《硬科技早期投资-项目评估指南》

中关村天使投资联盟

硬科技早期投资项目评估指南

GuidelinesforEvaluatingEarly-StageVentureCapitalProjects

inCoreTechnology

中关村天使投资联盟发布

中关村天使投资联盟T/TSLM002-2023

硬科技早期投资项目评估指南

1范围

本文件为基金管理人（GP）提供在投资硬科技早期项目时所应关注的要点，

包括但不限于待投企业的行业、技术、团队、商业分析、合规问题等评估事项。

本文件适用于各类型硬科技早期投资机构对待投企业进行尽调、分析、研究

时使用。关注其他领域、阶段的投资机构亦可参考使用。

本文件为以下人员或机构提供参考：

——中央（地方）政府直接投资平台、国资参股的风险投资机构以及创业投

资机构；

——大中型企业进行战略投资的管理人员；

——市场化的私募股权投资机构、个人天使投资者等。

2规范性引用文件

本文没有规范性引用文件。

3术语和定义

以下术语和定义适用于本文件。

项目：私募股权投资领域，对创业企业从接洽开始，历经研究、谈判、尽调

直至交割的过程称为一个项目。本文件中，碍于行文需要，“项目”和“企业”

都将用来代指投资机构所面向的“待投资的企业”。

硬科技：硬科技是指基于科学发现和技术发明之上，经过长期研究积累形成

的，具有较高技术门槛和明确的应用场景，能代表世界科技发展最先进水平、引

领新一轮科技革命和产业变革的关键核心技术。在中国及投资场景下，硬科技是

处于重点产业领域及重点环节上并决定重大关键产品开发的关键技术、核心技术

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和共性技术，事关国家战略安全以及新的科技、产业变革1。硬科技是高精尖的高

科技前沿，以人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息技术、新

材料、新能源、智能制造等八大领域为代表的高精尖科技。硬科技具有高知识产

权壁垒、高资本投入、高信息密集度、高产品附加值、高产业控制力等特点。硬

科技处于价值链高端环节，是衡量一个国家核心竞争力的重要标志，是核心技术

和高技术的典型代表。

早期投资：指在企业成长的较早阶段对企业进行的股权投资，一般指B轮

之前的投资（种子轮、天使轮、A轮）；这个阶段，企业产品往往尚未经市场验

证，企业的经营记录也相对较少，股权投资者需要面对较大的风险。

GP：GeneralPartner的缩写，意为“一般合伙人”，在私募股权行业的有限

合伙企业中，GP一般作为一支基金的基金管理人，负责项目具体投资事宜以及

基金日常事务等。

PI：ProjectIndicator的缩写，意为“项目指标”，在本文件中代指评估项目

的各个要素，如：“PI1.4.3”指一级指标“行业”下，第四个二级指标“竞争情

况”中的第三个三级要素“市场机会”。

ESG：Environmental,SocialandGovernance的缩写，分别指“环境、社会和

治理”。ESG是一种旨在评估公司非财务绩效的投资理念，其中包括公司对环境

的影响、社会责任和公司治理状况。这些因素反映了公司对一系列社会和环境问

题的管理和响应，因此可以被投资者用于评估公司的潜在风险和机会。

KSF：KeySuccessFactor，意为“关键成功因素”。关键成功因素，关键成功

因素是在探讨产业特性与企业战略之间关系时常使用的观念，是在结合企业本身

的特殊能力，对应环境中重要的要求条件，以获得良好的绩效。

4指南内容介绍

伴随着股权投资行业的发展与外部环境的变化，大众投资人的投资逻辑已然

发生转变。在过去互联网时代，投资人关注新需求、新模式、新业态，寻求用户

1《硬科技·大国竞争的前沿》

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数量、企业规模的快速增长，并通过IPO等方式迅速盈利，这样的思维已然不再

适用于现今时期。在新的时期，针对前沿科技领域的投资，投资人应从底层思考、

从技术出发，对企业进行研究和分析，进而对待投项目的质量做出准确评估。

本指南将硬科技早期投资项目评估体系分为三个层次，这三者以Top-Down

的思考方式分类，分别是宏观——政策理解、介观——行业透视以及微观——项

目评估。在本文件中，将聚焦于微观层面的项目评估技术，关于宏观政策理解和

介观行业研究部分不会开展标准化解读，将以简要文字带过。

1)宏观——政策理解

中国是计划经济与市场经济相结合的社会主义市场经济体制。与国外资本市

场相比，中国投资行业与创业企业的发展受宏观政府政策影响极大：2021年“双

减”政策直接导致教培领域的风险投资遭受毁灭性打击、2019年科创板设立带

动科技行业企业高速发展等。因此投资者应对国家宏观政策有所把握，准确领会

政策意图。

2)介观——行业透视

基于准确理解政策的基础上，GP应择定目标投资行业，并准确把握行业的

各个环节，从中寻找结构性的投资机会。硬科技领域的项目通常有技术性极强，

产业链复杂等特点，因此GP更应该重视对行业的研究，对行业的理解应在产品

与技术、行业趋势、产业规则等多个角度全方位覆盖。

3)微观——项目评估

“事为先，人为重，正直为基”彼得·德鲁克2的思想在投资领域依然适用。

评价一个待投资项目的优劣，“企业所做的事”、“是否正确的做事”、“做事的人

如何”都是极为重要的考量因素。因此在第三个层次，应从个体微观出发，从多

个角度对项目做出准确评估。本文件的第5章节将建立微观项目研究的“硬科技

早期投资项目评估体系”，覆盖对待投企业分析的各个方面。

2彼得·德鲁克（PeterF.Drucker），现代管理学之父。

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5微观项目评估——“硬科技早期投资项目评估体系详解”

5.1硬科技早期投资项目评估要素概述及框架

GP对于待投资项目的评估应涵盖企业的各个方面。本文件从5个维度来对

待投资企业展开研究分析，分别是“行业”、“技术”、“团队”、“商业分析”及“持

续经营”，这5个维度作为项目评估体系的一级指标，并下分18个二级指标以及

91个三级要素，共同构成硬科技早期投资项目评估体系。

本文件所建立的“硬科技早期投资项目评估体系”的5个一级指标中，“行

业”指标是前文“政策理解”“行业透视”两个层次在个体层面的研究与表达；

技术是硬科技项目的核心，因此对“技术”指标的评估是本体系的重中之重；人

为重，早期投资对于“团队”的评估亦是整个流程中非常重要的一环；“商业分

析”本应作为核心，将在整个评估体系中占据较大的权重，但由于早期项目经营

活动不成熟、经营信息不完善等因素，因此在本体系中赋予较低的权重；“持续

经营”指标则是从风险的角度出发，考虑影响企业持续经营假设各方面因素。

本文件中以五大一级指标作为评估体系的核心，分别以PI1至5列示。一

级指标下属二级指标，列为PI0.0，二级指标划分三级要素，列为PI0.0.0，以此

类推。

表格1项目评估体系

一级指标二级指标三级指标

行业现状

行业概况行业增速

行业渗透率

产业链配套

产业环境

产业链地位

行业

政府政策

政策及趋势

行业趋势

竞争格局

竞争情况行业排名/地位

市场机会

政策匹配性

技术技术路线评估产业关键性

商业化潜力

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技术风险

技术先进性

技术创新性

技术复杂性

技术独占性

技术评价

技术独特性

技术成熟度

技术衍生性

技术关键性

技术对比

研发投入

技术成果研发及专利数量

“专精特新”水平

技术核心指标评估

学历背景

工作背景

创始人客观条件创业经历

家庭背景

年龄

商业思维

市场认知

战略能力

财务能力

创始人商业能力营销能力

风控能力

领导力

执行力

团队商业品德

元认知

探索力

成功欲望

情绪控制

创始人个人品质

利他精神

学习能力

职业态度

胸怀格局

团队学历背景

团队工作背景

团队情况团队人员构成

团队稳定性

员工持股情况

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业务稳定性

业务真实性

产业链依赖

业务分析

订单分析

产品矩阵

成长驱动力

财务真实性

收入分析

财务状况毛利率分析

现金流分析

财务风险

营销模式

销售模式

研发模式

商业分析

盈利模式

商业模式

生产模式

定价方式

产品丰富性

服务能力

股权结构

组织结构

公司治理内控制度

管理层激励&约束

ESG

估值合理性

关键交易条款

交易谈判

融资额度及预算

股权退出安排

主体合法性

股权合法性

经营合法性

法律合规

资产合法性

持续经营政府条例和材料

其他法律事项

纳税记录

税务合规税率水平

重大税务问题

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5.2“行业”评估

“行业”作为评估指南的一级指标，主要考察项目所在行业的外部条件。

硬科技项目技术复杂、细分市场众多，同一行业不同细分领域产品的外部市

场环境可能截然不同。因此，在评估陌生项目时，从行业开始展开研究，有助于

提高GP对宏观行业环境的理解和把握、了解项目当前市场环境所面临的助力与

阻力等，从而更好的把握投资机会。

表格2“行业”指标描述

“行业”PI1

二级指标三级要素指标项描述

GP应考察项目所在行业的历史发展情况、当前发

展状况及行业市场规模，清晰了解项目当前的市场

天花板；行业是否有周期性、季节性、区域性等；

行业概况行业现状

行业主管部门制定的发展规划、行业管理方面的法

PI1.1PI1.1.1

律法规及规范性文件等

注：项目质量无论多优质，也不会突破行业天花板，

因此需要了解行业现状，对项目合理预期、定价

清楚行业市场规模过去、现在等时期阶段性的

CAGR，预测行业未来的增长及规模情况

行业增速

注：项目在行业内竞争成功，技术超车属于不确定

PI1.1.2

性极高的事件，因此项目成长性更加依赖于行业的

增长，衰退期的行业通常无法诞生高成长性的项目

计算方法：当前市场需求与潜在市场需求的比较

渗透率通常可以反应、预测行业未来的增长：

行业渗透率渗透率＜5%，通常未形成产业趋势，增速较慢；

PI1.1.3渗透率5%-25%，产业整体快速发展，适合投资；

渗透率＞30%，行业可能已过巅峰，增长变慢，通

过企业成长性来获得回报逐渐变得困难

硬科技项目往往需要一系列产业链配套支持，在具

产业环境产业链配套有较为完善的产业链配套时，项目会获得较好的发

PI1.2PI1.2.1展机会

迈克尔·波特3钻石模型中的要素“相关及支持产

3迈克尔·波特（MichaelE.Porter），哈佛商学院教授，被誉为“竞争战略之父”，钻石模型来自于波

特所著《国家竞争优势》一书。

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业”也阐明，配套是地方产业获得竞争优势的重要

要素

硬科技行业通常产业链较为复杂，GP应考察目标

企业产品/技术在产业链中所处的位置：处于上游

产业链地位或下游、产品高附加值或低附加值、属于链主企业

PI1.2.2还是支持企业

注：项目产业链地位，可以反应其资源控制能力、

产品质量、竞争优势、产品议价权等要素

在社会主义市场经济体制下，政府政策对企业发展

政策及趋势政府政策起到关键性引导作用。GP评估项目时，应自上而

PI1.3PI1.3.1下了解与项目行业有关的各级最新政策，对项目进

行综合考量

行业趋势要素同样要求对项目所在行业未来进行

行业趋势

预测；通过了解行业及影响政策的历史发展情况和

PI1.3.2

当前态势，对行业未来趋势做出判断

行研的关键一环是需要深刻研究项目所在行业的

竞争情况竞争格局市场集中度、集聚区域、行业平均利润率，主要玩

PI1.4PI1.4.1家各自份额及各自利润率等要素，增加对行业的理

解

把项目与行业核心玩家进行对比分析，了解多方竞

行业排名/地位

争优劣势，对项目在行业内所处的真实情况做出准

PI1.4.2

确评价，判断企业未来发展

市场机会GP应基于上述对行业的研究，寻找行业市场机会，

PI.1.4.3并判断项目能否抓住市场机会

5.3“技术”评估

“技术”作为评估指南的一级指标，主要考察项目技术的先进性、不可模仿

性、是否可帮助创业企业形成持续竞争优势等。

对技术的判断是硬科技早期投资最重要的环节。衡量“技术”指标，应从多

方面考虑，除考察技术的复杂度、先进性外，还应重点考虑技术的商业化难度、

可实现性等。在判断技术时，即可采用专家评判等相对主观的方式，也要使用专

利、企业荣誉资质等客观方式评判。

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表格3“技术”指标描述

“技术”PI2

二级指标三级要素指标项描述

政府力量作为投资主力的行业背景下，硬科技项目

技术路线评估政策匹配性与地方产业政策的匹配性至关重要，因此需要了解

PI2.1PI2.1.1项目与国家产业政策、地方产业政策相匹配，倘若

要求产业落地，是否符合地方产业规划等

硬科技项目覆盖范围极广，以半导体IC产业为例：

仅上游就划分EDA设计、技术服务、材料、设备

产业关键性等板块，共计近百种细分领域

PI2.1.2GP需要抓住最具有产业关键性的项目，如：产业

核心技术、重大“卡脖子”技术、未来产业底层技

术等

前沿科技的商业化难度极高，如：光子产业、氢能

等，因此科技成果如何商业化需要进行层层考量；

商业化潜力

判断一项技术是否为合格的商业化产品，GP可以

PI2.1.3

从技术就绪度、商业就绪度、市场就绪度等多个角

度出发，综合评判项目/技术的商业化潜力

技术风险

专业解读后续补充，暂匿

PI2.1.4

技术评价技术先进性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2PI2.2.1

技术创新性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.2

技术复杂性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.3

技术独占性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.4

技术独特性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.5

技术成熟度

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.6

技术衍生性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.7

技术关键性

专业解读后续补充，暂匿

PI2.2.8

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关于本指标GP应得到以下问题的答案：

针对同一需求，市场上同一需求是否采用相同的技

技术成果技术对比

术解决方案？如相同，本企业有何种优势？如不

PI2.3PI2.3.1

同，与竞争者相比，不同技术路线各有何种优劣

势？

GP应考察企业研发投入的期限、数额

研发投入注：硬科技企业对研发的真实投入情况往往可以反

PI2.3.2应技术壁垒的高低，高精尖的技术通常需要企业长

时间、高投入的研发并持续积累方可形成

研发专利情况可直观反应硬科技企业的技术实力

研发专利数量

专利数量多的企业未必一定优质，但优质硬科技企

PI2.3.3

业一定有极为丰富的专利储备

企业“专精特新”水平是企业技术水平的客观反应，

“专精特新”

代表政府方已对企业技术水平经过考察与判断，并

水平

得出结论，GP通过了解企业“专精特新”水平，

PI2.3.4

对项目方进行快速筛选

单一技术通常会有单个或多个核心指标衡量技术

水平的高低，如脑机接口关注信号解码精度、刺

技术核心指标

激响应速度，芯片薄膜沉积应关注薄膜均匀度、成

评估

膜速率等

PI.2.3.5

GP在考察项目时，应对项目方的技术核心指标进

行准确评估

5.4“团队”评估

“团队”作为评估指南的一级指标，主要考察项目创始人及团队的素养、专

业能力、团队配合等。

“事为重，人为先”好的项目要配合好的创业团队才能成功。对人的判断，

一直以来是极为困难的。本指南中，推荐采用主客观相结合的方式，对“团队”

指标进行合理评估。

表格4“团队”指标描述

“团队”PI3

二级指标三级要素指标项描述

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硬科技领域为技术密集型，通常具有较大技术门

创始人

学历背景槛，因此对企业创始人的学习水平会存在要求

客观条件

PI3.1.1GP应了解创始人学历背景，如学校、学位水平、

PI3.1

发表论文/期刊、科研水平、持有专利情况等

硬科技创业要求较大的专业性，创始人过去工作背

景会对项目成功与否带来极大影响；

工作背景

GP可考察：创始人是否在行业内工作多年、是否

PI3.1.2

清楚行业内各环节规则/潜规则、是否具备行业网

络人脉等

具有创业经验的创始人通常能够更好地应对创业

创业经历过程中的挑战和风险，他们对创业生态系统和商业

PI3.1.3运作有更深入的了解，同时创业经历可以培养创业

者的决策能力、创新思维和适应能力等

创始人的家庭背景会对创业成功与否造成影响，如

家庭背景经典的“土豆离婚案”直接导致企业失败；因此GP

PI3.1.4需全面考察创始人的家庭背景情况，充分了解这一

因素给项目带来的优劣势影响

创始人的年龄可能会给项目判断带来影响，如：大

龄可能存在精力不足、年轻可能存在冒进或经验不

年龄

足等

PI3.1.5

年龄因素的影响无正确标准，GP结合实际情况和

自身理解综合判断即可

硬科技创业者以学术人员、科学家居多，科研和商

创始人

商业思维业的思维模式通常存在一定差异，因此适当性考察

商业能力

PI3.2.1创业者的商业思维，观察其能否在商业环境中适应

PI3.2

变化、能否更好地应对挑战和竞争是非常必要的

市场认知能力是创业者应具备的核心能力，良好的

市场认知可以让创业者更好的理解市场和用户需

市场认知求，拥有良好市场分析力、市场敏锐度

PI3.2.2市场认知能力的考察一般依赖于GP与创始人沟

通、交流，进行主观判断。硬科技创业者此方面往

往有所缺陷，需要综合考量

考察创始人的战略能力，可以既往经历验证，通过

战略能力

研究其过往经历，了解创业者在面临关键决策、重

PI3.2.3

大发展决策事项时，创始人的破局能力

财务能力财务管理是企业经营的关键，无论创始人是否专业

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PI3.2.4出身，都应具备一定的财务能力，以降低企业发展

过程中的存在的风险

具备营销思维是创始人的加分项；针对硬科技项

营销能力目，创始人往往是科研人员，虽然营销能力可以通

PI3.2.5过完善团队来补足，但创始人具有一定的营销意识

可以帮助技术/产品更好的商业化改进

GP应综合考察创业者的风险控制能力；包含创始

风控能力

人自身的抗风险、风险承担能力、风险控制意识，

PI3.2.6

也涵盖创始人对项目整体的风控能力

创业是群体活动，创始人的领导力对创业成功与否

领导力至关重要；

PI3.2.7考察创始人的领导力，可以从团队成员入手，以交

流、访谈、行为观察等方式侧面考察创始人领导力

执行力是把概念转化为现实的桥梁，科技成果转化

执行力项目更加要求GP去关注创始人/团队的执行力

PI3.2.8对执行力的考察一般从侧面出发，观察创始人过往

经历，想法落地的经验，创业的决心与态度等

“德为先，能为上”良好的品德是第一要务，其次

商业品德才是能力

PI3.2.9观察创始人的商业合作记录，是否有股东纠纷、债

务预期、劳务纠纷、违规经营、行政处罚等

元认知指对认知的认知，对自己认知过程的思考。

简单来说就是创业者要可以站在第三者的视角体

创始人察自己、审视事件、客观分析双方，而不是决策时

元认知

个人品质被本能感情和冲动支配

PI3.3.1

PI3.3创业存在巨大不可确定性，元认知能力可以帮助创

业者不断调整自己、团队，适应创业的环境，以求

得创业的成功

探索力一般指自主学习探索知识的能力

探索力创业者需要具备主动探索、解题能力，以提前发现

PI3.3.2并面对创业过程中不断面临的各类困境与问题，防

患于未然

创业路上一定布满荆棘，成功欲望是驱动创业者坚

成功欲望持自我、斩荆披棘最重要的动力

PI3.3.3对成功欲望的考察，同样依赖于在沟通交流过程

中，对创始人的观察与分析，了解其创业决心、求

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胜意志、执着性格等

创业过程中充满了不确定性、挑战和压力，创始人

良好的情绪控制能力在创业时帮助应对挫折和失

情绪控制

败、提高决策能力、稳定并增强团队信心等

PI3.3.4

GP在考察创业者的情绪控制时，可以通过观察行

为、心理测试、营造冲突情景观察等方式

利他精神指从集体利益出发，多为他人着想，互相

协作、互相帮助、互相成就；

利他精神实践中发现硬科技创业中的有些科学家在创业时

PI.3.3.5会缺乏一定“利他精神”，从而导致团队合作、员

工认同、企业融资等方面存在问题，因此这一项的

考察，便有了必要

创始人自我学习、与时俱进以及带领整个团队、公

司学习并共同提升的能力

学习能力

商业环境复杂多变，技术革新迅速，往往只有学习

PI.3.3.6

型组织/团队方可不断适应变化，支撑企业平稳发

展

正面考察创始人敬业与否、对公司是否投入、工作

是否热忱、诚信正直、知错就该等

反面考察创始人是否存在公款高消费、挪用资金、

职业态度

欺诈投资人等问题

PI.3.3.7

例:WeWork创始人AdamNeumann恶劣的职业操

守一定程度影响了公司的发展，同时也导致软银的

投资神话破灭

创始人心胸、是否有远见、不短视、着眼于长期利

益、是否可以包容不同意见等特质

胸怀格局

宽广的胸怀格局有助于创业者把握市场机遇、推动

PI.3.3.8

创新发展、建设优秀团队、承担社会责任以及应对

各种挑战，以实现企业的长远发展

与PI3.1.1类似，团队学历背景是团队整体素质的

团队情况团队学历背景重要体现，可通过参考PI3.1.1中考察创始人的方

PI3.4PI3.4.1式，对团队成员学历背景逐一考察，综合评估团队

能力水平

硬科技创业具备极强专业性，因此产业/专业出身

团队工作背景

的团队成员无疑可以更好的帮助硬科技创业的成

PI3.4.2

功，参考PI3.1.2中的方式，对团队成员逐一考察，

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综合评估团队行业专业性

优秀的团队应该具备合理的组成及分工

团队人员构成GP应考察待投资企业团队的合理性，例：各职能

PI3.4.3人员是否专业、是否缺少特定方面的人才、团队是

否存在多元的声音等

观察团队成员工作/共事时间、离职情况等，通过考

团队稳定性

察团队稳定性可以了解创业团队的能力、凝聚力，

PI3.4.4

同时还能反应创始人的领导力、利他精神等要素

员工持股情况创始人是否预留员工股份，员工持股安排是否合

PI3.4.5理，是否存在法律层面的潜在持股风险

5.5“商业分析”评估

“商业分析”作为评估指南的一级指标，主要从商业角度对项目进行业务、

财务、模式等方面的判断。

硬科技早期投资，对于尚未商业化的技术，其业务、财务、商业模式等要素

通常还未清晰，因此业务方面可关注项目模式未来规划及其可行性、以及业务模

式展开所需资源，财务方面可关注意向订单、战略框架协议等。对于已经形成稳

定业务的项目，“商业分析”是极为重要的评估环节，是项目质量最为客观真实

的反应。

表格5“商业分析”指标描述

“商业分析”PI4

二级指标三级要素指标项描述

了解业务稳定性可通过观察企业业务的历史沿革

变化，企业的核心业务是否发生过改变，是否长期

稳定等

业务分析业务稳定性

对于成长期/成熟的企业而言，业务稳定代表收益

PI4.1PI4.1.1

稳定，可以极大降低不确定性；但对于早期投资而

言，业务在探索过程中难免产生一些调整，不必过

分苛求

很多情况下，待投企业BP中所暴露的主营业务会

业务真实性

基于融资目的进行伪装、美化，讲故事融资早已是

PI4.1.2

过去式，投资人的投资判断应回归基本的价值判断

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GP应观察企业的主营业务是否真实，假如企业有

收入，是否来自于核心业务。确定项目真正的业务，

才能确定企业真实的核心能力/资源

硬科技产业通常具有较复杂的产业链，产业链依赖

性较强的企业往往会受上下游较大影响，例：制造

加工型企业受原材料市场波动影响、产业链支持企

产业链依赖

业受链主企业影响等

PI4.1.3

GP应考量企业是否存在客户、供应商、经销商依

赖等问题，以评估是否存在产业链上下游不确定性

带来的风险问题

对企业的订单分析，可以了解企业目前真实经营状

况，并对未来做出合理预期，这是因为企业订单不

订单分析

受会计政策影响，因而更容易看清业务实质

PI4.1.4

通过研究订单数量、集中度、订单走势等因素开展

订单分析

两方面考量：

风险角度：经营依赖单一产品的企业，运营风险一

产品矩阵定高于拥有多元产品的企业

PI4.1.5业务角度：面对多个产品线的企业，GP通过对产

品矩阵进行分析，了解共性，有助于GP判断企业

真正的核心能力

与KSF相似，企业成功很多时候依赖于个别关键

成长驱动力因素，GP应了解推动企业成长的关键驱动力是什

PI4.1.6么，例：技术研发、销售能力、渠道、规模、低成

本等

1.业务期间主要供应商各自采购额占总金额比例

2.业务期间主要客户销售额占总额比例及回款情

关键业务流程况

审查3.关联采购及关联销售的情况调查

PI4.1.74.重要业务的业务合同（采购、销售、租赁、借

款合同等）审查

5.质量控制制度文件等

企业业务的健康发展需要以财务为支撑，GP应对

待投资企业的各个财务指标真实性做出调查和判

财务状况财务真实性

断

PI4.2PI4.2.1

对于未形成利润及收入的早期硬科技项目，这类企

业通常由技术与研发驱动，因此GP应重点关注企

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业的研发投入真实性、各式费用的具体组成等

企业收入指标相对客观，相对于净利润不容易调

节，更具说服力，因此观察项目得历史收入、成长

情况、集中度、来源等，谨防虚构收入、财务造假

收入分析

等是评估项目质量的重要方式

PI4.4.2

例：对企业收入回款情况分析，可以用来审核现金

流-验证财务真实性；同时是竞争力/产业链上话语

权的体现

毛利率是衡量产品竞争力得常用指标，毛利越高说

明客户愿意更高的溢价，也说明产品竞争力越强，

毛利率分析

同时技术壁垒也更高，也是产业链上话语权的体现

PI4.4.3

GP应了解企业利润是否来自于核心业务？具体毛

利率数字以及同行业对比情况

企业安全经营需要以稳定的现金流作为保障，因此

现金流分析十分必要

现金流分析GP需要对项目筹资、建设、投产运行到关闭整修

PI4.4.4的周期内，现金流出和流入的全部资金活动进行预

测和分析，评估是否存在重大不确定性风险，是否

强烈依赖于融资等问题

财务风险兜底性条款，考察企业是否存在其他财务风险，对

PI4.4.5项目做出合理评估

了解项目方如何营销自己的产品，是否具备独特的

商业模式营销模式产业资源，考察时候存在重大风险问题

PI4.3PI4.3.1硬科技项目通常ToB，因此对产品品牌、产品力

等因素较为依赖

了解产品的销售对象、产品类型（通用/垂直）、销

销售模式

售方法（直销/渠道）、交付产品(标准/定制)、付款

PI4.3.2

方式(预付/分期)等

研发模式了解企业核心的产品或技术的研发模式，自主研发

PI4.3.4或外包研发（典型的如医药行业CRO）等

了解企业的盈利模式，盈利模式具备多元性，大部

盈利模式分硬科技的项目通过售卖成型产品盈利，但也存在

PI4.3.4其他情况，如IC行业的EDA企业通过授权的方

法持续获利等

生产模式企业产品的生产是自建自产或是外