2025年度ESG展望：ESG建设提速机遇与挑战并存

策略基金扩容加速；ESG债券以绿债和社会债券为主，今年总体增速有所放缓；绿色贷款余额持续增长，主要投向碳减排效益项目。国内碳交易制度自上而下明确，监管约束逐步加强，相关指导落地细化。ES有望形成系统性的可持续发展信息披露制度体系，以上市公司可持续发展报告指引为强制性和底线要求，上市公司可持续发展报告编制指南为参考性规范和典型实践推荐的可持续发展信息披露制度体系。ESG信息披露是推进可持续发展的基础性环成部分。今年以来，在新“国九条”的指引下，证监会、国资委分别出台了相关市良好的ESG表现不仅能够提升企业的社会形象，还能通过增强透明度和投资者信任，促进市值的提升。市值管理将逐步和长期投资结合。企业在市值管理中将更加注重与ESG相关的长期目标设定和绩效实现协调发展。企业在制定战略时，应将El第三、ESG投资方面，ESG产品创新受政策鼓励，投资规模有望扩大。今年以来、l第四，全国碳市场有序扩容，全球碳市场2.0起步。全国碳市场有序扩容，未来整体市场的碳排放权交易量有望显著提升。全球碳市场的启动将对中国双碳目标的达成以及产业绿色转型的进程产生积极影响。中国作为全球最大的碳排放国，国际碳市场机制一旦启动，将加速推动中国碳市场国际化的进程。在《巴黎协下，国内碳信用市场势必将向全球统一标准靠拢，以确保碳信用的质量和竞争力，中国企业可以将国内的碳信用输出至全球市场，并通过交易获取更多的国际资金支l第五，AI与科技伦理方面，持续关注技术革新带来的风险及治理。AI在2024年成能源、资源（如水）等的需求及消耗大幅增长，如何解决数据中心产生的碳排放将对公司整体的净零承诺产生重要影响。在社会方面，伦理安全风险成为必须面对的现实，包括隐私泄露、偏见与歧视、知识产权侵权、虚假信息和网络诈骗等等。交易所指引中明确提出从事生命科学、人工智能等科技伦理敏感领域的科学研究、技术开发等活动的，应当披露遵守科技伦理的基本情况。我们认为，如何确保技术向xuejun@执业证书编号：S08605151000zhaoyuefeng@.段怡芊duanyiqian@赋能绿色金融深化发展，基于ESG评分等探索创新金融产品：——东方证券ESG双周报第六十一期COP29大会闭幕，奠定碳市场国际化进程ESG信披指南及沪市三年行动方案发布，助力上市公司可持续发展沪深北交易所就可持续发展报告编制指南征求意见：——东方证券ESG双周报第五十九期发挥绿色金融作用，服务美丽中国建设：——东方证券ESG双周报第五十七期全国碳市场将迎首轮扩容：——东方证券ESG双周报第五十六期2023年沪深300ESG报告信披现状：——东方证券沪深300ESG信披系列之三2024-12-142024-11-282024-11-282024-11-202024-10-192024-09-222024-09-17有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 4 6 7 8 9 9 10 《碳排放权交易管理暂行条例》颁布，自上而下明确碳交易制度 13发电行业全国碳配额分配方案旨在进一步提升市场 14 14 15全球碳市场2.0 17 18 18 19 19 20 21有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 9 9 9 10 10 12 12 13 13 16 16 18 20 20 4 5 6 7 8 10 15 17 21有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4ESG政策回顾：密集出台推动上市公司提高信披质与量交易所：从CSR到可持续发展国内在对上市公司环境、社会信息披露方面的9月发布《上市公司社会责任指引》，鼓励上市公司自愿披露社会责任报告，要求上市公司应当根据其对环境的影响程度制定整体环境保护政策，指派具体人员负责公司环境保护体系的建立、实施、保持和改进，并为环保工作提供必要的人力月发布的《上市公司环境信息披露指引》中就要求上市公司披露与环境保护相关且可能对股价产生重大影响的事件，被列入环境保护部门的污染严重企业名单的上市公司需要及时披露相关信息。此后，深交所发布了《中小板上市公司规范运作指引》，要求当上市公司出现重大环境污染问题时，应当及时披露环境污染产生的原因、对公司业绩的影响、环境污染的影响情况、公司拟采取订）》也对主板和创业板上市公司提出了公《上市公司社会责任指引》要求上市公司应当根据其对环境的影响程度制定整体环境保护政策，指派具体人员负责公司环境保护体系的建立、实施、保持和改进，并为环保工作提供必要的人力、物力以及技术和财《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》要求上市公司披露与环境保护相关且可能对股价产生影响的重大事件，被列入环保部门的污染严重企业名单的上市公司需要《上市公司规范运作指引》规范主板和中小企业板上市公司的组织和行为，提高上市公司规范运作水平，保护上市公司和投资者的合法权益。将《上市公司社会责任指引》纳入《上市公司规范运作指引》，推动环《中小板上市公司规范运作指引》上市公司出现重大环境污染问题时，应当及时披露环境污染产生的原因、对公司业绩的影响、环境污染的影响情况、公司拟《关于进一步完善上市公司扶贫工作信息披露的通知》细化上市公司扶贫相关社会责任工作的信息披露要求，强调企《上市公司信息披露工作考核办法要求主动披露社会责任报告，保证报告内容充实、完整；主动积极参与符合国家重大战略方针等事项的信息，如扶贫攻坚、《上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第2号——自愿信息披露》《公开发行证券的公司信息披露内容易所上市公司年度报告》公司应披露承担社会责任的工作情况，包括公司在保护债权人、职工、消费者、供应商、社区等利益相关者合法权益方面所承担的社会责任；鼓励公司积极披露报告期内巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴等工作具体情况；属于环境保护部门公布有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5的重点排污单位的公司或其重要子公司，应当根据法律、法规《关于做好科创板上市公司2021年年度报告披露工作的通知》科创50指数成份公司应当在年报披露的同时披露社会责任报月修订）》《上市公司自律监管指引第2号——12月修订）》上市公司可以根据自身实际情况，在公司年度社会责任报告中披露或者单独披露如下环境信息：公司环境保护方针、年度环境保护目标及成效；公司年度资源消耗总量；公司排放污染物数据来源：上交所、深交所、北交所、中国证券网，东方证券研究所今年以来，随着上交所、深交所和北交所在中国证监会的部署和指导下正式发布《上市公司可持续发展报告指引》（以下简称“指引”），对上市公司的要求不仅仅是要对环境、社会相关方面进行披露，更是关于可持续发展的综合性新要求指引的披露框架要求披露主体围绕“治理——战略——影响、风险和机遇管理——指标与目标”四大核心内容进行分析与披露。指引从环境、社会和可持续发展相关治理三个维度设置了应对气候变化、生态系统和生物多样性保护、创新驱动、数据安全与客户隐私保护、反和其他市场参与者的可持续发展信息披露的规范化发展，并且填补了我国境内资本市场本土化可数据来源：《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）》，东方证券研究所了《上市公司可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》（以下简称“指南”指南内容设置《第一号总体要求与披露框架》和《第二号监会统筹下，根据市场需要加快推进其他重要议题具体指南的制定，逐步实现对《指引》重点内有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6容的全覆盖。指南将为指引提供报告编制的更准确理解和实操建议，规范上市公司可持续发展信息的披露，帮助他们更好地落实指引相关要求。与企业社会责任的报告相比，不再仅展示企业的环境社会贡献和成就，更为关注企业在可持续发展方面的风险与机遇，对企业的环境、社会和治1.推动实践先行，增强上市《指南》定位于《指引》的“教科书”和典型实践推荐，内容既包括披露要点提示和示例，也涵盖了重要概念解释、主要实施步骤、相关参考索引等，旨在推动上市公司健全治理、强2.辅助参考为主，不设置额本次起草的《指南》以《指引》为基本框架，在此基础上进一步提示工作流程及报告披露要点，为上市公司编制可持续发展报告提供参考。不在《指引》之外新增额外强制性披露要3.突出重点难点，为上市公《指南》针对完善可持续发展治理架构和工作流程、开展双重重要性评估分析、更好适用四要素披露框架等重点难点内容给予必要的细化指导。相关内容既参考了国内外相关法规、标4.坚持系统思维，稳步推进本次《指南》内容先行设置《第一号总体要求与披露框架具体指南，后续将在中国证监会统筹下，根据市场需要加快推进其他重要议题具体指南的制定，逐步实现对《指引》重点内容的全覆盖。未来将形成以《指引》为强制性和底线要求，《指南》为参考性规范和典型实践推荐的可持续发展信息披露制度体系。上交所还将结合上市公司实践情况，持续总结上市公司最佳实践，加强对《指引》和《指南》的政策评估，不断增强制度的适应性、有效性和可操作性。数据来源：《上市公司自律监管指南——可持续发展报告编制（征求意见稿）》，东方证券研究所财政部于日前发布了《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》（以下简称“标志着正式开展建设国家统一的可持续披露准则体系。总体目标是基本准则、气候相关披露准则及应用指南相继出台；到2030年，财政部表示，国家统一的可持续披露准则体系由基本准则、具体准则和应用指南组成。基本准则主要规范企业可持续信息披露的基本概念、原则、方法、目标和一般共性要求等，统驭具体准则和应用指南的制定。具体准则是针对环境、社会和治理方面的可持续议题的信息披露提出具体要求。环境方面的议题包括气候、污染、水与海洋资源、生物多样性与生态系统、资源利用与循环经济等，社会方面的议题包括员工、消费者和终端用户权益保护、社区资源和关系管理、客户关系管理、供应商关系管理、乡村振兴、社会贡献等，治理方面的议题包括商业行为等。应用指南包括行业应用指南和准则应用指南两类。行业应用指南针对特定行业应用基本准则和具体准则提供指引，以指导特定行业企业识别并披露重要的可持续信息。准则应用指南对基本准则和具体准则进行解释、细化和提供示例，以及对重点难点问题进行操作性规定。此外，为解决企业实施可持续披露准则过程中出现的问题，在必要时提供准则实施问答，提高可持续信息的可比性和透明综合考虑我国企业的发展阶段和披露能力，企业可持续披露准则的施行不会采取“一刀切”的强 制实施要求，将采取区分重点、试点先行、循序渐进、分步推进的策略，从上市公司向非上市公 司扩展，从大型企业向中小企业扩展，从定性要求向定量要求扩展，从自愿披露向强制披露扩展。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7规定了基本准则的制定目的、准则体系、可持续信息和价值链的概念、报告主体、关联信息、1.定义了可持续信息披露目标和信息使用者。可持续目标是向信息使用者提供重要的可持续风险、机遇和影响的信息，以便信息使用者做出决策。信息使用者包括投资者、债权人、2.对披露目标所涉及的重要性原则、重要性评估、汇总和分解以及相称性方法等予以明确，1.可靠性：披露信息能够如实反映重要的可持续风险、机遇和影响，保证可持续信息完整、3.可比性：可以与企业不同时期提供的信息进行比较，以及与其他企业特别是同一行业企业6.及时性：能够及时满足信息使用者明确了企业披露的可持续信息应当包括四个核心要素：治理、战略、风险和机遇管理、指标和3.如果企业遵循报告准则中的所有要求披露的可持续信息，即可发表明确且无保留的合规声4.企业应当披露编制可持续信息过程中作出的对所披露信息具有重大影响的判断数据来源：《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，东方证券研究所区域政策：北、上、苏州ESG城市建设落地和实践。有效的ESG政策不仅可以提升城市立具有中国特色的ESG标准体系，目标是到2026年基本建成政府与专业服 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8经营主体、促进创新发展等措施，提出了到2025年实现全区ESG产业规模超650亿元的目标。实施方案》，提出了到2027年北京ESG高质量发展体系司ESG信息披露率力争达到70%以及到2035年北京ESG生态系统完备，成为ESG发展全国高《北京市促进环境社会治展实施方案（2024-2027年）》善人才、信息、资金、中介等3.推动建立体现中国特色、北京特侧重于建立能体现中国特标准体系。到2035年，步入法制化轨道，信息披系完备，将北京打造成信息披露的专业人才培产业化的重要性，推动《加快提升本市涉外企业案（2024-2026年）》外资企业结合中国实际，发布各2.ESG市场增效赋能：加强领域内关政策，大力培养ESG专业人力，将我国涉外企业国际化发展的生动实践与国际逐步构建协同创新的企业《苏州工业园区ESG产业发展行动计划》、《苏州展的若干措施》1.以点带面优化空间布局：率先启2.培育ESG领域市场主体，促进侧重点在于推进具体的产业和项目，到2025年数据来源：北京市发展和改革委员会，上海市商务委员会，苏商通，东方证券研究所上市公司ESG信息披露现状的公司评级分布集中于cc级和c级，反映出还有有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9数据来源：妙盈科技，东方证券研究所注：数据截至2024.11.10数据来源：妙盈科技，东方证券研究所注：数据截至2024.9.30ESG投资现状ESG公募基金：ESG策略基金扩容加速，总体规模回升），发行份额上看，2024年的ESG基金发行份额较202亿份。从分类上来看，2024年ESG策略基金新发数量较2023年增加了26只，环境保护主题基单位(只)ESG单位(只)ESG策略环境保护公司治理发行份额（右轴）ma纯ESG20202021数据来源：Wind，东方证券研究所注：仅计算初始基金数量；2024年为截止12月12日数据基金总体规模为6256.69亿元，较2023年五年来，ESG基金存续数量持续增长，到2024年达到592基金存量规模同比下降6.52%至2171.14亿元，其余主题下的规模均较2023年增长，尤其是ESG有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。模增长26.22%；ESG策略基金规模达2096.86亿元，占比为33.74.26%；社会责任主题基金规模达1260.09亿单位(只)纯ESGESG策略单位(亿元)环境保护社会责任0公司治理基金规模（右轴）202020210数据来源：Wind，东方证券研究所注：仅计算初始基金数量；2024年为截止单位(亿元)u纯ESGaESG策略环境保护社会责任u公司治理0数据来源：Wind，东方证券研究所注：仅计算初始基金数量；2024年为截止社会责任主题基金年化收益率平均值接近总体表现，为9.27%，中位数为6%，说明部分基金收数据来源：Wind，东方证券研究所注：偏股型基金统计范围包括股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金；2024年为截止12月12日数据ESG债券：ESG债券增速放缓，仍以绿债和社会债券为主2024年ESG债券发行继续放缓，发行规模为9254.比减少32.71%。主要是绿色债券、社会债券和可持续发展债券发行量有所减少。结构上看，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。单位(只)绿色债券可持续发展债券转型债券单位(亿元)单位(亿元)可持续发展挂钩债券发行总量（右轴）00单位(亿元)绿色债券社会债券可持续发展债券可持续发展挂钩债券转型债券020202021数据来源：Wind，东方证券研究所注：2024年为截止12月12日数据数据来源：Wind，东方证券研究所注：2024年为截止12月12日数据存量方面，近五年来，ESG债券余额以及债券只数呈上升趋势，2022年以来增速逐渐放缓。单位(亿元)绿色债券可持续发展债券社会债券单位(只单位(亿元)绿色债券可持续发展债券0转型债券债券只数（右轴）0绿色债券社会债券可持续发展债券a可持续发展挂钩债券a转型债券数据来源：Wind，东方证券研究所注：2024年为截止12月12日数据数据来源：Wind，东方证券研究所注：2024年为截止12月12日数据近年来，我国绿色贷款余额、增速以及占各项贷款余额的比重持续有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。项贷款余额比重从2021年一季度的7.22%增长至2022020年9月22日习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出的的碳达峰、碳中和三季度已高达41.4%。近两年绿色贷款余额同比增速有所放缓，2024年三季度同比增速降至单位(万亿元)绿色贷款余额绿色贷款余额同比增速（右轴）单位(%)绿色贷款余额占各项贷款余额比重（右轴）50数据来源：Wind，东方证券研究所从绿色贷款的投向上来看，绿色贷款主要投向具有碳减排效益的项目，占比约达绿色贷款的三分12.04万亿元，合计占绿色贷款的66.8%。结构上，直接碳减排效益项目占绿色贷款余额的比重呈下降趋势，从2021年一季度的49.65%降低至202目的比重不断上升，从2021年一季度的17.57%持续增长至2024年三季度的33.数据来源：Wind，东方证券研究所分用途看，截至2024年三季度，基础设施绿色升级产业、清1.51万亿元和8010亿元。其中，清洁能源产业的同有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。a基础设施绿色升级a基础设施绿色升级清洁能源产业a节能环保产业其他u电力、热力、燃气及水生产和供应业交通运输、仓储和其他数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind数据来源：Wind，东方证券研究所国内外碳市场回顾《碳排放权交易管理暂行条例》颁布，自上而下明确碳交易制度2024年1月国务院第23次常务会议形式明确了全国碳排放权市场交易制度，是指导我国碳市场运行管理的法律依据，在碳市场发展（1）数据质量控制：重点排放单位应按照国家有关规定和技术规范，制定并严格执行温室气体排放数据质量控制方案，使用依法经计量检定合格或者校准的计量器具开展温室气体排放相关检验检测，如实准确统计核算本单位温室气体排放量，并向社会公开年度排放报告中的排放量、排（2）配额分配：碳排放配额实行免费分配，并根据国家有关要求逐步推行免费和有偿相结合的（3）温室气体减排量抵销：重点排放单位可以按照国家有关规定，购买经核证的温室气体减排（4）监管机制：明确管理部门、重点排放单位、技术服务机构等各市场主体责任，对具体违规（5）非化石能源电力消费：重点排放单位消费非化石能源电力的，按照国家有关规定对其碳排（6）民航等行业管理：国务院生态环境主管部门会同国务院民用航空等主管部门可以依照本条例规定的原则，根据实际需要，结合民用航空等行业温室气体排放控制的特点，对民用航空等行业的重点排放单位名录制定、碳排放配额发放与清缴、温室气体排放数据统计核算和年度排放报有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。署。《配额方案》总体延续了前两个履约周期的总体框架，增强市场预期，其中制度的延续性和（1）继续采取以强度控制为思路的基准线法免费分配配额，企业配额量与产量挂钩，未设配额（2）纳管机组范围与机组分类方式不变，根据燃料类型和装机容量将机组分为四类，差异化确（3）鼓励大规模、高能效、低排放机组的导向不变，支持机组掺烧生物质与机组供热。（4）履约优惠政策不变，继续实行燃气机组配额缺口豁免政策，以与此同时，在充分总结前两个履约周期配额分配经验的基础上，结合强制碳市场发展运行情况，《配额方案》主要在以下3个方面进行了调整：个履约年度在同一时间履约，市场存在日常交易不活跃但履约截止日前交易扎堆的问题，不利于市场平稳健康发展，此次《配额方案》实现一年一履约，可有效促进企业交易，提升市场活跃度。（2）引入配额结转政策。为解决企业惜售配额、市场交易不活跃、配额缺口企业履约压力较大等问题，《配额方案》引入了配额结转政策，规定了有配额盈余企业2019—2024年度配额结转础结转量，所有企业均拥有1万吨的额度，满足了约后适当留存配额的需求；另一部分是交易结转量的1.5倍，净卖出量越多、可结转配额量越大，在该机制下，不考虑基础结转量的影响，如配额盈余企业卖出40%的盈余配额后，剩余的60%盈余配额可结转为2025年度配额。其中，（3）碳排放配额分配加严。前两个履约周期配额分配基准值均按照年均下降0.5%设定，由于技术进步以及企业主动采取减排措施等因素，发电行业实际实现碳排放强度得行业每年度配额盈缺基本平衡。综合考虑“十四五”全国碳排放强度目标完成进度和第一个履约周期配额发放实际情况，2023年在此前值下降率，同等口径下基准值下降1%左右。该方式既能保持一定减排压力，又发挥市场的激励履约周期的配额交易与清缴工作。通过配额管理，激励约束机制初步形成，实现了对发电行业碳排放的有效控制，推动减排成本的降低，发电行业碳排放强度下降，据统计，2023年全国火电碳排放强度（单位火力发电量的二氧化碳排放量）相比2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。累计削减二氧化碳排放量2.5亿吨，通过配额交易，前两个履约周期推动电力行业总体减排成本降低了约350亿元。强制碳市场自运行以来，碳价稳中有升，2024年4月24日首次突破每吨百元，这一市场化形成的碳价为气候投融资、碳资产管理等活2024年9月，为加快推进扩大全国碳熟的建设管理经验，在扩围专项研究成果的基础上，编制形成了《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿》，计划将水泥、钢铁、电解铝行业企业纳入全国指南铝冶炼行业》相继发布，12月生态环境部全球碳市场2.0起步疆巴库闭幕。大会经过两周谈判后，就落实《联合国气候变化框架公约》、《京都议定书》、《巴黎协定》等通过20余项决定，达成了“巴库气候团结契约”的一揽子平衡成果，特别是达成了2025年后气候资金目标及相关安排，设立了到2035年发达国家每年至少3,000亿美元的资金目标以及每年至少1.3万亿美元的气候融资目标，用于支持发展中国家气候行动。同时大会通过了最受关注的《巴黎协定》中第6.4条，为下一步全球碳交易提供了统一的质量框架，也有望为全球温室气体减排提供更多资金来源。全球碳市场始于《京都议定书》下的清洁发展机制（CleanDevelopmentMechanism，简称CDM）。CDM是首次把减排项目当做自由交易的资产，在全球进行交易，其核心是由发达国家通过提供资金和技术，在发展中国家实施具有温室气体减排效果的项目，由此获得的经核证的减在能源领域包括可再生能源项目，如太阳能、风电、水电等的开发利用；在工业领域，通过提高能源效率、改进生产工艺等方式减少温室气体排放的项目；在废弃物处理领域，如垃圾填埋气回数据来源：和讯网、碳汇林，东方证券研究所作为一项具有互惠性质的创新合作机制，CDM的推出首先，由发达国家为发展中国家带来了资金和先进的技术，有助于推动发展中国家的能源结构优化和产业升级，通过引入清洁能源和高效技术，减少对高污染、高能耗传统能源和生产方式的依赖，实现经济发展与环境保护的协同共进。其次，发达国家在帮助发展中国家实现温室气体减排的同时，也为自身完成减排目标提供了途径，形成了全球共同应对气候变化的合力，促进了全球有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。源、减排技术等交流与合作，鼓励不同国家在项目实施过程中的经验和技术分享，推动了全球环起点使得CDM更多体现发达国家利益，而发展中国家则处于被动角色，产品与项目的标准和评估由发达国家制定，大量项目集中在少数买家手中，发展中国家在碳交易中没有定价权，面临潜排指标的价格可能发生大幅波动，这给CDM项00欧盟碳排放配额价格（欧元/吨）2017/2/32018/2/32019/2/32020/2/32021/2/32022/2/32023/2/32024/2/3数据来源：智研瞻，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所于最不发达国家的CDM项目所产生的减排量，不再接受来自包括中国、印度等国家的项目，），为了完善各国间的减排交易机制，实现气候行动计划中设定的减少温室气体排放目标，《巴黎协定》第六条提供了两种可用于各国减排目标（NDC）的交易机制，其中1）第六条第二款提出，减排量超过国家自主贡献目标的国家可以通过合作方法，将额外的减排量出售给未能实现国家自主贡献目标的国家，形成全球碳市场，在该市场机制下产生的碳减排量被统称为“国际减排），协议的碳市场实现两国碳配额的跨国流通，包括瑞士、秘鲁、加纳、日本、印度、泰国、印度尼机构监管的国际碳信用市场，允许国家之间交易碳信用，简称可持续发展机制（Sustainable有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。DevelopmentMechanism，SDM可持续发展机制下产生的碳信用总体上沿用了全球碳市场总体来看，《巴黎协定》第六条被视为向发展中国家提供气候资金的重要机制，通过全球碳市场交易，排放量较高的经济体将能够实现《巴黎协定》规定的减排目标，也能够使资金流向有潜力开发碳项目或保护现有碳汇的发展中国家。根据COP下一步缔约方大会将进一步明确诸如国际间核证自愿减排量认证、范围、认证机构、资金使用监欧洲CBAM过渡期即将进入收官年），称为碳边境税或碳关税，是指在实施国内严格气候政策的基础上，要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额，鼓励非欧盟国家减少排放，并降低“碳泄露”的风险，落实欧盟和全球气候目标。2023年10月，欧盟CBAM正式生效，新机制首先在易产生碳泄露的商品上执实际隐含碳排放量和是否在原产国支付碳成本等，而不用实际购买CBAM将再次评估CBAM的范围是否扩大到其他有碳泄漏风险的商品，包括有机削减欧盟免费配额，至2034年，完全取消CBAM所覆盖高碳产品的数据来源：CBAM，东方证券研究所铁行业进口到英国的一些排放密集的工业产品进行碳定价，这一机制的主似，旨在解决碳泄漏问题，由进口商根据进2024年，欧盟碳市场扩展至海运业，涵盖了欧洲经济区港口间内部航行与港口内所有排放往返非欧盟国家/地区航行50%的排放有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2025年中国ESG展望ESG信息披露：政策监管约束加强、指导落地细化ESG信息披露制度体系将不断完善，未来有市公司可持续发展报告指引为强制性和底线要求，上市公司可持续发展报告编制指南为参考性规范和典型实践推荐的可持续发展信息披露制度体系。根据交易所的相关说明，后续还将在中国证监会统筹下，根据市场需要加快推进其他重要议题具体指南的制定，持续总结上市公司最佳实践，逐步实现对《指引》重点内容的全覆盖，不断增强制度的适应性、有效性和可操作性披露是推进可持续发展的基础性环节。上市公司应尽早适应新的披露要求，提前布局做好准备工数据来源：《上市公司自律监管指南——可持续发展报告编制（征求意见稿）》，东方证券研究所市值管理：关注ESG在市值管理中的作用基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。要求上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时还可以通过并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购以及其他合法合规的方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量。其国资委出台的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，也强调了ESG的重要性，主要包括：全面提高信息披露质量；中央企业要投资者需求为导向的信息披露制度，增加必要的主动自愿披露，提升上市公司透明度，积极回应市场关切，持续优化披露内容，确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平。完善环境、社会有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。政策驱动与市场需求双重推动。国内监管机构对企业倾向于将ESG表现作为投资决策的重要市值管理将逐步和长期投资结合。投资者或将更加关注企业的长期可持续发展，而非短期财务表现。企业在市值管理中将更加注重与ESG相关的长会和环境等方面实现协调发展。ESG、市值管理和长期投资之间形成了一个良性循环。良好的ESG表现促进了市值的提升，而有效的市值管理又为企业的长期投资创造了条件种方式，企业不仅能够在市场中保持竞争力，还能为社ESG投资：ESG产品创新受政策鼓励，投资规模有望扩大政策引导资金流向可持续发展领域。上交所制定《推动司证券，更加利于境内外资金的投资配置。其次，公司提供融资优惠和便利、支持绿色融资和并购重组，ESG评价更高的公中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、金融监管总局、中国证监会、国家数据局、国家外汇局等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》。其中提出，赋能绿色金融深化发展。推动金融机构基于企业碳账户、碳排放数据以及环境、社会和公司治理（ESG）评分我们认为随着ESG理念越来越为市场所高，在政策监管的关注和引导之下，包括ESG碳市场：全国碳市场有序扩容，全球碳市场2.0起步全国碳市场有序扩容，未来整体市场的碳排放权交易量有望显著提升。中国碳排放主要集中在发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空等重点行业，八大行业占我国二氧化碳排放份内第二大碳排放行业的钢铁行业，纳入全国碳市场后将使强制碳市场覆盖范围扩大，预计新增约1,500家重点排放单位，覆盖排放量将增加约30亿吨。政策方面，在《碳排放权交易管理暂行条例》明确了全国碳排放权市场的基本框架、覆盖碳排放权交易各主要环节之后，下一步国家有望出台操作性更强的配套规章、标准等规定，保全球碳市场的启动将对中国双碳目标的达成以及产业绿色转型的进程产生积极影响。中国作为全球最大的碳排放国，国际碳市场机制一旦启动，将加国家核证自愿减排量（CCER）交易在北京绿交所重启，全国碳市场也在有序扩容，逐步纳入电力以外的其他高排放行业。在《巴黎协定》6.4条框架下，国内碳信用市场势有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。靠拢，以确保碳信用的质量和竞争力，中国企业可以将国内的碳信用输出至全球市场，并通过交数据来源：《全国碳市场发展报告（2024）》，东方证券研究所数据来源：《全国碳市场发展报告（2024）》，东方证券研究所另一方面，中国作为碳减排技术的重要供应国，在光伏、风电、锂电池等产业已经具备了较大的竞争优势，有机会通过技术、产品的输出和国际投融资合作进一步提升在全球碳市场中的地位，增强中国企业在绿色技术出口和能源转型项目上欧洲CBAM即将进入最后一年过渡期，作为全球货物贸系有利于中国加速企业的绿色转型，特别是促使钢铁、铝、水泥等高排放行业对低碳技术的研发和投入，以及加快碳排放第三方核查机构出海的节奏。另一方面，考虑到欧盟碳市场的价格水平为依据，当本国碳价与欧盟价格存在差距时，仍需购买C欧盟碳价之间的差额，中国碳市场的行业扩容，未来有偿碳排放配额比例的增加，有利于后续缩AI与科技伦理：持续关注技术革新带来的风险及治理AI在2024年成为了一个重要投资主题，并可能在2025年继续成为易所指引中明确提出从事生命科学、人工智能等科技伦理敏感领域的科学研究、技术开发等活动的，应当披露遵守科技伦理的基本情况。指引还从四方面列举了披露的信息，包括所在领域规范、日益增长的AI使用已经揭示出其中存源（如水）等的需求及消耗大幅增长，如何解决数据中心产生的碳排放将对公司整体的净零承诺产生重要影响。在社会方面，伦理安全风险成为必须面对的现实，包括隐私泄露、偏见与歧视、知识产权侵权、虚假信息和网络诈骗等等。我们认为，如何确保技术向善将继续是监管、企业和风险提示有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。三、全球宏观经济超预期下行导致温室气体2025年ESG大事前瞻政策/会议/事件已经受《非财务报告指令》（NFRD）约束的公司应按照企业可持续发展报告指令世界可持续发展峰会（WSD