第二讲金融市场(2)教学案例

第二讲金融市场第二节货币市场1本节主要内容：

货币市场的特点与功能同业拆借市场票据市场国库券市场大额可转让定期存单市场回购协议市场货币市场共同基金2一、货币市场的特点与功能货币市场的特点：交易对象是短期金融工具，流动性高，安全性高，收益有限。为批发市场，交易金额较大，参与者主要是资金实力雄厚的机构投资者。货币市场的作用：（1）货币市场为经济主体调剂短期资金余缺提供了重要的交易平台。（2）货币市场利率在整个利率体系的构造中占有十分重要的基础地位。（3）货币市场的完善程度直接影响着中央银行实施货币政策的有效性。3二、同业拆借市场按拆借的期限，同业拆借可分为三种类型：（1）隔夜拆借：“日拆”，在当天清算时拆入，次日清算前偿还。（2）指定日拆借：期限为1天以上，1年以内，中途不得节约或后延。（3）无条件拆借：一种期限较为自由地拆借方式。同业拆借利率：拆入利率（BidRate）----银行希望以怎样的利率借入款项。拆出利率（OfferedRate）----银行愿意以怎样的利率贷出款项。5二、同业拆借市场伦敦银行同业拆借利率（Libor----LondonInterbankOfferedRate）、欧元区银行间拆借利率（Euribor）、香港银行同业拆借利率（Hibor）等。我国：1996年建立了全国统一的同业拆借市场，并且确立了交易双方自由议价的市场机制，形成了中国银行同业拆借利率（Chibor）。

2007年1月，上海的银行同业拆借市场开始正式运行，其利率是“上海银行间同业拆借利率”（ShanghaiInterbankOfferedRate，Shibor），6三、票据市场票据：指出票人签发的，约定自己或委托付款人在见票时或在指定日期向收款人无条件支付一定金额货币，并可以转让的有价证券。包括本票、汇票和支票。1.票据行为：以承担票据债务为目的所作的必要行为。

出票（Draw）：创造或签发票据的行为。

背书（Endorsement）：持票人在票据到期之前转让票据时，在票据的背面签名盖章，表示与其他票据债务人连带负担票据债务的行为。

承兑（Acceptance）：付款人在票据上签名盖章，写明“承兑”字样，承诺到期保证付款的行为。一经承兑，承兑人就是主债务人。

保证(Guarantee)：非票据债务人对于出票、背书、承兑等所产生的债务和责任予以保证的法律行为。7三、票据市场

贴现(Discount)：将未到期的合格票据到银行等金融机构兑付现款，受让人扣除自贴现日至到期日之间的利息的行为。贴现利息=票面金额×贴现率×（剩余天数/360），票据价格=票面金额－贴现利息。

【例】：假如某企业有一张1000万元面值的商业汇票，6个月后到期。也就是说6个月之后该企业可以凭票据拿到1000万元，但是该企业在持有票据3个月后急需资金，要把票据拿去贴现，假设银行的贴现率为6%，那么企业在贴现时可以拿到多少钱呢？贴现利息=1000万×6%×（90/360）=15万元票据贴现价格=1000万－15万=985万元8三、票据市场

转贴现（InterbankDiscount）：商业银行等金融机构在需要资金时，将已经贴现但仍未到期的票据，交给其他商业银行或金融机构给予贴现，以取得资金融通。是银行之间的票据买卖行为。

再贴现（Rediscount）：指中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。

付款（Payment）：票据到期时，持票人提交票据，付款人（或承兑人）付款的行为。9三、票据市场2.本票（PromissoryNote）又称为期票，是指出票人承诺在见票时或在指定的日期，无条件支付一定款项给持票人的合法凭证。特征：出票人即为付款人。基本当事人：出票人（付款人）和收款人两方。商业本票（企业签发）银行本票（银行签发）

最初的商业票据（商业本票）是在商品赊销的活动中产生的，但现代的商业票据大多与商品交易相脱离了，而成为了债务人融资的工具。10三、票据市场

商业票据（CommercialPaper）：指由大型工商企业作为出票人，承诺到期向持票人支付一定款项而发行的短期无抵押担保的本票。

本质：是一种短期融资证券，不同于以商品销售为内容、建立在商业信用基础上的传统商业本票。商业票据的购买者与发行者之间不再具有商品买卖关系，而是单纯的债权债务关系。发行目的：（１）筹集短期资金以满足发行人的临时性和季节性资金需求；（２）用于企业并购重组时的资金融通。发行主体：资力雄厚、信誉卓越、拥有健全财务制度的大型公司。投资主体：主要包括保险公司、养老基金、商业银行等机构投资者。11三、票据市场商业票据发行的方式：（１）直接发行（称直接票据）：直接发行票据多是大公司，其发行量巨大，发行次数频繁；（２）交易商发行（称交易商票据）：通过票据交易商（中介人）发行票据，对于发行人而言，发行工作简便，但费用较高。1960年代以后商业票据市场迅速发展的原因：（１）商业票据融资的优势：第一，成本优势；第二，灵活性较强，融资迅速。（2）保持声誉的需要。在我国叫作企业“短期融资券”。未使用“票据”的名称，因为我国的《票据法》要求，票据的签发、取得和转让必须具有真实的交易关系和债权债务关系，而且本票的出票人限定为银行，法律上没有融资性商业本票存在的空间。12三、票据市场3.汇票（BillofExchange）指由出票人命令或委托其付款人在约定时间支付一定款项给持票人的合法凭证。基本当事人：出票人（签发票据的人）、付款人（债务人）、持票人（受款人）。商业承兑汇票（由银行以外的付款人承商业汇票兑）汇票银行承兑汇票（由出票人的开户行承兑）

银行汇票

银行承兑汇票风险较小，流动性较高，是金融市场上较有吸收力的投资工具。13三、票据市场

4.支票（Check）

指银行活期存款户对银行签发的，通知银行在见票时无条件支付一定款项给指定收款人或持票人的书面凭证。

记名支票：在支票上的收款人这一栏注明收款人的名称，取款时须由收款人签名才能支取。

不记名支票：不写明收款人，凭支票就可以付款。

画线支票：在支票的正面画两道平行线，表明该支票只能用来转账，不能支付现金。

保付支票：由开户银行在支票上盖章，注明“保付”字样，保证到期付款。

旅行支票：银行或旅行社签发，由旅行者购买以供其在外地使用的定额支票。14四、国库券市场国库券（TreasuryBill）：期限在1年以内的短期国债。国库券一般以低于票面金额的价格折价发行，到期再按票面金额兑付。发行价格=面值-贴现利息=面值×（1-贴现率×期限/360）。

特点：（1）低风险性；（2）高流动性。

功能：（1）为财政部筹集短期资金；（2）是中央银行公开市场操作的主要工具；（3）是商业银行重要的二级流动性资产准备；（4）被视为”金边债券”，其利率构成金融市场的基准利率之一。15四、国库券市场国库券的发行方式：承购包销与公开招标（1）承购包销：财政部与由金融机构和证券交易商组成的承销团签订承销合同，在确定各自的权利与义务的基础上，商定双方满意的价格，承销团按该价格认购国库券后，再将其出售给投资者。优点：发行时间短、发行效率高。缺点：发行成本高；不利于形成市场化的国库券价格和利率。

16四、国库券市场（2）公开招标（拍卖）方式：典型的国库券发行方式。财政部向公众公布计划发行国库券的期限、数额等情况，邀请有资格参加投标的机构投资者前来竞标。机构投资者对国库券的价格或利率进行投标，报价高的投资者中标，依次卖出，直到发行额满为止。特点：投标者根据自己对市场的判断决定投标利率和价格，竞争较充分公平，可最大限度地降低成本、提高效率。17五、大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单（Large-DenominationNegotiableCertificatesofTimeDeposit，简写为CDs）：是商业银行发行的一种在到期之前可转让的定期存款凭证。与银行普通定期存单的差异：①普通存单记名且不可转让，存款人可以提前支取，但银行会扣除部分利息。CDs通常不记名，不能提前支取，但是存单持有者如急需资金，可在二级市场上将其转让出售。②普通存单金额不等，CDs面额固定，按标准单位发行，且面额较大。③普通存单各银行都能发行，CDs的发行者多是大银行。④普通存单的期限或长或短，CDs的期限一般在1年以内。⑤在一些国家，普通的定期存款利率受到管制，CDs则可以按市场利率对持有者支付利息。

18大额可转让定期存单是银行存款的证券化，兼有定期存款和有价证券的特性。CDs市场的产生与发展原因：是1960年代美国商业银行为规避Q条例而进行的金融创新。Q条例----美联储对商业银行的存款利率设定最高限度。导致“脱媒”（Disintermediation非中介化）现象。CDs通常按面额发行，可以采用固定或浮动利率。利率高于同期的国库券利率。

五、大额可转让定期存单市场19六、回购协议市场回购协议（RepurchaseAgreements，简写Repo）：是证券的卖方在出售证券的同时，向证券买方承诺在指定日期以约定价格再购回证券的协议。隔夜回购（OvernightRepo）：卖出和买回证券相隔1天。定期回购（TermRepo）：卖出和买回证券相隔超过1天。卖方----卖出证券（借入资金）；买方----买入证券（借出资金）。回购协议为证券卖方（回购方）提供了一种有效的筹措资金方式，使得卖方可以避免因急于变现而放弃优质证券资产的损失。另一方面，对买方（逆回购方）来说，它是一种安全的短期投资方式。回购协议的交易对象：通常为国债。

20六、回购协议市场【例】甲公司有5000万元的国库券，其离到期日还有7个月的时间。乙公司有5000万元的现金。甲公司现急需5000万元的流动资金，半年后可获得相应的现金，此时甲、乙两个公司之间可进行?交易

21六、回购协议市场【例】甲公司有5000万元的国库券，其离到期日还有7个月的时间。乙公司有5000万元的现金。甲公司现急需5000万元的流动资金，半年后可获得相应的现金，此时甲、乙两个公司之间可进行国库券回购交易。第一步（称为初始交易）：甲、乙两公司签订一个回购协议，甲公司将5000万元的国债出让给乙公司，乙公司将5000万元的现金转让给甲公司；第二步（称为回购交易）：半年后两公司进行回购/逆回购交易。甲公司的回购：偿还乙公司5000万元现金，取回原来售给乙公司的国债，同时支付一定利息给乙公司。乙公司的逆回购：以5000万元的价格将国债返售给甲公司，同时收取一定的利息。22六、回购协议市场回购协议交易的特点：（１）实质上是一种有担保品的短期资金融通方式，安全