环球市场纵览2024年4季度中国版

环球市场洞察策略团队中国版2伦敦纽约许长泰香港Gabriela纽约周奂彤香港伦敦VincentJuvyns卢森堡前川将吾东京纽约纽约许慧恒香港Aaron伦敦TilmannGaller,CFA法兰克福JenniferQiu丘紫君香港ChaopingZhu,CFA朱超平上海伦敦JacksonJordan纽约StephanieAliaga纽约伦敦纽约许长泰香港Gabriela纽约周奂彤香港伦敦VincentJuvyns卢森堡前川将吾东京纽约纽约许慧恒香港Aaron伦敦TilmannGaller,CFA法兰克福JenniferQiu丘紫君香港ChaopingZhu,CFA朱超平上海伦敦JacksonJordan纽约StephanieAliaga纽约米兰AdrianWong黄良谦香港伦敦ArthurJiang蒋先威上海纽约纽约马德里新加坡圣保罗林雅慧林雅慧墨尔本纽约纽约SahilGauba孟买伦敦马德里伦敦2页码索引中国经济中国经济全球经济全球经济33中国股票中国股票中国固定收益中国固定收益全球市场全球市场投资法则投资法则中国经济：总量增长趋势2实际同比2 ....22年3季度23年3季度24年资料来源：彭博，摩根资产管理。4*GDP增速预测统计样本包括41家国内《环球市场纵览－中国版》。反映截至204实际同比，一致性预期中位数24%20%8%4%0%-4%-8%实际同比24%20%8%4%0%-4%-8%资本形成总额资本形成总额23年3季度23年3季度23年4季度24年1季度24年2季度最终消费支出（百分点）资本形成总额（百分点）最终消费支出（百分点）4.64.64.24.20.62.22.2货物和服务净出口（百分点）-1.0-0.20.80.6实际实际GDP同比*（%）4.95.25.34.724年上半年79年84年24年上半年资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。55指数指数资料来源：CEIC，中国国家统计局，财新-6*PMI低于50表示经济活动总体处于收缩状态，高6指数7*PMI低于50表示经济活动总体处于收缩状态，高7指数同比同比同比资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。*餐饮零售数据为社会消费品零售总额中的餐饮收入，汽车类和房地产相关商品数据为限额以上单位商品零售总额中的分项指标，其中房地产相关商品零售额为家具类、建筑及装潢材料88累计同比资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。99累计同比中国经济：工业生产同比累计同比*指数资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理.*工业企业利润数据为中国国家统计局发布的规模以上工业企业利润总额。2021年2月规模以上工业企业利润总额累计同比达到178.**PMI低于50表示经济活动总体处于收缩状态，高于50表示经济活动总体处于扩张状态。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024实际累计同比指数实际累计同比资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。*国家统计局在2023年对分年龄人口调查失业率统计口径进行调整，从当年12《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024中国经济：通货膨胀和实际利率同比居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数同比资料来源：CEIC，万得，中国国家统计局，摩根资产管理右图）中国工商银行，中国农业银行，中国银行，中国建设银*实际存款利率根据四大行1年定期整存整取利率和CPI计算。**实际贷款利率根据1年期贷款市场报价利率（LPR《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024中国经济：对外贸易同比，美元计价，3个月滚动区间50%40%30%20%10% 0；（《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024累计同比80%60%40%20% -20%-40%资料来源：CEIC，万得，中国国家统计局，摩根资产管理。《环球市场纵览－中国版》。反映截至20房地产开发资金来源累计同比中国经济：货币和信贷供应同比8642086420；（*M1为狭义货币，包括流通中货币（M0）和企事业单位活期存款。M2为广义货币，包括M1、企事业单位定期存款和居民储蓄存款。自2022年12月起，流通中货币（M0）包括流通中数字人民币，2022年12月末的流通中数字人民币余额为1**信贷脉冲衡量信贷资金（社会融资规模）增量占名义GDP百分比的同比增长，使用滚动12个月的名义GDP和社会融资总额数据****包括企业债券、非金融企业境内股票融资和资产支持证券。*****包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票。《环球市场纵览－中国版》。反映截至20中国经济：货币政策工具年化利率资料来源：CEIC，中国人民银行，摩根资产管理；（右图）全国银行间同业拆借中心。*为了鼓励对中小企业和农业等特定领域的贷款，中国人民银行为达到相关标准的存款类金融机构提供定向降准支持。这一举措导致银行体系的实际存款准备金率低于中国人民银行设定的法定存款准备金率。在2024年9月27日下调存款准备金率的措施实施后，金融机构加权平均存款准备金率为6.6%（2024年2月5日：7.0%）。**从2019年8月开始，在18家报价行向全国银行间同业拆借中心提交报价的基础上，形成当月的1年期及5年期贷款市场报价利率（LPR），取代贷款基准利率，成为商业贷款的市场基***1年期存款利率为中国工商银行、中国农业银行《环球市场纵览－中国版》。反映截至20中国经济：财政政策同比，3个月滚动区间净发行量占全年发行限额比重；（*财政收入包括税收、政府性基金（主要来自地方政府土地出让金）及其他政府收入。财政支出包括政府从税收、政府性基金和一般债券发行筹集所得资金的使用。**包括国债、地方政府一般债券和地方政《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024美元/人民币（倒置刻度）指数，2014年12月31日水平为1006.16.36.56.76.97.17.37.5人民币升值CFETS人民币汇率指数*（右轴）人民币兑美元989694929016年1月4日17年1月4日18年1月4日19年1月4日20年1月4日21年1月4日22年1月4日23年1月4日24年1月4日*CFETS人民币汇率指数是中国外汇交易中心根据24种货币组成的篮子计算的人民币汇率指数，以2《环球市场纵览－中国版》。反映截至20全球经济同比全球经济同比同比同比资料来源：FactSet，摩根资产管理。（左图）美国经济分析局，日本内阁府，欧盟统计局右图）中国国家统计局，印度《环球市场纵览－中国版》。反映截至20全球经济：采购经理指数（PMI）全球经济指数全球经济环球成熟市场新兴市场环球成熟市场新兴市场美国（标普）美国（ISM）欧元区德国法国意大利西班牙英国澳大利亚日本中国大陆（财新）中国大陆（统计局）韩国中国台湾印尼印度俄罗斯巴西墨西哥49.5-48.3-50.8-47.947.245.842.443.949.448.549.847.0-44.840.344.0--46.749.749.148.948.549.349.8-49.2---资料来源：中国国家统计局，标普全球市场，美国供应管理协会（ISM），澳大利亚工业集团，摩根经济研究，摩根资产管理。*PMI低于50表示经济活动总体处于收缩状态，高于50表示经济活动总体处于扩张状态。热图颜色基于采购经理指数相**成熟市场包括澳大利亚、加拿大、丹麦、欧元区、日本、新西兰***新兴市场包括巴西、智利、中国大陆、哥伦比亚、克罗地亚、捷克共和国、中国香港、匈牙利、印度、印全球经济：通货膨胀同比全球经济图例全球经济亚洲新兴市场成熟市场美国英国欧元区澳大利亚中国大陆印度韩国中国台湾印尼马来西亚泰国其他新兴市场墨西哥土耳其南非低于趋势4—通胀走势高于趋势24年24年1季度24年24年1季度2季度24年24年7月8月印尼统计局，马来西亚统计局，泰国商务部，巴西国家地理统计局，墨西哥国家统计局，土耳其统计局，南非统计局，摩根经济研究，摩根资产管理。除最近两个月为最新的月度数据外，所示各项数据均为季度均值。颜色基于各市场同比通胀水平相对于其自身10年历史全球经济：四大经济体央行政策利率及市场预期中国版全球经济年化利率年化利率全球经济年化利率24年9月24年9月资料来源：摩根资产管理左图）万得，美联储，英格兰银行，欧洲央行，日本央美国经济：通货膨胀全球经济同比，未经季节性调整教育和通信服务全球经济同比，未经季节性调整教育和通信服务资料来源：FactSet，美国劳工部劳工统计局），*包括业主等价租金和主要居所租金。**主要包括家居用品、服装、教育和通信服务、医疗保健服务和其他个人服务。***核心服务（住房除外）价格指数为自定义指数，由摩根资产管理根据相关CPI构成分项计算。****主要包括租赁的汽车和卡车、机动车辆保险和机动车辆的维护和维修《环球市场纵览－中国版》。反映截至20美国经济：就业及工资中国版24全球经济经季节性调整同比，经季节性调整全球经济职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）每名失业者对应空缺职位数资料来源：摩根资产管理左图）FactSet，美国劳工统计局右图）世界大*平均时薪基于生产及非主管职位工人的工资计算。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024>美国经济：周期性指标中国版25>全球经济经季调季度数据经季调季度数据全球经济经季调季度数据百万辆，季调后年化值8%6%4%百万辆，季调后年化值8%6%4%2%万《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024美国经济：美联储利率政策全球经济年化利率全球经济*市场预期基于隔夜指数互换利率。**美联储预测为联邦公开市场委员会（FOMC）成员的中位数估计。***市场预期波动范围的统计数字自2023年12月美联储议息会议起始，截至2024年《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024美国经济：联邦政府赤字和债务全球经济 全球经济 《减税和就业资料来源：美国经济分析局，美国国会预算办公室，美国财政部，摩根资产管理。预测数据基于美国国会预算办公室2024年6月发布的《2024至2034年预算展望更新（AnUpdatetotheBudgetOutlook:2024to2034）》。*基于美国国会预算办公室2024年5月发布的《基于财政支出和收入可选假设的预算结果（BudgetaryOutcomesUnderAlternativeAssumptionsAboutSpRevenues）》，摩根资产管理假设《减税和就业法案（TaxCutsandJobsAct）》延期对美国的分析，不能作为未来表现的可靠指标。以上图表仅作为要点展示，并非对未来可能情景的全面可靠描述。预测、推算以及其他前瞻性观点包含不确定性和风险，未来所发生的事件、结《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024美国经济：总统候选人的主要政策议题全球经济全球经济延长《减税和就业法案》，继续对年收入40万美元以下的家庭提供税收优惠。可能对企业加税。恢复儿童税收抵免，并提供新的税收使即将到期的税收优惠永久化。进一步降低企业税率。提出用全面关税政策取代个人所得税。维持对华贸易政策的现状，重点在具有针对性的关税，例如对来自中国的钢铁和铝增加关税。对所有美国进口商品征收10%的统一基准关税。对从中国进口的美国商品征收60%的关税。继续将移民的合法途径与一些更严格的监管措施结合起来。采取更严格的移民措施，包括将寻求庇护者遣送至其他国家。继续投资于清洁能源制造业，减少排放，提高能源效率。考虑提高化石燃料工业的税收。增加国内石油和天然气产量，以支持美国的能源独立性。取消一些环境法规和激励措施。持续强调与盟友的关系和多边主义。推动北约更加自力更生。增加对盟国的压力，以增加其国防开支。维持和推动《平价医疗法案》。继续致力于降低药品价格，使医疗保险能够进行更多的谈判。试图在任期内废除和取代《平价医疗法案》，可能会减少到2025年底到期的补贴。继续提升医疗价格的透明度。继续拜登的反垄断执法工作，专注于减少垄断，继续支持对传统能源和银行的监管。减少对能源和银行的关注，可能对科技并购更加宽松，但继续支持对大型科技公司加强监管。对美联储的决策不加干预。对美联储采取更多干预措施。仅作为要点展示，并非对总统候选人各自政策立场的全面描述。政策议题可能随《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024欧元区：经济活动和通货膨胀同比同比，经季节性调整 *欧元区包括20个国家：德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地实际同比全球经济全球经济同比同比*消费包括私人消费和政府消费。投资包括私人住宅投资、私人企业投资、私人存货变动、公共投资和公共存货变动。净出口包括商品和服务的净出口。**因为四舍五入的原因，实际GDP全球经济美元/日元全球经济《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024年9月30日的最新数据。芝加哥商品交易所合约数量*0东南亚经济：经济增长和科技出口中国版32全球经济实际同比，美元计价同比,美元计价，3个月滚动周期全球经济对美科技产品出口占全球对美出口比重韩国资料来源：摩根资产管理左图）CEIC，各国国家统计机构右图*东盟六国包括印度尼西亚，马来西亚，泰国，新加坡，菲律宾和越南等六个东南亚国家联盟主要成员国。实际GDP增印度经济：经济增长和货币政策通货膨胀和政策利率通货膨胀和政策利率实际同比同比同比全球经济全球经济资料来源：万得，印度统计和项目实施部，摩根资产管理；（右图）印度储备银行。*投资包括固定资本形成、存货投资和贵重物品投资。**因为四舍中国股票：市场总体表现7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000沪深300指数7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000007年10月16日5877.221年2月10日5807.715年6月8日5353.8+95.9%-45.6%+618.5%-72.3%09年8月3日3787.0+156.5%-46.7%18年1月24日4389.924年9月30日4017.9+53.8%-32.5%-44.9%+132.7%16年1月28日2853.819年1月3日24年9月13日2964.83159.208年11月4日1627.814年3月20日2087.0 近期市场高点和低点滚动市盈率*（倍）股息率（%）换手率（%）19年1月3日10.092.930.2605年6月3日21年2月10日17.450.61818.024年9月13日10.783.480.2804年1月2日09年1月2日14年1月2日19年1月2日24年1月2日《环球市场纵览－中国版》。反映截至20中国股票：主要指数估值沪深300指数估值主要指数动态市盈率长期均值*长期标准差*偏离度历史分位数沪深3000.370%上证指数2.50.367%科创5054.951.00.359%深圳成指20.30.260%创业板指数26.636.6-0.826%MSCI中国2.6-0.345%08年1月4日资料来源：彭博，上海证券交易所，深圳证券交易*科创50指数均值和标准差的计算基于自2020年7月开始的数据；创业板指数均值和标准差的计算基于自2010年6月开始的数据；其他指数均值和标准差百分点百分点，左移1年876543210股票相对便宜股票回报较高股债风险溢价股债回报差（右轴）股票相对较贵股票回报较低900-30-6013年1月4日15年1月4日17年1月4日19年1月4日21年1月4日23年1月4日资料来源：万得，中证指数有限公司，中债*股债风险溢价根据沪深300指数历史市盈率和10年期国债到期收益率计算。股债相对回报为未来一年成交金额占流通市值比重，10天移动平均亿元人民币00亿元人民币014年1月2日0资料来源：万得，摩根资产管理左图）上海证券交易所，深圳证券交易>>沪深300指数回报来源*每股盈利增长预期基于未来12个月盈利一致性预期计算，数据来源于万沪深300指数分行业盈利增长同比同比年资料来源：彭博,中证指数有限公司，明晟（M），中国股票：行业供需关系供给持续扩张景气持续性取决于需求•炼化供给扩张需求承压•供给扩张需求承压•化妆品，小家电，饰品，酒店地面兵装非白酒地面兵装非白酒供给平稳或小幅扩张需求修复进程中供给平稳或小幅扩张需求修复进程中离出清尚有距离•化纤•化纤•景区，铁路公路•商用车，白色家电•工业金属光伏，能源金属光伏，能源金属化学制品，橡胶专用设备，环保设备•农化•风电•乘用车供给出清供给出清•化学原料，塑料••化学原料，塑料•工程机械•光学光电子，计算机设备，通信设备•玻璃玻纤•航运港口•消费电子，元件，电子化学•个护用品，文娱用品•黑色家电，厨卫电器，家居用品•休闲食品，广告，影院••消费建材•教育•医疗服务供给收缩至偏底部区域供给收缩至偏底部区域等待需求改善迹象焦炭，普钢，水泥焦炭，普钢，水泥锂电，自动化设备房地产医美，化药，医疗器械养殖半导体资料来源：万得，摩根资产管理。40供需缺口的变化基于对各行业供需情况的定量和40中国股票：A股市场风格2024年初至今回报过去10年年化回报2024年初至今回报过去10年年化回报成长成长自近期市场高点（2021年2月10日）自近期市场低点（2024年2月2日）成长成长自近期市场高点（2021年2月10日）自近期市场低点（2024年2月2日）成长成长当前滚动市盈率*处于过去10年分位数47.3%50.0%45.5%50.0%45.5%资料来源：万得，摩根资产管理。市场风格基于国证大盘价值全收益指数、国证大盘成长全收益指数、国证中盘价值全收益指数、国证中盘成长全收益指数、国证小盘价值全收益指数和国证小盘成长全收益指数。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2024中国股票：A股行业表现回报(%)10年年化（14年至23年）动态市盈率（倍）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年初至今回报(%)波动率(%)2022年2023年公用事业材料能源电信服务金融信息技术房地产房地产房地产-16.664.668.539.825.934.030.8240.541.0660.8金融信息技术医疗保健能源电信服务能源公用事业信息技术电信服务信息技术信息技术-17.053.449.335.98.69.130.237.737.846.9金融材料公用事业房地产信息技术能源材料材料信息技术医疗保健医疗保健-20.637.731.833.8-7.17.526.232.836.932.2医疗保健医疗保健可选消费工业金融公用事业电信服务金融医疗保健可选消费-25.837.129.623.6-12.17.425.531.330.923.0能源全部A股工业信息技术金融可选消费医疗保健能源医疗保健可选消费可选消费-25.833.029.4-12.8-0.47.125.330.325.122.3房地产房地产全部A股全部A股公用事业可选消费工业全部A股工业工业材料材料-26.726.525.69.2-13.7-1.88.825.222.320.221.8全部A股材料信息技术可选消费可选消费全部A股房地产公用事业可选消费公用事业工业工业-28.326.024.5-0.4-15.7-5.28.624.420.5电信服务可选消费金融工业医疗保健全部A股工业材料电信服务电信服务-29.425.24.7-4.1-18.4-6.68.224.2工业电信服务公用事业医疗保健全部A股工业材料可选消费金融全部A股全部A股公用事业-32.421.84.7-4.5-18.7-8.822.8可选消费工业能源金融医疗保健电信服务公用事业电信服务公用事业全部A股-33.3-6.3-8.3-20.1-12.84.422.8材料公用事业电信服务房地产材料材料信息技术能源房地产能源能源能源-34.09.0-9.2-10.3-22.0-13.70.74.222.78.5信息技术能源房地产电信服务信息技术房地产医疗保健医疗保健房地产全部A股全部A股金融金融金融-34.48.2-9.3-10.9-29.0-25.8-5.5-5.522.422.48.0《环球市场纵览－中国版》。反映截至20中国股票：A股行业估值100%90%80%70%60%历史分位数历史分位数50%40%30%20%0%◆汽车基础化工环保0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍70倍12个月滚动市盈率资料来源：万得，摩根资产管理。*历史分位数计算基于过去20年（2004年9月3中国股票：市场轮动节奏70区间均值：55.5454015年1月16年1月17年1月18年1月19年1月20年1月21年1月22年1月23年1月24年1月资料来源：万得，摩根资产管理。*根据申万一级行业指数滚动20个交易日的行中国股票：中概股0指数，2002年12月31日水平为1000动态市盈率，基于未来12个月盈利一致性预期*可选消费行业的历史最高动态市盈率为125.6。**医药行业的历史最高动态市盈率为82.7中国股票：港股近10年均值：133.2*恒生综合指数的长期均值和标准差计算基于过去5年的数据；恒生科技指数的长期均值和标准差计算基于过去2年的数据；其他中国股票：港股行业表现10年年化(14年10月至24年9月)24年初至今波动率(%)公用事业科技能源能源能源科技科技原材料36.469.620.536.48.431.294.048.734.8能源必需消费医药公用事业通信服务通信服务原材料原材料可选消费可选消费科技27.249.56.935.431.142.720.4通信服务科技可选消费原材料综合企业原材料能源金融科技科技科技可选消费23.738.29.429.40.730.524.7房地产建筑工业工业通信服务金融金融恒生综合指数能源可选消费必需消费必需消费必需消费-10.221.830.50.522.10.127.1综合企业房地产建筑原材料综合企业必需消费综合企业金融恒生综合指数工业公用事业原材料原材料-13.830.0-13.827.0必需消费可选消费必需消费工业原材料公用事业可选消费可选消费房地产建筑恒生综合指数房地产建筑通信服务-14.428.0-15.2-11.325.5金融恒生综合指数恒生综合指数可选消费恒生综合指数恒生综合指数通信服务工业能源通信服务通信服务房地产建筑-14.8-18.0-13.824.48.8恒生综合指数金融金融金融房地产建筑可选消费工业通信服务必需消费房地产建筑恒生综合指数恒生综合指数-16.77.5-21.2-14.923.28.19.4工业原材料公用事业恒生综合指数科技公用事业公用事业恒生综合指数金融公用事业公用事业-20.9-15.6-22.3-17.621.47.39.4公用事业房地产建筑必需消费可选消费工业综合企业综合企业原材料工业工业-26.5-15.9-18.0-24.6-21.28.921.36.97.9可选消费能源通信服务房地产建筑科技房地产建筑必需消费金融工业金融能源-27.9-29.9-18.8-25.1-26.720.56.7原材料综合企业综合企业公用事业必需消费必需消费房地产建筑通信服务综合企业综合企业金融-29.5-30.3-27.8-30.3-26.86.6科技通信服务能源科技工业房地产建筑公用事业能源能源综合企业-29.6-33.7-32.3-37.9-30.94.16.3资料来源：彭博，恒生指数有限公司，摩根资产管理。中国股票：高股息策略中国版48百分点，以2013年12月31日为基准日220200A股高息股超额回报8040港股高息股超额回报0-2014年1月2日16年1月2日18年1月2日20年1月2日22年1月2日24年1月2日资料来源：万得，中证指数有限公司，恒生指数有限公司，摩根资产管理。*A股高息股以中证红利全收益指数代表，A股全市场指数以中证全指全收益代表，港股高息股以恒生高股中国固定收益：宏观环境到期收益率，左移3个月指数同比增减，3个月移动平均到期收益率百分点，新增信贷占名义GDP百分比的同比变化，倒置刻度02468资料来源：万得，中证指数有限公司左图）中国国家统计局右图）中国人民银*信贷脉冲衡量信贷资金（社会融资总额）增量占名义GDP百分比的同比增长，使用滚到期收益率14年1月2日1到期收益率，2024年9月30日6个月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年中国固定收益：市场规模万亿元人民币0万亿元人民币万亿元人民币000到期收益率8百分点864206420基于指数在6个月滚动区间的周度回报04年1月2日08年1资料来源：万得，中证指数有限公司，摩根资产管理。中国固定收益：主要板块表现离岸地产高收益离岸地产高收益4.2离岸高收益债中低信用债中高信用债中国综合债券可转债政金债金融债国债全球债离岸投资等级债可转债可转债政金债金融债离岸投资等级债国债中国综合债券中高信用债中低信用债离岸高收益债离岸地产高收益全球债离岸地产高收益离岸地产高收益离岸高收益债中高信用债中国综合债券政金债金融债离岸投资等级债中低信用债国债全球债可转债离岸高收益债离岸高收益债离岸地产高收益离岸投资等级债全球债中低信用债国债中国综合债券中高信用债金融债政金债可转债中低信用债中低信用债全球债离岸地产高收益中高信用债可转债离岸高收益债中国综合债券金融债政金债国债离岸投资等级债2019年2019年政金债金融债中国综合债券国债中高信用债离岸投资等级债中低信用债全球债离岸地产高收益离岸高收益债可转债可转债25.1离岸地产高收益16.6离岸高收益债14.5离岸投资等级债12.0全球债8.7中低信用债城投债中国综合债券政金债4.9金融债4.9中高信用债4.3国债4.32020年可转债可转债城投债3.6金融债3.4政金债3.4中国综合债券3.0中低信用债2.7国债2.6中高信用债2.6全球债2.5离岸地产高收益2.1离岸高收益债0.9离岸投资等级债0.12021年可转债可转债18.5国债6.0中国综合债券政金债金融债中低信用债城投债4.9中高信用债4.1离岸投资等级债-2.6全球债-7.1离岸高收益债-28.2离岸地产高收益-38.82022年中国综合债券中国综合债券3.5国债3.4政金债3.3金融债3.2城投债2.6中低信用债中高信用债离岸投资等级债-2.0全球债-8.6可转债-10.0离岸高收益债-15.4离岸地产高收益-30.12023年离岸投资等级债离岸投资等级债9.1全球债7.9中低信用债中国综合债券国债中高信用债4.8城投债4.4政金债4.3金融债4.2可转债-0.5离岸高收益债-10.1离岸地产高收益-49.324年初至今离岸地产高收益离岸地产高收益37.8离岸高收益债13.0中国综合债券国债离岸投资等级债政金债4.2金融债4.0中高信用债3.3中低信用债2.9城投债2.8全球债2.5可转债0.510年年化(14年10月至24年9月)回报(%)波动率(%)中国综合债券中国综合债券国债4.8政金债4.7离岸投资等级债4.7金融债4.7中低信用债4.3中高信用债4.1可转债2.5城投债2.3全球债离岸高收益债-0.2离岸地产高收益-6.5离岸地产高收益30.8可转债17.0离岸高收益债13.6全球债6.3离岸投资等级债3.9国债2.5政金债2.4金融债2.3中国综合债券2.2中高信用债2.0中低信用债城投债图表中的“中国综合债券”为中证全债指数，“国债”为中证国债指数，“政金债”为中证政策性金融债指数，“金融债”为中证金融债指数，“中高信用债”为中证中高等级信用债指数，“中低信用债”为中证中低等级信用债指数，“可转债”为中证转债指数，“城投债”为中证中诚信城投债1-3隐含AA+及以上指数，“全球债”为彭博全球债券综合指数，“离岸高收益债”为彭博高收益中资美元债指数，“离岸投资等级债”为彭博投资等级中资美元债指数，“离岸地产高收益”为MarkitiBoxx亚洲（除日本）中资美元高10年期数据用于计算年化回报及年化波动率（城投债数据的计算基于18），中国固定收益：主要板块估值20%10%8%6%4%2%0%31.0920%10%8%6%4%2%0%最新11.428.624.175.472.972.763.262.032.762.762.823.851.932.092.01-2.35国债中国综合债券政金债金融债中高信用债中低信用债城投债离岸投资等级债离岸高收益债资料来源：彭博，万得，中证指数有限公司，摩根资产管理。图表中的“国债”为中证国债指数，“中国综合债券”为中证全债指数，“政金债”为中证政策性金融债指数，“金融债”为中证金融债指数，“中高信用债”为中证中高等数，“中低信用债”为中证中低等级信用债指数，“城投债”为中证中诚信城投债1-3隐含AA+及以上指数，“离岸投资等级债”为彭博投资等级中资美元债指数，“离岸高收益债”为彭博高收益中资美元债指数。政金债数据从2020年11月开始。城投债数据从2到期收益率/中国固定收益：信用债收益率到期收益率到期收益率15年1月5日亿元人民币5亿元人民币544332211000资料来源：万得，摩根资产管理。城投债融资额亿元人民币城投债融资额亿元人民币00资料来源：万得，中证指数有限公司，摩根资产管理。中国固定收益：中资离岸债券指数，2016年12月31日水平为100亿美元8,0006,0004,0002,0000-债券余额亿美元0资料来源：彭博，万得，摩根资产管理。左图中的“离岸投资等级债”为彭博投资等级中资美元债指数，“离岸高收益债”为彭博高收益中资美元债指数，“离岸房地产高收益债”为MarkitiBoxx亚洲（除日本）中资美元高收中国固定收益：债券市场国际化万亿元人民币2%27%资料来源：万得，摩根资产管理左图）债券通，中国人民银行右*债券通境外持有量包括外资在中央结算公司和上海清算所托管的余额。截至2024年9月30日，在中央结算公司托管的境外持有量为32,628亿元人民币，在上海清算所托管的境外持有**图表中的“新兴市场美元公司债券指数”为摩根大通新兴市场公司债券指数（美元），“新兴市场美元主权债券指数”为摩根大通新兴市场债券全球指数（美元），“新兴市场权债券指数”为摩根大通新兴市场债券全球指数（本币），“全球综合债券指数”为彭博全球综合债券指数。全球债券市场存量的资料来自国际清算银行，截至2024年6月30日。全球市场全球市场全球股市回报中国版201220132014201520162017美国中国A股中国A股中国台湾24.7%28.6%28.0%44.6%美国韩国21.9%23.7%26.9%x东盟欧洲美国美国韩国21.5%22.4%6.1%亚太中国台湾中国台湾欧洲亚太亚太21.4%6.7%2.2%28.7%韩国中国A股东盟东盟20.2%-1.7%21.9%欧洲韩国东盟韩国中国台湾9.1%-1.9%9.9%20.4%中国台湾亚太欧洲-3.3%8.2%美国亚太亚太欧洲0.7%-1.3%-4.9%7.3%欧洲中国台湾美国7.3%-6.6%-3.3%-6.8%中国A股东盟韩国东盟中国A股中国A股4.7%-7.2%-8.5%-14.5%-12.9%4.9%2018美国0.8%-2.3%中国台湾-3.2%东盟-3.4%-7.8%亚太-9.0%欧洲-9.7%-14.3%韩国-16.1%中国A股-28.3%2019中国台湾美国中国A股欧洲26.4%25.5%21.8%亚太 21.2%韩国东盟9.1%2020韩国中国台湾中国A股25.6%21.7%亚太 美国8.8%7.9%欧洲-0.6%东盟-11.9%2021美国25.4%中国台湾23.6%23.4%欧洲中国A股9.2%-0.6%东盟-2.3%亚太-5.1%韩国-10.3%-23.6%2022东盟4.6%0.9%欧洲-6.8%-8.7%亚太-9.7%美国-10.7%-14.7%中国A股-18.7%韩国-22.5%中国台湾-22.7%2023中国台湾美国28.8%韩国26.1%23.7%23.2%欧洲23.1%亚太9.9%东盟2.9%中国A股-5.2%-9.2%24年初至今中国台湾29.2%28.2%24.4%美国20.8%亚太 东盟欧洲中国A股8.2%韩国-5.9%10年年化(14年10月至24年9月)年化回报年化波动率24.8%中国A股24.6%韩国22.9%中国台湾20.3%亚太 欧洲东盟美国中国台湾美国8.2%欧洲7.7%亚太7.2%中国A股韩国4.8%东盟资料来源：FactSet，明晟（MSCI标准普尔，图表中美国股票的回报计算基于标准普尔500全收益指数，经汇率调整为人民币计价回报。中国A股的回报基于万得全A全收益指数。其他各地区股票的回报计算基于该地区的MSCI全收益全球股票：回报构成以美元计价的总回报30%以美元计价的总回报30%全球市场2023年2024年初至今20%0%-10%全球市场2023年2024年初至今20%0%-10%20.8%26.3%20.7%●市盈率扩张**●每股盈利增长预期***22.1%20.3%●股息收益17.2%17.2%●汇率回报总回报12.7%13.4%10.3%7.7%亚太新兴市场新兴市场亚太亚太新兴市场新兴市场亚太美国日本欧洲资料来源：FactSet，明晟（MSC*美国股票的回报计算基于标准普尔500指**市盈率扩张的计算基于动态市盈率，数据来源于FactSe全球股票：盈利预期同比同比全球市场全球市场一致性预期盈利的净调整比率，12周移动平均资料来源：FactSet，明晟（MSC图表中美国股票的盈利数据基于标准普尔500指数，其他各*所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。调整基于当前未公布业绩年度。盈利净调整比率等于（上调盈利预期的企业数量–下调盈利预期的企业数量）全球股票：估值中国版65动态市盈率 动态市盈率 10.5股市估值：市净率市净率全球市场全球市场 资料来源：FactSet，中证指数有限公司，明晟（MSCI图表中美国股票的估值数据基于标准普尔500指数，中国A股的估值基于沪深300指数，其他各地区股票的估值数据基于该地区的MSCI全收益指数。市盈率及市净率以本地货币计价计算。对于部分地区，为展示需要，市盈率的15全球股票：高股息策略中国版66基于2000年12月以来的市场表现计算◆全球市场全球市场.每股盈利增长预期**●股息收益总回报.每股盈利增长预期**●股息收益总回报各市场股票及高息股的回报计算基于MSCI全收益指数。各市场MSCI高股息股票指数的基本选取标准为除房地产信托以外，派息具有可持续性，且股息收益率大于等于全市场均值1.3倍的股票。截至2024年6月30日，MSCI成熟市场高股息股票指数包含365支股票，MSCI新兴市场高股息股票指数包含210支股票，MSCI亚太（除日本）高股息股票指数包含241支股票。*市盈率扩张的计算基于动态市盈率，数据来源于FactS美国股票：标准普尔500指数的集中度中国版67标准普尔500指数前10大权重公司和其余公司的估值动态市盈率*全球市场全球市场标普500指数前10大权重公司的选取基于每个月初指数成份股的市值排名。*动态市盈率的计算基于未来12个月的盈利一致性预期。**基于过去12个月的盈利计算。***在做出此预测时美国股票：分行业盈利预期和估值中国版68全球市场同比全球市场25年一致性预期（3个月前值） 标准普尔500指数分行业市净率动态市盈率，基于未来12个月盈利一致性预期资料来源：FactSet，标准普尔，摩根资产管理。行业分类基于指数供应商的分类标准。为维持合理刻度，图表的轴线已做截断处理。能源业在2024年的盈利一致性预期为同比下降15%，曾达到的动态市盈率历史最大值为77.2倍，历史最小值为-263.8倍。过往表现并非当前及未来业《环球市场纵览－亚洲版》。反映截至20全球市场基于日元兑美元汇率和MSCI日本指数在1年滚动区间的周度回报全球市场!破净上市公司占比全球市场同比全球市场◆25年一致性预期（3个月前值） 资料来源：FactSet，明晟（MSCI摩根资产管理。历史市净率全球固定收益表现全球市场20132014201520172018201920212016202020222023全球市场20132014201520172018201920212016202020222023美国高收益债4.4%中国国债11.1%离岸中国债10.5%美国高收益债25.4%现金1.5%中国综合债券8.8%美国投资级别债券16.2%美国投资级别债券3.2%中国国债6.0%中国综合债券3.5%美国高收益债15.7%亚洲高收益债13.5%美国高收益债6.5%亚洲高收益债10.2%现金亚洲美元债3.0%11.0%亚洲高收益债10.1%亚洲高收益债19.1%美国高收益债0.7%中国国债8.6%美国高收益债16.0%中国综合债券3.0%中国综合债券5.6%中国国债3.4%美国投资级别债券10.7%离岸中国债6.9%中国综合债券5.0%美国高收益债7.6%亚洲高收益债-0.9%中国综合债券10.8%中国综合债券8.7%美国投资级别债券13.6%亚洲高收益债0.2%美国国债6.3%亚洲高收益债14.4%成熟市场政府债3.0%美国高收益债2.6%现金1.5%亚洲美元债9.2%美国高收益债6.8%中国国债4.8%美国投资级别债券6.9%中国综合债券-1.1%离岸中国债10.7%中国国债7.9%离岸中国债13.5%成熟市场政府债0.1%成熟市场政府债4.7%离岸中国债13.1%中国国债2.6%现金1.5%亚洲美元债-2.9%亚洲高收益债6.9%亚洲美元债6.0%亚洲美元债4.5%成熟市场政府债6.5%离岸中国债-2.1%美国投资级别债券10.1%亚洲美元债7.6%亚洲美元债13.2%美国投资级别债券-0.3%亚洲美元债4.6%亚洲美元债13.0%现金1.5%美国投资级别债券-3.6%美国高收益债-3.1%美国国债6.2%中国综合债券5.6%美国投资级别债券4.3%离岸中国债5.5%中国国债-2.8%亚洲高收益债8.7%美国国债5.5%成熟市场政府债8.7%中国综合债券-0.3%离岸中国债4.4%美国国债8.4%美国国债1.4%美国国债-4.8%离岸中国债-3.9%成熟市场政府债6.1%中国国债5.6%亚洲高收益债4.0%亚洲美元债4.9%亚洲美元债美国国债美国投资级别债券美国国债亚洲美元债美国高收益债成熟市场政府债美国高收益债亚洲美元债美国国债中国综合债券美国投资级别债券离岸中国债美国国债-4.2%7.7%4.0%8.1%-0.9%3.2%7.6%0.6%-4.9%-4.5%5.2%4.2%3.9%4.8%美国投资级别债券美国高收益债现金中国国债离岸中国债美国投资级别债券中国综合债券离岸中国债成熟市场政府债亚洲高收益债离岸中国债美国国债美国国债中国国债-4.3%5.0%2.1%2.5%-1.0%2.8%5.0%0.2%-8.9%-7.4%4.4%2.7%2.7%2.5%美国国债成熟市场政府债成熟市场政府债中国综合债券中国国债亚洲高收益债中国国债亚洲美元债离岸中国债美国投资级别债券现金成熟市场政府债成熟市场政府债中国综合债券-5.5%3.2%1.9%2.0%-1.9%2.1%4.3%-0.2%-8.9%-8.1%1.5%1.3%1.3%2.2%成熟市场政府债现金美国高收益债现金美国国债现金现金亚洲高收益债亚洲高收益债成熟市场政府债中国国债现金现金现金-7.2%3.0%0.0%1.5%-4.1%1.5%1.5%-1.5%-13.3%-9.7%-4.9%0.4%0.2%1.0%图表中的“美国高收益债”为彭博美国综合信用债–高收益企业债券指数，“美国投资级别债”为彭博美国综合信用债–投资级别企业债券指数，“中国综合债券”为中证全债岸中国债”为摩根大通新兴市场体债券指数多元化中国公司债券指数，“亚洲美元债”为摩根亚洲信用债指数，“成熟市场政府债”为摩根政府债券指数–全球交易，“亚洲高收益债”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“美国国债”为彭博全球美国国债指数–3至5年期国债，“中国国债”为中证国债指数，“现金”为中国1年定期存款利率。10年期数据用于计算年化>全球固定收益：回报构成中国版72>过去6个月指数回报9%6%全球市场全球市场3%0%●●票息回报●价格回报●汇率回报◆总回报美国高收益债券亚洲美元高收益债券新兴市场本币主权债券新兴市场美元主权债券美国高收益债券亚洲美元高收益债券新兴市场本币主权债券新兴市场美元主权债券新兴市场美元公司债券亚洲美元公司债券成熟市场美元高收益债券中国离岸美元信用债券图表中的“亚洲美元高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“新兴市场美元公司债券”为摩根新兴市场公司债券指数，“新兴市场美元主权债券”为摩根新兴市场债数（美元），“亚洲美元公司债券”为摩根亚洲信用公司债券指数，“中国离岸美元信用债券”为摩根亚洲信用债中国指数，“成熟市场美元高收益债券”为摩根成熟市场高收益债券指数，“美国高收益债券”为摩根美国本地高收益债券指数，“新兴市场本币主权债券”为摩根新兴市场债券全球指数（本币），“成熟市场本币主权债券”为摩根政府债券指数–成熟市场。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。全球固定收益：收益率及久期中国版73到期收益率成熟市场政府债券投资级别债券成熟市场政府债券投资级别债券高收益债券亚洲及新兴市场债券8%6%4%2%全球市场全球市场0%2.82.92.82.94.27.04.46.12.87.2美国资产抵押证券全球高收益债券美国高收益债券美国资产抵押证券全球高收益债券美国高收益债券国债期）美国国债期）美国投资级债券亚洲投资级债券欧元高收益债券欧元投资级债券亚洲高收益债券美国按揭抵押证券全球投资级债券亚洲美元信用债新兴市场本币债券德国国债期）新兴市场美元债券岸美元信用债券图表中的“美国投资级债券”为彭博美国综合信用债–投资级别企业债券指数，“欧元投资级债券”为彭博欧元综合信用债–企业债券指数，“亚洲投资级债券”为摩根亚洲投资级别信用债指数，“全球投资级债券”为彭博全球综合–企业债券指数，“美国高收益债券”为彭博美国综合信用债–高收益企业债券指数，“美国资产抵押证券”为彭博美国综合证券化债券–资产抵押证券指数，“美国按揭抵押证券”为彭博美国综合证券化指数，“欧元高收益债券”为彭博泛欧高收益债券指数，“亚洲高收益债券”为摩根亚洲信用债高“全球高收益债券”为ICE美银美林全球高收益债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数–新兴市场债券指数，“新兴市场美元债券”为摩根新美元信用债”为摩根亚洲信用债指数，“中国离岸美元信用债券”为摩根亚洲信用债中国指数。久期是用以度量债券价格对利率变动的敏感度，并以年为单位。显示的息差久期是针对亚洲投资级别债券、亚洲高收益债券、新兴市场美元债券、亚洲美元信用债和中资美元债。利率上升令债券价格下跌，反之亦然。收益率随债券的市场价格变化，而非固定回报。正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。全球固定收益：信用债估值中国版74基点1,6001,4001,2001,000800全球市场全球市场6004002000近年均值近年均值近10年区间最新值72861950941146234322837232625931620820889美国投资级债券欧元高收益债券欧元投资级债券亚洲美元信用债券美国高收益债券亚洲美国投资级债券欧元高收益债券欧元投资级债券亚洲美元信用债券美国高收益债券亚洲美元高收益债券中国离岸美元信用债券新兴市场美元公司债券图表中以美元计价的信用债息差为该债券指数最低收益率减去美国国债收益率，以欧元计价的信用债息差为该债券指数最低收益率减去欧元区国债收益率。“亚洲美元高收益债根亚洲信用债高收益债券指数，“新兴市场美元公司债券”为摩根新兴市场公司债券指数，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球多元化指数（美元），“亚洲美元信用债券”为摩根亚洲信用债券指数，“中国离岸美元信用债券”为摩根亚洲信用债中国指数，“美国高收益债券”为摩根美国国内高收益债券指数，“美国投资级债券”为摩根