一揽子化债背景下天津市债务情况解析

中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业2023年12月一揽子化债背景下天津市债务情况解析目录引言 2 要点天市何成为12高险 天津市作为典型的工业城市，旧的产业结构增长乏力，产业重省之一 2 结构调整相对滞后，前期经济发展过度依赖投资，而需求相对疲软，经济增长乏力，财政收入亦承压下行，土地市场波天市解务得支持 动较大；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，中层面 5 债务负担沉重，务率高企。天市解务出努力 中央层面分三阶段持续推进地方债务化解工作，天津市在各—天市面 7 阶段获得不同程支持第阶（201~2018年天津市中本化政策 政府发行置换债用于置换2014年摸的地方府具有还义务的或有债第二阶（2019~022年6月天津对津债情的响 8作为建制县化债第二批试点之一发行特殊再融资债偿还存量结论 9 政府债务；第三段（203年7月至今，随一子化债案出台，天津市被列为高风险重点省份并再次发行特殊再融资债偿还存量政债务。除中央层面的化债政策支持外，天津市自身也积极推动区域联络人 债务化解工作，通过完善债务管理制度、置换债务、召开恳作者 谈会、协调金融资源、推进国企改革和盘活资产等方式化解政府公评部 区域债务并防范险事件发生。郗玥 yxi@增加企业流动性，降低融资成本，提振市场信心均发挥了有效作用；长期来看，天津市广义债务规模并未降低，且城投平台融资政策明显收紧，预计城投平台将分化转型发展，而债务化解本质上还需要依赖创新驱动发展和产业升级转型。1一揽子化债背景下天津市债务情况解析 中诚信国际特别评论8%1%20222023武汉、南京等新一线城市，天津上市公司数量相对较少，而天津作为老牌工商业城市，国企数量众多，但国企经济效益相对较低，为此近年来天津大力推行混合所有制改革；人口方面，受北京及雄安新区虹吸效2016~202265.5%，常 20172,31015%。2019（资产）202020212022年受增值税留抵退税及疫情影响，天津市一般公共预算收入再次同比下滑。土地出让收入方面，近年来房地产202262.39%3一揽子化债背景下天津市债务情况解析图1：天津市及全国平均图1：天津市及全国平均GDP增速对比图2：2022年天津市工业增加值构成（%）数据来源：政府网站，中诚信国际整理数据来源：政府网站，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论（二）天津市债务情况20228,645.6（（（31（17（142022202212,000亿元2，（占比30（占比5、（AAA为主。 第一阶段（20102015年左右滨海新区等新区建设筹集资金，城投债务快速增长累积，在此阶段天津市城投企业债务规模平均每年增速2数据来源企业预警通。4一揽子化债背景下天津市债务情况解析图3：近年来天津市一般公共预算收入及政府性基金收入及增速情况数据来源：政府网站，中诚信国际整理图图3：近年来天津市一般公共预算收入及政府性基金收入及增速情况数据来源：政府网站，中诚信国际整理图4：截至2022年末天津市政府债务余额区域分布情况图5：截至2022年末天津市政府债务余额投向情况数据来源：政府网站，中诚信国际整理数据来源：政府网站，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论在20左右，截至20151第二阶段（2016~2019年左右，014年预算432016（2080%20195（2020~2021年左右25%整体来看，天津市作为典型的工业城市，旧的产业结构增长乏力，产业结构调整相对滞后，前期经济发展过度依赖投资，而需求相对疲软，经济增长乏力，财政收入亦承压下行，土地市场波动较大；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重，债务率高企，区域受市场关注度高，因此天津市本次被列入12个高风险重点省份名单并不令人意外。二、天津市化解债务获得的支持——中央层面整体来看，我国面临地方债务总规模快速增长、地方债务占我国政府总债务比重高、地方债务中隐性债务占比高、部分区域偿债压力大等问题，若地方债务风险蔓延，对区域经济发展、再融资环境都可能产生重大不利影响。因此，中央层面也在持续推进地方债务化解工作，中央出台的一系列化债政策大体可以分为三个阶段，天津市在各阶段获得不同程度支持。（2015~2018年201412.22018务仅余,151第二阶段（2019~202年6月，第5一揽子化债背景下天津市债务情况解析图6：近年来天津市债务及债务率走势情况图6：近年来天津市债务及债务率走势情况数据来源：Choice及政府网站，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论2018再融资债，201971,579.231220219266,128年105,041.80第三阶段（203年7月至今，2023年7月241.52023121529个省或计划单列市共计发行了13,885.14亿元特殊再融资债。具体来看天津市三轮化债情况：（2015~2018年2014年432013（20141月24日公告，截至2013年62,26.7851,089.36836.83986.29797.971,426.48494.31290.991,013.20506.86315.07款、信托融资和垫资施工、延期付款是政府负有偿还责任债务的主要来源，分别为1,753.16亿元、187.70亿元和122.922,166.571,091.80701.2784.562015~2018775.391,691.914,078.3699.49%实现了债务结构优化，降低了政府部门的债务融资成本，推动了地方政府债务管理体制改革的进程，但本（201~2022年6月2019年61220201220216484务压力。3政府负有偿还责任的债务，主要是政府部门、事业单位、融资平台公司举借，用财政资金偿还的债务。4政府负有担保责任的债务，主要是事业单位、融资平台公司举借，用非财政资金偿还，由政府部门提供担保，由举债主体所属部门出具反担保的债务。但如果发生偿债风险，通过部门预算资金或专项规费代偿。5果发生偿债风险，政府有可能承担一定的救助责任。6一揽子化债背景下天津市债务情况解析 中诚信国际特别评论（20237月至今20228,645.68,890.1亿元，天津市限额空间较为有限，本轮债务化解中央可能是通过限额回收再分配机制进行跨区域调配，给予天津市等限额空间较少但债务压力较大的地区再分配额度的支持，再由地方政府发行特殊再融资政府债20231020231,286.33202312151,500681.67604.665102.71%~3.03%202335号文体现体来看，本轮债务置换本质上是以低息换高息、以长期换短期，可以一定程度上降低政府债务整体付息压三、天津市化解债务付出的努力——天津市层面天津市积极推动区域债务化解工作，通过完善债务管理制度、置换债务、召开恳谈会、协调金融资源、推进国企改革和盘活资产等方式化解区域债务并防范风险事件发生。天津市加强专项债券全周期管理，强化项目质量源头把控，出台专项债券项目库管理办法；建立专项债券正负面清单，从严审慎分配新增债券额度；实行常态化安排发行，同时所有新发专项债券全部通过含权或等额本金偿还方式发行，避免偿债责任后移；实行区级专项债券资金专户管理；出台专项债券项目资金绩效管理办法；部署上线专项债券穿透式监测系统；制发市级事业单位地方政府专项债券偿债备付金管理暂通过债务置换，优化债务结构。历史上各金融机构也对天津市区域债务化解工作提供了重要支持，例20203安排产品落地，工农中建交邮储国有六大行、浦发银行、招商银行、民生银行共同参团，签署了天津高速25734.3元全部纳入置换范围，通过延长存量债务贷款、调整债务结构等方式构建良性的高速公路投融资和偿债机制。201820216200202237一揽子化债背景下天津市债务情况解析 中诚信国际特别评论通过国企改革与资产盘活，提升企业造血能力。国企改革三年行动实施以来，天津市推动各项改革举17202356A3A对接行业管理部门支持盘活、对接金融机构助力盘活、对接专业机构优化盘活，并按照“商务楼宇、生产要素、老旧厂房、承债土地、零散地块、金融赋能”六种盘活类型，推进土地房产盘活工作。通过资产盘四、中央本轮化债政策对天津市债务情况的影响从短期来看，本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，增加企业流动性，降低融资成本，提振市场情绪均发挥了有效作用；长期来看，天津市广义债务规模并未降低，且城投平台融资政策明显收紧，预计城投平台将分化转型发展，而债务化解本质上还需要依赖创新驱动发展和产业升级转型。2023天津市城投债共计发行3701.713,54.4016.31亿元；其中，2023年10月以来，天津市城投债净流出态势明显，11月和12月净流出规模均超过200亿元；44.5010~1216.29城投债利率和利差方面，2023820231~76.74%467BP8~124.09%190BP，分别下降2.65个百分点和277P10~123.5和153P，1282023年1~7076（暂不考虑含权债券8~121.090.33城投债认购倍数方面，20238倍数大幅上涨，其中天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司发行70倍。2023783202310356本节中2023年指2023年1月1日至2023年12月22日。8一揽子化债背景下天津市债务情况解析 中诚信国际特别评论点省份债务增量，城投债净融资规模呈流出态势，提前兑付情况亦有所增加。从短期来看，本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，增加企业流动性，降低融资成本，提振市场情绪，化解尾部风险等均发挥了有效作用。 仅是将隐性变为显性，政府的广义债务规模并未降低，且中央对于地方城投平台融资政策明显收紧，天津市城投企业后续投资审批或将受到一定制约，可供投资的标的和方向受限，预计将重点围绕区域产业配套投资、紧迫的民生需求、现金流能够自平衡的项目等方面进行选择。因此，天津市债务化解归根结底还需要依赖创新驱动发展和产业升级转型，一方面带动区域经济可持续增长，稳定拓宽税收来源，另一方面推动城投企业转型，通过国企改革、盘活资产等增强自身造血能力从而进入良性循环，而部分没有能力实现结论在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重，债务率高企，区域内国企短期债务压力12省份名单并不令人意外。过去近十年间，无论是中央层面还是天津市地方层面对化解