款的发放、绿电企业新增装机量以及光伏组件价格等方面。绿电价值提升的基础在于光伏产业链降价所带来的装机量释放与利润让渡，本质上是通过光伏装机量释放与装机成本下行后带来的业绩提升。风电、光伏装机量方面：截至2022年12月底，依据中电联数据统计，我国风电、光伏累计总装机量分别为365.44GW、392.61GW，2022年国内新增风电、光伏装机量分别37.63GW、87.41GW，边际上装机增量的逐步释放将成为板块业绩提升的核心驱动力。图8、我国风电、光伏总装机量变化（单位：GW）图9、我国风电、光伏年度新增装机量（单位：GW）光伏产业链价格方面：国内绿电运营商的光伏开发方向以集中式电站为主，上网电价通常低于分布式光伏，故利润空间相对较窄，因此其成本敏感度较高。截至2023年2月17日，国内单晶光伏组件（perc，310W）市场价格为1.75元/瓦，相比2月10日的价格持平。截至2023年2月15日，国产多晶硅料价格市场均价为27.65美元/千克，周环比-3.86%。图10、国内单晶光伏组件市场价格（perc，310W，单位：元/瓦）图11、国产光伏级多晶硅料价格跟踪（单位：美元/千克）中证绿色电力指数（931897.CSI）发布于2012年12月21日，选取业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的50只上市公司证券作为指数样本，以反映绿色电力领域上市公司证券的整体表现。中证绿色电力指数（931897.CSI）以2017年6月30日为基日，以1000点为基点，具体选样方法如下：l选样空间同中证全指指数的样本空间。l选样方法（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的上市公司证券作为待选样本。具体做法为，将光伏发电、风电、水电四级行业的全部上市公司证券，以及火电、核电四级行业上市公司中业务涉及光伏发电、风电、水电等绿色电力领域的全部上市公司证券作为待选样本。（2）将待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，在待选样本中选取排名前50名的证券作为指数样本。l指数计算指数计算公式为：报告期样本的调整市值报告期指数=×1000除数其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使光伏发电、风电、水电，以及火电、核电领域绿色电力业务占比超过10%的上市公司证券权重不超过10%，其他上市公司证券权重不超过5%。表4、中证绿色电力指数基本信息指数全称中证绿色电力指数指数代码931897.CSI英文名称CSIGreenElectricityIndex发布日期2012年12月21日基点日期2017年6月30日指数调整（1）定期调整：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。（2）临时调整：特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。从长期表现来看，中证绿色电力指数表现优于沪深300与上证50。自2018年1月1日至2023年2月17日，指数总收益为10.4%，同期主要宽基指数上证50、沪深300收益率分别为-6.68%、-1.29%，指数长期表现优异。图12、中证绿色电力指数净值历史走势表5、中证绿色电力指数长期表现比较指数流动性充裕：2021Q3，2021Q4，2022Q1，2022Q2，2022Q3和2022Q4亿元及102.1亿元。图13、中证绿色电力指数季度日均成交量及成交额中证绿色电力指数成分股加权平均自由流通市值为419.14亿元。截至2023年2月17日，指数的50只成分股自由流通市值合计7456.12亿元，成分股加权平均自由流通市值为419.14亿元。指数市值风格聚焦于中小盘：自由流通市值在50亿以下的股票有18只，权重占比为11.6%；自由流通市值在50-100亿之间的股票有15只，权重占比为21.45%；自由流通市值在100-200亿之间的股票有11只，权重占比为27.6%；自由流通市值在200-500亿之间的股票有5只，权重占比为29.43%；自由流通市值在500亿以上的股票仅1只，权重占比为9.94%。图14、成分股权重分布（单位：%）图15、成分股数量分布（单位：只）中证绿色电力指数聚焦于电力板块，共布局8个申万三级行业，覆盖火电、水电、风电、光伏、核电等多个发电细分方向，综合反映各发电细分方向整体变化情况，全面分享“双碳”政策红利。指数覆盖的行业中，火力发电权重最高，达34.11%，合计数量为17只；水力发电权重达26.12%，合计数量为10只；风力发电权重达15.22%，合计数量为8只；剩余行业覆盖光伏发电、电能综合服务、核力发电、综合Ⅲ等，合计权重达24.55%，数量共计15只。图16、中证绿色电力指数成分股行业分布中证绿色电力指数近期估值回落，配置价值凸显：截至2023年2月17日，中证绿色电力指数市盈率（TTM）为52.08，位于2022年6月30日以来从低到高44.16%的分位数水平，市净率（LF）为1.78，位于同期从低到高20.78%的分位数水平。图17、中证绿色电力指数统计区间内估值水平前十大权重股均为细分板块优质标的：截至2023年2月17日，中证绿色电力指数共有50只成分股，前十大权重股合计权重为52.04%，集中度较高；指数前三大权重成分股分别是长江电力、三峡能源和国电电力，权重分别为9.94%、8.37%和6%，重点布局清洁能源发电板块。表6、中证绿色电力指数前十大成分股公司是国内最大的电力上市公司之一，主要从事水力发电业务。质量优良、经济效益显著、管理水平先进的世界一流新能源公目前中国最大的太阳能投资运营商之一和国内第一家以太阳能发电为主601016.SH节能风电2.64中证绿色电力指数盈利能力强，收入增速稳定。2022年Q3数据显示，中证绿色电力指数指数ROA为2.03%，领先于上证50、沪深300的1.28%和1.15%，指数获利能力强；同时，指数景气度较高，营业收入同比增速为17.54%，领先于上证50、沪深300的11.83%和9.2%，且长期保持较高水平，业绩增速可观。图18、指数ROA比较（单位：%）图19、指数营业收入同比增速比较（单位：%））：华夏中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金（562553）跟踪中证绿色电力指数，基金经理为严筱娴，为投资者提供全面布局绿电概念优质标的、享受双碳政策红利的便捷工具。表7、华夏中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金基本信息基金全称华夏中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金基金简称华夏中证绿色电力ETF基金代码562553发行开始日2023年2月20日基金类型被动指数型基金发行结束日基金管理人华夏基金管理有限公司基金经理严筱娴标的指数中证绿色电力指数标的代码931897.CSI投资目标紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化基金主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目投资范围标，基金还可投资于非成份股、债券、金融衍生品、资产支持证券、货币市场工具、银行存款以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具投资比例基金投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%风险收益特征基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金费率结构管理费率0.50%托管费率0.10%华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的全国性基金管理公司，是一家综合性、全能化的资产管理公司，服务范围覆盖多个资产类别、行业和地区。公司的经营范围包括基金募集、基金销售、资产管理、从事特定客户资产管理业务和中国证监会核准的其他业务。截至2022年Q4，华夏基金旗下非货币型基金总规模达7,068.13亿元，在195家管理人中排名第2位。华夏基金指数化投资经验丰富，ETF产品线布局完善，除了宽基指数华夏上证科创板50ETF、华夏中证1000ETF等，还包括诸多特色主题ETF，如华夏国证半导体芯片ETF、华夏中证5G通信主题ETF、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF等。表8、华夏基金ETF产品布局（仅统计规模前20）代码基金成立日588000华夏上证科创板50ETF2020/9/28510050华夏上证50ETF2004/12/30510330华夏沪深300ETF2012/12/25513330华夏恒生互联网科技业ETF2021/1/26159995华夏国证半导体芯片ETF2020/1/20159920华夏恒生ETF2012/8/9513180华夏恒生科技ETF2021/5/18515030华夏中证新能源汽车ETF2020/2/20515050华夏中证5G通信主题ETF2019/9/17512950华夏央企结构调整ETF2018/10/19159845华夏中证1000ETF2021/3/18159601华夏MSCI中国A50互联互通ETF2021/11/1512500华夏中证500ETF2015/5/5159783华夏中证科创创业50ETF2021/6/24515170华夏中证细分食品饮料产业主题ETF2020/12/30159967华夏创业板动量成长ETF2019/6/21159790华夏中证内地低碳经济主题ETF2021/7/30513660华夏沪港通恒生ETF2014/12/23513300华夏纳斯达克100ETF2020/10/22515010华夏中证全指证券公司ETF2019/9/17基金经理严筱娴，经济学硕士研究生。2015年7月1日加入华夏基金管理有限公司，从业经历逾7年，曾任数量投资部研究员、基金经理助理。严筱娴现任华夏中证装备产业ETF、华夏创业板ETF等多个产品的基金经理，目前管理基金16只，在管基金总规模达57.60亿元。表9、基金经理严筱娴管理基金概况代码名称基金类型任职日期规模合计(亿元)516320华夏中证装备产业ETF被动指数型2021/5/270.55159957华夏创业板ETF被动指数型2021/7/193.33006248华夏创业板ETF联接A被动指数型2021/7/193.08159790华夏中证内地低碳经济主题ETF被动指数型2021/7/3029.28013605华夏中证内地低碳经济主题ETF联接A被动指数型2021/10/15006196华夏央企结构调整ETF联接A被动指数型2021/10/212.73159726华夏恒生中国内地企业高股息率ETF被动指数型2021/11/110.84562510华夏中证旅游主题ETF被动指数型2021/12/215.54014431华夏中证新材料主题ETF联接A被动指数型2022/1/120.59513230华夏中证港股通消费主题ETF被动指数型2022/1/120.55013922华夏中证1000联接A被动指数型2022/1/25562520华夏中证智选1000成长创新策略ETF被动指数型2022/3/80.38159635华夏中证基建ETF被动指数型2022/6/282.95562530华夏中证智选1000价值稳健策略ETF被动指数型2022/7/280.36016440华夏中证红利质量联接A被动指数型2022/9/140.22159627华夏中证100ETF被动指数型2022/11/85.02备注：多份额基金规模合并统计；新发基金按照发行规本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期