电力生产-中国电力生产行业展望2025年1月 -中诚信

分析思路2行业基本面2行业财务表现14结论17 行业内企业凭借较好的融资及经营获现能力整体保持了可控的财务济稳增长政策的持续发力以及极端天气等因素，预计2025年我国全社会用电n2024年以来，我国新能源装机仍维持高速增长，电源结构延续清洁化发展趋纳受限等因素对电力供需平衡造成一定影响，在目前电力供需总体平衡的全化及新型电力系统建设等因素影响下，全国发电设备利用情况面临较多不确n2024年以来火电电价在燃料价格持续回落、容量电价施行及清洁能源替代影响下面临下行趋势；新能源电价受平价上网装机规模快速增长及市场化交易火电企业盈利能力及获现水平加速修复；风电及太阳能发电企业依托于规模力的影响；预计2025年电力行业企业财 中诚信国际行业展望电力生产行业的信用基本面分析，主要是通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及电力体制改革、新型电力系统建设、碳排放权及绿电市场开展情况等相关因素，对各电源类型装机规模、机组利用效率及电价等走势进行判断，并分析相关走势对行业企业盈偿债能力等信用基本面的影响。本文指出，在国内外经济增长承压、国内产业转型升级及稳增长和一揽子增量政策逐步推进等综合影响下，具备公用事业属性的电力生产行业内不同电二、行业基本面用电需求民经济持续增长、产业结构转型升级等因素，我国电力消费需求增加，全村振兴”对农业生产、乡村产业电气化改造升级持续推进，农村清洁能源供给能力和消费水平提升等因素的促进；第二产业方面，高技术及装备制造业、电气机械和器材制造业、计算 充换电服务业等新兴产业的快速发展，相关用电量保持高速增长，对全社会用电量的增长贡我国经济高质量发展及产业结构转型升级的背景下，第二产业用电量占比持续下降，但下降年，第三产业用电量在战略性新兴产业用电需求增长以及文旅出行、餐饮商贸等用电恢复性从未来的用电形势来看，出口方面，随着外需增长乏力叠加美国政府换届后地缘政治不利因“抢出口”订单的增加，PMI新出口订单指数有所抬升，但仍处于荣枯线下。整体来看，预地产新开工面积同比减少23.0%，延续下行趋势，且与之相关的建筑、钢铁等产业的景气度均相应受到影响，上述产业对用电需求增长的拉动作用进一步弱化，虽然国家持续出台刺激政策以推动房地产市场止跌回稳，但后续作用效果仍有待观察。在房地产市场低迷形势下，项债及超长期特别国债的逐步发行与投放，基建投资对用电需求的支撑作用或将继续保持。1其中黑色金属冶炼和压延加工业及非金属矿物制品业2024年分别同比下降1.0%及2.4%。2指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 消费品零售总额同比增长3.5%，但增速仍同比较低，且受基数差异等因素影响，叠加潜在拉尼娜年引起的极端天气或将频现，中诚信国际认为，未来短期及用电供给目标的主战场”，“十四五”以来我国以风电、太阳能发电为代表的绿色低碳清洁能源投资力度保持快速增长，非化石能源发电装机规模及其占比持续提升，装机结构清洁化趋势得到“双碳目标”等政策推动下，我国电源建设重心逐步向新能源和调节型电源转移，近五年全国电源完成投资中清洁能源发电投资比重均在85%以上。但受近年来水不稳定、极端天气增多、新能源爆发式增长带来的调节性需求增加等影响，火电的支撑性、调节性电源地位有所3指推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，2024年7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。 年1~11月火电投资增速分别达到25.57%和31.40%，火电投资重新加速。我国核电项目经过分电源来看，火电方面，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳文件要求要推动煤炭、煤电一体化联营，推动现役煤电机组的降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”并提高系统调节能力，合理布局支撑性调节性煤电，并发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支撑作用，有序释放先进煤炭产能。根据上述政策要求，结合况，未来我国火电投资仍将主要集中于大型煤电一体化、风光火储一体化、特高压外送及淘电装机的增速或将有所回稳，但结合煤电容量电价机制对火电收益性的部分保障，作为我国电力安全稳定供应的基础电源及灵活调节及容量支撑型电源，未来一段时间内火电仍将维持保考量和经济性约束，预计我国常规水电除扩容扩机以外的增长空间有限。根据“碳达峰行动方案”，未来我国将积极推进金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基42022年8月，国家发改委明确提出煤电“三个8,000万”目标，要求2022年、2023年煤电各开工8,000万千瓦、2024年保障投运煤电项目8,000万千瓦，并将“十四五”煤电发展目标12.5亿千瓦调增到13.6亿千瓦。5根据水电水利规划设计总院发布的《抽水蓄能产业发展报告2023年度》，2023年度全国新核准抽水蓄能电站49座，核准规模6,342.5万千瓦；新投产装机容量515万千瓦，在运总装机容量达5,094万千瓦。62022年，乌东德、白鹤滩、两河口等大型水电站陆续投产，暨长江流域世界最大“清洁能源走廊”的建成，我国迎来一轮常规水电投产高峰，当年新增水电装机2,258万千瓦，水电装机规模同比增长5.8%。 本建成投产；“第二批”、“第三批”项目正在加速推进过程中；根据国家发展改革委、国景目标纲要》，在“十四五”期间我国将建设九个大型清洁能源基地，通过“水风光火储”调加紧经济社会发展全面绿色转型、加快“沙戈荒”新能源基地建设。在上述政策规划推动8、可再生能源装机占比亦将持续提升，但增速或将有所放缓。储能方面，随着新能源的集中开发以及消纳问题的日益突出，我国也在加速推动储能设施建能安全高效并网、以市场化方式促进新型储能调用、通过灵活有效的市场化手段储能“一体多用、分时复用”。在国家政策推动以及全国多数省份新能源强制配储政策出台7根据“双碳目标”，2060年新能源发电量占比将达到70%，但2023年风电、太阳能发电占总发电量比例约为15%，新能源装机仍有较大增量空间。82024年12月15日，2025年全国能源工作会议在京召开，会议提出2025年我国将坚持绿色低碳转型大力推进风电光伏开发利用，全年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，可再生能源消费量超过11亿吨标准煤。 格虽持续下降但仍处于历史偏高区间、拉尼娜等气候现象导致水电供给存在不确定性、新能电企业电煤库存情况及主要水电站水库蓄水情况较好，预计未来一段时间内电力供需将保持水情况、调节型电源建设、电网及储能配套设施建设等因素对电近年来我国发电设备利用效率受宏观经济的周期性变化及电力供需关系等因素影响较大，我国电源装机供给水平，相比之下电力消费需求增速则相对平缓，从而使得全国发电机组平格局趋于宽松等情况下，火电保供及调峰支撑作用凸显，当年火电机组利用小时数同比增长递减，短期来看火电作为基础保障性电源，仍将发挥主力发电作用。长期来看，在“双碳目但随着容量电价机制的深入落实，火电机组将更多承担系统调节性电源作用，仍将具有不可92024年以来，我国华东四省市用电量保持较大增长、西南地区用电增速有所加快，其中云南、安徽地区分别因电解铝、新能源汽车制造产业的发展而保持两位数用电增速，但来水偏枯及电源建设相对滞后或导致上述区域短期内出现电量紧缺。 电网及调节设施建设相对滞后、新能源发用区域错位及消纳需求无法及时跟进等因素制约着新能源电量的消纳，新能源发电整体利用率呈现下行趋势，特别是“三北”地区弃风和弃光现象较为严重，短期内我国新能源发电仍将处于较为严峻的消纳环境中，但考虑到电网送出通道的陆续投建、配电网的不断完善、新能源促消纳政策的推动落实以及新型电力系统的构电力体制改革、电价水平、可再生能源补贴及碳排放交易等 新能源电价受平价上网装机规模快速增长及市场化交易程度加深影响而有所下降，但国内碳排放革委发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，将可再生能源发电项目的上网电量场运行基本规则》，对新型经营主体进行了定义，对电力辅助服务交易、容量交易等进行了改革委、国家能源局制修订的一系列电力市场基本规则等规范性文件提供依据。根据中电联面参与市场交易的时间节点，现货试点地区结合实际制定分步实施方案，分布式新能源装机个省份启动电力现货市场试运行，其中山西、广东、山东和甘肃已转入正式运行阶段，反映实时电力供需的价格机制基本建立。辅助服务市场实现全覆盖，形成以调峰、调频、备用等注：市场交易电量指电力交易中心组织开展的各品类交易电量的总规模，分为省内交易和省间交易，其中省内交易包括省内电力直接交易（含绿电交易、电网代理购电）、发电权交易和其他交易，省间交易包括省间电力直接交易、省间外送交易（网对网、网对点）、发电权交易和其他交易；中长期电力直接交易电量指符合市场准入条件的电厂和终端购电主体通过自主协商、集中竞价等直接交易形式确定的电量规模，包括省内电力直接交易电量和省间电力直接交易（外受）电量。资料来源：中电联，中诚信国际整理 成本收回、稳定煤电行业预期以及保障电力系统安全稳定运行等方面发挥作用，但过容量电价回收机组固定成本的比例偏低，主要利好低成本机组。此外，各省电源结构以及火电与新能源比例关系差异较大，统一成本、固定比例的补偿方式难以体现固定成本回收的合理性及多省电源结构的差异，未来，随着我国能源绿色低碳转型推进，火电机组利用效率将持续面临挤压，容量电价机制对机组固定成本回收的保障能力需持续关注。新能源电价机序序号122344566 2025-2026年740% 88910国家发展改革委、国家能源局于2023年11月10日联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501号）（以下简称“《通知》”），决定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制，《通知》明确煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元；容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需要和煤电功能转型情况等因素确定，2024~2025年，全国大部分地区执行30%的容量电价回收政策，补偿标准确定为每年每千瓦100元；而云南、四川、河南、重庆、青海、广西、湖南等煤电功能转型较快的7省执行50%的回收比例，补偿标准确定为每年每千瓦165元；自2026年起，云南、四川等煤电转型较快的地方回收比例原则上提升至不低于70%，其他地方提升至不低于50%。220kV及以上中调调管风、光电站，参与中长易小时(枯水期50小时、丰水资料来源：公开资料，中诚信国际整理上网电价方面，近年来受市场化交易规模逐步扩大、电力供需形势和新能放，原煤产量稳步增长，同时煤炭进口量保持高位，煤炭市场价格波动回落，加之水电出力省跨区送电的水电企业，比如长江电力、华能水电、雅砻江水电等受益于受电省份电价水平于来水好转，水电参与市场化交易程度加大，一定程度上对水电电价起到提升作用。风电及太阳能电价受平价上网装机容量快速增长、市场化交易加深、分时电价机制峰谷价差拉大等核电企业市场化交易电量占比保持较高水平，受机组所在区域电力供需形势影响，核电电价 ↓↓↓↓↓↓↑↑↑ ↓↓↓↑↑↑↓↓↑↑↑↑ ↑↑ ↓↓ ↓↓↓↓ ↓↓↓↓↓↓↑注：表中湖北能源上网电价为其火电机组平均上网电价；福能股份上网电价为其煤电机组平均上网电价；表中水电板块企业的电价均为水电机组平均上网电价；龙源电力、华电福瑞、三峡新能、建投新能源电价为风电项目平均上网电价；新疆新能源、吉电股份上网电价为光伏项目平均上网电价；加*为不含税上网电价。“--”为持平或无法判断。资料来源：公开资料，中诚信国际整理部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，明确水泥、钢铁、电解铝行业将逐步纳入全国碳交易市场，碳交易市场覆盖行业范围进一步随着控排覆盖行业的加大以及碳配额指标分配的收紧，碳排放配额价格或将进一步上涨，有利于推动企业绿色低碳高质量发展，同时对于节能降碳效果好的企业来讲，可通过出售盈余项目包括造林、红树林、光热和海上风电，未来可再生能源发电领域或将有更多电源品种入国家能源局联合印发《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接，大力促进非化石能源消费的通知》，首次将绿证交易纳入省级人民政府的考核，鼓励各地区实行新上项目可再生能家能源局联合发布《电力中长期交易基本规则—绿色电力交易专章》（以下简称“《绿电交易专章》”），明确了初期参与绿色电力交易的发电侧主体为风电、光伏发电项目，待条件交易方式主要包括双边协商、挂牌交易等。《绿电交易专章》还指出，绿色电力交易应分别电交易专章》的印发建立了国家层面的绿电交易规范，为各地的绿电交易提供指导。综上，场的快速发展，有助于促进可再生能源发电企业的电量消纳，并且在可再生能源补贴款发放11CCER，即国家核证自愿减排量，是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量，也是全国温室气体自愿减排交易市场的交易产品。滞后及新能源平价上网背景下，可再生能源发电企业通过绿电交易获取绿电环境价值，对可影响下面临下行压力；新能源电价在装机快速增长、平价上网及市场化交易程度加深背景下继续下降，对新能源项目盈利空间造成一定挤压，需关注上网电价变化对新能源发电企业盈三、行业财务表现三门核电晶科电力中节能风电中国核三门核电晶科电力中节能风电中国核电国能新能新华水力中电建新能源大唐新能源中核汇能三峡新能源华能新能源龙源电力中广核风电华电新能源华电云南桂冠电力华能澜沧江长江电力大唐山西福能股份大唐山东豫能控股格盟国际华电江苏皖能股份内蒙华电湖北能源申能股份中广核江苏核电赣能股份穗恒运平海发电甘肃电投大唐四川川投能源紫坪铺04000鲁能新能源河北建投新能源宁夏嘉泽新能源大唐新疆设持续推进，融资需求整体保持上升。受益于装机规模的增长、燃料价格的回落、市场化交易的推进以及促消纳政策的实施等因素，样本企业整体盈利及经营获现水平均持续提升债能力及财务杠杆水平整体有所优化。细分来看，不同电源类型企业财务状况分化情况仍较12详见附表一。40.0020.00-40.0020.00-250.00200.00-6.005.004.003.002.001.00-- 600.00 400.006.005.004.003.002.001.00--45.0045.00202120222023202120222023202120222023202120222023202120222023202120222023202120222023202120222023注：图中各类电源企业财务表现数据系样本企业平均值。平大幅回升，经营性盈利能力亦持续增强。虽然目前一次能源价格仍处历史相对高位，但仍来随着融资成本持续下行、盈利能力修复以及新投产机组产能逐步释放，火电企业财务杠杆水电方面，近年来样本水电企业保持了良好的盈利、获现及偿债能力，但同时水电行业具有组投产推动行业利润规模增长，但同时受各流域来水情况差异及机组构成影响，样本企业营业毛利率及偿债指标有所分化。另外水电项目前期投资规模大且处于投运前期等因素使得部水改善及主要水库蓄水较为充足，财务表现的提升及融资工具的多元化推动三季度末财务杠杆回落。考虑到水电企业在拓展新能源发电业务方面具有资金优势，且新能源与水电之间较力度，装机规模仍延续快速增长态势。同时，样本企业利润规模随着售电量的增长而整体提升，但随着新能源电价的下行，毛利率水平有所下降，补贴款到位滞后亦导致经营获现规模本及较好的融资能力对样本企业偿债能力提供了良好保障，主要偿债指标有所优化。值意的是，未来在风光大基地建设、可再生能源替代等各项政策的推动下，风电及太阳能发电企业预期仍将保持较大的投资需求，项目的投产将助推行业内企业营收规模提升，但日益凸财务及运营表现等因素，选取风电及太阳能发电机组利用小时数和上网电价作为风险因子，对样本企业2025年的利润总额进行压力测试，直观了解在对风险因子施加不同压力的情况加压场景一及上网电价在市场普遍预期及历史平均的基础及上网电价在市场普遍预期及历史平均的基础大注：其他基础假设主要包括各样本企业2024~2025年装机规模保持增长，增速基于市场及行业预期，并根据各样本企业情况进行调整；营业成本在历史度电成本的基础上测算；其他业务收入及成本保持稳定；期间费用率保持稳定；其他非经常性损益保持稳定。虽然平均降幅较小，但部分规模较小的企业受此前投产的含补贴项目较少、在运及在建机组所处区域消纳情况等因素影响，利润下滑尤为明显；对于规模较大的新能源企业，依托于已有存量含补贴项目规模较大，规模效应仍能够持续显现并对盈利形成支撑，推动利润规模保持增长，但增速将有所放缓。在更为严苛的加压场景二下，新投产机组边际利润贡献大幅减少，新增折旧及融资成本或将对利润形成拖累，样本企业利润已均呈下降态势，但受益于风电及太阳能发电项目变动成本较低及企业融资能力良好等特征，样本企业均能够保持盈利状态。整体来看，新能源装机规模快速增长、电量消纳问题凸显以及上网电价下行等因素使得风电及太阳能发电企业盈利能力或将承压，但随着电网建设的陆续完善、促消纳政策效果的逐步显现，结合前期盈利能力较强项目的支撑以及良好的融资环境，短期内行业内企业仍将40.0020.00-2021202220232020222023年前三季度，各电源品种样本企业财务表现均整体有所优化，其中火电企业盈利能力加速修复，但仍需持续关注未来燃料价格走势及清洁能源替代效应对火电企业带来的影响；太阳能发电企业在政策推动下，经营规模及盈利水平或将提升，但需关注消纳问题及电价变化对盈利空间的影响；水电及核电企业经营相对稳定，未来长足发展较有保障。此外，仍需中速增长；预计未来在支持政策落地、基建投资的支撑作用和极端天气等综合因素影响下我源装机占比持续提升，且未来将延续清洁化发展趋势。但电煤价格仍处历史相对高位、来水不确定性加剧、极端天气增多、新能源电量消纳受限等因素对我国电力供需平衡造成一定影均利用小时数继续走低，未来在经济增速放缓、能源供给结构变化等因素影响下，全国发电设备利用情况仍面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势。电力生产行业各细分领域信用状况稳定，其中，火电企业盈利及获现水平在燃料价格处于下行区间和容量电价政策持续施行等影响下仍将保持较好水平，总体信用质量将保持稳定。风电及太阳能发电企业仍保持了良好的财务表现，但消纳及电价政策的不确定性或将对其盈利空间形成影响，总体信用质量由“稳定提升”调整为“稳定”。水电和核电行业装机稳步增长，总体信用质量将保持稳定。总体来看，电力生产企业持续加速推进清洁能源建设，推动装机容量及总债务持续增长，电源结构不断优化，行业内企业依托于良好的资源获取和融资能力，附表一：截至2023年末样本企业情况企业名称企业名称发电业务占营业总收入比重控股装机容量（万千瓦）装机结构在建电力项目火电华能国际电力华能国际电力股份有限公司96.76%*13,565.50火电、水电和风光装机占比分别为78.64%、0.27%和21.09%2024年公司计划资本支出801.53亿元，其中火电、风电、煤炭和光伏项目投资分别为61.65亿元、295.44亿元、14.92亿元和353.81亿元国电电力发展股份有限公司97.37%10,557.97火电、水电和风光装机占比分别为68.95%、14.16%和16.89%截至2024年6月末，公司重要的在建火电和水电项目分别约为500万千瓦和800万千瓦，在建风电和光伏项目容量分别为225.00万千瓦和683.17万千瓦华电国际电力华电国际电力股份有限公司82.06%5,844.98火电、水电和光伏装机占比分别为95.78%、4.21%和0.01%截至2024年6月末，公司主要已获核准及在建机组装机容量共计603.13万千瓦，其中包括132.00万千瓦燃煤发电机组、441.33万千瓦燃气发电机组以及29.80万千瓦抽水蓄能发电机组广东电力发展股份有限公司98.58%3,212.58火电、水电和风光装机占比分别为84.20%、0.41%和15.39%截至2024年9月末，公司在建电力项目装机容量为2,053.62万千瓦，其中火电项目1,556.80万千瓦，风光项目496.82万千瓦北方联合电力北方联合电力有限责任公司82.68%2,238.80火电和风光发电装机占比分别为82.86%和17.14%截至2024年3月末，公司在建电力项目装机容量共计135.89万千瓦，其中火电项目100万千瓦，风光项目35.89万千瓦；拟建项目装机容量共计764万千瓦，全部为新能源项目北京京能电力股份有限公司91.62%2,020.55火电和光伏发电占比分别为97.89%和2.11%截至2024年6月末，公司主要在建电力项目装机容量约为403万千瓦，其中火电机组202万千瓦，光伏机组51万千瓦，“风光火储氢一体化”大型风电光伏基地项目150万千瓦深圳能源集团深圳能源集团股份有限公司69.60%1,913.26火电、水电和风光装机占比分别为65.88%、5.29%和28.83%截至2024年9月末，公司主要在建项目装机容量共计568万千瓦，主要为火电、清洁能源发电和光伏制氢项目等申能股份有限公司77.72%1,694.71火电和风光发电装机占比分别为73.35%和26.65%截至2024年6月末，公司在建项目主要为天门风光储一体化和CZ2海上风电项目项目，建设规模约为120万千瓦湖北能源集团湖北能源集团股份有限公司78.67%1,567.18水电、火电和风光装机占比分别为29.72%、42.31%、27.98%截至2024年3月末，公司主要在建项目装机容量共计782万千瓦，其中火电132万千瓦、抽水蓄能440万千瓦、光伏210万千瓦内蒙古蒙电华能热电股份有限公司85.92%1,322.62火电和风光发电装机占比分别为86.19%和13.81%截至2024年6月末，公司主要在建项目均为新能源发电项目，装机容量共计98万千瓦；参股蒙西托克托外送200万千瓦风光项目；截至2023年末已获得备案或核准的新能源项目118.80万千瓦安徽省皖能股安徽省皖能股份有限公司73.27%*1,136.30火电、光伏和储能装机占比分别为98.24%、0.85%和0.91%截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计355.50万千瓦，其中火电324.20万千瓦、风光新能源31.30万千瓦华电江苏能源有限公司79.70%1,125.33火电和新能源装机占比分别为99.72%和0.28%截至2024年3月末，公司主要在建电力项目装机容量共计118.90万千瓦，全部为火电机组格盟国际能源格盟国际能源有限公司92.13%1,072.67火电和风光发电装机占比分别为91.36%和8.79%截至2024年3月末，公司主要在建拟建风光项目装机容量共计148万千瓦河南豫能控股股份有限公司91.46%*833.04火电和风光发电装机占比分别为92.31%和7.69%截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计391.76万千瓦，其中抽水蓄能电站250万千瓦、风光新能源141.76万千瓦大唐山东发电大唐山东发电有限公司85.04%635.04火电和风电装机占比分别为85.35%和14.65%截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计297.60万千瓦，其中火电项目292.60万千瓦，风电项目5万千瓦福建福能股份有限公司80.87%599.33火电和风光发电装机占比分别为69.14%和30.86%截至2023年末，公司主要在建电力项目装机规模为132万千瓦，系热电联产工程项目大唐山西发电大唐山西发电有限公司93.67%519.13火电和风光装机占比分别为87.84%和12.16%截至2023年末，公司主要在建电力项目均为光伏发电项目，装机容量共计99万千瓦江西赣能股份有限公司98.12%385.98火电、水电和光伏装机占比分别为88.09%、2.59%和9.32%截至2024年6月末，公司主要在建电力项目装机容量共计336万千瓦，其中火电项目200万千瓦、抽水蓄能项目120万千瓦、新能源项目16万千瓦广州恒运企业集团股份有限公司66.51%254.20火电和光伏装机占比分别为80.33%和19.67%截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计147万千瓦，其中火电项目92万千瓦，光伏55万千瓦广东惠州平海发电厂有限公司98.96%200.00全部为火电机组公司目前无重大在建电力项目水电中国长江电力中国长江电力股份有限公司88.39%7,169.50*全部为水电截至2024年6月末，公司在建抽水蓄能项目装机容量共计560万千瓦华能澜沧江水电股份有限公司99.76%2,752.79水电及风光机组占比分别为93.00%和7.00%截至2024年3月末，公司在建项目装机规模合计669.64万千瓦，其中水电站项目装机规模510.60万千瓦，光伏项目规模为159.04万千瓦雅砻江流域水电开发有限公司99.78%2,083.15水电和风光装机占比分别为92.17%和7.83%截至2024年3月末，公司主要在建项目装机容量共计618.60万千瓦，其中水电、风光机组和抽水蓄能机组装机容量分别为372.00万千瓦、245.80万千瓦和120万千瓦广西桂冠电力广西桂冠电力股份有限公司99.47%1,302.16水电、火电和风光装机容量占比分别为78.60%、10.21%和11.18%2024年计划总投资55亿元，主要为风光新能源项目华电云南发电有限公司99.28%934.99水电和火电装机容量占比分别为74.33%和25.67%公司目前无大型在建项目，拟建项目主要为金沙江中游“上四级电站”中的龙盘水电站、两家人水电站和怒江中下游两库十三级水电站甘肃电投能源发展股份有限公司99.51%353.97水电、风电和光伏装机容量占比分别为48.03%、31.17%和20.79%截至2024年3月末，公司无在建项目大唐四川发电有限公司97.87%340.27水电和风电装机容量占比分别为75.66%和24.34%截至2024年3月末，公司主要在建电力项目装机容量共计64.80万千瓦，全部为风光项目四川川投能源四川川投能源股份有限公司75.54%140.92水电和光伏装机容量占比分别为86.93%和13.03%截至2024年6月末，公司主要在建控股电力项目为金沙江银江水电站，装机容量共计39万千瓦，另有参股在建水电项目792万千瓦四川省紫坪铺开发有限责任公司99.96%76.00全部为水电机组截至2024年3月末，公司无重大在建项目，拟建项目为紫坪铺输水隧洞及配套工程，装机容量为32万千瓦风电及太阳能发电华电新能源集团股份有限公司99.43%4,854.96全部为风光发电项目截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计330万千瓦，全部为风光新能源机组中广核风电有中广核风电有限公司97.86%3,773.18全部为风光发电项目截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计613.08万千瓦，全部为风光项目龙源电力集团股份有限公司86.96%3,559.37风电、火电和其他发电装机占比分别为77.98%、5.27%和16.76%截至2023年末，公司主要在建的光伏和风力发电项目计划总投资202.06亿元，已投资62.45亿元，装机容量超过290万千瓦华能新能源股华能新能源股份有限公司99.83%2,845.58全部为风光发电项目截至2023年末，公司主要在建项目装机容量共计251.50万千瓦中国三峡新能源(集团)股份有限公司98.63%2,642.14风电、光伏和水电装机容量占比分别为49.23%、50.26%和0.51%截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量超过1,280万千瓦，全部为风光项目中核汇能有限中核汇能有限公司97.47%1,852.19全部为风光发电项目截至2024年6月末，公司主要在建光伏项目计划总投资31.38亿元，已投资24.09亿元；拟建光伏项目计划总投资32.57亿元；拟建风电项目计划总投资12.83亿元中国大唐集团新能源股份有限公司99.25%*1,541.87风电发电装机占比为84.19%，15.81%截至2024年3月末，公司主要在建项目装机规模合计160.00万千瓦中电建新能源集团股份有限公司99.31%1,512.73全部为风光发电项目截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量合计超过600万千瓦，其中均为风光新能源项目及储能项目新华水力发电有限公司89.06%1,509.93风电、光伏和水电装机占比分别为13.18%、68.71%和18.12%截至2024年3月末，公司主要在建电力项目装机容量共计580万千瓦，其中抽水蓄能项目310万千瓦，光热储一体化270万千瓦国家能源集团新能源有限责任公司99.09%1,303.58全部为风光发电项目截至2023年末，公司主要在建项目为海上风电项目，装机规模共计150.15万千瓦晶科电力科技股份有限公司77.43%535.95全部为光伏发电机组截至2023年末，公司主要在建光伏项目装机规模合计90.4万千瓦，主要拟建项目备案容量为28.39万千瓦中节能风力发电股份有限公司99.60%535.47全部为风力发电截至2024年6月末，公司在建电力项目装机容量合计104.05万千瓦，全部为风电项目全部为风光发电项目98.10%483.9(集团)有限公司全部为风光发电项目98.10%483.9截至2023年末，公司主要在建电力项目装机容量共计约145万千瓦，全部为风光发电项目河北建投新能河北建投新能源有限公司94.60%361.37全部为风光发电项目截至2024年3月末，公司主要在建电力项目装机容量共计64万千瓦，拟建9.85万千瓦，全部为风光发电项目宁夏嘉泽新能源股份有限公司99.27%203.20全部为风光发电项目截至2024年3月末，公司主要在建风电装机容量共计35万千瓦大唐新疆发电大唐新疆发电有限公司95.65%203.20全部为风光发电项目截至2024年3月末，公司主要在建电力项目装机容量共计170万千瓦，全部为新能源项目核电中国核能电力中国核能电力股份有限公司97.74%4,291.69核电、新能源发电和独立储能电站装机占比分别为55.34%、43.14%和1.52%万千瓦；在建风电项目账面价值为55.88亿元中国广核电力股份有限公司75.73%2,385.40全部为核电机组截至2024年6月末，公司主要在建核电装机容量为240万千瓦，另外宁德核电5号机组装机容量为121.0万千瓦，已于同年7月开工江苏核电有限江苏核电有限公司97.97%660.80全部为核电机组目前公司无新建核电项目规划三门核电有限公司99.57%250.20全部为核电机组截至2024年3月末，公司主要在建电力项目系三门核电3、4号机组，装机容量共计250.20万千瓦；拟建三门核电5、6号机组，装机容量共计250.20万千瓦有限公司和中国大唐集团新能源股份有限公司电力业务收入占比包含热力业务；中国长江电力股份有限公司收入占比不包含境外业务收入。附表二：样本企业盈利及获现能力数据及指标企业名称营业毛利率（%）净利润（亿元）经营活动净现金流（亿元）2021202220232024.92021202220232024.92021202220232024.9火电华能国际电力股份有限公司华能国际电力股份有限公司-0.333.0412.1216.03-126.73-100.8590.82133.5660.33325.20454.97429.93429.93国电电力发展股份有限公司7.2513.4814.6214.78-34.1868.66119.72144.78241.80394.48425.84370.53华电国际电力股份有限公司华电国际电力股份有限公司-6.160.436.439.09-67.54-6.3848.0860.36-63.5196.54132.52119.79119.79广东电力发展股份有限公司-5.99-0.3614.6313.82-44.73-45.1516.2620.74-0.4014.8084.66108.67北方联合电力有限责任公司北方联合电力有限责任公司8.7318.0121.8023.413.1641.6342.7150.3354.5395.40114.2283.8083.80北京京能电力股份有限公司-7.979.509.7911.02-38.729.2810.8518.296.2361.6438.9644.43深圳能源集团股份有限公司深圳能源集团股份有限公司19.4617.3522.5522.0321.1024.7327.8427.4143.0796.25119.3074.5274.52申能股份有限公司11.3711.9618.4619.3617.7610.4941.6939.3532.0047.9273.4561.31湖北能源集团股份有限公司湖北能源集团股份有限公司16.6013.8020.0829.2424.0510.2418.7928.1532.0062.0232.6659.1159.11内蒙古蒙电华能热电股份有限公司9.9917.5920.9922.1920.2020.1127.5230.9451.5453.3244.68安徽省皖能股份有限公司安徽省皖能股份有限公司-4.592.446.8712.27-21.953.2817.4922.46-10.5636.2416.9648.5248.52华电江苏能源有限公司-4.80-5.214.517.27-18.57-19.876.737.1425.71-9.9228.7527.23格盟国际能源有限公司格盟国际能源有限公司-10.825.425.072.80-28.700.462.47-2.5412.8227.7023.7813.6613.66河南豫能控股股份有限公司-11.66-10.192.677.48-23.01-23.74-6.00-0.92-2.29-0.337.5314.76大唐山东发电有限公司大唐山东发电有限公司-13.02-3.917.1511.47-23.47-12.83-0.654.839.7116.1515.6219.9819.98福建福能股份有限公司17.1323.9323.8421.9915.2532.8331.9721.3123.1332.7746.2532.43大唐山西发电有限公司大唐山西发电有限公司-24.120.665.816.93-24.42-4.67-0.16-4.6611.5713.6015.5015.50江西赣能股份有限公司-2.156.3012.3016.71-2.480.124.916.372.440.2510.9310.19广州恒运企业集团股份有限公司广州恒运企业集团股份有限公司5.16-1.3914.8613.70-0.183.472.01-3.93-2.395.614.974.97广东惠州平海发电厂有限公司3.122.6821.040.307.743.4413.92水电中国长江电力股份有限公司62.0657.2957.8361.19264.85216.49279.56283.78357.32309.13647.19476.48华能澜沧江水电股份有限公司华能澜沧江水电股份有限公司54.1355.7156.3659.8369.7779.6382.4377.74181.21177.60170.63143.46143.46雅砻江流域水电开发有限公司61.0560.9259.8361.8363.1773.6186.5879.67130.49155.49153.81154.63广西桂冠电力股份有限公司广西桂冠电力股份有限公司37.7750.3730.0849.1715.9536.4314.0024.9940.5665.9640.7942.8142.81华电云南发电有限公司23.3832.8925.4731.533.977.1310.8012.0940.7146.0837.3233.19甘肃电投能源发展股份有限公司甘肃电投能源发展股份有限公司36.1335.6339.9745.083.173.475.876.8613.2112.8717.8713.2513.25大唐四川发电有限公司52.0644.9640.5042.414.13-1.72-0.0322.5724.7220.0922.65四川川投能源股份有限公司四川川投能源股份有限公司41.9138.5146.3752.6531.3635.7245.0745.045.476.145.966.566.56四川省紫坪铺开发有限责任公司56.2353.5059.7864.422.634.674.133.734.20风电及太阳能发电华电新能源集团股份有限公司55.5154.3751.9978.6089.62101.2699.10293.61184.86中广核风电有限公司中广核风电有限公司52.7551.0049.0149.0642.5757.3374.3361.78122.35165.98168.87137.15137.15龙源电力集团股份有限公司34.8734.4336.3635.0972.6360.9667.3861.49167.55296.06138.8497.60华能新能源股份有限公司华能新能源股份有限公司55.8050.0351.5248.6759.3949.8659.3549.9386.46218.97147.09100.49100.49中国三峡新能源(集团)股份有限公司58.4158.4055.1353.4760.8683.8382.7062.4588.18168.71144.17142.39中核汇能有限公司中核汇能有限公司60.8360.1559.6857.4812.7517.6329.4126.9516.3274.1259.6453.2053.20中国大唐集团新能源股份有限公司中国大唐集团新能源股份有限公司49.4551.0547.6039.1420.8638.9130.8920.6060.02131.9371.2351.12 中电建新能源集团股份有限公司中电建新能源集团股份有限公司52.5452.1652.9319.9319.8025.0872.7481.0522.93新华水力发电有限公司55.2857.6954.0451.15-13.7010.4310.7211.6422.9465.3840.9031.44国家能源集团新能源有限责任公司国家能源集团新能源有限责任公司52.1249.8433.0241.0141.9043.6014.1726.3617.7046.0544.0344.03晶科电力科技股份有限公司41.6348.2840.3740.073.762.263.922.2713.6517.91-5.985.91中节能风力发电股份有限公司中节能风力发电股份有限公司55.2158.0053.6451.828.0417.4515.8712.1621.0245.4433.1225.5225.52鲁能新能源(集团)有限公司53.1553.3953.8954.1411.417.8910.435.9548.4928.8817.1414.80河北建投新能源有限公司河北建投新能源有限公司55.1355.8754.3348.2610.0310.7610.214.1920.0335.0024.6013.5613.56宁夏嘉泽新能源股份有限公司59.5561.9362.2261.897.525.368.065.555.4011.5714.8312.08大唐新疆发电有限公司大唐新疆发电有限公司51.5153.4850.6450.172.433.804.023.325.3515.605.384.954.95核电中国核能电力股份有限公司中国核能电力股份有限公司44.1945.6344.6247.26140.55163.23194.11163.13356.08466.98431.26328.45328.45中国广核电力股份有限公司33.2033.2535.9736.72156.84152.43170.46154.97349.11313.68331.20258.20江苏核电有限公司江苏核电有限公司42.7347.5344.0043.3941.4256.0043.4437.6396.42132.08113.1478.7278.72 三门核电有限公司47.8846.9946.4740.3614.4710.3221.4511.7550.4256.7448.2438.02附表三：样本企业资本结构及偿债能力企业名称EBITDA利息倍数（X）资产负债率（%）总债务（亿元）2021202220232021202220232024.92021202220232024.9火电华能国际电力股份有限公司华能国际电力股份有限公司3.7674.7274.8268.3364.343,490.433,727.573,779.723,749.813,749.81国电电力发展股份有限公司2.704.195.2572.0673.2973.9272.732,431.862,593.022,924.242,851.86华电国际电力股份有限公司华电国际电力股份有限公司2.404.0166.3968.4562.6261.741,436.751,519.451,492.391,458.721,458.72广东电力发展股份有限公司0.843.3471.3478.1678.9679.01613.36840.621,066.871,118.50北方联合电力有限责任公司北方联合电力有限责任公司3.155.506.8378.4266.1963.8355.90610.82602.08525.04469.83469.83北京京能电力股份有限公司0.553.444.1668.1965.2763.5562.49484.38473.57560.51560.72深圳能源集团股份有限公司深圳能源集团股份有限公司2.812.893.0662.2961.5563.6264.75803.85847.99940.88988.23988.23申能股份有限公司4.294.217.0357.0157.5556.1654.23425.40427.22434.19469.89湖北能源集团股份有限公司湖北能源集团股份有限公司2.356.1950.2553.7957.8358.34445.03417.86415.46444.58444.58内蒙古蒙电华能热电股份有限公司5.5910.8512.1553.8248.6740.9737.85202.24177.37151.36142.38安徽省皖能股份有限公司安徽省皖能股份有限公司-1.802.594.5258.9063.2366.3665.71207.48241.58353.67372.78372.78华电江苏能源有限公司0.924.4576.3278.5065.5763.72194.74213.67216.62215.91格盟国际能源有限公司格盟国际能源有限公司0.492.943.7273.5869.9768.9268.81248.81240.75225.21212.41212.41河南豫能控股股份有限公司-0.69-0.5280.6386.8988.7288.88198.53233.15248.94255.84大唐山东发电有限公司大唐山东发电有限公司0.083.6589.4483.1085.2083.57232.74202.20207.64210.24210.24福建福能股份有限公司5.247.649.4950.9749.4644.8641.70191.06197.52198.85185.83大唐山西发电有限公司大唐山西发电有限公司-2.173.2382.0080.7980.0577.55126.83143.50156.94166.08166.08江西赣能股份有限公司0.882.455.7452.2859.9361.5164.2343.8960.0472.9695.32广州恒运企业集团股份有限公司广州恒运企业集团股份有限公司2.663.4363.4063.0563.5062.2386.3984.59107.25103.92103.92广东惠州平海发电厂有限公司5.807.0126.4662.1757.1040.9723.8923.3514.15水电中国长江电力股份有限公司10.229.915.1242.0840.1962.8861.041,171.821,150.393,168.933,032.63华能澜沧江水电股份有限公司华能澜沧江水电股份有限公司4.025.145.2559.8757.1563.7861.94943.06939.991,151.391,324.991,324.99雅砻江流域水电开发有限公司5.248.556.1164.5164.3562.0960.44241.23227.23934.56895.55广西桂冠电力股份有限公司广西桂冠电力股份有限公司7.474.976.1855.6951.4055.3650.19278.58325.92259.65255.82255.82华电云南发电有限公司2.8768.5081.5366.1064.40312.99315.31314.09300.26甘肃电投能源发展股份有限公司甘肃电投