《保险资金持股对股票市场稳定性的影响实证探究》17000字（论文）

保险资金持股对股票市场稳定性的影响实证研究摘要保险机构是金融市场重要参与者，也是股权投资市场重要的机构投资者，保险资金运用的市场化改革是金融供给侧结构性改革的一环。在严监管的背景下，险资在二级市场上的定位饱受争议。目前保险资金配置股权投资基金占比较小，主要基于保险资金属性和监管政策约束。"保险姓保"是监管层多次重申的监管原则，自2010年首次明确允许险资开展间接股权投资以来，相关监管政策几经变更和增补，形成现行针对险资参投基金的基金管理机构、基金规模，投资集中度等多方面的监管或门槛要求，虽然仍在一定程度上限制了险资配置更多的股权投资基金，但针对投资标的基金的投资限制呈现逐渐放松的趋势，这一趋势在对险资参投基金类型限制的变化上最为明显。因此，在这种形势下，讨论保险资金持股特点，探究其对上市公司带来的相关变化；重新分析保险资金在这一形势下的定位变化，对我国的经济金融稳定平衡发展有着重要作用。本文旨在通过观察险资的持股结构，分析出险资投资主要分布的行业板块，再通过险资资金的流向对该板块产生的影响，从而反应到我国A股股指的波动幅度当中，从而分析险资开放对我国金融市场稳定性的影响，进而归纳总结我国险资开放需要注意的监管事项和开放必要性。关键词：保险资金持股；股票市场；稳定性目录TOC\o"1-2"\h\u一绪论 -1-（一）研究背景及意义 -1-（二）国内研究综述 -3-（三）国外研究综述 -3-二我国保险资金现状分析 -4-(一) 险资发展进程及投资特性 -4-（一）险资持股对股票市场的影响 -9-（二）险资持股对散户投资者的影响 -10-三实证分析 -11-（一）数据与指标说明 -11-（二）建立模型 -13-（三）回归结果分析 -14-四险资开放的结论与建议 -18-（一）结论 -18-（二）建议 -19-主要参考文献 -21-附录 -23-附录一 -23-一、我国GDP2004-2020年数据 -23-二、我国居民消费价格指数2004-2020数据 -23-三、我国A股市场换手率数据 -24-四、我国A股成交量和市值2004-2020数据 -24-第一章绪论近几年来，保险公司积累了大量的闲置资金，我国保险市场未来发展潜力无穷，那么我们所面临的一个问题就是如何更有效利用庞大保险资金去为我国金融市场服务，避免造成资源浪费。本文通过观察险资的持股结构，分析出险资投资主要分布在那些行业板块，再通过险资资金的流向对该板块的影响，从而反应到我国A股股指的波动幅度当中，从而分析险资开放对我国金融市场稳定性的影响，从而归纳总结我国险资开放需要注意的监管事项和开放必要性。（一）研究背景及意义研究背景为了股票市场更长久的发展，在1995年我国股票市场刚刚兴起时，政府便制定了相关法律对险资进行了一定的限制。随着经济的快速发展，我国保险业同样发展迅猛，拥有了世界上第二大的保险市场，保险公司随着规模的扩大也积累了大量的闲置资金，这就更加促进了保险公司资金投资股市的积极性。其次，近些年来，银保监会多次发声，支持保险公司对优质公司进行长期持股。随着保险公司基金投资的扩大，其对我国股市波动起着重要作用，在资本市场具有广泛的影响力。保险机构是金融市场重要参与者，保险资金运用的市场化改革是金融供给侧结构性改革的一环。在2021年1月27日的银保监会2021年工作会议上，推进保险资金运用市场化改革被列入全年监管工作重点。7月14日，银保监会新闻发言人张忠宁在国新办发布会的发言也表明银保监会对保险资金投入金融产品标的进行了进一步的放宽，并且适度放宽保险资金投资创业投资基金和股权投资基金的要求，可以丰富产业资金和科创类基金长期的资金来源。图12013-2018保险资金入市比例及其权益配置规模占沪深300市值比例历史上的几次险资入市比例的上调也明显看到了市场受到了短期的提振，但险资一直没能成为A股市场上稳定增加的长期资金。根据银保监会统计，2021年末，保险资金运用余额23.23万亿元，其中，银行存款和债券合计占比达50.31%，股票和证券投资基金合计占比达12.70%。且根据中国保险保障基金发布的《2020中国保险业风险评估报告》披露当中提及，保险行业中九成公司配置股票比例低于10%。就保险资金而言，固然保险资金已然被预期为股市奉献稳定的增量资金，但现在保险投资股票和基金的比例（12.7%）比拟2015年的高点（16%）仍存在必定差距。研究意义保险资金一般具有长久期，安全性要求也较高，所以险资投资标的对风险隔离，现金流稳定性以及期限也比其他资金需要更高的要求,那么根据保险资金的特点来看，险资一般会偏好稳定派息，经营稳定和信息披露较为全面风险较小的蓝筹级企业的有价证券，这进一步丰富我国金融市场价值投资的风气，形成马太效应，有效抑制我国市场的投机风气，对我国金融市场的稳定性有一定的帮助。随着险资的进一步开放，险资进一步流入金融市场，必然会对我国金融市场造成一定的影响。而且在“严监管”背景下，险资在二级市场上的角色定位广受争议。保险公司的持股行为可以在市场行情上涨、波动时有效降低股价波动，起到维护市场稳定的作用。虽然报告期在市场下跌时会引起股价波动，但后期不会对股价波动产生重大影响。保险公司持股具有价值发现和稳定股价的作用，上市公司应积极吸纳保险公司的长期投资，利用资金或者更好更稳的发展；保险公司应遵守与股权有关的法律法规，积极提高投资管理水平，尽量对优质的上市公司进行长期持股。与此同时，监管部门也要时刻警惕，根据市场情况进行动态监管，积极引导保险公司有效长期的持股行为。图22001-2020年社保基金投资收益率与保险资金运用平均收益率对比在风险偏好视角下，保险资金的本身属性决定了对于其而言，收益率稳定及本金安全是第一位的。从我国保险、社保基金等投资实践结果来看，在我国保险资金和社保基金的资产配置中，债券、存款、股权等投资收益比较稳定，而股票权益类的投资收益率起伏较大，并且对当年的总投资收益构成较大影响。从年均收益率看，社保基金收益率高于保险资金。2005-2019年，保险资金年均收益率为5.44%，社保基金为9.65%。而2015-2019年，保险资金年均收益率为5.65%，社保基金为7.46%。目前我国保险资金运用投资比例较低，这主要是因为保险资金本身稳健具有长期性的特点，此外我国金融市场近期才开始有所发展，对于保险资金可用于投资的领域也是近些年才开始放开。因此我们可以参考借鉴发达国家的保险资金持股对金融市场的稳定性影响，以及发达国家是如何有效监管防范系统性风险，以及国内外学者对此问题的看法研究，从而对我国的险资入股模式进行思考，对金融市场的更好发展有着一定的借鉴意义。（二）国内研究综述一是保险公司持股研究。许高林和马士兵（2006）许高林马士兵.市值管理与企业投资决策：内在逻辑与影响路径——基于中国平安与中国人寿的比较案例[J].财会通讯,2021(20):95-102.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.20.020.以中国人寿和中国平安为例，对两家公司的股权偏好进行分析，两家公司都更喜欢盈利能力强的公司。许高林（2008）在研究中发现，不同的保险公司在同一概念下的投资风格不同。中国人寿和中国平安就是典型案例。中国人寿在投资时是典型的大规模、均衡、长线投资，而中国平安则更注重时机和选股。张晓东（2013）张晓东.保险机构投资者战略参与上市公司治理研究[D].湖南大学,2005.利用2006-2011年的数据进行了实证分析，发现保险公司在持有股票时更喜欢安全性和流动性较高的股票。张玉洁（2019）许高林马士兵.市值管理与企业投资决策：内在逻辑与影响路径——基于中国平安与中国人寿的比较案例[J].财会通讯,2021(20):95-102.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.20.020.张晓东.保险机构投资者战略参与上市公司治理研究[D].湖南大学,2005.刘璐.保险市场与资本市场互动发展问题研究[D].郑州大学,2007.二是险资入股与股价之间的相互关系。祁斌等(2006)祁斌.保险资金运作与证券市场互动问题研究[D].浙江大学,2002.认为机构投资者持股行为可以有效降低股价的波动，其持股行为与股票价格波动之间呈现负相关。胡大春和金赛男(2007)祁斌.保险资金运作与证券市场互动问题研究[D].浙江大学,2002.胡大春,刘璐,朱颜萃.险资持股对上市公司股价波动的影响研究——基于机构投资者异质性视角[J].财经理论与实践,2021,42(01):55-61.DOI:10.16339/kihdxbcjb.2021.01.008.（三）国外研究综述一是对保险公司股权偏好的研究。国外对保险公司持股的研究较少，大多将机构投资者视为一个整体。巴德里纳特等(1989)选取总资产、年周转率、资产负债率等指标研究机构投资者的投资偏好，机构投资者在进行投资时，往往会偏向于考察公司的经营业绩水平，公司的整体规模大小。约瑟夫等人（2016）通过问卷调查对机构投资者进行研究，发现他们在投资时更喜欢规模大、流动性强、治理良好的上市公司。Ruchi和Archana（2017）FederalInsuranceOfficeStudyontheInsuranceCapitalStandard[J].TheFederalRegister/FIND,2020,85(197):研究了外国机构投资者在印度市场的投资行为，FederalInsuranceOfficeStudyontheInsuranceCapitalStandard[J].TheFederalRegister/FIND,2020,85(197):第二章现状分析险资发展进程及投资特性险资发展进程下面整理了一些国家出台的一些关于保险资金运用的相关重要的法律文件汇编，可以看出国家在近些年来，逐步有序地放宽保险资金运用的限制，提高资本市场运作的效率，其具体情况如图3所示。表1我国对险资运用方面出台的相关文件时间文件2014年《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》2016年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年计划纲要》2016年《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》2018年《国务院关于印发《进一步深化中国天津自由贸易试验区改革开放方案》的通知》2018年《国务院关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》2017年《中国保监会关于保险业支持实体经济发展的指导意见》2018年《中国保监会财政部关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见》2018年《保险资金运用管理暂行办法》2019年《保险公司关联交易管理办法》2020年《关于保险资金财务性股权投资有关事项》2021年《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》为进一步贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和全国金融工作会议的精神，保监会紧密围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，经过为期近一年的征求意见，对《暂行办法》进行了再一次修订，以进一步完善保险资金运用的事前、事中和事后的风险防范机制，推动保险资金更好地服务保险主业和实体经济。本文将采取对《管理办法》和《暂行办法》的内容进行对比分析的方式，通过对《管理办法》中的五个核心内容的剖析，为保险机构和投资管理人全面深入掌握《管理办法》的重要内容提供参考和借鉴。要点一：强调服务保险业的目标、审慎和独立原则1、保险的本意是稳健、可靠和保障，其本身是一种风险管理的手段。保险资金来源于保险业，其运用也应当回归保险业的初衷。为此，《管理办法》明确强调保险资金的运用应当以服务保险业为主要目标，并在《暂行办法》要求的稳健和安全性的原则基础上，进一步强调了审慎的要求。2、同时，从保险资金投资违规经常源于股东干涉业务投资的情况出发，《管理办法》增加了保险资金独立运作的要求，明令禁止股东违法违规干预保险资金的运用。要点二：增加股权投资的运用形式、强调境外投资监管的统一性1、保监会于2010年9月发布了《保险资金投资股权暂行办法》（保监发[2010]79号），并于2012年7月发布了《保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，在实际业务开展中，保险资金可以通过直接或间接方式进行股权投资活动。《管理办法》将股权的投资方式落实在保险资金运作管理的基本规定中，进一步确认了该运用形式的法律地位。2、对于保险资金从事境外投资，《暂行办法》仅要求需要符合保监会的监管规定，而《管理办法》增加了中国人民银行和国家外汇管理局的要求，体现了保监会对金融监管的统一性的重视程度的提升，保险资金从事境外投资的监管要求更高了。要点三：不同投资标的监管要求的调整1.调整交易对手要求：（一）保险资金办理银行存款业务，原《暂行办法》要求商业银行连续三年信用等级在投资级以上。中国保监会2014年2月28日发布的《中国保监会关于规范保险资金银行存款业务的通知》要求存款银行符合《暂行办法》第七条规定的条件，并且还必须满足最近一年的长期信用评级要求，并达到A级或相当于A级或以上。《管理办法》出台后，保险资金银行存款业务交易对手主要信用等级调整为“上年度长期信用等级需达到A级以上”。（二）保险资金投资证券基金的，从证券基金人员再操作能力的实际情况，删除“基金管理人净资产连续三年保持在1亿元以上”。对“不良记录”的强制性要求仅要求成立时间大于一年（含），且近三年未发生重大违法违规行为。2.对于保险证券，《管理办法》明确了对一般证券、大型证券和上市公司收购实施差异化监管的政策，“对症下药”提高监管效能，优化效果的监督。同时，《管理办法》首次明确保险资金可以参与新三板上市股票的投资，这将进一步扩大保险资金的投资范围。3.结合保险资金运作现状，《管理办法》将《资产支持计划业务管理暂行办法》、《关于投资保险资金纳入创业投资基金有关事项的通知》、及《关于设立保险私募股权基金有关事项的通知》等投资用途，明确保险资金可投资于资产证券化产品、创业投资基金等私募股权基金和保险私募股权基金。取消了禁止保险资金从事风险投资的规定，这有利于加强保险资金对实体经济的支持。4、汲取最近几年来险资举牌潮的经历经验，为防止保险资金放大杠杆，与一致行动人投资上市公司股票，抢夺上市公司控制权等行动，《管理方法》一方面将保险团体（控股）公司、保险公司置办自用不动产、从事对其他企业完成控股权的股权投资的资金起源，由“不得运用各项预备金”进一步限制为“恰当运用自有资金”，另外一方面将“开展上市公司收购”也归入了运用自有资金投资的限制范畴中。针对可以实行“实现控股的股权投资”的企业范畴，参加了专门从事保险标的的评价、勘验、判定、估损、理算等营业的“保险公估机构”，明白了“保险资产管理机构”的定义。要点四：统一保险资金受托人的范围《暂行办法》此前规定保险集团（控股）公司、保险公司可以委托保险资产管理机构（即保险资产管理公司及其子公司、其他专业保险资产管理机构）进行投资。根据保监会于2012年7月23日发布的《保险资金委托投资管理暂行办法》，本次《管理办法》将保险资金委托管理的受托人范围修订至与《保险资金委托投资管理暂行办法》一致，以确保不同法律法规内容的统一性。要点五：去嵌套、去通道为清理保险资金投资中的“虚假使命”和“层层嵌套”现象，消除产品复杂性高、资产穿透难度大、潜在风险高、资金链拉长等弊端，《关于弥补监管漏洞，建立严格有效的保险监管体系的通知》明确要求对保险资金使用进行监管。2017年5月7日，“坚持去杠杆、去交织、渠道导向，严格规范保险资金投资各类金融产品，严禁嵌套多层次投资”。标的资产不明确、资金不明确、风险状况不明确等产品。场所。这将有助于委托人和委托人明确各自的权利和义务，并防止因交织和渠道活动造成的违规风险。在《管理办法》实施后，我国在监管规制上，初步构成以《保险法》为基底，以《保险资金运用管理办法》为统领的多层次法规体系，在监管工作上，构建大类资产比例监管体系，实行投资能力牌照化管理，持续加强资产负债管理，不断强化投资行为监管，积极推动监管信息化和非现场监管，使监管切实落实公司主体责任和社会监督。当前，已经形成了内外结合、多层次立体化的保险资金运用监管框架，我国在险资运用方面逐渐成熟。2020年银保监会发布通知，《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》根据图3可以看出，我国目前保险资金持股市值是呈逐年上升的趋势，对待险资的运用无论是效率还是规模都在逐步提升。图3A股金融机构持股市值占比根据图4可以看出，A股市场的投资者持股当中，专业机构只占了16.59%，而保险机构只占了其中的2.81%，这说明保险资金进入投资市场的比例程度还不够大，保险市场更加偏向于流动性小，风险性小的稳健型投资风格，因此在持股方面反而会选择短期有利企业；而从保险公司当前的负债情况看，进一步进入投资市场，寻求“耐心资本”，长期投资，则更加有利于保险市场的稳定长期发展。图4A股市场投资者持股情况投资特性保险资金主要分为两种-资本金和准备金。资本金是保险公司开业前就需要准备的启动资金，主要用于重大保险事故的赔偿；准备金则是在客户缴纳保费后，在其中提取出来的，这部分资金一般用于保险投资，获取一定的收益。由于准备金本身是从保费提取，从另一角度来说，这部分资金提取出来就成为了保险公司的负债，因此在运用资金投资时，就会显得尤为谨慎。保险投资主要以银行存款、债券这类较稳健的渠道为主，股票投资比例较低。近几年，投资于基金及股票的比例基本保持在12%左右。此外，其他投资方式的比例一直在逐渐上升。虽然当前保险资金总体还是以稳健低收益类投资为主，但这也从一个侧面表明保险资金投资正在向收益高风险较大的投资方式发展。这种稳健的投资方式在保险公司逐渐发展过程中也呈现出了一定的弊端。第一，投资银行存款、债券这种稳健的投资方式，收益率过低，长期以这种投资方式为主无法支撑保险公司的长期发展；第二，投资其他产品可能会涉及到权益问题，投资方式会受到一定限制；第三，当负债长期处于低收益，无法匹配公司需要时，保险资金就会陷入停滞。2020年，我国保险资金运用余额达到20.1万亿，与2018年相比金额增多，同时增速也有大幅提高。总的来说，保险资金主要分为固定投资、股票及基金投资、另类投资、不动产投资。固定投资符合保险投资安全性的要求，一直居于保险资金投资的主导地位；股票及基金投资可以弥补固定投资收益低的缺点，在一定程度上提高利差收益；另类投资主要以非标债券资产为主，其作为长期资金，稳定的同时也能获得较高收益，因此优质的非标资产对保险资金也有着一定的吸引力，不动产投资则是另类投资的一种。从持股数量来看，险资持有的前十大重仓股大多数为银行股，持股数量均超20亿股,在这当中，有8家都为银行股，因而可知，银行、保险等大金融股仍然被险资偏爱。从持股比例看，有5只个股的险资持股量占流通股比例超过了30%。从行业方面来看，今年三季度被险资重仓新进增持的139只个股，主要扎堆在基础化工（21家)、电子（15家)、电力设备（15家)、机械设备（12家）等四大行业。张颖.险资重仓股三季度末市值超1.27万亿元前十大重仓股银行是主流[N].证券日报,2021-11-01(A03).DOI:10.28096/ki.ncjrb.2021.004645.有分析人士就此表示，一直以来，险资对银行、地产股的持股比例最大，对公用事业等能提供稳定现金流的行业板块也持有一定比例，但对科技股则较为张颖.险资重仓股三季度末市值超1.27万亿元前十大重仓股银行是主流[N].证券日报,2021-11-01(A03).DOI:10.28096/ki.ncjrb.2021.004645.（一）险资持股对股票市场的影响在机构化博弈持续升温的背景下，例如险资、外资、企业年金、养老基金等资金投向，往往具有一定的市场撬动影响力。或许，在未来A股市场机构化程度逐渐提升的趋势下，未来机构投资者的市场话语权会愈发提升，而作为颇具资金实力的大资金大机构，也将会对股票市场的新增流动性补充带来比较积极的影响。这些年来，险资资金逐渐形成了一定的市场影响力乃至市场话语权，面对庞大的保险资金运用余额，其在股票与基金的投入比例上，往往获得市场的持续关注。第一，保险企业的资金充裕，可以为股市提供充裕且稳健的资金。2017年发布的一项通知《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》，规定限制了保险资金投资的比例，与此同时也规避了保险机构集中投资单一公司的风险，同时一定程度上对上市商业银行股票以及上市公司收购的投资进行放开。拥有庞大资产的保险企业，因为其行业的特点，会为股市提供充裕稳健的资金。保险资金逐年增多，通过合理配置资金，可以为股票市场带来充足的资金流。而证券时报网的消息称，银保监会相关负责人透露，截至9月末，保险资金余额在投资股票与基金上的比例均不足百分之十。总的来看，保险机构运用到投资股票和基金的资金比例还比较小，保险企业可以放到股市的资金，尚有很大的空间，保险资金较为《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》第二，险资投资的对象一般很精准，可能会吸引投资者，提升投资者的信心按照往年的数据，险资举牌的对象，基本上是业绩优良、前景不错的股票。因为他们对投资的安全性、收益要求非常之高。如今，在政策的鼓励下，险资在资本市场的一举一动，肯定会引起投资者的关注。那么，险资的投资指引意义，应该会发挥一定的作用。甚至，险资的大举进入，有可能会提升投资者的信心。第三，可能会缓解部分上市公司的风险。10月25日，中国银保监会发布通知《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》通知规定，“专项产品主要用于化解优质上市公司股票质押流动性风险，投资标的包括：上市公司股票；上市公司及其股东公开发行的债券；上市公司股东非公开发行的可交换债券；经银保监会认可的其他资产。”这一“宽松”的举措，应该会提高险资入市参与化解上市公司股票质押流动性风险的积极性，可能会缓解部分上市公司的风险。但是，目前险资入市，应该还有一定的局限性，因此当前险资投资会逐渐从试探入手。因为，如果是风险较大的公司，出于投资安全的考虑，险资一定会很慎重。此外，保险行业也面临着一些挑战。比如，未来几年保险行业对外资的限制将逐渐放开，保险资金投入外资市场。这个因素，可能会影响国内保险企业的未来发展。那么，险资在资本市场的投资，也会相应受到影响。当然，如果是促进保险行业的发展的话，那也会促进险资在资本市场的投资积极性。（二）险资持股对散户投资者的影响一方面，机构投资者具有诸多优势，具体体现在其可以在资本规模、信息掌握和专业人才等方面约束企业的低效行为。因此，保险机构应积极监督管理层，通过参股上市公司推动更加积极主动的信息披露。因此，保险机构通过投资可对参股上市公司起到监督管理的作用，促进企业的稳定发展，同时保险资金的流入也可以缓解企业的经济困境，促进企业经济发展，从而一定程度上避免企业股价的崩盘。并且中国股市发展相对较晚，散户投资者在关注股市过程中更容易出现盲目跟风的现象，在这种股票市场环境下，保险资金的流入将会带来明显的引导作用。如果金融市场出现异常，那势必会对整个资本市场的平稳繁荣发展产生负面影响，需要追根溯源，加强监管。张静辉.保险机构投资者对股价崩盘风险影响研究——基于经济政策不确定性与产品市场竞争视角[J].财会通讯,2021(19):54-57.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.19.013.张静辉.保险机构投资者对股价崩盘风险影响研究——基于经济政策不确定性与产品市场竞争视角[J].财会通讯,2021(19):54-57.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.19.013.同时，由于保险公司自身在持股时有一定的偏好，倾向于持有流动性好、分红高、估值低、分红收益率高、利润稳定的大盘蓝筹股，而且保险公司的投资持股水平高于市场平均水平。因而，保险公司持股的相关信息一旦遭受公开，势必会吸引众多投资者买入。这一系列动作将降低股价的波动性，促进股价在趋于稳定的同时带来一定的上升，形成良性循环。此外，保险公司持股行为的增减也会影响上市公司股价的波动，由于保险公司所持股份的数量往往较大，此时一旦保险公司出现短视行为，为追求利润而频繁短线买卖股票，势必会加剧股价的波动。所持有的股份也会受到一定的影响。此外，保险公司作为机构投资者，不仅本身就可以收集到更多的企业信息，具有一定优势，同时也具备一定的信息处理和应对能力。他们通常可以更准确地预测市场趋势并及时做出反应。因此保险公司持股行为的增减都会对股价的波动产生影响。而在这种时候，保险公司如果将自己所拥有的的股份信息进行公开，短期内肯定会造成强烈的“羊群效应”，很多投资者会跟随保险公司的投资决策，这将进一步带来股价的上涨或下跌。即使不泄露，由于上市公司每季度披露自己的财务报表，且保险公司持股比例超过5%，上市公司需要提前报银保监会审核，这些公开信息对其他投资者去了解保险资金的持股结构来说已经足够了。总的来说，由于保险资金相对资金实力较为雄厚，一般会大量持有股票，而且操作不会太过频繁，能够降低股票的换手率，对于稳定股价起到显著作用，散户投资者可以参考保险资金的持股结构去安排自己的股票仓位结构。第三章实证分析（一）数据与指标说明本文将通过观察几次险资比例放宽时间节点，来探究险资入市比例增多对股票市场稳定性的影响。在这一研究中，因变量使用A股股指在一次又一次险资比例放宽后的区间振幅，来反映险资放宽入市对股票市场的稳定性的影响；因变量使用险资投资放宽投资到证券投资基金的金额、国内生产总值（GDP）、货币供给量和居民消费价格指数，通过这几者的关系进一步分析保险资金进入股票市场，对整个金融市场的稳定性影响。宏观指标：（1）国民生产总值（GDP）经济学里有一句话：股市是经济发展的“晴雨表”，当GDP增长时，说明我国的国内生产总值增加了，那么我国上市公司的业绩变好了，公司的经营环境变好，预期也转强，每股收益和净利润增加了，公司整体收益提高，公司的基本面就会改善。那么针对这家公司的投资也会相应增加。可见，GDP增长得越快，公司业绩也增长得越快，牛市的可能性就越大。当然，经济危机的出现也会导致股市暴跌，熊市出现。杨小园（2021）杨小园.中国宏观经济指标与股价联动性的关系[D].湖南师范大学,2020.DOI:10.27137/ki.ghusu.2020.000450.杨小园.中国宏观经济指标与股价联动性的关系[D].湖南师范大学,2020.DOI:10.27137/ki.ghusu.2020.000450.（2）货币供给量（M2）货币供给量是指在一段时期内国家的整个市场中可以进行流通交易的货币总量。货币供给量一般可以分为M0、M1、M2、M3、M4等，在本文中所指的货币供给量特指M2，即广义的货币供给量，在此范围内货币的供给量还包含信托类的存款。货币供给量同时也受经济发展的影响，与经济发展成正比例关系。当经济增长时，银行系统会偏向于增加货币的供应量，同时对信贷进行放宽，此时居民和公司手中便拥有更多的资金，也会更加愿意进行投资；当经济萎缩时，货币供应量减少，银行系统偏向于储备资金，居民和公司企业手中资金不足，也就更难进行投资。（3）居民消费价格指数（CPI）虽然CPI和股票价格是两种不同的价格体系，但是它们之间的关系非常密切，并且相互影响。CPI的持续上涨无疑会对股市产生重大影响。CPI的持续上涨意味着实物商品的价格升值，银行系统实行宽松的货币政策，人们则更加倾向于将资金投入到一些保值性强的领域或物品，比如房地产行业，与此同时由于资金的充裕，股市也会成为一些人投资的选择；当物价涨幅过高时，银行将会调高利率，遏制资金流动性，此时企业居民将会选择更加稳健的投资方式，这就会使得资金从股市流出，导致股指和房价的下跌；另一方面，物价涨幅过高也会带来公司经营成本的上升，公司利润降低，股价也随之降低。CPI的持续上涨也提醒股市投资者警惕资产价格风险。微观指标：（1）换手率换手率是指在一段时间内市场上投资者进行股票买卖转手的频率，是反映股票流动性强弱的指标之一。根据样本人群的性质，有不同类型的指标，选择其作为变量之一的原因是它能反映该股的活跃度，能够比较鲜明的体现险资持股后对于市场的活跃度影响。计算公式：换手率=一定时期内的交易量/已发行股份总数×100%（国内：交易量/流通股本×100%)十大涨跌幅、换手、振幅、资金流向[J].股市动态分析,2022(01):76.（2）A股市值市值即为股票的市场价值，那么A股总市值应该是根据在A股市场内发行的所有股票的发行价格和交易买卖价格计算得来的。当A股的市值相对较小时，那么资金的进入将会引起较大的波动，所以A股市场的市值对大盘指数的波动有着一定的影响。所以我们也需要把A股市值列出来，以免影响到最后的结果。（3）A股成交量成交量是股票供求关系的一种表现形式，是指单位时间内股票交易的成交数量。供不应求的时候，人潮涌动，都想买，成交量自然会增加；反之，如果供过于求，市场冷清，买兴稀缺，成交量必然萎缩。而把人群数字化就是交易量。成交量是指当日成交的总股数。因此选择该指标的原因是考察险资入市持股后，对A股成交量的影响，进行分析其对金融市场稳定性的影响。图5历次险资入市比例提升公告时间由图三知道险资历次放宽时间规模分别为，2004年10月25日保险资金获准入市，投资权益类资产的比例上限仅5%；2007年7月17日上调至10%；2010年8月5日上调至20%；2014年2月19日上调至30%；这次为2020年7月17日上调至45%。（二）建立模型设计思路本文研究目的在于探讨险资持股对于股票市场的波动性影响，进而说明解释险资入市持股对金融市场的稳定性的影响，通过探究对股票波动性影响较大的因素，从而分析险资持股对股票市场的波动程度影响，由于其中一些因素数值较大，影响模型效果，所以取其对数值进行重点研究。基于以上因素，构建出模型：Amplitude=c+β1InGDP+β2lnM2+β3CPI+β4lnIF+β5lnCJL+β6lnSZ+β7HSL+εt其中，各个变量表示含义如下：Amplitude：股票区间振幅lnGDP：中国国内生产总值的对数CPI：消费者价格指数lnIF：保险资金投资金额lnM2：货币供应量的对数lnCJL：A股成交量的对数HSL：A股换手率lnSZ：A股市值的对数数据选取本文实验数据选取了险资历次入市后的A股股指区间振幅，以及历次险资入市时投资于证券投资基金金额和国内生产总值以及消费者价格指数和货币供应量。表2股票市场波动影响相关数据时间区间区间振幅lnGDP（亿）lnM2（亿）CPIlnIF（亿）Hsllnsz（亿）Lncjl（亿）200434.97%11.9912.45103.906.54288.70%9.308.67200525.83%12.1412.61101.807.01274.40%9.218.792006136.33%12.3012.75101.506.82541.10%10.079.682007135.63%12.5112.91104.807.80927.20%11.4110.50200876.49%12.6713.07105.907.40392.50%10.7010.09200989.88%12.7613.3299.307.85499.40%11.9110.84201030.12%12.9313.49103.307.87198.00%12.1510.64201132.38%13.1013.65105.407.98124.80%12.0010.43201224.37%13.1913.79102.608.20101.60%12.1010.40201326.98%13.2913.92102.608.18123.60%12.1910.78201470.70%13.3714.02102.008.46242.00%12.6511.20201569.47%13.4414.15101.409.01489.60%12.9312.04201626.67%13.5214.25102.009.05158.40%12.8711.46201713.98%13.6314.34101.608.93180.50%13.0111.38201834.02%13.7314.42102.109.07150.90%12.7711.310201933.54%13.8014.50102.909.15157.60%13.0811.740202027.56%13.8314.60102.509.31258.50%13.37012.020（三）回归结果分析描述性统计表3数据样本表述性统计表样本序号区间振幅lnGDP（亿）lnM2（亿）CPIlnIF（亿）Hsllnsz（亿）Lncjl（亿）0134.97%11.9912.45103.906.54288.70%9.308.670225.83%12.1412.61101.807.01274.40%9.218.7903136.33%12.3012.75101.506.82541.10%10.079.6804135.63%12.5112.91104.807.80927.20%11.4110.500576.49%12.6713.07105.907.40392.50%10.7010.090689.88%12.7613.3299.307.85499.40%11.9110.840730.12%12.9313.49103.307.87198%12.1510.640832.38%13.1013.65105.407.98124.80%12.0010.430924.37%13.1913.79102.608.20101.60%12.1010.401026.98%13.2913.92102.608.18123.60%12.1910.781170.70%13.3714.02102.008.46242.00%12.6511.201269.47%13.4414.15101.409.01489.60%12.9312.041326.67%13.5214.25102.009.05158.40%12.8711.461413.98%13.6314.34101.608.93180.50%13.0111.381534.02%13.7314.42102.109.07150.90%12.711.311633.54%13.8014.50102.909.15157.60%13.011.741727.56%13.8314.60102.509.31258.50%13.3712.02均值52.29%13.0713.66102.68.15300.00%11.8710.71标准差0.380.590.701.620.872.131.310.99经过上表对过去17年的数据统计分析发现，A股区间振幅的均值为52.29%，标准差为0.38，虽然历经了牛市和熊市，但那是整体上来看波动较小。国内生产总值对数值的均值为13.07亿，标准差为0.59，相对区间振幅而言有一定的波动，但是波动仍然较小，我国M2货币供应量对数值的均值为13.66亿，标准差为0.7，波动仍然较小。我国居民消费物价指数的标准差为102.68，标准差1.62，波动幅度较大。我国险资投资于证券市场投资基金对数值的均值为8.15，标准差为0.87，波动幅度较小，而且整体呈逐年递增的趋势，可见险资在我国政府的引导下，正在有序开放限制。实证分析（1）线性回归变量系数标准差t检验统计量P值中国国内生产总值lnGDP2.3701.3611.7400.019货币供应量lnM2-1.2501.375-0.9080.387居民消费价格指数CPI-0.0490.033-1.4700.175险资投资于证券投资基金lnIF-0.7210.277-2.6020.028A股换手率hsl0.1710.0533.1800.011A股市值lnsz-0.0670.146-0.4600.656A股成交量lncjl0.1710.2560.6680.520R20.920调整后的R20.858F值14.909F值显著性概率0.000对数据进行线性回归，回归结果如下：通过回归结果可知，元线性回归模型的调整拟合优度（R2）为85.89％，说明其解释力度较为不错，且数据在5%水平上P值都接近0。而通过实验结果发现货币供应量、居民消费价格指数CPI和A股市值以及成交量的P值在5%的水平上分别为0.3871、0.1755、0.6564和0.5206，实验结果不显著，所以需要对这三个变量进行去除，因此模型变为：Amplitude=c+β1InGDP+β2lnIF+β3HSL+εt在剔除了货币供应量、居民消费价格指数CPI和A股市值以及成交量后，再对模型进行线性回归，得到结果如下变量系数标准差t检验统计量P值中国国内生产总值lnGDP1.1890.3343.5560.000A股换手率HSL0.2100.0238.9430.000险资投资于证券投资基金lnIF-0.7820.212-3.6890.000R20.895调整后的R20.870F值37.010F值显著性概率0.000（2）检验是否存在异方差本文会采用White检验法去检验是否存在异方差，White检验是White于1980年提出的一个检验方法，Goldfeld-Quandt检验必须先按解释变量值的升序对数据进行排序。Glejser测试则通常尝试拟合多个回归。White检验并不需要对观测值进行排序，也不需要依赖随机误差项来遵循正态分布。它使用辅助回归公式来构建用于异方差检验的c2统计量。检验结果如下：F-statistic0.615P值0.755Obs*R27.510p值0.584可见P值较大，不存在异方差。实证结果分析经过回归分析以及检测，最后得出模型为：Amplitude=-9.279138+1.189728InGDP-0.782489lnIF+0.210490HSL+εt从结果上来观察，我国国内生产总值GDP和险资持股金额以及我国A股市场的换手率都对我国股票市场的波动率产生显著的影响，具体的详细说明如下：（1）我国国内生产总值GDP我国国内生产总值GDP的计算结果的前缀系数为1.189728，这也意味着在百分之五的水平上，我国的经济增长和我国的股票波动率为正相关。黄颖强（2020）黄颖强,韩兆洲,周森淼.中国GDP与上海证券股市的相关性研究[J].数理统计与管理,2021,40(04):748-760.DOI:10.13860/ki.sltj.20210628-001.黄颖强,韩兆洲,周森淼.中国GDP与上海证券股市的相关性研究[J].数理统计与管理,2021,40(04):748-760.DOI:10.13860/ki.sltj.20210628-001.（2）保险资金持股金额保险资金持股金额的系数为-0.782489，结合前面的数据，这也意味着保险资金入市持股和我国金融市场的波动性存在着负相关的关系，这也和假设相符合。如果我国进一步扩大保险资金的股权投资比例，虽然在短期内会引起股价的波动，但是保险资金一般具有长久期，安全性要求也较高，所以险资投资标的对风险隔离，现金流稳定性以及期限也比其他资金需要更高的要求,那么根据保险资金的特点来看，险资一般会偏好稳定派息，经营稳定和信息披露较为全面风险较小的蓝筹级企业的有价证券，这进一步丰富我国金融市场价值投资的风气，形成马太效应，有效抑制我国市场的投机风气，长期来看对我国金融市场的稳定性有一定的帮助。（3）换手率换手率的数据分析结果的系数是0.21049，这意味着，换手率和我国金融市场的波动性之间存在负相关。这也和常识相符，当我国市场上换手率较高的时候，股票交易十分活跃，则股价的波动性就会相对较为剧烈，市场上分歧就会较大。那么我国金融市场的波动性就会增强。第四章结论与建议（一）结论从上述分析可以看出，我国的国民生产总值和保险资金持股以及换手率都对我国金融市场稳定性产生显著性的影响。田璐瑶（2021）田璐瑶.保险资金持股对我国股市波动性的影响研究[D].山东财经大学,2021.DOI:10.27274/ki.gsdjc.2021.000119.也通过实证说明保险资金持股对金融市场的稳定性起到一定的显著性影响，保险资金相对交易频率较低，偏好业绩较好的蓝筹股，对金融市场的波动性产田璐瑶.保险资金持股对我国股市波动性的影响研究[D].山东财经大学,2021.DOI:10.27274/ki.gsdjc.2021.000119.图6保险资金权益类投资的收益率表现与股指表现正相关者投资信心的作用，使得我国金融市场价值投资氛围浓烈。郝旭（2021）[1]郝旭.保险资金介入、会计信息透明度与民营企业投资效率[J].财会通讯,2021(03):32-36.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.03.005.也通过研究表明保险资金持股介入公司，也就是举牌，可以提高被投资公司的投资效率以及运用效率，使得该公司数据透明，投资人对公司信息发展情况了解的更加清晰的同时，也起到了监督作用，促进了公司经济的稳定发展，一定程度上规避了公司经济情况大起大落的可能性，投资者投资过程中也会更有信心。无论市场情况如何，保险公司的持股都会带来换手率的下降。而且保险资金的主要资金来源是人寿保险和财产保险，与基金等资产管理机构相比，具有资金久期较长、资金来源稳定的特点，也决定了保险资金长期投资的可行性以及优势。此外，与其他机构投资者相比，保险资金受到更严格的监管和限制，监管机构需要险资[1]郝旭.保险资金介入、会计信息透明度与民营企业投资效率[J].财会通讯,2021(03):32-36.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.03.005.保险公司在投资时不关注高收益股票，而是关注股票的内在价值。结合前人研究发现，保险公司持有的股票大多为估值较低的蓝筹股，因此保险公司在股市中也具有价值发现功能。保险公司的持股行为会在市场下跌时带来报告期内的波动，但不会对后期的股价波动产生重大影响。因此，可以得出结论，机构投资者的比例已经成为衡量一个股票市场成熟度的标准。以保险资本为代表的机构投资者由于本身的特殊性，能够更好地发现企业投资价值。在信息获取方面，保险资金作为专业的法人实体，具有平台大、信息范围广的特点。它可以组织足够的人力物力来收集信息，整合各种材料，并具有信息领导力。但个人投资者精力有限，人脉有限，难以获得大量有价值的相关信息。相比之下，保险资金可以进行综合分析，更好地发挥发现价值和投资价值的功能。这就从另一方面体现出保险资金需要进一步进入股票市场的重要性，险资进入股市，本身就具有着引导作用，促进市场的和谐发展。保险资本旗下的投资机构作为专业的机构投资者，拥有系统的研究架构和强大的投资研究团队。他们在信息筛选和价值判断方面具有人才优势和结构优势，有利于克服非理性情绪冲击。更聪明地投资。另一方面，散户投资者可能受新闻情绪等因素的诱导，无法辨别真假信息，更容易产生跟风行为，对股票市场没有足够的洞察力，这些投资者的投资就很容易导致资金集中流入一个领域甚至一家企业，从而使得股价波动性加大，导致股票市场的不稳定。因此，保险资金的长期稳定持有的行为有利于减少散户的投机行为，从而降低市场风险，促进市场的可持续良性发展。综合来看，保险资金流入股市，可以给散户投资者带来一定的引导作用，从而使得市场趋于稳定，规避股价大起大落的可能。随着保险公司在A股市场的投资份额逐步提升，也将为A股市场注入理性因素，助力A股市场不断发展，逐步告别暴涨暴跌的状态，帮助我国金融市场逐渐走向成熟。（二）建议完善我国保险资金入市法律制度一个完善有效的制度就是社会进步发展的生产力，制度可以对市场环境提供引导作用，当市场环境高效公平时，整个社会的生产力也会有所提高。因此对市场环境的管控与监督就是需要首要关注的内容。所以虽然放宽险资投资股权比例对我国金融市场稳定性有一定帮助作用，但是监管体系也要同时完善，险资应该为我国金融市场价值投资服务。国家政策引导保险资金健康参与资本市场，保险资金也需要提供一个正确的投资方向，引导散户投资者进行投资，促进市场发展，促进经济发展。政府应制定相应的政策法规，必须加强监管，防止投机性资金投资行为，防止坏消息导致市场崩盘。正确引导保险资金保险机构过去主要以稳健风险性小的投资方式为主，这就使得它们更容易倾向于投资短期可见的股市项目；而鉴于当前保险机构的负债以及利损问题情况，投资长线价值则是必须坚持的方向。尽管保险资金的持股行为多为长线持有行为，但仍有很多时候保险资金仍通过短线投机赚取投机利差。从保险资金的特点来看，保险资金的量比较大，频繁的短期炒作可能导致股价大幅波动，反而不利于股票市场的稳定。保险资金具有稳定长期的特点，因此则更应该放眼于长期投资，可先从低风险长期投资入手，加大长期价值投资的比重，尤其是在股市大涨大跌的情况下，仍能长期理性投资股市，传递多头信号。长期对其他投资者进行价值投资，引导市场稳步发展。优化我国资本市场当前我国散户投资者占股市投资者总量的比例较大，这会加剧股市股价的波动性。因此散户投资者可以通过提高自身专业度之后再进入股市，或者交给专业的机构投资者，间接对股市进行投资。这样不仅可以在降低自身风险的同时增加收益，也可以大大降低整个A股市场的系统性风险，从而促进A股稳定健康发展。在整个经济市场中，我们可以关注投资者本身，为其提供更多可供学习的投资方式，与此同时关注投资群体的情绪情况，防止其过度投资行为影响市场稳定；降低市场噪音交易者比例，提高资本市场投资者准入门槛，打造优质资本市场。成立保险资管公司，提高资金使用效率设立保险资产管理公司可以为保险资金投资提供有效建议，切实拓宽使用渠道，使得保险资金的投资作用发挥到最大。具体来说，保险公司成立保险资产管理公司，首先是可以帮助保险公司控制业务风险，为管理层提供一个整体的思维框架来处理企业的业务问题；保险资产管理公司帮助决策者梳理企业多个目标之间的优先顺序，可以使决策者更好地了解企业经营风险的原因以及解决方案，从而帮助保险公司提升风险控制能力，确保资金使用安全，进而提高资金使用收益率。其次，保险资产管理公司在评估保险资产时更具有针对性，根据不同公司特点规划资金使用的渠道和方式。最后，保险资产管理公司对资产使用的比例以及工具也会进行细化，切实规避风险及损失，提高保险公司的投资水平和投资收入。主要参考文献陈召林.保险公司参股对上市公司资本市场认可度的影响研究[D].河南大学,2020.葛忱.保险资金入股对被投资公司的经济后果研究[D].苏州大学,2020.郝芳静.保险公司投资中国股市的风险影响研究[D].对外经济贸易大学,2020.郝旭.保险资金介入、会计信息透明度与民营企业投资效率[J].财会通讯,2021(03):32-36.胡大春,刘璐,朱颜萃.险资持股对上市公司股价波动的影响研究——基于机构投资者异质性视角[J].财经理论与实践,2021,42(01):55-61黄颖强,韩兆洲,周森淼.中国GDP与上海证券股市的相关性研究[J].数理统计与管理,2021.刘杰文.机构投资者对资本市场效率影响的研究[D].华东师范大学,2003.刘金全,刘艺萍.GARCH族模型的股市波动性研究综述[J].中国商论,2021(20):110-113.刘金霞,廖妍雯.保险机构持股会降低企业非效率投资吗？——来自上市公司的证据[J].当代金融研究,2021(Z4):61-74.刘璐.保险市场与资本市场互动发展问题研究[D].郑州大学,2007.祁斌.保险资金运作与证券市场互动问题研究[D].浙江大学,2002.任刚.我国保险资金直接投资股票策略选择和投资组合比例研究[D].西南财经大学,2008.十大涨跌幅、换手、振幅、资金流向[J].股市动态分析,2022(01):76.孙广宇,李志辉,杜阳,王近.市场操纵降低了中国股票市场的信息效率吗——来自沪市A股高频交易数据的经验证据[J].金融研究,2021(09):151-169.田璐瑶.保险资金持股对我国股市波动性的影响研究[D].山东财经大学,2021.王韧,刘于萍.预期引导、政策冲击与股市波动——基于文本分析法的异质性诊断[J/OL].统计研究:1-13[2022-01-16].王硕.关于我国城投债发行定价影响因素的分析[D].山东大学,2020.王媛媛,葛厚逸.保险公司持股偏好及持股对上市公司经营业绩影响的研究——来自中国A股市场的经验证据[J].保险研究,2017(08):89-104.徐高林,马世兵.保险公司股票投资实证分析[J].工业技术经济,2006(10):143-146.许高林马士兵.市值管理与企业投资决策：内在逻辑与影响路径——基于中国平安与中国人寿的比较案例[J].财会通讯,2021(20):95-102.杨小园.中国宏观经济指标与股价联动性的关系[D].湖南师范大学,2020.张静辉.保险机构投资者对股价崩盘风险影响研究——基于经济政策不确定性与产品市场竞争视角[J].财会通讯,2021(19):54-57.张晓东.保险机构投资者战略参与上市公司治理研究[D].湖南大学,2005.张颖.险资重仓股三季度末市值超1.27万亿元前十大重仓股银行是主流[N].证券日报,2021-11-01(A03).FederalInsuranceOfficeStudyontheInsuranceCapitalStandard[J].TheFederalRegister/FIND,2020,85(197).RongYang.ResearchonriskcontrolofsocialendowmentinsurancefundoperationinChina[J].JournalofPhysics:ConferenceSeries,2019,1213(5).SamratGoswami,RanganGupta,MarkE.Wohar.Historicalvolatilityofadvancedequitymarkets:Theroleoflocalandglobalcrises[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